【《N公司非经常性损益盈余管理行为现状及问题调研分析报告》18000字】

N公司非经常性损益盈余管理行为现状及问题调研分析报告目录TOC\o"1-3"\h\u25147N公司非经常性损益盈余管理行为现状及问题调研分析报告 1110771N公司非经常性损益盈余管理行为分析 2164681.1N公司概况 2140361.1.1N公司简介 2245101.1.2N公司所处行业背景 2305761.1.3N公司股权结构 345981.1.4N公司摘帽过程 448011.2N公司财务数据分析 5326981.2.1N公司主要财务状况分析 524221.2.2N公司非经常性损益分析 8241201.2.3摘帽年度2019年分季度主要财务指标 1177421.3N公司非经常性损益盈余管理的手段分析 1299181.1.1非流动资产处置损益 12269361.1.2政府补助收入 14114661.1.3处置可供出售金融资产 1692871.4N公司非经常性损益盈余管理的效果分析 1734941.4.1市场反应分析 17242421.4.2盈余质量分析 2235862N公司非经常性损益盈余管理暴露出的问题 27314652.1内部问题 27238372.1.1主营业务无法持续盈利，面临退市风险 27121492.1.2过度依赖大客户，难以实现盈利目标 29129292.1.3资本结构不合理，急需外部融资 30195412.1.4治理结构不完善，管理层亟需达成业绩 3288012.2外部问题 33205672.2.1资本市场退出机制存在漏洞 3397482.2.2非经常性损益界定与披露存在缺陷 34302592.2.3政府补助过度介入，助推企业盈余管理行为 341N公司非经常性损益盈余管理行为分析1.1N公司概况1.1.1N公司简介N公司成立于1996年7月，于1999年5月在深圳证券交易所上市。股票代码是000911，是目前国内制糖业规模较大的国有控股上市公司。N公司拥有5家制糖企业，旗下多家控股子公司，主要从事机制糖的生产和销售，以及通过甘蔗残渣再利用生产纸质产品、提供道路普通货运等经营活动，是一家以制糖为主，发展多元化经营的大型企业。公司位于中国最大的糖产区广西。是广西规模最大的制糖生产经营企业之一，具有一定的发展优势。公司于2000年6月成立了企业技术中心，下设甘蔗、制糖、造纸、环保四个研究所，掌握了制糖、造纸、酒精生产及综合利用、污染治理等核心技术，拥有大量自主知识产权。公司技术装备在国内居领先地位，拥有自治区级技术中心、研发中心。目前，N公司拥有四大绿色食品（云鸥牌、明阳牌、古府牌、大明山牌白砂糖）。是广西首家整体通过全球食品安全倡议组织认可的FSSC22000食品安全体系认证和“绿色食品”认证的制糖企业。产品受到国内外高端食品和知名饮料企业的青睐，其销售区域遍布全国。2019年N公司产品在广西的市场占有率为9.69%，与2018年基本持平。全国市场份额为6%，比2018年5.77%的市场份额高出0.33个百分点。1.1.2N公司所处行业背景N公司主营产品为白砂糖,所处行业为制糖行业。食糖不仅是人民生活的必需品,也是用于食品、医药、化学及生物工业的重要基础原料。制糖业是利用甘蔗或甜菜等农作物作为原材料,生产原糖和成品食糖及对食糖进行精加工的工业行业。由于广西是我国最大的原料蔗和蔗糖生产省份，原料蔗和蔗糖的产量能达到全国总量60%的水平。因此广西制糖业加工多以甘蔗为原料，而在食糖生产中，糖料成本占食糖成本80%以上，当地甘蔗收购价主要为政府定价,在糖价行情低迷的情况下，原料成本难以控制，并且制糖企业生产季节性强。甘蔗一般在春季种植，秋季才收获，因此制糖企业从每年的10月份至次年的5月份作为一个生产期，但是食糖购销进程却是贯穿全年的，资金是逐步回流的。所以制糖企业在制糖期需要有充足的资金才能满足生产需要。1.1.3N公司股权结构表1.1列举了2019年N公司持股数量排在前十名的的股东。可以得知广西农村投资集团有限公司为N公司第一大股东。但实际上，广西农投成为第一大股东前，南宁振宁资产经营有限公司为N公司原控股股东。2019年4月，经广西自治区国资委批准，N公司原控股股东将其21.70%股权无偿转让给广西农投。南宁振宁变为第二大股东，拥有18.5%的股权。如图1.1所示，通过对N公司股权结构的分析，可以发现南宁振宁和广西农投都是国资委下属企业。这意味着，虽然第一大股东已经更换，最终控制方其实并没有发生变化，始终都是国资委，但已由市政府直属改为省政府直属。 表1.12019年N公司前十名股东持股情况Table1.1ShareholdingsituationoftoptenshareholdersofNcompanyin2019排名股东名称股东性质持股比例（%）报告期末持股数量1广西农村投资集团有限公司国有法人21.70%76,813,8282南宁振宁资产经营有限责任公司国有法人18.50%59,954,9723蒋理境内自然人1.09%10,017,8124万忠波境内自然人1.67%5,400,8815黎凤萍境内自然人1.03%3,342,8466易鑫境内自然人0.82%2,652,8007王端境内自然人0.53%1,720,0008李文国境内自然人0.47%1,513,3019殷实境内自然人0.35%1,132,90010林归境内自然人0.33%1,053,40018.50%18.50%21.7%广西农村投资集团有限公司广西壮族自治区人民政府南宁市人民政府自治区国有资产监督管理委员会N公司南宁市国有资产监督管理委员会南宁产业投资集团有限责任公司南宁振宁资产经营有限责任公司100%图1.1N公司与实际控制人之间的产权及控制关系图Fig.1.1PropertyrightandcontrolrelationshipbetweenNcompanyandactualcontroller1.1.4N公司摘帽过程N公司自2017年以来接连亏损两年，最后收到退市风险警示。这是N公司上市以来首次受到特殊处理。2019年N公司实现盈利，根据深交所相关规定，符合退市风险提示撤销条件。但是N公司却是先摘星后摘帽的，具体时间线如表1.2所示。表1.2N公司摘星摘帽过程时间表Table1.2ProcessscheduleofstarremovalandhatremovalofNcompany日期事件过程2019年04月02日N公司发布2018年年度报告，经瑞华会计师事务所本年度审计的净利润为负数。迄今为止，N公司已连续两年遭受损失。2019年04月04日根据深交所的规定，N公司符合实行退市风险警示的条件。即日起，股票简称前标注*ST。2020年04月13日N公司公告2019年年报，致同会计师事务所审计后，宣告当年净利润为正值，同时在当天向深圳证券交易所申请摘星摘帽。2020年04月19日深交所针对N公司的发布的2019年年报下发问询函，对N公司当年非经常性损益项目高度关注。2020年04月30日N公司再一次被深交所要求对2019年相关非经常性损益项目作出合理解释。2020年06月10日深交所同意N公司即日正式摘星，但需要实行其他风险警示，股票简称变更为“STN”。