全球流动性处于何种水平？-数量篇

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@《价格传导扭曲制约企业利润修复，非制造业景气度收缩》-2025.12.1由资金流-储蓄和信贷的数量驱动的”，强调流动性数量维度的重要性的影响力正在显著提升，成为推动全球流动性结构转型的关键力来62.9%）虽低于广义，但仍处于历史上半区我们理解，2002-2008年跨境流动性保持高增速信贷资金主要是非银行金融机构使用。请务必阅读正文之后的免责条款部分21全球流动性的内涵 42全球流动性数量指标测算 43全球流动性新特征：发达经济体影响走低、中国影响提升 4当前全球流动性处于何种水平？广义全球流动性处于2010年次高点 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 4 9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分4是全球流动性系列报告的第一篇，侧重于数量维度的分析。量的全球流动性包括广义货币供应量、外汇储备、信贷量以及图表1：全球流动性基础层中央银行流动性央行提供的货币或流动性规模及货币活性派生层跨境流动性全球融资流动性、全球股权投资流动性、全球支付流动性、全球公共紧急流动性支持资料来源：中邮证券研究所全球流动性的测度可以从数量和价格两个维度测算。英国金融学家迈克请务必阅读正文之后的免责条款部分5资金流-储蓄和信贷的数量驱动的”，强调流动性数量维度的重要性。本篇报告着重从数量维度测算全球流动性，并判断当前全球流动性处于什么水平。分别选取发达国家的广义货币供应量以及新兴市场国家的外汇储备量构建全球流动性数量指标。广义货币量和新兴经济体的外汇储备以GDP占比表示的权重进行加总其中，GDP表示样本经济体当期实际产出，e表示请务必阅读正文之后的免责条款部分6考虑到数据可得性和全球经济运行趋势，本文选取样本区间为1999Q3-危机后在发达国家央行实行低利率政策和公开市场操作购入国债开展长期再融年7月至2019年3月，美联储逐步缩减购入国债规模至请务必阅读正文之后的免责条款部分7修复，通胀高企，主要经济体开启加息周期，全球流动性增速放缓。图表2：全球流动性指数（十亿美元）图表3：全球流动性变动（%）资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8破美元依赖才能掌握竞争主动权。利率政策已实施多年，抑制了银行的放贷意愿，导致流动性的传导效请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表4：主要发达经济体经济增速（%）图表5：主要发达经济体的政策利率5.000.00-5.00-10.00美国日本欧元区英国全球美国:联邦基金目标利率欧元区:基准利率(主要再融资利率)资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所同比增长14%，其中货物贸易跨境人民币收付金额合计为6.4万亿元，占同期本和地区的中央银行或货币当局签署双边本币互换协议，覆盖亚洲、欧洲、非洲、解了部分国家的流动性短缺，显示出中国在全球流动性稳定中的作用正在增强。请务必阅读正文之后的免责条款部分10），图表6：主要发达经济体在全球流动性占比（%）图表7：新兴经济体在全球流动性占比（%）100.00%95.00%90.00%85.00%1999-122001-051999-122001-052002-102004-032005-082007-012008-062009-112011-042012-092014-022015-072016-122018-052019-102021-032022-082024-012025-061999-122001-072003-022004-092006-042007-112009-062011-012012-082014-032015-102017-052018-122020-072022-022023-092025-048.00%6.00%4.00%2.00%0.00%美、欧、日、英占比发达经济体占比新兴经济体占比中国占比中国占比资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所4当前全球流动性处于何种水平？广义全球流动性处于中央银行资产负债表规模、超额准备金等其分位数（2010年以来77%、20请务必阅读正文之后的免责条款部分11请务必阅读正文之后的免责条款部分12投资评级标准评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分13中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依