资本结构与公司价值关系研究以信息产业为例

资本结构与公司价值关系研究以信息产业为例年月日摘要资本结构会影响公司的营运能力和生存能力，也会对公司的市场价值造成冲击，它是现代公司管理的关键。虽然我国的资本市场已经逐渐发展起来，但是想要增加企业数量，不断的提升运营水平，只能通过发行股票或者债券；由于我国的经济体制还有欠缺，对于资本结构的研究相对比较落后，对上市公司的资本结构还需要进行深层次的研究和分析。现如今，中国的信息产业发展迅速，中国企业逐渐壮大走向世界，信息产业是我国经济的不可缺少的一部分，它给各个产业带来了积极的影响和更全面的信息，促进着产业结构的调整和社会经济的发展。所以，本文将研究我们国家的信息产业上市公司，使用IBMSPSSStatistics软件进行回归分析，研究发现：我国信息产业上市公司的公司价值与资产负债率呈倒U型曲线关系，而公司价值与流动负债率有正相关关系。最后提出可以通过优化融资方式，规范企业治理结构和提高企业财务杠杆率等建议来增强信息产业上市公司的核心竞争力。【关键词】：资本结构，公司价值，信息产业上市公司

AbstractCapitalstructurewillaffecttheoperatingabilityandviabilityofthecompany,andalsoimpactthemarketvalueofthecompany,whichisthekeyofmoderncorporatemanagement.AlthoughChina'scapitalmarkethasgraduallydeveloped,theonlywaytoincreasethenumberofenterprisesandcontinuouslyimprovetheoperationlevelistoissuestocksorbonds.DuetothelackofChina'seconomicsystem,thestudyofcapitalstructureisrelativelybackward,thecapitalstructureoflistedcompaniesneedstobefurtherstudiedandanalyzed.Nowadays,China'sinformationindustryisdevelopingrapidlyandChineseenterprisesaregraduallyexpandingtotheworld.TheinformationindustryisanindispensablepartofChina'seconomy.Itbringspositiveinfluenceandmorecomprehensiveinformationtovariousindustriesandpromotestheadjustmentofindustrialstructureandthedevelopmentofsocialeconomy.Therefore,thispaperwillstudythelistedcompaniesintheinformationindustryofourcountry,anduseIBMSPSSStatisticssoftwaretocarryoutregressionanalysis.Itisfoundthatthecompanyvalueoflistedcompaniesintheinformationindustryofourcountryhasaninvertedu-shapedcurvewiththeasset-liabilityratio,whilethecompanyvaluehasapositivecorrelationwiththecurrentliabilityratio.Finally,someSuggestionsareputforwardtoenhancethecorecompetitivenessoflistedcompaniesintheinformationindustrybyoptimizingfinancingmethods,standardizingcorporategovernancestructureandimprovingcorporatefinancialleverageratio.【Keywords】:CapitalStructure,CompanyValue,ListedCompaniesinInformationIndustry

