财富管理：理论与实践 课件 第一章 财富管理概论

第一章财富管理概论

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Finance我曾听讲苏格拉底讨论财产管理问题如下：“请问你，克利托布勒斯，财产管理也像医药、金工、木工一样，是一门学问的名称吗？”“我想是的。。。。。。”

“那么，一个懂得这门技艺的人，即使自己没有财产，也能靠给别人管理财产来挣钱，正像他靠给别人盖房子挣钱一样吗？”“当然可以，而且在他接管一份财产以后，如果能够继续支付一切开支，并获得盈余使财产不断增加，他就会得到很优厚的薪给”。——[古希腊]色诺芬《经济论》本章提要、重点和难点本章提要本章首先回顾财富概念的发展历史，确认个人与家庭财富统计口径与衡量方式，界定财富管理的内涵并厘清财富管理与资产管理的区别与联系；然后回顾财富管理行业的发展历史，并归纳出推动中国财富管理行业发展的因素；重点从消费储蓄理论、家庭经济学、经典金融经济学、行为金融学以及家庭金融学出发，讨论财富管理学的相关学科基础和理论根源以及在金融人才培养中的位置；最后是本书的内容结构安排。重点和难点了解个人与家庭财富的统计口径与衡量方式了解财富管理的定义，财富管理行业的发展历史和推动因素把握消费储蓄理论、家庭经济学和金融经济学与财富管理学的相关性掌握和理解本课程的主要框架中国家庭资产配置的影响因素和特征影响因素：家庭收入户主年龄户主城乡身份受教育程度经济金融知识风险态度婚姻状况特征：目前表现出以房产为主、金融资产为辅的特点中外金融资产投资特点比较中国家庭投资品种过于单一，在金融资产投资风险承担上表现出明显的两极分化特征。美国家庭金融资产投资组合风险的分布则较为均匀。国际比较中国居民家庭风险金融资产配置占比更低，社会保障覆盖度有待提高，商业保险的参与率与参与深度都过低。引导案例——中国家庭资产配置情况及其风险假如你是财富管理机构的主要负责人，将如何对公司的发展战略进行调整以适应规模更大、专业化分工更加细致的财富管理需求？假如你是财富管理机构的理财规划师或客户经理，你将根据哪些因素为客户制订财富配置方案？假如你是家庭理财的主要决策人，你将根据哪些具体情况制定或调整财富配置方案？案例思考：引导案例——中国家庭资产配置情况及其风险财富与财富管理财富管理行业发展历史与主要推动因素1.11.21.31.4本书的内容结构安排财富管理学的理论基础及其在金融人才培养中的位置第一章财富管理概论财富与财富管理

1.11.1.1财富概念的历史发展1.1.2个人与家庭财富1.1.3财富管理财富的最早定义古希腊著名的历史学家色诺芬，他在其著作《经济论》一书中写到：财富就是具有使用价值的东西早期重商主义后来亚里士多德到斯密再到穆勒和马尔萨斯等均不同程度受到色诺芬的影响，但是早期的重商主义者则认为财富就是由货币或金银构成，这一观点影响相当深远。《国富论》亚当斯密在《国富论》第二篇中将一个国家或社会的总财富分为三个部分：保留供直接消费的部分、固定资本与流动资本。《资本论》马克思与恩格斯在《资本论》内将财富理解为社会财富，并将社会财富归结为劳动产品，并且将劳动认为是是创造社会财富的主要源泉。1.1.1财富概念历史发展“最有价值的资本”马歇尔在《经济学原理》中直接写到“在一切资本中，只有对人自身的投资才是最有价值的资本”《现代经济词典》“任何有市场价值并且可用来交换货币或商品的东西都可被看作是财富。它包括实物与实物资产、金融资产以及能产生收入的个人技能。当这些能在市场中与货币交换时，它们被认为是财富。财富可以分成两种主要类型：有形财富，指资本或非人力财富；无形财富，即人力资本。所有的财富具有能够产生收入的特征，即收入是财富的收益。《帕尔格雷夫货币金融大辞典》将“财富”这一词条放在“金融中介”，由1981年诺贝尔经济学奖获得者托宾教授撰写，该词条将国家财富分为有形资产与无形资产。

