海内外云厂商发展与现状（三）：资本开支压力与海外云厂需求情况拆解-国信证券

证券研究报告证券研究报告|2025年11月16日海内外云厂商发展与现状（三）资本开支压力与海外云厂需求情况拆解投资评级：优于大市（维持）zhanglunke@zhanghaochen1@请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要•供给端：CAPEX高增下的财务压力与电力缺口。伴随海外巨头CAPEX快速增加，当前已超过经营性现金流的60%，在现下厂商增加融资租赁与金融化操作，大厂中负债率相对健康的Meta和谷歌已率先开启通过债务融资的形式来进一步按各公司当前CAPEX规划，我们测算北美26年/27年数据中心容量将分别增长100%/50%，将产生较大的电力缺口，亚清洁能源方面进行电力采购，目前电力储备相对更加充足，有望带•需求端：未履约订单持续高于供给。海外云厂22年末以来的累计增量CAPEX规模与当前的未履约订单规模仍然有较大差距，不到目单规模的50%，扣除受OpenAI影响较大的Oracle为81%，三大云厂仍处于供不应求状态，由此•算力需求结构：内部支持模型训练）；），主要客户均为模型创业公司、大型互联网/科技公司等；2）API调用当前占比较低，但增速较快，客户相对更加分散（累计消耗1万亿tokens已经是大客户），很多中小公司•当前从tokens消耗和投入产出分析，广告和SaaS类产品为高需求方向。整体来看，海量的CA1）模型训练的厂商如自动驾驶、机器人有所突破，带来GPU租赁需求量激增；2）A游应用无爆发趋势下，头部公司CAPEX节奏放缓的可能，其中单一客户依赖的云厂以及创业的模型厂供给端：CAPEX高增下的财务压力与电力缺口需求vs供给：未履约订单仍高于供给云厂算力需求结构：内部支持模型训练和推理，外部租赁与API调用快速增长需求的高景气方向：广告、SaaS等云厂收入趋势：AI加速巨头云业务发展，预计年内都无法缓解供应问题0 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容50%45%40%35%30%25%20%5%0%AzureYoY微软YoY谷歌YoY亚马逊YoY2Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25供给端：CAPEX投资从23Q3开始增长，增速仍处于50%以上•海外资本开支显著加速从2023年下半年开始（ChatGPT发布半年后)，其中以微软最为迅速，然后谷歌、亚马逊与META陆续加大投入。•2025年海外厂商各家全年Capex投入均处于50%以上同比增长：微软：约1160亿美元(同比+54%);亚马逊：1250亿美元(同比+61%)；谷歌：910-930亿美元(同比+73%-77%)；Meta:700-720亿美元(同比+78%-84%)。120%100%80%45000谷歌YoY微软120%100%80%45000谷歌YoY微软YoYMetaYoY111%YoY4000083%75%83%75%61%3000060%2500040%2000020%150000%-20%0%-20%-40%50000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容55091%63%供给端：海内外CAPEX量级头部云厂投资与云收入相当，小体量云厂比例更高•微软云、亚马逊云与阿里云等头部云厂商资本开支金额与全年云收入基本相当。相比正常发展阶段30-40%云收入比例另一方面，当前高比例资本开支会压低短期利润率，更加强调短期投入与谷歌：投入持续大幅上升，且占比达到了165%。一方面由于自身云业务收入体量小，另一方面除了云业Oracle：此前以传统数据库业务为主，借助AI持续云服务转型，资本支出增长源于云数据中心的大图：国内互联网Capex/云收入季度变化情况（%）350%腾讯阿里百度300%250%200%150%187%100%116%50%58%图：国内互联网Capex/云收入季度变化情况（%）350%腾讯阿里百度300%250%200%150%187%100%116%50%58%0%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25158%113%104%69%6资料来源：公司财报、彭博一致性预期、国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：海外互联网Capex/云收入季度变化情况（%）180%160%140%120%100%80%60%40%20%微软亚马逊谷歌Oracle0%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q250%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给端：CAPEX已超过经营性现金流的60%•当前海外科技厂商已将约100%的净利润、60%以上的经营性现金流进行资本开支投入。