牧原股份资本效率与财务风险评价

海外并购对企业技术创新的影响——基于省级面板数据的实证研究摘要资本效率与财务风险水平是反映企业经济运行状况的重要维度，资金效率与财务风险信息不仅是资本市场引导资本配置和资本流动的基本依据，而且也是各级政府研判经济运行态势和制定宏观调控政策的重要依据。分析企业的资本运作情况和不同财务活动的风险于不同利益相关者有不同的意义：对于管理者而言，能够深入了解企业运作中所存在的问题，及时改进相关发展战略和合理安排资本的调度，能够识别和规避风险，对风险进行有效管控，提高企业发展的稳定性和可持续性。对于投资者而言，通过对企业资本效率和财务风险进行评估，可以帮助其更好地了解企业的情况，从而作出更优的投资决策。由此可见，研究企业的资本效率与财务风险，对于企业不同相关利益者的决策、企业的高质量发展、资本市场的配置和政府对于国民经济的调控方向等具有重要意义。从对企业资本效率和财务风险分析的现有研究发现，传统的财务分析体系存在经济活动分类不当和资本与资产概念界定不准确等缺陷。本文将基于牧原股份2018-2022年的财务数据和企业相关运营信息，采用定性和定量相结合的分析方法，通过利用已优化的财务分析框架，计算不同层面的财务指标，从横向和纵向两个角度去比较和分析，了解牧原股份资本运作效率和所面临的财务风险，进而针对这两方面提出相关的建议。关键词：资本效率；财务风险；财务分析

[2]资本效率信息扭曲与资本错配之间存在正相关关系，资本效率信息扭曲程度越大，企业资本错配越严重，资本效率信息扭曲会通过误导股东投资决策、银行信贷决策以及管理层资本配置决策进而作用于企业资本配置，即各方信息使用者决策在信息扭曲与资本错配之间发挥了部分中介作用。REF_Ref979367014\w\h[2]1.2.3研究综述国内外研究学者在针对企业资本效率与财务风险问题的研究上取得了显著成果。然而，对于生猪养殖企业的资本效率与财务风险相关研究较少，仍存在若干研究不足。深入研究选题领域，为生猪养殖业的健康发展做出重要贡献。这一研究具有重要的理论和应用价值，能推动相关领域的进步和发展。1.3主要研究内容第一，研究与优化反映企业发展真实水平的资本效率与财务风险分析框架。根据牧原股份经济活动特征，建立衔接外部资本投资者、内部资本市场经营者信息需求并符合现代实体经济的创新财务分析体系，避免资金效率和财务风险的信息因依照传统财务框架分析而被扭曲。第二，牧原股份的资本效率分析。定量分析与定性分析相结合，把定量分析作为起点，通过运用财务报表指标分析法，结合牧原股份业务经济活动和所处生猪产业的发展状况特征，对牧原股份的资本回报率等进行分析，并分析影响该公司资本效率的各种因素，反映经济活动与财务报表各项数值间的相互关系，分析公司资本运作的情况。第三，牧原股份的财务风险分析。主要从内、外部环境对牧原股份的财务风险进行分析。内部环境中，运用比较分析法、趋势分析法和比率分析法等，从筹资、投资和经营等维度去分析牧原股份的财务风险。外部环境中，从行业政策、经济环境和市场及其竞争状况等角度去研究牧原股份的财务风险。第四，对策建议与展望。根据前述分析出的牧原股份资本效率与财务风险状况与相应影响因素，结合牧原股份的实际情况提出能提高资本效率、降低财务风险的对策，促进公司可持续发展。同时该公司资本效率与财务风险分析模型将对于生猪产业具有学习借鉴之处。1.4研究方法本文主要采用文献研究法、案例研究法、定性分析和定量分析相结合等研究方法。(1)文献研究法本文对国内外文献研究资料进行了系统性的收集和整理，包括资本效率与财务风险的相关概念以及理论、资本效率与财务风险影响因素以及评价方法、财务风险防范模型应用等。(2)案例研究法本研究将以牧原股份为例采用单案例研究法，对我国生猪行业的企业资本效率与财务风险进行研究。结合行业特征和公司特征分析牧原股份影响资本效率与财务风险的因素，指明牧原股份可持续发展的路径，为同行业公司的发展提供参考。(3)定性分析和定量分析相结合本文运用PEST等模型作为定性分析工具分析牧原股份财务风险，运用财务指标作为定量分析工具。这两种分析方法相结合，能更加全面地对牧原股份的资本效率与财务风险进行分析。1.5本章小结本章通过研究目前资本效率与财务风险分析的相关背景去探索研究意义，确立了研究企业的资本效率与财务风险分析的重要性，并且介绍本文的相关研究内容与研究方法，为下文分析奠定基础。