2020年07月25日N公司公布2020年中期业绩报告，报告显示其上半年净利润为正。2020年08月27日N公司向深交所申请撤销其他风险警示。2020年09月04日深交所同意N公司即日起正式摘帽，股票简称由“STN”变更为N公司，至此，N公司正式结束披星戴帽。1.2N公司财务数据分析1.2.1N公司主要财务状况分析本文选取N公司2012-2019年度资产负债表、利润表进行财务指标分析。如表1.3所示，2014年开始，N公司的资产与负债差值保持在相对稳定的幅度，而在2018年资产总额有所下降，并且2018年、2019年N公司的总资产和总负债逐渐相等。说明N公司资产大部分由负债构成。表1.3N公司2012-2019年资产负债表主要情况单位：万元Table1.3MaindataofbalancesheetofNcompanyfrom2012to2019(Unit:Tenthousandyuan)年度资产总额负债总额资产负债率（%）2012年586,739.44467,471.8879.67%2013年578,039.19430,242.7274.43%2014年450,706.48331,108.2471.46%2015年568,500.73403,011.6470.89%2016年671,338.83509,878.7775.95%2017年738,882.18597,314.3380.84%2018年581,621.58578,290.7599.43%2019年534,196.24519,541.3397.26%数据来源：N公司2012年-2019年财务报告图1.2N公司2012-2019年资产负债趋势图Fig.1.2TrendchartofassetsandliabilitiesofNcompanyfrom2012to2019从图1.2上可以看出，近八年来，N公司的资产负债率高于一般企业40%-60%的适当水平,债务资金比例很高。从2015年开始，资产负债率保持持续上升趋势，在近两年恶化较为明显，在2018年资产负债率甚至高达99.43%。说明N公司存在负债过度的问题。如表1.4所示，通过对N公司的利润表进行分析，可以发现从2012年到2019年，N公司净利润波动很大。通过图1.3可以看到，从2012年到2015年，N公司净利润一直呈现一年负值、一年正值的大亏小盈的波动状态。从2015年以后，净利润开始逐渐下滑，从2017年开始持续两年净利润为负值，甚至2018年亏损幅度相比2017年增加801%。通过对净利润的研究可以发现，在实现盈利的年度中，当年的非经常性损益会大幅增加，而且可以看出，净利润扣减掉非经常性损益后，始终是负值，说明N公司在2013年、2015年、2016年是因为非经常性损益使得当年净利润为正值。表1.4N公司2012-2019年净利润情况单位：万元Table1.4NetprofitofNcompanyfrom2012to2019(Unit:Tenthousandyuan)净利润扣非净利润非经常性损益合计2012年-31,031.17-31,381.43350.262013年4,937.12-26,004.4830,941.602014年-28,666.71-31,844.063,177.352015年5,985.34-7,202.4513,187.792016年1,839.86-8,334.1510,174.012017年-19,361.40-28,151.198,789.792018年-136,304.18-144,584.978,280.802019年3,189.12-56,955.8960,145.01数据来源：2012-2019年N公司年报图1.3N公司2012-2019年净利润趋势图Fig.1.3NetprofittrendchartofNcompanyfrom2012to20191.2.2N公司非经常性损益分析由于本文主要是介绍利用非经常性损益进行盈余管理这一行为，通过N公司2017-2019年年度报告可以了解到N公司这三年非经常性损益项目及金额构成情况。通过分析表1.5中的信息，我们发现与前两年相比，2019年N公司的非经常性损益数额显著增加。N公司在2019年实现的非经常性损益总额是6.01亿，是2017年的6.84倍，是2018年的7.26倍。尤其是在连续亏损两年后，2019年成为保壳最为关键的一年，在这种情形下，非经常性损益金额大幅增长，有理由怀疑N公司利用非经常性损益使得2019年扭亏为盈，避免退市风险。通过分析当年的非经常性损益构成，我们可以看到，政府补助和非流动资产处置损益分别达到当年非经常性损益总额的71.72%和34.82%，加一起比例甚至超过了100%。这也是2019年N公司非经常性损益金额大幅增加的主要原因。N公司2019年非经常性损益构成里出现了一个新的项目“其他符合非经常性损益定义的损益”，其在2017、2018年均未出现过，通过查阅年度报告可知，N公司根据财政部要求，在2019年根据新金融工具准则进行账务处理，将部分以成本计量的非交易性股权投资重分类以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的其他非流动金融资产。通过这次处理形成N公司2019年度非经常性损益新项目—公允价值变动收益。如表1.6所示，N公司2019年经过致同会计师事务所审计后确认当年其他非流动金融资产公允价值变动损益为负数。也因为如此，“其他符合非经常性损益定义的损益”为负值。表1.5N公司2017-2019年非经常性损益项目单位：万元Table1.5NonrecurringprofitandlossitemsofNcompanyfrom2017to2019(Unit:Tenthousandyuan)项目2017年2018年2019年非流动资产处置损益-341.1879.6220,942.45计入当期损益的政府补助10,916.6511,002.4644,336.06计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费839.07金融资产公允价值变动损益以及处置时的投资收益2,245.26除上述各项以外的其他营业外收入和支出69.23-2,308.53-694.69其他符合非经常性损益定义的损益项目-7,041.71减：所得税影响额1,618.57234.96280.41少数股东权益影响额236.33257.80199.00合计8,789.798,280.7960,145.02数据来源：N公司2017-2019年年报表1.6N公司其他符合非经常性损益定义的的损益项目明细表单位：万元Table1.6ListofotherprofitandlossitemsinlinewiththedefinitionofnonrecurringprofitandlossofcompanyN(Unit:Tenthousandyuan)项目当期公允价值变动收益发生额南宁南糖产业并购基金（有限合伙）-6,969.00广西糖业发展有限公司-74.71合计-7,041.71数据来源：N公司2019年年报通过表1.5中的数据可以得知，“除上述项目以外的营业外收入和支出”、“其他符合非经常性损益定义的损益”合计为-7738.4万元的情况下，当年非经常性损益的总额仍然为正数，成功帮助N公司在当年实现扭亏为正。