银行行业专题研究：农业银行的故事：资负篇

行业报告|行业专题研究证券研究报告 证券研究报告 投资评级在国有大行中持续保持领先。另一方面，债券投资以一级市场承接和配置需求为主，在国有大行中持续保持领先。另一方面，债券投资以一级市场承接和配置需求为主，AC账户政农业银行的故事：资负篇行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市本篇报告是我们推出的第二篇农业银行深度报告，将从信贷、存款、金市、流动性与司库策略五大维度作为切入点，为市场全面“解密”农业银行资产负债配置行为及其影响。作者一、近年来农业银行资产负债配置行为的主要特点刘杰分析师第一，资产负债“流动性、盈利性、安全性”三性平衡中，流动性明显“让位于”盈利性，其对规SAC执业证书编号：S1110523110002模增长诉求，明显高于其他国有大行。liujiea@第二，资产配置“强度大、质量高、久期长”。一方面，凭借县域金融优势，农业银行信贷强度有望SAC执业证书编号：S1110525090005caoxuran@行业走势图行业走势图-9%具：在负债端，大规模吸收同业负债和货币政策工具，且为平衡盈利性，主动降久期诉求较强；在-9%具：在负债端，大规模吸收同业负债和货币政策工具，且为平衡盈利性，主动降久期诉求较强；在2024-102025-0220款依赖度极高，活期定价水平季节性引领国有大行。银行沪深300第四、资负缺口压力最大时点集中在1-2月份、10-11月份。但近几年从趋势变化上看，这两个时21%间段农业银行资负缺口压力有一定分化，即1-2月缺口压力不断加大，而Q4则出现还是批发融资，其中相对稳定的存款占比偏低。另一方面，为提升资金使用效率，农业银行司库对6%资产端，通过大规模吞吐净融出的方式调剂资金余缺，进而对银资料来源：聚源数据二、农业银行资产负债配置行为带来的影响资料来源：聚源数据1《银行-行业专题研究:14天1《银行-行业专题研究:14天OMO2《银行-行业专题研究:同业存单的到“精细化”管理，并出现融出价格与吸收的市场类负债出现“倒挂”，且今年司库亏损金额有进一“预算线”》3《银行-行业专题研究:从银行视角看3《银行-行业专题研究:从银行视角看融资显著缩量，跟随农业银行提价诉求明显下降。此外，作为一级交易商对于买断式逆回购、MLF期利率债，以期增厚收益。但也导致农商行久期错配加剧，业务链条的维系，较为依赖于资金利率维持低位运行。当货币政策呵护力度边际下降，导致国有大行司库缩表以及资金面波动加大，农商风险提示：货币政策呵护力度不足，金融数据持续走弱，资金面超预期收敛。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1.近年来大行与小行竞争格局出现“逆转”“强者恒强”的“马太效应”更加明显.............................5.............................2.研究个体机构——农业银行资负行为的意义何在？ 83.多维度展示农业银行信贷扩张“基因” 103.1.县域金融业务已占据农业银行“半壁江山” 103.2.农业银行信贷投放的总量、结构、节奏、区位维度解析 104.农业银行债券投资一级市场承接力度大，配置久期长，导致银行账簿利率风险指标压力较大 135.手工补息整改之后，农业银行存款增长情况 165.1.一般性存款下滑幅度位居国有大行之首 165.2.同业存款“吞吐”规模同样位居国有大行之首 186.农业银行流动性运行情况 206.1.农业银行资负缺口压力主要集中在1-2月及10-11月 206.2.国有大行LCR、NSFR安全垫较高，但农业银行稳定资金占比最低 216.3.农业银行日间流动性管理较为“激进”，超储率在国有大行中处于最低水平 237.农业银行司库策略 247.1.农业银行司库资产工具：净融出吞吐量最大 247.2.农业银行司库负债工具：对于货币政策工具吸收力度最大 268.农业银行资产负债配置行为总结及其影响 308.1.农业银行资产负债配置行为总结 308.2.农业银行资产负债配置行为带来的影响 319.风险提示 36图表目录图1：银行息差已低于1.8%的监管要求并与不良率形成倒挂（%） 5图2：今年以来大行负债成本虽明显改善，但资产端收益率依然大幅下行 6图3：除中行外，工农建三大行存量贷款收益率均已低于3% 6图4：存量贷款到期续接后利率将大幅下行（%） 7图5：银行主要通过信贷和债券两大主力资产派生存款 8图6：农业银行县域贷款同比增速高出全行贷款2-5pct 10图7：农业银行县域贷款占比已超过40%（左轴万亿元） 图8：农业银行县域业务呈现“高利差、低不良”特点 10图9：农业银行经营贷占比领先四大行 12图10：工商银行信贷节奏 12图11：农业银行信贷节奏 12图12：建设银行信贷节奏 12图13：中国银行信贷节奏 12图14：近两年来农业银行债券投资增速同样引领国有大行 14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图15：农业银行债券投资中政府债持仓占比为四大行第一 15图16：农业银行TPL类债券中金融债持仓占比为四大行第一 15图17：农业银行OCI类债券中政府债和金融债持仓占比为四大行第一 15图18：农业银行AC类债券政府债持仓占比为四大行第一 15图19：六大行△EVE指标测算结果 16图20：手工补息整改后农业银行存款增速降幅位居四大行之首 16图21：手工补息整改后农业银行存款增长优势不再 16图22：农业银行基金投资占金融投资比重长期为四大行最低 26图23：农业银行存单规模为四大行第一（亿元） 27图24：农业银行存单使用进度较快 27图25：手工补息整改后农业银行同业存单净融资规模最小（亿元） 27图26：同业自律整改以来农业银行1Y存单发行利率与二级市场收益率频现倒挂 28图27：农业银行卖出回购规模在国有大行中最高（亿元） 30图28：当前商业银行资产负债行为示意图 32图29：2025年国有大行司库亏损压力加大（亿元） 33图30：2025Q2上市农商行存款增长显著放缓（亿元） 35图31：2025年农商行在压降同业存单的同时，大规模净买入长久期利率债（亿元） 35图32：2025年农商行净融入力度显著加大（亿元） 36表1：近年来贷款平均久期相较于存款长3Y以上（久期单位为年） 7表2：农业银行贷款增速领先四大行且远超股份制和农商行 11表3：农业银行零售贷款占比领先四大行 11表4：农业银行长三角、珠三角信贷增速领先工行、建行 13表5：农业银行AC类债券占比四大行中最高，TPL和OCI类债券占比最低 14表6：手工补息整改后农业银行对公活期大幅下降 17表7：2025年以来农业银行存款平均余额增长优势减弱 表8：国有大行同业存款增长显著受手工补息+同业自律政策影响，其中农业银行影响程度最大（亿元） 18表9：同业自律整改后四大行同业存款久期整体缩短（年） 