贝因美财务分析

贝因美财务分析

一、贝因美公司简介

贝因美股份有限公司（以下简称“贝因美公司”或“贝因美”）以

“关爱生命，热爱生活”为宗旨，致力于提升婴幼儿食品品质及婴童

产业的研究，开展国际性合作，全方位服务于中国婴童事业。该公司

于1999年4月27日经浙江省人民政府证券委员会批准，由杭州贝因

美食品有限公司及谢宏等43位自然人共同发起设立，在浙江省工商

行政管理局注册登记。2012年，英文名称由“ZhejiangBeingmate

Scientific-industria-TradeShareCo.JLtd.”更名为

“ZhejiangBeingmateTechnologyIndastry&TradeCo.Ltd.,

2014年2月8日，公司名称由“浙江贝因美科工贸股份有限公司”

变更为“贝因美婴童食品股份有限公司英文名称由“Zhejiang

BeingmateTechnologyIndustry&TradeCo.,Itd.变更为“9

BemgmateBaby&ChildFoodCo,Ltd。

贝因美公司主要开发和销售儿童食品、营养食品，批发和零售预

包装食品、乳制品（含婴幼儿配方乳粉），同时能够提供相关咨询等服

务。贝因美具有较强的奶源优势，有其专属的黄金奶源地，黑龙江是

生鲜乳的主要生产地，黑龙江、荷兰是其奶粉基粉的主要生产地，芬

兰、爱尔兰是乳清粉的主要生产地，新西兰为其全脂奶粉的主要生产

地。该公司还拥有贝因美食品科学与营养研究院、贝因美生育养育教

育研究院，同时还建立了与食品研发相关的各类研究中心，聚集了一

大批的各类专业技术人才和与食品行业有关的专业的国内外专家和

顾问，并且长期与国际和国内食品行业相关的科研院所和先进技术研

究机构保持着合作关系

此外，贝因美在全国拥有36家子公司，6个现代化产业基地及物流

中心，2200多名正式员工，还有专业的母婴顾问服务团队。目前，全

球仅有两家拥有年产10万吨专业生产婴幼儿配方奶粉的单体工厂，

贝因美安达工厂名列其中。

二、结构分析

本节对贝因美公司进行结构分析，主要是通过资产负债表、利润

表结构进行重点分析。

2.1资产负债表分析

根据2019年贝因美、伊利年报以及行业中位数情况，得出两家

公司及行业中位数的资产结构、资本结构如图1所示。贝因美流动资

产占比52%,非流动资产占比48%,资产较为均衡；伊利流动资产占

比43%,非流动资产占比57%,非流动资产占比较多，较为接近重资

产公司；行业中位数流动资产占比32%,非流动资产占比58沆贝因

美52%的流动资产对应51%的流动负债，流动性一般；伊利43%的流

动资产对应51%的流动负债，可能存在流动性风险，存在流动性压力；

行业中位数32%的流动资产对应42%的流动负债，可能行业存在流动

性风险，存在流动性压力。贝因美流动负债占比5K,非流动负债占

比9%,所有者权益占比40%；伊利流动负债占比51%,非流动负债占

比4%,所有者权益占比43%；伊行业中位数流动负债占比42%,车流

动负债占比13%,所有者权益占比45%；两公司及行业中位数负债、

所有者权益结构占比大致相同。

通过分析，贝因美公司为平衡性资本结构，以流动负债来满足资

产的金需要，以非流动负债及所有者权益来满足长期资产的资金需要。

特点是财务风险均衡，资产结构和本来源的相互制约会降低企业经营

灵活性。

图1资本结构图

贝因美伊利行业中位数

流动资产

流动资产

流动资产流动负债流动负债(32%)流动负债

(43%)

(52%)(51%)(51%)(42%)

非流动负

非流动负非流动负

债(4%)非流动资

债(9%)非流动资债(13%)

非流动资产(58%)

产(57%)

产(48%)所有者权

所有者权所有者权

益(43%)

益(40%)益(45%)

