飞机租赁行业市场前景及投资研究报告：飞机制造商交付量不及预期飞机需求旺盛

行业评级：优于大市评级变动：维持证券研究报告2025年09月17日飞机制造商交付量不及预期，飞机需求仍然旺盛——飞机租赁行业跟踪报告核心要点•

飞机制造商产能在缓慢恢复，停飞飞机数量仍维持高位。受供应链及劳动力短缺等因素影响延续，飞机制造商产能受限、交付延迟问题依然严峻。2025年1-7月，波音和空客飞机交付量仅为701架，2025年以来月均交付量约100架，仅恢复至2018年峰值134架的74.6%。而与此同时，飞机订单需求持续火热，积压订单量继续维持在历史高位水平。•

全球航空市场需求持续增长，全球航空客座率创年内新高。全球航空客运量持续增长，全行业客座率表现强劲。所有地区的收入客公里均实现增长，其中拉美地区以7.2%的同比增幅领跑，亚太和中东地区同比增幅分别为5.5%和5.4%，表现依旧较好。国际航线表现强劲，亚太和拉美地区航空公司国际客运RPK增速较高。全球国内客运量连续第三个月放缓，中国市场表现仍然稳健。•

总体来看，飞机制造商产能虽有所恢复，但仍难以满足持续扩张的飞机需求。整体来看，飞机租赁商订单飞机抢手，未来两年空余机位有限，市场对于飞机的需求仍然十分旺盛，飞机租赁行业将持续受益于飞机供需紧张带来的机遇。亚太地区航空市场增长潜力较大，将为中资飞机租赁公司提供更广阔的发展空间。对比全球飞机租赁龙头AerCap而言，目前中资飞机租赁公司估值仍相对较低，且拥有较高的订单弹性，值得重点关注。2目录一、飞机供给持续紧张二、民航客运需求近况更新三、飞机租赁商动态跟踪3一、飞机供给持续紧张4波音飞机月均交付量较去年显著改善，空客飞机月均交付不及去年同期•

今年以来，波音飞机交付量较去年同期显著改善，空客飞机交付量则略不及去年同期水平，两家头部飞机制造商交付水平远不及此前高位水平。截至2025年7月底，今年以来波音飞机交付量为328架，空客飞机交付量为373架，波音、空客飞机月均交付量分别约为47架和53架。各年份空客月度飞机交付数量（架）2019

2024

2025各年份波音月度飞机交付数量（架）20182019

202420251601401201008011010090807060504030201060402001月

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12月5资料：Boeing、Airbus。麦高证券研究发展部飞机订单积压量仍处于历史高位•

今年以来，波音和空客今年累计新订单数量分别为699架和501架，飞机需求仍然较高。•

由于供给持续受限，叠加需求稳健扩张，波音和空客的订单积压量仍在历史高位，2025年7月底订单积压量合计为15262架。各年份波音月度飞机订单数量（架）2019

2024

2025各年份空客月度飞机订单数量（架）2024

202520183503002502001501005025020015010050001月

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10月11月12月6资料：Boeing、Airbus。麦高证券研究发展部PW1100发动机周度停飞数量回升至120架以上•

根据航班管家DAST平台，第34周（8.18-8.24)搭载PW1100发动机机队停飞7日数量124架，较上周增加4架。PW1100发动机机队停飞情况7日统计（架）14日统计（架）21日统计（架）15014013012011010090807资料：航班管家DAST、麦高证券研究发展部

注：上图第一周至第十三周仅展示变动趋势，不代指具体数据2025年8月民航客机利用率基本持平去年同期•

8月民航客运运输机队利用率约8.9小时/天，比上月微增0.1小时/天，与2024年同期持平；其中，宽体机利用率10.5小时/天，相比24年同期提高约0.2小时/天；窄体机利用率8.9小时/天，与2024年同期持平；支线机利用率5.9小时/天，相比24年提高0.7小时/天。今年以来民航客机利用率月趋势（小时/天）总体宽体机窄体机支线机1110987652025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月8资料：航班管家DAST、麦高证券研究发展部二、民航客运需求近况更新9全球航空客运量持续增长，全球航空客座率为历年同期高位水平•

据IATA，2025年7月，全球航空收入客公里（RPK）同比增长4.0%，高于6月3.2%的同比增幅；7月全球客座率（PLF）达到

85.5%，为历年同期高位水平。全球航空客运量(RPK)全球及主要航线客座率（%）亚太航线

欧洲航线全球北美航线100908070605040302010010资料：IATA、Wind、麦高证券研究发展部所有地区的民航客运量均实现增长，全行业客座率表现强劲•

