钾肥行业市场前景及投资研究报告：钾肥高景气持续

证券研究报告钾肥2025年09月15日钾肥行业深度报告：钾肥高景气中期有望持续评级：推荐(首次覆盖)最近一年走势基础化工沪深30059%46%33%20%7%-5%2024/09/172024/12/162025/03/162025/06/142025/09/12沪深300表现表现1M3M12M基础化工沪深3006.2%9.1%17.4%16.2%51.0%42.5%2重点关注公司及盈利预测2025/09/12EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20242025E2026E20242025E2026E000792.SZ000893.SZ002545.SZ盐湖股份亚钾国际东方铁塔20.2638.6213.930.881.030.451.072.000.741.262.780.8018.6819.3815.5018.8519.3118.7316.0713.9217.32买入买入买入资料：Wind，国海证券研究所3核心提要u

本篇报告解决了以下核心问题：1、详细梳理全球钾肥产能变化，从供需角度论证中期钾肥价格有望维持高景气；2、通过分析现有产能及新增产能的成本变化，对钾肥价格走势判断提供有力支撑。u

钾肥高景气中期有望持续。在人口增长、粮食安全问题关注度日益提升的背景下，2025-2027年，全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长。供给端，2026年底之前，全球钾肥新增产能有限，且海外主要新产能必和必拓单吨投资成本高，现有巨头老矿亦逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升。预计全球钾肥高景气中期有望持续。短期看，供应端，据中国无机盐工业协会公众号，俄罗斯和白俄罗斯今年预计减少出口180万吨以上，另一方面，海运进口钾到货量有限，据隆众资讯，2025年9月11日，主要港口钾肥库存仅163万吨，位于2018年至今的3%分位数，远低于去年同期的309万吨，实际可售货源不足。6月12日，我国签订钾肥进口大合同346美元/吨（CFR），折合国内成本约2865元/吨，成本支撑较强，且该价格较一周前的印度大合同价格仅低3美元/吨，折射出当前全球钾肥供应偏紧。需求端，国内正处于用肥淡季，随着秋季用肥需求逐步启动，叠加国际市场如印度需求提振利好支撑，短期钾肥价格有望维持高景气。u

钾肥需求稳步提升。钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，与氮肥和磷肥相比，钾肥的消费弹性更强。据Nutrien数据显示，2016-2024年，全球钾肥需求由6000万吨增长为7250万吨，CAGR为2.4%，预计2025年，钾肥需求将继续以3%的增速温和增长。我国是钾肥主要消费国，约占全球消费的26%。据百川盈孚，2024年，我国氯化钾表观消费量约1872万吨，2017至2024年复合增速约5.5%，高于全球平均增速。u

2026年前，全球钾肥新增产能有限。钾肥为资源垄断型行业，全球钾矿资源极不均衡，资源和产量主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯及老挝地区。2024年，全球钾肥产能约7720万吨，拟建产能达2061万吨，但预计2026年前新增产能仅亚钾国际在老挝扩产的约200万吨。我国钾肥行业集中度高，均位于青海省，截至2024年，盐湖股份是我国最大的氯化钾生产商，产能占比达到54%。我国钾肥缺口较大，进口依赖度长期维持在50%以上，2024年大幅提高至67%。u

投资建议及推荐标的：考虑到钾肥中期预期维持高景气，首次覆盖，给予钾肥行业“推荐”评级。重点推荐，亚钾国际（产能扩张稳步推进，打造世界级钾肥企业）、盐湖股份（国内钾肥压舱石）、东方铁塔（积极布局钾矿资源）。u

