食用油行业市场分析

食用油行业市场分析

1.我国食用油行业总览及发展历程复盘

油脂是油和脂的总称，由脂肪酸与甘油所组成，日常食用可为人体提

供热量与各种脂溶性营养素。一般来讲，若某种油脂在常温中呈液态

则被称为油，如大豆油，富含不饱和脂肪酸。若呈固态状则被称为脂，

如天然可可脂，含有饱和脂肪酸，稳定性更高，不易氧化变质。不饱

和脂肪酸常见于植物油，坚持适量摄入有助于维护心脑血管健康。

饱和脂肪酸常见于动物油脂，同时可来自椰子油、棕稠油、可可油等

热带植物油，过量食用易增加冠心病的患病风险，但出于膳食平衡的

角度不应被彻底摒弃。植物油加工过程中往往伴随氢化和精炼环节,

氢化植物油不易变质，运输和储存更加便利，同时具有接近动物油脂

的口感和风味。但是，所有含“氢化油”或使用“氢化油”制作的食品都

含有反式脂肪酸，对人体有害而无利，应尽可能地控制摄入。我国于

20世纪80年代初引进氢化植物油技术，并开始应用于食品工业，经

历数次技术迭代，头部粮油企业已将零反技术应用于主要产品。居民

在膳食营养健康方面的意识觉醒和不断升级成为驱动食用油行业量

价增长和格局优化的重要因素。

2022年我国餐饮和零售渠道中食用油合计消费额约为1174亿元。

传统饮食和消费习惯的影响下，大豆油和玉米油的消费占比合计约为

46%o我国食用油消费以植物油为主，大豆和玉米是最重要的油料作

物。粮油行业的发展水平和供需平衡涉及国计民生和国家战略等一系

列问题。本报告将以植物油为主要切入点，对我国食用油行业全产业

链进行剖析，并结合对海外市场的复盘研究，预判我国食用油行业的

发展方向和投资机会。

图4:粮油加工业利润总额

1复盘我国粮油行业发展历程

1949-1985：粮油供应由定量供应向双轨制转变。新中国成立后，为

解决食用油产量不足问题，国家采取油脂定量供应政策，油料加工业

处于国家严管监管状态，以中粮为首的国企承担着为全国人民供应粮

油米面的重任。改革开放前，中国居民人均收入低，购买能力差，家

庭食用油主要以散油为主。1981年，政府允许国有工厂将完成既定

生产目标后的剩余产品拿到市场上售卖，我国粮油供应开始由定量供

应向双轨制转变。

1986-2000：粮油市场逐步放开。1986年10月国务院颁布《关于鼓

励外商投资的规定》，鼓励外商来华进行投资。1988年2月，国务

院制定《关于加快和深化对外贸易体制改革若干问题的规定》，全面

推行外贸承包经营责任制。1992年，中国颁布《色拉油卫生标准》，

未精炼的毛油被认为是小健康的，相较于杂质含量较高的散油，史卫

生健康的小包装食用油开始收到消费者青睐。小包装油主要以大豆油、

花生油、菜籽油为主。1993年，国家取消统购统销制，粮油市场全

面放开，由于改革开放初期居民人均收入较低，消费者对价格的敏感

性高，性价比高的大豆油最具吸引力。

2001-2010：两次大豆危机带来行业洗牌。2003年8月，极端天气

肆虐北美大豆主产区，叠加市场对我国大豆需求增长存在预期，大豆

期货价格大幅上涨。受市场恐慌情绪诱导，中国大豆压榨厂纷纷加大

采购力度，在4000元/吨左右的高位价格，陆续签下了高达800万

吨的大豆采购订单。然而北美实际产量降幅未及预期，另一方面受到

禽流感影响，中国养殖业豆粕需求小于预期，国际市场大豆价格出现

大幅下滑。到2004年6月，大豆现货价格跌到2200元/吨。受此番

波动影响，中国食用油行业出现了大洗牌。2002年，我国食用油加

工企业合计5169家，2004年仅存890家，约80%的油企被淘汰。

随着大批企业出局，我国粮油企业日产能总和大幅下滑，行业集中度

迅速提升。

业之前高价收购了大量大豆，由于成本压力没有选择跟随降价，金龙

鱼乘机占领大量市场份额。

2010-2015：国家加强市场定价监控。2010年11月,发改委约谈中

粮集团、益海嘉里、中纺集团和九三粮油等食用油巨头，要求是企业

在4个月内，即2011年3月份“两会”之后，不得上调小包装食用油

价格。2011年3月，国家发改委会同国务院有关部门修订形成的《产

业结构调整指导目录》鼓励油茶、油棕等木本粮油基地建设04月，

发改委再次约谈中粮集团、益海嘉里、中纺集团和九三粮油等食用油

巨头，要求企、也两个月内暂缓食用油涨价。2012年8月，国家发改

委召集中粮集团、益海嘉里、鲁花集团、九三集团和汇福粮油等五家

食用油企业进行谈话，要求企业建立食用油价格报告制度，定期向国

家发改委报送食用油出厂价、批发价和零售价资料。

2016至今：食用油市场规范进一步完善。2017年，发改委发布《关

于全面深化价格机制改革的意见》，意见指出，对竞争性领域和环节

中价格基本放开这一目标已基本实现。2018年，国家市场监督管理

总局、农业农村部和国家卫生健康委员会三部委联合发布《关于加强

食用植物油标识管理的公告》。公告称，食用植物油的名称应当反映

食用植物油的真实属性。单一品种食用植物油应当使用该种食用植物

油的规范名称，不得掺有其他品种油脂。采用两种或两种以上食用植

物油调配制成的食用油脂，产品名称应当依据《食品安全国家标准植

物油》(GB2716—2018)的规定，标注为“食用植物调和油”，并在

标签上注明各种食用植物油的比例。

图7:食用油零售消费额（亿元）及增速

1.2.整体需求旺盛，行业规模稳中有升

2022年量减价增，食用油行业规模稳中有升。根据欧睿国际，2022

年我国食用油消费金额为1174.10亿元，同比增长4.89%。2013年

之前，受益于居民消费水平不断提高，我国食用油消费处于快速发展

阶段,2008-2013年间复合增长率为12.94%。2013年以后,居民膳

食营养理念得到发展，食用油消费观念逐渐发生改变，行业进入发展

换挡期，2013-2022年间复合增长率降低至2.44%。从量价角度分别

来看,2022年我国食用油消费量约为1344.00万吨，同比下降4.13%。

其中零售渠道消费量832.07万吨，同比增长0.66%,约占消费总量

的61.91%,餐饮渠道消费量511.93万吨，同比下滑11.01%。

受疫情传播和封控措施等因素的影响，2022年我国餐饮行业表现承

压，食用油需求显著下滑，消费量甚至不及疫情初的2020年。2022

年食用油零售均价达到过去五年中的最高水平，主要系生产企业为转

移原料、加工和运输等环节中的成本上涨进行产品提价。尽管提价幅

度有限，宏观经济下行压力加大的背景下，食用油行业中出现了一定

的消费降级现象，高端油种橄榄油的零售额同比下滑。

人均消费额稳定提升，人均消费量存在波动。随着收入水平提高，国