目录1总论 资本结构与公司价值关系研究以信息产业为例1总论1.1选题背景我国信息产业增长的动力是社会生产力，信息技术的发展为信息产业提供了技术支持，国民经济的增长导致信息产业的萌芽。基础信息需求的增长是信息产业发展的动力，从而信息流不断促进信息产业的快速增长。信息产业是世界经济发展的重要支撑，在经济全球化的进程中充当着非常重要的角色，它渗透到各个领域，它是必不可少缺少的，任何国家的经济发展都需要它。信息产业就像股票投资一样，投入的越高，收益也就越高，风险也会越高，所以信息产业中的企业只有具备足够的资本结构和多元化才能满足信息产业发展的需要。而信息产业上市公司在银行贷款和股权融资过程中投入资金多、成本高，出现各种各样的难题。因此，研究我国信息产业资本结构对公司价值的影响是很有必要的。1.2选题意义企业资本结构反映的是债务占权益的多少，企业未来的盈利水平是由企业资本结构所定夺的，并且它能很好的衡量企业营运状况。一个健全的资本结构具有减低营运成本，提升公司价值，使企业在自身资源上获得更大的回报。我们为什么要优化企业的资本结构呢？那就是为了提高它的企业价值。随着我国企业规模的扩大，渗透的领域越来越广泛，中国企业的未来将面临巨大的挑战，所以,研究如何调整资本结构能创造更高的企业价值是非常有必要的。在文献阅读过程中发现虽然前人对我国上市公司的资本结构和公司价值进行了大量的研究和分析，但是同样的东西放在不同的地方产生的影响也是不一样的其影响的程度和范围都是不一样的，资本结构对于公司价值的影响恰恰就是这样。因此对资本结构对公司价值的影响研究具有重要的理论和实践价值。2理论基础与研究现状2.1理论基础（一）资本结构（1）资本结构的概念资本结构主要与企业的价值构成和不同资本的比例有关。从广义上讲，资本结构是指企业资本总额的构成和份额，在一定时期内资本可以分为债务资本和股权资本，也可以分为短期资本和长期资本。从狭义上讲，资本结构是指企业不同长期资本的构成和份额。（2）衡量资本结构的指标由于我国信息产业上市公司的资本结构具有资产负债率低，流动负债比率高，长期负债比率低的特点，所以本文主要选取了资产负债率和流动负债率作为衡量资本结构的指标。资产负债率用来比较一个实体的总负债与总资产，然后以负债率反映在企业的总资产中。流动负债率是指流动负债占负债总额的比例，这一指标越高，企业对短期资金的需求量就越大。（二）公司价值（1）公司价值的概念一个实体的价值主要是指其预期自由现金流的现金价值，该价值按其加权平均资本成本折现。对于公司价值，它就是在公司的设立过程中慢慢铺垫起来；它与公司的财务决策密切相关，反映了公司的价值、风险水平和可持续发展能力。只要企业的价值越高，市场价值也就越高，从而企业向相关者利益屈服的能力就越高，这个价值可以用其经济定义来衡量。（2）界定公司价值概念的方法界定公司价值的方法主要有账面价值、市场价值和内在价值，本文主要选取市场价值法来界定公司价值，既未来可获得的报酬。本文选取托宾Q作为衡量市场价值的指标，托宾Q值是由经济学家托宾提出来的，它对应于资产的市场价值与重置成本的比例，该指标能够很好的衡量企业的发展前景并且能给投资者提出投资建议。2.2研究现状（一）国外研究现状LieErik,LieheidiJ（2002）评估了不同的倍数从业人员用来估计公司价值。我们发现，首先，资产倍数(资产的市场价值与账面价值之比)通常比销售倍数和盈利倍数产生更精确、更少偏见的估计。其次，尽管根据公司的现金水平进行调整不会提高对公司价值的估计，但使用预测收益而不是往绩收益会提高估值。第三，利息、税项、折旧及摊销前利润(EBITDA)的倍数在正常情况下回比EBITDA的倍数得到更好的估计。最后，估值的准确性和偏差，以及市盈率的相对表现，在很大程度上取决于公司规模、公司盈利能力和公司无形价值的程度。RobbAMandRobinsonDT（2014）研究了企业家在公司运营初期的资本结构选择。研究数据发现：公司过分依赖外部债务来源，比如银行融资。许多初创企业通过创业者的个人资产负债表获得债务融资，实际上导致创业者在其初创企业中持有杠杆权益债权。这一事实对包括信贷质量在内的众多控制措施都是强有力的。对外债的依赖强调了信贷市场对新兴商业活动成功的重要性。