风险投资概述

风险投资概述

风险投资的起步最早可追溯到美国的20世纪40年代。在近2()年的迅速开展中，风险

投资已被公认为创新企业增长的“发动机”,风险投资的资本始源于私人资本、公共养老金、

保险公司、捐献基金、公司及个人天使投资者等。由于其回报极其惊人，使得近年来风险投

资基金的规模急剧增长，从而极大地补充了创新企业的资金。风险投资公司曾为诸如微软、

英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司提供了最初启动资本，这些公司都

已在各自的行业中成为领先者。风险投资的资金规模也已因为在这些公司的投资及回报，从

1970年的1亿美元开展到今天的超过1千亿美元。

风险投资业的成功并不能仅仅从其对经济的整体妨碍来衡量。从具体运营效率上、风险

投资把成千上万的新创意培养、转化为商业活动，从而最终推动了经济开展。由于具有高增

长潜力的企业大多集中于高科技领域，因此，风险投资往往与高科技领域工程有紧密关系。

不管兴盛国家依然开展中国家，高科技产业对经济都起着特不重要的作用。因此为开展这些

产业的筹融资就成为要害的咨询题。那时不能或不情愿营造这一创新机制的国家势必会落

后。世界各国政府也充分熟悉到了这一点的重要性(以色列、印度等国比其他国家动作更迅

速)，均致力于推动风险投资事业的开展。尽管美国的风险投资市场在可预见的今后仍会是

最大的，然而由于其他国家鼓舞经济开展的措施和他们的独特文化的存在，我们有充分的理

由相信，风险投资定会在世界各国蓬勃开展。

一、风险投资开展历程及其产生的作用

风险投资最早出现于19世纪末，到今天差不多开展了100多年，从最初的私人直截了

当投资企业的形式到现在的风险投资基金的形式，投资规模也得到长足扩展，相关的体制也

趋于完善,最重要的是它的迅速开展给世界经济的开展提供了强劲的动力。从世界范围来瞧,

风险投资的开展以美国、台湾、以色列、日本、英国等国最具代表性，J'解这些国家风险投

资开展历程及其产生的作用不但有利于提高我们对风险投资的熟悉，而且关于我国开展风险

投资事业有非常大的关心，能够吸取经验教训、少走弯路。

1、风险投资的领头羊一美国

美国是风险投资的发源地，风险投资最兴盛。最早出现于19世纪末20世纪初，当时美

国与欧洲的财团以铁路、钢铁、石油以及玻璃工业为投资对象，产生了风险投资的雏形。其

第一家正规的风险投资公司创立于1946年的美国研究与开发公司

(Boston'sAmericanResearch&DevelopmentCorp.简称ARD),它的诞生是风险投资开展的里程

碑。

之后，在政治和经济的全球竞争中，科技进步和技术领先差不多占据了重要的地位。而

日新月异的科技水平，其要求的前期风险投资越来越大，美国政府和企业熟悉到了这一点。

在政府的支持下，美国的风险投资业于80年代得到了迅猛开展。1979年风险投资额仅为25

亿美元，到了1997年已达6000亿美元，18年间增加了240倍。在硅谷，1997年吸引了创

纪录的36.6亿美元的风险资本，比1996年增加了65%・目前，美国共有约100()家风险投

资公司，它们的资金要紧投向信息技术、生命科学等高科技产业，使英特尔(Intel)、微软

(Micorsoft)x苹果(Apple)、雅虎(Yahoo)、3com等一大批新兴企业成为经济领域的佼佼者、

高科技产业的领头羊。

迅速开展、标准运行的风险投资体制，对美国经济的开展产生了重大妨碍和枳极作用：

1)风险投资促进了美国经济的增长。01991年初起，美国经济差不多连续增长了8

年，风险投资的快速开展是•个重要因素，起到了不可无视的作用。风险资本在向风险企业

提供资金时，往往邀集多家公司联合投资，使风险企业形成多家持股的股权结构。从经营机

制方面来讲，这种股权结构无疑要优于单个法人持股的股权结构。另外，风险投资公司在向

企业输进资金的同时，还要向企业输进专家型治理，这关于处在初创时期或破产边缘的风险

企业来讲，无疑是至关重要的。

