2025年ETF基金持有人结构变化分析报告：市场风格切换宽基ETF赎回债券ETF发行银行理财持仓市值增长

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2025年09月24日ETF基

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告市场风格切换宽基ETF遭遇持续赎回，债券ETF火热发行带动银行理财持仓市值翻倍增长——2025H1ETF基金持有人结构变化跟踪核心观点➢

截至2025年中，全市场1182只非货ETF基金合计规模4.15万亿元，较2024年末增加163只和5701.24亿元；港股ETF和债券ETF规模增幅超千亿元，大市值、中小市值、TMT、规模增幅超百亿元；科创创业宽基ETF规模环比下降155.78亿元。、中游制造、美股、商品七类ETF基金的➢

2025年1-8月，全市场新增申购资金4803.14亿元，港股ETF和债券ETF板块净申购额分别高达1895.88亿元和3316.88亿元，大市值/科创创业宽基ETF净赎回额超千亿元。申购资金流入方向集中于个人投资者主导、年初以来业绩弹性高的细分行业主题方向（含港股行业）以及机构资金偏好投资的债券ETF；宽基ETF遭遇持续赎回，或为2024年积极申购的机构资金切换持仓方向所致。➢

股票ETF方面，2025年上半年机构对大市值宽基指数板块配置占比基本不变，中小市值/科创创业宽基指数板块配置占比提升，较24年末环比增长超5%；泛红利ETF板块机构占比环比大幅下降16.03%；TMT、金融地产、、周期等行业赛道的机构占比明显上升，环比增幅超8%

。➢

非股票ETF方面，相较2024年末，机构对港股行业ETF和信用债ETF两类产品持有比例明显提升，环比增幅高达12.60%和16.59%，另有美股宽基ETF、其它海外宽基ETF、商品期货ETF三类产品机构占比环比上升；港股宽基ETF和港股SmartBeta-ETF两类产品机构占比小幅下降，新增机构资金港股配置偏好从偏稳健的宽基、红利类资产向更具弹性的互联网、创新药等行业主题标的切换。2核心观点➢

2025年中，国资机构为ETF基金的第一大机构持有人，披露持仓市值超1.29万亿元，占比超过三成，较2024年末环比增持2440.71亿元，占比提升1.11%；保险公司排名其后，披露持仓市值2770.79亿元，环比增长163.32亿元。基金公司、银行理财、证券公司（非投资）三类机构投资者披露持仓市值增长较多；得益于基准公司债/信用债ETF、科创债ETF等新发债券ETF的问世，银行理财项下不同细分账户披露持仓市值均实现增长，合计增长390.36亿元至628.48亿元。➢

联接基金合计市值环比增长1472.19亿元至6747.72亿元；个人投资者合计市值环比逆势下降155.23亿元，不同市值风格宽基ETF合计市值均出现下滑。➢

重点持有人ETF基金持仓偏好及变动情况分析：（1）国资机构：大市值宽基ETF持仓市值近万亿元，合计持仓市值增至1.29万亿元；（2）保险公司：大市值宽基/泛红利ETF持仓市值环比下降，高景气行业及港股ETF市值显著增长；（3）基金公司：资管专户及公募FOF为增持主力，行业/海外/债券/商品ETF持仓市值均大幅增长；（4）外资机构：美股ETF持仓市值环比增长近百亿元，A股宽基/港股ETF持仓市值再度下滑；3核心观点➢

重点持有人ETF基金持仓偏好及变动情况分析：（5）证券公司（投资）：债券ETF持仓市值环比明显增长，市值占比超过四成；（6）银行理财：债券ETF持仓市值大涨近400亿元，环比增速高达164%；（7）私募信托期货：债券ETF持仓市值环比大涨，市值占比接近五成；（8）证券公司（非投资）：债券ETF持仓市值环比增超300亿元，大小市值宽基标的持仓市值双双下滑；（9）联接基金：不同类型基金普遍实现规模增长，中小市值/科创创业宽基总规模环比微降；（10）个人投资者：持仓市值及占比逆势下滑，大市值/科创创业宽基降幅双双超过300亿元。➢

重要跟踪指数持有人结构及变动情况分析：（1）沪深300：非国资机构持有人持仓市值普遍下降；（2）上证50：部分先前重仓外资及公募机构退出前十大持有人；（3）中证500：不同保险公司披露持仓市值环比互有增减；（4）中证1000：国资机构持仓市值占比接近九成，平安人寿持仓市值翻倍增长；（5）中证2000：个人持仓市值环比大幅下降，多家保险公司新进前十大持有人；4核心观点➢

重要跟踪指数持有人结构及变动情况分析：（6）中证A50：整体规模环比下降1/3，多家保险公司披露持仓市值大幅下降；（7）中证A500：保险公司及联接基金为主要增量贡献；（8）创业板指：联接基金及个人合计市值双双下降，多家保险公司持仓市值环比增长；（9）创业板50：个人投资者持仓市值环比大幅下降，机构投资者以保险公司为主导；（10）科创50：场内个人市值占比近五成，不同保险公司披露持仓市值环比互有增减；（11）科创100：个人投资者持仓市值环比大幅下降，机构投资者以保险公司为主导；（12）科创综指：中报整体规模较首发募资下降近1/3，个人持仓市值降幅超120亿元；（13）中证红利：保险公司持仓市值环比下降近四成，场内个人持仓市值显著增长；（14）中证红利低波：保险公司持仓市值环比下降近2/3，平安财险近乎清仓减持；（15）自由现金流：中报整体规模较首发募资下降近1/4，保险公司持仓市值小幅增长；（16）证券公司：保险持仓市值大幅增长超50亿元，联接基金及个人合计市值双双下降；（17）科创芯片：保险持仓市值大幅增长近40亿元，国资、外资、私募等机构参与投资；5核心观点➢

