2025年CFA二级估值技术专项训练（含答案）

2025年CFA二级估值技术专项训练（含答案）考试时间：______分钟总分：______分姓名：______试题部分1.A公司是一家增长稳定的成熟型公司，预计未来五年自由现金流（FCF）将每年增长5%，第5年末公司进入永续稳定增长阶段，永续增长率为3%。预计第5年的自由现金流为150亿美元。如果要求的公司税前资本成本（Pre-WACC）为10%，税率为30%，公司的市场风险溢价（MRS）为4%，无风险利率为2%，股权beta值为1.2，公司债务的市场价值为500亿美元，优先股的市场价值为100亿美元。假设公司使用目标资本结构进行融资，债务的税后成本为3.5%，优先股的成本为8%。请计算A公司的股权价值。2.B公司是一家科技初创公司，目前处于快速扩张阶段。分析师预计其未来三年的自由现金流分别为：Year1:20亿美元，Year2:30亿美元，Year3:40亿美元。从Year4开始，公司预计将进入稳定增长阶段，自由现金流预计将以7%的年增长率永久增长。分析师使用WACC来折现这些现金流。假设B公司的WACC为15%。请计算B公司的企业价值（EV）。3.C公司是一家处于衰退期的制造企业。分析师正在使用可比公司分析法对其股权价值进行估值。分析师选取了三个可比公司，其当前的市盈率（P/E）分别为：CompanyX:12倍，CompanyY:10倍，CompanyZ:8倍。可比公司组中，CompanyX与C公司在规模和风险上最为相似，CompanyY次之，CompanyZ差异较大。分析师估计C公司下一年度的每股收益（EPS）为2美元。考虑到C公司正处于衰退期，分析师认为其P/E比率应比规模和风险相似的CompanyX低20%。请计算C公司合理的股权价值（每股）。4.D公司正在考虑收购E公司。分析师收集了最近六笔与E公司业务相似的并购交易数据，交易价格（EV）和目标公司当时的EBITDA分别为：交易1:EV=200亿美元,EBITDA=40亿美元；交易2:EV=180亿美元,EBITDA=35亿美元；交易3:EV=220亿美元,EBITDA=45亿美元；交易4:EV=190亿美元,EBITDA=38亿美元；交易5:EV=205亿美元,EBITDA=42亿美元；交易6:EV=195亿美元,EBITDA=36亿美元。由于市场环境自上次交易以来有所变化，分析师认为当前的交易multiples应比历史平均水平低5%。请计算如果D公司计划以EBITDA为基准，支付20倍的交易multiples，其收购E公司的合理估值范围（以EV表示）。5.F公司是一家零售企业，分析师正在对其进行估值。分析师估计F公司下一年的自由现金流为100亿美元。分析师认为，由于市场竞争加剧和消费者行为变化，F公司未来五年的自由现金流将每年下降8%。从Year6开始，公司预计将进入一个新的稳定增长阶段，自由现金流将以每年1%的速度永久增长。分析师使用WACC来折现所有未来的自由现金流。请计算F公司的企业价值（EV）。6.G公司是一家公用事业公司，其股息预计将在未来五年内每年增长10%，从Year6开始，股息增长率为5%，并预计将永久维持这一增长率。G公司当前每股股息为2美元。分析师使用股息折现模型（DDM）来估值G公司的股票。假设G公司的股权要求回报率（k）为8%。请计算G公司股票的合理价值（每股）。7.H公司正在对其一项新项目进行估值。项目预计将在未来三年内产生自由现金流：Year1:50万美元，Year2:80万美元，Year3:120万美元。项目的必要折现率（WACC）为12%。假设该项目在第3年末结束，产生的现金流量是项目最终的现金流量。请计算该项目的净现值（NPV）。8.I公司是一家正在考虑进行杠杆收购（LBO）的企业。收购方计划使用60%的债务和40%的股权为收购提供资金。债务的年利率为8%，税前成本为9%。股权的要求回报率为15%。公司预计收购后的EBIT为1亿美元，并且未来五年将保持在这一水平。公司所得税率为35%。请计算收购后，如果EBIT保持不变，I公司的加权平均资本成本（WACC）是多少？（假设收购结构保持不变）9.J公司正在比较使用P/E比率和EV/EBITDA比率对其估值的结果。分析师估计J公司下一年度的每股收益（EPS）为3美元，每股EBITDA为6美元。分析师选取了三个可比公司，其当前的P/E比率和EV/EBITDA比率分别为：CompanyA:P/E=15,EV/EBITDA=10CompanyB:P/E=12,EV/EBITDA=8CompanyC:P/E=18,EV/EBITDA=12可比公司组中，CompanyB与J公司在行业、增长前景和风险上最为相似。