【《红筹股境内上市现状分析概述》4900字】

红筹股境内上市现状分析概述目录TOC\o"1-3"\h\u9041红筹股境内上市现状分析概述 1106291.1红筹股境内上市概况 1156521.2红筹股境内上市政策演变 6259851.2.1拆除红筹架构阶段 62371.2.2直接A股上市阶段 6303521.2.3科创板、创业板实施注册制阶段 7由于红筹股在不同时期具有不同的含义和延伸，因此，从广义上讲，上市公司的主营业务在中国大陆，其大部分利润也来自该业务，同时在海外上市，可以被视为红筹股。以下将对红筹股概况以及红筹股境内上市政策的演变展开具体分析。1.1红筹股境内上市概况20世纪90年代开启了中国企业境外上市的历程。目前，市场一般把中企境外上市阶段划分为三个阶段：大型国企境外上市、互联网企业境外上市、民营企业境外上市。进入21世纪以来，我国的互联网产业开始蓬勃发展，许多互联网公司由于扩张需要，对发展资金有着急切的渴望。2009年伴随着国际资本市场的不断好转，各国经济逐渐复苏，许多国内企业重启境外上市计划。2010年境外上市企业数量达到了历史峰值，掀起首次境外上市浪潮。境外上市公司的行业也呈现了多元化的趋势，已基本涵盖了金融、制造业、服务、工业、建筑、科技业和教育等行业。2012年底，废除了中国企业境外上市的诸多条件，简化了审核程序，鼓励了大量中小企业赴境外上市。同时，在国内A股关闸的情况下，2012-2014年中企赴美股、港股上市数量显著增长。2016年后，A股市场IPO审核速度大幅增长，与此同时，中企境外上市数量反向下滑。至2018年，证监会IPO审核明显趋严，境内全年企业上市数量同比下降72.0%，远低于近年平均水平。与此同时，中企赴境外上市再次迎来小高峰，数量创历史新高。目前，中企赴香港上市数量达到980家。就历史来看，同赴美上市周期特点相似，受国内严峻的IPO市场环境影响，中国企业香港上市数量在2010年达到首次高峰，2018年“同股不同权”结构的公司以及尚未盈利的生物科技公司受益，如小米集团、华康生物等同年港股上市。截至目前，在香港证券交易所上市的香港中概股主要分布在传统产业领域，如可选消费行业中，以传统领域中的汽车制造企业、服饰家居等为主。金融、房地产行业虽然企业数量百家左右，但与第一梯队行业企业相比，其行业垂直度更高，企业盈利能力普遍更强，市值更高，在港股市场的影响力更大。具体如下图所示：图1.1红筹企业港股上市所属GICS行业类别尽管红筹企业不断赴港上市，然而由于近年来境外资本市场上红筹企业的局部环境不断恶化，红筹企业开始主动降低对境外资本市场的依赖程度和风险暴露程度。红筹企业在境外市场遭遇做空攻击的事件不断增加，海外投资者对中国资产的不信任程度也再度回升，海外市场政策环境开始恶化，部分政府和立法、司法机构对红筹企业的针对性乃至恶意立法、执法和管制的风险大大上升。这些不利变化都驱使红筹企业开始考虑降低对境外融资的依赖程度。2020年1月31日，MuddyWaters宣称收到一份做空报告。此份报告显示，LuckinCoffee从2019年第三季度开始谎报财务和运营数据。这份报告导致LuckinCoffee股价在当时跌逾20％。4月2日，瑞幸咖啡在公告中表示，公司COO涉嫌伪造22亿元人民币的销售额，使得瑞幸咖啡的股价在开盘前猛跌了85％以上，甚至引发了熔断。瑞幸咖啡在发生此事件之后，红筹股陷入前所未有的信任危机。4月7日，国际市场研究组织WolfpackResearch发布了一份报告，报告表明爱奇艺存在用户通货膨胀和收入虚报的问题。在2018年IPO之前存在欺诈行为。由此事件，爱奇艺股票也一度暴跌11％。随着海外红筹股新一轮信任危机的到来，具有经营问题的红筹企业很容易被淘汰。海外投资者带着对红筹股另类的评价，很可能使境外优质红筹股遭遇风险。估值面临压力，这将迫使高质量的红筹企业在政策改革的帮助下重返A股。