数据来源.根据贝因美公司2019年年报整理

根据2013-2019年贝因美、伊利年报以及行业中位数情况，得出

两家公司资产负债表共同百分比如表1所示。贝因美作为一家乳制品

公司，其货币资金、存货质量是比较重要和值得关注的。结合该公司

的发展特点以及以上的分析，对公司的货币资金、存货这两项会计项

目进行分析。

(1)货币资金分析

表1资产负债表共同百分比表

2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/312014/12/312013/12/31

流勖资产：

货市资金15.2121.8615.2614.677.3611.8029.73

应收票据及应收账款17.9714.5115.9819.4125.608.997.01

存货12.329.8413.7010.7211.1519.3516.99

流动资产合计524949.8148.5253.9258.5157.4565.28

非流动资产：

固定资产328825.0330.4627.4330.2633.9427.61

非流动资产合计47.5150.1951.4846.0841.4942.5534.72

总资产10000100.00100.00100.00100.00100.00100.00

流勖负债：

短期借款253922.7618.5518.306.33--

应付票据及应付账款115011.679.687.4710.0315.6514.50

其他应付款合计9.508.0410.038.685.614.082.73

流动负债合计51.1951.6649.8438.1130.2624.1423.08

非流动负债：

长期借款7.7810.1610.2912.60---

非流动负债合计92911.7312.9213.490.860.300.08

负债合计604963.3962.7651.6131.1224.4623.15

所有者权益：

实收资本（或股本）233820.2820.2317.0319.2121.6512.55

资本公积281524.0423.9919.6922.2221.6512.55

归局于母公司股东权益合计38.5736.0036.8347.9968.9075.4576.85

股东权益合计395136.6137.2448.3968.8875.5476.85

负馈和股东权益合计100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00

数据来源：根据贝因美公司2019年年报整理

从表1可以看出，2013-2015年贝因美公司货币资金呈下趋势,

从2015开始贝因美公司的货币资金有明显增加，在2019年有所减

少，同比下降约6%,从贝因美公司2019年年度报告中可知，2019年

其货币资金的减少是主要由于本年度的支付银行借款、支付货款及缴

纳税费。由此可见，贝因美公司货币资金占总资产的比重较大，且从

2015年开始成逐年上升的趋势，但盈利能力较为不足，并且有保守趋

向。

（2）存货分析

贝因美公司的存货主要有：消耗性生物资产、库存商品、在产品

和原材料等。贝因美公司采取的发出存货的计价方法为月末一次加权

平均法，存货的盘存制度为永续盘存制，低值易耗品和包装物的摊销

方法均按照一次转销法进行推销。存货可变现净值的确定依据：资产

负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本

高于可变现净值的差额计提存货跌价准备;直接用于出售的存货，在

正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相

关税费后的金额确定其可变现净值：需要经过加工的存货，以所生产

的产成品估计售价减去完工时估计预计需要的成本、估计的销售费用

和相关税费后的金额确定其可变现净值：资产负债表日，相同的存货

中部分存在价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变

现净值，并与其相应的成本进行对比，分别确定存货跌价准备的计提

或转回的金额。

表1为贝因美公司2013—2019年的存货占总资产的比重情况，存

货占总资产的比重越低，其流动性就会越强，存货的可变现速度就会

越快，这样会更有利于企业的发展。由表1可以看出，贝因美公司在

2014年存货占总资产的比重较大，到2019年总体呈下降趋势。同时，

虽然贝因美公司对于未来的原材料价格、产品价格仍持乐观的态度，

但是还可能有其他因素同样会影响到存货的质量。

根据表1也可以看出，贝因美公司存货占总资产的比重在2013-