过去三年，海外科技厂商的资本开支呈现持续提升趋势，且目前各家资本开支增速指引依然显著高于业务收入/利润增速，考虑到海外科技厂商100%图：海外互联网Capex/净利润变化情况（%）200%180%160%100%图：海外互联网Capex/净利润变化情况（%）200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%微软亚马逊谷歌Meta178%107%77%202320242025E资料来源：公司财报、彭博一致性预期、国信证券经济研究所整理图：海外互联网Capex/经营性现金流变化情况（%）140%120%100%80%60%40%20%0%微软亚马逊谷歌Meta85%77%61%2022202320242025E资料来源：公司财报、彭博一致性预期、国信证券经济研究所整理7供给端：现金流与净利润约束下厂商增加融资租赁与金融化操作•在经营性现金流（净利润）约束下，我们同时看到为了维持高资本开支增长需求下的AI基础设施金融化操作以及加大融资租赁举动：•2025年10月META通过与BlueOwl合资体发行270亿美元债务：用于Hyperion超级数据中心建设，通过特殊目的实体（SPV）架构实现表外运作——Meta仅持有项目20%股权，债务不计入自身资产负债表。图：海外云厂商云收入变化情况（百万美元/%）图：微软融资租赁占比资本开支变化（%）图：META融资租赁占比资本开支变化（%）•微软持续大幅提升融资租赁占比：图：海外云厂商云收入变化情况（百万美元/%）图：微软融资租赁占比资本开支变化（%）图：META融资租赁占比资本开支变化（%）04Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2504Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2504Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q250资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报、彭博一致性预期、国信证券经济研究资料来源：公司财报、彭博一致性预期、国信证券经济研究所整理8资料来源：公司财报、彭博一致性预期、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给端：海外大厂近几年负债率水平健康，陆续通过融资加大AI投入2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%应付账款递延收入其他短期负债非流动负债 64.2%22.4%21.7% 9.3%29.8%9.3% 10.8%2.9%6.8% 6.7%14.6%9.3%6.3%15.6% 甲骨文(ORACLE)亚马逊(AMAZON)微软(MICROSOFT)脸书(METAPLATFORMS)谷歌(ALPHABET)-A资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理9供给端：海外大厂近几年债务结构改善，陆续通过融资加大AI投入•发债计划：1）2025年10月META通过与BlueOwl合资体发行270亿美元债务：用于Hyperion超级数据中心建设，通过特殊目的实体（SPV）架构实现表外运作——Meta仅持有项目20%股•2）Oracle9月发行约180亿美元的债务用于数据中心建设。（截至FY26Q1，Oracle经营性现金流与CAPEX接近，账面现金约100亿美元）•3）谷歌25年初发行50亿美元债和67.5亿欧元债用于公司一般用途。年末11月再次发行175亿美元+65亿欧元的债券，全年总计接近500亿美00mm亚马逊(AMAZON)Amazon：亚马逊20-22年累计发行约400途。年末11月再次发行1Oracle：20-21年连续大规模发债主Oracle：20-21年连续大规模发债主请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Oracle：利润率低于其他云厂，单一依赖OpenAI•9月OpenAI与Oracle签订了一份5年价值3000亿美元的订单，预计27年开始执行。据华尔街日报，合同需要提供4.5GW的电力容量，目前在建的大型数据中心项目一共4个，总计5.5GW的容量（其中4.5GW提供给OpenAI），根据目前已落地的Abilene项目，投资方包括多家公司、财团等，其中数据中心建设主要由Crusoe完成，假设Oracle主要负责进行投资GPU部分。