风险提示：钾肥需求不及预期、钾肥新增产能超预期、钾肥相关政策变动、推荐标的业绩不及预期、推荐标的新增产能建设不及预期。4钾肥价格有望维持高景气u

供应端，据中国无机盐工业协会公众号，俄罗斯和白俄罗斯今年预计减少出口180万吨以上，另一方面，海运进口钾到货量有限，据隆众资讯，2025年9月11日，我国主要港口钾肥库存仅163万吨，位于2018年以来3%分位数，远低于去年同期的309万吨，实际可售货源不足。2025年6月12日，我国签订钾肥进口大合同346美元/吨（CFR），折合国内成本约2865元/吨，成本支撑较强，且该价格较一周前的印度大合同价格仅低3美元/吨，折射出当前全球钾肥供应偏紧。需求端，国内正处于用肥淡季，随着秋季用肥需求逐步启动，叠加国际市场如印度需求提振利好支撑，钾肥价格有望维持高景气。图表：钾肥库存处于低位（万吨）图表：钾肥价格（元/吨）资料：隆众资讯，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所5钾肥供需平衡表图表：全球钾肥供需平衡表（万吨）ꢀ产能20212022767080%61002023772088%68002024772094%72502025E754099%2026E792097%2027E874591%767091%7000开工率需求-合计748077217971中国南美北美183618851975207021701428102010203401740101594318241025978191110351015438200310461054440ꢀꢀ亚洲其他印度435437其他11561233124112501259资料

：各公司公告，《2022年我国钾肥行业运行现状与发展预测》亓昭英，中国农资传媒公众号，中国无机盐工业协会公众号，掌上农资网，商务部，Wind，国际钾盐资讯网，金融界，国海证券研究所图表：我国钾肥供需平衡表（万吨）ꢀ202286076%6527943202386020248602025E8402026E8402027E840产能开工率产量76%65772%62173%61774%62274%626进口量出口量表观消费量115750126312128815134015143415144317641872189019472044资料：百川盈孚，国海证券研究所6目录u

钾肥需求稳步提升u

中期钾肥新增产能有限u

钾肥价格中枢有望提升u

推荐标的u

风险提示7钾是农作物生长三大必需的营养元素之一u

钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，起到促使作物生长健壮、茎秆粗硬、增强病虫害和倒伏的抵抗能力、促进糖分和淀粉生成的作用。氮肥是植物合成蛋白质的必要元素，影响作物的生物学产量和经济产量。磷肥加速作物根系成长，并促进水分和养分吸收。与氮肥和磷肥相比，钾肥的消费刚性稍弱。图表：全球钾肥消费结构资料：乌拉尔钾肥公告，IFA，国海证券研究所8钾肥具有较强的资源属性u

从生产端来看，和氮肥、磷肥相比，钾肥的生产对资源更为依赖且资源不可再生，生产商高度集中。生产上常用的钾肥有氯化钾、硫酸钾和草木灰等，据华经产业研究院，由于氯化钾溶解度和钾含量高，是农业用钾的重要种类，占钾肥施用量的95%左右。图表：钾肥产业链资料：华经产业研究院，中国粉体网，国海证券研究所9钾肥与农作物价格、油价正相关u

当种植业收益预期向上时，钾肥消费快速增长。历史上看，钾肥价格与农作物价格、油价均成正相关。图表：钾肥与农作物价格、油价正相关资料：Wind，国际货币基金组织，世界银行，国海证券研究所10全球人口与粮食需求预计仍持续增长u

据全球钾肥巨头Nutrien年报数据，2050年，世界人口预计将由2000年的61亿人增长至接近百亿；全球粮食和油籽需求预计每年超过50亿吨。但在此期间，人均可耕地数量预计将减少15%，因而，对化肥需求有望持续增加。图表：全球人口数量持续增长图表：全球粮食和油籽需求持续增长资料：UnitedNations，Nutrien公告，国海证券研究所资料：USDA，Nutrien公告，国海证券研究所11钾肥消费更具弹性u

与氮肥和磷肥相比，钾肥消费更具弹性。一方面，钾肥具有较强的资源属性且供给高度集中，价格弹性较大。另一方面，氮肥影响作物的生物学产量和经济产量，而钾肥更多地影响农作物的质量，因此，当种植业收益预期向上时，钾肥消费增速明显超过氮肥和磷肥。图表：氯化钾、磷酸一铵、尿素价格走势（元/吨）资料：Wind，隆众资讯，国海证券研究所12全球钾肥需求预计稳健增长u

据Nutrien数据显示，2016-2024年，全球钾肥需求（以KCl计）由6000万吨增长为7250万吨，CAGR为2.4%。Nutrien预计2025年，钾肥需求将继续以3%的增速温和增长。根据美国地质调查局（USGS），2025年，全球钾肥消费总量预计将达到4090万吨（以K₂O当量计），同比+5.4%。图表：2016-2025E，全球钾肥需求资料：IFA，Argus，CRU,SPGCI,Nutrien，国海证券研究所13我国是钾肥主要消费国u