2）风险投资促进了美国的技术进步。据研究，60年代以后，美国经济增长有70%是依

靠技术进步获得的。一项新技术从它的诞生到形成产业化，往往需要巨额的投资，但新建高

科技企'业所面临的高市场风险和高技术风险，却令•般投资者瞧而却步。风险资本由于基金

资金分散募集，投资分散组合，加之其独特的运作方式，能够有效地躲躲风险，获得高于平

均利润率的投资回报，这就为社会资金进进高科技产业架起了一道桥梁，从而推动了美国的

高新技术向生产力的转化，使大批高科技企业成为全球闻名的跨国公司。由于受风险资本支

持的企业，其平均投进的R&D资金大大高于一般企业，从而带动了美国全社会的R&D投

进水平的上升，大大提高了美国经济增长的科技含量。

3）风险投资吸引了大量外资进进美国。风险资本的收益率高于社会平均收益率并在不

断提高，这使得美国国内资本市场平均收益率上升。1965—1985年，美国风险投资的回报

率平均为19%,是股票投资的2倍，是长期债务投资的5倍。截止1997年6月30日的5

年中，按年度计算，美国一般股基金的平均收益率为17.5%,同期国际股票基金的平均收益

率仅有12.5%,而新兴市场股票基金的平均收益率为11.7%,这就导致大量的国外资金进进

美国。据统计，1993年美国吸引外资4453亿美元，居世界第一位。在这中间，风险投资起

着特不重要的作用。

2、战后的经济巨人——日本

口本的风险投资是模拟美国而开展起来的。战后，在美国的妨碍和推动下，风险投资在

日本得到迅速开展。60-70年代，日本经济进进高速增长时期，风险投资集中于当时的主导

产业——微电子、半导体工业，并由此进进了风险投资的黄金时代，从而使日本的高科技水

平飞速到达世界一流。1963年，日本政府仿效美国的?小型企业投资法?，制定了？日本小型

企业投资法?，并同时在东京、大阪和名古屋成立了3家“财团法人中小企业投资育成会社”，

1974年通产省设立了一个半官方的风险投资企业中心，籍以促进口本风险投资业的开展，

并形成了日本第一次风险投资的热潮。据统计，1975-1981年，风险投资金额达仅17亿日

圆，1982年就到达2亿美圆。1983-1986年期间，以超导体、生物工程等领域投资为主，日

本乂掀起了第一次风险投资热潮，一些经营业绩良好的中型证券公司与小型都市银行都积极

参与当时的风险投资活动，1993年以来，日本兴起了第三次风险投资热潮，除了证券公司、

商人银行之外，保险公司、一般生产企业甚至大躲省、通产省、邮政省等政府机构、经济社

团、地点公共社团也都参与了风险投资事业。

总的来讲，风险投资对口本战后经济的迅速恢复以及日本汽车、电子、半导体等产业的

快速扩张并一时占据世界领先地位，都有着不可抹杀的重要作用。

3、后起之秀——中国台湾省

台湾风险投资（在台湾称为创业投资）的“法定”定义是实收资本额新台币2亿元以上,

以投资未上市制造业为专业的股份，股份必须是具备科技投资治理经验的专职公司。其中，

30%能够投资于一般制造业，其余必须投资于高科技产业。

台湾地理面积小，人口密度不大，自然资源缺乏，市场狭小，经济开展不可能长期依靠

于劳动力密集型产业。在传统的劳动力密集型产业逐渐丧失了活力和国际竞争力之后，自

80年代初开始，台湾当局进行产业调整，使产业结构由劳动力密集型转变为以科技事业为

核心的产业体系，并分不于1986年、1987年和1993年三度修改相关的“治理规则"，时

期性放宽假设干限制，给予风险投资事业更好的开展环境。

台湾风险投资的开展过程大致能够分为2个时期。1976年，台湾第一家风险投资公司

成立，标志着台湾风险投资的起步。1983年，台湾公布了？创业投资事业治理规则？、奖

励（创业）投资条例?和?产业升级条例?等有关风险投资的治理法规，其中规定了风险投资

事业的业务以及投资范围，投资于高新科技产业的公司的优忠和税收减免政策等。由于行业

进进对比轻易，再加上政府的一系列扶持措施，台湾的风险投资相继成立，开展速度非常快。

到80年代下半期，台湾风险投资开展进进了第二时期。当时台湾实施“科技开展10年规划”