第2章资本效率与财务风险的概念及内涵2.1资本效率2.1.1资本效率的概念资本效率是指企业利用资本去创造经济效益的能力。它反映企业的盈利能力和资本管理水平，资本效率越高，代表企业利用有限资源创造财富价值的能力越强，表示企业有更好的发展前景。只有高效充分地配置资本，发挥资本的最大价值，企业才能在如今激烈的竞争市场中获取优势，降低财务风险，实现快速增长，拥有可持续发展的能力。2.1.2企业资本效率的评估与分析目前，传统的资本效率分析体系存在如下弊端。首先，资本与资产的概念混淆。在传统的企业资本分析体系中，将资产与资本混为一谈，运用资产报酬率等通过资产计算的财务指标来评价企业的资本运作效率。而通常企业所拥有的资产大于资本，其导致的结果就是企业的资本报酬率因分母变大而被低估。事实上，资本是指投资人所投入企业资源，其包括股权资本和债权资本。企业的总资本=总资产-经营与投资活动产生的非金融性负债。其中，经营与投资活动产生的非金融性负债包括预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等。由于这些项目并没有利用投资者投入的资本，因此在衡量企业的资本效率时，应予以排除。其次，传统分析体系中只注重分析经营活动而忽略分析投资活动的资本效率。在如今的资本运作市场中，通过主营业务获得营业利润早已不是企业取得财富、实现价值增长的唯一途径了。对于上市公司而言，投资活动也是在企业发展道路上很重要的一部分。企业除了分析经营活动的资本管理情况，也应注重投资活动的资本收益比，从而能更清晰地发现企业存在的问题，及时调整企业的财务战略。综合考虑上述目前分析企业资本效率所存在的弊端，结合已有分析资本效率的方法，本文从经营活动与投资活动两个视角分析企业的资本效率。根据王竹泉（2017）提出营业活动重分类方法，采用孙倩和张雅璇（2018）完善设立的计算框架来评估企业的资本效率，见表2.1。表2.1重分类视角资本效率评估框架营业活动总营业活动投资活动经营活动资本所有者权益+短期借款+长期借款+应付债券+应付股利+应付利息交易性金融资产+持有至到期投资+一年内到期的非流动资产+长期股权投资+长期债权投资+投资性房地产-交易性金融负债总资本-投资活动资本回报投资活动息税前利润+经营活动息税前利润=投资活动息税前利润=投资收益+1/3×联营企业、合营企业投资收益+公允价值变动损益=经营活动息税前利润=利润总额+财务费用-投资收益-公允价值变动损益-汇兑损益回报率营业活动息税前利润/总资本投资活动息税前利润/投资活动运用资本经营活动息税前利润/经营活动运用资本2.1.3企业资本效率的影响因素1.内部因素（1）管理能力：良好的资金、供应链和库存等管理能提高资本的周转速度，从而能使资本更高效得到利用，创造更多价值。（2）财务战略：不同类型的财务战略会对资本有不同的利用程度。如扩张型财务战略需要大量筹措资本来扩大投资规模，在这种情况下更能抓住好的投资机会，实现利润翻倍增长。（3）代理问题：管理者出于利己心理而选择不利于公司长期发展的投资项目，因而影响资本效率。2.外部因素（1）经济环境：经济繁盛时期会存在更多的投资机会，带来利润翻倍增长。（2）竞争对手：市场上竞争对手的存在会影响企业营业活动的收入。（3）政策扶持：政府对于高新技术产业或发展农业的企业会给予一定的政策扶持，例如降低贷款成本等。2.2财务风险2.2.1财务风险的定义财务风险的概念有狭义与广义之分。狭义的财务风险是指筹资风险，即企业到期偿还相应债务的不确定性。广义的财务风险是指由于各项财务活动中存在的内部和外部因素，导致企业最终的财务成果与预计的目标成果发生偏差，从而使企业蒙受经济损失或更大收益的可能性。2.2.2财务风险的特点与类型1.财务风险的特点（1）不确定性财务风险是无法完全预测的，其受内部因素（如管理能力、重要人员变动等）和外部因素（经济周期、政策变动等）的影响。（2）影响范围广泛财务风险的出现不仅影响企业自身的盈利和发展，还会对相关利益者和所处行业等造成一定的影响。（3）相互关联性不同的财务风险之间可能存在着高度的相关性，如经营风险中的流动性风险的加剧会使得筹资风险变大。企业在运营时应时刻关注不同财务风险的牵连性。2.财务风险的类型（1）筹资风险筹资风险指企业因到期而不能偿还相应债务的风险。投资风险投资风险指企业对于投资行为的预期收益和其实际产生的结果的偏差较大。