2019年都保持较为平稳的比重均在20%以下，但根据公司2019年年

报报表中存货的分类以及上表可知，原材料和库存商品占存货的比重

较大均在90%以上，说明有较多的存货积压。此外由于乳制品的特殊

性质，储存过多的原材料可能会导致原材料的变质，从而会给企业造

成一定的损失，同时也会占用企业过多的资金，增加了定的风险性，

也会增加较大的资金压力。

2.2利润表分析

（1）收入结构分析

2019年公司实现营业总收入278,547.61万元，较上年同期减少

上升11.83%；营业成本139,027.31万元，较上年同期增加17.54%；

综合毛利率为50.09%,较上年同期下降2.42个百分点，其中：

价格因素影响：主要系本期销售折扣及买赠促销活动同比减少，

相应毛利率同比上升2.41个百分点；

成本因素影响：主要系乳铁蛋白原料价格上涨，另外公司有效提

高资产使用效率，部分抵销了乳铁蛋白涨价影响，致使毛利率下降

3.26个百分点；

产品结构因素影响：产品结构变化导致综合毛利率同比下降1.57

个百分点，其中基础业务毛利率同比上升1.35个百分点。

表2收入构成表

名称2018年2019年同比增长

金额占营业收金额占营业收（%）

入比重（%）入比重（％）

分行业

婴童业2.490,824,755.71100.00%2,785,476,110.41100.00%11.83%

分产品

奶粉类2,325,841,764.8593.38%2,508,546,104.8190.05%7.86%

米粉类55,923,712.052.25%44,394,584.751.59%-20.62%

其他类109,059,273.814.38%232.535.420.858.35%113.22%

合计2.490,824,755.71100.00%2,785,476,110.41100.00%11.83%

数据来源：根据公司2019年年报整理

如表2所示，2019年贝因美公司营业总收入2,490,824,755.71

元，较上年同期上升11.83%；奶粉类产品占总收入比重为90.05%；

米粉类产品占营业收入比重为1.59%,同比下降20.62%；其他类产

品占营业收入比重为8.35%,同比增长113.22%。可以看出贝因美公

司的主营业务收入来源于奶粉的销售，而其2019年的营业收入金额

同比2018年增加7.86%,是营业收入同比增加的主要原因。公司2019

年营业收入的大幅增长主要得益于公司管理层持续推进公司的转型，

积极拥抱新零售，为渠道赋能。

2019年贝因美公司营业总收入构成和行业龙头伊利股份对比如

图2所示，可以看到虽然同为乳品行业，贝因美和伊利股份的主营业

务构成还是存在显著区别的。贝因美奶粉类产品占主营业收入90.05%,

而伊利股份液体乳占主营业务收入的82.41%,奶粉及奶制品仅占

11.23%。

表2收入构成对比图

三、比率分析

本节对贝因美公司进行偿债能力分析，主要是通过流动比率、速

动比率、现金比率、资产负债率以及股东权益比率这五项财务指标进

行重点分析。

3.1偿债能力分析

(1)流动比率分析

流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为

现金用于偿还负债的能力，合理的最低流动比率一般为2。通过表3

可知，2013-2015年贝因美公司流动比率分别为282.92%.237.84%、

193.31%,而2016-2018年分别是141.44%、97.35%、96.45%整体

呈下降趋势，在2019年有所提高但有限，2013-2019年贝因美公司

整体偿债能力有所减弱。

表3贝因美2013-2019年偿债能力主要指标

单位：%

指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

流动比率282.92237.84193.31141.4497.3596.4510254

速动比率209.31157.72156.47113.369.8677.473

现金比率128.948.8724.338.4830.6242.3332.84

资产负债率23.1524.4531.1251.662.7563.3860.48

股东权益比率76.8475.5468.8748.3937.2436.6139.52

数据来源：根据公司年报整理计算

横向分析来看，贝因美公司流动比率高于伊利公司但低于行业中

位数公司，其中行业中位数公司该项比率约为贝因美公司的1.02倍。

因此，在变现能力以及短期偿债能力方面，贝因美公司距离合理水平

存在差距。

⑵速动比率分析

速动比率是对流动比率的补充，一般来说，速动比率的基准值为

lo通过图3,可以看出贝因美公司从2013-2017年，速动比率总体呈