(1986-1995年)，要紧内容是加速开展策略性工业和科技升级。在这一背景下，台湾风险

投资事'也进进成长时期。1990年风险投资公司到达7家，1994年财政部准许保险公司投资

风险投资公司后，乂带动另一波设立风潮，截止1995年5月，风险投资公司达32家，实收

资本额共约159亿元。

1994、1995年台湾的风险投资公司显著获利，至1996年以后风险投资公司已进进成熟

期，到1998年4月，台湾风险投资公司已达102家，实收资木总额达596亿元新台币，是

1984年的300倍。同时，102家风险投资公司无一家亏殒，业绩排名前10位的风险投资公

司在1997年制造了平均每股(10元)盈余6.33元的良好业绩。

台湾风险投资事业十多年的开展，为台湾地区经济优化和开展以及科技产业的进步作出

了显著的重要作奉献。首先它引导了资金投进高科技产业并相应促进了产业升级，据统计，

1996年在新竹科学园区引进的32家厂商中，就有9家台湾风险投资公司投资了其中10家

厂商。其次，培育和扶持了一大批新兴的具有活力和开展潜力的中小企业，据统计，1997

年台湾中小企业家数占总体的98%,就业人数占总体的80%,出口额占总体的51%,所制

造的GNP占总体的52.7%,称为社会经济的主导力量。再次，它引进国外技术投资于投资

于台湾科技产业的开展。目前一些风险投资公司都差不多在矽谷设立据点，负责寻寻投资时

机，同时过往以投资台湾岛内为主的公司和新募集的基金，都标榜以投资美国高科技为主。

据统计，截止1996年底，海外投资局部差不多占全部投资金额的28.59%,估计几年后，台

湾风险投资在海外投资比重将超过在台湾外乡的投资。据“行政院国科会”的“科技白皮报道

书"，台湾差不多跃居世界第三大资讯业及第四大集成电路业国家或地区，技术密集产业占

制造业比例，也由1986年的24%提高到1996年的37.5%。

4、美国模式的遵循者——英国

80年代以来，欧洲差不多成为仅次于北美的世界笫二大风险投资基金的开展区域，其

中又以英国最为突出。在80年代初，由于英国经济困难和科技政策不合理，新兴产业急剧

退潮，传统工业也停滞不前，在世界市场上英国的产品失往了竞争力，经济状况进一步恶化。

在这种情况下，英国政府企瞧用风险投资来带动经济增长，推出了一系列措施加以扶持。10

多年，英国风险投资额年均增长30%。1984年，英国风险投资基金的国内外投资总额为1.9

亿英镑；到了1996年，差不多到达185.28亿英镑，是1984年的97.52倍，1997年更占欧

洲风险投资总额的20%,成为全球第二大风险投资国。现在英国科技领域90%的投资依靠

风险投资资本，85%的风险投资用于开展新兴工业。从业绩表现来瞧，1996年度英国风险

投资基金的净回报率为14.2%,超过了其他金融资产回报率，同年，英国股票净收益率为

11.7%,债券净收益率为7.6%,现金资产净收益率为6.1%。

在风险投资的促进下，生物工程、信息技术产业等高科技领域的投资额比1984年增加

了9倍，使英国在这些领域处了领先地位。而且每年增加就业时机15%,最近10年里只是

中小高科技公司就新增岗位100万个。同时，英国风险投资的运作使得新设企业迅速成长并

推动它们上市，给资本市场注进了生计和活力。据统计，从1992年到1995年，风险投资所

投资的企业在伦敦股票交易所占新上市企业的40%,而且在上市后的表现也普遍好于其他

上市公司。

5、澳大利亚

依据经济合作与开展组织(OECD)估量，1996年澳大利亚风险投资业的规模为5亿美

圆，据澳大利亚风险投资协会的统计，至1998年，澳风险投资业的规模差不多超过17亿澳

元(约11亿美圆)，约有360多个澳大利亚企业获得风险投资的支持。尽管澳大利亚风险投

资总规模比起美国、日本等经济大国来讲要小得多，但人均投资额澳大利亚差不多超过800

澳元(相当于500多美圆)，极大地促进了该国经济的开展。

第一,企业利润和政府税收得到大幅增长。据统计，1992/996年，澳大利亚受风险投

资的企业成长迅速，销售额平均每年增长42%,利润平均每年增长59%。1996年，受风险

投资的企业总体向国家缴纳税额约1.3亿澳元，平均每个企、也的销售总额达4220万澳元，

税前利润达370万澳元。

第二，居民就业时机增加。1992-1996年，受风险投资的企业的工作岗位平均每年增加

20%,相当于5年中每个公司制造了56个职位。

第三，刺激了企业产品的出口。1992-1996年，受风险投资的企业出口额平均每年增长

27%,1996年，平均每个受风险投资的企业的出口总额为1580万澳元，占平均销售总额的

37%。

6、风险投资的新兴热点——以色列