民食品支出保持稳定增长。2021年中国人均食用油消费额达到79.26

元，是2006年的2.86倍。回顾发展历程，2006-2013年是我国人

均食用油消费额快速增长期，7年CAGR达至IJ13.98%。2013年以

后，随着减汕减盐的饮食习惯逐渐在一二线城市被大众所接受，我国

人均食用油消费额增速逐渐放缓，过去8年CAGR仅为1.69%,人

均消费量则呈现下降趋势。2019年居民人均食用油消费量降至9.47

千克，较2013年下降约25.20%。虽然2020年起人均消费量同比增

速转正，却落后于奶类和肉禽等高蛋白食品。主要系疫情期间餐饮渠

道需求下滑，居家场景对食用油消费提振有限。

豆油占比下降，中高端油种稳步提升。2022年我国大豆油/玉米油/

菜籽油/葵花籽油/橄榄油/其他食用油的销售额占比分别为

34.02%/11.68%/11.14%/7.86%/4.45%/30.85%,相比2017年分别

增长-3.24/0.13/1.22/-0.06/0.31/1.63pct。健康膳食需求的影响下，食

用油消费结构持续转变，大豆油消费额占比下降，菜籽油及其他中高

端油种占比稳步提升，龙头企业积极布局牛油果油、胡桃油、米糠油

等高附加值油种。除健康因素外，原料供应也是限制不同油种发展空

间的重要因素。2022年受俄乌冲突影响，葵花籽油进口受阻，供应

出现短缺，消费额同比下降3.5%。

图10:全国居民人均食品消费量

食用油

竞争格局相对稳定，龙头企'也地位稳固。2022年我国食用油零售行

业品牌CR3为53.7%,相较2017年提高J'1.3pct,市场集中度维

持在较高水平。前三大品牌分别为金龙鱼、福临门和鲁花，其中行业

龙头金龙鱼销售额占比约为33%,领先第二名福临门接近20个百分

点。前十五大品牌内，除主品牌金龙鱼以外，橄榄油品牌欧丽薇兰、

花生油品牌胡姬花和菜籽油品牌鲤鱼均为益海嘉里旗下高端品牌。经

过多年发展，食用油零售市场中“一超多强”的竞争格局已经确立。益

海嘉里产品矩阵完善，品牌知名度高，立足产品特性的营销方式培养

出高粘性的客户群体，龙头地位难以撼动。

1.3.下游需求拉动，烘焙油脂行业呈现高速增长

随着经济水平的提升和对外开放的深化，烘焙食品逐渐成为我国居民

日常消费中的常见选择。艾媒咨询数据显示，2022年我国烘焙食品

行'也规模达到2853亿元，同比增长9.70%,2018-2022年间复合增

长率为9.89%,在疫情干扰的情况下呈现高速增长态势。根据艾媒咨

询预测，预计2023-2025年间我国烘焙食品行业的销售规模将延续

增长，三年复合增长率约为7.23%。作为重要原料，烘焙油脂在各种

烘焙食品的生产过程中能够发挥诸多不可或缺的作用。受到下游需求

高速增长的拉动，2018-2022年间我国烘焙油脂消费量由117.5万吨

增长至164.3万吨，四年间复合增长率约为8.74%,领先于下游烘焙

食品行•业规模的增长速度。

烘焙食品消费高景气度的背景下，下游客户对于烘焙油脂厂商的专业

性要求逐渐提高，头部企业凭借多年的研发积累建立起技术壁垒。通

过订制开发的模式加强客户粘性，进一步巩固优势。根据2021年

FoodTalks发布的全球食品特种油脂企业榜，南侨食品位列全球第

11位，中国第1位。

南侨食品是我国烘焙油脂领域头部企业，旗下烘焙油脂产品包括七大

系列，品质高端、品类齐全。公司油脂产品按照功能性可分为搅拌类、

裹油类、液态类、夹心类、汉饼类、馅料类等，能够充分满足烘焙、

餐饮、食品工业等不同领域客户的多样需求。2022年公司实现营业

收入28.61亿元，其中烘焙油脂业务贡献营业收入15.40亿元，同比

下滑8.91%,主要系公司为缓解成本上涨带来的压力进行产品提价,

油脂业务在2022年呈现价增量跌的状态。预计随着需求持续修复,

销量恢复至正常水平，公司烘焙油脂'业务将重新实现稳健增长。

图13:2022年前十大品牌市占率情况

•金龙鱼・福临门・鲁花・海狮•长寿花•西王

•欧丽薇兰•多力•胡姬花・鹰暖•其他

2.食用油行业全产业链剖析

2.1.上游：政策引导强化供给安全，油料进口比例仍居高位

国家相关政策回顾：2008年国务院发布了《关于促进食用植物泊产

业健康发展保障供给安全的意见》提出提高国产油料榨油比重，减轻

对进口油料和油脂的依赖，推动国内油料品种多元化，国家将大力发

展菜籽油、花生油、棉籽油和小品种植物油，支持新建和扩建一批技

术水平高、规模效益好的油菜籽、花生、棉籽以及葵花籽、油茶籽等

小品种油料力口工项目和油料基地建设。2009年5月国务院发布了《轻

工业调整和振兴规划》，提出支持农副产品深加工，重点推进油料品

种多元化，实施高效、低耗、绿色生产，促进油料作物转化增值和深

度开发。2009-2011年计划新增菜籽油度0万吨、花生油100万吨、

棉籽油50万吨、特色油脂100万吨产能,保障食用植物油供给安全。

此外，为保障种植户利益，提高油料作物种植积极性，国家对油菜籽

实行了最低收购价政策，但效果不显著。2008年，国家开始实施油

菜籽托市收购政策，2009年政策进一步完善，由于政策在保障种植

户利益的的同时客观上也加重了油菜籽加工业企业的生产成本，油菜

籽最低收购价政策于2015年取消，改为各地政府主导的市场化收购

与种植户补贴并行。2019年3月，为保障国家粮食安全，农业农村

部办公厅印发《大豆振兴计划实施方案》，提出扩大大豆种植面积,

增加大豆亩产量，2020年大豆种植面积达到1.4亿亩。2021年，农

业农村部计划在1.4亿亩种植面积的基础上提高单产和品质。

粮油原材料进口占比高。豆油、菜籽油是我国食用油市场前两大油种，

豆油、菜籽油以及以两者为主要原材料的调和油在我国小包装油市场

占比超过60%。中国是农业大国，但是耕地面积有限。2020年11

月，国务院办公厅印发《关于防止耕地“非粮化‘稳定粮食生产的意见》

提出要重点保障稻谷、小麦、玉米三大谷物的种植面积，作为油料作

物的大豆、菜籽在耕种面积上很难有大的增长，国产大豆难以满足粮

油生产压榨需求，进口需求强劲。根据商务部数据，当前我国进口大

豆原产国前三名分别为巴西、美国、阿根廷，三国在进口大豆来源中

的占比合计超过95%o

2008年以前，中国进口油菜籽数量较少，主要集中在沿海地区。受

2008年全球暴发金融经济危机，国际市场油脂油料价格大幅下跌，

以及国家对国产菜籽实行托市收购政策的影响，2008和2009年国

内外菜籽价格倒挂，油厂压榨进口油菜籽效益远高于压榨国产油菜籽,

国内厂商进口菜籽积极性大幅增加，油菜籽进口量激增。加拿大是中