下降趋势，2018、2019年略微上涨但涨幅很小，由2013年的2.09到

2019年的0.78,这也说明贝因美公司的总体偿债能力逐步减弱。

图3贝因美2013-2019年偿债能力走势图

数据来源：根据公司年报整理计算

通过图3,从横向分析来看，虽然2019年贝因美公司的速动比

率约为伊利公司的1.37倍，约为行业中位数公司的1.15倍，说明贝

因美公司通过改进，速动比率有所改善。

(3)现金比率分析

现金比率也称为变现比率，它是考察企业的变现能力所运用的指

标，现金比率越高，说明变现能力越强，同样，该比率过高也会使得

企业没有效益最大化，不利于公司盈利。由表4可以看出，2013年现

金比率的为128.9%,而从2014年开始比率明显下降,2016年和2018

年有所回升，2019金下降到32.84%,现金比率总体依然呈下降趋势，

说明公司变现能力越来越弱。

根据贝因美公司年报可知，2014年并没有交易性金融资产，而其

货币资金由2013年的15.14亿元减少到5.58亿元，货币资金期末数

较期初数减少63.14%,主要是由于本期销售回款减少所致。同时横向

分析可以得出，贝因美公司的变现能力还不及伊利公司和行业中位数,

经济压力逐步提升，资金断裂的可能性也在不断攀升。

表42019年贝因美、伊利偿债能力主要指标及行业中位数

单位：%

指标名称贝因美伊利行业中位数

流动比率102.5482105

速动比率785768

现金比率32.8437.2736.74

资产负债率60.4856.5450.6

股东权益比率39.5243.4649.4

数据来源：根据公司年报整理计算

(4)资产负债率分析

如表4所示，贝因美公司资产负债率在2013年为23.15%,而在

2019年却达到了60.48%,资产负债率反映了在总资产中通过负债来

筹资的比率，可以看出2013-2019年公司的资产负债率整体呈逐渐上

升的趋势，说明贝因美的负债相对于其资产总额来看是过高的，资产

负债比例不合理，反映出公司负债风险不断提高，同时也说明其长期

偿债能力比较弱。

通过图4也可以看出，2018年贝因美公司的资产负债率均高于

同行业伊利公司和行业中位数，这也能反映出该公司的资产负债比例

较为不合理，负债相对较高，面临的风险较大，偿债能力较同行业其

他公司较弱。

图42019年贝因美、伊利偿债能力主要指标及行业中位数

数据来源：根据公司年报整理计算

(5)股东权益比率分析

股东权益比率反映了企业中有多少资产是所有者投入的，既不能

过小也不能过大，这个比率应当适中。通过表4可以看出，2013-2015

年股东权益比率整体呈下降趋势，但是比率仍然较大，说明企业没有

积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。2016年，贝因美的股东权

益比率在50%左右，说明该公司没有出现过度负债的情况，并且能够

有效地利用财务杠杆来扩大经营。而在2018年，贝因美的股东权益

比率达到37%左右，说明此时该公司出现：过度负债的情况，容易削

弱公司抵御外部冲击的能力。

根据图4横向分析来看，贝因美的股去权益相比于伊利公司和行

业中位数，略低一些。说明贝因美公司通过几年的改进，资产投资杠

杆作用有了明显变化。但总体上看，贝因美的总体偿债能力还是处于

下滑趋势，公司面临的危机仍然没有消除。

3.2盈利能力分析

盈利能力能够反映一个企业的获利能力，本节主要通过对净资产

收益率、销售净利率两项财务指标，对贝因美公司进行盈利能力的分

析。

(1)净资产收益率分析

净资产收益率是可以反映股东权益的收益水平的一项比率，它也

能够表现出股东权益取得报酬能力，可以用来衡量公司运用自有资本

的效率。净资产收益率是投资者最关注的比率，因为该项比率可以反

映出企业获利水平的盈利能力，此外还能够突出公司的管理水平1。

因此，一个企业的净资产收益率越高越好，能够说明企业的盈利能力

很强，盈利状况很好，所以企业净资产收益率的高低可以直接影峋投

资者的偏好。

由表5可知，2013年贝因美公司净资产收益率为-15.82%,2014-

2015年有所上升回转，而2016年该指标又大幅下降，直到2017年

达到五年内最低比率，2018年回升至2015年水平，2019年又有所

下降。因为市场竞争的白热化导致行业普遍竞相降价甩货，使公司的

整体利润不能达到预期，同时市场投入费用门槛提高，严重影响利润

实现，经营业绩出现亏损。

由表6横向对比分析后可以看出，贝因美公司净资产收益为负

值，说明公司债务以及其他开支都存在不能填补薪水漏洞，而伊利公

司该项指标处于最高位置，因此伊利基本上不会出现这样的情况。