1.1.2个人与家庭财富图1-1不同受教育程度群体的人力资本—年龄趋势图专栏1-1美国居民的人力资本—年龄趋势图以及人力资本—总财富趋势图专栏1-1美国居民的人力资本—年龄趋势图以及人力资本—总财富趋势图11图1-2不同教育程度群体的人力资本占总财富的比例随年龄的变化趋势有形财富实物资产（住宅和商业地产、耐用消费品、贵重物品、私有企业财富）家庭金融资产金融资产（多种金融工具）家庭非金融资产（农业和工商业等生产经营资产、房地产与土地资产、车辆以及家庭耐用品）Guiso与Sodini（2012）《中国家庭金融调查报告2014》1.1.2个人与家庭财富2.有形财富关于有形财富的配置的国际比较：VS什么是财富管理CFA研究所的文献定义本书的定义“以个人或家庭客户生命周期金融服务需求为核心，设计出一套全面的财务规划，将客户的资产、负债、流动性等进行管理，帮助客户达到降低风险、实现财富保值、增值和传承等目的，主要包括资产配置、现金与债务管理、不动产投资管理、保险规划、退休与养老金规划、财富保全与传承规划、法律与税务规划、跨境金融服务甚至还有私营企业管理咨询等全面与系统性的金融与相关非金融服务”“服务于高净值家庭的专业投资管理”1.1.3财富管理管理模式对能力要求与客户了解程度对象与服务范围从金融服务业产业链分工角度财富管理与资产管理的联系与区别1.1.3财富管理1.2.1财富管理行业发展历史1.2.2中国财富管理行业的发展1.2.3推动中国财富管理行业发展的因素分析1.2.4中国积极稳妥发展财富管理行业的重大意义1.2财富管理行业发展历史与主要推动因素

机构古籍《战国策·齐策》提到“计会”一词《大学》中提到“生财有大道”《经济论》最早使用“经济一词”作为家政管理战国与秦汉时期的少府唐代的户部唐代之前类似的机构（比如地官、大司徒、记相、大司农等）最早的家族办公室（“大管家”）1.2.1财富管理行业发展历史财富管理行业的萌芽起源：16世纪瑞士的私人银行服务长达5个世纪的发展，瑞士成为世界顶尖的离岸财富管理中心和国际金融中心19世纪60年代工业革命后，美国金融超越欧洲摩根财团成立近现代金融史上的第一个家族办公室起源：17世纪末英国光荣革命后的伦敦私人银行业伦敦开始成为世界首位的国际金融中心与顶尖的财富管理中心。1933年《格拉斯-斯蒂格尔法》《1940年投资公司法》《1940年投资顾问法》

瑞士财富管理行业的初步发展与稳健成长阶段（16世纪-20世纪80年代）1.2.1财富管理行业发展历史财富管理行业的创新发展与转型发展阶段（20世纪80年代至今）1980年前后金融创新金融自由化改革和收入与财富差距稳步上升客户对财富管理的服务需求加大；金融机构从分业经营到混业经营。金融业兼并浪潮废除《格拉斯—斯蒂格尔法案》，通过《金融服务现代化法案》金融危机：转型阶段的起点强化金融监管：2009年《金融监管改革方案》；2010年《多德—弗兰克法案》90年代20081.2.1财富管理行业发展历史1990-1991上交所和深交所成立2004理财产品发行；中资银行的私人银行业务迅速发展。外资银行先后在中国推出私人银行业务20052010中国私人银行业务发展业务元年2007广发证券成立了财富管理中心第三方财富管理机构和互联网基金公司诞生；家族办公室出现……1.2.2中国财富管理行业的发展财富管理需求分析：居民收入与财富的快速增长（1）中国居民收入增长：人均国内生产总值从1978年的385元增加到2019年的7.09万元，已经从低收入国家迈入中等偏上收入国家的行列。（2）中国财富人群数量增长：2018年中国居民个人可投资金融资产600万元人民币以上的高净值人群数量达到167万，到2023年预计将增长至241万，而高净值人群的可投资金融资产将预计由2018年的39万亿元增加到2023年的82万亿。（3）中国居民个人可投资金融资产增长：截至2018年底，国内居民可投资金融资产总额达到147万亿元，并估计未来5年，克服短期经济周期波动后，2023年居民可投资金融资产有望达到243万亿元。