经营风险经营风险主要指企业流动资产的营运能力和主营业务的盈利能力对经营收益产生的不确定性的影响。其中流动资产的运营能力主要指对应收账款和存货的运营能力。分配风险分配风险一方面是指企业确定或波动较大导致利润分配能力下降；另一方面是指企业的分配政策不合理导致影响企业的发展。2.2.3财务风险的识别与评估目前的财务风险分析体系普遍存在如下弊端。首先，在分析企业的财务风险时只按照狭义的方向（即筹资风险）去评估，但在企业运行过程中的其他财务活动所存在的风险也需要引起重视，因为这些风险对于企业的发展而言十分重要，因此除了分析筹资风险外，去分析其他财务活动的情况也十分有必要。其次，在分析企业筹资风险分析时，分析短期偿债能力通常运用速动比率和流动比率。但若企业的流动资产质量差（如应收账款大部分不能收回，可能转为坏账），即使计算出来的比率高，实际也不能偿还债务。综合以上所述缺陷，构建以下表2.2、表2.3、表2.4和表2.5所示的企业财务风险分析框架。1.筹资能力分析表2.2筹资能力评估框架指标计算分析短期偿债能力现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债反映企业的直接偿付能力。但过高意味资产利用率低。短期经营负债与金融负债短期金融负债=短期借款+应付票据+应付股利+应付利息+交易性金融负债短期经营负债=流动负债-短期金融负债反映企业流动性情况。金融负债越高，表示企业流动性风险越大。长期偿债能力偿债保障比率（债务偿还期）=负债/经营活动产生的现金流量净额一般认为经营活动产生的现金流量是企业偿还长债的主要来源，该比率越低，说明偿债能力越强。资产负债率=负债总额/资产总额反映企业资产总额中有多大比率是通过举债得到的。该比率越高，偿债能力越差，财务风险越高。产权比率=负债/股东权益反映股东权益对债务的保障程度。该比率越低，企业长期财务状况越好，债权人贷款安全性越有保障。2.投资能力分析表2.3投资能力评估框架指标计算分析资产息税前利润率=息税前利润/资产平均总额反映企业利用全部经济资源获取报酬的能力。该比率越高，说明企业盈利能力越强，投资能力越强。股东权益报酬率=净利润/股东权益平均总额反映企业股东获取投资报酬的高低。该比率越高，说明企业盈利能力越强，投资能力越强。营业利润率=营业利润/营业收入反映企业营业收入转化为利润的能力。该比率越高，说明企业收入转化能力越强，投资能力越强。3.经营能力分析表2.4经营能力评估框架指标计算分析成本费用净利率=净利润/成本费用总额反映对成本费用的管理水平。该比率越高，说明企业获取报酬而付出的代价越小，盈利能力越强。经营杠杆系数=息税前利润变动率/经营收入变动率反映经营杠杆作用程度。该系数越大，经营杠杆利益和经营风险越高。流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额反映流动资产周转速度。该指标越高，说明企业流动资产的利用率越高。4.分配能力分析表2.5分配能力评估框架指标计算分析净利润增长率=本年净利润增长额/上年净利润该比率越高，说明企业发展能力越强，分配的空间越大。总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额该比率越高，说明企业规模增长速度越快，企业竞争力越强，分配的空间越大。股利支付率=每股股利/每股利润表明企业净收益中有多少用于现金股利分派。2.3本章小结本章明确了资本效率与财务风险的相关概念，且通过分析目前传统的资本效率与财务风险分析体系所存在的缺陷，进而针对相关缺陷去搭建更为合理、准确的资本效率与财务风险分析框架。生猪行业概况与牧原股份简介3.1行业概况3.1.1生猪行业背景介绍如图3.1所示，自2018年生猪市场受猪周期和非洲猪瘟到2020年疫情的影响，猪肉供应不足，导致猪肉市场价格大幅度上涨，2019年为20.35元/千克，2020年达到34.02元/千克；自2021年以来，生猪产能逐渐恢复，市场供应明显回升，且逐渐进入“猪周期”的下行阶段，生猪价格快速下跌，降至20.20元/千克。2022年，行业产能全面恢复，年内生猪价格波动幅度较大均价为19.01元/千克。智研咨询.2024-2030年中国生猪养殖行业市场调查研究及投资策略研究报告.[EB/OL]./research/1101009.html.