重要跟踪指数持有人结构及变动情况分析：（18）恒生指数：机构、个人及联接基金持仓市值同步下降；（19）恒生科技：保险公司反超外资机构成为第一大机构投资者；（20）港股通互联网：未披露机构持仓市值大涨近200亿元，社保年金增持超20亿元；（21）港股通创新药：整体规模大幅增长超140亿元，环比涨幅近14倍；（22）纳斯达克100：外资交易资金/配置资金代表机构集体大额增持；（23）基准公司债/信用债：中报整体规模较首发募资增超千亿元；（24）黄金ETF：联接基金及个人合计市值双双大涨，各类非保险机构均参与配置投资。➢

风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。6目录contents01

2025年上半年ETF基金投资者结构变化复盘02

重点持有人持仓偏好及变动情况分析03

重要指数持有人结构及变动情况分析04

风险提示71.12025年上半年港股ETF/债券ETF规模增超千亿元，科创创业宽基ETF规模环比下滑不同类型ETF基金数量规模分布情况一览市场变化：截至2025年中，全市场共有非货2025H12024H2202508合计规模规模增福（亿元）基金类型一级分类宽基指数二级分类合计规模合计规模ETF基金1182只，合计规模4.15万亿元，较2024年末增加了163只和5701.24亿元；港股ETF和债券ETF规模增幅超千亿元，分别为1218.20亿元和2043.90亿元；大市值、中基金数量基金数量基金数量（亿元）15098.723021.61141.783919.7139.64（亿元）14912.772625.94201.854075.4939.21（亿元）16229.343508.88171.15大市值中小市值全市场128441044422587185.96395.67-60.07-155.780.43129462020科创创业沪港深9210174362.1243.007消费43529.96926.882157.94470.441220.99433.26335.64271.5899.37435612359397548.74946.471743.43477.691125.77248.46148.45203.90101.74465.12878.98140.682515.631167.35559.281799.87761.1878.96-18.78-19.59414.51-7.2543721.30小市值、TMT、、中游制造、美股、医药生物TMT60611046.143003.67584.721406215162商品七类ETF基金规模增幅均超过100亿元；科创创业宽基ETF规模环比下降155.78亿元。股票ETF新能源主题金融地产3995.22401615.90524.86行业主题14184.81187.1967.6819中游制造周期43424738453244942519211733101946483.64最新数据：截至2025年8月末，全市场1254只非货ETF基金合计规模4.98万亿元，规模较2025年中增长8331.82亿元；大市值宽基ETF、港股ETF及债券ETF规模增幅超千亿元。4747690.20科技主题其他主题泛红利其他42-2.3741118.7745419.66948.08242.413733.831400.69552.173843.771578.8981.18-45.4669.1045444.3637391028.28360.01SmartBeta73101.731218.20233.34-7.1179港股美股其他海外债券ETF11225128255538.411460.88583.88海外ETF2020292043.90817.702.22395643.121518.60118.75商品ETF指增ETF合计17174349118241468.1935766.955701.24125449800.018资料：Wind资讯，方正证券研究所1.1

高弹性A股港股行业主题标的齐获大额申购，机构调仓导致宽基ETF遭遇持续赎回不同类型ETF基金资金申赎情况一览（单位：亿元）资金申赎：2025年1-8月，全市场新增申购资金2025年1-8月合计净申购额基金类型一级分类二级分类2025Q12025Q22025Q3月度申赎趋势4803.14亿元，港股ETF和债券ETF板块净申购额分别高达1895.88亿元和3316.88亿元，消费大市值中小市值全市场-873.41-213.76-42.37-562.08-2.30705.74389.07-23.5312.10-938.51-68.7410.37-1106.18106.58-55.53-1369.59-3.63宽基指数/TMT/金融地产//中游制造/周期六个科创创业沪港深-819.61-1.430.10行业板块净申购额超百亿元；宽基指数板块中，大市值宽基ETF和科创创业宽基ETF净赎回额均超千亿元，中小市值宽基ETF小幅净流入106.58亿元；另有商品ETF板块净流入510.99亿元。消费20.73-20.35-85.83131.94-15.37-20.6094.74131.65-40.5380.87132.02-120.27371.1612.23医药生物TMT6.09158.3510.89股票ETF新能源主题金融地产16.71116.9132.86240.329.20336.63136.80247.07376.45-24.61-58.30114.91-10.981895.88146.29-104.933316.88510.99-46.714803.14行业主题中游制造周期145.2139.4231.9969.876.32330.70-7.74资金偏好：申购资金流入方向集中于个人投资者主导、年初以来业绩弹性高的细分行业主题方向（含港股行业）以及机构资金偏好投资的债券ETF；宽基ETF遭遇持续赎回，或为2024年积极申购的机构资金切换持仓方向所致。科技主题其他主题泛红利其他-9.94-6.93-13.4878.03-19.87-24.88-82.78301.860.18-24.9561.76SmartBeta18.9852.83港股美股其他海外债券ETF218.01143.37-75.95173.52163.54-16.39-483.771376.012.73海外ETF-30.141637.76436.89-27.303391.121.151505.60-89.44-3.02商品ETF指增ETF合计1895.809资料：Wind资讯，方正证券研究所1.1年初以来中证A500ETF合计净赎回近1100亿元，14只新发债券ETF合计净申购超1700亿元跟踪指数维度统计：跟踪产品合计规模排名前十的指数中，A股及海外宽基指数多达八只；沪深300指数遥遥领先，29只标的合计规模高达1.18万亿元，2025年1-8月合计净申购282.69亿元，主要得益于4月中央汇金增持（1281.40亿元）；上证50、中证A500及科创50指数排名其后，跟踪产品合计规模接近2000亿元，后两个指数对应产品年初以来合计净赎回1085.89亿元和525.79亿元；跟踪中证AAA科创债、上证基准公司债、深证基准信用债指数的14只新发债券ETF合计净申购1731.64亿元。合计规模（亿元）2025年1-8月合计净申购额跟踪指数指数分类基金数量2025Q12025Q22025Q3月度申赎趋势沪深300指数上证50指数宽基指数-大市值宽基指数-大市值宽基指数-大市值宽基指数-科创创业宽基指数-中小市值宽基指数-中小市值宽基指数-科创创业商品指数29123918281516711773.071908.831906.591902.311762.901716.681394.661346.691240.551039.81976.78-419.53-89.29-249.50-216.03-125.31-71.70-87.98158.4136.27960.60132.35-290.9077.94-258.38-13.54-545.49-387.69-46.71-25.14-146.76-95.51279.18171.174.52282.6929.52中证A500指数-1085.89-525.79-23.07144.16-281.84448.34424.58204.7691.86上证50成份指数中证500指数中证1000指数创业板指数148.94241.00-47.09385.43109.12-64.16-0.87沪金所Au99.99现货合约收盘价恒生科技指数港股-宽基指数行业主题-金融地产美股-宽基指数港股-行业主题债券指数1013124中证全指证券公司指数纳斯达克100指数97.7588.21中证港股通互联网指数中证AAA科技创新公司债指数上证基准做市公司债指数中证可转债及可交换债券指数中证短融指数869.78143.680.0063.24320.11674.956.70527.04674.95672.63197.56294.2959.556849.040.00债券指数4786.3247.61618.32-24.06264.9944.89债券指数1639.99-21.67-47.44-6.77243.3076.74债券指数1567.96上证芯片指数行业主题-TMT债券指数8489.5021.44深证基准做市信用债指数4478.2634.79370.98-21.72384.0510资料：Wind资讯，方正证券研究所1.2泛红利ETF标的机构占比环比下降16%至40%以下，TMT/金融/军工/周期板块机构占比明显上升不同细分类型股票ETF投资者结构及变化情况一览投资者结构：2025年中，不同类型股票ETF中，宽基指数/行业主题/SmartBeta穿透后的机构投资者占比

