宏观策略-2025年下半年香港市场中国焦点策略：坚定信心2025年下半年港股有望震荡上行

2025年下半年香港市场中富的增量政策储备工具，可以有效应对中美博弈的复杂性、反复性、长期性。2025年下半年，预计决策层将加力实施增量政策，充分释力推动科技创新和推动产业升级，持续巩固房地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场，着力防范化解金融风险、债务风险，坚定不移推进高水平对外开放、着力反内卷式恶性竞争以及大基建产业链等领域。中长期而言，建议关注以内需为主的消2025年上半年，特朗普挑起的关税战引发全球股市剧烈动荡，港股市场波动也有所内瓦经贸会谈联合声明修复全球投资者风险偏好,稳定了港股市场投资者预期。2025金净流入人民币6,842亿元，远高于去年同期净流入行业板块均上涨。其中，医疗保健业、原材料业和资讯科技业表现较好，分别上涨47.7%,45.6%和29.8%。恒生指数成份股中，截至6月底，今年涨幅101.5%,74.0%和71.0%。跌幅较大的个股为比亚迪电子（285HK）、信义光能），freyay.ren@bocigroup.28.0%20.0%28.0%20.0%30%7.2%7.0%5.5%5.5%3.9%3.6%2.8%2.3%0.5%0.0%7.2%7.0%5.5%5.5%3.9%3.6%2.8%2.3%0.5%0.0%(22.2%)(2.2%)(2.2%)(7.2%)(10%)(7.2%)(20%)恒生科技指数恒生科技指数标普500道琼斯工业指数创业板指数4020047.745.629.825.16.8原材料业资讯科技业金融业原材料业资讯科技业金融业工业公用事业能源业翰森制药中国宏桥石药集团中升控股国药控股海尔智家 新东方-S携程集团-S创科实业金沙中国有限公司信义光能74.071.066.164.264.053.252.551.144.8(9.6)(11.3)(12.3)(13.4)(14.4)(14.7)(18.0)(19.6)(21.0)(22.9)(40)(20)0204060石药集团招商银行中国石油化工股份联想集团申洲国际海尔智家 新东方-S携程集团-S74.051.851.143.138.538.337.1(2.6)(2.6)(2.7)(7.3)(7.6)(7.9)(12.3)(13.4)(14.4)(18.0)(40)(20)02040608007/1407/1507/1607/1707/1807/1907/2007/2107/2207/2307/2407/25同比上升118%。2025年上半年，香港IPO融资额达到141亿美元，同比695%，IPO融资额全球排名第一。从一级、二级香港股票市场的活跃情况来看，香明显加大导致港币兑美元汇率触及弱方兑换保证（卖出港币买入美元以获取高利初446亿港币的水平。同时，隔夜港元銀行同業拆息反弹至0.18%，但仍远低于5局将会收紧部分流动性，但预计力度比较温和，叠(十亿港元)20040001/2404/2407/2410/2401/2504/2507/257654321001/2404/2407/2410/2401/2504/2507/25今年南向资金净流入人民币6,842亿元，远高于去年同期净流入人民币3,402亿元。截至6月30日，今年南向资金成交额占港股市场总成交额比重为22.1%，高于流入。另外，时隔约一年后，包括基金公司、券商、券商资管在内的252022.18.65.25.45.82.52015201620172018201920202021202220232024YTD*10年间，具有内地背景的上市公司在港股市场中逐渐占据主导地位。根据港交所数据，截至2025年6月末，具有内地背景的上市公司占港股总市值的80.97%和总成美联储维持利率不变，但内部分歧在加大。美联储宣布，将联邦基金利率区间维持济前景的不确定性有所减弱，但仍然居高不下，对应特朗普美联储下调美国经济增长预期，上调通胀预期。在6月议息会议中，美联储下调了2025-2027年GDP增速预测，上调2025-2027年PC我们认为，美联储内部对2025年降息前景分歧在加大，反映出美国经济不确定性在不降息的委员人数有所上升，反映出美联储内部分歧在加大。按照员预计2025年内累计降息50个基点，人数比3月会议下降1人；2名委员预计美联储首次降息可能会发生在2025年9月。我家，将给全球贸易和经济增长带来巨大的不确定性。关税战使得美国经济前景和通胀预期的判断变得非常复杂，近期美国的关税谈判也可能会实质性的影响美国经济增长前景和通胀预期。预计美联储将在关税谈判明朗后再采取行动，首次险。美国参议院以51:50的微弱优势通过大而美法案的程序性投票，随后众议院以218票赞成，214票反对的结果表决惊险通过参议院版本、表明两党分歧仍然较大。企业减税方面，参议院版本将投资加速折旧、研发费用抵中临时性减税措施永久化。企业减税政策原定于今年底到期，如今减税政策变成永久化，有利于改善未来企业盈利预期，提高投资者风险偏好。不过，联邦政府收入将减个人减税方面，参议院版本对小费、加班费方面，参议院版本的与众议院版本基本一致。增加军防御系统、核威慑及造船计划等。拨款1500亿美元加强边境与移民执法；削减医疗升美国财政赤字风险。根据国会预算办公室(CBO)的预测，未来十年联邦赤字将增加2025年下半年港股有望震荡上行。我们预测，恒生指数在2025年12月底达到弈的复杂性、反复性、长期性。2025年下半年，预计决策层将加力实施增量政策，充分释放政策效应。发力点将聚焦在做强国内大循环，推进供给侧改革和反内卷式恶地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场，着力防范重点投资机会方面，建议重点关注供给侧改革，反内卷式恶性竞争以及大基建产业链等领域。中长期而言，建议关注以内需为主的消费龙头公司、低估值高息股、国产替中央财经委员会定调本次供给侧改革和反内卷式恶性竞争，建议投资者高度重视。2025年7月初，中央财经委员会第六次会议研究纵深洋经济高质量发展等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难出。中央财经委会议听取部委汇报，制定经济工作2025年以来，在全球地缘政治风险上升和中国经济复苏偏慢的背景下，工业产能利用率从2021年三季度的77.1%回落至202574.0%，PPI连续33个月为负增长，反映了供给端产能调整的压力上升。我们认为，根据国家统计局发布的2025年第二季度产能利用率数据，非金属矿物制品业、食品2.6、0.6及2.1个百分点。