供应链金融：机制原理、风险分析与技术创新 课件 第3章　财务分析

供应链金融

机制原理、风险分析和技术创新

蔡港树著财务分析目录和学习目标（第3章）区分财务报表中的基本要素，以评估供应链绩效。计算和解释与供应链分析相关的基本利润和资产比率。应用杜邦分析法来剖析和理解投资资本回报率（ROIC）的组成部分。利用链综合指数来评估供应链交易中的集体财务绩效和权益。3.1导言如同Goldratt等人（2016）所言，公司的首要目标是创造利润，因此，资金流对于任何企业都至关重要。举例来说，在2020年5月15日，拥有118年历史的百货公司J.C.潘尼申请破产保护，其中一个重要原因是缺乏必要的资金来清偿迫在眉睫的债务。类似地，当西尔斯控股公司于2018年10月15日宣布破产时，其资产总额为68亿美元，而负债却飙升至113亿美元。有趣的是，尽管资金流至关重要，但它在供应链管理的文献中却经常被忽略。许多公司在过于依赖一些列关键绩效指标的同时，却不自觉地让内部部门各自为政，导致它们难以与公司整体利润最大化的目标保持一致。3.2财务报表在美国，所有上市公司在发布财务报表时都必须遵守公认会计原则（GAAP）。在中国，企业使用中国企业会计准则（CAS）。欧洲上市公司遵循国际财务报告准则（IFRS）。这些准则的核心原则在很大程度上是一致的。我们将以波音公司的财务报表为参考，来说明资产负债表、利润表和现金流量表的组成部分。3.2财务报表3.2.1资产负债表资产负债表包括三个主要类别：资产、负债和权益。资产、负债和权益的关系3.2财务报表3.2.1资产负债表波音公司及其子公司2019合并财务状况表（损益表，资料来源：B）3.2财务报表3.2.2损益表损益表概述了公司在特定时期内的收入、成本、费用和收益的概况。作为三大主要财务报表之一，它通过检查公司的收入和成本来提供对公司运营效率的有价值的洞察，从而反映其管理的有效性。波音公司及其子公司2019合并经营报表（损益表，资料来源：B）（以百万美元计，除每股数据外）

截至12月31日止年度，20192018产品销售收入$66,094$90,229服务销售收入10,46510,898总收入76,559101,127产品成本-62,877-72,922服务成本-9,154-8,499波音资本利息费用-62-69总成本和费用-72,093-81,490（总收入+总成本和费用）4,46619,637经营投资净利润/（损失）-4111一般及行政费用-3,909-4,567研发费用净额-3,219-3,269处置收益净额69175经营利润/（损失）-1,97511,987其他净收支43892利息和债务费用-722-475税前利润/（损失）-2,25911,604所得税收益/（费用）1,623-1,144净利润/（损失）（$636）$10,460每股基本收益/（损失）（$1.12）$18.05每股摊薄收益/（损失）（$1.12）$17.853.2财务报表3.2.3现金流量表现金流量表记录了企业现金及现金等价物（CCE）的变动情况，并将它们分为三大类活动：经营活动、投资活动和筹资活动。该报表展示了企业如何管理其现金状况、如何产生用于支付经营费用的资金以及如何履行债务义务。因此，现金流量表能够体现企业财务稳定性（包括流动性、偿债能力和财务灵活性），并为调整其运营、投资和融资策略提供依据。3.2财务报表3.2.3现金流量表波音公司及其子公司合并现金流量表（现金报表，来源：B）3.3利润和资产比率3.3.1利润率毛利润率计算收入与销售成本之间的差额。净利润率计算在计入税收、行政管理费用及所有其他扣除项后的净收益（如损益表所示）。

3.3利润和资产比率3.3.2净资产收益率（ROE）公司相对于其权益的盈利能力。股本回报率在15-20%之间通常被认为是值得称赞的。3.3利润和资产比率3.3.3已用资本回报率（ROCE）盈利能力和公司配置资本的效率。息税前利润（EBIT）是指利息和税前收益，也被确认为营业收入或在计入利息和税之前从经营中获得的收益，在损益表中很明显。已用资本按总资产与流动负债之间的差额计算。3.3利润和资产比率3.3.4资产回报率（ROA）和净资产回报率公司利用其资产的效率。较高的ROA或Rona比率表明财务业绩优异，反映了公司从其资产中产生可观回报的能力。3.3利润和资产比率3.3.5投资资本回报率（ROIC）评估增长潜力NOPAT代表税后净营业利润，计算方法为净收益/利润加上利息或息税前利润减去税款。NOPBT，即税前净营业利润，与损益表中列出的经营收益或营业收入（税前）一致。投入资本（IC），也称为投资成本或资本成本，表示用于经营企业的资本。3.3利润和资产比率3.3.5投资资本回报率（ROIC）对于2020年的沃尔玛:3.3利润和资产比率3.3.6经济增加值运营和财务之间的关系对于衡量企业供应链管理的绩效至关重要。

加权平均资本成本（WACC）代表资本的加权平均成本。沃尔玛2019的EVA计算如下（也可参考表3.4）:经济增加值=0.0593-0.042×2.56383亿美元=44.3291亿美元3.3利润和资产比率3.3.7资产周转率资产周转率表示公司利用其资产创造收入的效率。