19表10：近年来四大行同业活期存款占比均呈下降趋势 19表11：农业银行增量吸收的1-5Y同业存款规模明显高于其他三家大行（亿元） 19表12：近年来四大行存贷缺口和资负缺口压力加大（亿元） 20表13：四大行存贷缺口与资负缺口对比 表14：国有大行LCR维持在130%左右 21表15：国有大行NSFR同样维持在130%左右 21表16：国有大行合格优质流动性资产占比相差不大 22表17：农业银行稳定存款占比偏低 22表18：农业银行超储率在四大行中长期偏低且波动较大，但近年来呈改善趋势 23表19：2020-2025年金融机构超储率水平（%） 24表20：近年来Q1农业银行净融出大幅下滑 25表21：农业银行2024年来存放同业增量四大行最小 25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4表22：2025H1四大行中仅农业银行基金投资规模减少 26表23：农业银行近年来存单降久期现象较为明显 28表24：2023年以来农业银行向央行借款增量为四大行偏低水平 29表25：农业银行商金债净融资规模与其他国有大行相差并不大 30表26：2025年Q2以来国有大行同业存单供给力度显著放缓（亿元） 33表27：股份制银行信贷季度节奏越来越前置（亿元） 34表28：2025年股份制银行同业存单发行期限以1-6M为主（亿元） 34表29：2025Q2上市农商行信贷增长季节性放缓（亿元） 34行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明提及农业银行，首先映入眼帘的，是其今年在权益市场上的优异表现，即便9月份以来有所回调，截至2025/10/10，年内股价涨幅依然高达34%，引领A股上市银行。但农业银行资产负债配置行为，同样受到固收从业者的高度关注，尤其是其在货币市场上的表现，令人“印象深刻”。有鉴于此，我们推出第二篇农业银行深度报告——《农业银行的故事：资负篇》。本篇报告将基于银行资产负债配置行为视角，从信贷、存款、金市、流动性与司库策略五大维度作为切入点，为市场全面“解密”农业银行。“马太效应”更加明显过去多年，我国银行业尽管存在同质化经营现象，但总体竞争格局相对“均衡”，在经济扩张时期，大行、股份制、城商行、农商行基于自身禀赋“各司其职”，在各自的“飞行轨道”深耕经营、做大蛋糕。这其中，中小银行凭借“小而美”的战略，探索出了一条差异化发展道路，各项经营指标节节攀升，而国有大行的表现相对平淡，各项业绩指标明显弱于中小行。图1：银行息差已低于1.8%的监管要求并资料来源：wind，天风证券研究所近年来，伴随着经济复苏承压，信贷市场“存量蛋糕”有所萎缩，央行持续大力度降息、贷款供求矛盾加剧，也导致银行资产收益率大幅下行，息差显著承压。截至2025H1，银行息差已降至1.42%，不仅已低于EPA对于息差1.8%的监管要求，而且与不良率（1.49%）形成倒挂，这会对银行的可持续性经营能力造成一定影响，进而可能导致资产扩张速度放缓。当前，银行息差的维系很大程度上依赖存量红利释放，例如今年Q1银行通过大规模卖老券兑现浮盈、大量高息定期存款到期改善银行负债成本等。而在信贷投放层面，银行资产负债管理面临的最大挑战是“再配置”压力。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图2：今年以来大行负债成本虽明显改善，但资产端收益率依然大幅下行资料来源：wind，天风证券研究所虽然今年伴随着大量高息定期存款到期，银行负债成本大幅改善，其中大行平均存款成本率下行26bp至1.47%，平均负债成本率下降29bp至1.63%，但大行资产端收益率降幅则高达38bp，其中贷款收益率降幅接近50bp。数据显示：2025H1四大行中，工行、农业银行、建行存量贷款收益率均低于3%，中行也仅为3.07%。这说明，四大行新发放贷款加权平均利率同样低于3%，即贷款均以LPR减点来定价。资料来源：wind，天风证券研究所究其原因：一方面，源自LPR重定价的影响，2024年1Y和5YLPR降幅分别达到35bp和60bp。另一方面，伴随着贷款到期，银行按照新发放贷款利率续作，会导致贷款收益率具有自发性下行压力，这一点对于后续贷款收益率的影响会持续存在。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7表1：近年来贷款平均久期相较于存款长3Y以上（久期单位为年）贷款存量久期定期存款存量久期5Y以上贷款占比5Y以上存款占比2020H12020H14.9240.0%0.0%2021H12021H15.1742.4%0.1%2022H12022H14.9840.6%0.0%2023H12023H14.8638.7%0.1%2024H12024H14.7437.6%0.1%2025H12025H14.6536.7%0.0%资料来源：各公司财报，天风证券研究所数据显示：近年来贷款平均久期相较于存款长3-3.5Y，会使得贷款因到期续作的重定价延续时间，明显长于存款。从存贷款期限结构分布看，剩余期限在5Y以上贷款占比，基本维持在35-40%。一般而言，5Y以上的贷款，主要包括住房按揭贷款和长期限企业贷款（多为涉及到基建类项目的固定资产投资贷款）。考虑到住房按揭贷款的存量利率与新发放利率基本持平，占比约15%。这意味着，仍有至少20%的长期限企业贷款至今尚未到期，其存量利率与新发放贷款利率并不匹配，预计这些贷款的平均久期维持在7-10Y。图4：存量贷款到期续接后利率将大幅下行（%）资料来源：wind，天风证券研究所由于央行并未单列国有大行、股份制银行新发放贷款利率数据，我们用全部银行新发放数据近似分析。可以看到，在2020-2021年投放的贷款，经过多年LPR降息后的重定价，在当前仍有3.7-3.8%的收益率，这些贷款到期后，若按照新发放利率续接，将导致收益率下滑60-70bp，且这一趋势至少要延续到2027-2030年。顺势推演，2022-2024年投放的贷款，到期续接后，导致收益率下滑10-40bp，时间延续更久。与之相对应的是，定期存款期限则主要集中在1、2、3Y，5Y以上的存款占比微乎其微，而银行的高息定期存款，主要分布在手工补息整改之前的2022-2023Y，这些存款大部分会在2026H1之前到期完毕，后续即便有到期存款续接，也均为2024H2手工补息取消之后的低利率定期存款，存量与新发放利差有限，加之利率双轨制下，CD利率依然明显高于存款挂牌利率和自律上限，将导致后续年份的负债成本的改善幅度不断下降。我们通过分析存贷款到期下的定价体系变化，旨在论证一个逻辑，即：我们不仅要看到存款到期对于负债成本的改善效果，更要关注到贷款到期（包括债券到期）对资产收益率的拖累，而且其延续时间会相较于存款更长，资产到期后的“再配置”压力较大。在此情况下，银行资产负债管理：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8一方面，会继续享受存款到期带来的重定价红利，并通过主动压降久期的方式，降低其负债端利率风险。