2025年7月，全球民航客运量（RPK）同比增长4.0%，全球运力（ASK）同比增长4.4%，全球客座率为85.5%。•

所有地区的收入客公里均实现增长，其中拉美地区以7.2%的同比增幅领跑，亚太和中东地区同比增幅分别为5.5%和5.4%，表现依旧较好。IATA预计8月全球计划客运航班数量同比增长

1.8%，9月同比增长2.0%。2025年7月当月同比变化率全球市场份额占比全球市场合计

100.00%载客率收入客公里4.00%可用座公里4.40%载客率变化-0.40%-0.30%0.00%85.50%75.10%83.20%88.00%85.70%83.80%非洲亚太欧洲拉美中东北美2.20%33.50%26.70%5.30%3.90%4.40%5.50%5.60%2.90%3.20%-0.20%-0.30%-0.40%-1.00%7.20%7.50%9.40%5.40%5.90%22.90%1.90%3.00%87.50%11资料：IATA、麦高证券研究发展部国际航线表现强劲，亚太和拉美地区航空公司国际客运RPK增速较高•

2025年7月，全球国际客运RPK同比增长5.3%，全球国际运力ASK同比增长5.8%，客座率为85.6%。•

亚太地区国际客运量同比增长8.7%，运力增长9.0%，客座率为83.8%；拉美地区国际客运量同比增长9.3%，运力增长11.3%，客座率为85.8%。北美地区国际客运量同比增长2.4%，运力增长3.6%，88.4%的客座率为所有地区中最高的。2025年7月当月同比变化率全球市场份额占比载客率收入客公里5.30%可用座公里5.80%载客率变化-0.40%0.40%国际市场合计非洲61.80%1.80%16.80%23.50%2.80%9.00%7.90%85.60%74.90%83.80%87.30%85.80%84.10%2.80%2.30%亚太8.70%9.00%-0.20%-0.20%-1.60%-0.20%-1.00%欧洲4.00%4.20%拉美9.30%11.30%5.60%中东5.30%北美2.40%3.60%88.40%12资料：IATA、麦高证券研究发展部全球国内客运量增速连续第三个月放缓，中国市场表现仍然稳健•

全球国内航空客运RPK在7月同比增长1.8%，全球国内航空客运需求同比增长2.3%，客座率为85.2%。•

中国国内航空市场表现仍然稳健，客运量同比上行3.8%，运力同比增长4.8%，客座率为82.1%。巴西国内市场客运量同比大幅上涨9.4%，是主要国内市场中增长最快的。印度国内客运需求走弱，国内市场客运量同比下行-1.3%。2025年7月当月同比变化率全球市场份额占比载客率收入客公里1.80%可用座公里2.30%载客率变化率-0.40%1.00%国内市场合计澳大利亚巴西38.20%0.80%1.10%11.30%1.70%1.00%14.40%85.20%85.10%85.80%82.10%83.00%81.40%4.30%3.00%9.40%7.50%1.50%中国3.80%4.80%-0.80%-2.10%3.30%印度-1.30%2.90%1.20%日本-1.20%2.40%美国1.50%-0.80%87.00%13资料：IATA、麦高证券研究发展部国内主要机场飞机起降架次和旅客吞吐量持续改善•

2025年7月，国内主要机场飞机起降架次和旅客吞吐量均较去年同期改善。浦东、深圳、白云和厦门机场飞机起降架次、旅客吞吐量7月同比分别增长4.5%、5.3%。在国际航线方面，浦东、白云和深圳机场今年以来旅客吞吐量同比均录得双位数增长，其中2025年7月浦东机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期102%以上的水平。160,000飞机起降架次:当月值（架次）旅客吞吐量:当月值（万人次）2,3002,2002,1002,0001,9001,8001,700155,000150,000145,000140,000135,000130,000125,000120,000115,000110,0001月

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10月11月12月20182019202420252018201920242025注：飞机起降架次和旅客吞吐量统计为浦东国际机场、深圳机场、白云机场、厦门空港的合计值资料

：Wind、麦高证券研究发展部14我国民航以及三大航正班客座率维持相对较高水平•

2025年7月，我国民航正班客座率整体维持相对高位，整体较2024年同期继续改善，且7月客座率继续超过2019年同期的水平。•

国航、东航、南航的正班客座率整体较去年同期有所改善，并且均高于2019年同期水平。三大航正班客座率各年度同期民航正班客座率2022

2023

2024中国东航客座率南方航空客座率中国国航客座率2019202590%85%80%75%70%65%90%85%80%75%70%65%60%55%50%1月

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10月11月12月15资料：Wind、麦高证券研究发展部居民出行热情延续，三大航全航线ASK、RPK维持高位•

目前三大航（国航、东航、南航）的可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）均已回升并超过疫情前水平。•

2025年7月，三大航ASK、RPK分别较去年同期上行5.3%、6.2%，居民出行热情延续。三大航ASK百万客公里三大航RPK

百万人公里85,00080,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000100,00095,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,0001月

