中国动力锂电行业整体产业链情况及行业趋势分析

中国动力锂电行业整体产业链情况及行业趋势

分析

一、新能源汽车行业发展分析

1.12018新能车产销增速同比超60%,2019Q1抢装延续2018年

新能源汽车产销量维持高速增长。2018年全年新能源汽车累计实现

产销量分别为127.05万辆和125.60万辆，同比分别增长60.01%和

61.65%o2019年一季度补贴新政尚未出台，下游抢装明显。2019

年一季度新能源汽车累计实现产销27.81万辆和27.42万机同比分

别增长85.40%和91.75%。

2017-2019Q1新能源汽车累计产量（万辆）

1401r250%

力力★3；3AhJ

■■iierMBiei*—itisflit-----”i♦同比

2017-2019Q1新能源汽车累计销量（万辆）

分月来看，2018年上半年政策过渡期内抢装效应明显。18年6

月12日，新能源汽车补贴新政开始实施，EV乘用车商用车销量均出

现明显萎缩，三季度末重回高速增长通道。2019年一季度处于政策

真空期，行'也预期补贴退坡幅度较大，下游抢装热情高涨。

2017-2019Q1新能车当月产量（万辆）及变化

2017-2019Q1新能车当月销量（万辆）及变化

产业结构方面，2018年新能源乘用车的销量为105.3万台，其中

纯电动乘用车79.2万台，同比上涨71.43%；插电式混合动力乘用

26.1万台，同比上涨139.13%；新能源商用车销量为19.4万台，其

中纯电动商用车18.9万台，同比上涨2.32%；插电式混合动力商用

车0.47万台，同比下滑62.22%。全年来看，乘用车占比达84.48%,

同比上涨10.12个百分点。2019年一季度新能源乘用车销量25.5万

台，其中纯电动19.3万台，插电式6.2万台；新能源商用车2.16万

台，其中纯电动1.99万台,插电式0.17万台。乘用车占比达92.20%。

车型销量（辆）及同比增速

--Hit

从新能源乘用车市场来看，最主要的变化即是纯电动A00级车型

市场份额的下降，以及纯电动A0级市场的上升。具体来说，A00级

纯电动汽车占比由2017年的55%下滑至36.9%,而A0级和A级分

别由5.5%和18.9%上涨至11.8%和24.6%。这主要与2018年新能

源汽车补贴政策调整有关，续航里程较低的车型将不再获得补贴或补

贴退坡较大，车企积极推出纯电动SUV产品，因此，A00级市场份

额下降，A0级市场份额上升。

2017年新能源乘用车市场组成

2018年新能源乘用车市场组成

二、动力锂电行业集中度分析

2019年3月，国内动力电池产量合计8.2GWh,其中三元电池

5.5GWh,占比66.8%,磷酸铁锂电池2.5GWh,占比30.4%。1・3

月，国内动力电池累计产量达19.8GWh,其中三元电池12.1GWh,

占比61.1%,磷酸铁锂电池7.1GWh,占比35.9%。电池联盟数2018

年国内三元电池产量为39.2GWh,占比55.52%,磷酸铁锂电池产量

为28.0GWh,占比39.7%。三元电池占比呈现出上升趋势。

2018年国内动力电池产量结构分布：三元占比55.52%

492%

2019年1・3月国内动力电池产量结构分布：三元占比61.11%

从企业来看,2018年共有93家电池芯厂实现了装机供应，较2017

年减少9家。其中CATL以23.54GWh占比41.31%,排在首位；比

亚迪以11.44GWh占比20.08%,排名第二；两家合计占比61.39%,

2019Q1两家合计实现装机9158.52MWh,占比提升至74..34%。三

到五名分别为国轩高科(3.1GWh,5.44%)、天津力神(2.08GWh,

3.65%)、孚能科技(1.93GWh,3.39%)。CR5达73.87%,CR10

高达83.06%o而2017年全年的装机CR5为60.45%,CR10为

72.19%。单车带电量提升。测算乘用车和商用车的平均单车带电量，

2018年全年新能源乘用车平均单车带电量31.42KWh,同比提升

29.09%；新能源商用车平均单车带电量123.43KWh,同比提升

5.70%0

2017年动力电池企业装机量占比

・宁德时代

・比亚迪

・法特玛

国轩高科

•比克

•力神

・孚能科技

・亿纬锂能

•国能

-江智航

・其他

2018动力电池企业装机量占比

二、2018A&2019Q1锂电产'亚链整体情况总结

1、锂电行业整体营收与净利润增速情况分析

将锂电池产业链划分为_L游资源（锂资源、钻资源）、正极材料、

负极材料、电解液、隔膜、电池和锂电设各8个部分，其中锂电设备

由机械行业覆盖。标的公司囊括锂资源板块7家，钻板块公司4家,

正极材料板块公司8家，负极材料板块公司3家，电解液4家，隔膜

5家，电池10家，合计共37家公司（其中5家覆盖多个板块）。

锂电相关业务营收及归母净利润

产业链业绩增速显著放缓，增收不增利。整体来看，锂电产业链

上市公司2018年合计实现营收2,237.54亿元，同比增长27.6%；实

现归母净利润225.92亿元，同比增长7.2%。整体增速较2017年显

著放缓（2017年整体营收YoY+59.86%,归母净利润YoY+65.69%）。

2019年一季度合计实现营收525.96亿元，同比增长20%；实现归

母净利润35.03亿元，同比减少43.2%。由于下游新能源汽车市场景

气持续，锂电产业链整体营收维持增长，但出现增收不增利的情况,

净利润增速远低于营收增速。

2018&2019Q1营业总收入及增速

2018&2019Q1归母净利润及增速

净利率来看，锂电池行业上市公司2018年全年实现净利率

10.10%,同比下降19个百分点。2019年Q1实现净利率6.66%。

从2018年全年来看，上游锂资源净利率25.20%,同比下降6.35个

百分点，下降幅度最为明显，但依旧保持相对较高的净利率水平，受

益于上半年钻价的上涨，钻资源板块净利率13.55%(YoY+1.07pcts)