表1.1资本市场五大板块对比表主板中小板创业板科创板新三板精选出层成立时间沪市1990/11，深市1990/122004年6月2009年9月2019年6月2020年4月接受申请企业定位大型成熟企业中小企业成长型新创企业科技“硬实力”创新企业创新创业型实体企业上市制度核准制核准制注册制注册制挂牌模式类注册制企业家数199895882914032总市值（亿元）538.753131.00290.65327.031721流通A股市值（亿元）425.171100.10062.0354.547186平均市值（亿元）25913710920523平均流通市值（亿元）20610475346PE(x）15.156.4166.986.227.5PB（x）1.31.25.57.71.6营收增速（%）8.67.011.111.022.3归母净利增速（%)6.0-7.818.826.420.1ROE摊薄（%）10.05.81.312.512.3研发占比（%）1.41.35.37.21.2来源：wind在选择上市过程中，不同企业也有着自己对板块的选择。从上表1.1可以看出，科创板公司营收增速明显高于其他板块。科创板多为创新型公司，未来市场空间广，营收保持在高速增长。同时科创板净利润增速同样高于创业板、主板等板块，达到26.4%。但是由于科创板企业还未成熟，ROE较其他板块稍低。此外，科创板公司研发投入比显著高于其他板块，这一点也说明了科创板公司创新型企业的特点。可以发现科创板是目前很多公司境内上市的首选板块。2020年4月30日，证监会落实《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》放宽境外上市红筹企业的市值要求，明确了VIE架构红筹企业发行上市的审核主体，为有意愿在境内上市的创新试点红筹企业提供路径，允许红筹架构企业形式直接在A股上市。表1.2截止2020年6月30日市值2000亿以上的已上市红筹企业列表企业简称所属清科行业首发上市日交易所名称总市值（人民币亿元）2020年6月30日阿里巴巴互联网2014-09-19纽约证劵交易所40.966.47拼多多互联网2018-07-26纳斯达克交易所7.278.03京东互联网2014-05-22纳斯达克交易所6.581.17网易互联网2000-06-30纳斯达克交易所4.201.14百度互联网2005-08-05纳斯达克交易所2.925.39来源：choice从上表1.2可以看出，截至2020年6月20日已在境外上市的红筹企业中，共有11家企业市值超过2000亿人民币，可以红筹架构企业形式直接在A股上市，此外有近30家美股中概股、30家港股中概股市值达到200亿人民币，若能同时满足拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中出于相对优势地位，也同样能够达到A股上市要求。下表1.3总结了截止2020年6月30日科创板上市公司估值，不难发现，属于电子行业以及生物医药行业的公司总市值和市盈利普遍较高。例如：中芯国际-U总市值达288.325百万人民币、市盈率为291.87；君实生物-U总市值达94.979百万人民币、市盈率为147.23。目前已成功在科创板上市公司的平均发行市盈率约为55.3倍，未来随着更多被港股低估的公司回归到A股市场，H+A的公司股票价值可在境内外市场相互促进的氛围中得到充分的发掘与认同。表1.3截止2020年6月30日科创板上市公司估值序号股票代码公司名称总市值（百万人民币）市盈率TTM行业168898.SH中芯国际-U288.325291.87电子核心产业2688500.SH慧辰资讯8.097131.19互联网与云计算，大数据服务3688165.SH埃夫特-U15.267-357.69智能制造装备产业4688180.SH君实生物-U94.979147.23生物医药产业5688309.SH恒誉环保5.03374.10先进环保产业6688377.SH云涌科技10.564141.76下一代信息网络产业7688027.SH国盾量子31.200559.14下一代信息网络产业8688377.SH迪威儿6.35061.55高效节能产业9688568.SH中科星图18.436197.79互联网与云计算，大数据服务10688277.SH天智航-U44.606-1,869.71生物医学工程产业11688600.SH皖仪科技4.23499.70智能制造装备产业12688528.SH秦川物联4.45259.13智能制造装备产业13688558.SH国盛智科4.93259.13智能制造装备产业14688555.SH泽达易盛555.661.38新兴软件和新型信息技术服务15688520.SH神州细胞-U34.849-41.63生物医药产业16688518.SH联赢激光.766096.08智能制造装备产业17688106.SH复旦张江25.758172.72生物医药产业18688106.SH金宏气体20.327121.48前沿新材料19688004.SH博汇科技4.83995.06新兴软件和新型信息技术服务20688599.SH天合光能31.15051.75高效节能产业来源：wind1.2红筹股境内上市政策演变红筹企业在国内上市的政策演变可分为三个阶段，分别是拆除VIE架构阶段、直接A股上市阶段、科创板和创业板实施注册制阶段，政策的不断演变表明了国内资本市场对红筹企业在A股上市的积极态度。