据Nutrien数据显示，我国是钾肥主要消费国，2024年，约占全球消费的26%。据百川盈孚，2024年，我国氯化钾表观消费量约1872万吨，2017至2024年复合增速约5.5%，高于全球平均增速。图表：我国钾肥表观消费量稳步提升图表：2024年，不同国家钾肥需求占比资料：Nutrien公告，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所14国内钾肥需求仍存上升空间u

我国在化肥施用结构方面不断优化，结束了以往“重磷轻钾”的局面。我国氮肥、磷肥、钾肥施用比例已从1980年的1:0.29:0.04来到2023年的1:0.33:0.30，与发达国家1:0.5:0.5的比例仍有差距。在肥料总量零增长的大背景下，未来钾肥使用量有望继续增加。u

从播种面积来看，在消费结构调整下，果蔬播种面积近年来持续增加。2015-2023年，蔬菜播种面积由1961.3万公顷上升至2287.3万公顷，CAGR为1.94%；果园播种面积CAGR为1.61%。作为耗钾量最高的果蔬板块，或成为钾肥需求新的增长点。长期来看，国内钾肥需求预计将以超过全球需求增速的水平增长。图表：我国果蔬种植面积持续增加（千公顷）图表：中国化肥施用比例资料：Wind，国海证券研究所资料：Wind，国海证券研究所15目录u

钾肥需求稳步提升u

中期钾肥新增产能有限u

钾肥价格中枢有望提升u

推荐标的u

风险提示16全球钾矿资源极不均衡u

全球钾矿资源极不均衡，全球钾盐资源和产量主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯及老挝地区。据美国地质勘探局USGS数据，2024年，全球钾盐资源储备量（折合K2O）超过2500亿吨。其中，加拿大储量占比达到23%，其次是老挝、俄罗斯、白俄罗斯，分别占比21%、19%、15%，前四大储量国占比达到78%。图表：全球钾肥产量（2024）图表：全球钾肥资源储量（2024）资料：USGS，国海证券研究所资料：USGS，国海证券研究所172026年前，全球钾肥新增产能有限图表：全球钾肥主要产能分布（万吨/年，截至2024年）公司Nutrien国家加拿大加拿大白俄罗斯俄罗斯中国当前产能1380120012101200500拟建产能ꢀMosaic美盛BPCꢀꢀUralkali盐湖股份K+S德钾集团以色列化工APCꢀꢀ德国、加拿大以色列约旦700ꢀ400ꢀꢀ200欧洲化学SQM俄罗斯智利2202024年4月启动扩建，新增210万吨ꢀ150亚钾国际东方铁塔藏格矿业老挝1002024年，产量181.5万吨，中期扩产到500万吨2024年产量120万吨，中期扩产到300万吨计划在老挝扩产200万吨，首期100万吨，36个月老挝100中国200一期产能415万吨，二期436万吨，合计851万吨。一期推迟至2027年中投产，二期2029年开始必和必拓加拿大0赣锋锂业其他刚果布其他0规划200万吨氯化钾，预计2027年前投产1607720ꢀ总产能全球2061资料

：《2022年我国钾肥行业运行现状与发展预测》亓昭英，中国无机盐工业协会公众号，中国农资传媒公众号，国复咨询，各公司公告，Wind，澎湃新闻，金融界，国海证券研究所18中期维度，全球钾肥供需仍紧u

供应端，俄罗斯和白俄罗斯2025年钾肥预计减少出口180万吨以上，而新增产能主要于2027年及之后释放；需求端，在人口增长、各国对粮食安全重视程度提高的背景下，预计每年仍维持200-300万吨增量。叠加贸易争端、地缘政治扰动，预计中期维度，全球钾肥供需仍紧。图表：全球钾肥供需平衡表（万吨）ꢀ产能2021767091%70002022767080%61002023772088%68002024772094%72502025E754099%2026E792097%2027E853893%开工率需求-合计748077217971中国18361885197520702170南美北美1428102010203401740101594318241025978191110351015438200310461054440ꢀꢀ亚洲其他印度435437其他11561233124112501259资料

