海澜之家借壳上市前后财务状况对比研究

-3.3海澜之家借壳上市动因分析3.3.1企业内部因素（1）IPO被否2012年，海澜之家正式启动A股上市程序，并向中国证监会提交首次公开发行（IPO）申请。经监管部门审核发现，该企业在公司治理架构及关联交易管控等方面存在独立性缺陷，最终未获审核通过，其首次公开募股计划未能成功实施。为切实推动战略转型升级，落实中长期发展规划目标，借壳上市的方式成为海澜之家最优选项。（2）存货积压问题显著海澜之家由于发展心切，造成了大规模扩张，加盟店急速增加，而服装市场饱和，企业未能销售库存商品，形成大规模商品回流现象，从而引起企业存货周转率异常波动，最终导致存货资产总量呈现指数级增长态势。在2012年，海澜之家的首次公开募股(IPO)未获批准。前三年的存货状况及其在总资产中所占的比例，如下表3-3所示：表3-32009—2011年海澜之家存货数量及占比Table3-3InventoryquantityandproportionofHeilanHomein2009-2011项目200920102011存货总量(亿元)3.0817.0138.71占资产比率(%)50.3544.6256.14数据来源：海澜之家2009—2011年财务报表急需扩大知名度借壳上市作为企业实现资本证券化的重要路径，能够通过反向收购机制快速获取上市资格，有效拓展资本市场融资渠道。该模式可显著提升市场关注度，刷新自己的曝光率，宣传企业文化和企业价值，同时提升了品牌形象和产品质量。海澜之家在大众认知度中并未留下明确的形象，且行业竞争激烈，其男装设计单一，所以更需要通过借壳上市来吸引投资者关注，重新定位品牌，扩大产品的知名度，满足企业价值的提升。3.3.2外部因素分析（1）服装行业竞争激烈各家服装企业为了应对竞争激烈的市场变化，不断地进行创新变革，通过多元化的融资渠道，进而争取更多的资金支持，以增强公司的市场竞争能力，迅速推进改革和战略的实施，利用所筹集的资金进行有效的资源配置和战略提升，最终形成独特的竞争优势，从而打破同质化竞争的困境。获得政府政策支持通常情况下，上市公司会为地方政府财政贡献大量税收。因此，为了促进地方经济、教育和医疗事业的进步，以及提供更优质的服务，政府机构往往会给予上市公司政策上的支持和经济上的补助。这种制度设计促使企业通过规模扩张实现税收贡献的持续增长，从而形成政企良性互动关系REF_Ref7477\r\h[13]。通过利用空壳公司上市，企业在上市前后均能获得知名企业的成长机会，地方政府对这类企业采取支持态度，并且可能提供税收减免等优惠政策，在政府的政策扶持下，企业将更具备竞争力和发展潜力。

海澜之家借壳上市前后财务状况分析4.1财务指标分析企业通过借壳上市的成效优劣，从长远角度分析，是通过审视其各项经济指标来判断的，主要反映在企业的偿还债务能力、经营运作能力、盈利水平等方面。因此，可以运用各种经济指标来评估海澜之家借壳上市前后一段时间的经营成效变化具有一定的可行性。4.2上市前后财务状况纵向对比4.2.1偿债能力分析从时间上看，偿债能力分为短期和长期两种。它是评估企业资金运作是否良好的关键指标，此外，它也是企业评估和应对财务风险、生成收益以构筑偿债能力的重要依据。在评估企业的运营与发展潜力时，也可以揭示其在各种时间段内的财务健康程度。选择了四项财务指标进行比较分析，它们分别为负债比率、流动性比率、速动比率以及股权比率。表4-1海澜之家2012年-2023偿债能力指标Table4-1solvencyindexofHeilanHome2012-2023项目名称流动比率速动比率产权比率资产负债率2012年2.191.620.410.292012年2.081.570.510.332014年1.670.891.620.622015年1.510.61.820.642016年1.550.791.420.592017年1.420.741.250.552018年1.690.961.260.562019年1.740.991.090.522020年1.871.180.990.52021年1.841.191.090.522022年1.731.071.260.562023年1.490.931.10.52数据来源：东方财富网图4-1海澜之家2011年—2022年偿债能力分析折线图Figure4-1LinechartofthesolvencyanalysisofHeilanHomefrom2011to2022在对短期偿债能力进行评估时，流动比率和速动比率与偿债能力之间存在正相关的联系。