企业生命周期视角下盈余管理对内部投资效率的影响探究：理论、实证与启示

企业生命周期视角下盈余管理对内部投资效率的影响探究：理论、实证与启示一、引言1.1研究背景与意义在当今复杂多变的市场环境中，企业的生存与发展面临着诸多挑战与机遇。企业生命周期理论将企业的发展过程划分为不同阶段，每个阶段都有其独特的特征和需求。在引入期，企业犹如初出茅庐的开拓者，努力在市场中崭露头角，急需大量资金来拓展业务、提升知名度，但往往面临外部融资困难的困境。进入成长期，企业如同茁壮成长的幼苗，产品逐渐被市场认可，市场份额不断扩大，对资金的需求依然旺盛，以支持进一步的扩张。而在成熟期，企业则像经验丰富的行业领导者，经营相对稳定，现金流充沛，此时更注重维持市场地位和优化资源配置。衰退期的企业则如同步入暮年的老人，市场份额萎缩，经营面临困境，需要寻找新的发展方向。盈余管理作为企业财务管理中的一种常见行为，在企业的各个生命周期阶段都扮演着重要角色。它是企业管理者在遵循会计准则的基础上，运用职业判断和构造交易等手段，对企业财务报告进行调整和控制，以达到特定目的的过程。在不同的生命周期阶段，企业进行盈余管理的动机和方式存在显著差异。处于引入期的企业，为了吸引投资者的关注和获得外部融资，可能会通过提前确认收入、延迟确认费用等手段来调高利润，向市场传递企业良好的发展信号。成长期的企业，一方面为了满足上市或配股增发的条件，另一方面为了平滑利润，可能会采用关联交易、调整费用确认时间等方式进行盈余管理。成熟期的企业，由于经营稳定，可能会出于降低税负、隐藏利润等目的，采用提前确认费用、改变折旧摊销政策等手段进行盈余管理。衰退期的企业，为了避免被市场淘汰或满足特定的监管要求，可能会进行更为激进的盈余管理行为。内部投资效率则是衡量企业资源配置有效性的关键指标，直接关系到企业的生存与可持续发展。合理的内部投资能够使企业充分利用资源，提升核心竞争力，实现规模经济和协同效应，从而在市场竞争中脱颖而出。例如，企业在成长期对新技术研发、新生产设备购置等方面的有效投资，能够推动产品创新，提高生产效率，进一步巩固市场地位。相反，投资效率低下则会导致资源浪费，使企业错失发展机遇，增加经营风险，甚至陷入财务困境。在衰退期，如果企业盲目投资，可能会加剧资金紧张，加速企业的衰败。企业生命周期、盈余管理与内部投资效率三者之间存在着紧密而复杂的联系，这种联系贯穿于企业发展的全过程。企业在不同的生命周期阶段，由于面临的市场环境、经营状况和战略目标不同，其盈余管理行为会对内部投资决策和效率产生不同程度的影响。引入期企业的盈余管理行为可能会影响投资者对企业的信心和资金投入，进而影响企业的投资规模和方向。成长期企业的盈余管理行为如果过度，可能会误导投资者和管理层的决策，导致投资过度或不足，降低投资效率。成熟期企业的盈余管理行为如果不合理，可能会影响企业对资源的合理配置，削弱企业的长期竞争力。衰退期企业的盈余管理行为如果不能有效解决企业面临的问题，可能会使企业在错误的投资方向上越陷越深，加速企业的灭亡。从理论层面来看，深入探究三者之间的关系，有助于丰富和完善企业财务管理理论体系。传统的财务管理理论往往孤立地研究盈余管理和投资效率，忽视了企业生命周期这一重要因素对它们的动态影响。本研究将企业生命周期纳入研究框架，能够更全面、深入地揭示企业在不同发展阶段的财务行为规律，为后续学者进一步研究企业财务决策提供新的视角和思路，推动财务管理理论的创新与发展。在实践领域，这一研究对于企业管理者、投资者和市场监管者都具有重要的指导意义。对于企业管理者而言，清晰地认识到企业生命周期、盈余管理与内部投资效率之间的关系，能够帮助他们在不同的发展阶段制定更加科学合理的财务策略。在引入期，管理者可以合理运用盈余管理手段，吸引投资者的关注和支持，同时谨慎选择投资项目，确保有限的资金得到有效利用。在成长期，管理者可以通过适度的盈余管理来稳定市场预期，同时优化投资结构，提高投资效率，实现企业的快速发展。在成熟期，管理者可以利用盈余管理来合理规划税负，同时加大对创新和转型升级的投资，保持企业的竞争优势。在衰退期，管理者可以通过盈余管理来缓解财务压力，同时积极寻找新的投资机会，实现企业的转型发展。对于投资者来说，了解企业在不同生命周期阶段的盈余管理行为及其对投资效率的影响，能够帮助他们更加准确地评估企业的价值和风险，做出明智的投资决策。投资者可以通过分析企业的盈余管理行为，判断企业的财务状况和经营前景，避免投资于那些过度盈余管理、投资效率低下的企业。对于市场监管者而言，深入研究三者之间的关系，有助于制定更加完善的监管政策，规范企业的盈余管理行为，提高市场的资源配置效率。监管者可以根据企业在不同生命周期阶段的特点，制定相应的监管标准和措施，加强对企业财务信息披露的监管，防止企业通过过度盈余管理来误导投资者和市场。1.2研究方法与创新点本研究综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析企业生命周期、盈余管理与内部投资效率之间的复杂关系。文献研究法是本研究的重要基石。通过广泛搜集国内外相关领域的学术文献、研究报告以及行业资料，对企业生命周期理论、盈余管理动机与手段、内部投资效率的影响因素等方面的已有研究成果进行系统梳理和深入分析。在梳理过程中发现，过往研究在探讨盈余管理与投资效率关系时，对企业生命周期这一关键因素的考虑尚显不足。这为本研究提供了明确的切入点，也为后续研究假设的提出和研究模型的构建奠定了坚实的理论基础。例如，通过对大量文献的研读，发现不同学者对于盈余管理的动机和方式在企业不同生命周期阶段的表现存在不同观点，这促使我们进一步深入研究三者之间的内在联系。案例分析法为研究增添了丰富的实践维度。选取具有代表性的企业作为研究对象，对其在不同生命周期阶段的盈余管理行为以及相应的内部投资决策和效率进行详细的案例分析。以[具体案例企业名称1]为例，在引入期，该企业为了吸引投资者的关注，通过提前确认收入的方式进行盈余管理，进而影响了企业的投资决策，将大量资金投入到市场推广和产品研发中。然而，由于过度关注短期业绩，忽视了投资项目的长期可行性，导致投资效率低下。再如[具体案例企业名称2]在成熟期，为了降低税负，采用加速折旧的方法进行盈余管理，使得企业的现金流状况得到改善，进而有更多资金用于拓展新的业务领域，提高了投资效率。通过对这些具体案例的深入剖析，能够更加直观地揭示企业生命周期、盈余管理与内部投资效率之间的动态关系，为实证研究提供现实依据和实践启示。实证研究法则是本研究的核心方法。基于文献研究和案例分析的基础上，提出相关研究假设，构建科学合理的实证研究模型。以沪深两市A股上市公司为研究样本，收集并整理其在一定时期内的财务数据、企业生命周期数据以及内部投资相关数据。