国际财务管理学第7版课件 第三章 外汇市场与汇率预测

第三章外汇市场与汇率预测

二、外汇交易.2.1即期外汇交易.2.2远期外汇交易.2.3无本金交割远期外汇交易(NDF).2.4套汇交易.2.5掉期交易

四、汇率预测

4.1模型预测法

4.2技术预测法

4.3理论预测法一、外汇市场概述1.1外汇的定义1.2外汇市场的定义与分类1.3外汇市场的参与者1.4汇率及汇率的分类1.5银行外汇牌价1.6汇率制度本章包括六个主要部分：外汇市场、外汇交易方式、汇率理论基础、汇率预测方法与应用，以及总结与思考。

三、汇率理论

3.1购买力平价理论

3.2

国际费雪效应

3.3利率平价理论

3.4理论关系图谱皿

五、总结与思考

内容提纲外汇（foreignexchange）：是指以外币表示的、可以用作国际清偿的支付手段和资产。国际货币基金组织（IMF

）将其定义为货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部国库券、长短期政府债券等形式所保有的、在国际收支逆差时可以使用的债权。

示例：

当中国出口商品到美国时，美国进口商支付的美元就是外汇，这些美元可以存入中国的银行账户作为外汇存款。中国银行在与美国银行交易时，也会使用外汇进行结算。外币支付凭证（票据、银行存款凭证、银行卡等）特别提款权（国际货币基金组织分配的储备资产）其他外汇资产（其他形式的外汇投资和资产）《中华人民共和国外汇管理条例》第三条规定，外汇包括：一、外汇市场外币有价证券（债券、股票等）

外币现钞（纸币、铸币）

按交易方式分类

即期外汇市场用于外汇的现货买卖，指成交当天或两天内交割时使用的汇率。

远期外汇市场在未来一定时期进行交割，事先由买卖双方签订合同的汇率。

外汇期货市场标准化的远期合约，由交易所制定标准合约。

外汇期权市场赋予买方在未来某一时期内按约定价格买卖一定数量外汇的选择权的市场。

按是否有形分类

有形外汇市场交易各方在固定时间进行集中交易的封闭式固定交易场所。

无形外汇市场无固定交易场所，交易各方通过现代通信方式沟通买卖意向、完成交易的开放式市场。目前，伦敦纽约、东京、香港等世界主要外汇交易市场多为无形市场。

按参与者分类

客户市场由银行和客户之间的交易构成。

银行同业市场由银行之间的交易构成。银行在与客户交易后，为调剂头寸和规避风险，会与其他银行进行外汇买卖。外汇市场：是进行外汇买卖、兑换的场所，由外汇需求者、外汇供给者和买卖中介机构构成。注：目前全球外汇市场主要为无形市场，交易通过电子系统和电话进行，参与主体多样化。外汇市场的定义与分类中央银行通常不直接参与市场活动，而是通过经纪人与外汇银行进行交易。其目的非营利，而是通过干预市场来保护本国利益，如稳定汇率，因此具有一定的操纵作用。外汇银行和非银行外汇经营机构主要中介人，通过提供中介服务赚取买卖差价。包括外汇专业银行、兼营外汇业务的商业银行、外国银行分行或代理行，以及贴现公司和汇票交易商。是市场最主要的参与者，有时也作为交易

一方介入。

外汇市场参与者通过相互交易形成一个复杂的交易网络，其中外汇银行和经纪人作为主要中介连接各方，中央银行通过干预机制影响市场汇率。外汇经纪人在银行间或银行与客户之间代洽外汇买卖业务的中间人，促成交易。分为持有资产并自负盈亏的一般经纪人，以及仅收取佣金、

不承担风险的"跑街掮客"。外汇最终的需求者和供给者国际企业、进出口商、国际证券投资者、旅游者、移民等，他们通过中介进行外汇买卖以转移购买力、获得贸易信用或规避风险。投机者和套汇者通过外汇汇率变动或不同市场同一时点的价格差异获取利润。他们是外汇市场的"润滑剂"，促使外汇价格趋于一致和合理。外汇市场的参与者