1.2.3推动中国财富管理行业发展的因素分析居民自行解决家庭理财活动财富管理萌芽时期：“大管家”初步发展阶段：家族办公室金融创新到财富科技的形成财富管理专业化水平提高与分工细化以及财富科技的快速发展1.2.3推动中国财富管理行业发展的因素分析可以深化金融供给侧结构性改革可以提升金融体系的效率可以有效增加居民家庭财产性收入并降低对房地产投资的依赖可以促进社会公平与社会经济稳定1.2.4中国积极稳妥发展财富管理行业的重大意义1.3.1财富管理的相关学科基础1.3.2财富管理的理论基础1.3.3财富管理理论与实践课程在金融人才培养中的位置财富管理学的理论基础及其在金融人才培养中的位置1.31.3.1财富管理的相关学科基础经典金融经济学与财富管理《金融学》中有如下定义“金融学是研究人们在不确定的环境中进行资源的时间配置的学科”，从这个角度而言货币的时间价值是金融经济学成为独立的经济学科分支最坚实的基础。1952马科维茨证券组合选择理论问世——“第一次华尔街革命”1958莫迪利安尼和米勒提出“MM定理”1973“第二次华尔街革命”——BS期权定价理论问世1993法玛和弗伦齐提出三因子模型，到后来的四因子、五因子和多因子模型1964夏普等人提出资本资产定价模型（CAPM）1970法玛提出“有效市场假说”1976罗斯提出套利定价理论（APT）1.3.1财富管理的相关学科基础2、行为金融学与财富管理经典理论不能解释“金融异象”噪声交易者模型（shiller,1984）行为金融学认为市场并非有效的三个原因：①基本面风险；②噪声交易者风险；③套利实施成本1.3.1财富管理的相关学科基础《通论》九大储蓄动机；“绝对收入假说”1949相对收入假说1954、1957“生命周期—持久收入假说”1946“消费函数之谜”或“库兹涅茨悖论”1.3.2财富管理的理论基础人生三阶段：成长与受教育阶段；工作取得收入阶段；退休阶段。1.消费储蓄理论与财富管理不确定下的拓展预防性储蓄理论、缓冲存货理论基于家庭生产的新消费者行为理论现代家庭经济学的创立者：贝克尔扩展了原有消费者行为理论消费者不单单是“消费者”、更是生产者家庭本身是个生产组织人力资本投资是家庭最重要的一项投资家庭经济学与财富管理现代家庭经济学的研究主题包括婚姻、生育、离婚、家庭内的劳动分工、家庭内部的人力资本投资、家庭的利他主义和遗产行为等等。1.3.2财富管理的理论基础家庭金融的起始文献——萨缪尔森（1969）与默顿（1969,1971）最优风险金融资产投资比例与夏普比率正相关，与投资者的风险厌恶系数负相关“股票市场参与之谜”“资产配置之谜”家庭面临参与的固定成本夏普比率差异常相对风险厌恶系数效用函数（CRRA）两个谜题风险规避程度的决定因素，如背景风险、消费承诺等行为金融学的分析逻辑1.3.2财富管理的理论基础家庭金融学与财富管理“家庭金融是研究家庭如果利用金融工具达到家庭目标的学科领域”——坎贝尔（2006）国内目前极少开设财富管理专业硕士，但是有少部分高校开设了财富管理的硕士方向或与国外高校联合开展财富管理硕士人才培养目前国外部分高校开展了“财富管理专门人才培养项目”从国外高校的财富管理和相关的硕士项目来看，大多是把资产配置与资产（投资）管理两大块的课程体系组合在一起，只不过不同项目偏向存在差异。国内国外1.3.3财富管理理论与实践课程在金融人才培养中的位置财富管理人才培养的巨大空间与境外高校财富管理人才培养现状《中国财富管理发展指数2019》的研究表明中国财富管理行业高端人才匮乏；中国人民银行金融研究局原副局长李德提出“人才培养是财富管理领域的核心问题”1.3.3财富管理理论与实践课程在金融人才培养中的位置财富管理理论与实践课程与个人理财课程的联系与区别境内近十多年来也越来越多的高校开设了《个人理财》课程，部分高校在课程开设基础上编撰和出版了《个人理财》教材，与此同时，也有部分国内高校逐步在原来开设《个人理财》的基础上（或同时）开设《财富管理》的本科与研究生课程，同时市面上也开始慢慢开始出现以《财富管理》或紧密相关的题目命名的教材与著作。两门课程存在的两点明显差异：①其一是《财富管理》课程需要囊括财富管理行业从业人员所需要的综合理论基础与应用分析知识，而《个人理财》课程更多的是一门实践性和实用性课程，可以说《财富管理理论和实践》是《个人理财》的2.0版本；②前者需要