（

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75.82%、32.82%和38.31%；大市值/中小市值2025H1机构投资者

个人投资者

联接基金2024H2穿透后机构

机构投资者

个人投资者

联接基金穿透后机构占比增幅一级分类宽基指数二级分类穿透后机构大市值中小市值全市场82.27%85.28%49.49%34.04%41.72%73.90%24.98%16.59%23.66%21.28%34.07%55.52%26.88%44.94%12.73%87.61%31.32%33.18%30.78%32.72%62.67%7.89%7.44%9.84%7.28%84.24%85.63%49.96%36.87%60.98%75.82%25.80%17.21%25.79%22.20%35.93%56.04%28.24%46.94%13.60%89.23%32.82%39.55%33.04%38.31%64.64%81.89%79.67%49.89%28.09%40.16%70.78%23.27%16.05%15.06%20.36%25.48%32.46%31.62%30.46%10.98%84.62%25.37%47.44%21.25%43.96%60.09%10.78%11.29%37.93%49.79%40.15%18.74%52.69%67.05%54.33%65.73%50.90%55.88%45.54%44.63%70.99%8.07%7.33%9.03%83.73%80.35%50.85%31.16%56.67%72.73%24.23%16.58%17.02%21.23%27.09%32.74%34.51%31.98%11.77%86.89%26.80%55.58%26.40%51.71%62.14%0.52%5.28%-0.89%5.71%4.31%3.09%1.57%0.63%8.77%0.97%8.84%23.30%-6.27%14.96%1.82%2.33%6.02%-16.03%6.64%-13.40%2.50%36.16%43.03%35.85%14.25%51.55%65.14%46.83%64.15%43.31%36.85%56.10%32.61%68.35%6.33%14.35%22.93%22.43%11.85%23.46%18.27%29.51%14.56%22.62%7.63%12.18%22.13%19.68%10.48%24.04%16.90%30.61%13.91%23.62%11.65%22.83%24.91%18.03%7.31%科创创业沪港深/沪港深//其他主题（中特估）五类细分类型产品穿透后的机构占比超过50%。合计消费医药生物TMT环比变化：2025年上半年，机构对大市值宽基指数板块配置占比基本不变，中小市值/科创创业宽基指数板块配置占比提升，较24年末环比增长超5%；泛红利ETF板块机构占比环比大幅下降16.03%；TMT、金融地新能源主题金融地产行业主题中游制造周期17.03%22.45%18.93%6.06%科技主题其他合计47.27%30.82%50.04%34.47%22.51%21.40%36.01%19.18%32.81%14.82%52.65%25.91%47.43%28.76%26.36%21.98%26.66%31.32%27.28%13.55%产、、周期等行业赛道的泛红利其他SmartBeta机构占比明显上升，环比增幅超8%。合计股票ETF11资料：Wind资讯，方正证券研究所1.2

新增机构资金港股配置偏好从宽基红利资产向高弹性行业主题标的切换投资者结构：非股票ETF方面，海外不同类型非股票ETF投资者结构及变化情况一览/债券/商品/指增四类ETF基金穿透后的机构投资者占比（规模加权）分别为46.88%（+7.31%）、91.43%（+6.53%）、19.00%和45.57%。2025H12024H2穿透后机构占比增幅基金类型一级分类港股ETF二级分类机构投资者

