高级财务管理理论与实务-刘淑莲版-课后思考题复习资料

第一章P24第1题

经过近20年的发展，资本市场已成为我国企业筹集资金的重要场所。到目前为止，上海、深

圳两地的证券交易所已先后有2489家上市公司，总市值23.91万亿元，流通市值19.96万亿

元。不少上市公司在之后，又进一步通过配股、增发等方式筹集了大量资金。请结合中国上

市公司融资方式说明资本市场的作用与其存在的问题。

1.我国上市公司的主要融资方式

通过主板，中小企业板，创业板，新三板首次公开发行股票（）

再融资（增发和配股），发行可转换债券

在境外进行股权融资

商业信用，银行借款

发行债券，优先股

2.资本市场的作用

①、融资作用，企业筹集资金提供了重要的融资渠道。

由于资本市场上的金融工具收益较高，能吸引众多的投资者，他们在踊跃购买证券的同时，

向市场提供了源源不断的巨额长期资金来源。提高了直接融资比重，改善了企业的融资结构

和盈利模式。

②、资本市场是资源合理配置的有效场所

在资本市场中企业产权的商品化、货币化、证券化，在很大程度上削弱了生产要素部门间转

移的障碍。一些效益好、有发展前途的企业可根据社会需要，通过控股、参股方式实行兼并

和重组，发展资产一体化企业集团，开辟新的经营领域。另外，在资本市场上，通过发行债

券和股票广泛吸收社会资金，其资金来源不受个别资本数额的限制。这就打破了个别资本有

限且难以进入一些产业部门的障碍，有条件也有可能筹措到进入某一产业部门最低限度的资

金数额，从而有助于生产要素在部门间的转移和重组，实现资源的有效配置。

③、有利于企业的重组兼并

④、推动产业结构升级

3、⑤、投资功能，分散和防范风险

4、资本市场存在的问题

①、投资主体单一

投资者个人多，机构投资者少，

这种以散户为主导的市场，投机行为盛行，缺乏理性。价格波动大，具有很大的不稳定性。

如此一来，资本市场的价格失真，不能真正反映股票价值和上市公司质量。

②、缺乏层次性

我国资本市场主要是股票市场：债券市场尤其是债券市场非常不发达。

虽然股票市场发展较快，但层次单一，主要是主板市场。而中小企业板，新三板，创业板未

成气候。导致我国中小型企'必民营企业融资困难。

债券市场主要是国债，金融债：真正的企业债较少。

资本市场缺乏层次性，难以满足投资者和筹资者多样性的投融资要求。

③、股权结构不合理，治理结构不完善

中国的上市公司和I国有股和法人股等非流通股占控股地位，流通股规模较小。

这种特殊的股权结构，很容易形成机构大户操纵股市，控股股东损害小股东利益的局面。

非流通股东和流通股东的利益是对抗的，“一股两价”的存在，意味着非流通股股东通常是

从流通股股东处较高的溢价发行来获取资产收益。

④、上市公司组成结构不合理

上市公司中：国有企业多，民营企业少。大中型企业多，小企业少。传统产业上市公司多，高

新技术产业上市公司少。

⑤、披露虚假性息，内幕交易盛行，信息不对称

上市公司通过披露虚假性息，内幕交易来包装自己，美化公司业绩，抬高股价，让不明真相

的普通股民上当受骗，血本无归。此举严重损害了资本市场的效率和秩序。

⑥、中国企业争相进行股份制改造，已达到上市圈钱的目的，而不是把功夫放在提高经营水平，加强内部治理结构

上。投资者看重的不是现金股利，而是资本利得。

追求财富最大化是人类的本性：主要原因是监管问题。

P24第2题中国股热债冷原因

①，、股权融资成本低

中国的股权分红制度不健全，股票分红率极低。

•些上市公司向投资者少分红，甚至不分红。即使分红，也多为股票股利，而不是现金股

利。

这样一来，股权资本成本极低，低于债权资本成本，

②、债券融资风险小

与债权融资相比，股权融资没有到期偿还本息的风险。

因此，企业拥有了一笔永不到期，可自由支配的资金，且不用承担财务风险和破产风险。

③、国人偏向于高风险高收益的股市，而不喜欢相对比较稳定的低收益的债券市场。

④、中国上市公司管理者有动机通过发行股票，追求额外的在职消费。

而债务融资契约经常会有一些附加条款来约束公司管理层，债权人也会对公司进行严密

监督。

债券融资会减少公司自有现金流量，有到期还本付息的压力，对企、1K管理层的工作效率,

工作态度都提出了极高要求。避免了无效，低收益项目的投资。

⑤、公司争相进行股份制改造，上市圈钱。

第四章P63第4题：

房地产公司现有两个投资项目，即建一座大型学生公寓或投资一项生物制药工程，他们

的投资规模都是5亿元，期望净现值都是1亿元。如果你是公司经理，你会选择哪一项目，请

根据财务管理的相关理论解释你的选择（也可在某些假设条件下分析说明）。

①、根据净现值法则，这两个项目都是可行的。但是从风险与收益权衡的理论看，在收益相同的条件下，应选

择风险小的项目。对于房地产公司来说，投资于学生公寓项目的收益稳定、风险小。投资于生物制药工程，是进入

一个新的领域，风险较大。如果企业倾向于规避风险，那就应该选择学生公寓。

②、根据增长期权理论和多元化思想，生物制药工程作为一种科技含量较高的领域，虽然风险大，但是收益也

高，而且进入一个新的领域相当于为公司购买了一个看涨期权.此外，从房地产领域到生物制药领域，也可以使公司

(4)市盈率乘数法P/E二一匕

EPS1

(5)适用广泛，但当为负数时不能用。

(6)公司价值乘数法

EBITDA

:公司价值

(7):息税折旧摊销前利润，可用于偿债的现金数。

(8)无论亏损或盈利，均可采用此法，跨国公司并购时，可消除不同国家税收政策的影响。

(9)市净率乘数法皿.=普通股股/、空价账面介值

分母：净资产的现实价值，证券市场交易的结果。

分子：用成本计量的净资产，净资产账面价值/股数

反映了市场对公司资产质量的评价。

(10)无论亏损或盈利，均可采用此法。

(11)销售收入乘数法P/S-E_股个小场价俏.