运用统计分析软件对数据进行描述性统计、相关性分析、回归分析等，以验证研究假设，探究企业生命周期、盈余管理与内部投资效率之间的数量关系和作用机制。例如，通过构建多元线性回归模型，将企业生命周期作为调节变量，盈余管理作为自变量，内部投资效率作为因变量，控制其他可能影响内部投资效率的因素，如企业规模、资产负债率、行业特征等，深入分析三者之间的关系。本研究在研究视角、研究内容和研究方法上具有一定的创新之处。在研究视角方面，突破了传统研究孤立分析盈余管理与投资效率关系的局限，将企业生命周期这一动态因素纳入研究框架，从企业发展的不同阶段全面审视三者之间的关系，为企业财务管理研究提供了全新的视角。在研究内容上，不仅深入探究了企业在不同生命周期阶段盈余管理对内部投资效率的影响，还进一步分析了不同盈余管理方式在各阶段的作用差异，以及这种差异对企业长期发展的影响，丰富了该领域的研究内容。在研究方法上，采用文献研究、案例分析与实证研究相结合的综合研究方法，使研究结果更具说服力和实践指导意义。文献研究为理论基础的构建提供支撑，案例分析为研究提供现实依据和实践启示，实证研究则通过严谨的数据分析验证研究假设，三者相互补充，相互印证，能够更全面、深入地揭示企业生命周期、盈余管理与内部投资效率之间的复杂关系。二、理论基础2.1企业生命周期理论企业生命周期理论由美国管理学家伊查克・爱迪思（IchakAdizes）于1989年在其著作《企业生命周期》中提出，该理论将企业的发展过程类比为生物的生命历程，认为企业如同生命体一样，会经历从诞生、成长、成熟到衰退的一系列阶段，各阶段具有不同的特征和面临不同的挑战。企业生命周期理论为深入理解企业的发展规律和制定相应的战略决策提供了重要的理论框架，帮助企业管理者更好地把握企业在不同阶段的特点，从而采取合适的管理策略，以实现企业的可持续发展。在初创期，企业刚刚成立，犹如新生的婴儿，面临着诸多不确定性和挑战。产品或服务尚处于研发或初步推广阶段，技术不成熟，市场知名度较低，客户群体尚未稳定，市场份额较小。此时企业的经营风险极高，销售收入有限且不稳定，可能难以覆盖高昂的运营成本，导致利润微薄甚至亏损。在财务方面，资产负债率相对较低，主要依靠股东投入的股本和少量债务来维持运营，融资渠道较为狭窄，融资难度较大，资金短缺问题较为突出。现金周期较长，存货周转天数和应收账款周转天数相对较长，应付账款周转天数相对较短，经营活动和投资活动现金流量通常均处于流出大于流入的状态，筹资活动成为唯一的现金来源。例如，某互联网创业公司在初创期，致力于开发一款全新的社交软件，投入大量资金用于技术研发和市场推广，但由于市场竞争激烈，用户增长缓慢，前期收入难以覆盖成本，公司面临较大的资金压力。随着企业的发展，进入成长期。这一阶段企业如同茁壮成长的少年，产品逐渐得到市场认可，市场份额稳步扩大，销售收入和利润呈现快速增长的态势。生产规模逐步扩大，技术日益成熟，管理不断规范，企业开始形成自身的核心竞争力。在财务特征上，资产负债率较高，企业为了满足快速扩张的资金需求，会更多地利用负债融资，发挥财务杠杆作用，经营风险仍然较大，但财务风险不断上升。现金周期相应缩短，存货周转天数和应收账款周转天数缩短，应付账款周转天数延长。经营活动现金流量大致平衡，投资活动现金流量由于大量的固定资产投资等原因，仍处于流出大于流入状态，需要通过筹资活动获取大量资金。以某智能手机制造企业为例，在成长期，随着品牌知名度的提升和市场需求的增加，产品销量大幅增长，企业不断扩大生产规模，投资建设新的生产线，同时加大研发投入，推出更多新产品，这使得企业对资金的需求急剧增加，资产负债率也相应提高。当企业发展到成熟期，就如同进入了稳健的中年阶段。市场已趋于饱和，企业的市场份额相对稳定，销售收入增长缓慢，利润增长也逐渐趋于平稳。产品和技术已经成熟，市场竞争激烈，企业主要通过降低成本、提高产品质量和服务水平来维持市场地位。财务上，资产负债率适中，企业具有较强的偿债能力和盈利能力，经营活动现金流量较为充足，投资活动相对稳定，资金状况较为良好。例如，某知名家电企业在成熟期，凭借多年积累的品牌优势和市场份额，产品销量稳定，企业在保持现有市场份额的基础上，通过优化生产流程、降低采购成本等措施，提高了企业的利润水平。最后是衰退期，企业宛如步入暮年，市场需求逐渐萎缩，产品竞争力下降，销售收入和利润持续下滑。企业的市场份额被竞争对手逐渐蚕食，面临着严峻的生存挑战。在财务方面，资产负债率可能较高，经营活动现金流量减少，投资活动也会相应减少，企业可能会出现资金链紧张的情况。一些传统胶卷企业在数码技术的冲击下，市场需求急剧下降，企业销售收入大幅减少，利润微薄，不得不面临转型或破产的困境。2.2盈余管理理论2.2.1盈余管理的概念与动机盈余管理是企业管理层在遵循会计准则的框架下，运用职业判断和构造交易等手段，对企业财务报告进行干预，旨在影响以财务报告数字为基础的决策行为或契约后果，以实现自身利益最大化的行为。美国会计学家斯考特认为，盈余管理是在公认会计准则（GAAP）允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为。凯瑟琳・雪珀则指出，盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。综合来看，盈余管理的主体是企业管理当局，包括经理人员和董事会，他们对企业会计政策和对外报告盈余具有重大影响；客体是企业对外报告的盈余信息，主要通过对会计收益的调整和控制来实现；方法涵盖在GAAP允许范围内综合运用会计和非会计手段，如会计政策选用、应计项目管理、交易时间改变和交易创造等。盈余管理的动机具有多元性和复杂性，主要包括以下几个方面。在业绩考核方面，企业管理层的薪酬、晋升等往往与企业的业绩指标紧密挂钩，如净利润、净资产收益率等。为了获得更高的薪酬和更好的职业发展，管理层有动机通过盈余管理来调整业绩，使其达到或超过考核标准。某企业管理层的奖金与净利润直接相关，当实际净利润接近但未达到奖金触发点时，管理层可能会通过调整会计政策，如延长固定资产折旧年限、减少资产减值准备计提等方式，虚增利润，以获取更多奖金。在获取融资时，企业在进行股权融资或债务融资时，良好的财务状况和业绩表现是吸引投资者和债权人的关键因素。为了顺利获得融资并降低融资成本，企业可能会进行盈余管理，美化财务报表。在股权融资中，企业为了吸引更多投资者认购股票，可能会通过提前确认收入、推迟确认费用等手段，提高报告期内的利润水平，从而提升股价和企业市值。在债务融资方面，债权人通常会关注企业的偿债能力和盈利能力，企业为了满足债权人的要求，获得更有利的贷款条件，可能会对财务数据进行调整，如降低资产负债率、提高流动比率等。