BerensJL,CunyCJ（2015）在研究公司价值时认识到：公司价值通常反映的是不断增长的收益，而流动债务反映的是不断增加的利息支出。因此，债务与价值之比是一种扭曲的企业税收保护措施。即使债务相关成本非常小，这也可以解释所观察到的债务比率的幅度和横截面变化。由于这种变化可能与税收保护无关，因此负债比率为实证检验资本结构的权衡理论提供了一个不合适的框架。Huynh、Wu和Duong（2019）研究了越南企业价值之间的影响关系。研究结果显示，从根本上来说，越南企业的信息不对称对企业价值有负面影响，信息不对称相关变数的价值高于其他发达国家进行的类似研究。结果还发现，越南企业的财务杠杆高于其他发达国家，但在减轻信息不对称对企业价值的负面影响方面只能发挥有限的作用。DokuJN,KpekpenaFA,BoatengPY（2019）在研究影响商业银行的资本结构对盈利能力的因素时，使用了面板校正标准误差和两步最小二乘估计方法。结果表明，以资本/资产比率衡量的银行资本结构是衡量银行业绩(盈利能力)(资产回报率和净息差)的强劲而积极的驱动力。此外，研究结果进一步表明，客户活期存款份额对银行盈利能力有正向影响。资本/资产比率与绩效之间的正相关关系为加纳银行实施的银行资本化政策提供了支持。此外，研究结果还为近期中国银行短期存款动员策略的高涨和商业银行提升存款基础的促销活动提供了证据。LamM,SearingE,PrenticeC,etal（2020）在探讨资本结构对上市公司财务绩效的影响中，引用NSE的公司，样本是2002-2011年在NSE列出的所有公司的人口普查。次级数据来自于在NSE上市的公司的财务报表。本研究采用因果研究设计和Gretl统计软件进行面板回归分析。研究得出结论，债务和股权是在NSE上市公司财务业绩的主要决定因素。有证据表明，资本结构(DE)与所有业绩指标之间存在负向和显著的关系。（二）国内研究现状林伟（2006）在研究中指出：要提升企业价值，优化企业的资本结构是关键。她认为要想实现公司价值的最大化，就必须优化合调整其资本结构。公司价值越高，公司的资产负债率就会越高；但是负债率在超过比例后，公司价值就会降低。我认为：我国上市公司资本结构的调整与公司营运水平呈正相关，总体而言，我国上市公司想要拥有一个最理想的资本结构，需要一个较漫长的过程，由此可以看出在这个过程中，需要投入大量的物力、财力。王俊韡（2008）在研究中显示：在以往的MM定理中,资本结构主要是从三个方面而展开——公司的资本结构对公司价值的影响;最理想的资本结构是否存在;影响资本结构的指标有哪些。这三个方面都是从资本结构会不会影响公司价值这个点而展开思考。笔者认为，短期债务主要是通过监管效应增加公司价值，而长期债务主要是通过避税效应增加公司价值。但是，股权结构与债务结构共同作用下的决策模型对公司价值的影响最大，且公司价值表现出两者的互补性。刘玮（2009）专注于经典的企业价值评估理论。使用了描述性统计分析了我国中小上市公司的价值;使用托宾Q值指标与相关指标进行皮尔逊相关性分析,筛选出对公司价值有重要影响的要素和与公司价值明显相关的指标。我认为：对公司价值影响大的指标：经济利润指数和传统会计利润指数，其中以增加经济价值的经济利润指数为核心，评估公司价值。王霞（2010）在结合企业的实际情况及经济全球化的背景下探索影响上市公司资本结构的因素。研究发现：中国上市公司较对短期借款的需求大，这一特征在各行业中都存在。影响中国上市公司资本结构的因素有盈利水平、公司发展和现金流量。我认为：不同的行业，其资本结构的影响要素也是不同的,就算是相同的要素，其对行业间公司资本结构的影响程度也是不同的,其主要形成的原因与本行业部门的经济结构与制度密切关联。程悦（2016）用面板门槛的研究模型对我国房地产企业的资本结构与公司价值之间的非线性关系进行实证检验。研究结果表明，当资产负债率达到一定比例前，负债与公司的价值正相关。当资产负债率达到一定比例后，负债与公司价值负相关。我认为：企业的资产负债率与公司价值之间存在相关性，不断优化资本结构，企业可以提高一定的公司价值。黄梦圆（2017）发现在MM理论提出以来，MM理论中无论有无税款，公司都不可能借大量贷的款去提升公司价值。研究结果表明，随着公司负债扩大，公司运营成本也扩大。当负债最大化时，要与营运成本平衡才能达到公司最优资本结构。