表5贝因美2013-2019年盈利能力主要指标单位：%

指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

净资产收益率-15.821.932.83-27.08-56.772.26-5.88

销售净利率11.791.251.97-27.93-39.842.03-3.42

数据来源：根据公司年报整理计算

表6同行业公司2019年盈利能力主要指标单位：％

指标名称贝因美伊利行业

净资产收益率-5.8825.6611.03

销售净利率-3.427.725.37

数据来源：根据公司年报整理计算

图5贝因美2013-2019年盈利能力走势图

(2)销售净利率分析

通过表5可以看出，2013年公司销售净利率为11.79%,而2017

年时其比率达到-39.84%触底，2018年回升至2%左右，2019年再次

下降，总体呈现下降的趋势，销售净利率可以用来衡量企业在一定时

期的销售收入获取的能力，这说明贝因美的盈利能力整体呈现下降的

趋势。同时根据贝因美年报显示，该公司的销售毛利率从2013-2019

年走向平缓，销售净利率比销售毛利率低很多，销售毛利率是通过扣

除成本计算出来的，而销售净利率的计算则还需要扣除费用。根据贝

因美公司2013-2019年财务报表可知，造成销售净利率大幅下降的

主要原因是费用较多所引起的。

由表6横向对比分析来看，贝因美公司2019年的销售净利率为

-3.42%,而伊利公司的销售净利率始终保持正值，盈利情况总体稳定

且呈正趋势；通过图6横向对比图也可以看出，伊利公司的净利率高

于行业中位值，盈利情况良好，贝因美公司处于低位，因此经营情况

不容乐观。

图6同行业公司2019年盈利能力对比图

数据来源：根据公司年报整理计算

3.3营运能力分析

营运能力的判断是通过观察公司资金使用情况及资产运营情况,

本次选择以下5项财务指标来对贝因美公司的营运能力进行重点分

析，在分析公司营运能力时会更加具有说赧力和代表性。从2013年

至2019年，贝因美主要财务指标数据如表7。

表7土要财务指标表

指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

存货周转率3.352.612.611.81.591.992.68

应收账款周转率21.0912.995.072.192.73.243.67

流动资产周转率1.911.671.560.870.9311.16

固定资产周转率4.923.362.821.691.671.782.06

总资产周转率1.271.030.90.490.480.490.59

数据来源：根据公司年报整理计算

通过对上述近7年的数据进行趋势分析，整理出财务指标趋势图

如图70

图7财务指标趋势表

2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

—-存货周转率一―应收账款周转率——流动资产周转率

f•固定资产周转率―一总资产周转率

数据来源：根据公司年报整理计算

上述反映企业运营能力的五项指标显示，整体趋势趋同，2013年

到2016年出现急剧下降趋势，存货周转率在2017年达到最低谷1.59,

2016年到2018年三年整体呈平稳趋势。在2018年到2019年逐步上

升。

(1)对标企业运营指标概况

我们选取伊利作为本次贝因美企业的对标企业，通过对伊利的年

报整理，得出从2013年至2019年的图8运营能力指标走势图。

图8伊利运营能力指标走势图

160

140

120

100

80

60

40

20

0

2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

—_存货周转率■•一应收账款周转率——流动资产周转率

-♦・固定资产周转率T-总资产周转率

数据来源：根据公司年报整理计算

对标企业伊利的应收账款周转率虽然从2015年到2019年逐年

呈现下降趋势，但是仍然保持在一个相对较高的水平，存货周转率保

持在一个相对稳定的水平。

(2)行业运营指标中位数概况

贝因美作为乳制品行业，通过同花顺数据库整理出该行业2013

年至2019年的反映企业营运能力的五项指标数据，具体趋势如图8

所示。

图9行业运营能力指标走势图

2013年2。14年2015年2016年2017年2018年2019年

―-存货周转率—一应收账款周转率——流动资产周转率

-•・固定资产周转率—一总资产周转率

数据来源：根据同花顺数据建理计算

由图9可知，整个乳制品行业总资产周转率每年都保持在一个平

稳的水平，应收账款周转率受经济环境影响，波动幅度较大.