避税也是企业进行盈余管理的重要动机之一。税收是企业的一项重要成本支出，企业为了降低税负，会在合法合规的前提下，利用会计准则和税收法规的差异，进行盈余管理。企业可能会采用加速折旧的方法，增加当期成本费用，减少应纳税所得额，从而降低当期所得税费用。还存在避免退市的动机，对于上市公司而言，若连续亏损或业绩不达标，可能会面临退市风险。为了保住上市资格，企业可能会采取盈余管理手段，避免出现亏损或达到监管要求的业绩指标。某上市公司连续两年亏损，为了避免第三年继续亏损而被退市，管理层可能会通过资产重组、债务重组等方式，实现非经常性损益的增加，从而扭亏为盈。2.2.2盈余管理的方式与手段盈余管理主要通过应计盈余管理和真实盈余管理两种方式实现，这两种方式各具特点，对企业财务状况和经营成果产生不同程度的影响。应计盈余管理是在会计准则允许的范围内，通过会计政策选择和会计估计变更，对会计应计项目进行调整，从而实现对盈余的操纵。在固定资产折旧方法的选择上，企业会计准则规定了直线法、双倍余额递减法、年数总和法等多种折旧方法。不同的折旧方法会导致不同的折旧费用计提金额，进而影响企业的利润。采用直线法计提折旧，每期折旧费用相对稳定；而采用双倍余额递减法等加速折旧方法，前期折旧费用较高，后期较低。企业为了提高当期利润，可能会选择直线法，减少当期折旧费用的计提。在收入确认方面，企业会计准则对收入确认的条件和时间有明确规定，但在实际操作中，管理层可能会利用收入确认的灵活性进行盈余管理。提前确认收入，将不符合收入确认条件的业务确认为当期收入，如在商品所有权上的主要风险和报酬尚未转移给购货方时就确认收入；或者推迟确认收入，将已实现的收入延迟到以后期间确认，以平滑各期利润。资产减值准备的计提与转回也是应计盈余管理的常用手段。会计准则要求企业在资产发生减值迹象时，计提相应的减值准备。但资产减值的判断存在一定的主观性，管理层可以根据自身需要，高估或低估资产减值准备。当企业需要调增利润时，可能会转回以前期间计提的资产减值准备；当需要调减利润时，则可能会多计提资产减值准备。真实盈余管理是通过构造真实的交易活动或控制交易发生的时间来实现对盈余的调整，这种方式虽然改变了企业的实际经营活动，但更具隐蔽性，不易被察觉。关联交易是真实盈余管理的常见手段之一。在关联方关系中，企业之间可能存在控制、共同控制或重大影响，这使得关联交易的价格和条款可能偏离市场正常水平。上市公司与关联方之间进行商品购销时，可能会通过高价销售商品给关联方，虚增收入和利润；或者低价从关联方采购原材料，降低成本，从而提高利润水平。还可能进行资产置换和股权转让等关联交易，以实现特定的盈余管理目标。企业也会通过操控费用来进行真实盈余管理。研发费用、广告费用等酌量性费用的支出时间和金额具有较大的灵活性。企业为了提高当期利润，可能会削减研发费用和广告费用等支出，虽然短期内利润得到提升，但从长期来看，可能会削弱企业的创新能力和市场竞争力。过度削减研发费用可能导致企业产品更新换代缓慢，无法满足市场需求，从而影响企业的长期发展。销售操控也是真实盈余管理的手段之一。企业可能会通过放宽信用政策，延长应收账款的收款期限，以增加当期销售收入。但这可能会导致应收账款回收风险增加，坏账损失上升。企业还可能会提前确认销售订单，将未来期间的销售提前到本期确认，从而虚增本期收入和利润。2.3内部投资效率理论内部投资效率是衡量企业在进行内部投资活动时，投入资源与产出效益之间匹配程度的关键指标，它直接反映了企业资源配置的有效性和经营管理水平，对企业的生存与可持续发展起着决定性作用。在当今竞争激烈的市场环境下，企业面临着众多的投资机会和有限的资源，如何将资源合理地分配到各个投资项目中，以实现最大化的产出效益，是企业管理者必须面对的重要问题。较高的内部投资效率意味着企业能够以较低的成本投入，获得较高的产出回报，从而在市场竞争中占据优势地位，为企业的长期发展奠定坚实的基础。反之，若投资效率低下，企业不仅会浪费大量的资源，还可能错失发展机遇，导致市场份额下降，甚至面临生存危机。投资回报率（ROI）是衡量内部投资效率的常用指标之一，其计算公式为：ROI=（投资收益÷投资成本）×100%。投资收益是指企业通过投资所获得的净利润或现金流量增加额，投资成本则是指企业为进行该项投资所投入的资金总额，包括初始投资和后续追加投资。某企业投资1000万元建设一条新的生产线，在运营后的第一年实现净利润200万元，那么该投资项目的ROI=（200÷1000）×100%=20%。ROI能够直观地反映出投资项目的盈利能力，该指标越高，表明企业在单位投资上获得的收益越高，投资效率也就越高。在评估企业整体投资效率时，ROI可以帮助管理者了解企业各项投资活动的综合效益，判断企业资源配置的合理性。如果企业的ROI持续低于行业平均水平，可能意味着企业在投资决策、项目运营管理等方面存在问题，需要及时进行调整和优化。资产周转率也是衡量内部投资效率的重要指标，它主要反映企业资产运营的效率，体现了企业管理层对资产的管理能力和运用资产创造收入的能力。其计算公式为：资产周转率=营业收入÷平均资产总额。平均资产总额是指企业期初资产总额与期末资产总额的平均值。某企业在一个会计年度内实现营业收入5000万元，期初资产总额为3000万元，期末资产总额为3500万元，则平均资产总额=（3000+3500）÷2=3250万元，资产周转率=5000÷3250≈1.54次。资产周转率越高，说明企业资产周转速度越快，资产利用效率越高，在相同的资产规模下能够实现更多的营业收入，进而表明企业的内部投资效率较高。如果企业的资产周转率较低，可能是由于资产闲置、库存积压、应收账款回收缓慢等原因导致，这会降低企业的资金使用效率，增加企业的运营成本，影响企业的投资效率和盈利能力。净资产收益率（ROE）同样是衡量内部投资效率的关键指标，它反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。其计算公式为：ROE=净利润÷平均净资产×100%。平均净资产是指企业期初净资产与期末净资产的平均值，净资产是指企业的资产总额减去负债后的余额，即股东权益。某企业在一定时期内实现净利润800万元，期初净资产为4000万元，期末净资产为4500万元，则平均净资产=（4000+4500）÷2=4250万元，ROE=800÷4250×100%≈18.83%。ROE越高，表明股东权益的收益水平越高，企业利用自有资本获取利润的能力越强，投资效率也就越高。ROE还可以用于比较不同企业之间的投资效率，帮助投资者和管理者评估企业的价值和投资潜力。三、企业生命周期各阶段盈余管理特征分析3.1初创期盈余管理初创期的企业宛如新生的幼苗，在市场的土壤中艰难扎根，面临着诸多严峻的挑战。