2025年第二季度，化学原料业、医药制造业、专用设备制造业、煤炭开采业、电气机械业及有色金属冶炼业的的产能利用率分位数已跌至近利润端方面，2025年1-5月，黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、纺织业、非金属矿物制品业和有色金属冶炼及压延加工业的利润率逼近盈亏临界线，分别处于历史低位。同时，化学原料业、汽车制造业及非金属矿物制品业的利润率历史分位数分别跌至12.35%、13.58%和14.81%，显示其当前盈利水平处于近七年下部基于产能利用率、利润率及历史分位数的综合维度评估，我们认为钢铁行业利润率逼近盈亏线，水泥与汽车行业则面临产能利用率与利润分位数双低的压力。参考2015年供给侧结构性改革对相关行业的巨大影响，随着本的稳步推进，钢铁、水泥、有色、汽车等传统行业的龙头企业有望迎来盈利改善和估平台公司恶性竞争、大量发放补贴等内卷行为。因此，深陷价格战泥潭的外卖平台巨自我规范整治价格战,工信部、国家发改委、国资委等多部门密集表态，明确将加大的中高端企业有望受益。从产业趋势看，若内卷治理持续推进，优势车企凭借抗风险1.2万亿，装机容量达到6,000万千瓦，年累计藏林芝地区，海拔更高，水流落差达到200央企中国雅江集团正式成立，位列央企名录第22位。雅鲁藏布江下游水电属于大手03/1309/1405/1502/1607/1704/1809/1906/2002/2107/2204/2309/2406/2503/1309/1405/1502/1607/1704/1809/1906/2002/2107/2204/2309/2406/25新冠时期，工业产能利用率下滑至最低点8765402/1308/1404/1509/1606/1703/1808/1905/2002/1308/1404/1509/1606/1703/1808/1905/2006/2203/2308/2405/2540204020产能利用率(左轴)近七年历史分位(右轴)35%7030%6025%5020%4010%0%0利润率(左轴)近七年历史分位(右轴)28July2025AllviewsexpressedinthismaterialreflectthepersonaInaddition,nopartoftheanalystbytheanalyst.Forthepurposesofthesecertifications,theterm“associate”includesmembersoftheanalbytheFinancialIndustryRegulatoryAuthority(“FINRA”).Accordingly,noneofthetheirrespectivesubsidiariesandaffiliarevenueandprofitabilityoftheBOCMembercompaniesoftheBOCIGroupconfirmthatthPetroleum&ChemicalCorp,TechtroinvestmentbankingservicesfroHoldingsLimitedfromOVERWEIGHT:SectorexpectedtoouUNDERWEIGHT:Sectorpurposeoraltered,reproduced,redistributedordisseminatedorthemedia,withoutthepriorwrittenconsentobeneficiallyownedbyThedistributionofthismateorintendedfordistrcountryorotherjurisdictionwheresuchdistribution,publication,availabilitResearchandtheBOCIGrouptoanyregistrationorlicensingrequireofthismaterialshouldinformthemselvesaboutandoTheinformationpresentparticularneedsofanyparticulardeemedarepresentationthatanyinvestmentorstraorotherfinancialinstrumenaresuitableforanyparticularinvereceivedthismaterialadvisersbeforemakinganyinvestmentdecision,andinsecuritiesorotherfinancialinstrumBOCIResearchtoberelindependentlyverifiedtheinformationcontainedherein,excepttaccuracyandcompletenessofanyinformation,opinionsandestimjudgementasattheprovevalidandaresubjecttochangeatanytime.Accornegligenceorotherwise)foranylossarisingfromanyuseofthrequiredbyapplicablelaworregulation.Assuch,theinformatan“asis”basis,andnorepresentationthatareinconsistentwithavoidanceofdoubt,viewsexpressedinthismamaterialreflectsthedifferentassumptions,analyticalmethodsandviewsoftheanaexpressedorimplied,ismaderegardingfutureperfoinformationaboutthevalue,orrisks,towhichsucmaterialoutsidetheBOCIGroupareprovidedsolelyforconvenienceandinformmaterial.AccessingsuchwebsitesisatyInvestorsshouldrefertotherespectivtheirratingsuponshortnotice.incomefinancialinstruments(suratefluctuations,whichmaycausfinancialinstrumeninfinancingtransactionswiththeissuer(s)fromsuchissuer(s),and/oorusetheinformationoropinionspcollectivelythe“analysts”)may,trelationsh