国油菜籽最大的进口来源国，2021年进口量占比约为85.14%。玉米

胚芽油和花生油在当前市场占比较小，原材料供应以国内采购为主，

进口量低。

图19：我国油菜籽供给量存在波动（万吨）

大豆进口发展历程：1990年：随着改革深化，市场经济体系逐步建

立，国内居民收入不断上涨，对粮油和肉类的需求日益上升，带动了

粮油原料及豆粕的饲料需求。受耕地规模和种植成本限制，国产大豆

的供应量增速无法满足加工需求的增长，大豆供应出现缺口。进口转

基因大豆具备出油率较高、成本较低的优点，大豆进口数量开始逐年

提升。

1996年：国内大豆连续两年减产，为满足日益增长的大豆需求，国

家将进口大豆税额由180%调整为40%,同时配额内税率仅为3%。

合资企业由于拥有独立进口专营权，可以始终执行3%的进口税率。

中国首次成为大豆净进口国，进口数量快速增长，2000年突破1000

万吨。2001年：中国加入WTO,大豆进口配额制取消，进口关税定

为3%,大豆成为中国市场化和国际化程度最高的大宗农产品。国务

院发布《农业转基因生物安全管理条例》，对转基因产品的进口及销

售等做出了严格的限制。转基因条例的出台一度导致美国对中国大豆

出口停止。受此影响，2002年大豆进口量仅为1131万吨，同比下

降19%o

2003年：受低温、干旱等严重自然灾害影响，国内大豆供不应求，

叠加美洲产区的自然灾害，大豆市场出现剧烈波动，国内现货均价从

2300元/吨一路上涨至IJ4400元/吨，后又下跌至2200元/吨。供给结

构方面，大豆进口量首次突破2000万吨，超过国内产量，豆油成为

国内第一大油种。2004年：中国农'也部对转基因生物实施正常管理，

美国、巴西、阿根廷等大豆主产区国家的转基因大豆获得了永久性出

口中国的保证。2005年，中国成为世界上最大的进口国，进口量达

2659万吨，占全球进口量的三分之一。2007年中国大豆进口量突破

3000万吨，达到全球进口量的一半。

2008年：年初国际油价上涨拉升了生物柴油需求，间接推动国际大

豆现货价格飙升，Q1环比涨幅超30%。8月美国金融危机爆发，油

价随之下挫，国内外油脂油料价格相应下跌，由于原料库存减值，粮

油企业损失惨重。中国大豆进口依存度进一步提升，首次突破70%o

2014年：巴西取代美国成为中国最大的大豆进口来源国。2019年中

国大豆进口量约为9852万吨，其中从巴西进口大豆6608万吨，占

总进口量的67.07%,进口量与占比均为巴西对华出口大豆的历史最

高值。同年美国对中国的大豆出口量约为1664万吨，占中国进口量

的16.89%,为2006年以来最低占比。

2022年：中国大豆进口量达约为9650万吨。同时，国家自2019年

起实施的大豆振兴计划初见成效，大豆播种面积达到创纪录的1.4亿

亩，大豆产量达到1800万吨，创下新高。得益于国内增产，我国大

豆进口依存度下降，2022年进口量占总消费量的比例约为82.14%,

较2019年的最高点下降了约7.22个百分点。

图25:食用植物油加工企业数量

2002200420062008201020122014201620182020

2.2.中游：生产规模受到原料供应影响，压榨利润波动较大

2.2.1,食用植物油加工业企业数量先降后增，产能分布集中于沿海地

区

食用植物油加工业企'也数量先降后增。21世纪以来，随着食用油需

求逐年上升，大量资本涌入粮油加工领域，一大批油脂加工厂建立。

2002年，国内粮油加工企业达到5169家。2003-2004年，因为受

到国际大豆价格波动影响，一大批小产能企业遭到淘汰，2004年末，

粮油加工企业仅存890家。随着居民消费水平逐步提高，小包装食

用油市场开始出现多元化发展态势。2006年起，橄榄油、茶籽油、

核桃油等中高端品种开始面世，粮油企业数量缓慢增加。“十二五”至

“十三五”期间，为了提高食用汕自给率，国家开始利用政策扶植不占

用耕地的木本植物油发展。

2015年，国务院办公厅印发《关于加快木本油料产业发展的意见》，

提出到2020年将木本油料耕作面积从现有的1.2亿亩发展到2亿亩，

产出木本食用油150万吨。受政策影响，一大批茶籽油、核桃油的

生产企业开始涌入市场。2015年年底，粮油加工企业数量达到2171

家，创下2002年后的新高。由于油茶树在未进入盛果期的前6-10

年种植期里仅能产出少量茶果，产能过快增长导致固定成本占比提高,

原材料价格上涨，茶油企业的销售收入和利润纷纷大大折扣，部分中

小企业无法维持资金投入而破产倒闭。同时，受到国家“十三五”期间

淘汰落后粮油产能的相关政策影响，2016年粮油加工企'也数量减少

至1296家，2017年后恢复至约1600家。

产能分布受区位条件限制。目前我国精制食用植物油产量最大的三个

省份是广东、江苏和山东，产量占比分别为14.59%、13.98%、10.01%,

合计占全国产量的38.59%。产量前十的省份合计占比约为75.55%,

均为沿海沿江港口地区。国内粮油加工企业对进口大豆依赖程度高，

依托航运物流布局产能可以有效提高粮油企业的综合效率。同时原料

供应并非唯一的限制性区位条件，沿海沿江地区经济发展水平高，人

口总量大，食用油消费需求领先全国其他区域。

2.2.2.国内产量低于消费量，进口依赖度高

我国精制食用植物油产量增速放缓，难以匹配需求增长。虽然食用植

物油加工企业总数自2016年后开始缓慢回升，我国食用油产量规模

仍然在2018/2019年度出现下滑。食用油产量增速在2017/2018至

2021/2022年度间低于食用油消费量增速，加剧了我国市场对进口食

用油的依赖。2014/2015至2020/2021年度间,食用油进口量占消

费量的比重由18.64%提升至30.22%。考虑到国内的食用油生产在

原料方面同样存在一定程度的进口依赖，我国精制食用植物油的供应

对于国际市场的实际依赖程度处于较高水平。

图29:我国食用植物油进口量（万吨）

2.2.3.压榨利润存在波动，中高端油种生产商毛利更高

粮油压榨利润受到多方面因素影响，原料价格是造成波动的主要原因。

以大豆为例，粮油加工厂的国产大豆压榨利润计算公式为：压榨利润

=大豆油价格x出油率+豆粕价格x出粕率-大豆价格-加工费随着工艺

技术趋于成熟，我国粮油企业在大豆压榨环节中的加工费用在长时间

内将保持稳态。出油率和出粕率虽然会受到原料品质、加工设备和工

艺的影响，但是难以脱离油料作物自身天然特性的限制。

根据公开资料，一般情况下大豆含油率在15-26%的水平，出油率在

12-18%的范围内。进口转基因大豆的含油率和出油率均高于国产大