但摆布空间已较为有限，各家银行的策略相差不大，且较为依赖货币政策的持续呵护。另一方面，则是如何进一步提升资产收益率，稳定息差。但在“存量蛋糕”有所萎缩的环境下，银行资产端的表现优劣，较为依赖于自身的综合实力。国有大行作为服务实体经济的主力军，“向下延展”已成为其战略共识，这必然带来银行业竞争环境的重塑。一是国有大行凭借其资金成本低、品牌信任度高、产品体系丰富等资源禀赋，在同业竞争中优势明显，尤其是在普惠小微领域的下沉力度不断加大。二是股份行在前期经济上行期，资产粗放式扩张速度较快，但也积累了一定风险，叠加资本补充不足，在当前环境下表现为明显扩张乏力的迹象。三是地方法人银行生存压力不断加剧，在信贷投放中竞争力减弱，客户流失、市场占有率下滑、盈利能力以及资产质量承压。这反映出，当前银行业的竞争格局呈现进一步分化的趋势，无论是监管资源、还是市场资源，也会高度向头部银行集中。相比之下，部分过去依靠差异化策略和灵活机制的中小银行，在当前环境下面临更大的经营压力，后续或将持续面临供给侧改革的出清与优化。在这其中，农业银行的强势崛起，是大行下沉战略显效的缩影，其凭借战略校准与县域市场多年深耕，后来居上，成为银行业“领头羊”。从常理上看，银行资产体量庞大，如果研究主线不是个股，而是资负行为，那么研究样本应至少要覆盖全部国有大行，最好是大行+股份制银行，这样才相对全面，能够覆盖更多信息含量。但这并不意味着个体机构没有意义，相反，尤其是对于国有大行中的代表性机构——农业银行，理清其资产负债配置行为，对于判断资金面、CD，具有一定价值。这是第一，信贷投放对于资金面和CD的影响，要大于政府债承接。从货币银行学角度，银行的两大主力资产——信贷、债券，均可派生存款，并缴纳法定存款准备金，对于头寸的影响相同。其中信贷投放之后可以直接派生存款，政府债承接后形成财政存款，100%上缴国库，需等待财政资金拨付之后，形成企业存款，这其中存在一定时滞。图5：银行主要通过信贷和债券两大主力资产派生存款资料来源：wind，天风证券研究所但对于信贷而言，与债券承接最大的区别在于，很少有银行实现1:1的存款派生率，尤其是当前存款利率已处于较低水平情况下，国有大行信贷投放派生的存款容易流失，驱动因素包括：货币交易使得存款头寸在不同银行之间迁徙运动、或流向理财市场和中小银行，行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9这会导致在信贷投放旺盛之际，银行尤其是国有大行会存在一定存贷缺口。因此，尽管银行体系头寸总量并没有变化，但机构之间的摩擦，会导致资金面收紧，这一点在Q1开门红时点最为明显，表现为“谁贷款投放好，谁流动性紧张”。上述现象，有点类似于股票市场大涨，银行一般性存款（主要是零售活期）分流至保证金存款，头寸总量不变，但：1、银行头寸属于静态管理，在零售存款被持续分流影响下，司库无法准确框定流失的存款，会有多大比例留存于本行开户的保证金账户之中。2、保证金存款会随着股票交易，在不同的存管行之间高频流动，导致银行可预期的稳定头寸下降，流动性管理难度加大。基于此，司库资金业务自然会转向防御模式，容易造成资金波动性加大。第二，银行经营有较强的同业对标效应。同业对标是银行指定资产负债摆布策略的重要参一方面，银行在做年度规划、季度规划之时，会根据本行与可比同业（所谓可比同业，例如四大行可相互对标，8家股份制也可相互对标）的差距，适时调整资产负债摆布策略，正常情况下，会要求不低于可比同业均值水平。另一方面，在总行各业务条线、分行、支行平衡记分卡的考核中，考核部门会从规模、结构、定价、盈利等各个维度出发，将经营指标进行详细拆分，并按照季度、月度、甚至旬度对各项指标进行详细对标，通过赋予不同的权重系数进行打分，作为考核经营单元的参考指标。因此，“争先进位”是同业对标的核心思想。这一机制的初心是为了引导银行力争上游，但也容易造成过度内卷和非理性竞争。从当前国有大行的经营导向来看，服务实体经济的能力，显然是最为重要的考核要求，即信贷投放强度已成为各家大行进行同业对标的切入点。这其中，农业银行扮演的“头雁”效应，也必然带动其他大行，尤其是体量与其相对接近的工行与建行加强对标竞争，进而推升国有大行整体信贷投放强度。第三，农业银行是大行中CD、同存阶段性提价较为积极的机构。由于农业银行信贷投放增速在四大行之中处于领先水平，而一般性存款在手工补息取消之后增长较为乏力，存贷差天然存在缺口，例如比较传统的时点Q1、季末月份以及进入Q4，农业银行CD和同存的阶段性提价诉求，明显相较于其他银行更加积极。而且，即便其他银行同业负债吸收诉求并不强，或是规划缩量续作，也可能会被动跟随农业银行提价发行，进而导致同业负债成本提升。货币市场定价（资金利率、CD利率、同业存款利率）的决定因素很多，包括货币政策、供给压力、配置需求等。但农业银行的资产负债配置行为，也是影响货币市场定价的重要变量之一，甚至在部分时点起到了引领市场的作用。这也是我们在本篇报告中重点分析农业银行资产负债配置行为的初心。分析农业银行，不仅仅只是聚焦于信贷投放这么简单，而是包括：a、从信贷、存款、金市、流动性、司库等领域的多维度解析农业银行资产负债配置行为，总结一般性规律；b、结合当前大行与小行面临竞争格局“逆转”，推演未来农业银行资产负债配置行为；c、未来对其他类型银行资产负债配置行为的影响，是否有新变化。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.多维度展示农业银行信贷扩张“基因”3.1.县域金融业务已占据农业银行“半壁江山”如前所述，国有大行作为服务实体经济的主力军，“向下延展”已成为其战略共识。这其中，农业银行是“向下”战略的翘楚，长期深耕县域金融的战略导向，正转化为信贷增长a、县域贷款增速持续高于全行贷款2-5pct。截至2025H1，县域贷款增速依然高达12.2%,县域贷款余额近11万亿，占全行贷款比重较2021年末提升4.1pct至40.4%。资料来源：公司财报，wind，天风证券研究所图7：农业银行县域贷款占比已超过40%（左轴万亿元）资料来源：公司财报，wind，天风证券研究所b、县域业务呈现“高利差、低不良”特点。截至2025H1，农业银行县域贷款收益率为3.09%，相较全行贷款高12bp，而成本率则低7bp，利差高于全行水平近20bp。但农业银行县域贷款不良率仅为1.2%，低于全行平均水平8bp。这种“高利差、低不良”特点，会使得后续农业银行进一步加大县域布局力度，县域贷款占比有望持续提升。图8：农业银行县域业务呈现“高利差、低不良”特点资料来源：公司财报，wind，天风证券研究所3.2.农业银行信贷投放的总量、结构、节奏、区位维度解析其他方面，我们从总量、结构、节奏、区位四个维度展开分析：行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明（1）总量维度：农业银行信贷增速引领四大行农业银行信贷扩张势头强劲，无论短期还是中长期均显著领跑四大行，相较于受地产与零售业务拖累的股份制与农商行，更显“头雁”风范。