以色列的风险投资开展了近30年，已成为世界上风险投资最兴盛的国家之一。它的开

展过程大致能够分为三个时期。

第一时期，60年代至U70年代中期。早在60年代，以色列就出现了风险投资行为，并

开始对当时的新兴行业——电子行业进行投资。最早涉足风险投资领域的是以色列贴现银

行，第一笔风险投资的金额是8万美元。70年代，获得风险投资的一家电子行业公司在美

国NASDAO股票交易系统上市获得了成功，投资者得到了相当丰厚的投资回报。从此人们

才逐步熟悉到风险投资的操作技巧以及由此可能带来的丰厚利润，并开始效早期风险投资者

的行为。

第二时期，70年代末到80年代末期。期间，以色列的许多公司和财团建立了技术孵化

器，并对技术先导型企业给予支持。1977年以色列与美国政府共同设立了以美工业研究开

发基金会，对两国间开展的民用工业技术合作研究工程给予支持。进进70年代未期，以色

列政府通过实施对新技术研究给予补贴的方式，参加了支持新技术研究的行列。与此同时，

以色列政府还采取了一系列的经济宽松政策，其中包括取消一些官方限制和外汇管制方面的

革新等。后来以色列与埃及签定了和平条约，中东地区的紧张局势得以缓和，这时风险投资

才得到真正的开展。进进80年代，随着技术进步和人们熟悉程度的提高，以色列涌现出一

批风险投资者。80年代中期，几家由风险投资公司支持的公司成功地在纽约股票交易所上

市。然而如今的外国投资者仍拒尽对•以色列外乡的公司进行直截了当投资，8()年代后期，

以色列政府采取了进一步的经济宽松政策，经济的稳定、根底设施的改善、地区紧张局势的

进一步缓和以及阿拉伯国家贸易反抗妨碍的减弱等因素，特殊是政府对研究开发的支持政

策，为90年代风险投资事业的大力开展奠定了良好的根底。

第三时期，90年代以来。90年代是以色列风险投资事业飞速开展的年代，以色列整个

国家确实是基本一个刚刚起步的企业，时机和风险并存，风险投资差不多成为以色列一个重

要的经济成分，风险投资资金也成为资金市场最重要的组成局部之一，并出现了两次投资高

潮。1992年，以色列政府为了进一步促进风险投资事业的开展，设立了I亿美元的YOZMA

风险基金，同时成立了国有独资的风险基金公司YOZMA。随着YOZMA基金公司的建立，

以色列进进了风险投资的第一个高潮。截止到1995年底，YOZMA吸引了1.5亿美元的外

国资金，与外国的投资者合作，共同设立了10个风险投资基金。这些外国投资者包括：

Walden,美国的Oxton、Advent等，另外也包括奔跑(DaimlcrBcnz)、DEG、GAN、

SingporeTechnoIogies等国际上闻名的集团公司，从而使以色列风险基金的总量到达了5.5

亿美元(其它来源的基金为3亿美元)。通过与这些外国投资者的合作，不仅使以色列公司

非常快参加了国际市场的行列，而且也使以色列基金治理者得到了培训。1996年，以色列

风险投资进进了第二个高潮。短短的一年时刻，就涌现出3亿美元的基金，估计1997年筹

集基金的资金总量将达5亿美元。1992年以来，以色列第一次出现了多种基金竞争投资同

一工程的情形，这在过往的30年中是尽对没有的现象。从1992年到1996年，以色列共有

150家企业得到了风险投资者的支持，其中已有22家企业成功上市，进一步筹集资金近10

亿美元。大局部上市公司选择了美国NASDAQ股票交易系统，上市公司的数量超过了欧盟

所有国家在该交易系统上市公司的总和，成为仅次于加拿大的第二大外国公司板块。还有

18家公司被国际上知名的公司收购，其中包括西门子、Intel、MicrosoftNEC等。两次风

险投资高潮的共同点是涌现出许多风险投资的合资企业，第二次高潮吸引了更多的外国投资

者。这些外国投资者注进的不仅仅是资金，而且还带来了企业治理经验和市场网格，这是企

业开展进程中最重要的两个因素，也是风险投资取得成功的两个必要条件。

以色列通过风险投资行业的开展，推动了经济的开展，改善了经济产业结构。与1990

年相比，1996年以色列的国内总产值增长了42%。90年代以来，以色列成功地实现了从依

靠传统的农产品、钻石及军火出口，向民用高新技术产品出口转变的过程。目前，民用高新

技术产品出口占以色列工业产品出口总额的30%,占以色列工业总产值的比例也已从1990

年的15%上升到50%。

从以上能够瞧出，大多国家的风险投资业都通过了熟悉（或者试验）、调整和迅速开展

的三个时期。我国的经济体制、经济结构和经济实力都不同于前述的国家，因此引进这种资

本经营方式一定要慎重，能够先试点，依据试点经验进行政策和制度上的调整后，再逐步推

广。同时，风险投资对各国的经济增长都有非常强的推动作用，并特殊适用于产业结构升级

时期，因此我国目前应当积极大胆试验，以此寻寻强劲的经济增长点。