根据表4-1和图4-1的数据显示，海澜之家在借壳上市前的流动比率为2.08，借壳后则下降至1.51。同时，速动比率从2013年的1.57减少至2023年的0.93。从折线图观察，流动比率呈现出逐年下降的趋势，这表明自2022年起，海澜之家在短期偿债能力方面变得更加不稳定，并且其资产的利用效率也令人担忧。而速动比率波动较大，在2020年有回升趋势，但是2022年由于新冠疫情等因素的影响，销售市场低迷，存货积压严重，速动比率下降。长期偿债能力可以通过产权比率来衡量，可用于判断组织的财务结构是否稳定。较低的产权比率反映出企业在长期债务偿还方面的能力越显著，同时其应对潜在风险的能力也相对增强REF_Ref7647\r\h[15]。从图4-1可以看出在借壳上市后，产权比率明显降低虽后来有所升高，波动较大。在2020年产权比率降低，导致海澜之家财务风险提高，但在2021年之后有所上升。债务与资产之间的比例关系是衡量公司在长期内偿还债务能力的主要指标。从图4-1可以看出，海澜之家从2013年至2019年呈现下降趋势，表明海澜之家的长期偿还债务能力有所增强。然而，鉴于服装行业的特点，负债比率保持在大约50%左右较为适宜，而海澜之家的负债比率仍然偏高。尽管通过借壳上市扩大了融资途径并减少了相关比率，但其下降速度正在逐渐放缓。因此，企业需要不断加强长期偿还债务能力指标的监控，以避免潜在的债务偿还风险。4.2.2营运能力分析一个公司的营运能力主要指其在一定时期资产运作的效果及资产的投入转化为收入的能力REF_Ref11819\r\h[16]。资产周转速度是操作能力的最直接表达。用于评估营运表现的指标包括应收款项周转率、存货周转率以总资产周转率等。以下将从这几个指标进行分析。表4-2海澜之家2012年—2023年营运能力指标分析Table4-2AnalysisofoperationalcapacityindicatorsofHeilanHomefrom2012to2023项目应收账款周转率(次)存货周转率(次)总资产周转率(次)2012年12.572.220.492013年15.751.540.442014年43.162.241.132015年28.721.210.752016年27.091.140.712017年18.321.30.742018年29.831.260.72019年30.311.440.752020年20.571.370.642021年20.241.540.682022年17.241.210.582023年20.161.270.65数据来源：东方财富网图4-2海澜之家2012年—2023年营运能力指标折线图Figure4-2LinechartofHeilanHome'soperatingcapacityindexfrom2012to2023债务的周转率与企业的运营能力呈正交关系。应收账款的周转频率越高，意味着企业在处理应收账款方面的效率越佳，进而使得信贷管理成本得以下降，从而有助于节省公司的运营资源REF_Ref11982\r\h[17]。根据表4-2的数据，海澜之家在2013年未上市时的应收账款周转率达15.75次，上市后通过借壳的方式提升至43.16次，显示出其经营能力持续增强，但自2015年起则出现了下降趋势。2018年—2019年海澜之家纺业产品价格上涨，经济效益提高。2021年受到疫情影响，商品价格下跌的影响，应付账款周转率大幅下降。存货周转率能够体现资产的变现能力，变现能力和周转率呈正相关。在服装产业领域，存货周转率的提升意味着库存成本的降低，从而反映出企业的运营能力较强。由图4-2可知海澜之家2014借壳上市，存货周转率有了明显变化，阐述借壳上市对销售及库存管理的积极影响，企业营运效率得到显著提升。然而，2015年海澜之家的存货周转率显著下降，降至1.12次。自2017年起，存货周转率保持相对稳定，在2016年至2020年这段时间内，海澜之家的存货周转率经历了波动性上升的变化，尽管如此，整体水平仍然偏低。截至2020年，海澜之家的存货周转频率为1.37次，较2019年出现了轻微下降。总资产周转率反映了资产的利用效率的程度，总资产收益率与营运能力呈正相关关系。根据表4-2所示，海澜之家在借壳上市后，其资产周转率由2013年的0.44增长至2014年的1.13，这一变化显示了公司运营能力的稳定提升。