数据中心项目容量（GW）Oracle租赁合同金额（十亿美元）进度Abilene,Texas-10.2已投入使用Abilene,Texas-2125.526年中期竣工Abilene,Texas扩展计划0.6待定ShackelfordCounty,Texas35.726年H2开始交付，28数据中心项目容量（GW）Oracle租赁合同金额（十亿美元）进度Abilene,Texas-10.2已投入使用Abilene,Texas-2125.526年中期竣工Abilene,Texas扩展计划0.6待定ShackelfordCounty,Texas35.726年H2开始交付，28年后完工DoñaAnaCounty,NewMexico33.226年开始上线PortWashington,Wisconsin125.528年竣工合计140.25资料来源：彭博社，datacenterdyn单位：亿美元27年28年29年30年31年合计收入6006006006006003000毛利率35%35%35%35%35%35%毛利润210210210210210折旧摊销630利息（假设）31.531.531.531.531.5157.5OP52.552.552.552.552.5262.5OPM9%9%9%9%9%9%CAPEX630假设1GW数据中心需要40万个GPU，合作4.5GW数据中心是180万个GPU，假设单价是35000美元，则CAPEX累计为630亿美元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海内外科技厂商关于资本开支与算力容量的相关表述请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容测算2024/2025AI在手容量*(GW)2025年Capex预期上调至910-930亿），2/5.3），0.4/1.2AMD未来供应6GW芯片；资料来源：各公司官网、各公司业绩会、华尔街新闻，国信证券经济研究所整理*在手容量仅考虑英伟达与TPU芯片算力容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给端：电力采购规模持续加大，亚马逊储备充足有望加速增长•亚马逊对清洁能源的重视相比谷歌、苹果等公司起步较晚（谷歌17年就完成100%使用可再生能源），自19年开始重视清洁能源的使用，为了尽快达成清洁能源的使用目标，连续多年大量采购，由于电力的采购到完全使用通常需要2年左右时间，因此22-24年的大量采购使得亚马逊目前拥有较其他竞争对手更加充足的电力资源，由此我们认为伴随电力竞争加剧，资源更充足的亚马逊有望取得更有利地位。98765432102000年2001年2002年98765432102000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年60,00050,00040,00030,00020,00010,0000陆上风能离岸风能太阳能电池储能25,00020,00015,00010,0005,0000AmazonMetaGoogleMicrosoftVerizonWalmartAT&TMcDonald'sAmazonMetaGoogleMicrosoftVerizonWalmartAT&TMcDonald'sShellEnergyApe供给端：按照当前CAPEX节奏，后续电力缺口将扩大•结合当前各公司26-27年CAPEX预期，假设1GWAI数据中心投资规模为500亿（不考虑电力短缺导致建设节奏推迟、自研芯片使用导致数据中心整体成本降低等因素），则到26年整个市场的AI数据中心容量将翻倍，到27年将进一步增长50%。因此对应将带来电力的需求大幅增加。供给端：CAPEX高增下的财务压力与电力缺口需求vs供给：未履约订单仍高于供给云厂算力需求结构：内部支持模型训练和推理，外部租赁与API调用快速增长需求的高景气方向：广告、SaaS等需求端：海外云厂在手订单丰富，预计Q4继续加速增长25Q325Q4新增70060050040030025Q325Q4新增7006005004003002000250Meta100亿美元的订单）和Oracle（+359%，主要是OpenAI3170亿美元订单）增长明显。250238455392谷歌•25Q4截至11月初各公司新增订单金额已达接近6000亿美元。其中包括238455392谷歌200亚马逊谷歌与Anthropic200亚马逊微软TPU），微软 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容需求vs供给：AI时代增量RPO>capex，仍然处于供不应求状态•需求端：海外云厂25Q3RPO对比22年末增长金额为7750亿美元，来自需求端的提升，反映AI时代到来后新签订单金额的增长。