(3)具体营运能力指标分析

①存货周转率

从图10可以看出，贝因美公司的存贷周转率从2013年的3.35

逐步下降到2018年的1.99次，到2019年又升高了，2017年达到低

谷L59次。2013年贝因美存货由5.45亿元剧增至8.64亿元，从表

面来看，存货的增加应是市场前景较好，扩大生产规模，原材料储备

增加所致，但2014年存货已高达9.14亿元。根据卫生部的规定，马

口铁罐装奶粉的保质期仅为1年。可见存货的逐步攀升，除了说明企

业处在高速发展阶段，更重要的一点则是产品滞销严重，存货大量积

压。同时，进一步研究发现，应收账款和货币资金都是企业的流动资

产，因此公司的存货周转率降低会对公司的额营运效果产生消极影响。

图10存货周转率

数据来源：根据公司年报及同化顺数据库整理计算

通过图10的横向比较同业及行业中位数指标，该项指标走势如

上图示。贝因美的存货周转率处在行业中位数水平以下，远低于伊利

的存货周转率。因此，贝因美公司销售成本和存货余额几乎持平，营

销状态极差，资金无法回流，造成经济困难。从这点看，该公司的营

运能力有待加强。

②应收账款周转率

应收账款周转率能够衡量企业应收账款周转速度及管理效率的

指标，如果应收账款周转率较大，说明企业应收账款回收速度宽，也

就意味着其花费在应收账款以及对应收账款收回的风险都随之而降

低。通过图11可以得出，从2013-2016年，贝因美公司的应收账款

周转率一直呈现下降趋势，在2016年达到最低2.19,2017年开始缓

慢增加，至2019年的3.67,有所回升，说明贝因美应收账款收回速

度在总体上呈现减慢趋势，这就会增加坏账风险，不利于该公司资金

蒸锅途径使用率的而提高。

图11应收账款周转率

数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算

贝因美2014年-2019年应收账款周趋率远远低于行业中位数。

2015年应收账款剧增至13.63亿元，同区增长220.66%,贝因美为

抢占国内市场，改变发货政策，急于将商品“倾销”出去，依赖客户

的信用度，的确实现了大量订单，但却付出了惨重的代价，2016年-

2017年财务状况持续恶化，应收账款账龄不断增加，飙升的账面价值

难以收回。2017年其应收账款计提坏账准备3.25亿元，当年收回坏

账金额为0,可见，高额的应收账款是影响企业资金盘活、发展运营

的重要因素，及时收回账款是当务之急。

③流动资产周转率

流动资产周转率是评价企业资产利用率的一个重要指标，该速度

比率又影响公司的盈利水平。一般情况下，流动资产周转率越高说明

企业流动资产周转速度越快，利用越好。

图12流动资产周转率

数据来源：根据公司年报整理计算

通过图12贝因美、伊利与同行业中位数比较图看出，在2013

年-2015年，贝因美公司的流动资产周转率的变化相对来说匕较

平稳，2016-2017年该比率有小幅下降。2018年开始小幅度上升

到2019年，整体呈下降趋势，比率总体低于行业中位数，而对

标企业伊利，明显都位于行业中位数以上，说明该公司近五年来

流动资产周转率速度较慢，变化不是特别明显，资金变现能力较

差。财务营运能力严重不足。

④固定资产周转率分析

固定资产周转率这项比率越高，说明企业对IS定资产的利用率越

高，管理水平越好。如果固定资产周转与与同行业平均水平相比偏低,

则说明企业对固定资产的利用率较低，就会对企业的活力能力产生不

利的影响。

图13固定资产周转率

数据来源：数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算

由图13可知，贝因美公司固定资产周转率从2013年的4.92次

下降到2017年的1.67次，再到2018年开始到2019年小幅度回升。

持续下降说明企业对固定资产的利用率越来越低，这可能与公司近年

来变卖多地房产有一定的关系。

而且，横向比较分析也可以看出，贝因美相比于伊利的该项指标,

明显低于伊利，且远低于行业中位数。因此，在企业固定资产的利用

上，贝因美公司处于极度劣势地位，并且较同行业对标企业伊利有一

定差距。

⑤总资产周转率

总资产周转率是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的

指标，总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，资产投资的效益

越好。

图14总资产周转率

数据来源：数据来源：根据公司年报及同花哽库整理计算

由图14可以看出，贝因美总资产周转率从2013-2017年总体呈

现下降的趋势，但变化幅度不大，2018年开始有所回升，但是幅度缓

慢。

通过横向对比分析也可以看出，从2016年开始，贝因美的总资

产周转率均远远低于伊利，且处于行业中位数以下水平。贝因美近几

年的销售能力较弱，且其资产投资的效益不好，但预计在未来有所提

升。

3.4成长能力分析

本节对贝因美公司成长能力的分析主要是通过对该公司的主营

业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、

总资产增长率及每股收益增长率这几项常用成长性财务指标的具体

分析，通过与选取的可比公司以及行业的中位数进行对比，来对贝因

美未来发展趋势与发展速度等成长能力作出评价。

表8贝因美2013-2019年成长能力主要指标表单位：%

指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

主营业务收入增长率14.24-17.47-10.2-39.03-3.76-6.3811.83

营业利润增长率26.75-89.62-22.56-956.08-50.21107.77-220.43

净利涧增长率41.54-91.2441.61-962.8-37.28104.77-288.42

净资产增长率15.22-8.772.72-20.73-35.23-1.91-6.39