豆，原因在于前者的研发主要围绕油料作物这一定位，而后者在我国

居民膳食结构中是重要的蛋白质来源。在加工费用保持稳定，出油率

和出粕率在较小范围内波动的情况下，大豆压榨利润主要受到下游产

品大豆油、豆粕以及上游原料大豆这三者价格走势的影响。作为生产

原料，大豆价格具有基石的效果，大豆油和豆粕的价格与其保持相同

走势。不过受终端需求影响，大豆油价格波动幅度大于大豆。

进口油料作物价格影响压榨利润。进口油料作物出油率高，同时国外

采用大规模机械化生产模式，大大降低了农产品生产成本，导致进口

油料作物采购价格低于国内同类产品。成本端优势使得进口油料压榨

利润高于国内油料。除了受地缘政治和天气等常见因素的影响外，进

口油料作物的价格还受到下游需求结构变化的影响。

2007年以前，大豆的主要需求来自于养殖业，2007年以后，生物柴

油技术逐渐成熟，生物柴油的原材料需求导致2008年大豆价格出现

波动。目前中国大豆主要的进口来源国美国和巴西在生物柴油产量方

面均处于世界前列，美国主要以玉米作为生物柴油生产原料，替代作

用的影响下，大豆种植面积存在进一步减少的可能。巴西则直接使用

豆油进行生物柴油加工，根据巳西国家石油局（ANP）的报告，2022

上半年巴西国内生物柴油生产原料中约66%由大豆构成，生物柴油

价格与巴西大豆出口的机会成本密切相关，从而影响国际大豆价格。

图34:全球生物柴油产量分布

•美国•巴西•亚洲及大洋洲•欧洲•其他地区

主要企业毛利率波动大，中高端油种生产商毛利率更高。粮油加工业

属于低毛利率行业，原材料采购成本占比高，并且波动幅度大。近年

来，国家不断加强对大型粮油企业终端价格的管理，企业的成本转移

能力有限，毛利率存在较大波动。粮油加工行业，尤其是大豆加工行

业中存在产能储备过剩的问题，为保证产能利用率处在健康水平，部

分企业会选择在原料价格处在高位的时间内维持生产。同时，粮油企

业往往需要遵循国家保障民生产品供给的政策指引，对企业毛利率水

平带来一定程度的压制。由于终端定价差异以及原材料国产化程度高

等原因，花生油、玉米油等中高端油种加工企业生产利润一般高于豆

油、菜籽油、调和油加工企业。具体来看，鲁花、西王、长寿花、道

道全毛利率优于中粮、京粮。

2.3.下游：行业集中度较高，龙头企业地位稳固

2.3.1.食用油消费出现结构性变化，行业集中度维持高位

食用油人均消费量先降后增，农村与城镇居民人均消费量出现分化。

2013-2018年，我国居民人均食用油零售消费量由每年9.92千克下

降至8.92千克，主要系减油减盐的膳食健康观念在一二线市场得到

普及，城镇居民人均消费量由10.48千克下降至8.88千克，首次被

农村居民人均消费量所超越。2018-2021年，消费升级趋势拉动下，

农村居民人均食用油消费量由8.97千克增长至10.8千克，成为全国

人均消费量提高的主要驱动力。

2022年我国食用油零售企业CR3为61.0%,行业集中度较高。前三

大企业分别为益海嘉里、中粮集团和鲁花集团，市场份额分别为

39.0%、15.3%和6.7%。益海嘉里调和油和大豆油产品占比较高，

受到消费升级影响，近几年调和油和大豆油的消费量下降，导致益海

嘉里市场份额从2013年的41.7%小幅下滑至2022年的39.0%。受

益于花生油消费量增长，鲁花集团市场份额由2013年的5.8%略微

上升至2022年的6.7%o在强大供应链实力和完善产品矩阵的加持

下，中粮集团市场份额由2013年的11.4%增长至2022年的15.3%。

2.32主要企业情况

2・3・2・1.金龙鱼：产品矩阵完善，研发营销并重

基木情况：益海嘉里金龙鱼是国内规模最大的粮油米面加工企业，主

营业务包括厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的生产、研发和销售,

其中厨房食品涵盖食用油、大米、面粉、挂面和调味品等产品。公司

旗下拥有金龙鱼、香满园、欧丽薇兰、胡姬花、海皇、口福、元宝等

多个品牌。2022年公司实现营业收入2574.85亿元，2016-2022年

间稳定增长，6年复合增长率达到11.57%。2022年公司厨房食品、

饲料原料和油脂科技、其他'业务营收占比分别为61.03%、38.30%和

0.68%,过去几年业务结构相对稳定。

图43:金龙鱼主营业务结构

南海油脂时期：1988年郭氏兄弟旗下跨国综合企业嘉里集团和中粮

合资共同成立南海油脂工业有限公司，南海油脂拥有我国第一个初具

规模的炼油厂。1991年推出国内首款小包装油，金龙鱼小包装食用

油。1993至1996年间，嘉里粮油为迅速扩大在中国粮油市场的份

额，分别于上海、成都、西安、青岛、营口、防城港新建或合资成立

了6家食用油精炼和包装厂。2002年，金龙鱼依据脂肪酸原理研发

出第二代调和植物油，1:1:1调和油。

益海集团时期：郭孔丰于2002年整合国内资产创办益海集团。益海

集团迅速兴建5个大豆压榨厂，其中秦皇岛金海、连云港益海以及防

城港大海三个压榨厂的日压榨能力合计达到7000吨，位居中国大豆

压榨行业之首。2003-2005年第一次大豆风波引发国内粮油加工企业

破产潮，益海集团通过兼并、重组、收购等手段收购了国内4家压榨

厂。此轮扩张之后，益海相继在泉州、武汉等二三线城市建立了8个

粮油生产基地，2006年设立阿克苏和泰州工厂。

益海嘉里时期：2007年，丰益国际以27亿美元收购了新加坡郭氏集

团旗下的嘉里粮油，并将嘉里和益海合并°同年，母公司丰益国际于

新加坡证券交易所上市。整合后，益海嘉里在国内共有24个食用油

压榨和精炼厂，5个专用油脂生产厂，并且基于19个包装油工厂布

局，设立了19个分公司来划分市场，进行精细化管理。益海嘉里合

并后，日压榨大豆能力达到3.4万吨，规模与新中粮集团不相上下,

益海旗下金龙鱼等品牌和嘉里旗下的口福品牌合计销量超过200万

吨。2020年公司在A股创业板上市。

核心优势：产品矩阵完善，利用差异化品牌策略抢占细分市场：公司

食用油产品涵盖了调和油、大豆油、玉米油、花生油、葵花籽油、菜

籽油、稻米油、橄榄油、亚麻籽油和油茶籽油10大食用油种，其中

份额占比前三的油种分别是调和油、大豆油和菜籽油。在主品牌金龙

鱼之外，公司推出专用品牌欧丽薇兰、胡姬花和鲤鱼，分别运营橄榄

油、花生油和菜籽油产品。公司食用油产品的竞争模式是低端产品拼

价格，中端产品拼广告，高端产品拼技术。低端产品如大豆油利润较

低，通过较低的价格寻求量的增长。零售食用油中的中端产品如调和

油、葵花籽油、玉米油等主要通过广告打开市场。高端产品如橄榄油、