为了体现非经常性损益对净利润产生的影响程度，本文选择非经常性损益贡献率这个指标进行分析[39]，将其划分以下七个区间，如表1.7所示。表1.7非经常性损益对净利润的贡献率及影响程度表Table1.7Contributionrateandinfluencedegreeofnonrecurringprofitandlosstonetprofit贡献率影响程度100%以上决定性影响50%~100%重大正影响20%~50%较大正影响-20%~20%略有影响-50%~-20%较大负影响-100%~-50%重大负影响-100%以下决定性负影响如表1.8所示，2019年N公司非经常性损益的贡献率大于100%，属于绝对性正影响。而且由上述内容可以明显发现：N公司在2019年面临保壳压力最关键的一年，非经常性损益贡献率竟然达到了1887.39%，显著高于其他年度，这表明N公司在2019年度存在利用非经常性损益项目的情况，进而使得企业在当年实现了净利润为正。N公司2019年实现扭亏为盈，正是非经常性损益起到了关键性的作用。结合上述内容，可得出以下结论：一是N公司显然使用了非经常性损益项目来改善其2019年的业务绩效；二是当年的非经常性损益对公司的净利润有重大影响。表1.8N公司2017-2019年非经常性损益贡献率Table1.8ContributionrateofnonrecurringprofitandlossofNcompanyfrom2017to2019年度归属于上市公司股东的净利润（亿元）非经常性损益（亿元）非经常性损益对净利润的贡献率2017-1.940.88-45.36%2018-11.60.9-6.62%20190.31896.01891887.39%1.2.3摘帽年度2019年分季度主要财务指标N公司在2017年及2018年的净利润均为负数，在2019年N公司被实施特别处理，股票名称被冠上*ST。所以，2019年成为了N公司“扭亏”的关键一年。如表1.9所示：N公司在2019年前三个季度净利润一直为负，亏损累计达到了5.38亿元，在这种形势下，N公司在第四季度却实现了5.71亿的巨额盈利。不仅将前三个季度的亏损覆盖住，还实现了全年净利润为正。但是如果扣除了非经常性损益，第四季度仅盈利3800万元，这个数值远远弥补不了前三个季度产生的亏损。通过对比分析之后发现，当年的非经常性损益总额是净利润的18.87倍，对净利润产生的贡献巨大，为实现扭亏为盈起到决定性的作用。由表1.9延伸，可以得到这四个季度分别实现的非经常性损益金额。从表1.10中我们可以看到非经常性损益金额明显的变化趋势。与第四季度相比，前三个季度的总金额很小，第四季度实现的非经常性损益几乎与全年的总额相差无几。可以看出，2019年第四季度是N公司将亏损转化为利润的关键季度，这意味着如果N公司不能在2019年第四季度将亏损转化为利润，N公司将被暂停上市。这对N公司非常不利，由于时间限制，N公司必须在最后一个季度盈利，但是依靠日常操作是不可能的。为了保持N公司的上市地位，防止N公司进入退市程序，N公司只能选择非经常性损益进行盈余管理。正是第四季度产生的这些非经常性损益，为N公司扭转亏损局面起到决定性作用，在2020年成功摘掉了ST的标志，避免了退市风险。表1.9N公司2019年分季度主要财务指标单位：万元Table1.9MainquarterlyfinancialindicatorsofNcompanyin2019(Unit:Tenthousandyuan)项目一季度二季度三季度四季度归属于上市公司股东的净利润-26,670.62-23,150.99-4,049.4257,060.15归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润-28,751.37-27,466.22-4,520.083,600.05数据来源：2019年N公司年报表1.10N公司2019年分季度非经常性损益单位：万元Table1.10QuarterlynonrecurringprofitandlossofNcompanyin2019(Unit:Tenthousandyuan)项目一季度二季度三季度四季度非经常性损益2,082.754,315.23470.6653,460.09数据来源:N公司2019年年报1.3N公司非经常性损益盈余管理的手段分析1.1.1非流动资产处置损益通过上文的分析可以得知，N公司已经连续两年处于亏损状态，如果第三年不能实现盈利，就要被暂停退市。而N公司2019年前三个季度的净利润金额累计为-53,871.03万元,而且预计第四季度的主营经营业绩无法弥补这么大亏损，依靠公司主营业务不可能使N公司2019年实现净利润为正,所以在第四季度便展开紧急的“保壳”行动,首先做的是出售亏损子公司。N公司在2019年10月公开转让其控股子公司—广西环江远丰糖业有限公司75%的股份。环江远丰糖业于2002年成立，主要从事食糖生产与销售，与N公司同属一个行业。N公司在2005年从广西富方投资有限公司收购环江远丰75%的股权，意图利用同行业收购实现产业规模扩张。但是收购以来，环江远丰已经连续三年亏损，甚至从2018年以后陷入资不抵债的困境。对N公司的效益造成不利影响。如表1.11所示，公开转让前，环江远丰在2019年6月30日的净资产账面价值为-38126.85万元，净利润亏损3841.61万元，这也是N公司选择将其全部剥离的原因。如表1.12所示，根据评估报告，截至2018年12月31日（评估基准日），环江远丰的净资产账面价值为-34285.25万元，评估值为-19656.93万元。虽然有增值，但评估后的净资产仍旧为负数。表1.11环江远丰公司财务数据单位：万元Table1.11FinancialdataofHJYFcompany(Unit:Tenthousandyuan)2018年12月31日2019年6月30日资产总额13131.2812570.55负债总额47418.5350697.40净资产-34285.25-38126.85净利润-6708.50-3841.61表1.12环江远丰净资产评估结果单位：万元Table1.12FinancialdataofHJYFcompany(Unit:Tenthousandyuan)项目账面价值评估价值增减值增值率净资产-34285.25-19656.9314628.3242.67%表1.13N公司处置亏损子公司明细表单位：元Table1.13DetailsofdisposaloflossmakingsubsidiaryofcompanyN(Unit:yuan)项目金额处置价格1.00减：处置投资对应的合并财务报表层面享有该子公司净资产份额-269,833,390.85减：处置投资转销的商誉60,258,529.22处置产生的投资收益209,574,862.63经过公开交易，最终以1元价格出售给广西信泽环丰投资合伙企业（有限合伙）。