二、风险投资退出路径考虑

开展风险投资，为具有创新能力的高新科技企业的创立和成长提供必要的金融支持，是

我国资本市场开展所面临的当务之急。因此，须尽快制造风险投资能够顺利运行所必需的各

项条件，提供风险资本有效的退出路径是其中的要害。

1、明确的退出路径是决定风险投资能否取得最终成功的要害

在国外，一般风险投资从进进到退出风险企业的平均投资时刻大约是57年。风险投资基金

最终之因此要退出的缘故要紧有两点：其一是因为尽大多数高科技企业的高速成长状态非常

难长期持续下往，因此，风险投资基金要获得最高额的回报就必须使其资不具有一定的流淌

性，即在被投资企业马上结束高速成长前出售对其的投资以获得高额资本收益，然后再滚动

进行新的投资；其二是由于风险投资基金本身是以权益形式筹资的，必定受到自身投资人的

约束，在基金的合伙契约中一般都有在一定时刻以一定方式退出对风险企业的投资与治理」

并为合伙人即投资者带来丰厚利润的承诺。能够讲，判定风险投资的成功与否最后要瞧其退

出的成功与否。

2、公开发行上市难以成为我国风险投资退出的主路径

从国外风险投资运作的实践来瞧，首次公开发行（IP0）是风险投资一种最理想的退出路径，

采取这一途径退出的风险投资能占到总风险投资的20%30%。从我国的实践来瞧，公开发

行并争取上市是各类企业所盼瞧争取的最正确回宿，风险企业自然也不例外。然而，假如把

这一方式作为风险投资退出的主路径那么不是非常现实，其缘故要紧有：

发行上市无疑是一种最优选择，但其却面临两种障碍：一方面，我国对此有着严格的最低资

本限制；另一方面，我国证券市场发育非常不成熟，存在着市场投机性强、投资者机构化程

度低等弊端，市场对扩容的反响特不敏感，因此在一定时期内扩容的空间也不是非常大，难

以满足众多企业的上市需求。

从国外的实践来瞧，开发要紧让高科技企业上市的二板市场可为风险资本的退动身扬较大作

用，但在国内设立二板市场在目前还仅仅是一个设想，况且，即使开设了二板市场，依主板

市场运行的经验来瞧，其要走向成熟还需通过一个相当长的时期，在短期内市场的容量和扩

容的规模也可不能太大，不太可能充分满足宽阔风险企业的上市需求。

到境外发行并上市在理论上讲是一个可行的选择，但国外的主板市场和二板市场对上市企业

的要求比国内大基本上有过之而无不及，我们的许多风险企业恐难以到达其标准。而且，过

度依靠境外上市也可能会使我们的一些有较好开展前景的高科技企业被国外资本操纵，从而

对整个民族高科技产业的开展产生不利妨碍。

3、可供选择的其他退出路径

1）直截了当出售。风险投资基金宜截了当出售其在风隆企业的股份，出售的对象既能够是

一般的公司、法人，也能够是其他的风险投资基金。

2）股权回购。风险企业将风险投资基金所持股份购回注销或按持股比例分配于其他股东。

在风险资本开展的初期，风险投资基金所占风险企业的权益份额一般不是太大，对比适合于

采纳这种途径退出。

3）MBO和EBO方式。MBO即治理层收购，是指风险企业的治理层通过融资方式将风险

投资基金所持股份收购并持有。EBO即职员收购，是指风险企业的宽阔职员集体将风险投

资基金所持股份收购并持有。

4）买壳上市。风险企业通过先收购某一上市公司一定数显的股权，取得对事实上质意义上

的操纵权后，再将自己资产通过反向收购的方式注进到上市公司内，实现间接上市，然后风

险投资基金再通过市场逐步退出。

5）场外交易。在集中的汇券交易所之外设立假设干专门的高科技企业股权转让市场，使风

险资本通过这种分散的局部市场得以退出。

6）清算或破产。从国外的实践来瞧，相当一局部的风I给投资运作不非常成功，风险投资的

巨大风险反映在高比例的投资失败上，清算或破产能够确实是基本风险资本在投资失败时的

一种特殊退出路径。

三、风险投资的弊端

目前，在许多国家，特殊是在美国，风险投资已成为新产业的要紧资助者之一，而风险

资本这种独立的资本运作形式也引起了许多国家和地区的极大爱好。眼下，中国也正在形成

风险投资热。由于种种局限，国内对风险投资存在许多熟悉上的误区，甚至存在许多不切实

际的误解和梦想，这些都不利于风险投资行业在我国的建立和开展。

1、何为风险投资？

风险投资是指“由专业投资者作出的长期风险性投资，这种投资不同于一般债务投资，

它的着眼点并不在利息和红利，而是寄盼瞧于最终资本所得来猎取丰厚的回报。"风险投资

与创业投资是不同的：首先，风险投资是投资于企业的整个周期，比创业投资更广泛；而创

业投资那么只局限于企业为创业时期。其次，许多风险投资是在企业的扩展期介进的，衰退

期还有可能退不出来，可见风险资本的投资范围非常广；而创业期在整个风险投资中所占的

比例不是非常大。

历史上最早的风险投资企业是1946的建立的“美国研究和开展"