•供给端：22年CAPEX反映海外云厂在AI时代前的正常CAPEX投入，假设23-25年每年CAPEX相比22年的增量为AI带来的相关投入，即供给端情况，累计来看23-25年AI带来的相关投入并未能满足当前需求的50%，即使不包含Oracle，也仅达到目前需求的81%，当前仍处于供不应求状态。0请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给端：CAPEX高增下的财务压力与电力缺口需求vs供给：未履约订单仍高于供给云厂算力需求结构：内部支持模型训练和推理，外部租赁与API调用快速增长需求的高景气方向：广告、SaaS等谷歌算力资源分配：内部占比较高，外部通过云提供服务②谷歌内部应用推理：Gemini模型正在全面赋能谷歌各项业务，包括部署搜索算法优化与A视频Veo3增长迅速（生成超2.3亿个视频），今年以来Tokens消耗增长迅速，最新公开数据已达到100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000AI训练AI推理传统业务外部（谷歌云）900亿美元外部约占30%传统业务约100亿，占5%-10%内部约占70%AI推理约占30%内部约占70%AI训练约占30%-35%2025E谷歌算力需求（内部）：改善搜广推业务效率•与Meta表现类似，在AI广告产品和AI对搜索的改造下，谷歌搜索广告付费点击量今年以来持续加速。•AI对谷歌广告产品的持续升级带来广告主转化效率的不断提升（24年以来新功能推出后通常能带来20%左右的效率改善），比如1）启用AIMax的广告客户通常能获得14%的额外转化量；2）使用智能竞价探索（SmartBiddingExploration）的广告系列平均转化量增长19%；3）目前已有超过200万广告客户使用谷歌的人工智能驱动资产生成工具投放广告，较去年同期增长50%。8%6%4%2%0%-2%-4%8%6%4%2%0%-2%-4%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q33FQ20214FQ20211FQ20222FQ20223FQ20224FQ20223FQ20214FQ20211FQ20222FQ20223FQ20224FQ20221FQ20232FQ20233FQ20234FQ20231FQ20242FQ20243FQ20244FQ20241FQ20252FQ20253FQ2025-6%-8%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•AI云已成为谷歌云增长主要动力。25年谷歌云收入预+180%，收入占比达到22%。GPU和TPU租赁相达到18%，同比+130%，26年将延续这一•AI云已成为谷歌云增长主要动力。25年谷歌云收入预+180%，收入占比达到22%。GPU和TPU租赁相达到18%，同比+130%，26年将延续这一（GPU+TPU租赁）AIPaaS（API调用、Vertex）4%CPU租赁33%PaaS(数据库、安全等）20%9%谷歌算力需求（外部）：与亚马逊共同投资Anthropic，锁定头部GPU需求方•谷歌和亚马逊均对Anthropic进行投资，当前预计Google持股14%，亚马逊则以可转换票据方式对Anthropic进行了多轮投2222请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容谷歌算力需求（外部）：测算Anthropic28年将在谷歌云收入中占比16%•据Theinformation，Anthropic上调了其未来收入目标，2025年预计实现收入47亿美元，到2028年有望实现700亿美元收入。3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•根据我们测算，假设未来亚马逊和谷歌在Anthropic的云服务成本中各占一半（25年亚马逊占63%），则25-28年Anthropic在亚马逊云收入中占比将从0.9%提升至9.1%，在谷歌云收入中占比将从1.1%提升至16.2%。