有色金属-关税威胁推升金价商品氛围偏暖促进金银比修复

证券研究报告·行业动态有色金属关税威胁推升金价，商品氛有色金属维持维持强于大市王介超wangjiechao@覃静qinjing@SAC编号:S1440524080002邵三才shaosancai@SAC编号:S1440524070004市场表现-8%-18%相关研究报告核心观点推升金价，同时，“反内卷”和经济刺激加码的预期令核心观点行业动态信息美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。关税威胁推升金价，商品情绪偏暖促进金银比修复2024/8/152024/10/152024/12/152025/3/152025/5/15普延长原本于7月9日到期的对等关税暂停命令，陆续通过“关判进展的认可程度。新一轮关税威胁再起，避险情绪经济的负面影响逐步显现，美联储降息年内2次降息的预期得到强化，特其政府高官本周四加大对美联储主席鲍威尔的攻击力度，2024/8/152024/10/152024/12/152025/3/152025/5/15（2）铜：50%关税若落地，铜由抢出口的结构行情过渡到全球供需缺口的总量系列立法程序，调查结果一经国会认可，则能够长期有效国抢运铜的行为将戛然而止，原先每月约10万吨到美国的铜不再从抢运的结构行情回归到总量的缺口行情，另外，美国作为重要的废铜出口国，跌幅有限，回归到结构性行情交易之前的LME9500-9600平台，对应国内78000中枢，权益标的仍能享受高铜价带来的行业高利润。有色金属有色金属行业动态报告一周表现回顾 工业金属 2铝：铝价较上周上涨0.2%，库存下降2.1% 2铜：铜价下降1.9%，库存上涨4.1% 3锌铅：锌价上涨0.1%，铅价下降1.9% 4锡：锡价上涨0.6% 贵金属 重要公司公告 风险分析 7有色金属有色金属行业动态报告1一周表现回顾本周沪深300指数上涨0.8%，有色金属行业指数上涨1.0%，跑赢大盘0.2个百分点。有色行业各子板块中，表现最好的是稀土板块，上涨16.0%，跑赢有色行业15.0个百分点；其次为磁性材料板块，上涨11.6%，跑赢有色行业10.6个百分点；再次为钨板块，上涨4.8%，跑赢有色行业3.8个百分点。图1:沪深300指数与有色行业指数走势有色个股中，本周涨幅最大的是北方稀土，上涨21.7%。其次为中色股份，上涨12.2%；再次为中科三环，图3:有色个股本周表现（%）2工业金属铝：铝价较上周上涨0.2%，库存下降2.1%本周LME铝价为2602美元/吨，上涨0.17%；上期所铝价为2.1万元/吨，上涨0.29%。截止07月10日中国铝库存46.5万吨，较上周下降1.0万吨，降幅2.1%，同比下降40.9%。供应上，本周氧化铝供应较前期有所增多。本周部分提产的企业产量增量陆续体现，氧化铝供应有所增多。但多数企业以执行长单为主，加之部分企业焙烧炉阶段性检修导致提货困难，局部地区氧化铝现货仍旧偏紧。截至7月10日，中国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9320万吨，开工率为81.18%。本周中国贵州电解铝企业继续复产，行业供应较上周增加。成本上，矿石方面，国产矿供应仍旧偏紧，价格小幅上涨，进口矿价格暂无明显调整；液碱方面，氧化铝企业下调用碱价格，部分企业低价出货，带动液碱价格下行；动力煤方面，需求较前期有所增多，动力煤价格小幅上涨。综合来看，本周氧化铝原料涨跌均有，整体来看氧化铝成本小幅增加。氧化铝方面，中国国产氧化铝价格小幅上涨，本周中国国产氧化铝均价为3131.33元/吨，较上周均价3116.95元/吨上涨14.38元/吨，涨幅为0.46%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，需求略有好转，动力煤市场价格小幅上涨；按照电价周期计算，火电电价小幅下跌。水电方面，丰水期水电价格继续下跌。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少。