汇率的分类即期汇率用于外汇的现货买卖，指成交当天或两天内交割时使用的汇率，也称现汇汇率。远期汇率在未来一定时期进行交割，事先由买卖双方签订合同、达成协议的汇率。远期差价即期汇率和远期汇率之间的差额。升水远期汇率高于即期汇率贴水远期汇率低于即期汇率平价两者相等汇率实例交易期限即期汇率1年期汇率差异美元647.32664.61+17.29欧元765.14781.68+16.54注：表中为每100外币兑换的人民币金额，大多数外币对人民币存在远期贴水现象汇率的含义及标价方法汇率：是两国货币的兑换比率，表现为一个国家的货币折算成另一个国家货币的价格。直接标价法以一定单位的外国货币为基准，计算应付多少本国货币。直接标价法：1美元=6.77元人民币1美元=6.79元人民币汇率下跌，人民币升值，美元贬值间接标价法：1英镑=1.4683美元1英镑=1.4685美元汇率上涨，英镑升值，美元贬值个

外币折算的本国货币增加：汇率上涨，外币升值，本币贬值

外币折算的本国货币减少：汇率下跌，外币贬值，本币升值个

本国货币折算的外币数量增多：本币汇率上涨，本币升值，外币贬值

本国货币折算的外币数量减少：本币汇率下跌，本币贬值，外币升值间接标价法以一定单位的本币为基准，计算应收多少外币。汇率及汇率的分类标价示例货币名称现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价英国

Pound885.19857.68891.71895.65港元82.8782.2183.2083.20美元644.59639.34647.32647.32日元5.855.675.895.90加元509.68493.59513.44515.71欧元759.54735.94765.14767.60澳元470.47455.85473.93476.03

现汇买入价通常高于现钞买入价，而现汇卖出价通常低于现钞卖出价。这是因为外币现钞在境内不能作为支付手段，银行收到或储备外币现钞需要支付包装、运输、保险等费用，而外币现汇是账面上的外汇，转移只需进行账上划拨，节省了银行的相关费用。=

中间汇率买入价与卖出价的平均数，常用于报刊报道。计算公式：中间汇率

=

(买入汇率

+卖出汇率)/

2

银行买入汇率外汇银行向客户买进外汇时使用的价格。通常表示为外币单位对应的本币数量。个

银行卖出汇率外汇银行向客户卖出外汇时使用的价格。通常表示为外币单位对应的本币数量。

外币现汇从国外汇入的、未取出就直接存入银行的外币，包括从境外银行直接汇入的外币，以及居民委托银行代其将外国政府公债、国库券、公司债券等托收和贴现后所收到的外币。

外币现钞外币现金（包括纸币和铸币）或存入银行的外币现金。

中国银行外汇牌价

(202x年x月31日)银行外汇牌价

现汇与现钞价格的区别汇率制度：是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定，包括规定本国货币对外价值、汇率波动幅度、与其他货币的汇率关系以及干预汇率变动的方式等。1944-1971

1973

1994

2005

布雷顿森林体系

固定汇率制崩溃

中国汇率并轨

人民币汇率改革

浮动汇率制.

1973年固定汇率制崩溃后，各国政府不再规定本币黄金平价 汇率随外汇市场供求自行决定。

中国自1994年1月1日汇率并轨以来，实行以市场供求为基础的、

单一的、有管理的浮动汇率制度。

固定汇率制

1944-1971年布雷顿森林体系实行各国货币按照所代表含金量的比率确定相对固定的汇率（黄金平价）。当汇率偏离平价达到一定幅度时，货币当局必须干预使其回归。

管理浮动汇率制汇率随市场供求波动，但政府货币当局通过各种手段干预外汇市场，影响供求，达到操纵本币汇率的目的。

他浮动形式单独浮动汇率制度钉住浮动汇率制度弹性浮动汇率制度示例：人民币汇率形成机制改革2015年8月11日，央行宣布进一步实施人民币汇率形成机制的市场化改革（"8·11汇改"），完善人民币对美元汇率中间价报价机制。

自由浮动汇率制政府货币当局不对本币汇率浮动进行任何干预，汇率完全由市场决定。目前无国家真正采用。汇率制度

其●●●外汇交易：是外汇买卖，国际企业可利用不同交易形式满足需求、规避风险或投机获利。根据交易方式和目的的不同，企业可以选择合适的外汇交易策略。规避汇率风险锁定未来外汇交易成本，防范汇率波动影响远期外汇交易按合同约定的日期和汇率进行交割的外汇买卖即期外汇交易交易双方成交后，于当日或两个营业日内交割掉期交易买进即期同时卖出远期，或卖出即期同时买进远期套利交易利用不同国家或地区短期利率的差异同时买卖获取差价收益满足业务需求支持进出口、跨国投资、资金转移等业务投机获利利用汇率差异或预期变化获取额外收益二、外汇交易外汇交易的目的外汇期货交易在有形的期货交易市场上交割外汇期权交易期权买方有执行或不执行合约的选择权力

示例某学生甲因出国留学，考虑购买500澳元现钞带出境。根据表中数据（招商银行202x年9月2日），澳元现钞卖出价为476.03（每100澳元）。应花费的人民币金额=500×(476.03÷100)=2380.15（元）

特点.