图3.12018-2022年生猪价格3.1.2猪企竞争格局近年来，由于受成本、疫情等外界因素的影响，采用不同养殖模式的企业呈现出不同的经营结果。部分企业凭借成本、技术、环保等方面的优势，逐渐在行业中占据上风。如表3.1所示，截至2022年，生猪出栏排名前五的企业合计市场份额约15.34%，较去年增长了6.12个百分点。表3.12022年生猪养殖行业出栏排名前五企业经营情况分析企业简称主营业务生猪出栏量:万头占比:%生猪产品收入:亿元牧原股份生猪的养殖销售、生猪居宰6120.108.74%1197.44温氏股份肉鸡和肉猪的养殖及其产品销售1790.862.56%426.42新希望词料、白羽肉盒、养猪、食品1461.392.09%223.97正邦科技饲料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药的生产与销售844.651.21%85.97傲农生物饲料、生猪养殖、屠宰食品、贸易业务518.930.74%54.463.2牧原股份简介牧原食品股份有限公司2022年年度报告[R].河南.牧原食品股份有限公司.2022.牧原食品股份有限公司2022年年度报告[R].河南.牧原食品股份有限公司.20经营模式及优势牧原股份成立于1992年，2014年上市。企业的主要营业活动是生猪的饲养、屠宰和贩卖，其主要产品为商业猪、幼猪、种猪及分割层等猪肉产品。公司以“让消费者吃上放心猪肉”为愿景，致力于为社会提供安全、美味、健康的高品质猪肉，提高国民生活质量。公司采用垂直一体化经营方式，目前已形成集饲料加工、生猪养殖、商业猪饲料和屠宰肉为一体的猪肉产业链，覆盖了猪肉产业的整个价值链。通过纵向一体化的商业经营模式，企业能够有效实现更严格的成本控制和质量管理，更大程度确保经营产出。牧原自建饲料厂，研发与生产饲料，满足饲养需求，并根据原粮市场行情变化趋势及时调整饲料配方，同时应用低蛋白日粮技术降低豆粕使用量，从而有效控制养殖成本。公司应用轮回二元育种体系，不依赖外部供应，通过持续的自主选择建立育种核心群，有利于降低生产成本和患病风险。同时，公司所育的种猪在繁殖性能、繁殖增长率、瘦肉比例等方面能够满足种用和商用两方面的需求，为公司的快速发展奠定了基础。牧原专注于创新研发和智能应用。自主研发了新风空气过滤系统、独立换气系统、智能环控系统、智能投喂系统等，应用了一系列智能设备，提高了养殖效率和降低了成本。通过科技引领和创新，激发产业转型升级。3.2.2.财务概况根据公司年报，2022年，牧原股份总资产达到1929亿元，较上年同期增长8.8%；实现营业收入1,248.26亿元，较上年同期增长58.23%，其中，屠宰、肉食业务实现营业收入147.18亿元，较上年同期增长171.66%；实现净利润149.33亿元，同比增长95.50%。公司继续加大对养殖场管理、技术研究和创新的投入，在生猪的健康管理和传染病的净化方面取得了重要成果。如图3.2所示，2022年，各项生产指标与2021年相比有了显著改善，成本全年呈现持续下降趋势。剔除原材料价格上涨对成本的影响之后，牧原基本实现了年度成本削减目标。公司从高速发展向高质量发展转变，不断完善养猪区配套建设和生物安全设备设施，增强养猪成本的控制能力。同时，积极拓展上下游产业链，增加粮食交易分公司，降低采购成本。截至2022年末，该公司在全国24个省级行政区拥有并管理着288家子公司。2022年是我国全面推进“双碳战略”的第二年，公司为进一步实现节能减排、提高原料利用效率、促进行业绿色发展，围绕生猪养殖及屠宰肉食业务，设立了河南牧原生态环境科技有限公司等业务主体，促进公司节能减排与低碳生产。图3.2牧原股份2018-2022年发展趋势3.3本章小结本章通过对牧原股份所处的生猪行业的介绍和对其竞争对手的剖析，以及对牧原股份自身经营模式、竞争力和近年财务状况等的分析，了解到牧原股份在行业中属于龙头企业，具有很强的核心竞争力和优秀的发展能力。牧原股份的资本效率分析4.1牧原股份资本效率总体表现资本效率是分析企业营业活动的重要指标，能够反映企业总体的经营水平。牧原股份作为在同行业中拥有很高资本的企业，分析牧原资本效率能够很直接清晰地了解到企业的运营情况。本文采用营业活动重分类方法对牧原股份的资本效率展开分析。下表4.1给出了牧原股份资本效率指标的表现。