事实上，N公司利用剥离不良资产转回超额亏损，通过账务处理使得N公司投资收益增加2.09亿元，为2019年N公司保壳之战增添了助力。通过分析发现，广西信泽是2019年才成立的有限合伙企业，广西广投资产管理有限公司作为实际出资人。而通过分析广西广投公司的股权结构发现，广西广投的实际控制人是自治区政府。从时间线上看，广西信泽很可能是为了这次交易而迅速成立的公司，值得一提的是,在此次交易中,N公司与广西信泽达成协议。广西信泽将在协议签订之日起10日内将环江远丰欠N公司的4.92亿元债务偿还给N公司。且是一次性现金偿付。不排除是政府借此帮助N公司剥离亏损资产，变相为N公司注入资金支持，帮助N公司在2019年实现扭亏为盈。N公司在连续亏损两年后，在扭亏关键年度2019年的前三季度亏损高达5.39亿元，处于退市边缘，这种情形下，N公司必须在第四个季度实现至少5个亿的利润才能保住上市资格，然而依靠经营业绩难以弥补巨大的亏损，只能选择非经常性损益项目来实现。1.1.2政府补助收入2019年是N公司保壳最为关键的一年，在2019年第四季度，N公司首先利用剥离不良资产这一手段保壳，但对于实现净利润为正仍有差距，归属于母公司所有者的净利润仍然小于零。从图1.4可以看出，2019年N公司确认的政府补助金额高达4.43亿元，是同期净利润的11.90倍，占当期非经常性损益的71.72%，超过当年非经常性损益总额的一半以上，且是2018年政府补助金额的4.03倍，是2017年政府补助金额4.06倍。图1.4N公司2017-2019年政府补助金额Fig.1.4GovernmentsubsidyamountofNcompanyfrom2017to2019N公司在2019年度收到各类政府补助总计4.86亿元。值得注意的是，从公司公告得知，南宁市财政局在12月份就集中拨付了高达1.41亿元政府补贴，如表1.14所示。N公司均选择一次性计入当期损益，再加上其他摊销的递延收益，直接影响N公司2019年净利润4.43亿元。大额的政府补助均集中在2019年末，并且其金额对N公司实现扭亏为盈影响重大。从到账时间上，我们可以看到，这些政府补助在2019年底如雪中送炭一般拯救了N公司亏损的局面，成功帮助N公司实现扭亏为盈。这很有可能是政府出于维护地方经济和社会稳定的目的，对陷入亏损的公司伸出援助之手，给予政府补助，从而使N公司利用政府补助来调节公司的净利润，以此来达到扭转公司的亏损状态。查阅N公司历年政府补助明细表得知，政府补助收入每年都有发生，很多政府补助项目每年都是固定会收到的款项，如果其业务重点没有发生重大变化，那么每年收到的政府补贴金额和名目应该不会有太大差异。而2019年发生了新的补助项目，重点糖业发展项目补助资金以及兼并重组获得的贴息补助是之前年度从未出现的补助项目，总额合计1.27万，占2019年计入当期损益的补助总额的71.75%。可以说，如果年底不集中发放这些巨额补贴，N公司很难转危为安。因此，合理怀疑N公司是利用与政府的关系控制申请政府补助的时间，通过大额的政府补助扭转了亏损的局面。表1.14N公司2019年部分政府补助明细表单位：万元Table1.14ListofsomegovernmentsubsidiesofNcompanyin2019(Unit:Tenthousandyuan)政府补助项目金额与资产/收益相关到账日期重点糖业发展项目补助资金22,700.00收益2019年12月19日收购大桥糖厂项目贷款贴息5,000.00收益2019年12月20日食糖储存贴息款209.89收益2019年12月20日收购环江糖厂项目贷款贴息2,000.00收益2019年12月23日2018/2019榨季融

资贷款贴息款1,234.80收益2019年12月27日收购环江糖厂项目贷款贴息3,000.00收益2019年12月27日合计34,144.69数据来源:N公司2019年年报总结以上论证，可以认为：N公司在2019年收到不同形式的巨额政府补助，虽然名号不同，但本质是当地政府帮助N公司避免被退市的行为。表面上看，有助于企业保持上市资格，但从企业长远发展的角度看，依靠政府补贴来维持企业利润，并不能使公司经营状况发生好的变化，无法改善公司实际的经营状况，只是治标不治本。政府应该对有能力利用这些资金为社会进步、经济发展和科技进步作出贡献的企业给予财政补贴。根据国内当前的社会形势不难发现，上市公司和地方政府之间存在紧密的利益相关关系。当地方上市公司面临退市风险时，出于各种原因的考虑，地方政府会通过提供社会公共资金的方式予以挽救，以此达到维系本身利益的目的。从实质层面来讲，属于借助税收收入挽救劣质资产的行为。这样直接的补贴方式无法从根本上扭转该类公司的亏损状态，也不能有效提高其营运能力，不仅容易产生彻底依赖政府资助的情况，而且违背证券市场优胜劣汰机制的既定规则。1.1.3处置可供出售金融资产 除了利用剥离不良资产以及政府补助这两个非经常性损益项目外，N公司在2019年还通过出售可供出售金融资产获取投资收益2245万元，占当年非经常性损益总额1.73%的比例。表1.15湖北侨丰资产评估结果单位：万元Table1.15AssetsappraisalresultsofHubeiQiaofeng(Unit:Tenthousandyuan)项目净资产（2018.12.31）评估值（2018.12.31）增值额增值率N公司持股比例N公司持有股权价值湖北侨丰商贸投资有限公司-726.0617,895.8818,621.942564.79%11.85%2,478.58数据来源：湖北侨丰资产评估报告N公司在2019年以公开转让的方式出售持有的湖北侨丰商贸投资有限公司11.85%的股权。如表1.15所示，湖北侨丰商贸投资有限公司在评估基准日，也就是2018年12月31日的账面净资产为负数，而评估认为的净资产却为17895.88万元，评估结果大幅增值，增值率高达2564.79%。而通过评估后，N公司持有的湖北侨丰的股权价值为2478.58万元，而后N公司以不低于评估值的挂牌交易价出售股权，如表1.16所示，正是通过评估产生的增值，为N公司实现了2245.26万元的投资收益，这对当年的净利润同样产生了积极的影响。表1.16N公司处置可供出售金融资产收益明细单位：万元Table1.16IncomefromdisposalofavailableforsalefinancialassetsofcompanyN(Unit:Tenthousandyuan)账面价值挂牌底价处置收益湖北侨丰商贸投资有限公司231.322,478.582,245.26数据来源：N公司2019年年报1.4N公司非经常性损益盈余管理的效果分析1.4.1市场反应分析企业的各种行为都将影响外部投资者的决策行为，进而影响股价。上市公司发布公告时，会向市场上的投资者发出一定的信号，表明公司的业务是好是坏。投资者根据获得的相关信息，会影响其投资决策，买进或卖出股票，进而导致股价出现波动。事件研究法就是通过对股票价格的变化的研究分析来说明某一事件对市场产生的影响，通过计算事件前后股票收益率和正常市场收益率的差异变化，也就是超额收益率来判断此事件的影响。