交割时间短（当日或两个营业日内），风险较小.银行根据市场动态和自身头寸调整买入和卖出汇率.对不同客户，报价可能略有不同，需考虑客户与银行的关系以及交易金额

定义即期外汇交易（spotexchangetransaction），也称现汇交易或现汇买卖，指交易双方成交后，于当日或两个营业日之内按照成交时的汇率进行交割的交易方式。货币/兑换货币基本买入价基本卖出价贵宾买入价贵宾卖出价澳元/美元0.73760.73960.73790.7393美元/日元109.90110.10109.93110.07注：通常，随着客户级别的提升（交易金额或关系），买入价会略微提高，卖出价会略微降低，从而缩小买卖价差，给予客户更优惠的汇率。注：即期汇率是银行当天挂牌的汇率，银行会根据市场动态和自身头寸调整买入和卖出汇率。即期外汇交易田

银行汇率报价示例

案例例3：20X5年5月28日，某中国出口公司与中国银行签订一份用美元购买4亿日元的远期交易合同，远期汇率为1美元=79.94日元，当时市场即期汇率为1

美元=80.85日元，交割日为6月28日。6月28日，该公司将向中国银行支付5003752.8美元（400000000

÷

79.94），同时，中国银行向该公司支付4亿日元。

补充说明在中国，企业可与银行签订远期结售汇合约，按标准期限或非标准期限进行结算。当未来业务收取或支付外币的具体日期存在不确定性时，企业还可选择择期交易，其期限由起始日和到期日决定，最远可达3年。

特点.交易双方签订远期合约，规定交易币种、数额、汇率、交割时间

.

远期汇率通常与即期汇率存在差价（升水、贴水或平价）

期限通常为1个月、3个月、6个月、

1年，也有不规则起息日，最长可达1年，超过1年的称为超远期外汇交易。

用途远期外汇交易是国际上最常用的规避汇率风险、固定外汇成本的方法。企业可通过远期外汇交易事先固定某一项目的外汇成本，或锁定远期外汇收付的换汇成本，达到保值目的。

定义远期外汇交易（forward

transaction），也称期汇交易或期汇买卖，指交易

双方达成交易后，按合同约定的日期和汇率进行交割的外汇买卖交易。远期外汇交易$支付美元5,003,752.8美元签订合同（约定汇率）5月28日

远期交易流程（按约定汇率）6月28日收取日元4亿日元交割日

实例说明某跨国公司3个月后将收到3000万美元。某日，国内3个月远期美元买入价为1美元=6.4256元人民币，海外人民币NDF合约3个月远期美元买入价为1美元=6.4535元人民币。采用远期合约避险3个月后能够收到的人民币为：3000

×

6.4256

=

19276.8万元元采用人民币NDF合约避险其签订的合约到期金额为：3000

×

6.4535

=

19360.5万

元

特点.

交易时，客户与银行约定远期汇率及名义本金.合约到期只需根据远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算。不交割本金，只结算差额.结算货币是自由兑换的货币（如美元）

适用范围一般用于实行外汇管制国家的货币，如人民币、印度尼西亚卢比、巴西雷亚尔等新兴市场货币。

NDF市场与交易对象的国内市场分离，不受国内外汇管制影响，价格市场化。

定义无本金交割远期外汇交易(NDF)是一种新型远期外汇交易，是国际企业针对有外汇管制的国家或地区，为规避汇率风险而衍生的金融手段。

采用人民币NDF合约比远期合约多获得

：19360.5

-

19276.8

=

83.7万元签订NDF合约，约定

银行作为中介

根据差额结算，不交割本金汇率和期限无本金交割远期外汇交易(NDF)

NDF交易流程海外NDF市场银行企业

当今世界，由于通信技术发展迅速，外汇市场信息传递异常迅速，货币在不同市场上出现汇率差异的幅度非常小，即使出现，存在时间也非常短暂，套汇机会大大减少。套汇交易（

arbitrage）：是指交易者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异，通过在这几个市场上同时低买高卖该种货币，从中获取汇率差价收益的交易行为。