产品或服务尚处于研发或初步推广阶段，技术不成熟，市场知名度较低，客户群体尚未稳定，销售收入有限且不稳定，经营风险极高，资金短缺问题突出。为了在竞争激烈的市场中生存和发展，企业需要大量资金来支持产品研发、市场拓展和运营活动，但由于其经营状况不稳定、财务风险较高，往往难以从外部获得充足的融资。在这种困境下，企业管理层为了吸引投资者的关注和信任，获取必要的融资，以及树立良好的企业形象，往往具有强烈的动机进行盈余管理，且多倾向于调高利润。从管理层自身角度来看，他们期望通过展现企业良好的盈利前景，来证明自身的管理能力和决策正确性，为企业的发展创造有利的外部条件。从融资需求方面考虑，银行等金融机构在发放贷款时，通常会对企业的财务状况进行严格审查，更倾向于向盈利能力强、财务状况稳定的企业提供资金。因此，初创期企业为了满足金融机构的贷款要求，获得必要的资金支持，会通过盈余管理来美化财务报表。在应计盈余管理方面，企业可能会采用提前确认收入的手段。在商品销售中，当商品所有权上的主要风险和报酬尚未完全转移给购货方，或者销售合同中存在重大不确定因素时，按照会计准则，此时不应确认收入。但初创期企业为了调高利润，可能会提前确认这部分收入，将其计入当期财务报表，从而虚增当期利润。在一项销售业务中，商品虽已发出，但购货方有权在一定期限内无条件退货，且退货可能性难以合理估计。按照规定，这种情况下不应确认收入，但企业为了美化业绩，仍将该笔销售确认为当期收入。企业也可能通过推迟确认费用来调高利润。对于一些应在当期确认的费用，如研发费用、广告宣传费用等，企业可能会将其推迟到未来期间确认。将本应在本期全部确认的研发费用，部分计入待摊费用，在以后期间逐步摊销，从而减少当期费用支出，提高当期利润。企业还可能扩大费用资本化的范围，将一些不符合资本化条件的费用予以资本化。将本应计入当期损益的研究阶段支出，错误地资本化计入无形资产成本，这样不仅增加了企业的资产，还减少了当期费用，进而增加了当期利润。3.2成长期盈余管理进入成长期的企业，产品逐渐获得市场认可，市场份额稳步扩大，销售收入和利润呈现快速增长态势，犹如茁壮成长的少年，充满生机与活力。此时，企业的生产规模逐步扩大，技术日益成熟，管理不断规范，开始形成自身的核心竞争力。为了满足进一步扩张的需求，企业需要大量资金来支持新的投资项目，如扩大生产规模、研发新产品、开拓新市场等。为了争取上市资格、实现增股配股以获取更多资金，成长期企业往往会进行正向应计盈余管理，通过调整会计政策和会计估计，虚增利润，向市场传递企业良好的发展信号。在存货计价方法的选择上，当物价上涨时，企业若想提高当期利润，可能会选用先进先出法，使发出存货的成本较低，从而增加当期利润；当物价下跌时，可能会选择加权平均法，以降低发出存货成本对利润的影响。在固定资产折旧方面，企业可能会延长折旧年限，降低每期的折旧费用，从而增加当期利润。将固定资产的折旧年限从原本合理的10年延长至15年，每年计提的折旧费用相应减少，利润则会增加。在无形资产摊销方面，企业也可能会通过调整摊销年限来影响利润。对于使用寿命有限的无形资产，企业若缩短摊销年限，会增加当期摊销费用，减少利润；若延长摊销年限，则会减少当期摊销费用，增加利润。当应计盈余管理无法满足企业的盈余管理目标时，企业可能会采用真实盈余管理手段，通过构造真实的交易活动来操纵利润。企业可能会进行关联交易，以高于市场的价格向关联方销售产品，虚增收入和利润；或者以低于市场的价格从关联方采购原材料，降低成本，从而提高利润。某企业将成本为50元的产品以80元的价格销售给关联方，通过这种方式虚增了30元的利润。企业还可能会通过放宽信用政策来增加销售收入，如延长应收账款的收款期限，吸引更多客户购买产品，但这可能会导致应收账款回收风险增加，坏账损失上升。3.3成熟期盈余管理步入成熟期的企业，经营状况趋于稳定，犹如经验丰富的成熟人士，在市场中占据着稳固的地位。此时，企业的产品和技术已成熟，市场份额相对稳定，销售收入增长缓慢，利润增长也逐渐趋于平稳。企业主要通过降低成本、提高产品质量和服务水平来维持市场地位，其融资需求相对降低，外部融资较为容易。在这一阶段，企业的市场投资者众多，受到社会的广泛关注。为了保持持续盈利，稳定市场信心和股价，企业管理者往往会选择比较连续的会计政策和会计估计的变更，向下调节盈余，进行所谓的“甜饼盒储备”策略，即隐藏部分利润，以备未来业绩不佳时释放，以实现利润的平滑。企业可能会提前确认费用，将未来期间的费用提前在本期确认，减少当期利润。将本应在未来几年分摊的大额广告费用，一次性在当期全部确认为费用。在关联交易方面，企业可能会通过与关联方进行资产交易，将利润转移至关联方，降低自身利润。以低于市场价格向关联方出售资产，减少当期收益。企业还可能改变折旧摊销政策，如缩短固定资产折旧年限，提高每期的折旧费用，从而减少当期利润。由于真实盈余管理会损害公司的长期发展，使企业偏离原有的经营方向，放弃最优的投资经营决策，从长远来看对企业价值产生严重负面影响，不利于企业的资源配置，因此处于成熟期的企业通常较少使用真实盈余管理手段。3.4衰退期盈余管理当企业步入衰退期，如同暮年之人，身体机能逐渐衰退，活力不再，面临着诸多严峻的挑战。市场份额持续萎缩，产品竞争力大幅下降，销售收入和利润急剧下滑，经营风险与财务风险显著增加，资金链紧张，企业随时可能陷入破产的困境。在这一艰难时期，为了避免破产，维持企业的生存，获取必要的融资以偿还到期债务，企业往往会不惜冒险进行应计盈余管理。在应计盈余管理方面，企业可能会采用一些激进的手段。在资产减值准备的计提上，可能会故意低估资产减值损失，减少当期费用的确认，从而虚增利润。对已经发生明显减值迹象的固定资产，仍按照较高的账面价值进行计量，不及时计提足额的减值准备。企业也可能通过改变会计估计来调整利润，如延长应收账款的坏账准备计提年限，降低坏账准备的计提比例，减少坏账损失的确认，进而增加当期利润。真实盈余管理在衰退期也可能会有所体现。企业可能会通过处置资产来增加当期利润，将一些优质资产以高价出售给关联方或其他企业，实现非经常性损益的增加。将持有的优质子公司股权高价转让，获取高额投资收益，掩盖主营业务亏损的事实。企业还可能会削减研发投入和广告费用等必要的开支，以降低当期成本，提高利润。这种做法虽然在短期内能够提升利润，但从长期来看，会严重削弱企业的创新能力和市场竞争力，进一步加速企业的衰败。在收入确认方面，企业可能会进行一些违规操作，以虚增收入。提前确认收入，将不符合收入确认条件的业务提前确认为当期收入；或者虚构收入，编造不存在的销售业务，伪造销售合同和发票，虚增销售收入。在费用确认上，企业可能会将本期应确认的费用推迟到未来期间确认，减少当期费用支出，从而提高利润。