：各公司公告（同P18），《2022年我国钾肥行业运行现状与发展预测》亓昭英，中国农资传媒公众号，中国无机盐工业协会公众号，掌上农资网，商务部，Wind，国际钾盐资讯网，金融界，国海证券研究所19国内钾肥产能存在瓶颈u

中国钾盐资源匮乏，资源品位较低，主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊。我国固体钾矿缺乏，钾资源以含钾卤水为主。其中察尔汗矿区是我国目前探明储量最大的矿床，也是我国最大的钾肥工业基地。图表：中国钾盐矿产地（矿床、矿点）分布图资料：观研报告网20国内钾肥行业集中度高，龙头依托察尔汗盐湖资源u

我国氯化钾行业集中度高，均位于青海省，龙头企业盐湖股份和藏格矿业依托察尔汗盐湖丰富的钾盐资源，处于寡头垄断地位。截至2024年，盐湖股份是我国最大的氯化钾生产商，产能占比达到54%，藏格矿业是我国第二大氯化钾生产企业，产能占比为22%，两大钾肥生产商都位于察尔汗盐湖，合计产能占比高达76%。图表：察尔汗盐湖钾盐资源丰富图表：2024年，国内钾肥供给格局表内储量（万吨）表外储量（万吨）矿物名称合计（万吨）固相2184液相固相液相9483KClMgCl2NaCl14877274375398127673186060926821647945595819014409479224142061414303046资料：李承保《青海察尔汗盐湖钾资源开发现状》，国海证券研究所资料：卓创资讯，国海证券研究所21我国钾肥进口依赖度较高u

我国钾肥缺口较大，进口依赖度长期维持在50%以上。“十一五”时期，国家牵头制定钾肥“三三三战略”，即三分之一由国内生产、三分之一由海外中资钾肥企业返销国内保供，三分之一向海外采购。2023年，随着海外中资钾肥企业反哺国内，我国钾肥进口量显著提升，2024年进口依赖度进一步提升至67%。据百川盈孚，2024年，我国进口钾肥1263.1万吨，同比+9.2%，主要进口国分别为俄罗斯、白俄罗斯、加拿大和老挝。图表：我国钾肥主要进口国进口量（万吨）图表：2020-2024年，我国钾肥进口依赖度2020139.4220.0351.812.82021175.1225.4207.241.72022191.1170.5239.560.72023343.7300.4182.5170.878.22024288.8424.4232.9207.263.22025截至4月113.3161.872.8白俄罗斯俄罗斯加拿大老挝66.7以色列合计78.765.478.530.5866.5756.6793.71157.21263.1466.0资料：百川盈孚，国海证券研究所资料：百川盈孚，国海证券研究所22我国钾肥供需有望维持平稳u

随着钾肥“走出去”发展战略的实施，亚钾国际、东方铁塔等企业在海外积极推进产能建设并反哺国内，我国钾肥进口量有望维持稳中有升的态势，整体钾肥供需预计维持平稳。图表：我国钾肥供需平衡表（万吨）ꢀ产能202286076%6527943202386020248602025E8402026E8402027E840开工率产量76%65772%62173%61774%62274%626进口量出口量表观消费量115750126312128815134015143415144317641872189019472044资料：百川盈孚，国海证券研究所23目录u

钾肥需求稳步提升u

中期钾肥新增产能有限u

钾肥价格中枢有望提升u

推荐标的u

风险提示24海外新产能投资成本高u

全球新增钾肥产能主要集中在老挝、加拿大地区。老挝钾盐矿大部分为光卤石，平均品位在15-17%，但因埋藏深度浅、依托中国的产业链优势等因素，具有较低的开发成本优势。加钾、俄钾等钾石盐矿因虽品位更高，钾盐矿开采成本较低，但其埋藏深度在800-2000米，钾盐矿开发资本开支、折旧摊销大，新增产线运营成本较高。如海外主要新增产能Jansen钾矿项目，必和必拓2025年7月表示，一期工程的建设成本预计将提高至70-74亿美元，高于此前预计的57亿美元。图表：部分钾矿项目单吨资本开支产能（万吨）投资（亿元）单位产能投资（元/吨）公司钾矿地址老挝备注亚钾国际东方铁塔1005025250038347466光卤石，平均品位低，15-17%，但埋藏深度浅，180米-220米，叠加中国的产业链优势，开发成本较低。老挝19.17K+S（2010年项目）加拿大28632.5亿加元钾石盐矿，平均品位20～40%，钾盐矿开采成本较低，但埋藏深度深，800-2000米，钾盐矿开发资本开支、新增产线运营成本较高。必和必拓加拿大850166亿美元13671资料：Wind，东方铁塔公司公告，中国化信农业公众号，《YZC公司加拿大钾矿项目可行性分析》秦显文，国海证券研究所25老产能边际成本提高u