稍有上行。正极和电池板块的净利率依旧最低，分别为6.28%

(YoY-0.57pcts)和6.69%(YoY-3.52pcts)02019年一季度由于

锂、钻价格持续下行，上游锂、钻资源公司板块净利率加速下滑，部

分企业更是出现淡季亏损的情

况。隔膜板块由于上海恩捷并表及其利润率较高的锂电隔膜业务占比

的持续提高，拉动整个板块净利率抬升。

板块净利率

3500%

3000%

2500%

2000%

IS00%

iocxm

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000%

一卷TA怙T-正祗一负铅—电蜥我—隰・

2、锂电经营能力分析：电池板块回款改善，压力逐步向上游传导

由于国家补贴延期发放等原因，新能源汽车产业链下游企业回款

压力大，并逐步向上游传导。通常来说，电池企业和整车企业之间采

用“3-6・1”的账期模式，在签订合同后先预付10%―30%的预付款，货

到后2-3个月内支付50%-60%的货款，剩余约10%的货款作为质保

金在交货后12个月内支付，而大多数情况下到期款都会延期。分板

块来看，上游锂、钻板块的应收账款周转天数最短，其中钻板块整体

的周转天数一个月左右，锂板块一个半月到两个月左右，其中锂板块

的周转天数拉长趋势明显，回款压力逐步增大。锂电四大材料板块周

转天数在4个月左右，均有延长的趋势。电池板块的周转压力最大,

整体周转天数四个半月。但倘若剔除沃特玛对板块的影响，电池板块

整体回款能力有明显改善，回款天数约100天，且有逐步改善的趋势。

这主要受益于电池板块集中度H益升高，车企往往选择优先付款给龙

头企业，以保障持续合作。具体来说，宁德时代的应收账款周转天数

由2017年的128天缩短至2018年的80天，2019Q1进一步改善至

63.8天。

锂电池各板块应收账款情况

■2017A应收账款（百万元）“Ol&A应收账款（百万元）

■2019Q1应收账款（百万元）

锂电池各板块应收账款周转天数情况

■2017A应收账款周转天数（天）・2018.4应收账款周转天数（天）

■2019Q1应收账款周转大数（天）

3、锂电产能发析：锂、隔膜、电池板块高速扩产，钻板块整体放

缓

从固定资产和在建工程来观察行业产能情况。锂资源板块依旧处

于高速扩产进程中。2018年在建工程同比高速增长，锂资源板块

2018年期末较期初在建工程规模增加了110.9%,2019Q1期末较期

初又增加了近20%。这主要来自于天齐锂业澳洲4.8万吨氢氧化锂项

目建设和泰利森扩产项目。预期未来新产能仍将不断投放，价格支撑

力度减弱。钻资源整体扩张速率放缓。虽然钻资源板块整体扩产速率

较2017年有所放缓（洛阳铝业体量太大），但从寒锐与华友的角度

来看，二者扩产速率依旧较高。其中寒锐钻业2018年在建工程期末

较期初同比增长了2959%,2019Q1期末比期初增加了55.55%,这

主要是由于主要系3000吨钻粉项目和科卢韦齐铜钻项目所致。正极

材料产能2018年稳步增长，新投产能逐步开工。2018年期末正极材

料板块在建工程规模较期初增加94.14%0其中格林美在建工程期初

较期末增加102.45%,主要是由于循环再造动力三元材料用前驱体

原料项目（6万吨/年）和循环再造动力电池用三元材料项目（3万吨

/年）所致。隔膜龙头高速扩张。2019Q1期末在建工程较2018年末

在建工程增加35.47%。其中湿法隔膜龙头恩捷股份在建工程规模增

加41.35%o公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产,

其中珠海恩捷二期投建4条基膜生产线，叠加江西通瑞、无锡恩捷的

在建产能，公司累计在建湿法隔膜产能约为15亿平方米。干法隔膜

龙头企业星源材质在建工程规模增加38.9%,主要原因是常州星源和

江苏星源的年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目投入增加