个人投资者

联接基金穿透后机构

机构投资者

个人投资者

联接基金穿透后机构宽基指数行业主题SmartBeta宽基指数行业主题宽基指数行业主题37.43%64.22%72.07%21.94%18.43%43.86%22.80%44.72%76.49%91.92%98.49%87.80%15.95%39.58%16.59%44.97%38.69%25.52%13.79%44.03%61.22%52.88%55.34%35.37%9.99%23.88%10.26%14.14%34.03%20.35%3.26%39.32%67.20%75.33%23.55%20.13%44.09%23.05%46.88%88.01%91.92%98.49%91.43%18.42%39.92%19.00%45.57%39.74%51.25%75.71%14.86%18.10%34.85%23.88%36.72%69.58%75.34%97.44%78.39%14.18%19.05%14.51%45.35%38.96%40.93%16.60%45.82%62.73%58.13%55.80%42.55%12.96%24.66%2.56%21.30%7.82%43.10%54.60%78.85%17.95%21.26%35.23%24.00%39.56%84.46%75.34%97.44%84.90%17.64%19.56%17.78%45.79%-3.78%12.60%-3.52%5.60%7.70%39.32%19.17%7.02%海外ETF美股ETF-1.13%8.87%环比变化：相较2024年末，机构对港股行业ETF和信用债ETF两类产品持有比例明显提升，环比增幅高达12.60%和16.59%，另有美股宽基ETF、其它海外宽基ETF、商品期货ETF三类产品机构占比环比上升；与之相对，港股宽基ETF和港股SmartBeta-ETF两类产品机构占比小幅下降，新增机构资金港股配置偏好从偏稳健的宽基、红利资产向更具弹性的互联网、创新药等行业主题标的切换。其他海外21.86%19.91%13.52%0.00%20.32%20.74%17.46%0.00%-0.95%7.31%合计利率债信用债可转债合计3.55%8.08%16.59%1.05%债券ETF1.51%0.00%0.00%7.94%4.26%63.46%15.21%62.16%2.32%13.98%19.70%61.75%22.61%52.99%7.63%66.12%19.20%62.88%1.66%6.53%贵金属商品期货合计20.59%45.20%21.25%52.70%0.77%商品ETF指增ETF20.36%1.22%-0.23%12资料：Wind资讯，方正证券研究所1.32025年上半年国资机构继续增持宽基ETF标的，披露持仓市值环比涨超2440亿元机构投资者拆分：根据ETF半年报披露的前十大持有人信息，我们对ETF基金的机构投资者进行细分，统计不同类型投资者的披露持仓情况。2025年中，国资机构为ETF基金的第一大机构持有人，披露持仓市值超1.29万亿元，占比超过三成，较2024年末环比增持2440.71亿元，占比提升1.11%；保险公司排名其后，披露持仓市值为2770.79亿元，环比增长163.32亿元。不同类型投资者ETF基金披露持仓市值及环比变化统计2025H12024H2持仓市值增幅（亿元）持仓市值占比增幅一级分类披露持仓市值（亿元）持仓市值占比机构持仓市值占比披露持仓市值（亿元）持仓市值占比机构持仓市值占比国资机构保险公司基金公司外资机构12910.712770.79633.4731.23%6.70%1.53%0.85%51.39%11.03%2.52%10470.002607.47512.3630.12%7.50%1.47%0.87%52.73%13.13%2.58%2440.71163.32121.1047.361.11%-0.80%0.06%350.611.40%303.251.53%-0.02%证券公司（投资）51.080.12%0.20%46.300.13%0.23%4.78-0.01%银行理财私募信托期货社保年金628.48236.11146.28408.221.52%0.57%0.35%0.99%2.50%0.94%0.58%1.62%238.12163.1856.400.69%0.47%0.16%1.15%1.20%0.82%0.28%2.02%390.3672.9389.887.790.84%0.10%0.19%-0.16%其他投资者400.43证券公司（非投资）964.602.33%3.84%681.321.96%3.43%283.280.37%未批露机构联接基金个人投资者合计6021.186747.729468.4641337.7214.57%16.32%22.91%100.00%23.97%4378.225275.539623.6934756.2712.60%15.18%27.69%100.00%22.05%1642.971472.19-155.236581.441.97%1.14%-4.78%13资料：Wind资讯，方正证券研究所1.3

银行理财积极申购债券ETF带动披露持仓市值翻倍增长，合计市值增至628.48亿元机构投资者拆分：基金公司、银行理财、证券公司（非投资）三类机构投资者披露持仓市值增长较多；得益于基准公司债/信用债ETF、科创债ETF等新发债券ETF的问世，银行理财项下不同细分账户披露持仓市值均实现增长，自有资金/资管/回购质押三类细分账户披露持仓市值环比分别增长111.33亿元/42.65亿元/236.31亿元，合计增长390.36亿元至628.48亿元。联接基金合计市值环比增长1472.19亿元至6747.72亿元；个人投资者合计市值环比逆势下降155.23亿元，不同市值风格宽基ETF合计市值均出现下滑。2025H12024H2持仓市值增幅（亿元）持仓市值占比增幅一级分类国资机构二级分类披露持仓市值（亿元）持仓市值占比机构持仓市值占比披露持仓市值（亿元）持仓市值占比机构持仓市值占比12910.711442.75486.16564.95159.1024.2631.23%3.49%1.18%1.37%0.38%0.06%0.08%0.06%0.09%6.70%0.04%0.63%0.75%0.11%0.01%1.53%0.85%51.39%5.74%1.94%2.25%0.63%0.10%0.14%0.09%0.14%11.03%0.06%1.04%1.23%0.18%0.01%2.52%1.40%10470.001339.04502.83480.90199.9818.7930.12%3.85%1.45%1.38%0.58%0.05%0.12%0.04%0.04%7.50%0.04%0.65%0.63%0.15%0.01%1.47%0.87%52.73%6.74%2.53%2.42%1.01%0.09%0.20%0.06%0.07%13.13%0.07%1.14%1.10%0.26%0.01%2.58%1.53%2440.71103.71-16.6784.05-40.885.471.11%-0.36%-0.27%-0.02%-0.19%0.00%保险公司（自有资金）保险公司（分红险）保险公司（传统险）保险公司（万能险）保险公司（资管产品）保险公司（投连险）保险公司（资管专户）保险公司（养老金产品）合计保险公司34.3240.66-6.3411.1722.80163.320.89-0.03%0.02%23.4112.2535.8313.030.05%2770.7915.372607.4714.48-0.80%0.00%基金公司（自有资金）基金公司（资管专户）基金公司（公募FOF）基金公司（养老金产品）基金公司（子公司）合计260.15309.6846.12225.83218.9651.1734.3290.72-5.050.21-0.02%0.12%基金公司外资机构-0.04%0.00%2.141.93633.47350.61512.36303.25121.1047.360.06%-0.02%外资机构14资料：Wind资讯，方正证券研究所1.3