超额收益为正，说明事件带来了正面的市场反应；反之，则说明事件带来了负面的市场反应。本节引入事件研究法分析，通过市场反应研究N公司盈余管理行为的效果，是否得到了超额回报[40]。（1）事件日和时间窗口的选取本文研究的经济事件是N公司成功保壳对股价的影响。根据前文得知，N公司因2017年、2018年持续亏损，被给予退市风险警示。然后在下一年成功扭转亏损局面。基于此，N公司认为自己可以同时摘星摘帽。但深交所却不这么认为，最终N公司是以两个时间点分别实现摘星摘帽的。基于事件研究法，我们选取了两个事件日。N公司首先在2020年6月10日正式摘星，股票简称将由“*STN”改为“STN公司”，故将2020年6月10日定为第一事件日。然后在9月2日晚上公司再次宣布从2020年9月4日起正式摘帽，股票简称由“STN”改为“N公司”，故将此日定为第二事件日。本文的采用短期的窗口，将事件窗口时间区间定为事件未发生的前10天和事件已经发生的10天内。事件的估计期设为，企业的收益率在不受任何因素影响的情况下的期限，本文设为事件发生前150个交易日到事件发生前一个月[41]。（2）计算超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）超额收益率＝实际收益率-正常收益率t∈[-10,10]（式1.1）上述公式中，Pt表示N公司在t天当日股市关闭时的股票收盘价，Pt-1表示N公司t天前一日的股票收盘价。由于N公司在深圳证券交易所上市，所以将深证成指的日收益率看作正常收益率，Pmt表示深交所第t日的收盘指数，Pmt-1表示深交所第t日前一天的收盘指数。将事件窗口期内每日超额收益率进行加总，即可得到累计超额收益率（CAR）,公式如下：、（式1.2）具体计算结果如表1.17和1.18所示：表1.17N公司摘星事件日超额收益率数值表Table1.17NumericaltableofabnormalreturnrateonthefirsteventdayofNcompany窗口期日期股票实际收益率预期收益率超额收益率(AR)超额累计收益率(CAR)D-102020-05-26-0.0029150.013724848-0.016639847-0.016639847D-92020-05-27-0.004386-0.003091963-0.001294037-0.017933885D-82020-05-28-0.0161530.001727347-0.017880347-0.035814233D-72020-05-290.0373130.0074990010.029813999-0.006000232D-62020-06-0100.019849146-0.019849146-0.025849378D-52020-06-020.0187050.003579490.015125509-0.010723868D-42020-06-030.0014120.002920681-0.001508681-0.012232549D-32020-06-040.0141040.0045136450.009590355-0.002642195D-22020-06-050.0278160.0049835020.0228324980.020190302D-12020-06-08-0.0189450.004697546-0.023642546-0.003452242D2020-06-10-0.0496550.005420013-0.055075012-0.058527254D+12020-06-11-0.049347-0.001002871-0.048344128-0.106871381D+22020-06-12-0.0244270.003472383-0.027899383-0.134770766D+32020-06-1500.000440043-0.000440043-0.135210812D+42020-06-1600.012438553-0.012438553-0.147649363D+52020-06-17-0.012520.004078144-0.016598145-0.164247513D+62020-06-18-0.0174330.00636983-0.02380283-0.18805033D+72020-06-190.0032260.010737977-0.007511977-0.195562318D+82020-06-22-0.0401930.004593975-0.044786975-0.240349293D+92020-06-23-0.0016750.007061983-0.008736984-0.249086276D+102020-06-240.0033560.003944766-0.000588766-0.249675035表1.18N公司摘帽事件日超额收益率数值表Table1.18NumericaltableofabnormalreturnrateonthesecondeventdayofNcompany窗口期日期股票实际收益率预期收益率超额收益率(AR)超额累计收益率(CAR)D-102020-08-20-0.001437-0.0072071420.0057701420.005770142D-92020-08-21-0.0028780.005468023-0.008346023-0.002575881D-82020-08-24-0.0028860.006651145-0.009537145-0.012113026D-72020-08-250.041968-0.0007439060.0427119060.030598879D-62020-08-26-0.015278-0.010297836-0.0049801640.025618715D-52020-08-270.001410.003406668-0.0019966680.023622047D-42020-08-280.0507040.01166870.0390353020.062657349D-32020-08-310.02815-0.0044518810.0326018820.095259234D-22020-09-0100.002710083-0.0027100830.092549145D-12020-09-020.010430.0006106830.0098193170.102368467D2020-09-040.100645-0.0053526190.1059976220.208366081D+12020-09-07-0.038687-0.015470781-0.0232162180.185149863D+22020-09-08-0.040244-0.000475453-0.0397685470.145381317D+32020-09-09-0.066074-0.018246939-0.0478270610.097554259D+42020-09-10-0.039456-0.005804327-