（AmericanResearchandDevelonient,简称，AR&D）,其仓1J办人一是曾为联邦储躲银行波

士顿分行行长的罗夫•弗兰德；另一是哈佛商学院教授乔治•迪罗特。而后者更是在因为学

术和实践中都躯体力行地论证了风险资本的可行性而被后人尊称为“风险资本之父"。在美

国，风险投资确实对技术创新起到了非常大的促进作用，但这种促进作用要紧是由于美国金

融市场制度安排的缺陷使得高新技术产业无法通过其它的渠道融通资金，如此便给了风险投

资以用武之地。

首先，美国法律限制银行向客户索取过高的贷款利率。为落低信贷风险，除非企业有物业作

抵押，否则银行便可不能向技术上尚未成熟的高新技术企业投资。特殊是在知识经济时代,

新兴企业一般非常难拿出“硬”资产作为贷款担保，这就增加了高新技术产业筹资的难度。

其次，美国为保卫公众投资者，对通过投资银行融资及证券上市有着许多法规限制，例如证

券上市不仅需要有1500万美元的销售额、1000万美元的资产，还必须要有持续一定时期的

盈利。而97年美国500多万家公司中，仅有缺乏2%的公司收进在1000万美元以上。况且

高新技术企业往往白手起家，非常难从公开市场上获得资金支持。风险资金的应运而生正好

填补了那个空白。它能以较高利率从传统的低本钞票资金市场上吸取资金，然后将之投资于

急需资金支持的高新技术产业部门，这就弥补了传统资本市场上新兴部门难以获得资金支持

的缺陷。

2、风险资本的原则

许多人都认为，风险投资是对人和思想进行投资，或者讲是对“点子”进行投资，但

实际上，风险投资者从利润动身，对有竞争力和有潜力的行业进行投资，这才是风险资本

的原则。从美国风险投资的开展历程瞧，1980年20%的风险投资都集中于能源产业；90年

代以来风险投资由遗传工程、计算机硬件等转向光盘驱动器、多媒体、电信业和计算机软

件行业，而到97年，25%以上的风险投资集中于国际互联网领域，这便充分讲明了这点。

从行业开展的历程来瞧，在具体操作中，风险投资一般可不能投资于产业的初期时期或称

创业时期，因为如今产业尚未成长起来，技术及市场需求都未确定，风险过大；也可不能

投资于产业成熟之后的衰退期，当行业开展到后期时，风险投资便开始撤出。

例如，软盘制造业在1983年高速开展时，美国大约有12()家企业中的40家是风险资本资助

的，而到了产业成长的后期，随着产业利涧由54亿下落到14亿后，风险投资纷纷撤出，到

了1993年便仅有5家风险投资仍投资于那个行业。

3、风险投资回报率

许多人都认为风险投资是一个获利丰厚的行业，但风险投资实际上是一个高风险的行

业，其筹资本钞票特不高，而回报率却不尽人意。首先，由于风险投资集中于产业的扩展

期,如今市场尚未饱和，竞争也不剧烈，因此难于以如今的表现判定企业今后的开展前景。

其次,从筹资本钞票来瞧，风险投资的投资者一般基本上些大机构例如养老基金、金融公司

、保险公司及大学的基金会等。他们一般都仅将所把握的一小局部投资于高风险的风险投

资，而预期的收益率要超过每年25%到35%。当得不到这么高的收益率时，便会撤资。可

见，风险投资的筹资小钞票特不高，最后，从投资回报上瞧，大多数的风险投资工程是失

败的。依据萨哈曼在90年的研究，34.5%的风险投资以亏损而告终。而BpbZider的另一项

工作则讲明，在美国的风险企业中，牵强维持的为40%,投资完全失败、血本无回的20

%,仅有10%到20%的投资可获得25%到30%的预期回报率。实际上，风险投资的声誉和利

渔往往只是建立在一或两项成功投资根底上。高额的筹资本钞票和不确定的收益使风险投

资成为一种高风险的产业。因此，对风险躲躲工作提出了非常高的要求。

许多人甚至是许多学者都认为，因为投资的高风险性，风险投资家为锁定风险会有效地监管

所投资的企业，甚至有人称风险投资家是企业“虚拟的总裁"。实际上，风险投资家是无法

对所投资的企业作出有效监控的。据美国的统计资料，一个典型的风险投资家工作时刻的分

配如表所示：

典型的风险投资家的时刻分配(以百分比表示)吸引风险资本投资者注资10%

选择投资时机5%

分析风险投资方案5%

投资工程谈判5%

作为董事或监事监控企业25%

对企业提供咨询15%

招募风险资本的治理人员20%

与外界交往10%

投资的退出5%

从上以数据瞧，风险投资家作为企业监控者和咨询角色所花费的时刻仅占其总时刻的40%

左右，而典型的风险投资家一般每年工作2000小时，投资于10个企业。据此推算，一个风

险投资家每年对其投资的单个公司仅有80个小时的工作时刻，相当于每周2个小时，这乂

谈何有效监控？依据美国学者高曼和萨哈曼在1989年对风险投资家调查报告显示，风险投

资公司对其所投资企业进行的调查平均每月仅一次，每次只是4一5小时。可见，风险资本

关于企业的监控虽不能讲少，但也不象国内学术界想像得那么频繁和有效。尽管现实中风险

投资蕴含着非常大的风险，但风险投资的风险躲躲并非通过对治理层的监控，而是通过如下

几个方法来躲躲风险的：

1）以享有特殊表决权的优先股形式投资：风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式

进行的。以优先股形式进股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，

如此便可将损失减为最小，但这种优先股不同，一般优先股并不享有表决权，但风险投资的

股份一般对企业的重大事务，如企业出售、生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，

对经理层的决策甚至享有冻结权。依据美国学者Max和Grmper分不利用1990年的实际数

据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投费在减少逆向选择和防止风险投资担

当过高风险方面都更加有效。

2）“棘轮”条件："棘轮”条件（ratchets）指的是企业用低价发行新股票筹资时，风险投资