罗雪婷（2018）的研究表明，世界经济的全球化让中国经济进入了全新的时代，资本结构的优化成为关键。在这个大环境下,企业对自身要有清晰的认知,衡量好自己的财务状况和调整资本结构,才有利于公司价值的提升。因此，在这种复杂多变的市场竞争的环境下优化资本结构、提升公司价值具有积极影响。研究结果表明，当公司的资产负债率达到比例前，资产负债率与公司价值相关性不显著；当公司的资产负债率达到比例后,恰恰相反，两者负相关比较显著。我认为：政府需要通过宏观调整市场,增加正规融资渠道,通过调整生产结构和社会生产力；不断完善市场秩序；企业需要控制好成本和流动负债，加强竞争力，配合好政府的工作刘福杰（2019）研究了资本结构对房地产上市公司价值的影响，得出：当房地产上市公司的资产负债率在达到比例前，资产负债率的提高也会导致公司价值的提高。在房地产上市公司的资产负债率在达到比例后,资产负债率的提高，反而公司价值不断的下降。我认为，中国的房地产业对资本的依赖程度高，相关性高，驱动力强的特点，房地产业在中国经济结构中占比很大,而现如今，经济下滑、不景气，研究如何优化公司的资本结构,寻求公司价值的提升,对我国房地产上市公司的发展具有重要意义。在国内外的所有文献中，本文认为上述文献从不同角度研究了资本结构、公司价值、资本结构和公司价值的关系进行了研究和探讨，但是这个研究和探讨的数量还是非常少，而且不够全面。因此，本文将以2016～2018年20家信息产业上市公司的资本结构与公司价值为分析对象，研究两者之间的相关性，为信息产业上市公司的可持续发展提供实证支持。3研究假设本文认为信息产业上市公司的公司价值与资本结构关系需要分情况考虑，从而选取了资产负债率和流动负债率作为衡量资本结构的指标，在取样过程中，发现信息产业相较其他产业来说其高投入、高风险、高渗透性的特点尤其突出，因为信息产业的研发需要投入大量人力、物力以及财力，投资回收期较长，造成投资风险较高。由于信息产业在市场经济的各个领域中得到广泛应用，所以导致信息产业中很多上市公司的公司价值随负债程度的增加而增加；当到达一定比例时，公司价值随负债程度的增加而降低，因此结合信息产业的特点提出假设1：H1：我国信息产业上市公司的公司价值与资本结构（资产负债率）存在倒U型曲线关系。此外，本篇文章在分析信息产业上市公司的资本结构时发现以下两点——第一：我们国家的信息产业上市公司的当前债务比率之间存在很大差距，但总的平均偿债风险是相对正常的，公司价值与公司依赖短期债权人的程度成正比；第二：公司的短期偿债能力与公司价值的变化是一致的，本文认为资本结构与公司价值之间也存在正相关关系，因此提出了假设2：H2：信息产业上市公司的公司价值与流动负债率正相关。4研究设计4.1样本选择在前文的理论和现状分析基础上，本章将选取20家信息产业上市公司2016-2018年三年的样本数据进行统计分析，运用IBMSPSSStatistics统计分析软件对其样本数据进行描述性统计和多元回归的分析，从而验证假设中的相关关系。表1信息产业上市公司20家样本公司股票代码公司名称股票代码公司名称股票代码公司名称股票代码公司名称000851高鸿股份000909数源科技000938紫光股份000948南天信息000021深科技000070特发信息000997新大陆000682东方电子002052同洲电子002095生意宝600185格力地产600522中天科技600077宋都股份600100同方股份600105永鼎股份600118中国卫星600536中国软件600050中国联通600392盛和资源600345长江通信资料来源：东方财富网本篇文章的样本选取了20家信息产业上市公司作为研究样本（包含了11家国有控股企业，9家非国有控股企业），其中深圳证券交易所10家，上海证券交易所10家，如表1所示。样本的选取遵循以下原则：（1）选取在2015年12月31日以前上市的信息产业公司。（2）为了保证样本公司之间的可比性，本文选择的是在上海证券交易所和深圳证券交易所仅发行A股股票的上市公司，没有选择发行B股股票的上市公司。（3）去掉ST、PT的公司，是因为这类公司连续几年亏损，财务状况异常，如果将其纳入研究，将会影响结论的可靠性和偏差，所以将这部分公司剔除从而保证实证结果的有效性。（4）本文研究的是2016-2018年的财务数据，因此，样本研究中排除了信息行业中数据不完整的上市公司。