“胡姬花”花生油、稻米油等，则通过益海嘉里强大的研发能力，依靠

技术优势打开需求空间。公司高中低端产品矩阵完善，影响力覆盖食

用油各细分市场。在调和油、橄榄油、稻米油行业中，金龙鱼市占率

第一。在花生油、玉米油、葵花籽油行业总，金龙鱼市占率位居行业

前三。

图45:2019年金龙鱼前五大供应商及采购占比

■丰益国际■中储根・路易达孚・ADM-OIL

研发与营销并重，主推健康概念。作为行业中首个引入健康概念的油

企，金龙鱼一直通过研发手段来实现健康升级，让健康好油的概念与

自身牢牢捆绑。2002年，金龙鱼推出了主打脂肪酸平衡的第二代调

和油。通过引入简单好记的1：1：1的新概念，结合大量广告营销，

金龙鱼调和油营养健康的品牌形象深入人心。2004年公司推出添加

了维生素A和维生素E的AE纯香菜籽油。2009年金龙鱼推出植物

缶醇玉米油，选取胆固醇的天然克星——植物留醇为技术卖点，将植

物笛醇玉米油定位于“我的健康心管家，2010年金龙鱼推出深海鱼油

调和油，富含脑黄素DHA、血管清道夫EPA和ALA三大营养成分。

除了添加有益成分外，金龙鱼多次与各大运动赛事合作进行体育营销。

2006年金龙鱼成为中国女排主赞助商，是首家进行体育冠名的食用

油品牌。2008年成为北京奥运会食用油独家供应商，是百年以来唯

一一个赞助奥运会的食用油品牌。2012年金龙鱼邀请当年获得羽毛

球奥运冠军的林丹及其世界冠军妻子谢杏芳成为代言人，推出“冠军

家庭的选择”宣传口号。2018年，金龙鱼成为2020东京奥运会、2022

北京冬奥会、2024巴黎奥运会中国体育代表团官方粮油产品赞助商。

规模效益带来采购优势。益海集团和嘉里集团合并后，在进口油料及

油料作物采购方面具有一定议价能力，降低了企业生产成本。根据招

股说明书披露，公司前五大供应商除中储粮外均为海外公司，2019

合计占比29.57%,2022年前五大供应商合计采购占比提升至

35.22%,第一大供应商丰益国际采购占比提高至14.12%o

2.3.2.2.中粮集团：规模效应明显，依托国企背景延伸产业链布局

基本情况：中粮集团是中国最大的粮油食品进出口公司和实力雄厚的

食品生产商。中粮控股是中粮集团旗下企业，是国内规模最大的国资

背景粮油米面加工企业，主营业务包括油籽、大米、小麦、啤酒原料

的加工销售。产品包括食用油、面粉、大米、啤酒等。公司旗下拥有

福临门、香雪、红枫、五湖、东海明珠、喜盈盈、福掌柜、福之泉、

四海、谷花等多个品牌。2020年3月，中粮控股自港交所退市，根

据退市前的公开信息，公司油籽、大米、小麦、啤酒原料、其他业务

营收占比分另I」为71.99%、15.30%、10.37%、2.19%和0.21%。

公司粮油业务发展历程：中粮北海粮油工业有限公司：在与金龙鱼合

作建立南海油脂后，虽然中粮在股权上超过嘉里粮油（中粮持股47%,

嘉里粮油持股33%）,但是嘉里粮油始终把握着工厂的管理权，且

郭氏独有金龙鱼商标，均令中粮感到不满。中粮于1992年建立了北

海粮油工业有限公司。1993年，第一款福临门小包装食用油产品上

线。同年，中粮收购中粮国际、鹏利国际两家香港上市公司，为进军

海外做好准备。

中国粮油控股时期：2017年，中国食品将旗下的品牌福临门出售给

中国粮油控股。之前中粮控股一直负责福临门产品的生产工作，中国

食品负责福临门的销售，中粮控股获得福临门品牌之后，使得我国第

二大粮油品牌福临门实现了产销结合，通过更高的协同效应和灵活性

激活品牌成长。

图47:1996-2021年全球食用油生产量及增速

核心优势：规模效应带来原材料采购优势。2016年7月兼并中纺以

后，中粮集团成为了我国最大的粮油及粮油原材料贸易商，总资产超

过719亿美元，跻身成为全球前三的国际化大粮商，被外界喻为一

艘“粮油航母”。合并初期，中粮在我国油脂加工领域中市场份额达到

约18%,国企背景和庞大的采购规模为中粮集团带来较强议价能力。

利用国企背景布局全产业链，持续投入高端油种研发。2009年中粮

集团利用三聚鼠胺事件之后消费者更加关注食品安全的契机发起‘从

田间到餐桌”的安全承诺，向上延伸布局粮油生产全产业链。凭借国

企背景，公司顺利布局东北黄金玉米带进行玉米油研发和生产。针对

高端玉米油产品的持续投入为公司市场规模和收益质量的持续增长

提供了支撑。

2.3.2.3,鲁花：精准投放筑牢品牌护城河，花生油品类中优势明显

基本情况：鲁花集团是中国最大的花生油生产企业。公司主要产品有

花生油、剥葵花仁油、菜籽油、玉米油、坚果调和油、橄榄油、芝麻

香油、酱油、糯米香醋、料酒、花生制品、粉丝、矿泉水、葡萄酒等。

公司花生油年生产能力约90万吨，葵花仁油年生产能力约10万吨。

旗下主要品牌包括覆盖食用油品类的鲁花和覆盖调味品的自然鲜。

发展历程回顾：鲁花植物油厂时期：1986年，孙孟全在莱阳物资站

的基础上创立了鲁花集团的前身——莱阳市鲁花植物油厂，主要从事

花生压榨业务。1992年，经过6年的研究，孙孟全研发出了“5S物

理压榨工艺”，成功解决了花生油生产过程中黄曲霉过高和香味不够

浓的问题。1993年，鲁花进行企业改制，成立合资公司并引入丰益

和中粮的投资，将花生油年产量由2千吨增加到2万吨。扩产的同时，

鲁花新建了胶东半岛容量最大的万吨恒温花生原料库和容量3000吨

的地下储油罐。经过一系列的扩产扩建，鲁花成为全国最大的高级浓

香花生油生产厂家。同年，鲁花开始进入小包装油市场。1998年，

鲁花开始在央视进行广告投放，成为继金龙鱼后第二家在央视投放广

告的粮油企业，“滴滴鲁花，香飘万家”的广告语随着电视传进了千家

万户。

鲁花集团时期：2001年，鲁花集团成立。2003年，鲁花参与了花生

油标准的起草。新标准的实施给从事压榨花生油生产的鲁花占领终端

市场提供了极大便利。同年，鲁花花生油被选为“人民大会堂宴会用

油”。2006年，鲁花集团成功研发去除黄曲霉毒素工艺，在去除黄曲

霉毒素的同时不改变植物油营养及风味等品质特征。2007年，鲁花

将5S纯物理压榨工艺的应用延伸至其他油种，对葵花籽剥壳去皮压

榨，推出了浓香葵花籽油。2011年，鲁花被要求终止使用“人民大会

堂宴会用油”称号，在这一称号获准使用的八年期间，鲁花每年可以

取得10亿元左右的销售额增长。

图49:全球植物油人均消费量（公斤/人）

全球人均消费量—发达国家人均消费制

------发展中国家人均消费量

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2014年，鲁花推出菜籽调和油、大豆调和油和玉米调和油等三款非