但是，到了2015年，资产周转率有所降低，降至0.75。2022年资产周转率出现下降趋势，这一现象与疫情的影响紧密相关。在借壳上市后，海澜之家的营运能力得到了一定程度上的提升，同时在2015年也出现了各指标指数出现了下降趋势。一是因为气候原因导致销售量减少，二是由于海澜之家盲目相信借壳上市所带来的效益，导致其大量开设新店面并升级现有门店，结果造成存货积压，进而使得2015年的存货周转率出现下降。4.2.3盈利能力分析企业从事生产经营活动的动力来源于企业的盈利能力。该公司展现出显著的盈利能力和强劲的发展潜力，预示着其未来在市场中的利润预计进一步增加REF_Ref13413\r\h[18]。用于评估公司盈利能力的重要参数包括净资产收益率、营业利润率、销售毛利率和总资产收益率等。本节将重点关注净资产回报率和营业利润率这两个主要的评估标准。表4-3海澜之家2012年-2023营业盈利能力分析表Table4-3OperatingprofitabilityAnalysistableofHeilanHomefrom2012to2023财务指标年份净资产收益率营业利润率2012年5.10%10.23%2013年6.74%13.39%2014年40.63%25.34%2015年40.02%24.87%2016年34.64%24.00%2017年32.51%24.00%2018年28.70%23.90%2019年24.44%19.00%2020年13.23%12.70%2021年17.50%16.10%2022年13.89%15.10%2023年19.47%16.80%数据来源：东方财富网图4-3海澜之家2012年—2023年净盈利能力分析折线图Figure4-3LinechartofnetprofitabilityanalysisofHeilanHomein2012-2023股东权益的回报率反映了投资者资本的盈利能力，是评估公司使用其自有资金效率的重要指标。通常情况下，股东权益收益率越高企业的盈利水平越强，公司发展越佳REF_Ref13491\r\h[19]。根据图4-3所示，海澜之家在实施借壳上市策略后，其净资产收益率展现出显著的增长趋势，但在2015年出现下降趋势，整体来看，海澜之家净资产收益率是不平稳的，波动加大，资本结构不稳定。营业利润率是一个综合性指标，其计算涉及企业的营业收入和营业利润等多个因素。由于相关要素的复杂性，营造出影响营业利润率的因素也相对多样化。营业利润率越高，说明企业有效地将收入转化为利润的能力增强，意味着其经营效益更为显著REF_Ref13534\r\h[20]。例如，从图4-3中可以观察到，营业利润率在2013至2014年度之间呈现出上升的趋势并达到了最高点，但自2014年起逐年减少。最终导致海澜之家在2010年度之后盈利能力逐渐减弱，这也表明其营业利润水平不高，不过在疫情过后又逐步恢复正常。4.3上市前后财务状况横向分析为深入探讨海澜之家上市前后财务状况的差异，本论文选取了海澜之家借壳上市后一年（即2015年）的财务指标，包括偿债能力、营运能力和盈利能力，并将其与同行业内的上市公司森马服饰、七匹狼及九牧王进行了比较分析。4.3.1偿债能力横向对比分析表4-4偿债能力横向对比分析Table4-4Horizontalcomparativeanalysisofsolvency项目海澜之家森马服饰七匹狼九牧王速动比率0.743.672.062.15现金比率63.48%141.79%99.85%83.66%资产负债率64.36%20.54%31.47%20.49%数据来源：来源于海澜之家、森马服饰、七匹狼、九牧王的2015年度财务报表图4-4偿债能力横向对比柱状图Figure4-4Horizontalcomparisonbarchartofsolvency根据上图4-4整理的数据，我们可以发现，在短期偿债能力方面，海澜之家的各项指标均低于其他三家公司，在现金比率指标上，海澜之家的数值为63.48%，而森马服饰、七匹狼以及九牧王的相应数值分别为141.79%、99.85%和83.66%。通过对比分析，可以明显看出海澜之家的短期偿债能力相较于同行业上市公司存在差距。从长期偿债能力来看，海澜之家的资产负债率为64.36%，显著高于所选取的三个比较公司，这表明在同行业企业中，海澜之家的偿债能力相对落后。