个人投资者逆势减持各类宽基ETF标的，合计市值环比下降155.23亿元2025H12024H2持仓市值增幅（亿元）持仓市值占比增幅一级分类二级分类披露持仓市值（亿元）持仓市值占比机构持仓市值占比披露持仓市值（亿元）持仓市值占比机构持仓市值占比证券公司（资管专户）证券公司（养老金产品）合计50.590.480.12%0.00%0.12%0.38%0.16%0.00%0.97%1.52%0.14%0.01%0.40%0.00%0.01%0.00%0.57%0.35%0.99%1.94%0.00%0.39%0.01%2.33%14.57%16.32%22.91%0.20%0.00%0.20%0.63%0.27%0.00%1.60%2.50%0.24%0.02%0.65%0.00%0.02%0.00%0.94%0.58%1.62%3.19%0.00%0.64%0.01%3.84%23.97%46.210.090.13%0.00%0.13%0.14%0.07%0.00%0.47%0.69%0.21%0.03%0.21%0.00%0.02%0.00%0.47%0.16%1.15%1.87%0.00%0.08%0.01%1.96%12.60%15.18%27.69%0.23%0.00%0.23%0.24%0.13%0.00%0.83%1.20%0.37%0.04%0.37%0.00%0.03%0.01%0.82%0.28%2.02%3.27%0.01%0.13%0.02%3.43%22.05%4.390.39-0.01%0.00%-0.01%0.25%0.09%0.00%0.50%0.84%-0.07%-0.01%0.19%0.00%0.00%0.00%0.10%0.19%-0.16%0.07%0.00%0.31%0.00%0.37%1.97%1.14%-4.78%证券公司（投资）51.08159.1267.960.1046.3047.7925.310.034.78银行理财（自有资金）银行理财（资管）银行理财（委外）银行理财（回购质押）合计111.3342.650.06银行理财401.30628.4859.875.98164.99238.1274.148.79236.31390.36-14.27-2.8291.110.31私募基金（资管专户）信托公司（自有资金）信托公司（资管专户）期货公司（自有资金）期货公司（资管专户）期货公司（子公司）合计164.270.7273.160.41私募信托期货4.555.45-0.91-0.5172.9389.887.790.721.23236.11146.28408.22800.490.08163.1856.40400.43648.931.02社保年金其他投资者证券公司（做市）证券公司（融券）证券公司（回购质押）证券公司（信用交易）合计151.56-0.95133.73-1.06283.281642.971472.19-155.23证券公司（非投资）160.543.5026.804.56964.606021.186747.729468.46681.324378.225275.539623.69未批露机构联接基金个人投资者15资料：Wind资讯，方正证券研究所1.3行业主题/SmartBeta-ETF主要投资者均为联接基金及个人，合计持仓市值占比均超六成具体到股票ETF，国资机构披露持仓市值占比超40%，高度集中于宽基指数ETF；保险公司对三类股票ETF均有配置，宽基指数/行业主题/SmartBeta-ETF披露持仓市值分别为1282.50亿元/687.08亿元/114.35亿元，持仓占比5.77%/10.04%/9.80%；行业主题及SmartBeta-ETF方面，联接基金及个人投资者合计持仓占比均超过六成，超过场内机构。股票ETF披露持仓市值宽基指数ETF行业主题ETFSmartBeta-ETF一级分类持仓市值占比披露持仓市值持仓市值占比披露持仓市值（亿元）持仓市值占比披露持仓市值（亿元）持仓市值占比（亿元）12886.112083.93319.04（亿元）12824.291282.50134.90国资机构保险公司基金公司外资机构42.64%6.90%1.06%0.17%57.74%5.77%0.61%0.15%55.900.82%10.04%2.47%0.23%5.920.51%9.80%1.33%0.32%687.08168.6815.55114.3515.473.7252.5633.29证券公司（投资）19.470.06%2.730.01%12.320.18%4.420.38%银行理财私募信托期货社保年金17.7576.5121.68389.330.06%0.25%0.07%1.29%8.8926.8313.8240.310.04%0.12%0.06%0.18%7.3633.224.770.11%0.49%0.07%5.00%1.5016.473.096.920.13%1.41%0.26%0.59%其他投资者342.10证券公司（非投资）482.581.60%372.791.68%86.591.27%23.201.99%未批露机构联接基金个人投资者合计2588.324479.166801.5730218.018.57%14.82%22.51%100.00%1672.312632.013165.4822210.147.53%11.85%14.25%100.00%729.211464.263233.756840.7810.66%21.40%47.27%100.00%186.81382.89402.351167.1016.01%32.81%34.47%100.00%16资料：Wind资讯，方正证券研究所1.3银行理财及证券公司（非投资）债券ETF披露持仓市值较高，市值占比均超10%海外ETF方面，保险公司和外资机构为主要机构投资者，披露持仓市值分别为547.09亿元/277.87亿元，联接基金及个人合计持仓规模超过机构，合计占比55.28%；债券ETF方面，银行理财披露持仓市值最高，达589.30亿元，占比15.33%，证券公司（非投资）持仓占比10.62%；商品ETF方面，各类机构持仓市值均相对较低，场外联接基金持仓市值近千亿元，占比62.16%；指增ETF方面，保险公司披露持仓市值占比22.49%，远超其他各类机构。国资机构对以上四类ETF基金几无配置。海外ETF债券ETF商品ETF指增ETF一级分类披露持仓市值（亿元）11.30持仓市值占比披露持仓市值（亿元）0.00持仓市值占比披露持仓市值（亿元）13.30持仓市值占比披露持仓市值（亿元）0.00持仓市值占比国资机构保险公司基金公司外资机构0.20%9.71%2.37%4.93%0.00%3.27%3.59%0.19%0.84%0.00%2.60%0.79%0.00%22.49%2.64%0.37%547.09125.78137.997.470.0013.99133.7341.061.64277.8712.480.23证券公司（投资）6.300.11%20.860.54%4.380.28%0.060.10%银行理财私募信托期货社保年金11.3637.6497.3011.270.20%0.67%1.73%0.20%589.30110.7825.084.8315.33%2.88%0.65%0.13%10.0510.630.000.64%0.67%0.00%0.15%0.020.552.220.400.04%0.88%3.57%0.64%其他投资者2.40证券公司（非投资）45.920.81%408.2610.62%25.371.61%2.483.98%未批露机构联接基金个人投资者合计1339.861121.981993.215634.8323.78%19.91%35.37%100.00%1944.37163.75305.293843.7750.59%4.26%142.24981.39335.581578.899.01%62.16%21.25%100.00%6.391.4510.26%2.32%7.94%32.8062.2352.70%100.00%100.00%17资料：Wind资讯，方正证券研究所目录contents01