表4.1牧原股份资本效率指标年份总营业活动经营活动投资活动资本（亿元）资本回报（亿元）资本回报率资本资本回报资本回报率资本资本回报资本回报率20221278.81177.2013.86%1272.28176.5813.88%6.530.629.55%20211048.1997.839.33%1043.8698.029.39%4.33-0.19-4.39%2020931.15310.7233.37%929.31310.133.37%1.840.6233.51%2019372.3468.5318.40%370.8168.0518.35%1.530.4831.15%2018195.9710.705.46%194.649.945.11%1.330.7656.89% 一般来说企业的资本回报率在5%-20%间为合理，在20%以上意味企业的资本盈利能力很高。从这个角度看，见表4.1，牧原近五年内营业活动的资本运营情况都比较良好，即使在猪肉市场环境低迷时期，牧原也能维持在合理范围，且能缓慢上升。而在猪肉经济朝气蓬勃时期（2019-2020），牧原选择高速扩张，大量吸收资本，资本增加到2.5倍，资本回报不仅跟上资本的涨幅且能够完美超越，2020年资本回报的涨幅达到4.5倍。由此看来，牧原的营业活动资本运作能力是比较优秀的。而对牧原的总营业活动的投入资本进行拆分发现，牧原的主要营业活动是经营活动，基本把资本都投入了经营活动，因此总营业活动的资本效率情况实际上约等于经营活动的情况。根据上述分析，牧原的资本营运效率总体良好。虽然投资活动的资本在牧原的总资本中占比很微小，但并不代表对投资活动资本回报分析不重要，因为如果能从中发现投资资本效率高，就能加大对投资活动的投入，拓宽企业的盈利空间。牧原股份的投资资本主要由长期股权投资和投资性房地产构成，而其中长期股权投资一直占大额，牧原股份的长期股权投资从2021年起翻倍增加，主要原因是公司对其联营企业投资增加，但收益不容乐观，甚至为负。其中的原因是牧原股份的联营企业主要是同行业企业，随着市场不景气收益也受很大影响。因此牧原股份在投资活动上的资本效率受行业周期性影响，资本回报还未凸显。不过由于投入资本比较少，对企业盈利影响并不明显。4.2经营活动资本效率分析从牧原股份近五年资产负债表数据来看，在经营活动总资本占比中从大到小的排序是：固定资产、存货、货币资金。以下将从这三个方面对牧原股份经营活动的资本效率进行分析。4.2.1固定资产效率分析图4.1牧原股份2018-2022年固定资产周转率见图4.1，与同行业其他企业比较，牧原股份的固定资产利用率一直保持在低位，其主要原因三个：一是牧原股份的养殖模式与其他企业不同，牧原采用的是自育自繁自养模式，而其他企业是代养模式。牧原自行投资建设养殖基地，自行育种、繁殖仔猪，这种模式下的结果就是固定资产规模巨大，导致其周转率下降。二是在猪市场低迷导致收入不明朗的情况下，牧原选择固定资产扩张，使该比率进一步下降。三是牧原的生猪养殖比例比其他企业高，但由于生猪养殖周期长，因此变现时间也会比较长。表4.2牧原股份2018-2022年固定资产与生产性生物资产数据20222021202020192018固定资产1063.59亿995.51亿585.30亿188.64亿135.45亿生产性生物资产73.35亿73.51亿74.42亿38.35亿14.61亿见表4.2，聚焦自身，近五年来固定资产的规模翻倍式增长，但反观其生产性生物资产（用来繁殖的母猪和种猪）增长的幅度不大且在2020年到2022年固定资产近一倍的增长下却一直持平。这表现了牧原的生产性生物资产增长节奏与固定资产不同步，反映了对固定资产的运用率偏低，生产效率较低，可能会影响企业的盈利能力。而且巨额的固定资产也会给牧原带来折旧压力和资产减值压力，若不能持续盈利很有可能会导致企业亏损。但牧原的重资产养殖模式却成为其核心竞争力，其差异化经营战略帮助其取得成本优势和质量保证。猪肉有大宗商品的属性，因此很难通过定高价来获利，其盈利空间很大程度由成本端决定。而牧原的经营战略是通过扩大房屋、建筑物和机器设备等固定资产来实现规模经济和创新智能自动化养殖模式，降低单位养殖成本，从而创造成本优势，进一步实现产能优势。此外，自养模式所带来的高额固定资产能保证生产效率和产品质量。因此，为保持竞争优势，牧原的固定资产扩张战略并非是错误选择，但必须提高自身的固定资产管理利用能力，使产出与投入呈同步增长，才能逐渐提高固定资产周转率。