4.3.2营运能力横向对比分析表4-5营运能力横向对比分析Table4-5Horizontalcomparativeanalysistableofoperatingcapacity项目海澜之家森马服饰七匹狼九牧王存货周转率1.214.481.791.61总资产周转率0.750.860.350.43应收账款周转率28.727.258.9613.34数据来源：来源于海澜之家、森马服饰、七匹狼、九牧王的2015年度财务报表图4-5营运能力横向对比柱状图Figure4-5Horizontalcomparisonbarchartofoperatingcapacity比较几家单一数据指标而言，海澜之家的应收款项周转速度较高，显示其运营能力较强，但是，库存周转速度处于行业最差水平，表明其库存管理效率不佳。总资产周转速度则处于中等偏上水平，总体来说，海澜之家自上市以来保持了相对优秀的行业运营表现，但其库存周转方面存在潜在的风险。4.3.3盈利能力横向对比分析表4-6盈利能力横向对比分析Table4-6Horizontalcomparativeanalysisofprofitability项目海澜之家森马服饰七匹狼九牧王净资产收益率35.6314.615.449.44营业利润率24.8718.9911.2621.39数据来源：来源于海澜之家、森马服饰、七匹狼、九牧王的2015年度财务报表图4-6盈利能力指标横向对比柱状图Figure4-6Horizontalcomparisonofprofitabilityindicatorsbarchart通过比较四家盈利水平指标数据，海澜之家2015年两个指标分别为24.87%、35.63%，显著超越同行业上市企业，处于领先位置。当时服装行业形势低迷，企业利润普遍下滑，说明了海澜之家通过借壳上市实现了较好的盈利水平。

第五章海澜之家借壳上市存在的问题及建议从上一章节的剖析可见，海澜之家通过凯诺科技的壳资源上市，对海澜之家的财务表现带来了某种程度的正面效应，但此次剖析也揭示了企业通过借壳上市后所面临的一些问题，未来需要避免和预防。5.1海澜之家借壳上市存在的问题5.1.1存货积压，资金周转困难通过对前面章节中流动比率与速动比率的比较分析，可以看出速动比率通常低于流动比率，且流动比率的数值持续低于1。这表明，海澜之家的短期债务偿还能力存在不足，同时存货压力较大，这直接影响了存货的周转效率，从而对公司的整体运营状况产生了负面影响。存货周转率低下可归因于两个主要因素。首先，企业为拓展市场份额而持续提升销售预测，导致生产规模的盲目扩张及原材料的大量采购，进而造成资金的过度占用。其次，由于新冠疫情等外部因素的影响，实体商业活动呈现低迷态势，同时互联网电商的迅猛发展，使得海澜之家对消费者购买力及公司销售能力的评估过于乐观，从而导致产成品的过剩。5.1.2应收账款周转率低下，导致资金利用效率降低根据前一章对海澜之家应收账款周转状况的剖析，可以看出，该企业在2020和2021年的应收账款周转效率呈现出一定的降低，而在2022年时虽有小幅的提升，但整体波动幅度不大。引发以上情况的原因主要可以归结为两个方面：其一，客户在资金流动上遇到困难，无法及时结清货款，或故意拖延付款，因而导致应收款项的回收变得困难，形成赊账销售的情形；另一方面，企业内部对应收账款的管理松散以及催收账款的不力，使得应收账款数量增加，进而形成坏账，影响资金周转速度海澜之家面临的应收账款周转率偏高的情况，可能导致公司在产品销售方面受到影响，从而限制其盈利空间，进而可能为公司带来额外的经营风险。5.1.3疫情影响下的盈利能力波动2020—2022年，新冠疫情对海澜之家的盈利能力造成冲击。在疫情期间，线下客流量大幅度减少，导致销售收入减少，导致营业利润率也下降，且线下门店租金和员工工资这些成本上升，也导致销售费用率和管理费用率上升。这种趋势进一步加剧了企业盈利能力的波动。尽管在疫情得到一定控制后，海澜之家积极调整经营策略，加强线上销售渠道的建设，以应对线下销售受阻的情况，但疫情带来的长期影响仍然显著。特别是疫情对消费者购买力和消费习惯的改变，使得海澜之家需要重新审视其市场定位和产品策略，以适应新的市场环境，从而经营成本加大。5.2针对借壳上市存在问题的解决对策5.2.1降低存货积压，提高资金周转率针对海澜之家库存积压问题，企业可以采取多项措施以减轻库存压力，进而提高资金周转率。首先，应建立健全的存货管理制度，通过精确的库存管理和销售预测，避免过度生产和原材料采购。