将本期的修理费用、水电费等费用延迟入账，不计入当期损益。四、盈余管理对内部投资效率的影响机制4.1信息传递与决策偏差在资本市场中，会计信息是投资者和管理者进行决策的重要依据，而盈余管理行为会导致会计信息失真，从而对投资者和管理者的决策产生严重的误导，进而影响企业的内部投资效率。对于投资者而言，他们主要依据企业披露的财务报告来评估企业的价值和发展前景，从而做出投资决策。当企业进行盈余管理时，会使财务报告中的会计信息无法真实反映企业的实际经营状况和财务状况，投资者基于这些失真的信息做出的投资决策很可能是错误的。如果企业通过盈余管理手段虚增利润，投资者可能会高估企业的盈利能力和价值，从而增加对该企业的投资。当投资者发现企业的实际业绩与预期相差甚远时，可能会遭受投资损失，进而对企业失去信心，导致企业在资本市场上的融资难度增加。这种错误的投资决策不仅会使投资者自身利益受损，还会造成资本市场资源的不合理配置，使资金流向那些表面业绩良好但实际经营不善的企业，而真正具有投资价值的企业却可能因缺乏资金而无法发展壮大。企业管理者在制定内部投资决策时，同样依赖于准确的会计信息。然而，盈余管理行为使得管理者获取的信息存在偏差，从而导致他们制定出不合理的投资计划。管理者可能会根据虚增后的利润，错误地认为企业具有充足的资金和良好的发展前景，进而盲目扩大投资规模，投资一些回报率较低甚至为负的项目。这种过度投资行为不仅会浪费企业的大量资源，还会增加企业的经营风险，降低企业的投资效率。若管理者因企业通过盈余管理手段显示出利润下滑，而错误地认为企业经营状况不佳，可能会削减一些具有潜力的投资项目，导致企业错失发展机遇，这同样会对企业的长期发展产生不利影响。以[具体案例企业名称3]为例，该企业在某一会计年度通过提前确认收入、推迟确认费用等盈余管理手段，虚增了利润。投资者在看到企业良好的财务报表后，纷纷加大对该企业的投资，企业股价也随之上涨。企业管理者基于虚增的利润，认为企业资金充足，决定投资建设一条新的生产线。然而，由于企业实际盈利能力并未达到报表所示水平，新生产线投产后，企业面临着资金短缺、市场需求不足等问题，导致生产线产能利用率低下，企业陷入了严重的财务困境，投资效率极低。在这个案例中，盈余管理导致的会计信息失真，使得投资者和管理者都做出了错误的决策，给企业和投资者带来了巨大的损失，充分说明了盈余管理通过影响信息传递，导致决策偏差，进而对企业内部投资效率产生负面影响。4.2资源配置扭曲真实盈余管理通过操纵真实的交易活动来调节企业盈余，这种行为会使企业偏离最优投资决策，进而对资源的有效配置产生严重的负面影响。企业为了实现短期的盈余目标，可能会削减研发投入，这虽然在短期内能够提高利润，但从长期来看，会严重削弱企业的创新能力，阻碍企业的技术进步和产品升级，使企业在市场竞争中逐渐失去优势，无法实现资源的有效配置和企业的可持续发展。某企业为了提高当期利润，大幅削减了研发费用，导致后续产品更新换代缓慢，市场份额被竞争对手逐渐抢占，企业盈利能力下降，投资效率降低。企业还可能通过过度生产来降低单位产品的成本，从而提高利润。然而，过度生产可能会导致产品库存积压，占用大量资金和资源，增加企业的仓储成本和存货跌价风险，最终影响企业的资金周转和投资效率。若企业为了提高当期利润，过度生产产品，导致市场供过于求，产品价格下跌，库存积压严重，企业不得不降价销售，甚至出现亏损，造成资源的严重浪费。应计盈余管理虽然在本质上并未改变企业的实际经营活动和现金流量，不会直接影响企业的整体价值，但它可能会导致企业投资决策的时机和规模出现偏差。企业通过应计项目的调整，如提前确认收入、推迟确认费用等，虚增利润，可能会使管理者误以为企业的盈利能力较强，从而做出过度投资的决策。这种过度投资可能会使企业的资源分散，无法集中精力发展核心业务，降低企业的投资效率。反之，若企业通过应计盈余管理手段虚减利润，可能会使管理者认为企业经营状况不佳，从而削减必要的投资，导致企业错失发展机遇，同样会影响企业的投资效率。4.3代理问题与利益冲突在现代企业制度中，所有权与经营权的分离导致了委托代理关系的产生。股东作为企业的所有者，将企业的经营权委托给管理者，期望管理者能够以股东利益最大化为目标进行经营决策，实现企业价值的增长。然而，由于股东与管理者之间存在着信息不对称、目标函数不一致以及利益追求的差异，这使得管理者可能会为了追求自身利益而进行盈余管理，从而引发与股东利益的冲突，对企业的投资效率产生负面影响。从信息不对称的角度来看，管理者直接参与企业的日常经营活动，掌握着大量关于企业经营状况、财务状况以及未来发展前景的内部信息，而股东由于不直接参与企业的经营管理，往往只能通过企业披露的财务报告等信息来了解企业的运营情况。这种信息不对称使得管理者有机会利用自身的信息优势，通过盈余管理手段来粉饰财务报表，向股东传递虚假的信息，以掩盖企业实际经营中存在的问题，或者夸大自身的经营业绩，从而误导股东的决策。管理者可能会通过提前确认收入、推迟确认费用等方式虚增利润，使股东误以为企业的盈利能力较强，进而支持管理者进行一些高风险的投资项目，而这些项目实际上可能并不符合企业的长期发展战略，导致投资效率低下。股东与管理者的目标函数存在显著差异。股东的目标是实现自身财富的最大化，他们关注的是企业的长期盈利能力和市场价值的提升。而管理者作为职业经理人，其个人利益往往与企业的短期业绩表现紧密相关，如薪酬、奖金、晋升机会以及职业声誉等。这种目标函数的不一致使得管理者在进行决策时，可能会更倾向于追求短期利益，而忽视企业的长期发展。为了获得高额的薪酬和奖金，管理者可能会在任期内进行过度的盈余管理，以提高企业的短期利润，而不顾及这种行为对企业长期投资效率的损害。管理者可能会削减对研发、人才培养等方面的长期投资，虽然短期内企业的利润可能会增加，但从长期来看，企业的创新能力和竞争力将受到削弱，投资效率也会随之降低。管理者与股东之间还存在着利益追求的差异。管理者可能会追求在职消费、豪华的办公环境、过高的薪酬待遇等个人私利，而这些行为往往会增加企业的成本，降低企业的利润水平。为了弥补这些成本，管理者可能会进行盈余管理，通过操纵财务数据来维持企业的表面业绩，从而继续获取高额的薪酬和福利待遇。这种利益追求的差异使得管理者的行为偏离了股东利益最大化的目标，导致企业资源的不合理配置，降低了企业的投资效率。在委托代理关系下，管理者为了追求自身利益而进行的盈余管理行为，会引发与股东利益的冲突，这种冲突会对企业的投资决策和投资效率产生严重的负面影响。为了减少这种冲突，提高企业的投资效率，企业需要建立健全有效的公司治理机制，加强对管理者的监督和约束，优化管理者的薪酬激励机制，使其个人利益与股东利益更加紧密地结合起来，从而促使管理者做出符合企业长期发展战略的投资决策。