0.0336516720.063902587D+52020-09-110.0538240.0075636720.0462603270.110162914D+62020-09-140.0040320.0024218040.0016101960.111773111D+72020-09-15-0.0147260.004147727-0.0188737270.092899382D+82020-09-160.070652-0.0062388890.0768908860.169790268D+92020-09-170.068528-0.0006897870.0692177860.239008054D+102020-09-180.0831350.0086144430.0745205580.313528627①摘星事件日超额收益情况图1.5N公司摘星事件日超额收益率趋势图Fig.1.5TrendchartofabnormalreturnrateonthefirsteventdayofNcompanyN公司于2020年6月10日正式摘星，股票简称由“*STN”变更为“STN公司”。在该事件窗口期内，也就是事件发生前后10个交易日，通过计算得出的该事件的超额收益率(AR)的均值为-1.188%。均值为负数，同时也说明市场反应为负。通过表1.17可以看出，在撤销退市风险警示日前10天内，市场的预期收益率在[-0.31%，+1.98%]内波动，N公司股票的实际收益率在[-1.89%，+1.73%]内波动，而超额收益率在[-2.36%，2.98%]范围内上下波动。从图1.5可以看出，正式摘星日发生前10天里，N公司的实际收益率与预期收益率的差异较小，公司的超额收益率的波动幅度变化不大，说明N公司正式摘星前股价波动较为平稳。而在正式摘星日当天及事件日的后10天，我们可以看到，超额收益率均为负值，从而影响累计超额收益率趋势线更是大幅度下滑，甚至达到-24.9%。市场对于N公司正式摘星作出了强烈的反应。而N公司在正式摘星当日股票复牌，在小幅上涨后迅速下跌，并很快跌停，一直持续到收盘都未能恢复。而与N公司同期摘星的其他ST企业，比如ST宇顺、ST罗顺等股票在摘星日股价表现平稳，均有小幅增长，只有N公司在事件日之后连续两天股票跌停，其股价跌幅偏离值连续三个交易日合计达到12%，显得尤为异常。这说明投资者对于N公司摘星这一事件并不看好，即使N公司2019年完成扭亏，符合摘星摘帽的条件，但其主营业务盈利能力较弱，第三年的扭亏为盈并不能说明N公司经营好转，只是通过合法不合理的会计手段实现了目的，而这也正是N公司只能摘星而未能摘帽的主要原因。但是投资者对于这一行为并不买账，仍旧怀疑N公司的真实盈利能力，觉得其股票估值过高，从而不愿意购买N公司股票。②摘帽事件日超额收益情况图1.6N公司摘帽事件日超额收益率趋势图Fig.1.6TrendchartofabnormalreturnrateonthesecondeventdayofNcompanyN公司在2020年9月4日正式摘帽，股票简称由“STN”变更为“N公司”。从图1.6可以看出，在事件日发生的前10天里，N公司的超额收益率表现平稳。而在正式摘帽当天，超额收益率大幅增加，达到10%，说明市场对此事件迅速做出了反应。但随后几天超额收益率呈下降趋势，均小于0，这使得CAR趋势同样迅速下降，但之后超额收益率有所回升，也因此带动CAR呈上升趋势。表面上看，N公司正式摘帽这一事件对市场起到了积极的作用，使得公司股价整体呈上升趋势。但是通过分析发现，N公司能够顺利实现摘帽，得益于其发布了2020年上半年度业绩报告。报告中显示，N公司上半年实现盈利。投资者针对这一消息表示了积极的态度，认为N公司盈利能力开始有所恢复。但是我们都知道，2020年上半年，全球正在历经新冠肺炎疫情爆发的艰难时刻，这次疫情使得各行各业都承受了不同程度的经济损失，国内食糖市场消费也因此出现疲弱状态，在这种形势下，N公司却在2020年上半年实现净利润为正。而通过分析半年报得知，N公司下属控股子公司侨虹公司在疫情爆发期间转型生产防疫物资，贡献了大部分利润，使得N公司上半年实现净利润为正。而且N公司在2020年上半年再一次选择了剥离不良资产这种快速的盈利方式。综上所述，N公司虽然正式摘星摘帽，但是通过分析发现，由于N公司持续亏损两年，处于退市边缘，因此N公司需要努力实现第三年实现盈利避免退市，这一动机使得N公司在实现第三年扭亏为盈时使用了很多非经常性损益的手段来调节利润，但并不代表N公司经营业绩良好，其主营业务经营业绩稳定性仍需要继续考察。1.4.2盈余质量分析2017、2018两年之间，N公司遭遇持续亏损，在2019年才有扭亏为盈的趋势，使企业发展趋势向好发展，避免了退市风险。通过以上分析可知，N公司利用非经常性损益项目调整利润，通过剥离不良资产以及收到过多的政府补助等手段等方式，促进公司收益最大化。这些手段是否能提升公司的盈利能力和发展能力，需要对盈余质量进行分析。本文同时选取了扭亏后一年的财务数据加以分析，由于N公司是在2019年实现扭亏为盈，成功摘星摘帽，通过观察扭亏后一年，也就是2020年的经营业绩来进行盈余管理后的质量分析。所以本节选取2015年-2020年的财务数据,计算营业利润率、净资产收益率分析N公司摘帽前后的盈利能力；通过销售增长率、净利润增长率和总资产增长率分析N公司的发展能力，据此判断N公司实施盈余管理行为后的盈余质量[38]。（1）盈利能力盈利能力是指公司能否获得生产过程中产生的收益的能力，该能力能表现出公司的综合实力和经营能力的好坏，对预测企业未来的发展也具有一定的意义。但是，对于这一能力的研究，有着明确的界限，经营与非经营不能混为一谈，虽然偶然的经济活动会增加公司的利润，但它是不规律的、不可持续的。因此，本文在利用营业利润率和净资产收益率对N公司的盈利能力进行分析时，剔除了非经常性损益的影响[39]。营业利润的比率越高，代表公司主营业务创造的利润越多，公司的盈利能力就越强；相反，比率越低，公司的盈利能力越差。从表1.19可以看出，N公司从2015年起，营业利润率一直为负，甚至在2018年大幅下降，达到-37.26%。说明N公司长期以来一直无法依靠主营业务为其带来收益。由上文可知，N公司2015年、2016年净利润为正数，均是依靠非经常性损益的收益使这三年实现微盈利。通过图1.6可以看出，N公司而2017年和2018年营业利润率均为负值，甚至当年其净利润也均为负数，因此处于退市边缘。在最为关键的2019年通过大额政府补助、剥离不良资产、出售可供出售金融资产取等手段获取6.01亿的非经常性损益，帮助N公司在当年扭亏为盈。但是如果没有这些巨额项目，营业利润率仍旧为负值。而在扭亏后一年，N公司营业利润相比2019年有大幅下降，说明N公司主营业务经营业绩并未得到改善，2019年实现的盈利很可能为了保住上市资格进行了各种手段得到的结果，实际上经营业绩并没有转危为安。然而利用非经常性损益中得到的收益具有偶然性，不能真实地反映企业实际经营状况。虽然N公司在2019年大幅扭亏为盈，但扭亏之后公司的盈利能力仍然较低，经营业绩依旧不稳定，盈余质量较低[40]。