需求上，本周中国贵州电解铝企业继续复产，电解铝开工较上周增加。加之部分新增产能采购原料，综合导致氧化铝需求有所增多。本周铝棒以及铝板产量减少，主要是内蒙古、新疆以及河南地区，综合来说，本周铝棒铝板行业对电解铝的理论需求减少。终端方面，汽车数据表现乐观，提振市场情绪。3铜：铜价下降1.9%，库存上涨4.1%本周LME铜价为9663美元/吨，下降1.9%；上期所铜价为7.84万元/吨，下降1.6%。本周LME和上期所铜库存合计19.02万吨，较上周上升1.0万吨，上涨5.7%。图6:铜期货价格（元/吨，美元/吨）供应上，全球TC指数报-43.05美元/吨，秘鲁LasBambas铜矿因社区冲突停运，叠加智利、刚果（金）矿山品位下滑，矿端供应紧张格局难改。并且巴拿马CobrePanama矿山关闭后遗症持续，智利、秘鲁产量恢复不及预期，全球矿山供应弹性接近极限。虽硫酸、贵金属端价格远超同年表现，但粗铜和阳极板等货源的紧张，让企业生产承压，关注冶炼厂检修是否会出现提前情况。需求上，欧美制造业PMI分化，美国ISM制造业PMI跌至48.5，欧洲PMI回升至49.5，但均处荣枯线下方，需求复苏乏力。国内5月电网投资同比增长24.8%，但线缆企业开工率环比下滑，汽车产销数据也出现回落，因此铜价的下滑并未刺激到铜加工企业的开工热情。铜杆方面，本周国内铜杆企业虽在价格的连续走跌下，成本压力有所减弱，但需求恢复情况未达到市场预期，一方面,价格成单边下行走势，且突破前期阻力线，业者看空情绪加重，多认为铜价仍有下探空间，终端采买相对谨慎。另一方面，前期价格高位期间，部分铜杆企业亏本降库，市场的刚需并未向后延续，且部分贸易商甩货回笼资金，也对企业出货形成冲击。宏观方面，美继续向贸易伙伴发关税函，威胁对芯片加关税，欧盟表示可能很快与美国达成协议。但无论关税最终方案如何，美国上半年已进口了几乎全年的进口量，一旦关税实施后进口都将骤降去消化库存。具体来看，近期伦沪铜库存双双回升，关税落地预期加剧定价权担忧，贸易商运美时间不足，美虹吸效应消退，非美地区供应压力或增加。当前下游接货意愿较低，盘面及升水的表现，以及沪铜多头的减仓操作，也体现了业者对后市需求恢复的信心不足。但当铜价连日下行的表现下，前期高铜价对需求的抑制影响减弱，下游的刚需开工或逐步恢复，以及铜矿紧供应的既定事实下，铜价继续向下突破能力有限。4锌铅：锌价上涨0.1%，铅价下降1.9%本周LME锌价2738美元/吨，上涨0.09%；上期所锌价为2.24万元/吨，下降0.13%，截止07月12日，中国锌库存12万吨，较上周增长1.23万吨，涨幅11.97%，较去年同期下降16万吨。本周LME铅价2017美元/吨，下降1.9%；上期所铅价为1.7万元/吨，下降1.27%；铅现货库存方面，本周SHFE铅库存5.5万吨，LME铅库存24.9万吨，合计库存30.5万吨，较上周下降1.2万吨。图10:铅期货价格（元/吨，美元/吨）本周氧化锌市场价格先抑后扬。截止到目前，氧化锌市场均价（锌锭产）为21320元/吨，较上周市场均价持平。周内美国公布的6月非农就业人数增加了14.7万人，强劲的非农数据削弱了市场降息预期，随后，美国将对等关税生效日期从7月9号延至8月1号，并公布将于8月1号起对日韩额外征收25%的关税，各国贸易不确定性加剧，锌价走势偏弱，氧化锌市场价格随锌价窄幅震荡。本周锌合金价格跟随锌价重心下移。截止本周四锌合金市场均价为23225元/吨，较上周四价格下跌15元/吨，跌幅0.06%；本周锌合金一周均价为23078元/吨，较上周平均价格下跌174元/吨，跌幅0.75%。本周美国6月非农数据超预期，美国经济韧性偏强，美联有色金属有色金属行业动态报告5储降息预期减弱，叠加基本面锌锭社会库存将近8万吨出现累库预期，内外盘面受消息影响应声下跌，锌合金市场价格跟跌。整体来看，目前在宏观、基本面和消息面均无利好的情况下，锌价仍有继续走弱的可能。原生铅市场：周内现货铅价跟随期价涨跌。基差走扩，炼厂库存压力不大存挺价情绪。即期消费缺乏实质性的好转，入市观望接货仅维持刚需。