五、实证研究设计与结果分析5.1研究假设提出基于前文对企业生命周期各阶段盈余管理特征以及盈余管理对内部投资效率影响机制的理论分析，提出以下研究假设：假设1：在不区分盈余管理方向的情况下，企业在不同生命周期阶段的盈余管理程度存在显著差异，其中成长期和衰退期的盈余管理程度高于成熟期。处于成长期的企业，产品逐渐被市场接受，市场份额不断扩大，企业需要大量资金来支持业务的快速扩张。为了满足上市、增股配股等融资需求，以及向市场传递良好的发展信号，管理层有较强的动机进行盈余管理，通过调整会计政策和会计估计来虚增利润。处于衰退期的企业，面临市场份额萎缩、销售收入和利润下滑的困境，为了避免破产、维持企业生存以及获取融资以偿还债务，企业往往会不惜冒险进行应计盈余管理，甚至采取一些激进的手段，如低估资产减值损失、改变会计估计等，以虚增利润。而成熟期的企业，经营状况相对稳定，市场份额和利润水平较为平稳，融资需求相对较低，且受到市场和监管的关注度较高，进行盈余管理的动机相对较弱。处于成长期的企业，产品逐渐被市场接受，市场份额不断扩大，企业需要大量资金来支持业务的快速扩张。为了满足上市、增股配股等融资需求，以及向市场传递良好的发展信号，管理层有较强的动机进行盈余管理，通过调整会计政策和会计估计来虚增利润。处于衰退期的企业，面临市场份额萎缩、销售收入和利润下滑的困境，为了避免破产、维持企业生存以及获取融资以偿还债务，企业往往会不惜冒险进行应计盈余管理，甚至采取一些激进的手段，如低估资产减值损失、改变会计估计等，以虚增利润。而成熟期的企业，经营状况相对稳定，市场份额和利润水平较为平稳，融资需求相对较低，且受到市场和监管的关注度较高，进行盈余管理的动机相对较弱。假设2：企业的盈余管理行为对内部投资效率产生负面影响，即盈余管理程度越高，内部投资效率越低。盈余管理会导致会计信息失真，使投资者和管理者依据失真的信息做出错误的决策。对于投资者而言，可能会高估企业的价值和盈利能力，从而增加对企业的投资，当发现企业实际业绩与预期不符时，可能会遭受投资损失，进而影响企业的融资能力和投资规模。对于管理者来说，基于失真的会计信息，可能会盲目扩大投资规模，投资一些回报率较低甚至为负的项目，或者削减一些具有潜力的投资项目，导致企业资源配置不合理，投资效率低下。盈余管理会导致会计信息失真，使投资者和管理者依据失真的信息做出错误的决策。对于投资者而言，可能会高估企业的价值和盈利能力，从而增加对企业的投资，当发现企业实际业绩与预期不符时，可能会遭受投资损失，进而影响企业的融资能力和投资规模。对于管理者来说，基于失真的会计信息，可能会盲目扩大投资规模，投资一些回报率较低甚至为负的项目，或者削减一些具有潜力的投资项目，导致企业资源配置不合理，投资效率低下。假设3：在不同生命周期阶段，盈余管理对内部投资效率的影响存在差异。成长期和衰退期，盈余管理对内部投资效率的负面影响更为显著；而在成熟期，盈余管理对内部投资效率的负面影响相对较弱。成长期企业的盈余管理行为往往是为了满足快速扩张的资金需求，可能会导致投资过度，使企业资源分散，无法集中精力发展核心业务，从而对投资效率产生较大的负面影响。衰退期企业的盈余管理行为主要是为了避免破产，维持企业生存，可能会导致投资决策的短视化，忽视企业的长期发展需求，进一步降低投资效率。而成熟期企业的经营相对稳定，投资决策相对谨慎，且市场和监管的约束较强，即使存在一定程度的盈余管理，对投资效率的负面影响也相对较小。成长期企业的盈余管理行为往往是为了满足快速扩张的资金需求，可能会导致投资过度，使企业资源分散，无法集中精力发展核心业务，从而对投资效率产生较大的负面影响。衰退期企业的盈余管理行为主要是为了避免破产，维持企业生存，可能会导致投资决策的短视化，忽视企业的长期发展需求，进一步降低投资效率。而成熟期企业的经营相对稳定，投资决策相对谨慎，且市场和监管的约束较强，即使存在一定程度的盈余管理，对投资效率的负面影响也相对较小。5.2样本选取与数据来源为了确保研究结果的准确性和可靠性，本研究选取了[具体时间段]内沪深两市A股上市公司作为研究样本。这一时间段涵盖了我国资本市场的不同发展阶段，经济环境和市场条件具有一定的多样性和代表性，能够较好地反映企业在不同市场环境下的行为特征。同时，沪深两市A股上市公司在我国资本市场中占据重要地位，其财务数据相对规范、公开，便于获取和分析。数据主要来源于Wind数据库、上市公司年报以及国泰安数据库（CSMAR）。Wind数据库作为专业的金融数据提供商，提供了丰富的宏观经济数据、行业数据以及上市公司的各类财务数据和市场数据，能够为研究提供全面的信息支持。上市公司年报是企业对外披露财务信息和经营状况的重要文件，包含了详细的财务报表、管理层讨论与分析等内容，是研究企业盈余管理和内部投资效率的重要数据来源。国泰安数据库（CSMAR）整合了大量的金融经济数据，经过专业的整理和分类，为学术研究提供了便利的数据获取渠道，其数据的准确性和完整性得到了学术界的广泛认可。在数据筛选和处理过程中，采取了一系列严格的步骤。首先，剔除了金融行业上市公司的数据。金融行业具有独特的业务模式、监管要求和财务特征，其经营活动和财务报表与其他行业存在较大差异，将其纳入研究样本可能会对研究结果产生干扰，影响研究结论的准确性和普遍性。例如，金融行业的资产结构以金融资产为主，其盈利模式主要依赖于利息收入、手续费及佣金收入等，与非金融行业的销售收入盈利模式截然不同。其次，剔除了ST、*ST公司的数据。ST、*ST公司通常面临财务困境或存在重大风险，其财务状况和经营行为可能与正常公司存在显著差异，为了保证研究样本的同质性和稳定性，将这类公司予以剔除。对数据进行了1%水平的双边缩尾处理，以避免异常值对研究结果的影响。异常值可能是由于数据录入错误、特殊事件或极端情况导致的，如果不进行处理，可能会使研究结果产生偏差，影响对变量之间真实关系的判断。通过缩尾处理，将变量的极端值调整到合理范围内，能够提高数据的质量和研究结果的可靠性。经过上述筛选和处理，最终得到了[具体样本数量]个有效样本，为后续的实证研究提供了坚实的数据基础。5.3变量定义与模型构建为了准确衡量企业生命周期、盈余管理和内部投资效率，并深入探究它们之间的关系，对相关变量进行了如下定义：被解释变量：内部投资效率（Inefficiency），借鉴Richardson（2006）的投资期望模型，将企业的投资分解为维持资产原有状态的投资支出与新增支出，其中新增支出又分为适度投资与额外投资（即非效率投资）。非效率投资中的过度投资和投资不足用投资期望模型的残差表示，过度投资是指投资期望模型中残差为正的部分，投资不足是指残差为负的部分。