间接套汇（

三角套汇）利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，同时进行买卖。

例：某日伦敦市场上1英镑=1.5280美元，纽约市场上1英镑=1.5282美元。交易者可在伦敦市场买入英镑，同时在纽约市场上卖出英镑，每1英镑可赚取0.0002

美元的收益。

例：某日伦敦、法兰克福、香港三地外汇市场行情如下：伦敦市场：

1英镑

=1.5432欧元；法兰克福市场：1欧元=7.3372港元；香港市场：1英镑=11.3103港元。通过三角套汇，每1英镑可获得0.0011英镑的收益。

直接套汇（两地套汇）利用两个不同地点外汇市场上某种货币出现的汇率差异，同时进行买卖。

伦敦市场

买入英镑

,

纽约市场

获利:

0.0002美元/英镑卖出英镑套汇交易

示例某国际企业借入100000美元用于投资，3个月后归还。投资时需将美元兑换成日元使用。当时，美元对日元的即期汇率为1美元=124.22日元，

3个月远期汇率为1美元=124.99日元。该企业为防止还款时美元升值带来较大损失，在将100000美元兑换成日元的同时，与银行签订了用日元购买100000美元的3个月远期合约。这样，该国际企业在归还美元时，不论市场上美元升值幅度如何，它都可以将12499000

日元兑换成100000美元。如果不考虑手续费，该国际企业承担的汇率差额损失只有77000日元（12499000-12422000

），这种损失及手续费称为掉期成本。

目的与套汇交易不同，掉期交易目的不是投机获利，而是通过交易规避汇率变动的风险，实现资金保值。

定义掉期交易（swap

transaction），又称时间套汇，是指交易者在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进等额同种货币的远期合约的交易方式。国际企业是否需要利用掉期交易进行保值，取决于对未来汇率的预测。只有当预测的未来汇率变化给企业带来超过掉期交易成本的损失时，掉期交易才有意义。掉期成本

：77,000JPY（12,499,000-

12,422,000）掉期交易$100,000

USD$100,000

USD掉期交易流程图示初始交易：USD

→JPY远期合约：

JPY→

USD12,422,000JPY12,499,000JPY含义：根据约定条件，期权的买方有权在未来的一定时间内按照约定汇率，向期权的卖方买进或卖出约定数额的外汇，同时期权的买方也有权不执行上述买卖合约。期权费：为取得买入或卖出权利，期权的买方必须向期权的卖方支付一定的费用，这笔费用就是期权费。影响期权费的因素：当前即期汇率相当于行权价的水平、期权到期日的长短、汇率预期的波动程度美式期权：美式期权是指期权的买方可以在合约到期前的任何一天选择是否履约。欧式期权：欧式期权是指期权的买方只能在合约到期日选择是否履约。外汇买入期权：是指期权的买方有权在未来的一定时间内按约定汇率向期权的卖方买进约定数额的某种外汇，又称看涨期权。外汇卖出期权：外汇卖出期权是指期权的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向期权的卖方卖出约定数额的某种外币，又称看跌期权。外汇期权交易期权的种类外汇期权交易的作用例题某中国公司预计1个月后（T=1个月）将收到500万美元应收账款，为规避美元贬值导致的人民币收入减少风险，公司向银行买入1个月到期的“USD/CNY外汇卖出期权”相关市场数据如下：​1.当前即期汇率S₀=6.2405CNY/USD​2.期权行权价K=6.2399CNY/USD3.期权费P=0.09CNY/USD（4.两种到期场景：​场景1：到期日即期汇率S_T1=6.1045CNY/USD（美元贬值）​场景2：到期日即期汇率S_T2=6.2500CNY/USD（美元升值）​要求：​1.计算公司买入期权的总期权费支出；​2.分别计算两种场景下，公司通过期权对冲后实际收到的人民币金额；​3.对比每种场景下“使用期权对冲”与“不使用期权（直接按到期汇率结汇）”的人民币收入差异，分析对冲效果。套期保值，规避汇率风险。投机套汇，获取收益。

相对名义利率水平名义利率水平相对较大的国家，该国货币会升值，外币会贬值。

政府管制贸易管制、资本流动管制、参与外汇市场运作。

相对通货膨胀率通货膨胀率相对较高的国家，该国货币会贬值，外币会升值。

相对国家收入水平较复杂。从长远看，收入水平增幅相对较大的国家，货币会升值。均衡汇率：在某一特定时点，某种外币的供给量正好等于需求量，这一汇率就是均衡汇率。汇率波动：在外汇市场中，如果某种外币的供给量、需求量发生变动，原有汇率的均衡状况会被打破，新的均衡汇率就会形成，从原有均衡状态到达新的汇率均衡，就叫汇率波动。三、汇率理论天工AI生成汇率的影响因素利率平价理论基于两国利率差异，解释远期汇率与即期汇率之间的关系。利率平价理论是外汇市场中最基