1.2.1拆除红筹架构阶段在2018年之前，打算在国内上市的红筹企业需要拆除红筹结构。从2000年开始，相较境内上市，境外上市在审核周期、产业政策、上市条件等都具有优势，众多生物医学、互联网等企业纷纷选择海外上市。这在当时是一条十分迅速，清晰的上市途径。在2018年之前，中国证监会要求，如果已经建立红筹结构的公司寻求在国内上市，则必须取消所有红筹架构。无论其在何处注册或出于何种原因，都需要拆除它，以达到股权明晰、层次简化的目的，方便长期监管。然而，随着海外文化差异等各种差异的出现，再加上无法真实反映公司估值，高信息披露成本，国际经济形势变化以及海外证券市场恶劣的监管环境等情况的出现，越来越多的红筹企业希望重返A股上市，而监管机构进一步意识到，拆除红筹股结构的必要性以及此类政策阻碍了许多优秀公司重返A股。因此，证监会也对此进行了审查和调整。具体而言，如果实际控制人是国内法人或自然人，则控制权必须移回该国，但考虑到税收优惠政策，可以保留某些外国投资成分。如果实际控制人不是中国国籍，则发行人必须根据简洁明了的原则建立股权结构。1.2.2直接A股上市阶段2018年红筹企业直接A股上市政策完善。随着国内资本市场环境的逐渐向好，出现了一些政策，为高新技术产业和新兴产业提供良好的支持，促进了新一代信息技术、人工智能、半导体等产业的快速发展。经过充分的准备工作，2018年3月22日，中国证监会发布了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，指出已经在海外上市的大型红筹企业和尚未在境外上市的创新型企业（包括红筹股企业和境内注册企业）符合条件的，应当直接在A股发行股票或在存托凭证上市。目前为止，我国红筹企业在国内上市的相关制度框架已经初步形成。但整体而言，相关文件规定的条件仍然较为严格，以相关文件中提出的市值和财务条件为例，已上市的红筹企业市值应不低于2,000亿元，非上市红筹企业市值不低于200亿元，营业收入不低于30亿元。同时，他们对研发能力和增长有更高的要求。且根据《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，严格选拔试点企业。从业务模式，发展战略，研发投入，市场价值估算等方面考虑，来判断是否将所申请公司作为试点。和目前注册制下科创板和创业板对红筹企业提出的发行条件相比，前述规定更为严格。实际上，2018年6月7日，小米集团牵头向中国证券会申请发行CDR。2018年6月14日，证监会提出反馈意见，包括84项问询问题38项监管问题，41项信息披露问题和5项其他问题。但是，2018年6月18日，小米提交了延期申请，并决定首先在香港证券交易所上市。中国第一单红筹企业申请发行CDR申请就此停滞。此后，直到2019年，九号公司（689009.SH）申请在科创板上市，并且没有新的红筹公司提交上市申请。1.2.3科创板、创业板实施注册制阶段2019年以来红筹企业回归处于科创板、创业板实施注册制阶段。19年科创新板正式建立并试行了注册制。出台相关文件明确了红筹公司在科创板上市的条件。本文梳理了红筹企业境内上市的规则，其中，2019年3月中国证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，明确科创板以注册制为总体原则，放宽了财务指标而以市值为核心衡量标，允许尚未盈利、特殊股权结构企业、红筹企业上市等一系列创新改革。2020年4月，中国证券会发布了《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》（证监会公告[2020]26号），进一步降低了境外上市红筹企业的市值门槛。创业板注册试点文件也正式允许红筹公司在创业板上市。2020年6月5日，根据科创板审核上市规则中的有关