关于行为金融学的认识与思考

关于行为金融学的认识与思考

摘要：2002年度诺贝尔经济学奖获得者美国普林斯顿大学的丹尼尔•

卡恩身和乔治-梅森大学的弗农•史密斯两位金融学家所倡导的行为金融学越来越受到重视,

行为金融学一时成为学界关注的热点。本文先谈谈对于行为金融学的认识，进而阐述由行为

金融学兴起引发的思考，以便让更多的人了解行为金融学，并促进行为金融学理论的开展与

成熟。

关键词：行为金融学；认识；思考

L对行为金融学的认识

行为金融学是融合了多门学科知识的理论，包括行为学、心理学、金融学、决策学、经济

学等。相比于传统的金融学，行为金融学理论考虑的因素更多，分析的情况也更为更杂，往

往能够解决传统金融学所不能解决的问题。行为金融学理论与传统金融学理论在研究假设、

理论模型以及实际应用等方面都存着很大的不同，如果要充分的认识行为金融学，了解这两

种金融学理论之间的区别是很有必要的。

1.1行为金融学的研究假设

人类的理性并不具有普遍性

传统的金融学理论是建立在人是理性的这一假设之上的，但是在现实中，这一假设很难反

映出实际的情况。行为金融学认为人的理性不具有普遍性，即人是具有理性的，但是人并不

是在任何情况下都是理性的。行为金融学将人的投资决簧过程看成是一种心理活动过程，并

将这种心理过程划为三个过程，分别是认知过程、情绪过程和意志过程。在这三个过程中人

都会出现一定的偏差，这种情况就会导致投资者个体的心理偏差，这种偏差的普遍性会导致

金融市场的群体偏差，这种群体偏差最终会导致群体的决策偏差，并使资产的定价出现偏差。

所以根据行为金融学的理论，投资人在决策时的不理性会导致资产的定价不能真实反响资产

价值。

市场并不是完全有效的

传统金融学的另•假设是市场有效。但是市场有效这•假设也不符合现实情况，市场有效

假设主要存在以下三点缺陷：

第一，假设上的缺陷。市场有效假设认为市场中的价格不存在操纵成分，市场价格能够真

实地反映出价值。但是在现实情况下，投资者的决策行为存在着一定的误差以及受其他一些

因素的影响，市场价格往往不能如实反映价值，而且在市场中，价格操纵的现象是时常发生

的。所以，市场有效假设是存在着一定缺陷的。

第二，检验缺陷。市场有效的假设是无法得到验证的。这是因为市场有效性的检验需要运

用预期收益模型来估计未来收益，只有预期收益和实际收益相一致时才能证明市场是有效的。

但是预期收益模型的建立是以市场有效为根底的。当用这样的模型来验证市场的有效性时，

就陷入到了这样一个逻辑错误中去，即：市场的有效性需要用到预期收益模型来验证，但是

预期收益模型的建立首先要假设市场的有效性。所以市场的有效性是无法得到验证的。

第三，套利的有限性。传统的金融学理论认为市场中的套利行为可以促使价格真实地反映

价值水平。但是，在现实情况下，套利行为的发生是需要一定的前提条件的。首先，套利行

为的发生需要类似的替代品以及卖空机制。在实际情况中，股票的替代品是很难找到的，另

外卖空机制也会受到相关法律法规的限制。其次，套利者往往了解投资者的心理状态，但是

套利者很难确定噪音交易者不正确的理念如何表现出来。最后，套利行为的发生是以一定的

本钱作为代价的。行为金融学认为即使是在市场不正确的情况卜，套利行为也要发生一定的

本钱。

1.2行为金融学的理论与模型

行为金融学的预期理论

传统金融学的期望效益理论利用的是效用函数，但是行为金融学的预期理论那么用价值函

数来代替传统金融学的效用函数。行为金融学的价值函数主要有以下几点特征：

第一，投资者的价值函数的自变量是投资者的损益，而不是投资者的财富。所以投资者做

出投资决策不是以资产组合为出发点而是根据资产组合中各个资产的损益情况来进行相应

的决策。而判断各个资产损益情况的标准，不同的投资者是不一样的，具体数值确实定要依

据投资者自身的心理价位。

第二，价值函数的表现形式是一条S型曲线，凹进去的局部代表着盈利，凸起来的局部代

表着亏损。这样的表现形式也说明投资者的风险偏好程度是不一样的，存在着位置效应。当

投资者处于盈利情况卜时，投资者往往愿意出售股票赚取利润，这时的投资者便是风险躲避

型。当投资者处于亏损情况下时，继续持有股票，这便是风险偏好型。

第三，投资者价值曲线并不是对称的。投资者由于损失导致的失落程度大于同等金额的盈

利带来的快乐程度。这就说明，相比于盈利，投资者更不愿意亏损，投资者对于亏损的敏感

性更强。