3.3利润和资产比率该表概述了本部分讨论的财务概念。3.4杜邦分析法3.4.1股东权益回报率杜邦模型净利润率衡量的是企业的经营效率，而资产周转率反映的是企业利用资产的效率。权益乘数定义为资产除以权益，也称为财务杠杆。3.4杜邦分析法3.4.1股东权益回报率杜邦模型这个等式可以在下面的股东权益回报率分析树形图中直观地表示:ROE方程的分解提供了对企业核心绩效因素的深入了解。3.4杜邦分析法3.4.1股东权益回报率杜邦模型如上所述的股东权益回报率分析树所示，最终的股东权益回报率可由左侧的四个组成部分推导得出：净利润、销售收入、平均资产和平均权益。考虑到财务报表中的其他财务术语，我们可以进一步细分为：

3.4杜邦分析法3.4.1股东权益回报率杜邦模型3.4杜邦分析法3.4.1股东权益回报率杜邦模型杜邦分析法对净资产收益率的分解，使我们能够识别公司在关键财务绩效指标上的优势与劣势。在所有这些分解因素中可以看出供应链金融的影响。根据企业在特定供应链金融事件中的角色，其影响可能有所不同，但通常为积极影响，这归因于帕累托效应：利润率可以从增加的供应链交易量中受益；由于在一定时期内更多交易带来的更高收入资产周转率会显著提升；权益乘数可能会下降，因为供应链金融有可能替代部分直接银行融资，或至少减轻企业的贷款借款负担，从而降低财务风险。3.4杜邦分析法3.4.2资产回报率杜邦模型对于缺乏权益信息的私营公司，资产回报率可细分如下:与股东权益回报率的分解相比，资产回报率显然不受权益乘数的影响。3.4杜邦分析法3.4.3投资资本回报率杜邦模型股东权益回报率关注的是股票投资回报，而投资资本回报率则强调资本投资回报。NOPAT/收入，表示每项销售的税后利润率。这代表了运营效率（节约成本）和公司向市场提供的产品的吸引力（品牌认知度）（最佳定价）。收入/投入资本，衡量资本周转率，与供应链效率密切相关。3.4杜邦分析法3.4.3投资资本回报率杜邦模型根据Walmart的2019数据，相应的投资资本回报率树状图可图示如下:3.4.3杜邦ROIC模型通过考虑有效现金税率，进一步分解ROIC方程:NOPAT代表税后净营业利润，NOPBT代表税前净营业利润。因此，3.4.3杜邦ROIC模型因为NOPAT等于收入减去成本和税收，并且由于收入可以表示为流速乘以可变成本，ROIC也可以分解为:直观地说，较低的可变成本和税率有助于提高ROIC，这解释了外包和寻求避税地点的常见做法。3.4.3个人投资的ROIC杜邦模型从另一个角度来看，ROIC可以说明单个投资的运营效率。为此，我们引入了另一种分解投入资本的方法:3.4.3杜邦ROIC模型ROIC杜邦分析示例如果一家占主导地位的公司可以显著延迟其对上游实体的付款，其投入的资本将是最小的，从而导致高ROIC。然而，这是以上游合作伙伴为代价的。3.5链式综合指数3.5.1链绩效指数绩效指标量化了供应链的整体效能。以ROIC为例。在给定交易中，提高供应链整体性能的最优策略是最大化以下加权几何平均值:3.5.1其他链条性能指数3.5.1链绩效指数的其他形式虽然前面提到的链综合指数捕捉了供应链交易中所有公司的综合增长率，但一个极端值可能会显著扭曲最终结果。。3.5.2链公平性指数

3.5链式综合指数3.5.2链公平性指数下表说明了如何计算这些索引。企业代码12345企业数量5企业投资资本回报率

(ROIC)0.10.10.10.10.2企业实力（权重）1110.51.5加权财务比率0.100.100.100.320.09加权几何平均值

(C.ROIC)0.123未加权几何平均值

(C.ROIC)0.115未加权算术平均值

(C.ROIC)0.120链式综合综合平等指标

(C.Equality)0.196变异系数

(CV)0.333总结财务报表利润和资产比率杜邦分析链式综合指数3.7练习3.7.1练习题1.财务报表的三个主要组成部分是什么？2.ROA比率衡量什么？3.使用杜邦模型，将ROA分解为两个主要组成部分。4.如果一家公司有较高的应收账款价值，这对其投入资本产生的销售额有什么影响？5.为什么具有较高应付账款价值的公司可能具有较高的ROIC？6.如果一家占支配地位的企业严重拖延对上游企业的付款，这可能意味着什么？7.定义资本回报率，并解释其与运营效率的关系。8.根据文中所述，可能导致更高ROIC的常见做法是什么？9.利润和资产比率在决定公司运营效率方面扮演什么角色？10.杜邦分析中的哪个财务指标反映了公司管理其资产以创造收入的能力？3.7练习3.7.2案例研究StellarElectronics和供应链金融动态背景：StellarElectronics是一家领先的电子设备制造商，包括智能手机和平板电脑。随着公司业务的扩展，它必须与多家供应商、销售商和金融机构密切合作。为了优化其财务状况并保持其市场地位，Stellar决定使用本章中的原则进行供应链财务分析。场景:2023年，Stellar启动了一个新项目——生产高端平板电脑。为了确保项目的成功，Stellar与以下公司合作:1.Rawmat公司-为平板电脑的生产提供原材料。2.TechfinBank-为Stellar及其供应商提供融资解决方案。3.InsureGuard-为运输和生产中的货物提供保险。4.DeliverExpress-确保产品的及时交付。StellarElectronics有兴趣评估其整个供应链决策的财务影响。3.7练习3.7.2案例研究提供的数据：来自财务报表和可用数据:StellarElectronics