7月合约交仓提上日程，社库温和累积。周内安徽、江西1#铅锭报价对均价升水70-150元/吨；持货商对2508合约贴水100-120元/吨；河南市场品牌1#铅锭厂家报价对均价升水0到50元/吨；持货商对沪铅2508贴水160-200元/吨。湖南主流1#铅锭对均价贴水50到升水30元/吨；广东市场1#铅锭对均价升水0-125元/吨；上海市场红鹭、金沙1#铅对沪铅2508贴水50到升水50元/吨之间。整体来看，下游短时对高价货源接受度有限，各家出货情况参差不齐，实际成交价依赖价格优势。再生铅市场：本周再生铅价格区间震荡。截至7月10日，百川盈孚再生铅现货交易指导价16950元/吨，较上周同期上涨25元/吨，涨幅为0.15%。一周均价16935元/吨，较上周16900元/吨上涨35元/吨，涨幅为0.21%。本周，市场铅价涨跌互现。关税不确定性对市场心态有所影响，盘面价格先跌后涨，再生铅价格多跟随盘面调整。由于本周上旬受价格下跌影响，废电瓶到货有所好转，炼厂整体原料库存有所补充，不过成本高位压力仍存，再生铅炼厂生产仍受限制，部分企业本月复产时间延迟，场内现货供应较少，下游需求端按需采购，企业贴水有所出货，不过随着盘面价格回调，下游对高价接货效果一般，供需双方谨慎操作，整体来看本周整体现货成交活跃度仍不高。锡：锡价上涨0.6%本周LME锡价为33565美元/吨，下降0.6%；上期所锡价为263940元/吨，下降1.2%。本周SHFE锡库存0.7万吨，LME锡库存0.2万吨，合计库存0.9万吨，较上周下降241吨。图12:锡期货价格（元/吨，美元/吨）供给端，本周国内锡精矿价格小幅下行，截止本周四锡精矿市场均价为257200元/吨，较上周价格跌幅1.34%。周内锡精矿加工费持平，当前云南地区的锡精矿加工费为12000元/吨；江西地区的加工费为8000元/吨。缅甸锡矿进口量连续多月低于1万实物吨警戒线，且佤邦复产进度缓慢，叠加泰国禁止缅甸借道运输，导致锡矿进口通道受阻，国内冶炼端原料压力尚存。需求端，周内锡现货价格下行，周初下游逢低入市采购，冶炼厂多持挺价情绪，贸易商反馈成交表现尚可，随着后续锡价跌势暂缓，走势相对震荡，现货市场成交转淡，观望情绪较为浓厚。有色金属有色金属行业动态报告6贵金属本周美元指数上涨0.9%至97.9，COMEX黄金上涨0.7%至3370美元/盎司，COMEX银上涨5.2%至39美元/盎司；SHFE黄金下跌0.45%，SHFE银上涨1.4%；SPDR持仓量下降0.0吨，至948吨。NYMEX钯上涨12.3%至1289美元/盎司，NYMEX铂上涨4.7%至1472.6美元/盎司，钯铂价差缩小76美元，至-184美元/盎司。图14:黄金价格及SPDR持仓量（美元/盎司）图1本周黄金价格上涨。截至7月10日，国内99.95%黄金市场均价767.24元/克，较上周均价上涨0.07%。周初美国非农就业数据高于预期，推高了美元和美债收益率，削弱了市场对美联储提前降息的预期。随后，美国总统特朗普宣布从8月1日起对日本和韩国的商品征收25%的关税，引发了一些避险兴趣，但美元走强至一周高位仍令黄金多头有所顾忌。目前美联储的谨慎立场，市场聚焦于美国与其他贸易国的贸易谈判，COMEX金银主力分别运行在3300-3350和36.5-37.0美元/盎司之间，沪银在8850-8900元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力美国月度非农就业报告显示，6月份新增岗位14.7万个，远好于预期的11万个。显示出劳动力市场的强劲动能。尽管失业率从4.2%小幅下降至4.1%，但这份亮眼的数据背后也隐藏着一些隐忧。报告指出，近一半的就业增长来自政府部门，而私营部门的岗位增幅仅为7.4万个，创下2024年10月以来最小增幅。此外，平均每周工作时间从34.3小时缩短至34.2小时，工资增长放缓，平均时薪环比仅上涨0.2%，同比涨幅从3.8%降至3.7%。这些细节表明，尽管总体就业数据强劲，但私营部门的疲软和劳动力市场的潜在放缓可能为未来的经济走势埋下不确定性。