2025年上半年ETF基金投资者结构变化复盘02

重点持有人持仓偏好及变动情况分析03

重要指数持有人结构及变动情况分析04

风险提示182.1

国资机构：大市值宽基ETF持仓市值近万亿元，合计持仓市值增至1.29万亿元国资机构：2024H1-2025H1，国资机构持仓市值连续三期保持高速国资机构ETF基金披露持仓市值分布（单位：亿元）增长；2025H1持仓市值较2024H2增长2440.71亿元至12910.71亿元。分类型来看，大市值宽基ETF持仓市值近万亿元，环比增长1691.79亿元，中小市值/科创创业ETF持仓市值环比分别增长623.13亿元和103.83亿元；行业主题/SmartBeta/港股/商品ETF持仓市值极低，债券ETF未有配置。2025H1持仓市值2024H2持仓市值披露持仓市值增幅基金类型一级分类二级分类大市值中小市值全市场9913.582273.9413.52623.268.528221.791650.8113.25519.420.001691.79623.130.26宽基指数科创创业TMT103.838.52不同时点国资机构ETF基金披露持仓市值变化股票ETF金融地产周期35.192.4534.621.150.56行业主题1.30其他主题泛红利9.7415.53-5.802.072.07SmartBeta其他3.863.86行业主题SmartBeta7.631.895.505.74海外ETF港股3.67-1.83-3.0410.332440.71债券ETF商品ETF合计3.0413.302.9712910.7110470.0019资料：Wind资讯，方正证券研究所2.1

国资机构：汇金资管持仓市值增超2300亿元，汇金投资持仓市值变化不大国资机构披露持仓市值排名前20基金一览重仓标的：披露市值排名前20的基金包括18只宽基ETF、1只行业ETF（国泰金融ETF）和1只商品ETF（华安黄金ETF），覆盖了沪深300（4只）、上证50（1只）、中证500（3只）、中证1000（4只）、创业板指（2只）、科创50（2只）、上证180（1只）、深证100（1只）、中证800（1只）九披露持仓市值（亿元）基金简称基金类型12柏瑞沪深300ETF易方达沪深300ETF华夏沪深300ETF嘉实沪深300ETF华夏上证50ETF股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-行业主题股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数商品ETF-贵金属2934.822183.101731.551459.601368.37848.28568.17364.78358.05276.53222.28188.2896.27大宽基指数；中证A50ETF和中证A500ETF暂未获国资机构持有。柏瑞3沪深300ETF持仓市值近3000亿元，易方达/华夏/嘉实300ETF及华夏50ETF45持仓市值也均超过千亿元。6南方中证500ETF南方中证1000ETF易方达创业板ETF华夏中证1000ETF广发中证1000ETF易方达科创50ETF华安上证180ETF富国中证1000ETF华夏中证500ETF嘉实中证500ETF国泰上证180金融ETF易方达深证100ETF广发创业板ETF重仓机构：中央汇金投资/中央汇金资管分别持有21只/15只ETF基金，合计披露持仓市值均超过6000亿元，后者25年上半年披露持仓市值环比增长超2300亿元，前者持仓市值则变化不大。7891011121314151617181920披露持仓市值排名前5国资机构一览2025H1披露持仓市值2024H2披露持仓市值披露持仓市值增幅（亿元）持有人名称67.14持有基金数持有基金数（亿元）6677.466123.4978.86（亿元）6616.953821.8210.1258.8812345中央汇金投资中央汇金资管2115214211514760.512301.6768.74-3.877.9135.1919.64诚通金控有限公司国新投资有限公司诚通控股有限公司15.4413.7017.57汇添富中证800ETF华安黄金ETF13.52411.4413.5313.3020资料：Wind资讯，方正证券研究所2.2保险公司：大市值宽基/泛红利ETF持仓市值环比下降，高景气行业及港股ETF市值显著增长保险公司ETF基金披露持仓市值分布（单位：亿元）保险公司：2023年以来，保险公司的ETF基金披露持仓市值稳步增长，2025H1持仓市值为2770.79亿元，环比增加163.32亿元。分类型来看，除商品ETF之外，保险公司对其他类型ETF基金均进行配置投资；大市值/科创创业宽基ETF披露持仓市值分别为823.30亿元和319.39亿元，前者环比减少了204.37亿元；TMT/金融地产/ETF及港股ETF披露持仓市值超百亿元，环比均实现较高规模增长；泛红利ETF持仓市值环比大幅下降84.96亿元至97.64亿元；债券ETF持仓市值稳定在百亿元以上。2025H1持仓市值2024H2持仓市值披露持仓市值增幅基金类型一级分类宽基指数二级分类大市值中小市值全市场823.3098.8026.16319.3914.8543.4332.34209.3447.04138.74113.4439.4948.933.001027.67106.0740.12280.1714.0042.1036.8688.0745.9377.9221.7013.4717.581.73-204.37-7.27-13.9539.220.84科创创业沪港深消费1.33医药生物TMT-4.52121.271.11不同时点保险公司ETF基金披露持仓市值变化股票ETF新能源主题金融地产60.8291.7426.0231.351.27行业主题中游制造周期科技主题其他主题泛红利其他11.3297.6416.71543.862.2115.83182.6010.43435.5210.060.10-4.51-84.966.28SmartBeta港股美股其他海外债券ETF108.34-7.860.92海外ETF1.02125.7813.992770.79117.7621.762607.478.02指增ETF合计-7.76163.3221资料：Wind资讯，方正证券研究所2.2