（5）样本公司主营业务收入在营业收入中所占的比例要超过50%，没有超过50%的公司，本文不予考虑。（6）本文数据来源于东方财富网和各上市公司年度报告。4.2变量定义表2变量定义变量变量符号变量名称度量被解释变量TQ托宾Q市场价值/重置成本解释变量Lev资产负债率负债总额/资产总额Liqdr流动负债率流动负债/资产总额控制变量Nature公司性质哑变量：国有控股为1，否则为0Size公司规模资产总额（一）被解释变量本文选取公司价值作为被解释变量，衡量公司价值的方法有很多，有账面价值法、内在价值法等，相应的衡量公司价值的指标也有很多，本文选取托宾Q（Tobin

Q，TQ）值作为衡量公司价值的指标，主要是因为托宾Q（TQ）除了能很好的衡量公司价值之外，还具有理论性和实践的可操作性。在计算托宾Q（TQ）时，由于重置成本很难估计，很多时候就用账面成本来代替，计算方法参见表2。（二）解释变量本文选取资本结构作为解释变量，对于资本结构的衡量，国内外学术界主要有四种做法：资产负债率（Asset-liabilityratio，Lev）、长期负债率、流动负债率（Currentliabilityratio，Liqdr）、负债权益比率。一般来说，长期负债率是衡量上市公司资本结构的最佳指标，但是由于我国信息产业上市公司的负债结构中长期负债占有一定的比率，所以如果用这个指标去衡量信息产业上市公司的资本结构，显然是不合理，因此我们根据信息产业上市公司资本结构的特点，本文选择资产负债率（Lev）和流动负债率（Liqdr）作为衡量资本结构的指标，计算方法参见表2。（三）控制变量本文采用以往文献研究中的方法，选取公司性质（Natureofthecompany，Nature）、公司规模（Sizeofthecompany，Size）作为控制变量。其中利用公司性质（Nature）可以将20家信息产业上市公司分为11家国有控股企业和9家非国有控股企业，而公司规模（Size）以资产总额表示。4.3模型设计本文将公司价值作为被解释变量，选取了托宾Q值（TQ）作为衡量公司价值的指标，以资本结构作为解释变量，选取了资产负债率（Lev）、流动负债率（Liqdr）作为衡量资本结构的指标。以公司性质（Nature）、公司规模（Size）作为控制变量的指标。将衡量的变量引入模型中，建立多元回归模型如下：TQ=α+β₁Lev+β₂Liqdr+β₃Nature+β4Size+ε（其中：α为常数项，β₁、β₂、β₃、β4表示解释变量或控制变量的系数，ε表示残差项）5实证结果及分析5.1描述性统计分析在实证检验公司价值与资本结构的关系前，先对所有变量进行描述性统计。表3各变量的描述性统计个案数最小值最大值平均值标准差TQ其中：国有控股样本非国有控股样本6033270.14380.25160.14388.51053.40168.51051.66271.23852.18121.54730.89841.9829Lev其中：国有控股样本非国有控股样本6033270.05640.05640.11100.80710.73910.80710.47860.49240.46170.17140.18240.1587Liqdr其中：国有控股样本非国有控股样本6033270.05330.05330.10820.68940.61310.68940.40380.39750.41150.14210.13950.1476Size其中：国有控股样本非国有控股样本60332711.890016.550011.89006159.00006159.00003320.1000417.0215681.741293.47521250.09421647.603086.6870有效个案数（成列）60由表3可见，TQ的标准差为1.5473，这个变量是衡量公司价值的指标。信息产业上市公司的Lev平均值为0.4786，其标准差为0.1714，可以看出信息产业上市公司的Lev差异较小。Liqdr的平均值为0.4038，其标准差为0.1421，由此可见Liqdr占总负债的比重不大。以上三个变量中，国有控股企业和非国有控股企业间的均值差距不大，都在正常范围，说明信息产业上市公司的偿债能力、资本结构总体平均水平正常。而Size的平均值为417.0215，其标准差为1250.0942，分析结果显示信息产业上市公司的公司规模庞大，但是由于国有控股企业和非国有控股企业间的公司规模差距显著，所以导致不同信息产业上市公司之间的差距拉大。