2025年10月PMI分析：季节性不是主要原因

季节性不是主要原因国家统计局10月31日发布数据：2025年10月份，制造业采购经理指数（PMI）分析师指数为49.1%（前值49.3%服务业商务活动指数为50.2%（前值50.1%）。：zhangdi_yj@核心观点：本月PMI指数的较大程度下滑虽然有节假日季节性因素，但高于季节分析师登记编码：S0130524060001性波动的下降让我们仍然需要注意内生动能不足，政策对价格和需求的支撑或逐步退散，值得注意的是制造业PMI连续7个月收缩，追平了2015年8月后的连续收度仍然不及采购和原材料库存的减少。我们认为政策现在避免需求和生产过度依赖：136-8324-0373补贴，以及经济下行压力之间平衡。虽然短期内扩大财政投资和消费补贴仍是平抑：tieweiao_yj@我国10%所谓“芬太尼”关税，并继续延长暂停24%对等关税，同时美方暂停实施风险提示其出口管制50%穿透性规则一年。1.国内政策时滞的风险一、PMI指数虽然季节性回落，但程度仍高于季节性。10月生产指数49.7%2.海外经济衰退的风险（前值51.9%有较大程度回落。新订单指数48.8%（前值49.7%新出口订单45.9%（前值47.8%）。本月PMI指数有较大回落，其中季节性因素是主要原我们测得过去10年PMI指数10月平均环比下滑0.37pct，生产指数平均下滑策边际效果递减让新订单下滑；外需方面，出口理出口货物的企业在预缴申报时，必须同步报送实际委托出口方的基础信息和出口房成交面积10月环比下降5.64%，同比下滑29%。分行业指数上，电器机械新订单和新出口订单均大幅下降，也印证了需求方面内外需均不足的情况。二、价格指数下滑，需求不足仍然是价格低迷的主要原因。10月PMI出厂价格指数和原材料购进价格指数分别下降0.7pct至47.5%和52.5%。原材料购进价格虽然下滑但仍在扩张区间，10月CRB价格指数同比涨1.55%，原材料价格仍有韧断或预告暂停让企业加大了“抢两新”力度，进一步降价换销量。例如江苏省商务效期由30天调整为3天。三、库存仍保持“紧平衡”，企业主动去库大幅减少采购。10月产成品库存指数下降0.1pct至48.1%。原材料库存下降1.2pct至47.3%；采购量大幅下滑2.6pct证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明122足的影响相对较高。四、节假日对服务业带来支撑。10月，大型企业指数下降1.1pct至49.9%，中型企业下降0.1pct至48.7%；小企业下降1.1pct至47.1%。非制造业方面，建筑业下降0.2pct至49.1%；服务业指数上升0.1pct至50.2%，高于去年同期，中秋以及住宿餐饮消费均有良好表现。运输业也有较大提升。33生产新订单新订单新出口订单在手订单原材料库存产成品库存采购量主要原材料购进产成品库存采购量出厂价格进口一2023 中国:制造业PMI:主要原材料购进价格%中国:制造业PMI:出厂价格%CRB现货指数:综合:月同比%5.00.01.00.0制造业PMI指数9-10月差生产指数9-10月差制造业PMI指数9-10月差生产指数9-10月差制造业PMI差值平均值生产指数差值平均值0.554.052.050.048.046.0中国:制造业PMI:生产%中国:制造业PMI:新订单%新订单-生产（右轴）（%）0.0制造业PMI:采购量%原材料库存%4.02.00.044中国:制造业PMI:新出口订单%中国:制造业PMI:进口%制造业PMI:采购量%新订单%）（30大中城市商品房销售面积（7天移动平均）2019年2020~2022均值一2023年2024年2025年-1月1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月7月8月8月9月9月10月10月11月11月12月中国:制造业PMI:大型企业%中国:制造业PMI:中型企业%中国:制造业PMI:小型企业%中国:非制造业PMI:商务活动%中国:非制造业PMI:建筑业%中国:非制造业PMI:服务业%55本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。张迪，首席宏观分析师。铁伟奥，宏观经济分析师本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指行业评级推荐：相对基准指数涨幅10%以上相对基准指数涨幅在-5%～10%之间数为基准，香港市场以恒生指数为基准。相对基准指数跌幅5%以上公司评级推荐：相对基准指数涨幅20%以上谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间相对基准指数涨幅在-5%～5%之间相对基准指数跌幅5%以上中国银河证券股份有限公司研究院