转基因食用调和油，三款产品花生油比例均为6%,远高于市场平均

的2・3%,鲁花的产品香味更浓更受欢迎。2016年，作为最大的花生

油生产企业，鲁花主导和参与修订了新版花生油及葵花仁油国家标准。

新标准延续了2003版标准中压榨油与浸出油分开分级的基本框架，

同时调低了对各油品的酸值要求。新的葵花籽油压榨标准定义了葵花

仁油的概念，作为市场上唯一的葵花仁油销售品牌，鲁花获得较强的

溢价能力，葵花仁油的终端零售价较葵花籽油高出10元/瓶。2017

年，鲁花推出高油酸花生油，油酸含量75%以上，产品定价较5s—

级花生油高出60%,但终端零售价不及油茶籽油、橄榄油等其他高

油酸食用油的一半。

2.3.3.主要企业调价情况

受到供需两端的一系列因素影响，豆油、菜籽油及以二者为主要原材

料的调和油在终端市场的价格波动较为频繁。为保证动销表现和市占

率水平的相对稳定，作为第三大油种的花生油企业也会根据豆油、菜

籽油的价格变动进行相应的终端调价。2008年8月，金龙鱼大豆油、

菜籽油和调和油下调零售价格，降幅超过10%。福临门、鲁花随后

相继调价，幅度与金龙鱼相仿。

2009年5月，金龙鱼调整部分小包装食用油产品的出厂价格，主要

是金龙鱼调和油、大豆油和菜籽油，上调嗝度近10%,花生油、橄

榄油等油种价格则不变。8月，金龙鱼豆油、菜籽油和调和油价格下

调，幅度约10-15%。9月，鲁花花生油终端价下调10%左右。12

月金龙鱼、胡姬花、，鹫唆、红灯等品牌花生油、调和油平均提价10%o

福临门大豆油价格上调10%,金龙鱼大豆油价格上调6.5%,菜籽油

价格上调6%,调和油价格上调10・12%。2010年10月金龙鱼、鲁

花等多个食用油品牌提价10%左右。2011年7月，鲁花花生油价格

上调5%,8月金龙鱼上调大豆油、菜籽油油和调和油价格，幅度约

为6%。

2012年4月，鲁花小包装食用油价格上调10%。金龙鱼、福临门提

高花生油、菜籽油价格，涨幅约8%。6月，鲁花小包装花生油价格

提高10%左右。7月初，鲁花花生油提价约15%,金龙鱼花生油提

价8%。福临门、鹰唆等花生油提价10%左右，调和油提价约3%。

2013年4月中旬，金龙鱼调和油降价8%,大豆油降价15%。5月，

福临门大豆油降价16%,调和油降价9%。6月，鲁花花生油价格下

调5%。2014年4月，金龙鱼福临门下调部分产品价格，调和油、

菜籽油以及大豆油品类价格降幅为10%,10月，金龙鱼再次下调产

品价格，调和油、菜籽油以及大豆油品类价格降幅为10-13%。福临

门品牌的调和油、大豆油、菜籽油终端价下调约10%。

图51:2008-2022年美国食用油零售额及增速

2016年4月，金龙鱼、福临门价格下调10%。10月金龙鱼、福临门

调和油、菜籽油以及豆油价格再次下调10%,鲁花花生油和菜籽油

的价格下调6-11%.鹰唆牌花生油、调和油价格下调5%-10%o2021

年新一轮通胀周期开始，粮油企业面临逐渐提高的成本端压力，盈利

水平承压。2022上半年金龙鱼旗下产品采取两轮提价，鲁花、福临

门跟进提价。考虑到疫情影响下终端需求不足，同时单纯依靠提价难

以覆盖成本端涨幅。主要粮油企业普遍采取相对保守的小幅提价，并

积极通过其他手段降本增效，希望控制原料成本上涨带来的冲击。

3.海外粮油行业增长平稳，行业集中度高

3.1•全球粮油市场增长平稳，区域间分化明显

全球食用植物油供需基本平衡，保持稳定增长。随着全球经济不断发

展，食用油需求持续增长，行业整体呈现稳定发展态势。据Bloom

berg数据显示，2021年全球食用油产量约为2.08亿吨，同比增长

0.41%,消费量2.03亿吨，同比增长1.75%。1996-2021年间全球

食用植物油产量CAGR为4.34%,消费量CAGR为4.42%,消费量

增速略大于生产量增速。需求端发展历程在2006年前后可分为两个

阶段：1)1996—2006年间消费量增速波动上行，10年间复合增速为

5.06%。2)2006-2021年间消费量增速呈现下行态势，15年间复合

增速为3.87%。供给端增速拐点略微提前，2005年全球植物油产量

同比增长9.83%,为历史最高增速。

发达经济体中，2021年美国人均食用油消费量为39.99公斤，显著

高于27.60公斤的平均水平。欧盟地区和日本的人均消费量分别为

26.21公斤和19.82公斤。人均消费量与区域的经济发展水平、食用

油消费结构、居民饮食习惯以及人口结构等因素均具有相关性，根据

OECD预测,2031年全球人均食用油消费量将达到19.16公斤/人,

发达国家为27.58公斤/人，发展中国家为17.42公斤/人。

食用油零售市场强势复苏，发达国家市场表现良好。2022年，美国

市场中包装食用油零售额为53.67亿美元，同比增长22.91%,呈现

强势复苏状态。类似的情况在英国、日本、新加坡市场中均可看到。

区别于人均食用油消费量的稳健增长，发达国家市场中食用油零售端

出现快速增长。2008-2022年间，美国/日本/英国/新加坡食用油零售

额CAGR分别为3.53%/4.83%/4.36%/2.95%,均高于我国食用油零

售额在2013-2022年间2.44%的CAGR水平。由此可见，发达经济

体中经济增速放缓并不一定会导致食用油消费增速放缓。美国、英国、

日本和新加坡食用油零售额的持续增长主要受益于上述市场中健康

膳食需求对食用油产品升级的催化，以及现代零售渠道对下沉市场的

广泛渗透。

图55:2010・2022年南美大豆产量及出口量

大豆作为重要大宗商品参与国际贸易，供需两端条件改变易导致价格

变动。根据美国农业部测算，2022年全球合计生产大豆3.75亿吨,

而全球大豆贸易量达到3.34亿吨，可推算每年超80%的新产大豆会

参与到国际贸易之中。大豆是最为常见的大宗商品之一，其价格受全

球范围内的供需两端因素影响，并且可以快速传导至绝大多数市场。

2022年，旱灾导致阿根廷大豆减产，俄乌冲突进一步扩大全球大豆

供应缺口，造成大豆价格上涨。根据世界银行公布的商品价格数据,

国际大豆现货价格曾于2022年6月达到创记录的737.06美元/吨。

不同国家应对大豆价格暴涨的能力主要由国内供需关系来决定。

2020-2022三年间，美国大豆平均年产量达到1.18亿吨，自给自足

的同时是世界上主要的大豆出口国。日本和新加坡国内大豆种植面积