数据显示：高于股份制银行、农商行均值5.65pct。b、近5年农业银行贷款复合增速12.95%，高于工行、中行、建行均值2.22pct，高于股份制银行、农商行均值4.72pct。表2：农业银行贷款增速领先四大行且远超股份制和农商行2025年6月近5年复合增速各类银行贷款增速农行9.63%12.95%工行、中行、建行均值8.43%10.73%股份制、农商行均值3.98%8.23%农行的领先趋势农行-工行、中行、建行均值(pct)1.192.22农行-股份制、农商行均值(pct)5.654.72资料来源：wind，天风证券研究所（2）结构维度：农业银行信贷结构呈现鲜明的服务三农特色，且涉房类贷款占比四大行最低在当前零售信贷需求疲软的整体趋势下，四大行的信贷结构普遍呈现“对公升、零售降”的调整态势。农业银行在这一趋势中展现出明显韧性，其零售贷款占比虽同样有所下调，但仍保持在四大行之首，且降幅最为温和。数据显示：b、农业银行2025年零售贷款占比仅较2024年末下降0.59pct、较2020年末下降6.15pct，降幅皆为四大行中最小。表3：农业银行零售贷款占比领先四大行对公贷款占比2025年6月末较2024年末变化(pct)59.61%59.00%59.57%61.89%61.62%62.38%0.7656.34%55.88%56.54%58.40%58.41%59.33%0.9254.79%55.46%55.66%58.53%58.87%60.05%58.09%58.89%60.10%63.22%64.10%65.18%零售贷款占比2025年6月末较2024年末变化(pct)38.20%38.44%35.48%33.17%31.57%30.37%41.09%41.65%38.35%35.79%35.53%34.94%-43.66%42.52%39.38%36.83%34.80%33.60%-1.239.37%38.88%36.60%33.20%31.68%29.83%票据贴现占比2025年6月末较2024年末变化(pct)2.18%2.55%4.95%4.94%6.81%7.25%0.442.57%2.48%5.11%5.81%6.07%5.74%-01.55%2.02%4.96%4.64%6.33%6.35%0.022.53%2.24%3.30%3.58%4.22%4.98%0.76资料来源：wind，天风证券研究所从具体的信贷投向看，农业银行信贷结构呈现鲜明的服务三农特色，且涉房类贷款占比四大行最低。数据显示：为四大行第一。并且，农业银行个人经营贷中主要是以惠农e贷为代表的农户贷款，2024上半年末惠农e贷占个人经营贷比重为59.5%。b、2025年6月末，农业银行对公地产贷款占比（3.5%）、按揭贷款占比（18.5%）皆为四行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明大行最低水平。图9：农业银行经营贷占比领先四大行资料来源：wind，天风证券研究所。注：图中数据为2025年6月末各类贷款占贷款总额比重。（3）节奏维度：农业银行信贷前置倾向更加显著a、整体来看，四大行的信贷投放节奏有一定共性（中行略有不同即前置倾向愈发明显，近年来已从“4321”转向“5221”，其中2024年Q1占比均超过50%。b、农业银行与建设银行投放节奏相似度比较高，尤其是自2023年以来，Q4信贷占比均低于10%。这表明，农业银行信贷前置倾向更加显著，在传统资金面波动性加大的Q4，农业银行信贷强度的进一步下降，有助于缓释CD和资金面压力。资料来源：wind，天风证券研究所。注：图中指标为季度信贷增量占比。资料来源：wind，天风证券研究所。注：图中指标为季度信贷增量占比。资料来源：wind，天风证券研究所。注：图中指标为季度信贷增量占比。资料来源：wind，天风证券研究所。注：图中指标为季度信贷增量占比。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明（4）区位维度：农业银行信贷，在长三角、环渤海、中部和东北地区具有领先优势从近5年以来的情况看，农业银行在长三角、其他地区（含环渤海、中部和东北地区）的信贷扩张优势显著。数据显示，农业银行长三角和其他地区的信贷投放，近5年的复合增速分别为14.52%、12.83%，平均高出工行和建行0.2pct、4pct左右。但从边际变化趋势看，由于长三角地区竞争已趋于饱和，近年来农业银行信贷资源摆布，开始适度侧重于珠三角地区。表4：农业银行长三角、珠三角信贷增速领先工行、建行长三角2025年6月近5年复合增速西部地区2025年6月近5年复合增速各大行贷款增速农行9.04%14.52%各大行贷款增速农行8.95%12.28%工行8.55%14.27%工行9.45%11.42%建行10.87%14.33%建行9.07%14.13%农行的领先趋势农行-工行(pct)0.490.26农行的领先趋势农行-工行(pct)-0.510.86农行-建行(pct)-1.830.19农行-建行(pct)-0.12-1.85珠三角2025年6月近5年复合增速其他地区2025年6月近5年复合增速各大行贷款增速农行6.80%11.84%各大行贷款增速农行11.59%12.83%工行6.48%12.06%工行8.63%8.94%建行5.72%10.67%建行6.85%8.18%农行的领先趋势农行-工行(pct)0.32-0.22农行的领先趋势农行-工行(pct)2.953.89农行-建行(pct)1.091.18农行-建行(pct)4.744.65资料来源：各公司财报，天风证券研究所。注：中国银行区域口径与其他大行不一致，故不做比较。（5）总结总结农业银行信贷投放，其强势表现，并非简单的“规模扩张”，而是战略定位的精准校准。自提出“服务乡村振兴领军银行”定位以来，其“县域金融+非息收入”双轮驱动的战略逻辑逐渐清晰，这正是农业银行在大行下沉竞争中突围的关键之所在。在银行业普遍面临“大城市竞争白热化、优质客户稀缺”的当下，农行将目光投向了广袤的县域市场，主动调整信贷结构和区域布局。作为国内唯一实现县域机构全覆盖的商业银行，农行拥有2.29万个网点，其中56.6%位于县域，凭借其资金成本低、品牌信任度高，产品体系丰富等禀赋优势，形成了难以复制的护城河。行账簿利率风险指标压力较大农业银行债券投资增速为12.35%，尽管在四大行中处于最低水平，但考虑到2023-2024年高基数效应，剔除该因素之后，农业银行近2年来债券投资的复合增速在20%左右，明显高于其他国有大行水平。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图14：近两年来农业银行债券投资增速同样引领资料来源：wind，天风证券研究所从账户分类看：一方面，近年来，国有大行AC、TPL账户债券占比不断下降，OCI占比反而明显提升。