有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。如此，当企业因经营不

善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资可不能因“股份稀释”而妨碍其表决权。

3）重新注资的权利：当企业经营较好、开展前途乐瞧、股票有升值潜力时，风险投资还可

用预先确定的价格向企业追加投资，如此风险投资便能够低于市场价格的低价增加其在成功

把握较大的企业内的投资，从中获利。这种权利已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人

总结道：“所谓的风险资本投资，只是是购置了对企业进行再投资权利的期权而已。"4）共

同投资：为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，一般以一家风险投资充当“领

导者"，其他的风险投资作为“追随者"，在要紧的融资时期，一般有两到三家共同参与。

如此，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也能够通过风险

投资的共同审计，减少了判定错误的可能性。

可见，风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来躲躲风险的，而

非通过“有效监控”来躲躲风险的。

4、与大多数人的想像截然相反，风险投资在为根底性的创新筹资方面，仅仅起到了较

小的作用。在美国，仅有6%的风险投资投进了高新技术产业；从基金总豉上瞧，只有10%

的风险投资用于科研开发领域，仅为10亿美元左右，相关于政府投资630万美元和企业投

资1130亿美元而言，风险投资所起的作用并不算大，甚至私人对技术创新的资助200亿美

元也远大于风险投资的金额。造成这种情况的缘故，是风险投资的趋利性和短期性。风险投

资并不做长期投资，它往往只是通过对公司的资产负债表工程和根底设施进行投资，痛其重

新包装后，出售给其他公司或直截了当上市。一般而言，公开上市一年后，风险投资便会抛

出手中持有的上市公司股份的28%,公开上市第三年后，只有2%的风险资本会持有上市公

司超过5%的股票。另外，由于投资的高风险性，风险投资要求的资本回报率要远高于其它

的投资渠道。对风险投资家而言，其目标毛利率是14—50%,并期瞧到五年后，能以15倍

以上的市盈率套现，获得10倍的初始投资价值。再加上在风险资本企业中享有的特殊地位,

企业一般每年要为所获得的风险投资支付50%以上的利息，关于企业而言这实在是一个沉

重的负担。

另外，风险资本并非是公益部门，风险资本家也并非是政府官员，在利润面前，他们是自私

和贪欲的。为了私利，风险资本家也经常作出许多损害投资企业利益的行为，如“不愿花费

时刻对企业投资和监控，收取过多的治理费用，迫使企业担当大的风险，甚至将最有吸引力

的投资时机保留给自己或自己的关联企业。"可见，为人们所津津乐道的风险资本对美国高

新技术企业的推动作用只是是构建在美国金融市场缺陷的根底上，而且风险投资对某个企业

的投资仅仅是临时性的，所筹资金在尽对数量上也并不大，因此风险投资对技术创新的促进

作用是有限的。即便是关于美国的技术进步而言，它也未起到•种举足轻重的作用。相形之

下，政府和企业的投资才是技术创新投资的主力。

四、风险投资谁来投

风险投资又称创业投资，指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市新兴公

司（要紧是高科技公司），在担当非常大风险的根底上为融资人提供长期股权投资和增值效

劳，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额

投资回报的一种投资方式，

典型的风险投资往往具有以下几个全然特征：1.投资对象多为处于创业期的中小企业,

而且多为高新技术企业；2.投资期限至少在3—5年以上，投资方式一般为股权投资，通

常占被投资企业15%—20%的股权，而不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押；

3.投资决策建立在高度专业化和程序化的根底之上；4.风险投资人一般积极参与被投资

企业的经营治理，提供增值效劳。

除种子期融资外，风险投资公司一般也对投资企业各开展时期的融资需求予以满足：5.由

于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其

他股权转让方式撤出资本，实现增值。

从事风险投资的投资人大体能够分为以下四类：

1.风险资本家。风险资本家所投的资本全部回其自身所有，而不是托付治理的资本。

和风险投资公司不同的是，风险资本家在判定是否投资时反映对比迅速，但他们单笔投资的

规模往往不大。这就意味着企业未能从风险投资公司获得的资金却有可能从风险资本家处获

得。然而对企业不利的是，由于缺乏足够的投资经验和资金，当设定目标未能如期到达时，

风险资本家往往会拒尽提供后续融资，甚至有可能利用合约权利来阻止其他投资进进。

2.风险投资公司。大局部风险投资公司通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般

以有限合伙制为组织形式，其合伙人分为有限合伙人和一般合伙人两种。前者是风险投资公

司要紧的资金来源（一般占风险资本总额的99%）,是真正的风险投资人，后者那么是风

险投资公司及其经理人员，他们筹集资金，筛选投资工程并参与被投资企业的经营治理，是

风险投资成败的要害。风险投资公司是目前最要紧的投资主体，在美国由风险投资提供的风

险资本占了全部风险资本

的60%以上。

3.产业附属投资公司。这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投

资机构，他们代表母公司的利益进行投资。和专业基金一样，这类投资人通常要紧将资金投

向一些特定行业。他们经常会光临两类被投资企业：一是产品有瞧进进母公司H标市场领域

的企业，另一类是有可能开发出母公司所需技术的企业.