有限，供给主要依赖进口，易受到国际大豆价格和海运价格影响，带

来输入性通胀。

全球豆油用量以食品渠道为主，各区域市场间存在显著差异。2022

年全球大豆油食品用量约为4674万吨，二业用量约为1253万吗，

食品用量占比约为78.86%。复盘过往的豆油消费结构，2000-2011

年间，工业用量的占比由3.20%显著提高至19.58%。2012-2022年

间，豆油消费量结构相对稳定，工业用量占比在17%至21%之间徘

徊，工业用量和食品用量均稳步增长。主要发达国家中，美国和欧盟

豆油的工业用量占比显著高于全球平均水平，欧盟国家豆油工业用量

占比自2006年以来始终高于40%,日本大豆油的工业用量占比始终

低于10%,不同区域市场间存在显著差异。

海外市场间油种消费结构存在分化，发达国家高端油种占比仍在提升。

常见食用植物油包括大豆油、菜籽油、橄榄油、花生油、葵花籽油等，

不同油种营养成分却健康价值有所差异。全球各地区由于农业条件、

经济水平、饮食偏好等因素，食用油消费结构存在明显分化。根据

USDA统计显示：1）目前美国大豆油消费量占比仍在60%以上，菜

籽油占比约为16%,其他油种占比约20%。近二十年间，大豆油占

比有所下降，菜籽油占比在2006-2016年间明显提升，其他油种中

棉籽油占比大幅下降，其余油种基本稳定，未出现明显结构变化。

2）目前口本菜籽油消费占比约为45%,过去20年间相对维持稳定。

大豆油占比约为20%,过去20年间呈下降趋势。棕桐油和棕桐仁油

合计占比约为33%,其他油种占比约为3%左右，其中橄榄油呈现稳

定增长。3）欧盟市场中菜籽油消费量占比最大，近20年占比出现

先增后降的趋势。葵花籽油为第二大油种，消费量占比从2007年的

约17.94%提升至IJ2022年的约25.86%。大豆油、橄榄油、椰子油占

比均出现不同程度下降，欧盟市场中存在食用油产品结构升级的趋势。

图62:2000-2022欧盟豆油用量结构

等冬冬孽等拿台台0，

美国、日本、英国食用油零售市场集中度咯微下滑，新加坡CR3稳

定。日本、新加坡食用油零售行业集中度较高，且市占率第一的公司

领先优势较大。英美两国行业集中度相对更低，且均呈现下降趋势,

美国CR3从2013年的30.0%降低到2022年的22.5%,英国CR3

从2013年的39.7%下降至2022年的33.0%。

日本CR3从2013年的81.4%降低到2022年的61.9%,前两名公司

市占率均有所下降，其中排名第一的日清油脂市占率由2013年的

56.4%持续下降至2020年的48.1%o新加坡食用油零售行业集中度

较稳定，CR3一直维持在70%左右。整体来看，美英日为代表的发

达国家食用油市场中，满足差异化营养膳食需求的中小型品牌止在借

助互联网等新兴渠道实现崛起，传统巨头主导的竞争格局受到冲击。

发达市场中，新加波食用油零售行业集中度较为稳定，主要系其独特

的区位条件影响，如市场容量有限，无法支撑新兴品牌成长、龙头企

业把控原料进口。

综合来看，受到供需两端诸多因素的影响，大豆等油料作物的市场价

格往往呈现明显的周期性走势。参考2006-2019年期间，一个完整

周期由上升和下降两个阶段构成，而邦吉为代表的龙头企业在两个阶

段中都可以找到最优的发展策略，顺境驱动成长，逆境实现破局。

3.2.国际龙头食用油企业近年来均实现逆势增长

3.2.1.丰益国际：亚洲领先的综合农业集团，中国市场食用油业务发

展良好

亚洲领先的综合农业集团，业务涵盖农产品全产业链。丰益国际是全

球营收排名第四的粮商，是亚洲领先的综合农业服务集团，总部位于

新加坡。2022年公司实现营业收入733.99亿美元,实现净利润24.02

亿美元，2017-2022年间营业收入CAGR高达10.99%。其业务包括

油棕种植、油籽压榨、食用油精炼、制糖、专用油脂、油脂化工、大

米和面粉、化肥等。经历过板块业务调整后，2022年公司饲料及工

业产品业务营收占比约为49%,该业务主要从事油籽和谷物的压榨

以及精炼加工，公司食品业务营收占比约为23%,主要从事旗下粮

油米面食品的销售。丰益国际的核心战略是综合农业企业模式，从耕

种、加工到终端销售，涵盖农产品全产业链。目前在全球20个国家

和地区拥有500多个制造工厂，分销系统覆盖中国，印度，印度尼

西亚和其他50多个国家和地区。

通过收购、建厂和创办合资企业快速扩张，多品类业务全球扩张,丰

益国际1991年成立于新加坡，起初从事棕桐油贸易，后续自主建立

了油棕种植园。公司成立后在苏门答腊、马来西亚、印度等地区通过

自主建立和收购重组的方式扩充产能。创始人之一“油棕王”吴笙福在

棕桐油业务方面拥有丰富经验，丰益国际迅速将棕桐种植加工业务在

东南亚地区发展起来，并向其他区域和业务扩张。1995年开始通过

开展食用油业务进入中国、印度等市场。最初丰益国际与ADM和中

粮合资成立了中国第一个大型的综合性粮油谷物制造中心。1999年

公司与Adani集团成立合资企业，在印度市场从事精炼和生产包装食

用油。2000年，公司通过收购Southcomm进入非洲市场。2007年

通过与郭氏集团合并将业务范围扩展到了越南、菲律宾，并通过建立

两个炼油厂进军欧洲市场。

图74:丰益国际营收结构

•食品•饲料及工＞产品•种植业与制糖业•合资企业

在食用油业务的基础上，丰益国际将业务领域拓展至米、面和食糖业

务。2006年开始在中国布局面粉和大米业务，分别在河南周口和黑

龙江佳木斯建立了第一家面粉厂和大米厂。2010年，收购澳大利亚

和印度尼西亚领先的制糖公司进军制糖业务，同时进入澳大利亚市场。

2013年，公司在美国的第一家合资企业WilmarOils&Fats开始运营。

成立近30年来，公司业务从棕稠油贸易扩张到粮油、米、面、食糖

等农产品加工全产业链，经营范围也从印尼、马来西亚扩张到了亚洲、

欧洲、美洲、非洲、澳洲的50多个国家。

充分发挥区位优势，依托棕桐油价值链延伸布局。1991年，郭孔丰

与印尼“油棕王”吴笙福在新加坡联合创办了丰益国际,2007年丰益国

际收购了马来西亚郭氏集团的粮油业务，进一步强化了公司棕桐油业

务在东南亚地区的领先优势。上游种植环节中，马来西亚和印度尼西

亚是全球主要的棕稠油生产国，两国棕稠油产量占全球的80%以上。

公司成立之初即在两国多地建立了若干油棕种植园项目，目前仍是全