总资产增长率11.46-7.1912.6512.83-15.82-0.22-13.27

每股收益增长率41.25-90.1442.86-860-36.03103.88-350

数据来源：根据公司年报整理计算

表9伊利2013-2019年成长能力主要指标表单位：%

指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

主营业务收入增长率13.7812.9410.940.751216.9213.97

营业利润增长率64.5865.0911.512.7913.198.087.66

净利润增长率84430.1611.7121.85.897.487.73

净资产增长率1167815.387.0315.348.6211.08-6.29

总资产增长率65.9220.130.35-0.9325.57-3.4427

每股收益增长率54.2122.7311.7622.376.457.078.49

数据来源：根据公司年报整理计算

表102013-2019年成长能力主要指标中位数表单位：%

指标名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

主营业务收入增长率6.6112.941.446.4812.2912.5611.55

营业利润增长率26.7559.9640.8814.2410.447.6510.61

净利润增长率41.5430.1651.2314.914.458.594.85

净资产增长率-420528.3862.172.0111.5710.938.55

总资产增长率11.4513.2427.210.8114.689.945.78

每股收益增长率17.8639.3927.319-7.889.68-0.45

数据来源：根据公司年报整理计算

(D主营业务收入增长率与营业利润增长率分析

主营业务收入增长率可以用来评价公司产品的生命周期，同时还

可以判断公司当前所处的发展阶段。一般来说，如果该公司的主营业

务收入增长率超过10%,说明公司产品销路快，正处于成长期，暂时

不存在产品更新的风险，相应的企业的发展也能够保持良好的增长势

头，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在5%-10%之间，说

明公司产品已进入稳定期，在将来有进入衰退期的危险，需要更新换

代，开发新产品。如果该比率低于5%,说明公司产品已经进入衰退期，

产品销路不畅，保持市场份额已经很艰难，主营业务利润大幅下降,

如果没有已开发好的前景好的新产品，企业将会衰落下去，被市场淘

汰。

根据表8可知，贝因美在2013年时主营业务收入增长率为

14.24%,大于10%说明公司发展较好，此时处于稳定期，其原因是该

公司期间费用率的大幅下降，销售费用、管理费用、财务费用三费在

营业收入中的占比下降。但从2014年到2016年，贝因美主营叱务

收入增长率大幅下降，2017年有所增长但仍为负数，2018年又下降

2.62个百分点，2019年有所好转，增长率转为正数。连续五年增长

率为负值，说明该公司主营业务利润大幅下降，整个行业的不景气对

其有所影响，加之它本身对渠道的压货，2014年后开始消化库存，

进货意愿下降。

因此，其主营业务收入的大幅减少也就无法避免，此时若不及时

加大研发力度，结果将会近一步衰落。同样，横向对比分析可以发现，

贝因美的主营业务收入增长率与营业利润噌长率均为负数，但其可比

公司伊利及整个行业的中位数都处于正数，甚至在贝因美下降最多的

2016年，整个行业的营业收入是处于上升趋势的，而营业利润是保持

着一个稳定的状态，相比较而言，贝因美的财务状况反应的更为剧烈。

所以说贝因美的业务量下降，亏损严重，与同行业公司存在较大差距。

因此，当前贝因美正处在转折期，公司经济还在不断地往正轨上靠近。

图15主营业务收入增长率

数据来源：根据公司年报及同花III页数据库整理计算

图16营业利润增长率

-1200

贝因美伊利中位数

数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算

（2）净利润增长率与每股收益增长率分析

净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指

标值越大代表企业盈利能力越强；每股收益增长率反映了每一份公司

股权可以分得的利润的增长程度，该指标通常越高越好，这两个指标

都是衡量一个企业经营效益的重要指标。由下图数据可以看出，贝因

美公司在2013-2017年间，净利润增长率变化幅度较大，在2014年、

2016年和2017年出现严重的负增长，除了营业收入下跌造成的影响，

更主要的是净利率的大幅度下滑以及其费用的失控。而在2018年,

贝因美公司通过调整发展策略，优化整体营收结构，使得该公司在

2018年净利润增长率提升且变为正值。在解决了会被退市的风险之

后，2019年，贝因美的增长率又有了大幅度的下滑。

图17净利润增长率

-1200

----贝因美-----伊利----中位数

数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算

在每股收益增长率方面，贝因美的总体趋势和净利润增长率差不

多，在2013-2017年间有着较大的变化幅度，同时在2014年、2016

年和2017年出现严重的负增长，在2018年转为正值，2019年又恢

复下降趋势。

通过图17对比分析可以看出，贝因美公司净利润增长率虽然在

2016年和2017年出现了较大的负噌长，但在2018年又上升至

104.77%,同比去年增长幅度较大，相较于可比公司伊利和行业中位

数，贝因美不论是在净利润增长率上还是每股收益增长率上均有较大

的差异，与整个行业趋势相左，甚至在整个行业处于下滑趋势时，贝

因美反而有着大幅度的上升，其成长性有待确定。

图18每股收益增长率