4.天使投资人。“天使”指专门投资创业企业的投资人，通常是企业家的亲友、商业伙伴,

对所投企业家的能力和创意深信不疑，因而情愿在业务远未开展起来之前就投资。天使投资

人进行投资通常不需要企业递交大量文件，但由于企业开展中的咨询题没有猜测到或不知如

何面对，“天使”和创业企业家失败的对比多。

五、风险投资投给谁

假如你想同意风险投资，是否想过风险投资人在选择工程中最关怀的咨询题:企业的投

资风险有多大？企业是否具有独特性？治理队伍素养如何？产品或效劳的市场空间有多

大？

对风险投资公司及其经理人而言,投资工程的产生不成咨询题。但要选择高质量的投资工程,

首先要确保一定的工程信息来源，通常是与企业家直截r当联系、其他风险投资机构、投资

银行及其他金融机构、高等院校、研究所、政府机构、经纪人、律师、会计师等。产业附属

的风险投资公司还能够从母公司其他部门获得工程信息。

风险投资公司收到的投资建议书远比它能够或情愿投资的多。通常在企业家送来的每1

000份投资建议书或可行性报告中，只有100份左右会引起投资经理人的爱好，他们会

约见这些企业家,而后依据会谈情况从中又筛选出约50个有价值的工程，并展开尽职调查，

最后依据调查结果选出10个左右的投资工程。也确实是基本讲，一个投资工程最后真正能

够得到风险资木支持的概率通常只有1%左右。风险投姿人筛选投资工程的依据是什么呢？

简单地讲有以下三个全然原则：

1、尽不选择超过两个风险以上的工程。风险投资工程常见风险包括五个：研究开展的

风险、生产产品的风险、市场的风险、治理的风险和成长的风险。假如风险投资人认为风险

工程存在两个以上的风险，一般就不应该投资。

2、选择总考核值最高的工程。产品的市场大小、产品，效劳或技术的独特性，企业家和治

理队伍的素养是风险投资人最关注的三个方面。

在美国，通常风险投资人对产品的市场容量的最低要求为10亿美元，并经常采纳如此

一个简单公式来估量风险企业产品市场的大小：公司产品市场大小市场容量x市场增长率x

公司产品市场份额。

独特性是指风险企业与其他企业相比所具有的不同特点。一个风险企业的独特性能够表

现在治理队伍、产品或效劳、生产流程以及融资等诸多方面。风险投资人正是通过对独特性

的研究来寻寻风险企业可能获得超额利润的依据。

风险投资也是对人的投资，企业家素养，如领导能力、远见、老实、开明和奉献精神等

基本上风险投资人考核的重要方面。

3、投资产品市场最大的工程。在风险和收益相同的情况下，风险投资人更情愿投资于

产品市场更大的工程。

五、风险投资机构的运作

风险投资的核心是创新融资与组织更新，它不仅是一种投资同时也是一种融资，问时投

资和融资都以权益的形式存在。风险投资机构首先从投发人那儿筹集一笔以权益形式存在的

资金，然后又以把握局部股权的形式对一些具有成长性的企业进行投资，当风险企业通过营

运、治理获得成功后，风险投资机构再安排其股份从风险企业中退出。整个风险投资过程涉

及投资人、风险投资机构和创业者三个主体。在此，着重讨论风险投资机构的运作。

在风险投资过程中，风险投资机构扮演着重要的角色。风险投资机构能够讲是一种利用

创业资本生产新企业的企业。

1、风F佥投资机构的投资准则

风险投资机构的投资决策是建立在极为科学及周密的调查和研究的根底之上的，一般地

基于以下三个准则：

1）评估市场需求

一个成功的风险企业必须要有一个好的技术，因此有经验的风险投资机构一定会从技术

的角度来评估新的技术。市场是否能同意、进进市场是否及时、采纳该技术之后的新产品是

否可靠等这些基本上更为重要的因素。

因此风险投资机构首先会从市场的角度来评估技术，比方技术、产品的市场需求会如何

开展?新产品如何打进市场？

其次，风险投资机构会从市场竞争的剧烈程度来评估。企业的产品最好是市场上独一无

二或远远优胜于其他同类产品的产品。通常风险投资机构感爱好的基本上些有申请专利潜质

或是已申请了专利的产品。

更为重要的是，是否有一支能把技术变为产品的有经验治理队伍，因为只有他们才能保

证产品及时进进市场。因比，风险投资机构期瞧的治理队伍是由i批具有高度成就欲的人所

组成，他们基本上各自领域内的专家高手，如工程、市场、销售和研究开发等领域。

2）核算投资本钞票

既然风险投资的成功率不高，投资公司就需要极为慎重地计算为开展风险企业所需的本

钞票。计算企业的财务预算，经常是要方案预算至三、五年或八年甚至更长，需要估算一个

新起步的公司由亏损转盈利所需的总资本，还需要明白那个公司大概要花多青年时刻才可由

亏转盈，评估至10年后的公司收进和利润，从而研判他们投资收益的目标是否能够到达。

3）有把握地回收投资

风险投资机构真正感爱好的并不是操纵他们所投资的公司，而是要把投资资本及大局部

的收益回馈给原始投资者,在所投公司成功之后，风险投资机构便要开始寻寻将资本变为现

金的各种可能。途径有三条：（1）公司的股票上市；（2）股份转让；（3）公司清理。风险投资机

构会研判最正确转出方式的可行性和困难性，假如他们对转出的方式亳无把握，他们是可不

能轻易做出投资决定的。

2、风险投资机构的投资策略

风险投资机构针对创业者所处的开展时期，规划不同的投资策略。一般将风险企业区分

为种子时期、创立时期、成长时期、扩张时期以及成熟时期五个开展时期，早期时•期，投资

风险大，但投资酬劳也高。因此，风险投资机构会基于投资策略与分散风险的瞧点，将资金

分比例投于各事业时期，形成最正确酬劳及投资组合。

1）种子时期：如今投资对象仅有产品设想，未见产品原型。因此风险投资机构要紧考

虑投资对象的技术研发能力与产品市场潜力，以及是否与风险投资机构目前的专长领域、产

业范围紧密关联。假如整体评估投资风险可操纵在合理的范围内，风险投资机构会以10%

一15%的投资组合资金比例投进于种子时期事业。

2）创立时期：如今投资对象虽已完成产品原型与企业经营方案。但产品仍未上市，治

理队伍也尚未组成。因此风险投资机构要紧考虑投资对象的经营方案可行性以及产品功能与

市场竞争力。假如觉得投资对彖有相当的存活率，同时经营治理与市场开发上也能够提供有

效关心，则将以15%—20%上投资组合资金比例投进于创立时期的事业。

3）成长时期：如今投资对象全然上已过渡企业时期，初期产品完成上市，在市场上已

有一点根底，但有待开发出更