外汇存底的管理

外汇存底的管理目录

第一节握有外汇存底的动机第二节外汇存底的最适水平第三节外汇存底的最适组合第四节外汇存底的运用情形第五节管理外汇存底的新挑战握有外汇存底的动机交易需求一国中央银行握持外汇存底系用来融通公、私部门的外汇需求。存货需求握持外汇存底也可能是基于外汇市场干预的目的。财富分散化对于中央银行握有外汇存底的数额而言，基于财富的考虑，一般并不被视为是重要的影响因素。外汇存底的最适水平简单指标分析法特里芬在1960年分析各国、各时期外汇存底对进口额的比率后，得到如下的结论：一国外汇存底对进口额的比率，应以40%为宜，低于30%就要采取调节措施，而以20%为最低限。他进一步指出，按全年外汇存底对进口额比率来计算，则最适的比率约为25%，亦即一国外汇存底应以满足3个月期的进口需求最为恰当。外汇存底的最适水平（续）较严谨的分析影响外汇存底需求的因素汇率制度的本质开放性程度经济的调整能力握有外汇存底的机会成本贸易和资本移动的限制外汇存底的最适水平（续1）最适外汇存底模型经济理论告诉我们，握有外汇存底的边际利益等于边际成本时，即可决定最适的外汇存底。如图6-2所示，边际利益曲线系交边际成本曲线于N点，决定了最适的外汇存底水准于Q*。图中边际利益曲线之所以为一条负斜率的曲线，这是因为国际收支失衡的机率会伴随握持外汇存底数额的增加而下跌。图6-2最适外汇存底NQ*0iMBMB

MCMPKMC＝MPK－i外汇存底外汇存底的最适组合国际间外汇存底实际的币别组合表6-1表明全球、工业化国家及开发中国家历年来外汇存底实际币别组合的变化情形。平均数─变异数分析法以平均数—变异数分析法去分析外汇存底的最适组合，即是采用传统的马克维兹投资组合模型。基本上，这个模型视外汇存底是财富的贮藏，而且中央银行是投资者，它期望极大化投资组合的价值，同时极小化其风险。表6-1国际间外汇存底的币别

组合选择年度的币别组合(%)197619801984198819921996199920002002全球美元日圆欧元马克77.32.0-9.069.74.2-14.870.05.8-12.664.67.7-15.563.28.5-14.163.76.2-14.067.95.512.7-67.55.215.9-64.54.518.7-表6-1国际间外汇存底的币别

组合（续）选择年度的币别组合(%)197619801984198819921996199920002002工业化国家美元日圆欧元马克87.11.8-6.277.23.3-14.373.56.3-15.167.77.0-17.363.88.0-16.364.96.2-17.572.86.510.8-72.76.317.2-70.04.721.3-表6-1国际间外汇存底的币别

组合（续1）选择年度的币别组合(%)197619801984198819921996199920002002开发中国家美元日圆欧元马克68.92.2-11.459.95.4-15.466.25.2-9.957.49.2-11.463.89.1-10.862.56.2-10.664.24.614.2-63.74.415.0-60.84.316.9-外汇存底的最适组合（续）应用平均数－变异数分析法至外汇存底的币别组合，有三个实务上的困难。定义适当参考篮的困难风险／收益率关系的不稳定在效率投资组合集合选择的困难交易分析法利用平均数－变异数方法的合理架构，应是应用至有关当局管理国外资产净额，而非单独在管理外汇存底的毛额上。外汇存底的最适组合（续1）如果以外汇的资产面或外汇的负债面，去最适化外汇存底净额的币别组合，将能够给予中央银行额外的自由度去追求其他目标。杜雷就认为，利用这个自由度的一个合理方法是，中央银行在设定外汇存底的投资组合时，置较高的权数在交易成本或流动性的考虑上，至于平均数－变异数（关于资产净额的组合）方法，则在管理负债时，给予较大的权数。是否基于交易性的考虑较平均数－变异数方法更能解释外汇存底的币别组合，基本上它是属于实证上的问题。证据显示，外汇存底的投资组合明显受到交易性考虑的影响。外汇存底的最适组合（续2）干预导向分析法干预导向分析法(intervention-orientedapproach)认为，管理外汇存底币别组合的目的，系在追求国际收支的平衡或汇率目标，因此不同于平均数－变异数最适化及交易分析法。管理投资组合的限制外汇交易的成本并非可以全然忽视。流动性和信用风险的限制。投资组合调整速度的限制。决策制定的分散化。某省外汇存底的运用情形某省的外汇存底在1980年12月底时仅有22亿美元（见图6-4）。2002年起由于经常帐顺差明显扩增，加以外资持续大幅流入，外汇存底复迅速累积，2003年11月突破2,000亿美元，位居全世界第三位（见表6-2）。图6-4某省外汇存底的规模1980198219841986198819901992199419961998200020022004单位：亿美元2,5002,0001,5001,0005000表6-2外汇存底的世界排名单位：亿美元排名国家（或地区）金额截止入日1日本8,1682004年5月底2中国4,3982004年3月底3中国台湾2,2902004年5月底4南韩1,6652004年5月底5香港1,2012004年5月底6印度1,1982004年5月底7新加坡9912004年4月底8德国9342004年4月底9俄罗斯8562004年5月底10美国8312004年5月底某省外汇存底的运用情形（续）根据某省在1980年代后期外汇存底剧增的经验，外汇存底扩充过速至少带来了下述的后遗症：外汇存底持续大幅增加，导致货币供给额明显失控。由于早期某省外汇存底中大部分系以美元握持，因此在美元购买力恶化的情形下，随着外汇存底的累积，将导致某省巨额的损失。外汇存底增加使得新台币面临升值压力，致不利于某省产品在国际市场上的竞争能力。外汇存底过多徒然引来他国的觊觎。某省外汇存底的运用情形

（续1）鉴于外汇存