和年产10亿平方米锂离子电池涂覆隔膜项目开工建设。电解液2018

年新投项目增速快，2019Q1扩产意愿减弱。2018年电解液板块在

建工程较期初增加66.67%,但随着六氟磷酸锂价格一路下滑，企业

扩产意愿降低，2019Q1新投产能较少。氟化工龙头多氟多2018年

底具有6F产能6000吨,计划2019年底达1万吨。

电池板块2018年扩产速度显著放缓，2019Q1宁德高增。电池板

块在建工程规模2018年期末较期初减少，新建产能逐步转同。

2019Q1期末较期初增加33.03%,其中宁德时代增加146.46%,为

新增产能增加投资。

锂电池各板块固定资产情况

■2017A固定资产（亿元）・201SM固定奥产（亿元）・2O19Q1固定资产（亿元）

锂电池各板块固定资产与在建工程情况

锂电池各板块固定资产与在建工程情况

2017A埋电池2019Q1锂电池各

2018A锂电池各板

各板块固定资板块固定资产与在

块固定资产与在建2018-YoY

产与在建工程建工照计（亿

工程合计（亿元）

合计（亿元）

1锂资1源64.2105115.963.55%

钻资源306.332932727.41%

正极217.62626270720.68%

负极58.79096.553.32%

电解液5267.669.73000%

隔膜44.3■100110.1125.73%

电池2871357.6394924.56%

合计1,030.201,311801,385.0027.33%

4、锂电现金流情况分析：锂钻板块现金流最好，电池板块显著改

善

从企业经营现金流来看，上游锂钻资源现金流最好，自2017年起

板块经营现金流保持正值。相比较而言，中游四大材料板块经

营现金流压力较大，下游车企由于补贴的长账期”导致应收高企、

回款延长，并逐步向中上游传导。电池企业的经营现金流情况自

2018Q2明显改善并持续良好。这主要是由于电池板块集中度进一步

提升，龙头企业经营质量良好，现金流体量大。其中宁德时代2018

年全年经营性现金流净额达113.16亿元，同比增力U383%；2019Q1

经营性现金流更是高达49.77亿元。

锂电池各板块经营现金流情况（百万元）

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

■2017Q1-2017Q2-2017Q32017Q4■2018Q1

■2018Q2■2018Q3-2018Q4■2019Q1

三、动力电池设备总需求预测

1、预计2019-2021年国内新能源车产量保持较快增长，动力电

池需求增速或更高

2019-2021年，国内新能源车预测产量分别为163/217/289万辆，

同比分别增长35%;33%\33%。其中乘用车将保持高增长，专用车保

持低速增长，客车趋于稳定。基于乘用车单车带电量逐年提升、高续

航车型占比提升、客车带电量持平的假设，2019-2021年，动力电池

需求（即装机量）增速或将高于新能源车产量增速，加上存量电池替

换需求，三年增速有望达到40%\35%\39%。

预计2019-2021年国内动力电池需求YoY40%\35%\39%

预计2019-2021年国内EV乘用车/专用车单车带电量逐年提升

2、预计2019・2021年国内动力电池设备总需求337〜449亿元

从下游需求倒推，2019-2021年新增产能总和有望达到

153〜204GWh。华泰电新组欣旺达深度报告《消费电池模组龙头，

新能源再启航》中“国内新能源车产量以及对应的电池需求量”模型预

计，2019-2021年电池新增需求预测分别为28.61/42.26/51.35GWho

随着电池性能的不断提升，“旧产能”难以满足“新电池”的要求，假设

这些需求全部通过新建产线满足，考虑到动力电池产线1年左右的投

建期，预计2019-2021年动力电池需合计新增122GWh。2017年动

力电池的产能利用率只有30%左右，产能严重过剩，补贴退坡或将

降低产能投资意愿。

2017年产能利用率75.54%,