其次，优化供应链管理，确保供应链的灵活性和响应速度，以便根据实际销售情况及时调整生产和采购计划。此外，海澜之家可以加强与供应商的合作，通过协商更灵活的采购条款和支付方式，降低存货资金占用。同时，加大促销力度，利用节假日、季节性销售等时机进行库存清理，以减少存货积压。最后，企业可以考虑采用先进的物流管理系统，提高存货周转效率，降低存货成本。通过这些措施的实施，海澜之家可以有效降低存货压力，提升资金周转率，进而增强企业的财务稳健性和盈利能力。5.2.2加强应收账款的管理，提高应收账款周转率为了解决海澜之家回款速度不理想的问题，企业需要主动采取措施改善应收账款的管理，从而提升其周转效率。首先，企业需要构建一个全面的信用管理体系，评估客户的信用状况，并根据其信用级别制定适宜的信贷政策，以降低坏账风险REF_Ref13690\r\h[21]。其次，加强对应收账款的催收管理，建立健全的催收机制，确保应收账款的及时回收。同时，企业可以通过与金融机构合作，通过利用金融工具如保理，可以将应收账款转换为现金流，从而提升资金的使用效率。另外，海澜之家需要强化内部沟通，以促进销售团队与财务团队之间的信息交流，以便能够及时识别并解决应收账款管理中遇到的问题。通过这些措施的实施，海澜之家可以有效提高应收账款周转率，降低资金占用成本，进而提升企业的盈利能力和市场竞争力。5.2.3加速产业升级，减少成本费用针对海澜之家目前所遭遇的成本费用挑战，推进产业的快速升级已成为一项至关重要的策略。首先，公司应增强技术革新与研究投资，引进尖端的制造技术与装备，提升制造效能与产品品质，进而减少制造成本。透过技术提升，公司能够达成制造流程的自动化与智能化，降低人工成本，增进制造的灵活性。其次，对产品组合进行优化与提升，专注于高端商品的开发与推广，提高产品的增值特性，进而扩展利润空间。与此同时，企业还需增强品牌的塑造，提升品牌的认知度和口碑，以借助品牌的影响促进产品的销售，并降低市场推广的支出。此外，海澜之家可以积极探索多元化经营策略，拓展新业务领域，寻找新的增长点，以分散经营风险，降低对单一业务的依赖REF_Ref13840\r\h[22]。通过这些产业升级措施的实施，海澜之家可以有效减少成本费用，提升企业的整体盈利能力和市场竞争力。

第六章结论本论文以海澜之家通过凯诺科技的壳资源上市的事件为背景，对海澜之家上市前后财务状况对比进行分析和研究。通过对海澜之家及其借壳方公司背景的深入分析，并结合相关行业状况，揭示了海澜之家选择借壳上市的动因。随后，本论文对海澜之家借壳上市的财务绩效进行了评估，重点从借壳前后的财务指标进行横向与纵向的综合探讨。本论文表明海澜之家借壳上市对财务状况有积极的结果，但仍然存在问题。研究海澜之家借壳上市所暴露的财务问题及其背后原因，并对其未来的成长提出相应的建议。本论文得出的核心观点包括：首先，在借壳上市之后，海澜之家的财务表现显示出了一定的改善。此举亦暴露出若干问题，例如偿债能力的不足，以及借壳上市所引发的短期财务绩效反应的持续时间较短且影响有限。其次，本论文将对借壳上市行为所引发的问题与风险进行归纳与分析，旨在深入探究其成因，以便更有效地解决企业面临的挑战，降低潜在风险的发生概率。本论文的成果将为未来服装行业及其他相关企业的发展提供重要的参考依据。最后，本论文将为海澜之家的未来发展提供富有意义的建议。分析问题的终极目标在于为公司未来的成长提供指导，提出有助于企业长期发展的建议，以增加企业价值和提升绩效为最终目的。

参考文献Floros,Ioannis,KuldeepShastri.Acomparisonofinitialpublicofferingsandreversmergersasalternatemechanismstogoingpublic[J].IowaStateUniversityWorkingPaper,2009(36):113-217Manson,Stark,Thomas.ACashFlowAnalysisoftheOperationalGainsFromTakeovers[J].ResearchReportoftheChartedAssociationofCertifiedAccountants,1994,(5):4.CharlesM.C.Lee,YuanyuQu,TaoShen.GoingpublicinChina:Rev