(11)销售收入乘数法P/S-s-销售收入总额

无论亏损或盈利，均可采用此法。

特别是不以营利为目的，而以低价销售，迅速占有市场为目标的公司。

第三章P101页第3题

对股票价值进行估价，你是选择稳定增长模式，还是二阶段或是三阶段增长模式?

①、稳定增长模式适应于

公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长；公司拟在未来继续执行已确定的股利

政策；公司的股利支付必须与稳定性的假设相一致。

②、两阶段增长模式适应

公司当前处于高速增长阶段，并预期在今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，在此之后,

支持高速增长率的因素消失。

③、三阶段两阶段增长模式

假设公司收益增长经历三个阶段，收益高速增长的初始阶段、增长率下降的过渡阶段和永续

低增长率的稳定阶段。

101页第三章(3)

决定股票价值的关键变量是什么？

由采用现金流量折现法对股票价值进行估计的公式：

可以看出影响股票价值的因素有L股权现金流量2.股权资本成本

其中，股权自由现金流量

因此，影响股权自由现金流量的因素有：

1.营业收入、营业成本、所得税率

2.折旧、摊销额

3.营运资本、公司是否处于超额收益期、收入增长率、交易性金融资产

4.资本性支出

5.优先股股利

6.优先股净增加额

7.债务净增加额

如果预期的增长率将一直保持稳定状态，则可采用稳定增长模型计算股票价值：

此时，影响因素还包括分配的股利。

自有资金的成本可用资本资产定价模式()求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后

的有效利率得到。最后，该项投资的资本成本就是这2者的加权平均，也就是平均资本成木

(),即：

=0(1)()

影响资本成本的因素包括：

1.债务资金价值

2.权益资本价值

3

4

5.所得税税率

101页第三章第3题

影响公司高增长发展的原因是什么

P=+PVG0

rs

(1)代表公司的成长部分，与国外企业对比，中国企业的约占8%左右。公司能够高增长发

展，其部分就起到很大作用，代表企业必须有核心竞争力。

(2)公司拥有产生高利润的核心竞争力

(3)企业的核心竞争力，一般表现为规模优势、技术优势、经营模式优势、市场占有优势

或品牌优势。制造业企'匕最常见的核心竞争力是品牌优势和规模优势；互联网企业,

最常见的是经营模式优势。经营模式也被称作商业模式、盈利模式等等。对于企业来

说，不同发展阶段的核心竞争力也是不同的。可能在开始发展阶段，核心优势只是商

业模式或者技术优势；到了一定的发展阶段，会转为规模优势、品牌优势、价格优势

或者产业链优势。

（4）公司所在的行业存在着较高的进入壁垒

第三章P101页第5题

（1）有些公司将都作为股利支付给股东，但大多数公司都或多或少保留，请解释为什么这

两者不相同？P102

（2）红利的稳定性要求。一般来说公司都不愿意变动红利的支付额，而且因为红利的流动

性远小于收益和现金流的流动性，所以人们认为红利具有粘性

（3）未来投资的需求。如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那么他

就不会把所有的当做红利派发给股东。由于新发行股票的成本很高，公司往往保留一

些多余的现金并把它作为满足未来投资所需的来源。

税收因素。如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，则公司会发放相对较少的红

利现金，并把多余的现金保留在企业内部。

信号作用。公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号，若红利增加，则前景好，若

红利减少，则前景黯淡。

第四章P130页

3.某公司在过去的3年一直保持快速增长，今年的经营收入几乎是前3年的3倍，但公司却

亏损了。发生这个问题的原因是什么？为什么一个盈利的公司会走向破产？为什么一

个亏损的公司会发放股①、公司的经营收入大幅度的增长，但公司却破产了，这是因为公司

的营业成本，期间费用，资本成本居高不下，超过了收入。

②、盈利的公司走向破产的原因，尽管企业净利润为正，但是现金流为负，资金链断裂，无法持续经

营，最终走向破产。

③、公司如果当年没有利润，原则上不允许分配股利。为了维护公司股票的信誉，经股东大会特别决

议，也可用一般盈余公积分配股利。

④、财务危机的征兆

营业利润率，毛利率，销售净利率为负数，表明企业盈利能力弱，而盈利能力是企业生存和

发展的前提

经营性现金流为负数，表明企业造血能力不足，可能面临资金链断裂的困境，特续经营能力

存疑。

资产负债率过高，流动比率速动比率过低，表明企业资本结构与资产结构不佳，偿债能力弱,

可能面临融资难的问题。

第四章P130第4题

影响公司增长率的决定因素

可持续增长率决定公司的增长率，由公式可持续增长率*留存收益率，可以得出影响公司增

长率的因素有销售利润率、总资产周转率、财务成本比率、权益乘数、税收效应比率和留存

收益率。

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