200

0

-200

-400

-600

-800

-1000

贝因美伊利中位数

数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算

（3）净资产增长率分析

净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量

规模变动和成长状况的重要指标。企业可以根据净资产增长率的变化

趋势，对规模变动和成长情况作出合理预测，有利于实行规模化生产

的战略。

根据图19可以看出，2014年比2013年下降呈负增长，而2015

年有所缓和变为正熠长，但从2016年开始又大幅度下降且呈出较大

负增长趋势，2018略有回升，到2019年下降速度被控制，但总体仍

是负增长。从整体上来看，该公司的净资产增长率呈下降趋势且为较

低数值，这说明近几年来贝因美的资本规模扩张速度和成长规模增长

明显较小。

同时，通过对比也可以看出，与伊利及整个行业相对比，贝因美

的净资产增长率趋势总体与行业增长率相符合，但远低于伊利及中位

数，说明贝因美未来的发展能力较弱，只有净资产增长率较高才能表

明企业有较强的生命力且未来的发展更加强劲。

图19净资产增长率

140

120

100

80

60

40

20

0

-20

-40

-60

数据来源：根据公司年报及同花111页数据库整理计算

（4）总资产增长率分析

总资产增长率是分析企业当年资本积累能力和发展能力的主要

指标。通过图20可知，贝因美的总资产增长率除了在2014年、2017

年、2018年、2019年时变为负增长，同比呈下降趋势，其余年份皆

有所增长且增长率保持比较平稳。但从2017,2019年的负增长率来

看，出现的严重亏损还在继续，资产的流失没有得到有效的控制，总

资产规模仍旧不容乐观。

图20总资产增长率

80

70

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算

通过图20可以看出，贝因美公司的总资产增长率虽然已从2017

年的-15.82%上升至-0.22%,但与同行业的伊利公司和整个行业的平

均水平相比仍有差距，其中伊利公司的总资产增长率比贝因美高出

76.86个百分点，这说明贝因美的总资产增长率虽然在2018年有所

提升，但其资本积累能力以及后续发展能力仍然较差，并且与同行业

其他公司相比，其资产经营规模扩张速度较慢。除2016年以外，当

整个行业总资产增长率下降时，贝因美下降的更快；当行业发展不错,

有所上升时，贝因美的增长则相对比较缓慢，远低于整个行业的水平。

由此可见，从总资产增长率方面来说，贝因美的成长能力比较弱，未

来发展的趋势不是很好。

四、杜邦分析

杜邦分析以净资产收益率为核心的财务指标，通过财务指标的

内在联系，系统、综合的分析企业的盈利水平，具有很鲜明的层次

结构，是典型的利用财务指标之间的关系对企业财务进行综合分析

的方法。杜邦分析就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合

地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，

故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东

权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本

思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有

助于深入分析比较企业经营业绩。

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财

务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标

体系，并最终通过权益收益率来综合反映，采用这一方法，可使财

务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地

了解企业的经营和盈利状况提供方便，有劭于企业管理层更加清晰

地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周

转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的

考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

下面我们具体分析杜邦模型中的各种指标。

表11贝因美2013-2019杜邦分析单位：%

指标名称2013201420152016201720182019

权益净利率(ROE)19.731.842.87-23.83-44.562.24-5.88

因素分解：

销售净利率11.791.251.97-27.92-39.832.03-3.42

销售费用率40.3243.7242.8562.1356.5639.9539.6

管理费用率5.177.249.5614.8715.5813.0911.93

财务费用率-0.86-0.56-C.011.263.273.，51.14

资产周转率1.271.03C.90.490.480/90.59

权益乘数1.31.321.452.072.692.732.53

数据来源：根据公司年报整理计算

表12伊利2013-2019杜邦分析单位：%

指标名称2013201420152016201720182019

权益净利率(ROE)27.1723.8523.9926.2924.9124.2925.66

因素分解：

销售净利率6.77.727.789.48.898.177.72

销售费用率17.8918.5121.9723.2922.8124.8523.35

管理费用率5.015.815.735.74.874.285.3