5.2实证结果分析本篇文章为了验证公司价值与资本结构（Lev）存在倒U型曲线关系，特将20家信息产业上市公司3年的60组数据按企业性质分为国有控股、非国有控股样本进行回归，结果见表4、表5：表4PanelA国有控股系数相关性回归结果模型1（0~20%）2（20%~40%）3（40%~60%）4（60%~80%）ββββ1（常量）2.2741.1951.8960.693Lev4.407-2.446-1.206-0.174Liqdr4.6881.0351.9410.913Size-0.210-0.0010.000-6.980a．因变量：TQ表5PanelB非国有控股系数相关性回归结果模型1（0~20%）2（20%~40%）3（40%~60%）4（60%~80%）ββββ1（常量）11.3846.4451.3494.937Lev25.88212.6871.241-5.993Liqdr25.58417.3365.3901.004Size-1.611-0.005-0.010-0.008a．因变量：TQ由表4（PanelA）国有控股系数相关性回归结果可以看出，在国有控股企业的分析过程中，因为Lev小于20%时TQ与Lev回归后的系数为+4.407，所以公司价值与资本结构正相关；因为Lev大于20%时，二者的系数由正转负，说明Lev为20%左右时出现拐点，所以公司价值与资本结构由正相关转为负相关关系。从而验证了假设一：我国信息产业上市公司的公司价值与资本结构（资产负债率）存在倒U型曲线关系。由表5（PanelB）的回归结果可知，在非国有控股企业分析过程中，因为Lev小于60%时TQ与Lev回归后的系数为正，所以公司价值与资本结构正相关；因为Lev大于60%时二者的系数由正转负，说明Lev为60%左右时出现拐点，所以公司价值与资本结构由正相关转为负相关关系。从而验证了假设一：我国信息产业上市公司的公司价值与资本结构（资产负债率）存在倒U型曲线关系。比较两个系数相关性回归结果，会发现在国有和非国有企业中样本数据的拐点不一致的原因主要是：因为国有控股企业和非国有控股企业本质上的区别，国有控股企业是由国家控股，背靠国家信用，国有控股企业比非国有控股企业更容易获得资金来源和银行贷款，国有控股企业遇到亏损时，国家会下发专项资金填补亏损，从而国有控股不需要背负太多的负债，所以资产负债率不会太高，以至于在20%左右出现拐点。由于部分非国有控股企业流动资产质量不高、资金需求量大且融资渠道少、难题多、资本市场发展滞后、流动性管理意识淡薄，然而非国有控股企业需要大量资金来提升公司价值，但是没有这么多资金去支持它，不像国有控股企业有国家的资金支持和投入，非国有控股企业就需要大量的贷款，从而背负太多的负债，导致资产负债率较高，以至于在60%左右才出现拐点。从表4、表5的系数相关性回归结果可以看出：在国有控股企业、非国有控股企业中，各组样本的TQ与Liqdr回归后的系数均为正，因此验证了假设二：我国信息产业上市公司的公司价值与Liqdr正相关。综合国有控股企业、非国有控股企业的实证结果我国信息产业上市公司的公司价值随Lev的增加而增加，当达到一定比例后随之降低，验证了假设一。而公司价值随Liqdr的增加而增加，验证了假设二。表6Pearson相关性分析结果TQLevLiqdrSizeTQ皮尔逊相关性1-0.589**0.517**-0.248显著性（双尾）0.0000.0000.056个案数60606060Lev皮尔逊相关性-0.589**10.800**0.068显著性（双尾）0.0000.0000.607个案数60606060Liqdr皮尔逊相关性0.517**0.800**10.100显著性（双尾）0.0000.0000.449个案数60606060Size皮尔逊相关性-0.2480.0680.1001显著性（双尾）0.0560.6070.449个案数60606060由表7可见，TQ和Lev、TQ和Liqdr、Liqdr和Lev，3组指标在1%的水平上显著，说明每组指标二者间显著相关，由此进一步验证了假设一和假设二。