球最大的油棕种植园所有者。截至2020年12月31日，公司旗下油

棕总种植面积为232,053公顷，其中约65%分布于印度尼西亚，约

26%分布于马拉西亚，约9%分布于非洲。

中游加工环节中，公司先后通过收购和自建工厂在东南亚不断扩大棕

稠油压榨和精炼产能。除食品外，油棕和椰子等热带油料作物还可用

于生产清洁剂、润滑剂、个护用品、动物营养品以及生物柴油，棕相

仁和椰干经过粉碎后可用于生产优质动物饲料。经过多年的经营扩张,

上述产品已成为公司棕植I油加工业务中重要的组成部分。下游市场环

节中，公司食品及日化产品在全球超50个国家具备成熟的分销网络，

在印度和印尼分别拥有约20%和35%的市场份额。

重视零售市场开拓，小包装产品份额领先c丰益国际在亚洲、非洲的

多个国家拥有市占率领先的食用油品牌，旗下益海嘉里集团拥有我国

市占率最高的粮油品牌‘金龙鱼"。与Adani公司共同经营的合资企业

拥有印度第一食用油品牌“Fortune”。此外，公司旗下零售产品在许多

亚洲和非洲国家中市占率领先。

中国市场增速趋缓，收入占比曾经过半，2020年后重新专注于海外

市场。2019年丰益国际中国地区营业收入为238亿美元，占总营收

的55.8%。回顾公司在华业务规模的发展历程，2006-2011年，公司

在国内的营业收入由41.8亿美元上涨至216.6亿美元，5年CAGR

达到39%o2011年后收入增速放缓,2011-2019年CAGR仅为1.2%。

区域结构方面,2006-2014年间由于着重开拓欧洲、非洲、澳洲业务，

中国业务收入占比有所波动.2014年以来，业务重心重新聚焦亚洲，

作为区域内增速领先的经济体，公司中国业务的收入占比逐渐提升至

50%以上。为避免同业竞争，丰益国际于2020年将中国境内粮油相

关业务全部注入子公司益海嘉里，将自身的业务重心调整至海外市场。

图77:截止2019年丰益国际中国业务营收占比

油籽谷物收入占比上升，利润率波动较大。油籽谷物的生产加工业务

在丰益国际的营收占比超30%,随棕桐月桂等热带油'业务占比的持

续下降，油籽谷物业务营收占比不断提升，2019年占比达到34%。

油籽谷物业务营收在2008-2014年迅速上涨，CAGR为13.3%,

2011-2014年，公司整体营收及中国地区营收均出现增速放缓。但丰

益国际凭借全球化布局，通过印度等新兴市场中食用油业务的拉动使

得油籽谷物业务营收维持较快增长。油籽谷物业务的营业利润率波动

较大，一方面受到原材料市场价格波动的影响，另一方面受到集团小

断收购扩张所带来的财务成本影响。2020年以后，公司调整了业务

板块划分方式，油籽谷物业务经拆分后分别并入饲料及工业产品和食

品制造两大板块。

3.2.2.邦吉：致力于整合全球资源，食用油业务占比不断提升

农业及食品领域世界领先，2020年以来增长态势复苏。邦吉是世界

领先的农业和食品生产企业，是全球四大粮食贸易商之一。公司致力

于整合全球农业、食品业供应链和产能，经营范围覆盖全世界40多

个国家，为超60亿人口提供产品与服务。根据官网显示，当前公司

在全球运营超300个设施，其中包括42家精炼厂、超80个大型谷

仓、51家油料加工厂和28个港口枢纽等。2022年，公司实现营业

收入672.32亿美元，同比增长13.66%,2020年以来重拾良好的增

长势头。营业收入构成中，农业综合业务占到总收入的约71%,第

二大业务食用油的收入占比不断提升，2022年达至U25.08%,同比提

高2.54pcto

历经两百年不断发展，粮油巨头树大根深。1818年初邦吉成立于荷

兰阿姆斯特丹•，此后的两百年间通过外延内生两种手段扩张商业版图,

至今形成了覆盖全球40多个国家，布局延伸粮油食品全产业链的全

球领先企业。公司发展历程可以大致分为三个阶段。第一阶段为创建

之初至19世纪末，公司业务版图由欧洲先后扩展至亚洲、非洲和南

美洲，但主营业务始终是以谷物粮食为主的商品贸易。1899年，公

司第一家食品加工厂成立于阿根廷，1902年建立了阿根廷最大的谷

物磨坊，食品加工业务的起步标志着发展历程进入到第二阶段，主营

业务持续横向扩张。1918年公司贸易业务进入美国市场，全球业务

版图得到完善。

1923-1924年公司先后在巴西和阿根廷成立了棉花籽油生产企业，

1958年在巴西推出首款大豆油产品，1979-1980年间先后进入高附

加值食品配料和食用油生产行业。1992年，在成立175周年之际，

邦吉家族正式退出公司核心管理层，经营决策交由职业经理人负责，

公司发展进入第三阶段，对外投资扩张节奏加快。1997年公司收购

了巴西最大的大豆加工企业Ceval,7年后进而成为南美洲最大的大

豆加工企业。1998年邦吉集团全球总部迁至美国纽约，1999年建立

了美国最大的大豆压榨和精炼厂。2002年公司收购了跨过粮油企业

Cereol,正式成为全球最大的大豆加工企业和包装食用油供应商。

图86:邦吉食用油业务毛利率情况

各业务间具备协同优势，食用油营收占比逐年增加。邦吉集团的核心

业务包括农业、食用油和制粉。受益于采购、物流、生产设施等环节

的全球布局，三大核心业务板块之间具备显著协同性，帮助公司在全

球范围持续为消费者提供高质量产品。2015-2022年，邦吉第二大业

务食用油的营业收入从66.98亿美元提升到168.50亿美元，CAGR

为14.09%。营收占比由2014年的13.9%逐渐提升到2022的25.08%。

食用油业务毛利率水平波动较大，和大豆等油料作物的价格走势之间

呈现明显负相关。

食用油业务提供丰富产品，需求涉及众多领域。邦吉集团食用油业务

主要包括精炼植物油和特种油脂产品的生产销售，可选属性弱，需求

弹性低，业绩增长整体上受益于全球人口增长和收入水平提高。从产

品和原料的角度来看，公司食用油业务的主要产品包括包装和散装食

用油，以及通过植物油精炼获得的酥油、人造黄油、蛋黄酱和其他产

品。除食品原料外，公司还会生产从植物油中提取的特殊物质，例如

作为乳化剂被广泛应用的卵磷脂。

邦吉集团包装植物油产品的销售额全球领先，精炼及特种油脂产品的

销售网络和产能分布在北美、南美、欧洲、亚太和非洲。主要生产原

料为大豆、葵花籽、油菜籽和菜籽油，供应来源包括集团农业板块自

主生产和市场采购两部分。从下游的需求结构来看，当前公司客户所

处行业主要包括烘焙食品、糖巧零食、餐饮连锁、婴儿营养以及生物

柴油。其他客户包括连锁零