这背后的逻辑在于，在资产进入存量红利时代下，国有大行更依赖OCI账户调剂利润（毕竟AC账户卖出债券有一定限额比例要求以应对市场不确定性带来的影响。在账户划分时，更倾向于将配置的债券放入OCI，这样既可以避免债券利率波动对当前损益造成负向影响，也可以在需要兑现浮盈时，适时卖出债券。另一方面，农业银行划分为AC账户的债券占比基本维持在70%以上，明显高于其他大行，而TPL占比不到4%，OCI占比为25%，均低于其他大行。这说明，农业银行：一是债券投资基本上以配置盘为主，且多为在一级市场承接政府债，二级市场现券净买入规模不大。二是由于存贷板块通过县域金融布局，已能够实现较高存贷利差，对于金市板块卖老券兑现浮盈的诉求，可能弱于其他国有大行。表5：农业银行AC类债券占比四大行中最高，TPL和OCI类债券占比最低TPL202020212022202320242025年6月末较2024年末变化工商银行9.13%6.73%6.79%6.85%7.14%6.99%6.15%-0.99%农业银行7.45%5.59%5.48%4.88%3.71%3.91%3.61%-0.10%建设银行8.32%7.14%6.65%6.25%5.73%5.90%6.34%9.02%9.11%8.87%7.69%7.18%7.26%7.64%四大行8.46%7.00%6.78%6.30%5.82%5.91%5.74%-0.07%OCI202020212022202320242025年6月末较2024年末变化工商银行17.94%19.48%20.69%18.83%23.25%25.53%25.80%2.54%农业银行19.88%16.98%17.86%19.65%24.77%23.62%24.72%-0.04%建设银行26.87%25.41%23.18%23.19%24.73%26.98%30.63%5.90%37.70%38.77%38.29%45.37%52.50%52.42%51.10%-1.40%四大行24.42%24.07%23.77%24.88%29.23%30.09%31.19%1.96%1.96%AC202020212022202320242025年6月末较2024年末变化工商银行72.93%73.79%72.52%74.32%69.61%67.48%68.06%-1.55%农业银行72.66%77.43%76.66%75.47%71.53%72.46%71.67%0.14%建设银行64.82%67.46%70.17%70.56%69.54%67.13%63.03%-6.51%53.28%52.12%52.83%46.94%40.32%40.31%41.26%0.94%四大行67.12%68.93%69.45%68.82%64.95%64.00%63.07%资料来源：wind，天风证券研究所从持仓结构看，国有大行配置的主力债券品种为政府债，2025H1基本维持在70%以上。其中，农业银行政府债占比高达89%，且AC户政府债持仓占比超过95%，均高于其他国有大行水平。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图15：农业银行债券投资中政府债持仓占比为四资料来源：各公司财报，天风证券研究所。注：数据截至2025年6月末。资料来源：各公司财报，天风证券研究所。注：数据截至2025年6月末。图16：农业银行TPL类债券中金融债持仓占比为四大行第一资料来源：各公司财报，天风证券研究所。注：数据截至2025年6月末。图18：农业银行AC类债券政府债持仓占比为四大行第一资料来源：各公司财报，天风证券研究所。注：数据截至2025年6月末。农业银行金市业务并不是本篇报告的研究重点，通过简单剖析不难发现：总量上，农业银行债券投资增速与信贷一样，领先于其他国有大行；结构上，农业银行金市业务以配置需求为主，政府债是主力资产品种，且绝大部分划分为AC户，基金资产占比较低。这意味着农业银行债券持仓久期，相较于其他国有大行更长，也会加剧银行账簿利率风险指标压力。对此，我们可以简单做一个测算：银行账簿利率风险指标主要有两类：经济价值敏感度(△EVE）、净利息收入敏感度(△NII市场关注度比较高的是△EVE。其公式为：△EVE=Max六种利率冲击情景下经济价值变动损失/银行一级资本净额根据2018年发布的《商业银行银行账簿利率风险管理指引》（简称“指引”要求△EVE≤15%。关于具体的计量方法，在指引中已详细介绍（详见指引附件5这里我们不做行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图19：六大行△EVE指标测算结果资料来源：wind，天风证券研究所基于数据的可得性，只能以上市银行半年报、年报数据为样本，由于数据颗粒度较粗，我们很难复制G33报表模版对△EVE进行精确刻画，导致最终测算值存在误差，即测算结果显示六大行△EVE均高于15%的监管要求，但从绝对水平来看，农业银行和邮储银行△EVE明显高于其他国有大行。5.手工补息整改之后，农业银行存款增长情况5.1.一般性存款下滑幅度位居国有大行之首（1）总量维度：手工补息整改之后，农业银行一般性存款增速下滑幅度最大2024年4月手工补息整改之后，国有大行一般性存款增速出现大幅下滑，其中尤以农业银行降幅最为显著。数据显示：2025H1农业银行一般性存款增速为8.29%：a、与工行、建行、中行一般性存款平均增速基本持平，而手工补息整改之前，农业银行领先这三家银行2pct以上；b、较2024Q1手工补息整改之前降幅近4pct，幅度位居四大行之首。图20：手工补息整改后农业银行存款增速降幅位居四大行之首资料来源：wind，天风证券研究所图21：手工补息整改后农业银行存款增长优势不再资料来源：wind，天风证券研究所行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明（2）结构维度：农业银行对公存款（尤其是活期）拖累幅度最大由于涉及手工补息的存款，多为对公活期存款，导致国有大行在手工补息整改之后，对公活期存款均出现明显下滑，尤其以农业银行较为显著：a、对公活期存款在2024H2-2025H2增速分别为-10.2%、-5.5%、0.7%，在国有大行中均处于较低水平；b、对公定期存款同样大幅下滑，2024H2-2025H2增速分别为8.9%、-1.6%、-0.6%，尽管较弱，但相较于其他三家水平并不算差；c、农业银行零售存款增速明显好于对公，其中活期在四大行表现较弱，但定期尚可。