本的均衡关系之一。利率差异购买力平价理论基于商品和服务价格水平的国际比较，解释汇率长期走势。购买力平价理论认为，汇率应该

反映两国货币购买力的相对差异。国际费雪效应将通货膨胀率差异与汇率变动联系起来，解释

两国通胀率差异对汇率的影响。汇率理论解释汇率形成机制和变动规律，为汇率预测和外汇风险管理提供理论基础，主要包括购买力平价理论、国际费雪效应理论和利率平价理论。这些理论共同构成了汇率分析的框架，为汇率预测和外汇风险管理提供基础。

三大汇率理论商品价格长期汇率通货膨胀汇率变动远期汇率购买力平价理论认为，两国货币之间的汇率变动由两国通货膨胀率差异决定。当一国通货膨胀率高于另一国时，通胀率较高的货币将贬值，通胀率较低的货币将升值。理论意义.汇率变动的根本原因在于两国通货膨胀率差异.通货膨胀率较高的货币贬值，通货膨胀率较低的货币升值.长期来看，汇率与通货膨胀率差异呈负相关关系

相对购买力平价关注两国特定商品或服务价格水平差异，反映相对价格的变化。

绝对购买力平价关注两国总体价格水平差异，反映一般物价水平的相对差异。购买力平价理论通货膨胀率较高的货币贬值，通货膨胀率较低的货币升值购买力平价理论示意图

国际费雪效应理论国际费雪效应表明，两国名义利率差等于预期通胀之差，这一关系是购买力平价理论和利率平价理论的直接推论。理论意义.解释了名义利率与通胀预期之间的关系

提供了预测汇率变动的理论基础.

连接了货币市场与外汇市场国际费雪效应理论

关键要点.反映两国货币的相对利率水平差异

远期汇率与即期汇率之间的关系受两国利率影响

市场均衡状态下，套利机会消失理论含义利率平价理论认为两国利差等于远期升贴水率，市场达到无套利均衡状态。美元。

伦敦市场买入英镑，同时在纽约市场卖出英镑

每1英镑可赚取0.0002美元的收益应用案例某日伦敦市场1英镑=1.5280美元，纽约市场1英镑=1.2528

利率平价理论理论关系图示

购买力平价理论基于商品和服务价格水平的比较，解释汇率长期走势。关注点：商品价格、通胀差异、长期汇率均衡。

利率平价理论强调远期汇率为未来即期汇率的无偏估计，市场预期的作用。关注点：远期升水/贴水率、市场预期、均衡关系。

国际费雪效应将购买力平价理论与利率联系，分析汇率变化。关注点：名义利率差异、远期汇率、即期汇率预期变化。三大理论之间存在递进与互补关系，共同构成汇率变动的理论基础。三大理论之间的关系汇率预测方法包括模型预测、技术预测和理论预测，不同方法适用于不同场景和预测周期。选择合适的预测方法对于汇率风险管理至关重要。

模型预测法基于历史数据和统计模型的汇率预测方法，包括时间序列模型、多元回归模型和神经网络模型等。

技术预测法基于汇率图表和历史走势的分析方法，包括移动平均线、相对强弱指数和布林带等技术指标。标。

理论预测法基于汇率理论框架的预测方法，包括购买力平价理论、国际费雪效应和利率平价理论等。

适用于：具有充足历史数据的货币 预测周期：中长期（数月至数年）

适用于：理论关系稳定的货币 预测周期：中长期（数月至上）

适用于：交易频繁、需要短期预测的场景 预测周期：短期（数日至数周）

四、汇率预测汇率预测适用性与时间周期

模型工作原理.收集历史汇率数据与相关宏观变量数据 建立汇率与宏观变量之间的函数关系模型

通过回归分析确定模型参数 利用模型进行未来汇率预测.

定期用新数据修正模型参数通过历史数据回归建立汇率与宏观变量函数关系，适用于季度或年度预算，需持续修正参数。优点

适用于季度或年度预算

.

可纳入多种宏观因素缺点.需持续修正模型参数

假设条件变化影响预测

线性回归模型：基于线性关系预测

自回归模型

：基于历史汇率预测

向量自回归：多变量关系分析

神经网络模型：复杂非线性关系.提供可量化的预测结果

.

难以捕捉市场突发事件

模型预测法

常见汇率模型

模型预测流程

优缺点分析

特点与应用.适用期限：短期汇率预测（天、周）.

优势：简单直观，易于操作，对市场异常敏感

局限

：假设过去趋势将持续，难以应对突发事件.

应用场景：外汇交易、套期保值、投资组合管理

ll

主要指标.