3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Anthropic单位：百万美元2024A25Q125Q225Q325Q4E2025E2026E2027E2028EARR1,6003,2005,0009,000收入3814008001,2502,2504,70015,20038,90070,000YoY223%156%80%营业成本7392004006251,1252,3509,12027,23053,900毛利率-94%50%50%50%50%50%60%70%77%毛利润-3582004006251,1252,3506,08011,67016,100营业成本中云服务占比75%75%75%75%75%75%75%75%75%云服务成本（云厂收入）5541504698441,7636,84020,42340,42575%75%75%65%55%63%50%50%50%GCP份额25%25%25%35%45%37%50%50%50%AWSAnthropic收入4161132253054641,1063,42010,21120,213AWS总收入107,55629,26730,87333,00634,776127,922153,914185,477222,527YoY20%21%20%占AWS收入比例占AWSAI收入比例0.4%0.4%0.7%8.9%6.3%10.1%0.9%9.7%1.3%12.1%0.9%10.1%2.2%14.5%5.5%24.5%9.1%GCPAnthropic收入139383806563,42010,21120,213GCP总收入4322912,26013,62415,15716,15357,19475,40398,093124,832YoY32%32%30%27%占GCP收入比例占GCPAI收入比例0.3%0.3%0.6%1.1%2.4%1.1%4.5%10.4%16.2%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容谷歌算力需求（外部）：主要是租赁GPU/TPU以及API调用•2）API调用收入客户结构相对分散。据公司25Q3业绩会，过去12个月，近150家GoogleCloud客户使用我们的模型处理了约1万亿个tokens，用于各种应用。例如，WPP的营销活动效率提升高达70%。施华洛世奇的电子邮件打开率提高了17%，营销活动本地化速度提高了10倍。我们观察可能存在企业用户通过大模型开发软件应用需求，挤压传统saas采购。荷兰营销机构Adwise依靠GoogleWorkspace和Gemini来改善与客户的沟通微软算力资源分配：模型训练需求较小，外部使用占比较高•微软云:25Q2业绩会披露Azure年收入超过750亿美元，本季度未披露AI贡献Azure占比，上季度AI贡献Azure的16个点，我们测算微软Azure收入中AI相关占比在25年达到20%。2025财年全年，Azure及其他云服务收入超过750亿美元，同比增长34%。25Q2披露M365Copilot已有超1亿月活用户。•由于自有模型训练需求较小，微软的算力资源分配中外部占比较高。需求结构来看，1）内部：主要用于支持Copliot等AI产品，我们预计我们预计25年收入体量达到92亿美元；2）外部：同样来自API调用和GPU租赁等业务收入，与谷歌不同的是，由于OpenAI模型影响力较大，因此API调用的收入占比更高，此外还包含了OpenAI20%的收入分成。其他智能云AzureAI其他收入AzureAIAPI收Azure非AI收入86%其他智能云,29%Azure,71%Azure非AI收入86%其他智能云,29%Azure,71%AzureAI其他收入,9%资料来源：公司财报会、semianaly微软算力需求（外部）：OpenAI25年预计贡献微软Azure收入的12%•OpenAI自成立起就与微软紧密合作。截止25年末，微软对OpenAI总投资约为135亿美元，持有约OpenAI27%股权。微软获得知识产权共享、收入分成（20%以内）、API独家经营权。OpenAI享有Azure优先供给以及30%Azure折扣。OpenAI成立，与微软初步合作；OpenAI开始在Azure上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26微软算力需求（外部）：OpenAI25年预计贡献微软Azure收入的12%•我们测算•我们测算OpenAI对微软的收入贡献主要包括三个部分：•1）云服务的使用；2）通过Azure调用OpenAIAPI的收入；3）20%的收入分成。•我们测算25年OpenAI为微软贡献收入约100亿美元，其中云服务相关收入占比超过50%，收入分成大约26亿美元，API调用约20亿美元。OpenAI贡献收入在AzureAI相关收入中占比65%，占Azure收入的13%，预计到2028年这一占比将提升至接近30%。微软云收入AzureAI收入44,84246,898Azure调用OpenAI模型API收入通过Azure调用20027请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容微软算力需求（内部）：微软Copilot全景图WindowsCopilot在Windows10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容微软算力需求（内部）：微软AI产品变现测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5office云化付费4亿用户，25Q3：M365Copilot客户1.5亿Office6亿C端用户，25Q3：M365Copilot客户1.5亿YoYYoY324Q1：用户数300W，25Q3：GitHubCopilot用户超2600万23Q3:付费用户100万，24Q1：付费用户数180万。