据国际钾肥大厂Nutrien和Mosaic的年报披露，其钾肥单吨营业成本均在提高，2024年，分别为104、200美元/吨，较2021年分别同比+10、8美元/吨。一方面，加钾、俄钾等国际钾肥寡头的钾盐矿山早在20世纪30年代就开始进行开采，开采年限较长，逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升。同时，据中国东盟农资商会公众号，加钾、俄钾钾盐矿埋藏深度达700—2000米，开发周期长且成本高，面临新旧产能替换周期。例如，Mosaic最大的矿区，Esterhazy矿K1和K2矿井已于2021年正式关闭。另外，钾肥作为全球贸易品种，地缘冲突频繁亦推升了钾肥的运输成本。图表：主要钾肥生厂商钾肥单吨营业成本（美元/吨）图表：最近已经关闭和计划关闭的MOP项目产能百万吨/年年份公司矿井国家202194202211220231062024104ICLBoulbySigmundshallPicadilly英国1.000.751.740.502.702.702.40转产杂卤石由K3矿替代2018K+S德国NutrienMosaicNutrienICL加拿大西班牙加拿大加拿大俄罗斯202020212025SallentMosaicMosaicUralkaliEsterhazyK1EsterhazyK2Berezniki-2192292228200资料：Nutrien公司公告，Mosaic公司公告，国海证券研究所资料：中国东盟农资商会公众号，国海证券研究所26粮食价格位于处于较低位置u

据国际货币基金组织数据，截至2025年6月，大米、大豆、棕榈油、玉米、小麦的全球价格均处于较低位置，分别位于2020/01-2025/06区间的6%、28%、60%、29%、6%分位。在全球人口增加、恶劣气候频现，尤其地区冲突频发的背景下，各国对粮食安全高度重视，叠加当前粮价整体较低，往后看，粮食价格易涨难跌，有望对钾肥需求形成有力支撑。图表：全球主要粮食及氯化钾价格资料：Wind，国际货币基金组织，国海证券研究所272025年，我国大合同价格较2024年上涨73美元/吨u

大合同价格大幅上行，对国内市场形成强支撑。据中国五矿化工进出口商会，6月12日，中国2025年钾肥大合同达成一致，价格为346美元/吨CFR，比印度略低3美元/吨，继续维持世界钾肥价格洼地。大合同价格较去年273美元/吨提升至346美元/吨，彰显对于2025年钾肥市场的信心。图表：2015年至2025年，我国及印度钾肥大合同（美元/吨）年份

签订日期2015

3月19日2016

7月14日2017

7月13日2018

9月17日中国大合同315印度大合同东南亚CFR310-335210-265220-260270-300260-275235-255235-255600-700370-400275-305ꢀ巴西CFR335-350210-220260-270335-340260-270210-220270-275800-2272192302402902902019--2802020

4月30日2021

2月10日2022

2月15日2023

6月06日2024

7月09日2025

6月12日220230247247/280/445590590307422/319279/283349340-350310-320ꢀ273346资料：《2022年我国钾肥行业运行现状与发展预测》亓昭英，农资导报公众号，隆众资讯，国海证券研究所28地缘冲突频发影响运输u

据中国无机盐工业协会公众号，由于供需错位，全球约80%的钾肥需求由远途进口满足。俄乌冲突、红海危机等地缘事件极大程度增加了运输成本。2022年1月，立陶宛终止与白俄罗斯的交通运输协作后，白俄罗斯海运需要通过俄罗斯的圣彼得堡以及更远的摩尔曼斯克港转运到目的地，或者选择中欧班列运输到中国市场，铁路运输运力有限且成本高昂。在黑海因巴以冲突升级受阻后，苏伊士运河已成为波罗的海运至亚洲国家的主力替代路径。而2023年底红海危机爆发后，多家国际航运公司宣布绕道好望角，运输成本进一步增加。图表：苏伊士运河或影响全球近50%钾肥供给图表：加钾经巴拿马运河运输图表：ICL及APC钾肥运输路线图资料：菏泽广电网资料：菏泽广电网资料：世界农化网29钾肥中期价格中枢有望提升u