保险公司：3只港股ETF位列前十重仓，红利低波ETF退出前20重仓基金保险公司披露持仓市值排名前20基金一览重仓标的：除宽基ETF和平安公司债ETF外，披露市值排名前10基金包括3只港股ETF和1只行业ETF（嘉实科创芯片ETF），其中富国港股通互联披露持仓市值（亿元）基金简称基金类型网ETF披露持仓市值达68.30亿元，排名第一，景顺长城港股通科技ETF为新进前十标的。柏瑞恒生科技ETF和12富国港股通互联网ETF易方达科创50ETF平安公司债ETF海外ETF-港股股票ETF-宽基指数债券ETF-信用债海外ETF-港股68.3054.8252.5151.9049.9849.6248.9848.3948.3447.5243.5643.0639.0037.4633.4932.8932.8431.1830.6530.26重仓宽基ETF中，除沪深300ETF（4只）、科创50ETF（2只）、创业板50ETF（1只）外，还包括5只A500ETF和1只A50ETF，披露持仓市值均超过30亿元；中证500ETF、中证1000ETF等中小市值宽基标的未进入前20重仓基金。2024H2排名前20的两只红利低波策略ETF退出前20重仓基金。34柏瑞恒生科技ETF易方达沪深300ETF华夏沪深300ETF柏瑞沪深300ETF嘉实沪深300ETF嘉实科创芯片ETF景顺长城港股通科技ETF广发中证A500ETF富国中证A500ETF国泰军工ETF5股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-行业主题海外ETF-港股67重仓机构：中国人寿持仓市值环比增超220亿元，平安人寿、新华人寿89持仓市值环比下降。披露持仓市值排名前10保险公司一览10111213141516171819202025H12024H2股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-行业主题股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数海外ETF-港股披露持仓市值增幅（亿元）持有人名称披露持仓市值披露持仓市值持有基金数持有基金数（亿元）895.39563.41247.63137.61125.72108.4188.38（亿元）667.05710.06287.53103.94138.23115.5873.7612中国人寿保险平安人寿保险新华人寿保险友邦人寿保险大家人寿保险平安财产保险太平洋人寿保险中汇人寿保险泰康人寿保险百年人寿保险1741939113220272228.35-146.65-39.8933.67-12.51-7.1814.6226.615.52华夏科创50ETF3华安创业板50ETF景顺长城中证A500ETF平安中证A50ETF易方达中证A500ETF国泰中证A500ETF华夏恒生ETF4232554840625277343683863.612037.0093457.024251.50104129.872613.6416.2322资料：Wind资讯，方正证券研究所2.3基金公司：资管专户及公募FOF为增持主力，行业/海外/债券/商品ETF持仓市值均大幅增长基金公司ETF基金披露持仓市值分布（单位：亿元）基金公司：2025H1基金公司披露持仓市值环比增长121.10亿元至633.47亿元，主要来自资管专户和公募FOF（含固收+基金）两类细分账户增量贡献（34.32亿元/90.72亿元），披露持仓市值分别为260.15亿元/309.68亿元。2025H12024H2披露持仓市值增幅基金类型一级分类二级分类持仓市值持仓市值大市值中小市值全市场70.6833.5210.4219.660.6165.8142.0120.6923.050.584.88-8.49-10.27-3.390.03宽基指数分类型来看，基金公司对全部类型ETF基金均有配置；除宽基ETF和SmartBeta-ETF外，其余各类ETF披露持仓市值均有增长；行业主题ETF、海外ETF、债券ETF、商品ETF持仓市值环比增幅分别为39.75亿元/38.09亿元/48.37亿元/22.18亿元。科创创业沪港深消费21.9819.0535.545.0618.0912.7924.415.793.89医药生物TMT6.2711.13-0.739.58股票ETF新能源主题金融地产不同时点基金公司ETF基金披露持仓市值变化22.4210.285.3512.843.60行业主题6.69中游制造周期6.97-1.624.9916.910.9611.920.88科技主题其他主题泛红利其他0.0831.1111.623.8531.6422.723.81-0.53-11.100.03SmartBeta港股美股其他海外债券ETF74.7926.2632.68137.9941.061.6449.4918.5927.5789.6218.880.6225.307.67海外ETF5.1248.3722.181.02商品ETF指增ETF合计633.47512.36121.1023资料：Wind资讯，方正证券研究所2.3

基金公司（非FOF）：4只债券ETF及3只A500ETF位列前20重仓基金基金公司（非FOF）披露持仓市值排名前20基金一览重仓标的：披露市值排名前10基金以宽基ETF（汇添富/景顺长城中证A500ETF等）和债券ETF（博时可转债ETF、海富通短融ETF）为主；另有易方达、广发旗下中概互联ETF、芯片/创新药/医药/军工等行业主题ETF及10年国债ETF、城投债ETF两只债券ETF持仓市值进入前20。披露持仓市值（亿元）基金简称基金类型12博时成渝经济圈ETF博时可转债ETF股票ETF-行业主题债券ETF-可转债29.1017.3916.8716.7815.0113.2411.3410.529.893易方达中概互联ETF海富通短融ETF海外ETF-其他海外债券ETF-信用债重仓机构：披露持仓市值超30亿元的6家公司中，易方达、华夏、银华的主要持仓账户为汇金/国寿委托账户，博时基金主要持仓账户为央企委托专户和公司自有资金，工银瑞信主要持仓账户为养老金/企业年金账户，国泰基金主要持仓账户为养老金产品账户。45汇添富中证A500ETF华夏中证500ETF南方中证500ETF股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数678景顺长城中证A500ETF