5.3稳健性检验为了进行稳健性检验，本文用净资产收益率（ROE）替换托宾Q（TQ）值，进行模型分析检验，选取的其他指标和前述实证分析的一致，建立多元回归模型如下：ROE=α+β₁Lev+β₂Liqdr+β₃Nature+β4Size+ε（其中：α为常数项，β₁、β₂、β₃、β4表示解释变量或控制变量的系数，ε表示残差项）国有控股企业的稳健性检验实证分析结果显示（1）ROE与Lev在1%的水平上相关性显著，并且当Lev小于20%时二者的系数β呈正值，ROE与Lev呈负相关关系；当ROE大于20%时二者的系数β呈负值，说明ROE与Lev存在倒U型关系，证明研究结论比较稳健。（2）ROE与Liqdr在1%的水平上相关性显著，并且其系数β呈正值，说明ROE与Lev正相关，进一步验证了实证的稳健性。非国有控股企业的稳健性检验实证分析结果显示（1）ROE与Lev在1%的水平上相关性显著，并且当Lev小于60%时二者的系数β呈正值，ROE与Lev呈负相关关系；当ROE大于60%时二者的系数β呈负值，说明ROE与Lev存在倒U型关系，证明研究结论比较稳健。（2）ROE与Liqdr在1%的水平上相关性显著，其系数β呈正值，与实证结果一致。经过两个模型对比分析来看，结论基本一致，说明本文所建模型稳健性较好，进一步验证了所提出的两个假设。6结论及政策建议（一）研究结论本文使用了TQ作为衡量公司价值的指标，本文以公司价值作为被解释变量，以资本结构作为解释变量，以Nature、Size作为控制变量。用多元回归的方法建立了研究模型，从而研究信息产业上市公司资本结构对公司价值的影响。通过研究表明，多元回归分析的结果与假设一致，即我国信息产业上市公司的公司价值与Lev呈负相关，而与Liqdr呈正相关，所以可以得出我国信息产业上市公司的公司价值与资本结构（Lev）存在倒U型曲线关系。实证结果表明：国有控股企业的Lev低于20%，非国有控股企业的Lev低于60%时，信息产业上市公司负债水平越高，市场对其评价越高，进而企业市场价值越大；国有控股企业的Lev大于20%，非国有控股企业的Lev大于60%时，随着信息产业上市公司负债水平的提高，市场对其评价出现拐点，企业市场价值递减。这说明，为实现企业价值最大化我国信息产业上市公司应当根据自身情况调整资本结构进而满足信息产业的发展需求。（二）政策建议（1）优化融资方式，努力降低风险。企业可以通过发行债券和向商业银行等机构贷款；丰富融资渠道，扩大其资金来源，提高流动资产质量。不断提高企业竞争能力，使企业筹资到更多的内源资金，从而进一步改善企业资本结构。同时，企业需要加强治理的规范性，一个企业是要有秩序的；提高企业的管理能力，达到事倍功半；提升内部凝聚力和气氛；提高运营水平，以增强企业融资能力。（2）现如今，经济下行、经济不景气，很多企业维持正常开销都非常的困难。因此，在此期间，货币升值，企业就应该缩小其负债和贷款，适当降低负债的比例。在经济繁荣、复苏的时候，市场供求量大，大部分企业销售顺畅，利润也不断上升，在这个经济繁荣的时期，货币是会贬值的，钱不值钱，企业应该适当的增加负债和贷款，充分利用额外的资金投资其他领域的发展，重要的是看好时机，抓住机遇。同时，企业应该确保自身的短期和长期偿债能力，以防下一次的经济危机给自己一个保险。（3）规范企业管理结构，企业应该对自身有清晰的认识和定位，树立正确的企业价值观；调整生产力和生产结构，加强员工的能力培训和自我素质的提升，从而提升公司上上下下的整体能力；不断完善公司的规章制度。企业应提升储备借贷能力就对于企业可持续的健康发展是很好的选择。（4）政府充分发挥经济信息和经济发展预测的技术优势，发布发展战略规划、计划，出台产业政策。帮助非国有控股企业多丰富一些融资渠道，相应的降低一些门槛，给予他们一些政策支持。在国有控股企业中扶持名优企业发展，帮助他们走向世界，从而也提升了其公司价值和市场价值，不断壮大产业主流，带动其他分流产业的发展。巩固企业基础管理手段，促进产业结构和资本结构的挑战，维护合法企业的根本利益和基本权利，推进企业健康有序发展。在政府宏观调控时，大环境也会相应的改变，所以企业还应该适应环境变化，及时调整资本机构。

谢辞四年的大学生活快要接近尾声，在这我先感谢我的父母的。父母在精神上还有物质上都给了我最大的支持，给予我最大动力每天都在心里念叨着我，因为第一次出远门上学，每次放假回到家都能看到父母脸上多了很多皱纹，白头发也些许增多，心里说说不出的滋味。每次离家时父母的依依不舍之眼神，强忍的泪水，电话和信息中的期待和思念。四年过去，脑海一直回荡着这些回忆。这一切切让我刻苦