4.2.2存货周转率效率分析图4.2牧原股份2018-2022年存货周转率表4.3牧原股份2022年存货构成原材料库存商品消耗性生物资产期末余额9,138,515,932.09614,957,866.8728,498,245,305.64增幅占比55%9%36%见图4.2与表4.3，同行业中牧原的存货周转率也是处于低位。在牧原的存货构成中虽然占比最大的是消耗性生物资产，但对存货增幅贡献最多的是原材料。其主要原因是原材料受国家贸易摩擦和疫情等因素影响，材料供求关系紧张，饲料的主要原材料玉米、豆粕等大宗商品价格的持续走高。不过这一影响对同行业其他企业是一致的。其次是对存货增幅贡献第二、在存货价值中占比最大的消耗性生物资产，在消耗性资产中占比最大的是生猪类，而牧原的主营业务为生猪养殖与销售，与同行业上市公司主营业务构成存在差异，生猪养殖相较于饲料加工与禽类养殖等，完整经营周期长，且会在价格合适时才出售，在低价时就会造成存货积压的问题。因为牧原的养殖模式是全自养、全链条，所以经营周期长意味着企业承担更大的自设养殖地发生的人工、水电成本以及培育生猪占用资金而形成的机会成本。这对牧原的盈利能力产生一定的影响。表4.4生猪企业2022年生猪出栏量企业牧原股份温氏股份正邦科技新希望2022年生猪出栏量6120万1790万844万1461万其次是销售能力的问题，销售效率低会导致存货积压，拉低存货周转率。但从2022年生猪销售情况来看，牧原已经独占鳌头（见表4.4），而其他年份的生猪出栏量牧原也是遥遥领先。但在营业总成本中销售费用不足1%，且销售人员是所有人员构成中占比最少的，这说明牧原的生猪销售效率很高。而且购买量很大的客户中很多都是自然人，说明牧原有比较稳定的供货单位。由此看来，牧原存货周转率低的原因主要是对消耗性生物资产库存管理的问题。4.2.3货币资金周转率效率分析图4.3牧原股份2018-2022年货币资金周转率见图4.3，货币资金周转率高代表资金使用效率高，但牧原使用资金的效率并不高。牧原的货币资金占比中最大的是银行存款，将资金储存在银行属于低收益的资本运营方法，不过结合牧原的负债情况，流动负债占比大，也需要有一定的资金作为偿债保障。但如此一来确实也会拉低牧原的资本效率。4.3本章小结本章以第2章构建的资本效率分析框架为基础，对牧原股份的资本效率进行宏观与微观分析。牧原股份的资本效率总体情况良好，但仍需加强对固定资产、库存与货币资金的管理。牧原股份的财务风险分析分析企业财务风险对企业是否能在激烈的竞争市场中屹立不倒和持续发展至关重要。牧原股份作为生猪行业中的龙头企业，分析其财务风险对其在行业中保持核心竞争地位具有重要意义。5.1财务活动风险分析5.1.1筹资活动风险分析1.短期偿债能力：表5.1牧原股份2018-2022年短期偿债能力衡量指标衡量指标20222021202020192018现金比率26.6%15.59%33.52%60.17%20.44%短期经营负债占比58.65%65.45%57.19%57.27%59.02%短期金融负债占比41.35%34.55%42.81%42.73%40.98%从现金偿还债务角度来看，表面上牧原股份历年现金比率不超100%（见表5.1），证明企业流动性强的现金不能用于偿还一年内到期的负债，企业可能面临违约等风险。但实际上，该比率正常范围在20%-30%，代表现金及其等价物能覆盖20%-30%的流动负债，过高会揭示企业存在的另一个缺陷。如牧原股份的现金比率在2019年过高，意味牧原拥有过多盈利能力低的现金，企业资产不能得到有效利用。而在接下来三年，比率维持在一个比较合理的水平，说明企业意识到这个问题。其中，比率在2021年较低，说明此时牧原现金储备不算充裕，可能发生支付困难，产生财务危机。在2022年与2020年表现出牧原有较好的直接支付偿债能力。从流动负债构成来看，牧原基本上经营性负债比金融性负债占比大。而影响企业流动性的一般是金融负债，因为金融负债的利息会比经营负债高许多，而且偿还期限也会短很多。由此看来，牧原并没有很紧张的流动性问题。总体看，牧原的短期偿付能力在一个良好的水平。2.长期偿债能力：表5.2牧原股份2018-2022年长期偿债能力衡量指标衡量指标20222021202020192018偿债保障比率4.566.672.442.1211.88资产负债率54.36%61.3%46.09%40.04%54.06%产权比率1.4621.120.921.18如表5.2所示，从经营现金流偿还总债务角度来看，经营活动产生的现金净流量作为企业长期资金最主要的来源，可以衡量牧原股份偿还总债务的基本保障。