行为金融组合理论

行为金融组合理论将资产组合成金字塔的形状，这种资产组合最大的特点就是其具有层状

的结构，每一层的资产都有不同的投资H的和风险报酬。金字塔的底层风险小，收益低，可

以起到防范风险、保全资本的作用。金字塔的高层风险加大，收益较高，可以用来赚取更高

的利润。然而，传统金融学理论中的马柯维兹均方差组合，是一种风险厌恶型的资产组合方

法。这种资产组合方法将资产组合看成是一个整体，而且只考虑不同证券间的协方差。这两

种资产组合理论有着很大的不同之处，行为金融组合理论与时下流行的在险价值资产组合方

法较为一致，更符合实务操作。

行为资产定价模型

行为金融学家认为从投资者的行为角度去研究资产的定价是十分重要的.行为学家提出了

行为资产定价模型，这与传统金融学当中的资本资产定价模型有很大的区别。行为资产定价

模型将投资者分为信息交易者和噪音交易者。信息交易者也就是资本资产定价模型下的投资

者，这些投资者是理性的。噪音交易者那么会犯一些认知上的错误，这种交易者类型是不包

括在资本资产定价模型下的。所以行为资产定价模型更加贴合实际情况。

1.3行为金融学在我国证券市场上的运用异常现象的解释

行为金融学可以解释传统金融学解释不了的现象。例如开放式基金的高比例赎回现象，用

传统的金融学理论很难去解释，然而，利用行为金融学理论那么能够合理解释。行为金融学

认为投资者对于损更加敏感。当投资者处于盈利状况时，盈利的边际效用在卜降，投资者实

出股票赚取利润的动机更强。当投资者处于亏损状况时，由亏损带来的负的边际效用在降低，

投资者更愿意持有股票。这就是所谓的“前景理论"。这种理论可以解释投资者的“处置效

应"。开放式基金的高比例赎回现象其实就是一种“处置效应〃。

投资决策的指导

行为金融学的理论还可以指导我们的投资决策。行为金融学的理论能够帮助我们认识到投

资者决策的不理性，如表现在股票市场上的盲目地追涨杀跌行为，这些不理性的行为往往会

给投资者带来巨大的损失，如果我们能够及时地逆向操作便可以获取丰厚的投资收益。另外，

行为金融学当中的认知缺陷、风险偏好变动等理论都能够给我们的投资决策提供一定的指导。

2.由行为金融学引发的几点思考

2.1行为金融学是不是对传统金融学的否认？

行为金融学是金融学理论与实践的创新，开辟了一种新的研究思路。行为金融学从实证的

角度去研究金融市场，发现金融市场的运行规律，所以行为金融学比传统金融学更加贴合金

融市场的实际情况。但是这并不是对传统金融理论的否认，传统金融学是先从标准的角度去

研究金融市场，然后再根据金融市场的实际情况去验证金融理论并不断加以改良。所以说传

统金融理论与行为金融学理论只是运用了不同的研究方法去研究金融市场，行为金融学的兴

起不能说成是对传统金融学的否认。

2.2行为金融学的兴起给我们带来了那些启示？

在行为金融学的开展历程中，曾遭受到了来自传统金融学家的不屑，传统金融学家认为行

为金融学已经走上了歧途，过分注重投资者的行为，而不是金融市场本身。但是事实证明，

行为金融学的开展道路是一条正确的道路。这给我们在学习金融理论知识时带来了很大的启

示。首先，在学习金融理论知识时，不能迷信权威，要抱着疑问去学习。其次，金融的研究

不能生搬硬套，更不能讲本本主义，要注重金融的创新。

2.3现代金融理论的开展越来越与实践相结合，这对于我国证券市场的指导意义有哪些？

我国的证券市场具有许多我国独有的特色，国外兴旺的证券市场的经验可能并不适合我国

证券市场的实际情况。所以要根据我国证券市场的实际情况来制定相关的措施。具体来说可

以分为两个方面：

第一，开展战略的现实化。由于我国证券市场的特殊之处，我们只能根据现实情况制定开

展战略，并根据实际情况发生的转变，不断调整开展战略。

第二，具体问题研究中的现实化。具体提问题的研究要与我国证券市场的具体情况相结合。

这样的问题研究才更具有针对性，研究的对策才更有效。

结论

通过比拟分析传统金融学理论与行为金融学理论存在的不同以及行为金融学理论的创新之

处能够帮助我们充分认识行为金融学，运用行为金融学理论解决实际问题，这对于帮助行为

金融学理论的开展与成熟具有重要的作用。对于行为金融的思考那么有助于加深对「行为金

融学的理解，同时也能够为我国证券市场的健康开展提供积极的指导。

参考文献：

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