表6：手工补息整改后农业银行对公活期大幅下降对公活期2020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06工商银行4.74%10.73%6.89%1.05%1.01%7.21%-1.16%-8.79%-7.17%-2.83%0.40%农业银行3.91%6.84%5.95%2.97%3.08%1.62%4.34%1.24%-10.21%-5.50%0.71%建设银行6.61%5.85%3.61%4.38%2.35%1.41%1.82%-2.57%-8.49%-1.74%3.04%中国银行9.77%11.79%16.20%6.43%-0.26%1.79%4.40%5.01%-9.12%-2.15%11.60%工建中三大行6.64%9.31%8.12%3.59%1.11%3.77%1.36%-3.04%-8.16%-2.27%4.39%农行-三大行-2.74%-2.48%-2.16%-0.63%1.96%-2.15%2.98%4.28%-2.05%-3.23%-3.67%对公定期2020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06工商银行6.17%3.66%-1.13%5.62%23.03%13.74%25.35%34.09%-1.15%-5.59%4.71%农业银行26.96%20.35%8.30%15.52%20.17%33.48%42.08%37.49%8.89%-1.56%-0.63%建设银行24.18%13.63%6.17%10.64%12.81%17.65%25.03%20.85%4.89%-5.63%-3.94%中国银行5.73%0.06%2.19%9.57%9.82%12.44%22.52%25.33%14.52%6.49%2.07%工建中三大行10.48%5.09%1.86%8.13%16.22%14.45%24.48%27.77%4.80%-2.19%1.49%农行-三大行16.49%15.26%6.44%7.39%3.95%19.03%17.60%9.73%4.10%0.63%-2.12%个人活期2020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06工商银行19.27%20.07%11.80%3.73%4.45%11.15%7.31%1.54%2.44%6.25%9.89%农业银行5.14%3.76%2.48%1.21%2.33%9.53%6.52%2.42%1.09%4.15%8.97%建设银行34.05%13.79%6.79%4.47%5.57%10.95%7.50%2.66%4.93%4.92%6.37%中国银行0.35%6.61%4.96%3.92%7.12%7.74%2.15%0.66%7.97%10.07%11.68%工建中三大行18.23%14.18%8.21%4.04%5.52%10.21%6.06%1.73%4.70%6.71%9.06%农行-三大行-13.08%-10.42%-5.73%-2.83%-3.19%-0.69%0.46%0.70%-3.61%-2.56%-0.09%个人定期2020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06工商银行7.71%5.11%5.83%9.95%13.68%20.35%24.82%22.54%12.38%15.23%14.97%农业银行23.94%22.23%13.31%15.63%17.53%21.13%23.96%23.28%12.57%12.50%15.21%建设银行6.40%19.83%19.79%16.03%13.84%19.71%24.51%21.48%12.05%11.84%13.59%中国银行12.71%12.81%13.09%11.53%13.28%25.24%32.10%23.74%10.90%9.85%11.43%工建中三大行8.39%11.75%12.28%12.46%13.64%21.30%26.43%22.46%11.89%12.68%13.61%农行-三大行15.55%10.48%1.03%3.17%3.89%-0.17%-2.47%0.81%0.68%-0.18%1.60%资料来源：wind，天风证券研究所。图中指标为同比增速。（3）日均维度：农业银行存款稳定性相对较弱一般而言，无论是央行还是银行财报，公布的银行存款数据，均为时点值，会受到银行“冲时点”行为的影响，使得存款读数存在虚增水分，且月末或季末冲量力度越大，后续流失力度也就越大，进而造成存款稳定性下降。而日均存款则不同，能够较好的衡量一家银行存款稳定性。可以看到：a、近年来四大行的日均存款增速呈现“倒V”型走势，表现为2020-2023年逐步抬升，且在2023年达到峰值，但从2024年开始明显下滑。b、农业银行仅在2023年峰值阶段，日均存款增速高达17%，位居国有大行之首。但在“一头一尾”时间段的日均存款增速，总体处于四大行中偏弱水平。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表7：2025年以来农业银行存款平均余额增长优势减弱名称工商银行7.80%8.75%9.29%7.97%10.41%11.80%14.42%13.80%8.07%5.15%5.34%农业银行3.83%5.66%11.17%10.05%9.86%11.68%17.42%16.79%10.92%7.82%5.03%建设银行8.65%10.40%10.62%8.52%6.92%8.96%14.62%13.46%7.69%5.23%3.29%中国银行6.91%7.99%7.55%6.15%6.65%8.63%13.85%14.31%9.91%6.82%5.92%工建中三大行7.83%9.08%9.25%7.65%8.18%9.97%14.33%13.82%8.44%5.63%4.81%农行-三大行-4.00%-3.42%1.92%2.40%1.68%1.71%3.08%2.97%2.48%2.19%0.22%资料来源：wind，天风证券研究所（4）农业银行一般性存款总结可以看到，农业银行一般性存款在国有大行中的表现，明显不如信贷那么强势，且受手工a、总体增速下滑幅度，位居国有大行之首，其中对公活期拖累较大。而日均存款增速降幅同样较大，导致存款稳定性偏弱；b、农业银行资产负债摆布过程中（尤其是存款定期化较为严重的2022-2023年负债管理建设仍待提升，期间，为推升规模，可能吸收了大量高息的带有手工补息性质的存款，使得后续存款增长受政策面影响较大；c、农业银行基础业务板块（一般性存款、信贷、债券）所面临的资负缺口，要明显高于其他国有大行，加剧了司库管理压力。5.2.同业存款“吞吐”规模同样位居国有大行之首近年来，同业存款增长主要受两个政策影响比较大：手工补息与同业自律。a、手工补息整改之前，由于央行已开启存款降息进程，银行一般性存款存在流失压力，导致国有大行明显加大了同业存款的吸收力度。在这其中，农业银行依然是同业存款吸收“大户”。数据显示：2023Q1-2024Q1，农业银行同业存款合计增量吸收1.15万亿，位居国有大行之首。b、2024年4月手工补息整改之后，国有大行对于同业存款的吸收力度明显加大，尤其是农业银行。