表1.19N公司2015-2020年盈利能力指标Table1.19ProfitabilityindexofNcompanyfrom2015to2020年度2015年2016年2017年2018年2019年2020年营业利润率-5.69%-5.30%-10.98%-37.26%-14.99%-34.05%净资产收益率-5.31%-5.18%-18.74%-200.95%-1054.07%-84.21%图1.6N公司2015-2020年营业利润率变动趋势图Fig.1.6ChangetrendofoperatingprofitmarginofNcompanyfrom2015to2020图1.7N公司2015-2020年净资产收益率变动趋势图Fig.1.7ChangetrendofreturnonnetassetsofNcompanyfrom2015to2020净资产收益率反应每一元属于股东的资产中由企业所创造的收益，净资产收益率越高，代表每份股东资本获得的收益越高[41]。如图1.7所示，剔除非经常性损益之后，其净资产收益率均为负值，甚至在扭亏年度2019年大幅下跌，达到最低值-1054.7%，相比2018年下降了851.75%。但当年N公司却实现了盈利，这说明2019年净利润的构成大部分是由非经常性损益贡献的。尽管扭亏后一年度有所回升，但仍为负值，说明依靠N公司主营业务经营业绩并不能使股东获得收益。（2）发展能力发展能力是对企业未来发展水平的预测，也就是公司日常生产活动中不断积蓄的发展潜力，观察公司未来的成长性。本文从3个指标，销售增长率、净利润增长率以及净资产增长率来对N公司摘星摘帽前后会计年度的发展能力进行分析[42]。由图1.8所示，2015年起N公司销售增长率逐年下降，在2017年达到最低值。而净利润增长率也一直处于负增长的状态，由前文可知，N公司在2017年是亏损的，而且当年也没有大额的非经常性业务，说明2017年主营业绩比2016年大幅下滑，随后2018年销售增长率又大幅上升，但当年N公司净利润为负数，说明主营业务收入的增长并没有使N公司实现盈利，反而依旧亏损。而在扭亏的2019年，我们可以发现，N公司销售收入增长率呈下降趋势，但净利润增长率大幅增加，缩小了负增长的趋势，说明当年净利润为正并非是由N公司的主营业务贡献的，而通过前文分析，当年非经常性损益金额大幅增长，高达6.01亿元。也正是这些非经常性损益使得N公司在2019年净利润为正。在扭亏后一年，销售增长率相比2019年有所下降，净利润增长率也有小幅度下降波动，通过分析年度报告得知，2020年全球爆发新冠肺炎疫情，国内食糖市场消费量疲弱，使得N公司销售收入受到影响。而2020年N公司净利润为正，主要是下属子公司转型生产防疫用品，为N公司提供了较多的营收贡献，其主营业务的发展能力仍需继续考察。通过图1.9可得知，N公司净资产增长率自2015年持续下降，在2018年下降到最低值，主要是因为N公司下属控股子公司环江远丰在2018年已经资不抵债，净资产为负值，影响了N公司的净资产增长率。而在2019年N公司将环江远丰出售，将不良资产彻底剥离，使得2019年N公司净资产增长率大幅上升。通过前文的分析得知，N公司虽然得益于非经常性损益扭亏为盈而成功实现摘星摘帽，但是通过市场对N公司实现摘星摘帽的反应以及分析扭亏年度前后的盈利能力和发展能力可以发现，N公司主营业务经营业绩表现不佳。N公司利用非经常性损益实施盈余管理虽然成功保住上市资格，但是从长远看，盈余管理行为并不能从根本上改善公司经营业绩[43]。表1.20N公司2015-2020年发展能力分析Table1.20AnalysisonthedevelopmentcapacityofNcompanyfrom2015to2020年度2015年2016年2017年2018年2019年2020年销售增长率16.55%14.35%-19.01%21.80%1.80%-1.15%净利润增长率120.86%-69.24%-1152.44%-601.93%102.34%37.50%净资产增长率38.38%0.16%-12.21%-97.29%86.83%70.80%图1.8N公司2015-2020年销售增长率和净利润增长率变动趋势图Fig.1.8ChangetrendchartofsalesgrowthrateandnetprofitgrowthrateofNcompanyfrom2015to2020图1.9N公司2015-2020年净资产增长率变动趋势图Fig.1.9ChangetrendchartofnetassetgrowthrateofNcompanyfrom2015to20202N公司非经常性损益盈余管理暴露出的问题2.1内部问题2.1.1主营业务无法持续盈利，面临退市风险通过分析N公司的经营业务结构可以得知，N公司多元化发展，依旧以核心业务糖类制造为主，其他生活用品和物流运输业务为辅的“一轴两翼”的发展战略。从表2.1可以看出，N公司营业收入绝大部分来自制糖业，而造纸业和运输业创造的营业收入并不多。显然N公司“主轴”过大，而“两翼”非常小，这样的业务结构使得N公司的经营业绩对食糖价格非常敏感。而食糖市场周期性波动明显，糖价有涨有跌。当行业经济下行、食糖行情低迷时，会导致公司经营业绩不稳定。根据中国糖业协会发布的食糖价格指数显示，2017年起，全国食糖价格指数开始下跌，一直持续到2019年初，之后虽然有小幅回升，但难以与保持稳定，糖价仍有较大不确定性[44]。而且同时受到国外低价进口糖的影响，对以制糖业为主业的N公司来说，其经营业绩不能持续保持稳定。而且食糖生产成本中，原材料甘蔗的成本达到80%。食糖的售价是随行就市，但是糖料的收购成本是由政府制定的。糖价持续低迷时，原材料成本又难以控制，这严重压缩了主营业务利润空间，主营业务无法持续盈利。而相比于制糖业来说，其他业务占比过小，难以支撑企业的经营业绩。这种产业布局有失平衡，作为“轴”的制糖业又不能保持稳定的盈利状态，而生活用品产业和物流业规模小，盈利能力有限，不能支撑公司的经营业绩[45]。通过进一步分析N公司2015-2019年制糖业务的盈利水平，可以发现N公司制糖业务毛利率从2016年开始逐年下降，尤其在2018年制糖业务毛利率大幅大跌。也使当年N公司亏损达到了13亿元。而在2019年虽然有所回升，但仍难挽救N公司亏损的状况。2019年N公司扣非净利润为-5.7亿元，可以说如果没有这6.01亿巨额的非经常性损益，N公司很难实现盈利，甚至会面临退市风险。在依靠主营业务经营业绩无望的情形下，为了保住N公司的上市地位，防止N公司进入到退市程序，N公司只能选择非经常性损益进行盈余管理。通过剥离不良资产以及利用政府补助等这一列举措，成功帮助N公司扭转了亏损，避免了退市风险。