Cursor付费率约33%个人版：CopilotPro：10美元/月、CopilotPro+：39美元/月企业版定价：Business：19美元/用户/月、Enterprise：39美元/用户/月24Q2：GitHubCopilot的年度经常性收入ARR约为3亿美元525Q3：SecurityCopilot客户数1700万；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容微软算力需求（内部）：微软AI产品（Copilot系列）利润率测算40,87150%、约15年折旧周期。035,757假设资本开支投出一年后开始使用， 76,62815% 资料来源：公司财报、彭博、semianaly供给端：CAPEX高增下的财务压力与电力缺口需求vs供给：未履约订单仍高于供给云厂算力需求结构：内部支持模型训练和推理，外部租赁与API调用快速增长需求的高景气方向：广告、SaaS等需求端高景气方向：广告提效使互联网客户需要持续采购算力•AI赋能广告业务通过：1）原有深度学习推荐转化效率不如主动广告，通过GenAI提升平台流量与流量转化率；2）大流量平台凭借技术与数据优势向上赚取广告中介与广告主营销/投流团队费用；3）AI改变信息获取方式，积极产品改造应对冲击。2019年2020年230%25%20%5%0%-5%meta谷歌亚马逊1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大模型主要赋能广告系统理解意图更准确从提升内容理解方面，如果公司既做广告又做内容，广告侧可以捕捉用户在内容侧的消费信息，在用户广告侧的兴趣刻画会更准确，因为广告推荐反馈的用户数据是稀疏的，用户曝光的广告或者用户去点击广告是偏少数的。多模态提升内容理解提升内容理解，进行模型更新，让用户和推荐内容更匹配，从而多模态提升内容理解提升内容理解，进行模型更新，让用户和推荐内容更匹配，从而主要通过应用ID类特征+内容理国内外厂商主要尝试环节生成式推荐新架构生成式推荐成为新的架构，大模型成为一个模块，与过去的Rank范式有大差异。通过更精细的模型和算法，实现对用户行为的高准确度预测，从而提供更AI赋能会削弱标签化的优势-泛GPU替代：提升推荐模型性能，满足算力、带宽和时延平衡需求GPU大规模替代，对于系统能力会更高，对广告收益提升，因为：①通过其并行计算能力提升了模型性能，模型承载力得到提升，能够在更大的样本去做选择；②CPU无法做用户序列的模型，耗时长，计算难度更高，GPU可以提高序列长度，提高准度；GPU的成本是否能够被广告收益覆盖，涉及到广告商的边际效益/成本情况。大模型能力加入到广告算法里面去做训练，增加的维度是比较多的，同时向量拼接之后还需要接入很多神经网络，因此对训练的资源要求较高。考虑到国内大模型训练，当前大模型阶段可能没有冗余的算力去做广告方面的应用。推荐算法层公用组件存储单元召回Server排序Server索引表用户特征可用GPU替代环节：召回阶段：对广告库里的广告先聚类，再选择几个接近的类作为TOPN。GPU可以做更快计算，使得聚类的最小聚合数的参数更低，从而减少精度损失。粗排阶段：GPU能够处理更复杂的模型和特征工程，进一步提高了预测准确度，深入理解了用户需求和内容特性，从而优化了推荐质量。精排阶段：后续随着处理信息的增多，精排阶段也需要尽快的响应速度，预计GPU也有进一步替代的需求。META：AI技术赋能广告量价齐升连续七个季度•AI带动广告曝光量（ImpreAIAI领域产品产品原理原理效果效果广告推荐内容体验改进推荐算法与Advantage+AIGC工具，如Advantage+用于帮广告主预算管理、用户定位和广告制作，24年年化收入200亿美金提升广告量（提升产品用户时长、内容推荐准确度）①提升AI分发占比（推荐你并未关注的用户内容）；②广告推荐模型使用更多信号/标签和更长的上下文；③统一的推荐系统，涵盖所有内容（图文、视频等）一站式的播放和推荐；提升广告价格（提升广告效果、转化率）①底层硬件升级，GPU替换CPU提升推荐算法复杂度与效率②Advantage+帮广告主，提升广告制作和投放效果③生成式广告推荐模型GEM，实现千人千面的广告展示对广告主：AI自动生成并个性化定制广告内容，实现广告制作和投放的自动化，千人千面的广告展示；对内容创作者和平台：Meta设想引入AI生成、总结或整合的内容，提供更多有价值的内容。