数据显示：农业银行2024Q2-Q3同业存款增量2.25万亿，显著高于其他三家大行；c、2024年12月同业自律整改落地之后，国有大行同业存款出现大幅萎缩，其中农业银行2024Q4-2025Q1同业存款合计下滑约1.8万亿，显著高于其他三家大行；d、2025Q2在同业自律整改影响接近尾声，高息定期存款大量到期背景下，国有大行再度发力吸收同业存款，其中，农业银行单季同业存款增量超过1.6万亿，同样显著高于其他三家大行。表8：国有大行同业存款增长显著受手工补息+同业自律政策影响，其中农业银行影响程度最大（亿元）政策驱动工商银行农业银行建设银行中国银行存款降息23Q1-850-1165-44323Q2-13743511832223Q3-1746-885923Q4255685223781-22024Q1-489手工补息整改24Q2-6154601462124Q329476931215724Q4-11829-12780-65125Q14320-6107-786-3031高息定期到期25Q2资料来源：wind，天风证券研究所。注：图中指标为同业存款单季增量。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明e、受同业自律整改影响，2025H1国有大行同业存款久期由2024H2的0.78年降至0.69年，其中工行、建行降幅较大。但农业银行依然维持在0.9-1年的水平。表9：同业自律整改后四大行同业存款久期整体缩短（年）存量久期2023H12023H22024H12024H22025H1较2024H2变化工商银行工商银行0.540.490.660.620.40-0.22建设银行建设银行0.931.241.031.040.82-0.22农业银行农业银行0.630.730.960.940.980.04中国银行中国银行0.420.610.600.580.57-0.01四大行四大行0.630.730.790.780.69-0资料来源：各公司财报，天风证券研究所f、活期方面，近年来，国有大行同业活期存款占比均出现下行。其中，2025H1农业银行同业活期占比为37%，在国有大行中处于最低水平，且较2024H1下滑22pct，幅度高于其他三家大行。2024H2-2025H1期间，农业银行同业活期存款合计下降超过7000亿，同样高于其他三家大行。表10：近年来四大行同业活期存款占比均呈下降趋势同业活期占比2023H12023H22024H12024H22025H1较2024H2变化工商银行62%61%54%45%39%-6%建设银行64%62%55%50%47%-3%农业银行56%58%59%49%37%-12%中国银行50%46%38%49%45%-4%四大行59%58%53%48%41%-7%资料来源：各公司财报，天风证券研究所g、定期方面，2024H2-2025H1期间，农业银行增量吸收的3M以内、3M-1Y、1Y-5Y同业存款分别为6759、6038、4110亿，规模较为接近。其他行则集中在3M以内和3M-1Y。可以看到，农业银行同业定期存款久期，相较于其他大行更长，这种差异的形成，可能有一方面，同业自律整改背景下，国有大行在今年Q1或通过吸收短期限（如7D）同业存款，以应对关于提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率的要求。但另一方面，农业银行1-5Y同业存款吸收规模较大。而线上同业存款期限最长为1Y，且多集中于3M-6M。因此，1-5Y的同业存款，可能源自线下同业借款，期限最长为3Y。农业银行吸收这类资金，旨在稳定负债久期。表11：农业银行增量吸收的1-5Y同业存款规模明显高于其他三家大行（亿元）同业存款增量活期3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上2025H22025H2工商银行-51079992587-2231-23建设银行36944998-636-7农业银行-231435705739302629-2449-341542-15452024H22024H2工商银行-334958878413建设银行-5018-236340农业银行-490831893004374-3713970资料来源：各公司财报，天风证券研究所总体而言，四大行中，农业银行对于同业存款的吸收特性，与一般性存款、信贷投放形成了鲜明的“对冲效应”，即“四最”：一是依赖程度最高；二是监管影响最大；三是活期增长最弱；四是定期久期最长。这也能解释，为什么在一些特殊时点，例如头寸压力较大、监管政策影响、季末月份等，行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农业银行同业存款吸收量较大，并且可能存在提价吸收的情况。6.农业银行流动性运行情况6.1.农业银行资负缺口压力主要集中在1-2月及10-11月衡量银行头寸缺口可以有两类指标：存贷缺口=一般性存款-贷款；资负缺口=一般性存款-贷款-债券。首先，从近年来国有大行资负缺口趋势变化看：a、从全年视角看，近年来国有大行资负缺口压力逐渐增加，主要在于两个方面：一是政府债供给规模越来越大；二是一般性存款因存款不断降息、手工补息整改、高息定期到期，以及股票市场分流等因素，导致增长乏力，无法覆盖信贷和债券消耗的头寸，对于央行资金、同业负债依赖程度逐年递增。b、Q1既是信贷开门红时点，也是存款开门红时点，过去多年规律显示，国有大行吸收的一般性存款能够完全覆盖信贷和债券。但近1-2年无论是存贷缺口，还是资负缺口，均出现明显下滑，尤其是资负缺口指标：2024Q1已降至855亿，2025Q1则转为负增长，这意味着开门红时点的流动性压力越来越大。究其原因：一方面是传统因素，例如农商行。在岁末年初之际，农村金融机构可能会倾向于通过供给利率相对较高的大额存单来主动揽储，尤其是春节因素的到来，因农民工返乡而带来的存款分流，将对大型银行存款形成一定“抽水效应”，进而加剧春节前后的资负缺口压力。另一方面，近年来银行信贷投放前置倾向愈发明显，但负债端已自2024年4月开始，取消手工补息，加之高息定期存款在2025-2026H1处于集中到期阶段。这意味着，后续开门红时点，国有大行和股份制银行面临超季节性资负缺口压力。c、Q4是传统资金面波动加大时点，从历史规律看，Q4资负缺口相较于Q1-Q3明显走扩，也印证了这一逻辑。但同时也要看到，国有大行Q4无论是存贷缺口指标，还是资负缺口指标，其负增长程度2024年以来明显收窄。究其原因，主要与信贷投放前置力度越来越大有关，例如农行、建行、中行Q4信贷增量占比已降至个位数水平。