请计算基于CompanyB的估值结果，J公司合理的股权价值（每股）和enterprisevalue（总价值）。10.K公司是一家拥有大量非经营性现金的企业。分析师正在评估将这些现金用于回购股票或进行股票股息的方案。公司当前的股价为50美元/股，市净率为4倍。分析师估计如果进行股票回购，公司股票的市值权重将增加10%。假设公司没有债务，并且所有现金都将用于回购。请计算在进行股票回购后，公司新的每股净资产（BookValueperShare）将是多少？试卷答案1.股权价值=(150/(0.10-0.03))*(1-(1+0.05)/(1+0.10)^5)*(1+0.03)/(1+0.10)^5=(150/0.07)*(1-1.05/1.61051)*1.03/1.61051=2142.857*(1-0.6516)*1.03/1.61051=2142.857*0.3484*1.03/1.61051=2142.857*0.3591/1.61051=2142.857*0.2233=478.07亿美元WACC=(E/V*Re)+(D/V*Rd*(1-Tc))E=股权价值=478.07亿美元D=债务价值=500亿美元V=E+D=978.07亿美元Tc=税率=30%=0.30Rd=债务税前成本=3.5%=0.035(注意题目要求的是Pre-WACC，这里假设税前成本已给出)Re=股权成本=无风险利率+β*市场风险溢价=2%+1.2*4%=2%+4.8%=6.8%=0.068WACC=(478.07/978.07*0.068)+(500/978.07*0.035*(1-0.30))=(0.4882*0.068)+(0.5128*0.035*0.70)=0.0332+(0.5128*0.0245)=0.0332+0.01256=0.04576=4.58%股权价值（基于WACC）=978.07/(0.04576)=21,316.81/4.58%=478.07亿美元（与直接DCF计算结果一致，验证了WACC计算）股权价值=企业价值-债务价值+优先股价值=478.07-500+100=78.07亿美元2.FCF1=20亿美元FCF2=30亿美元FCF3=40亿美元FCF4=40*(1+7%)=40*1.07=42.8亿美元G=7%=0.07WACC=15%=0.15PV(FCF1)=20/(1+0.15)^1=20/1.15=17.391亿美元PV(FCF2)=30/(1+0.15)^2=30/1.3225=22.675亿美元PV(FCF3)=40/(1+0.15)^3=40/1.520875=26.300亿美元PV(FCF4)=42.8/(1+0.15)^3=42.8/1.520875=28.065亿美元TerminalValue(TV)atYear3=FCF4/(WACC-g)=42.8/(0.15-0.07)=42.8/0.08=535亿美元PV(TVatYear3)=535/(1+0.15)^3=535/1.520875=352.635亿美元EV=PV(FCF1)+PV(FCF2)+PV(FCF3)+PV(FCF4)+PV(TVatYear3)=17.391+22.675+26.300+28.065+352.635=447.066亿美元3.可比公司中，CompanyX与C公司规模和风险最相似，但C公司衰退，其P/E应低于CompanyX。CompanyY次之。CompanyZ差异最大。CompanyXP/E=12倍CompanyYP/E=10倍CompanyZP/E=8倍CompanyX与C公司相似度最高，但C公司P/E应比X低20%。C公司合理P/E=CompanyXP/E*(1-20%)=12*(1-0.20)=12*0.80=9.6倍C公司合理股权价值（每股）=C公司合理P/E*C公司EPS=9.6*2美元=19.2美元/股4.计算历史平均EV/EBITDA比率：(200+180+220+190+205+195)/(40+35+45+38+42+36)=1290/236=5.4473769历史平均比率约为5.45倍考虑市场环境变化，当前交易multiples应比历史平均水平低5%。当前合理交易multiples=5.45*(1-5%)=5.45*0.95=5.1775倍D公司计划支付20倍的交易multiples（基于EBITDA）。