此外，美国6月份ISM服务业采购经理人指数(PMI)从5月份的49.9上升至50.8，高于市场预期近期美国与主要贸易伙伴之间的谈判释放出乐观信号，削弱了市场对避险资产的需求。美国总统特朗普周一警告对包括日本、韩国、巴西、印度等14个国家加征关税，但随后将关税生效日期推迟至8月1日，为谈判提供了三周的缓冲期。特朗普还表示，与欧盟和中国的贸易谈判进展顺利，市场因此对更宽松的贸易政策抱有期待。日本和韩国迅速做出反应，试图通过谈判减轻关税冲击。日本首席贸易谈判代表赤泽亮正表示，将在汽车产业寻求让步，同时保护农业利益；韩国则承诺加紧谈判以达成互利成果。美联储6月17日至18日的会议记录揭示了决策者对当前经济形势的审慎态度。尽管特朗普多次呼吁立即大幅降息，并要求美联储主席鲍威尔辞职，但会议记录显示，仅有少数决策者支持7月降息，大多数人更担心贸易关税可能推高的通胀压力。美联储预计，关税带来的价格上涨将是“暂时的或温和的”，但其具体影响仍有色金属有色金属行业动态报告7存在较大不确定性。重要公司公告公告日期公司名称摘要2025-7-6湖南白银年度全国用户最喜爱品牌”称号。本公司董事会谨此通知本公司股东及潜在投资者，根据目前可得资料初步评估，由于天然铀国际贸易合约受标的市场价格大幅波动的影响，于二零二五年一至六月，本集团旗下中广核国际铀产品销售有限公司的天然铀销售业务中的平均单位销售成本介乎68-74美元╱磅U3O8，而所交付合同的平均单位销售价格介2025-7-7中广核矿业乎58-61美元╱磅U3O8，因此本集团预期中广核国际销售公司于该期间的毛利将述资料仅为董事会对目前可得资料进行的初步评估，目前可得资料未经本公司核数师审阅，或会出现进一步变动。董事会强调，上述经营波动主要源于会计记账方式为加权平均成本法，导致该期间账面存货加权平均成本高于当期执行的销售合同售价。中广核国际销售公司采取两端锁定贸易方式，业务端利润稳定。此外，本集团旗下投资的位于哈萨克斯坦的四座铀矿于该期间销售经营亦保持稳定。2025-7-7司股份不超过4,000万股，即不超过2025-7-7兴业银锡公司于近日接到控股股东内蒙古兴业黄金冶炼集团有限责任公司的通知，获悉兴业集团持有的公司部分股份存在解除司法冻结及轮候冻结生效的情况。2025-7-8公司控股子公司赤峰中色白音诺尔矿业有限公司拟将白音诺尔铅锌矿的生产规模由99万吨/年扩产至165万吨/年。近日，中色白矿收到赤峰市自然资源局颁发的《采矿许可证》。为发展物流专业配套服务业，公司下属全资子公司白银有色铁路运输物流有限责任公司拟出资2000万元2025-7-8有利于进一步完善供应链，整合上下游资源，构建“运贸一体”供应链体系，推动商贸物流业务发展。2025-7-9公司于2025年7月9日收到持股5%以上股东黄天火出具的《关于股份减持计划实施完毕至2025年7月9日收市，上述股份减持计划已实施完毕。2025-7-10北方稀土风险分析1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。有色金属有色金属行业动态报告8分析师介绍王介超分析师介绍金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。覃静中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。邵三才中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学本硕，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。有有色金属行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15%卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直法律主体说明（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的