表12：近年来四大行存贷缺口和资负缺口压力加大（亿元）存贷缺口Q1Q2Q3Q4资负缺口Q1Q2Q3Q42020202014196117154212-20531202066263997-3110-1950320212021-5366-9188-14878202111173-10371-14349-2403520222022215975251-61962022-156672526-157632023202339516285-3149-13884202327647-10528-13422-290992024202421237-52832-344257422024855-65581-19939-164952025202517838-144282025-4118-32052资料来源：wind，天风证券研究所其次，从农业银行资负缺口看：a、无论是季度变化，还是近年来的时间序列变化，趋势上与国有大行基本一致；b、Q1资负缺口表现，总体好于其他三家大行。但考虑到：农业银行开门红信贷投放强度比较高、存款中涉及手工补息的体量较大，加之Q1的资金面和农行CD提价表现，预计1-2月份资负缺口或为负增长，而3月份存款有望大规模冲量，进而扭转资负缺口负增长趋势。c、Q4农业银行资负缺口，仅次于工行，且较Q1-Q3明显走扩，即从季节性规律看，农业银行Q4流动性压力有所加大。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明存贷缺口（亿元）资负缺口（亿元）同时期四大行排名:存贷缺口同时期四大行排名:资负缺口工商银行Q1Q2Q3Q4工商银行Q1Q2Q3Q4工商银行Q1Q2Q3Q4工商银行Q1Q2Q3Q4202049814154622-62832020-1282078-1524-639320201224202041332021-2121729-1719-64552021-1468440-3367-892920214124202141342022630557152545-512220223521-6652740-884820222114202221142023841265371177-7551202333584312-1454-10866202331142023411420242707-137562365-4272024-1131-21311-662-9046202443142024331420253190-952025-6435-4618202541202541农业银行Q1Q2Q3Q4农业银行Q1Q2Q3Q4农业银行Q1Q2Q3Q4农业银行Q1Q2Q3Q4202024874349166-6030202011481439-1877-3735202041432020334220216097-3639-2218-391920216096-5081-2580-6186202124322021141220226721-4112094-154920224159-5207-1056-40412022122320221343202312475-696590-2083202310278-3880-3395-9553202312222023132320249725-2118776823112024-3017-24843-3219-3658202414222024442320254680-659920252445-10277202524202514建设银行Q1Q2Q3Q4建设银行Q1Q2Q3Q4建设银行Q1Q2Q3Q4建设银行Q1Q2Q3Q42020415823293096-400420202685-1449-87-2943202023112020242120216638-2233-1181-497620215428-3800-2719-7574202113132021232320226050-3229904-55120223207-82251187-19772022343220223422202311688-4265-2717-425620238318-8049-4968-5833202324432023244220245710-10637-454249820243238-11025-9132-2510202422432024124220255860-36552025-371-8287202512202532中国银行Q1Q2Q3Q4中国银行Q1Q2Q3Q4中国银行Q1Q2Q3Q4中国银行Q1Q2Q3Q420202570883329-4214202029211929378-6432202034322020121420212714-1222-406947320211117-1929-5682-1346202132412021324120222521-617-292102720222638-1569-345-897202243412022423120236942-1291-2199720235694-2911-3606-2847202343312023323120243096-7253-2033336020241764-8402-6926-1281202431312024213120254108-40792025243-8870202533202523资料来源：wind，天风证券研究所。注：右侧排名，4表示同期四大行中缺口压力最大，1表示同期四大行中缺口压力最小。总结农业银行资负缺口表现，压力相对较大时点，主要集中在年初1-2月份以及Q4，在此期间，CD存在提价发行诉求。但近几年从趋势变化上看，两个时点段有一定分化，即1-2月缺口压力不断加大，而Q4则出现边际缓解。从绝对水平看，国有大行流动性监管指标（LCR、NSFR）都比较高，截至2025H1，LCR和NSFR基本维持在130%左右，远高于100%的监管要求，农业银行的LCR和NSFR与其他国有大行相比，优势也并不明显。即便考虑银行自身设定的内部限额管理目标，也是根据实际运行情况差异化确定，即流动性监管指标并非约束银行司库行为的主要因素。2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1工商银行农业银行建设银行资料来源：wind，天风证券研究所2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1工商银行农业银行建设银行资料来源：wind，天风证券研究所我们进一步分析LCR、NSFR的细项指标，主要包括：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、合格优质流动性资产/总资产。合格优质流动性资产主要包括国债（权重系数为100%）、政金债（权重系数为100%）、地方债（权重系数为85%以及高评级信用债（一般而AA-以上，权重系数为85%）,国有大行相差不大，近年来基本上位于15-17%区间。银行2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H116.63%16.59%15.88%16.60%15.49%16.82%16.31%16.34%17.32%17.80%19.36%农业银行15.71%16.27%15.26%16.04%16.05%16.04%14.90%14.75%16.89%19.08%17.63%建设银行16.57%16.78