股票ETF-宽基指数披露持仓市值排名前10基金公司（非FOF）一览9易方达沪深300ETF汇添富中证800ETF广发中概互联ETF银华中证A500ETF国泰10年国债ETF华夏芯片ETF股票ETF-宽基指数股票ETF-宽基指数海外ETF-其他海外股票ETF-宽基指数债券ETF-利率债股票ETF-行业主题股票ETF-行业主题股票ETF-宽基指数股票ETF-行业主题债券ETF-信用债股票ETF-行业主题海外ETF-港股2025H1披露持仓市值2024H2披露持仓市值披露持仓市值增幅（亿元）10111213141516171819208.53持有人名称持有基金数持有基金数（亿元）72.5938.7134.4131.0630.5030.4328.4812.7510.299.68（亿元）74.1035.2235.3538.4410.1626.1919.3413.060.008.4612易方达基金华夏基金293012112113926307-1.513.498.457.723博时基金-0.94-7.3820.344.257.144银华基金1516126银华创新药ETF6.765工银瑞信基金国泰基金易方达深证100ETF易方达医药ETF6.5666.407汇添富基金景顺长城基金东吴基金9.14海富通城投债ETF国泰军工ETF5.56822-0.3110.290.339705.3510平安基金12129.35摩根港股红利低波ETF5.3424资料：Wind资讯，方正证券研究所2.3

基金公司（公募FOF）：偏好选择债券/港股/商品ETF实践大类资产配置策略基金公司（公募FOF）披露持仓市值排名前20基金一览重仓标的：公募FOF披露市值排名居前ETF基金覆盖类型多样，披露市值排名前20基金中，债券ETF（9只）、港股ETF（3只）、商品ETF（3只）合计数量远多于A股ETF标的（4只），公募FOF基金偏好选择ETF基金实践大类资产配置策略，基于行业ETF的行业轮动/交易策略应用或有所减少。披露持仓市值（亿元）基金简称基金类型12海富通短融ETF华安黄金ETF债券ETF-信用债商品ETF-贵金属债券ETF-利率债海外ETF-港股18.0516.5010.959.387.807.516.545.785.695.654.244.094.064.043.973.943.873.573.393.363博时0-3年国开债ETF华夏恒生ETF重仓机构：中欧、华夏、兴证全球三大头部机构披露持仓市值稳定高于420亿元，广发、华安、博时、民生加银等机构持仓市值大幅增长。5富国7-10年政金债ETF鹏扬30年国债ETF海富通城投债ETF平安公司债ETF债券ETF-利率债债券ETF-利率债债券ETF-信用债债券ETF-信用债债券ETF-利率债海外ETF-港股67披露持仓市值排名前10基金公司（公募FOF）一览89华安1-5年国开债ETF富国港股通互联网ETF博时可转债ETF2025H1披露持仓市值2024H2披露持仓市值披露持仓市值增幅（亿元）1011121314151617181920持有人名称持有基金数持有基金数（亿元）44.5431.6725.8517.6816.6716.1415.3911.9910.3610.25（亿元）30.8821.4327.179.61债券ETF-可转债股票ETF-宽基指数商品ETF-贵金属海外ETF-港股12中欧基金华夏基金254517181337255330530124692134591652842372663971207213.6610.24-1.328.07易方达创业板ETF博时黄金ETF3兴证全球基金广发基金华夏恒生科技ETF华夏豆粕期货ETF国泰证券ETF4商品ETF-商品期货股票ETF-行业主题股票ETF-宽基指数商品ETF-贵金属债券ETF-利率债股票ETF-宽基指数5易方达基金华安基金14.468.412.2167.74柏瑞沪深300ETF富国上海金ETF7南方基金11.420.873.968博时基金11.126.079民生加银基金工银瑞信基金4.29国泰5年国债ETF易方达科创50ETF102022039.350.9125资料：Wind资讯，方正证券研究所2.4外资机构：美股ETF持仓市值环比增长近百亿元，A股宽基/港股ETF持仓市值再度下滑外资机构ETF基金披露持仓市值分布（单位：亿元）外资机构：2025H1持仓市值环比增长47.36亿元至350.61亿元，增量主要来自于美股ETF（+95.67亿元），港股ETF持仓市值环比下滑。2025H12024H2披露持仓市值增幅基金类型一级分类二级分类持仓市值持仓市值大市值中小市值全市场26.401.7536.112.820.3018.640.121.281.785.822.140.571.740.250.990.333.400.000.41160.6310.2744.991.898.490.30303.25-9.71-1.06-0.30-13.59-0.030.21分类型来看，外资机构持仓标的集中于海外ETF标的，港股ETF和美股ETF披露持仓市值均超百亿元，其他海外ETF持仓市值45.84亿元；A股宽基ETF披露持仓市值再度下滑，2025H1环比减少24.70亿元至33.29亿元，大市值/科创创业宽基ETF持仓市值降幅分别为9.71亿元/13.59亿元。宽基指数0.00科创创业沪港深5.050.08消费1.49医药生物TMT2.140.366.760.94股票ETF新能源主题金融地产0.11-2.032.16不同时点外资机构ETF基金披露持仓市值变化2.72行业主题0.12-1.620.85中游制造周期1.090.45-0.55-0.18-2.873.52科技主题其他主题泛红利0.150.523.52SmartBeta其他主题0.20-0.22-34.5495.670.85港股美股其他海外债券ETF126.09105.9445.847.47海外ETF5.58商品ETF指增ETF合计12.480.233.99-0.0747.36350.6126资料：Wind资讯，方正证券研究所2.4

外资机构：重仓标的多为港股/美股ETF基金，汇丰银行持仓市值持续大幅下滑外资机构披露持仓市值排名前20基金一览重仓标的：披露市值排名居前基金多为港股ETF（恒生科技、恒生、恒生互联网、香港证