核心AI产品，ROI回报强劲、可量化且测量体系成熟商业消息传递MetaAIAI设备WhatsApp（超30亿月活）点击消息（click-to-message）25Q2月活用户超10亿Ray-BanMeta眼镜等WhatsApp类似微信+企业微信，未来每个企业都将拥有商业Agent进行企业与用户间的商业沟通并转化，类似AI版私域营销。抢夺未来信息获取的流量入口，尚未变现认为眼镜是AI硬件载体的理想形态，未来可能成为重要的计算平台GenAI产品，商业化先追求用户规模和产品质量，需数年再盈利请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容METACapex变化与业务分配：AI推荐与GenAI为主要投入环节•AI推荐系统（Alcontentranking）累计投入Capex约600亿美元。•“25Q2财报会：目前算力完全聚焦内部需求，如支持内容推荐、模型训练以及未来AI应用推理需求。核心AI（广告）领域回报强劲，可量化且测量体系成熟。•“从商业化角度来看，AI在五大领域广告、内容体验、商业消息传递（whatsApp）、MetaAI（搜索聊天助手）、AI设备(AI眼镜)均有巨大商业化潜力，核心AI（广告）领域回报强劲，GenAI商业化先追求规模（覆盖数十亿用户）和产品质量，需数年再盈利。”•通用人工智能计算（GenAl）累计投入Capex约430亿美元。1,2001,00080060040020002902501201001201101201004080110302902501201001201101201004080110301009010080元宇宙办公场地与设施基础计算AI推荐系统GenAI4504504001202018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025E2026E请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•据量子位，OpenAI调用Tokens超过1万亿的客户名单中多数为SaaS类公司。•据量子位，OpenAI调用Tokens超过1万亿的客户名单中多数为SaaS类公司。其中主要包括协同办公、开发者工具（coding）、电商（客服、自动生成商品内容、广告优化）、搜索推荐、数据分析等场景。•参考当前GPT5价格，输入价格为1.25美元/百万tokens，输出价格为10美元/百万tokens，通常输入的内容量远低于输出，按照10美元/百万tokens单价计算，30位调用量1万亿的客户贡献收入约3亿美元。•模型技术的快速发展为SaaS行业带来了颠覆性的机会，一方面模型厂商本身能够提供平台给企业自己构建Agent产品，另一方面基于AI的SaaS类产品在使用体验上有明显提升。后续云厂/模型厂的API调用收入增长，也依赖于Agent等产品的爆发。公司业务简介Duolingo语言学习App，以游戏化课程设计著称OpenRouter多模型聚合平台，统一API调用GPT、Claude、Gemini等模型Indeed全球最大招聘网站之一，提供求职与招聘服务Salesforce企业级CRM与云计算服务提供商CodeRabbitAI代码审查与自动化开发平台iSolutionsAI企业AI解决方案与自动化服务提供商OuttakeAI视频与内容生成平台TigerAnalytics数据分析与AI咨询公司amp企业费用与支出管理平台Abridge医疗AI公司，自动转录与总结医患对话SiderAIAI代码评审与文档生成工具Warp.dev开发者终端软件，集成AI命令补全与自动化Shopify全球电商平台，为中小企业提供建站与支付解决方案Notion生产力工具，集笔记、任务、知识库于一体WHOOP可穿戴设备公司，专注健康与运动数据监测HubSpot/Dashworks营销自动化与CRM平台，集成AI知识搜索JetBrains软件开发工具公司，包含IntelliJIDEA、PyCharm等Delphi企业AI助理平台，专注知识问答与自动化决策DecagonAI企业服务平台，提供商业分析与客户交互工具初创公司，开发AI社交与交互产品T-Mobile美国大型电信运营商，布局AI客服与网络优化Zendesk客服系统与AI客服解决方案提供商HarveyAI法律助手，服务律师事务所与企业法务ReadAI会议分析工具，自动生成会议纪要与洞察Canva在线图形设计平台，整合AI图像生成与排版CognitionAI代码生成公司，打造可编程智能体Datadog云监控与数据可视化平台PerplexityAI原生搜索引擎，基于LLM生成答案MercadoLibre拉美最大电商与支付平台GensparkAI企业级AI研发公司，提供AI产品与工具平台风险提示第一，宏观经济波动。若宏观经济波动，公司