表2.1N公司2019年营业收入构成情况表单位：万元Table2.1CompositionofoperatingrevenueofNcompanyin2019(Unit:Tenthousandyuan)项目金额占营业收入比重营业收入合计366,292.98100%制糖业299,481.6881.76%纸制品22,688.646.19%运输业10,787.612.95%贸易11,521.531.15%其他21,811.525.95%数据来源：N公司2019年公司年报图2.1N公司2015-2019年制糖业务毛利率趋势图Fig2.1TrendchartofgrossprofitrateofsugarindustryofNcompanyfrom2015to20192.1.2过度依赖大客户，难以实现盈利目标N公司作为国内制糖业规模比较大的国有上市公司，N公司的主要客户中,有很多大型企业，比如海天味业、加多宝公司等。事实上，通过分析N公司销售情况可以发现，N公司的销售业绩对这些企业的依赖程度较大。存在客户集中度比较高的问题。表2.2N公司2019年前五名主要销售客户Table2.2TopfivesalescustomersofNcompanyin2019序号客户名称销售额（万元）比例1广西鼎华商业股份有限公司及其关联企业96,546.0626.36%2佛山市海天（高明）调味食品有限公司及其关联企业39,079.2810.67%3广东南蒲糖纸有限公司33,672.129.19%4杭州加多宝饮料有限公司及其关联企业19,190.125.24%5雅韦安糖业（上海）有限公司11,712.081.20%合计200,199.6752.66%数据来源：N公司2019年年报如表2.2所示，N公司2019年前五大客户销售总额20.02亿元，占全年销售总额的52.66%。其中，广西鼎华贡献了26.36%的销售收入，成为N公司依赖程度最高的客户。根据N公司数据，2016年、2017年和2018年，公司排名前五的客户的销售额比例分别为59.64%、58.44%和55.73%。对上市公司而言，生产经营过于依赖单一大客户，在产业链中处于被动地位。公司业绩和盈利能力受大客户影响较大，导致企业抗风险能力下降。如果主要客户因自身所处行业发生重大变化或经营不善而存在难以继续维持合同关系的风险，将对公司销售造成严重影响。公司的营业收入必然会有很大的波动。另外，由于公司对重点客户的销售占比过大，使重点客户在议价中占据一定优势，这可能在一定程度上影响企业的盈利能力。一旦企业的盈利能力无法支撑既定业绩目标的实现，为了实现既定目标，企业只能通过非经常性损益进行盈余管理来实现正利润。表2.32019年N公司主要客户应收账款期末余额情况单位：万元Table2.3Endingbalanceofaccountsreceivableofmaincustomersofcompanynin2019单位名称应收账款期末余额比例广西鼎华商业股份有限公司13,686.4136.59%佛山市海天（高明）调味食品有限公司3,538.219.46%广东南蒲糖纸有限公司1,280.491.42%合计18,505.1049.47%如表2.3所示，分析N公司应收账款情况发现，截止到2019年末，广西鼎华、海天公司以及广东南蒲这三个主要客户欠N公司的销售款占其应收账款总额49.47%的比例。说明N公司的应收账款有接近一半是主要客户的销售款，如果过多的应收款项收不回来，不仅增加坏账风险，而且应收款项占用企业资金，也会为企业带来一定的运营风险。2.1.3资本结构不合理，急需外部融资从上一章分析可以知道N公司资产负债率在近几年来持续保持在很高的比例，甚至在2018年达到99.43%，负债比重过度，资本结构明显失衡。通过分析N公司的融资结构发现，N公司主要依赖债务性融资增加资金，而且是以短期借款为主，融资方式过于单一。从表2.4可以看出，N公司总资产构成中，仅短期借款的比例就在40%左右，甚至其长期以来都是N公司总资产构成中比例最高的项目。通过查阅年度报告，发现N公司主要通过银行借款和公司债券两种债务融资方式，但由于我国债券市场发展不成熟，利用公司债券获取资金难度比较大，所以N公司主要以银行借款作为主要资金来源。公司仅在2015年以非公开发行股票的形式进行了权益融资，但是该次权益融资规模相对于债务融资规模来说非常小。之后在2017年、2018年N公司均有非公开发行股票的计划，但因为各种原因未能如愿实施。近年来因为实行扩张计划，公司资金需求比较大，举债连年增加，同样需要承担较大的还本付息压力，很容易陷入还款危机。通过表2.5发现，自2015年起，企业用于偿付债务和利息的金额逐年增加，同时支付的利息需要计入企业的财务费用，公司的债务负担不断加重，进一步扩大了企业的亏损。自身经营业绩本来就不能支撑运营需要的资金，甚至还需要支付固定发生的借款利息，扩大了债务规模，每年需要大量资金去支付以往的贷款和利息，给盈利状况差的N公司增大了资金压力。当证券市场的上市公司被采取特别处理措施以后，既要接受证监会的严苛管理与约束，单日股价涨跌浮动限制在5%以内，股票投资价值严重缩水，也会让投资者对其产生负面印象，对公司进行融资活动带来不利影响。在大部分投资者看来，上市公司被实施特别处理，说明其陷入了经营业绩危机，未来的发展潜力难以预见。因此ST企业极易错失大部分的优质投资者，加大筹资难度。再者，公司持续亏损的情况还会直接影响债权人权益，不仅会让银行以及其他金融机构再度加大对该公司信用风险与财务情况的评估力度，而且会加剧企业融资困境。对于上市公司而言，通过资本市场筹措资金的主要方式便是公开发行股票，在持续扩大资金规模的基础上还能拓展公司规模，提高公司发展水平。若公司现已存在营运难题，充足资金便是维护与保障公司稳定发展的关键，在此时终止上市对企业无异于灭顶之灾。公司处于濒临退市的风险时，借助融资改进企业营运情况的需求将更加迫切。可是在风险警示的影响下，公众无法难以对公司报以信任，因而很难获得信贷资金支持。所以，当公司存在退市风险时，在无法利用自身经营业绩改善时，多会采取非经常性损益手段来挽救业绩危机，保证证券市场融资渠道，以期达到不退市的目的。表2.4N公司2012-2019年负债结构情况单位：万元Table2.4DebtstructureofNcompanyin2012-2019(Unit:Tenthousandyuan)总资产金额短期借款占总资产比例长期借款占总资产比例2015年566,971.89219,900.0038.78%0.002016年669,901.19271,680.0040.56%30,400.002.54%2017年737,537.73311,750.0042.27%45,400.006.16%2018年581,621.58288,000.0049.52%17,400.002.99%2019年534,196.24231,010.0041.24%21,650.002.05%表2.5N公司2015-2019年筹资活动现金流量表单位：万元Table2.5CashflowstatementoffinancingactivitiesofNcompanyfrom2015to2019(Unit:Tenthousandyuan)2015年2016年2017年2018年2019年偿还债务支付的现金230,540340,020411,795453,511457,275偿还利息所支付的现金14,99718,85921,42725,08327,