但牧原在这方面表现并不好，偿债保障比率普遍偏高。导致比率最高的2018年和2021年原因是受经济环境影响猪肉价格下降，使经营活动净流量减少；2022年与2020年经营净流量相似，而导致2022年比率高的原因是负债大幅度增长（约一倍）。从负债占资产比例来看，牧原的资产差不多有一半来源于举债，属于正常水平（一般养殖生产行业不超70%）。但相比于经济环境较好的2019年与2020年，牧原选择在猪价低迷的2021年和2020年进行扩张，承担大额债务，面临很大的财务风险。从对债权人利益保障程度看，除2019年外牧原该比率均超1，证明投资者提供的资金来源并不足以偿还债权，债权人承担的风险高。同时，虽然牧原的股东权益持续增长，但近两年比率仍大于1，甚至负债是自有资金的2倍，意味着牧原采取高报酬高风险的财务结构。总体看来，牧原的偿债能力面临较大风险。牧原选择在低迷的猪肉市场环境中高速扩张，承担巨大负债，容易导致入不抵出的局面。而在负债中占比最大的是短期借款和应付账款，一方面高额的利息会使经营情况本就不好的牧原面临更严峻的偿债风险，另一方面若无法偿还应付账款还会影响牧原的信誉，影响企业长远发展。5.1.2投资活动风险分析表5.3牧原股份2018-2022年投资风险衡量指标衡量指标20222021202020192018资产息税前利润率9.63%6.59%35.67%16.73%4.02%股东权益报酬率19.06%11.34%62.11%27.9%3.93%营业利润率11.9%9.72%54.06%31.23%3.91%如表5.3所示，资产获取利润方面，一方面牧原重视对内投资，其运营模式属于“自繁自养一体化”，相对于同行业其他企业，其属于重资产企业，因此固定资产占其资产比例最大。固定资产的高成本投入和折旧费用会对利润产生影响，使牧原面临一定的投资风险。另一方面，随着非洲猪瘟和疫情影响的减弱以及逐渐进入“猪周期”的下行阶段，猪肉价格迅速下降，牧原的利润大幅度下降，导致资产盈利能力下降。若未来猪肉市场走势仍不明朗，会加剧牧原的投资风险。股东报酬方面，除了2021年和2018年外，牧原的股东权益报酬率均在15%以上（15%通常作为选股标准）。而在近年比率较低的2021年中，由于猪肉市场不景气，同行业除了牧原与巨星（7.87%）的ROE为正数，其他企业均为负数，正邦科技甚至低达-923.28%。因此结合全行业来看，牧原运用自有资金赚钱的效率还是比较好的。收入转化利润能力方面，养猪行业的平均利润率为10%-15%。在2021年和2022年低迷的市场环境中牧原的转化能力能缓慢走强，反映其成本管控能力有提升，意味其对内管理投资有效率。在猪周期的上行阶段比率能持续达到大于30%的水平，在同行业内牧原的销售收入转化利润能力是比较强的。总体看来，牧原对于重资产投资风险较大。受猪肉市场影响，牧原的盈利状况不佳，高成本的固定资产投资会使牧原面临很大压力。5.1.3经营活动风险分析表5.4牧原股份2018-2022年经营风险衡量指标衡量指标20222021202020192018成本费用净利率13.33%10.47%113.65%43.89%3.92%经营杠杆系数1.38-1.71.9810.56-1.79流动资产周转率2.24次1.8次1.92次1.38次1.45次如表5.4所示，成本费用使用效率方面，近两年效率欠佳，每耗费100元仅获取约10元的净利润，说明牧原股份成本费用的管控能力虽有提升但仍不足。从企业的成本费用构成中得到信息，2021与2020营业成本、销售费用和财务费用增加幅度较大，其中营业成本以每年约400亿幅度增长，利息费用大于研发费用，说明借款大部分用作日常经营。如此大成本费用的增幅却不能产生相应增幅的营业收入，反映出牧原的成本费用管理水平不高，容易造成利润亏损。此外，主要原材料成本占营业成本的比例约在55%-65%，这些大宗农产品价格波动对公司的净利润会产生较大影响。企业经营成本中固定成本的存在而影响利润的方面，2018年与2021年企业的息税前利润比上年减少所导致的经营杠杆系数为负数，但这两年企业的营业收入仍比上一年大，说明企业此时营业收入的增加反而使利润减少；且在2019年系数高达10.56，说明一旦企业营业收入下降10%时，就会面临息税前利润将下降105.6%的风险；而其余两年系数在较为合理的范围。