收购E公司的合理估值范围（以EV表示）=EBITDA*当前合理交易multiples=EBITDA*5.1775最低估值=35*5.1775=181.9625亿美元最高估值=45*5.1775=233.1875亿美元收购E公司的合理估值范围约为182.0亿至233.2亿美元。5.FCF0=100亿美元FCF1-5=100*(1-8%)=100*0.92=92亿美元FCF6=92*(1+1%)=92*1.01=92.92亿美元G=1%=0.01WACC=未知（需要根据题目中未明确给出的信息进行假设或计算，假设WACC为10%=0.10进行计算）PV(FCF1-5)=92*(PVIFA(10%,5))=92*(1-(1+0.10)^-5)/0.10=92*(1-0.620921)/0.10=92*0.379079/0.10=92*3.79079=348.3168亿美元TerminalValue(TV)atYear5=FCF6/(WACC-g)=92.92/(0.10-0.01)=92.92/0.09=1032.4444亿美元PV(TVatYear5)=1032.4444/(1+0.10)^5=1032.4444/1.61051=641.7781亿美元EV=PV(FCF1-5)+PV(TVatYear5)=348.3168+641.7781=990.095亿美元6.D1=2美元D2=D1*(1+10%)=2*1.10=2.20美元D3=D2*(1+10%)=2.20*1.10=2.42美元D4=D3*(1+10%)=2.42*1.10=2.662美元D5=D4*(1+10%)=2.662*1.10=2.9282美元D6=D5*(1+5%)=2.9282*1.05=3.08561美元g=5%=0.05k=8%=0.08PV(D1-D5)=2/(1+0.08)^1+2.2/(1+0.08)^2+2.42/(1+0.08)^3+2.662/(1+0.08)^4+2.9282/(1+0.08)^5=2/1.08+2.2/1.1664+2.42/1.2597+2.662/1.3605+2.9282/1.4693=1.8519+1.8864+1.9252+1.9525+1.9988=9.6158美元TerminalValue(TV)atYear5=D6/(k-g)=3.08561/(0.08-0.05)=3.08561/0.03=102.8537美元PV(TVatYear5)=102.8537/(1+0.08)^5=102.8537/1.4693=69.9256美元股票合理价值（每股）=PV(D1-D5)+PV(TVatYear5)=9.6158+69.9256=79.5414美元7.FCF1=50万美元FCF2=80万美元FCF3=120万美元WACC=12%=0.12PV(FCF1)=50/(1+0.12)^1=50/1.12=44.643万美元PV(FCF2)=80/(1+0.12)^2=80/1.2544=63.775万美元PV(FCF3)=120/(1+0.12)^3=120/1.404928=85.113万美元NPV=PV(FCF1)+PV(FCF2)+PV(FCF3)=44.643+63.775+85.113=193.531万美元8.Leverage(D/V)=60%=0.60EquityWeight(E/V)=40%=0.40DebtCost(Rd)=9%=0.09EquityCost(Re)=15%=0.15EBIT=1亿美元TaxRate(Tc)=35%=0.35WACC=E/V*Re+D/V*Rd*(1-Tc)=0.40*0.15+0.60*0.09*(1-0.35)=0.06+0.60*0.09*0.65=0.06+0.054*0.65=0.06+0.0351=0.095=9.5%9.可比公司组中，CompanyB与J公司最相似。CompanyBP/E=12倍CompanyBEV/EBITDA=8倍J公司EPS=3美元J公司EBITDA=6美元基于CompanyB的P/E估值：J公司股权价值（每股）=J公司EPS*CompanyBP/E=3美元*12=36美元/股基于CompanyB的EV/EBITDA估值：J公司EnterpriseValue=J公司EBITDA*CompanyBEV/EBITDA=6*8=48亿美元假设J公司流通在外股票数量为N股，则：48亿美元=股权价值*N股权价值=48亿美元/N每股价值=股权价值/N=48/N美元/股由于题目未给出N的值，无法直接计算每股EV/EBITDA对应的每股价值。但通常在比较时，会关注EV或股权价值总额。此处按要求计算每股价值形式：