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10月11月12月2019201820242025201820192024202516资料：Wind、麦高证券研究发展部三大航国内航线ASK、RPK均超疫情前水平，同比去年均上行•

国内航线运力和需求恢复相对较快，2024年就已超过疫情前水平。•

2025年7月，三大航国内航线ASK、RPK分别较去年同期上行3.3%、4.4%，国内航线供需均较去年同期有所增长。三大航ASK：国内

百万客公里三大航RPK：国内

百万人公里75,00070,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,0001月

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10月11月12月20241月

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202520182019202517资料：Wind、麦高证券研究发展部今年以来国际航线运力和需求快速恢复，每月均实现双位数增长•

今年以来国际航线运力和需求快速恢复，今年以来国际航线ASK、RPK每月均实现双位数增长，但7月增幅有所收窄。•

运力方面，2025年7月三大航国际航线ASK同比增长11.3%，已恢复并超过2019年同期水平；需求方面，2025年7月国际航线RPK同比增长11.9%，已恢复并超过2019年同期水平。三大航RPK：国际

百万人公里三大航ASK：国际

百万客公里28,00026,00024,00022,00020,00018,00024,00022,00020,00018,00016,00014,0001月

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10月11月12月202420182019202518资料：Wind、麦高证券研究发展部三、飞机租赁商动态跟踪19中资与外资飞机租赁商机队组合、估值及盈利能力对比中银航空租赁441渤海租赁599中国飞机租赁151AerCap1443171AirLease495自有飞机管理飞机32353053飞机订单351442114272241机队合计824107674%295188619%789订单/自有飞机机队平均机龄平均剩余租期PB80%75%49%5.06.76.37.44.67.96.76.87.47.20.955.25%1.35%0.77-7.08%-0.46%0.853.36%0.24%1.2910.60%2.62%0.829.25%2.32%ROE(2025H1)ROA(2025H1)注：机队飞机数量均为2025Q2数据（其中渤海租赁使用Avolon数据），机队平均机龄、剩余租期为2024年报数据，PB数据截至2025/8/31资料

：Wind、各公司官网等，麦高证券研究发展部20飞机交付时间进一步延长，飞机价值和租金持续回升•

【飞机交付量不及预期，等待交付时间进一步延长】2025上半年，空客交付量同比下降5.3%，仅完成全年目标820架的37%。根据上半年交付情况，Cirium预测2025年全年交付量约为1,380架，而上半年仅完成下调后目标的40%。根据IATA数据，供应链瓶颈及产能受限问题或因关税加征进一步加剧，飞机交付量较历史峰值滞后约30%。按当前产速与创纪录订单积压测算，整体交付等待期已达约14年。IBA数据显示，全球最受欢迎的窄体机A320和B737系列的最新交付等待期已超7年，并在2025年继续延长。•

【飞机市场价值持续回升，飞机租金持续走强】2025年上半年窄体机与宽体机的长期市场价值与基准价值比率仍创历史新高，其中窄体机表现更为突出。根据Cirium计算的恒定机龄和加权计算下的市场租金指数显示，窄体机与宽体机租金水平均已超过2019年12月。此外，根据Cirium数据，飞机租赁商2025年待交付订单飞机已全部配租；2026年飞机租赁商的订单机位仅剩余16%，2027年仅剩余55%。21资料：CALC公司官网、麦高证券研究发展部中银航空租赁平均剩余租期相对较长，机队平均机龄领先同业•

中银租赁拥有相对更年轻的机队，2024机队平均机龄为5年；渤海租赁机队平均机龄为6.7年，中国飞机租赁机龄大幅改善至6.3年。•

中银租赁平均剩余租期相对较长（7.9年），近八年中枢为8.2年，保证公司租约的长期稳定性；渤海租赁平均剩余租期为6.7年，近八年中枢为6.9年；中飞租赁平均剩余租期自2019年以来持续下滑至2023年的5.7年，2024年改善至6.8年。平均剩余租期平均机龄9.08.58.07.57.06.56.05.55.09.08.07.06.05.04.03.02.020172018

2019中银航空租赁2020

2021渤海租赁20222023中国飞机租赁202420172018

2019中银航空租赁2020

2021渤海租赁2022

2023中国飞机租赁202422资料：Wind、公司公告、麦高证券研究发展部飞机租金上涨带动租赁公司租金收益率提高•

随着疫情后航空业需求走强，飞机租金持续上涨，飞机租赁公司的经营性租赁的租金收益率持续改善。中银航空租赁维持在10%，渤海租赁和中国飞机租赁均维持在11%以上。受海外加息周期影响，飞机租赁公司融资成本抬升。中银航空租赁融资成本相对较低（4.5%），主要得益于母公