在人口增长、粮食安全问题关注度日益提升的背景下，2025-2027年，全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长。供给端，2026年底之前，全球钾肥新增产能有限，且新开矿面临投资成本高，老矿亦逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升。预计全球钾肥价格中枢有望抬升。图表：中国氯化钾价格（元/吨）资料：Wind，隆众资讯，国海证券研究所30目录u

钾肥需求稳步提升u

中期钾肥新增产能有限u

钾肥价格中枢有望提升u

推荐标的与行业评级u

风险提示31亚钾国际：公司是亚洲钾肥资源储量领先企业u

亚洲地区钾盐储量主要集中在老挝、中国以及约旦和以色列所在的死海地区。据USGS2025年最新报告，亚洲钾盐储量最大的是死海地区（约20亿吨折纯氯化钾），由阿拉伯钾肥（APC）和以色列化工集团（ICL）均分。第二大为老挝地区，超10亿吨氧化钾（约16亿吨折纯氯化钾）。亚钾国际的钾矿资源预计超10亿吨，已成为亚洲钾肥资源量领先企业，发展潜力大。图表：亚洲主要钾肥供应商氯化钾储量及产能国家公司储量（亿吨）超10亿吨超4亿吨9.84现有产能（万吨）总规划产能（万吨）亚钾国际东方铁塔藏格矿业盐湖股份藏格矿业APC180（产量）700-1000老挝100300200ꢀ05005.4中国0.5100（产量）400ꢀ约旦约10ꢀ以色列ICL约10200ꢀ资料：Wind，各公司公告，USGS，《2022年我国钾肥行业运行现状与发展预测》亓昭英，国海证券研究所32亚钾国际：矿建工程加速推进u

截至2025H1，公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段。公司目前正在全力推进，力争尽快实现投产。另外，公司还拥有近90万吨/年颗粒钾产能，参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，进一步增强公司的核心竞争力。u

公司致力于成为世界级钾肥供应商，氯化钾产能计划中期提升至500万吨、远期提升至700-1000万吨。图表：亚钾国际矿建示意图资料：亚钾国际公司公告33亚钾国际：打造世界级钾肥供应商u

亚钾国际专注于钾矿开采、钾肥生产与销售一体化，据公司公告，公司目前已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权、折纯氯化钾资源量约10亿吨。据深交所互动易（2023/10），公司钾肥产能计划中期提升至500万吨、远期提升至700-1000万吨，且随着公司产能规模逐渐增大，未来综合成本预计将进一步下降。考虑到公司未来高成长性，维持“买入”评级。图表：亚钾国际盈利预测表预测指标2024A3,547.99-8.97950.47-23.051.032025E6,122.5872.561,847.6894.402.002026E8,236.1834.522,564.3938.792.782027E9,987.2321.263,052.4619.033.30营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)7.8613.4119.312.5915.6913.922.1815.7411.691.84P/E19.381.55P/BP/S5.285.834.333.57EV/EBITDA12.5311.988.326.37资料：Wind，国海证券研究所（截至2025/09/12）34盐湖股份：国内钾肥压舱石u

公司聚焦建设世界级盐湖产业基地，近年来，氯化钾产能稳定在

500万吨，占到国内市场一半以上份额，是我国保障粮食安全“压舱石”。另外，公司拥有碳酸锂产能4万吨，随着新增4万吨锂盐一体化项目在2025年内逐步投产，公司在国内盐湖提锂领域的龙头地位有望进一步夯实。公司实控人中国五矿积极回购，2025年5月20日至2025年8月6日，增持公司股份2.48亿股，占公司总股本的4.69%，彰显长期稳定发展信心。考虑到公司在我国钾肥行业的压舱石地位，维持“买入”评级。图表：盐湖股份盈利预测预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)15,134.12

15,714.23

18,308.39

19,432.11-29.864,663.12-41.070.883.835,688.3021.981.0716.516,673.0917.311.266.147,097.616.361.3412.7518.682.4413.5118.852.5513.6816.072.2012.7015.