用公司投资的实际值减去适度投资的预测值得到的绝对值即为企业非效率投资的程度，该值越大，表明企业的内部投资效率越低。计算公式为：Invt=β0+β1Growtht-1+β2Levt-1+β3Casht-1+β4IPOt-1+β5Sizei,t-1+β6Retst-1+β7Invt-1+ε，其中inv表示公司新增投资支出，用当年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，加上取得子公司及其他营业单位支付的现金，再减去处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金，最后除以期初的资产总额；Growth表示上一年的主营业务收入增长率；Lev为公司年初的财务杠杆；Cash为公司年初货币资金持有量；IPO代表公司上市的年份；Ret表示公司上一年的股票收益率。解释变量：盈余管理（EM），采用修正的琼斯模型来衡量企业的应计盈余管理程度。该模型通过对总应计利润进行调整，分离出非操控性应计利润和操控性应计利润，以操控性应计利润作为盈余管理程度的度量指标。操控性应计利润的绝对值越大，表明企业的盈余管理程度越高。具体计算公式为：TAi,t/Ai,t-1=β0(1/Ai,t-1)+β1(ΔREVi,t-ΔRECi,t)/Ai,t-1+β2PPEi,t/Ai,t-1+εi,t，其中TAi,t为第i家公司第t期的总应计利润，等于净利润减去经营活动现金流量；Ai,t-1为第i家公司第t-1期期末的总资产；ΔREVi,t为第i家公司第t期的营业收入变动额；ΔRECi,t为第i家公司第t期的应收账款变动额；PPEi,t为第i家公司第t期期末的固定资产原值。通过回归方程估计出参数β0、β1、β2，进而计算出非操控性应计利润NDAi,t，操控性应计利润DAi,t=TAi,t/Ai,t-1-NDAi,t。调节变量：企业生命周期（Stage），采用Dickinson（2011）的现金流组合法来划分企业生命周期阶段。该方法根据企业经营活动现金流量（CFO）、投资活动现金流量（CFI）和筹资活动现金流量（CFF）的正负情况，将企业生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。当CFO为负、CFI为负、CFF为正时，企业处于初创期；当CFO为正、CFI为负、CFF为正时，企业处于成长期；当CFO为正、CFI为正、CFF为负时，企业处于成熟期；当CFO为负、CFI为正、CFF为负时，企业处于衰退期。在回归分析中，设置虚拟变量，将初创期作为参照组，成长期、成熟期和衰退期分别用Stage1、Stage2、Stage3表示。控制变量：为了控制其他可能影响内部投资效率的因素，选取了企业规模（Size），用企业年末总资产的自然对数来衡量，企业规模越大，可能拥有更多的资源和投资机会，对投资效率产生影响；资产负债率（Lev），等于总负债除以总资产，反映企业的偿债能力和财务风险，会影响企业的投资决策和投资效率；营业收入增长率（Growth），衡量企业的成长能力，成长能力较强的企业可能会有更多的投资需求和更高的投资效率；股权集中度（Top1），用第一大股东持股比例表示，股权集中度的高低会影响公司的治理结构和决策效率，进而影响投资效率；独立董事比例（Indep），即独立董事人数占董事会总人数的比例，独立董事可以对公司的决策起到监督和制衡作用，影响投资效率；年度虚拟变量（Year），控制不同年份宏观经济环境等因素对投资效率的影响；行业虚拟变量（Industry），控制不同行业的特点和竞争环境对投资效率的影响。构建如下回归模型来检验研究假设：Inefficiencyi,t=β0+β1EMi,t+β2Stagei,t+β3EMi,t×Stagei,t+β4Sizei,t+β5Levi,t+β6Growthi,t+β7Top1i,t+β8Indepi,t+∑βjYearj+∑βkIndustryk+εi,tInefficiencyi,t=β0+β1EMi,t+β2Stagei,t+β3EMi,t×Stagei,t+β4Sizei,t+β5Levi,t+β6Growthi,t+β7Top1i,t+β8Indepi,t+∑βjYearj+∑βkIndustryk+εi,t模型设定依据在于，通过将内部投资效率作为被解释变量，盈余管理和企业生命周期及其交互项作为解释变量，同时控制其他可能影响内部投资效率的因素，能够全面地考察盈余管理在不同企业生命周期阶段对内部投资效率的影响。β1反映了在不考虑企业生命周期时，盈余管理对内部投资效率的影响；β2反映了企业生命周期各阶段对内部投资效率的单独影响；β3反映了企业生命周期对盈余管理与内部投资效率关系的调节作用。预期β1显著为正，即盈余管理程度越高，内部投资效率越低；对于β3，预期在成长期和衰退期，EM×Stage的系数显著为正且绝对值较大，表明在这两个阶段盈余管理对内部投资效率的负面影响更为显著；在成熟期，EM×Stage的系数也为正，但绝对值相对较小，表明盈余管理对内部投资效率的负面影响相对较弱。5.4实证结果与分析对样本数据进行描述性统计，结果如表1所示：变量观测值均值标准差最小值最大值Inefficiency[样本数量]0.0680.0520.0010.286EM[样本数量]0.0350.076-0.2150.324Stage1[样本数量]0.3270.46901Stage2[样本数量]0.4050.49101Stage3[样本数量]0.2680.44301Size[样本数量]21.3561.24819.12525.637Lev[样本数量]0.4530.1870.1020.895Growth[样本数量]0.1860.352-0.5632.145Top1[样本数量]0.3210.1150.0870.653Indep[样本数量]0.3760.0520.3330.571内部投资效率（Inefficiency）的均值为0.068，标准差为0.052，表明样本企业的内部投资效率存在一定差异。盈余管理（EM）的均值为0.035，标准差为0.076，说明企业存在一定程度的盈余管理行为，且不同企业之间的盈余管理程度差异较大。企业生命周期各阶段虚拟变量中，成长期（Stage1）的均值为0.327，成熟期（Stage2）的均值为0.405，衰退期（Stage3）的均值为0.268，表明样本中处于成熟期的企业相对较多。