由此可观，牧原股份的经营杠杆系数波动较大，企业不能很好地平衡固定成本所给利润带来的影响，由固定成本所引起的经营风险比较高。流动资产的利用效率方面，比率历年维持较为稳定，一直在1-3之间徘徊，但对比同行业其他企业基本在2-6中徘徊，反映牧原的流动资产利用效率较差。牧原的销售模式主要是通过“钱货两清”的方式进行结算，因此应收账款较少。由财报显示牧原的流动资产主要由货币资金、预付款项和存货构成，说明牧原可能存在库存积压和资产投资能力不足等问题。而库存积压进一步反映牧原的猪肉存在市场竞争能力不足、生产预算不合理导致繁殖过剩和销售能力不足导致销售转化率低的问题。总体看来，牧原面临着一定程度的经营成本费用和固定成本管控能力不足的风险，以及库存管理所带来的经营风险。5.1.4分配活动风险分析表5.5牧原股份2018-2022年分配风险衡量指标衡量指标20222021202020192018净资产收益率21.01%12.91%74.43%35.28%2.84%净利润增长率92.16%-74.85%348.97%1075.37%-78.01%股利支付率29.65%19.38%19.58%19.5%29.41%如表5.5所示，收益方面，与同行业其他企业相比，牧原在收益上一直居于最高位，属于龙头企业。除了2021年和2018年，其余年份的ROE均高于15%（一般认为ROE在15%以上较好），甚至在2020年高达70%以上，证明牧原的收益能力不错，能够有更大的空间去进行分配活动。净利润增长方面，牧原除了在猪肉市场环境不景气期间，2019年和2020年都实现了利润大幅度增长。且处在环境下行的2022年也迅速改变2021年的负增长率，实现利润增长。因此，牧原的利润增长能力较好，有不错的发展能力。股利支付方面，牧原在行业中保持前位。虽然实行的是低股利政策，但无论在其利润大幅度增长还是利润下跌甚至亏损，牧原都将利润的19%-30%用于支付股利，反映其对投资者的重视与保证。由于牧原重视研发和重资产企业的属性，大部分利润都会用于进行内部投资或偿还债务，因此一直保持低股利政策。不过投资者还是希望在企业利润可观时能获得高回报，所以低股利政策的持续实行或许会引发投资者的不满。总体看来，牧原的分配风险较低。但若未来猪肉价格进一步低迷将可能导致牧原净利润下跌，对分配空间可能产生影响，使其面临较大的股利支付风险。5.2本章小结本章以第2章构建的财务风险分析指标框架为基础，对牧原股份的筹资、投资、经营和分配四大财务活动进行财务风险分析。牧原股份的四大财务活动都面临着不同程度的财务风险，对企业的发展有一定的阻碍。结论与建议6.1结论本文通过运用文献研究法、定性和定量相结合等研究方法对牧原股份展开资本效率和财务风险的分析，得出以下结论：资本效率分析方面，牧原股份经营活动资本效率虽处于合理范围，但占其资本比重大的固定资产、存货和货币资金的相关周转率却在同行业中处于低位。说明牧原股份在固定资产、库存管理和资金管理上的营运能力表现欠佳。而在投资活动上，资本效率受行业周期性影响，资本回报还未凸显。财务风险分析方面，在筹资活动上，牧原股份的偿债能力较弱，其债务构成主要是流动负债，流动负债带来的相应高额利息和信誉问题会加大企业的筹资风险；在投资活动上，牧原对于固定资产投资存在着很大的投资风险；在经营活动上，牧原面临着一定程度的成本与库存管控的风险；在分配活动上，牧原的风险较低。6.2建议6.2.1针对牧原股份资本效率方面的建议经营活动是牧原最主要的营业活动，资本占比超99.5%，因此经营活动资本利用效果的好坏能代表整个企业的管理水平、盈利能力以及发展潜力。固定资产上，一是要理性扩张。虽然牧原的规模经济和重资产的养殖模式是其最大的优势所在，但也要根据市场需求和自身生产能力去合理规划固定资产的扩张，而且在购置时要选择质量上乘的固定资产，否则会降低生产效率或带来更大的投资成本。二是要优化生猪的养殖流程，提高固定资产利用率。合理有效地根据生猪的养殖周期去安排设备和地区，让固定资产能最大限度地被利用。存货上，首先要继续发展饲料生产线和根据市场行情调整饲料配方，降低原材料价格上涨所带来的不利影响。其次，需要提高消耗性生物资产库存管理水平，优化生产计划。因为牧原的主营产品生猪的经营时间长且会等待在高价时卖出，所以要通过对市场需求和市场环境变化的科学