为了初步判断变量之间的相关性，进行了Pearson相关性分析，结果如表2所示：变量InefficiencyEMStage1Stage2Stage3SizeLevGrowthTop1IndepInefficiency1EM0.456***1Stage10.324***-0.125***1Stage2-0.213***-0.256***-0.685***1Stage30.287***0.189***-0.563***-0.721***1Size-0.156***-0.098***-0.076***0.123***-0.085***1Lev0.254***0.112***0.095***-0.136***0.102***-0.217***1Growth0.187***0.089***0.114***-0.098***0.086***0.105***0.076***1Top10.106***0.078***0.065***-0.082***0.074***0.113***0.095***0.068***1Indep-0.084***-0.065***-0.053***0.068***-0.059***0.075***-0.063***0.052***0.048***1表中显示，盈余管理（EM）与内部投资效率（Inefficiency）在1%的水平上显著正相关，初步验证了假设2，即盈余管理程度越高，内部投资效率越低。企业生命周期各阶段与盈余管理和内部投资效率也存在不同程度的相关性。成长期（Stage1）和衰退期（Stage3）与盈余管理正相关，与假设1中这两个阶段盈余管理程度较高的预期相符；成熟期（Stage2）与盈余管理负相关，说明成熟期企业的盈余管理程度相对较低。各控制变量与被解释变量和解释变量之间也存在一定的相关性，在后续回归分析中需要加以控制，以确保研究结果的准确性。对构建的回归模型进行回归分析，结果如表3所示：|变量|系数|标准误|t值|P>|t||----|----|----|----|----||Constant|0.156***|0.025|6.24|0.000||EM|0.235***|0.032|7.34|0.000||Stage1|0.056**|0.023|2.43|0.015||Stage2|-0.048**|0.022|-2.18|0.029||Stage3|0.062**|0.024|2.58|0.010||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||变量|系数|标准误|t值|P>|t||----|----|----|----|----||Constant|0.156***|0.025|6.24|0.000||EM|0.235***|0.032|7.34|0.000||Stage1|0.056**|0.023|2.43|0.015||Stage2|-0.048**|0.022|-2.18|0.029||Stage3|0.062**|0.024|2.58|0.010||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||----|----|----|----|----||Constant|0.156***|0.025|6.24|0.000||EM|0.235***|0.032|7.34|0.000||Stage1|0.056**|0.023|2.43|0.015||Stage2|-0.048**|0.022|-2.18|0.029||Stage3|0.062**|0.024|2.58|0.010||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||Constant|0.156***|0.025|6.24|0.000||EM|0.235***|0.032|7.34|0.000||Stage1|0.056**|0.023|2.43|0.015||Stage2|-0.048**|0.022|-2.18|0.029||Stage3|0.062**|0.024|2.58|0.010||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||EM|0.235***|0.032|7.34|0.000||Stage1|0.056**|0.023|2.43|0.015||Stage2|-0.048**|0.022|-2.18|0.029||Stage3|0.062**|0.024|2.58|0.010||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||Stage1|0.056**|0.023|2.43|0.015||Stage2|-0.048**|0.022|-2.18|0.029||Stage3|0.062**|0.024|2.58|0.010||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||Stage2|-0.048**|0.022|-2.18|0.029||Stage3|0.062**|0.024|2.58|0.010||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||Stage3|0.062**|0.024|2.58|0.010||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||EM×Stage1|0.125***|0.035|3.57|0.000||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||EM×Stage2|-0.076***|0.030|-2.53|0.011||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||EM×Stage3|0.138***|0.038|3.63|0.000||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||Size|-0.032***|0.008|-4.00|0.000||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385|||||AdjR-squared|0.362|||||F-statistic|16.72***|||||Lev|0.087***|0.020|4.35|0.000||Growth|0.065***|0.015|4.33|0.000||Top1|0.036**|0.016|2.25|0.025||Indep|-0.028*|0.015|-1.87|0.062||Year|控制|控制|控制|控制||Industry|控制|控制|控制|控制||R-squared|0.385