旅游行业市场前景及投资研究报告：居民假期出游热情入境游火热

行业评级：优于大市评级变动：维持证券研究报告2025年10月10日居民假期出游热情高涨，入境游持续火热——旅游行业跟踪报告目录一、民航客运持续恢复，主要机场国际客流显著回升二、假期居民出游热情高涨，入境游热度延续三、服务业景气度延续向好态势四、重点公司跟踪2一、民航客运持续恢复，主要机场国际客流显著回升3民航客运量持续回暖，平均机票价格尚不及2019年同期•

2025年8月，我国民航客运量约为7536万人，较2024年同期增长3.3%，较2019年同期增长23.1%。•

根据DAST数据，第39周民航境内经济舱平均票价达694.1元（含税票价），同比2024年下降1.0%，同比2019年下降8.5%。2025年民航国内票价（元）趋势及同比民航客运量

万人国内经济舱平均票价(含税)同比2019年（右轴）同比2024年（右轴）8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001100900700500300100-10020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%1月

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2025注：上图第1周至第11周仅展示变动趋势，不代指具体数据4资料：Wind、DAST交通数据速递、麦高证券研究发展部;国内航线客运量温和回升，国际航线客运量持续好于去年同期•

2025年8月，我国民航国内航线客运量约为6,790万人，较2024年同期增长2.2%，较2019年同期增长25.2%。•

2025年8月，我国民航国际航线客运量约为747万人，较2024年同期增长15.3%，较2019年同期增长6.5%。民航客运量:国内航线

万人民航客运量:国际航线

万人7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0008007507006506005505004504001月

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12月20242018201920252018201920255资料：Wind、麦高证券研究发展部主要机场国际客流显著回升，接近2019年同期水平•

在国际客流方面，上海浦东机场和北京首都机场国际旅客吞吐量自2023年以来持续恢复，2024年国际旅客吞吐量分别为2715.7万人次、1255.3万人次，均恢复至2019年的84%左右。•

2025年以来，浦东机场和首都机场国际旅客吞吐量继续回升，2025年8月浦东机场、首都机场国际旅客吞吐量分别为312.32、140.97万人次，较2024同期分别增长18.1%、13.3%。浦东国际机场:旅客吞吐量:国际（万人次）北京首都机场:客流量:国外航线（万人次）3102902702502302101901701501701501301109070501月

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12月201820192024202520182019202420256资料：Wind、麦高证券研究发展部二、假期居民出游热情高涨，入境游热度延续7假期出游热度延续，出游人次和总花费均较去年同期改善•

居民假期出游热情延续，今年以来假期期间国内出游人次和花费均较去年同期有所抬升。•

根据文旅部数据，国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元。国内游客出游总花费（亿元）全国国内出游（亿人次,右轴）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000010987654321020192020202120222023202420258资料：Wind、文旅部、麦高证券研究发展部每人次旅游支出有所回升•

根据文旅部数据，今年中秋国庆假期每人次旅游支出911元，超过2019年同期水平，但略逊于2023年同期水平。国庆中秋叠加市场热度攀升。各地红色旅游景区创新展陈方式和体验活动。城乡消费场景协同发力，湖南长沙商圈融合购物与演出，贵州三都水族自治县以“村马”赛事串联长桌宴与文创集市。入境旅游迎来热潮，重庆磁器口古镇、西安大唐不夜城等景区外国游客增多，文化游、购物游等受到外国游客喜爱。每人次旅游支出(元）1600140012001000800600400200020192020202120222023202420259资料：Wind、文旅部、麦高证券研究发展部中秋国庆假期期间，居民出游和游憩半径创历史新高•

今年中秋国庆假期，城乡居民出游意愿持续高涨，根据中国旅游研究院，出游半径、目的地游憩半径、入出境旅游人数等主要指标创下历史新高，游客平均出游半径212.66公里，游客目的地平均游憩半径23.04公里，同比分别增长14.8%和24.5%，这主要得益于交通基础设施和公共服务体系的完善，以及家庭乘用车的普及化。国内游客平均出游半径（公里）同比增长（右轴）100%

25目的地游憩半径（公里）同比增长（右轴）25020015010050200%150%100%50%80%60%2040%

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202120222023202420252020

2021202220232024202510资料：中国旅游研究院、麦高证券研究发展部上海入境游市场延续火热态势•

2025年8月，上海入境旅游人次为68.08万人，较2024年同期增长37.5%，恢复至2019年同期的95.85%，其中外国人入境增量（同比+42.4%）尤为显著，主要得益于免签政策的优化。•

2025年上半年上海入境游人数累计达415.8万人次，比2024年同期增加113万余人次，同比增长37.73%；过夜人数382.7万人次，同比增长47.09%。两项数据均大幅超过2024年同期水平，展现出上海入境游市场强劲的吸引力。上海入境旅游人次（万人）外国人入境旅游人次港澳同胞入境旅游人次台湾同胞入境旅游人次较2019年同期恢复(右轴）110%908070605040302010090%70%50%30%10%-10%2023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-0811资料：Wind、麦高证券研究发展部三、服务业景气度延续向好态势12服务消费有所回暖，服务业生产指数继续抬升•

2025年8月，餐饮收入同比增长2.1%，商品零售同比增长3.6%，服务业生产指数同比增长5.6%，延续复苏态势。2025年1-7月，规模以上服务业企业营业收入累计同比增7.4%。中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比

%中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比

%10987654321013资料：Wind、商务部、中国政府网、麦高证券研究发展部服务业PMI维持荣枯线以上，新订单分项有所回落•

今年以来，服务业PMI始终维持荣枯线以上的水平，9月服务业PMI录得50.1%，较前值回落0.4pct，服务业新订单分项回落至46.7%，持续位于荣枯线以下，服务业需求动能仍有待继续改善；服务业业务活动预期整体保持景气，9月录得56.3%，表明服务业需求预期仍处于较好的状态。非制造业PMI:服务业非制造业PMI:服务业:新订单非制造业PMI:服务业:业务活动预期706560555045403530252014资料：Wind、麦高证券研究发展部今年以来海南客流量稳步攀升，旅游收入持续改善•

受益于出行的持续恢复，2024年海南接待游总数为9720.8万人次，创历史同期新高，较2019年同期增长17%.•

2025年1-8月海南接待游总数为6,953.26万人次，继续创历史同期新高，同比增长8.3%。旅游总收入也继续改善，2025年1-8月海南旅游总收入1,523.42亿元，较2024年同期增长9.6%，且人均消费也较去年同期有所改善。1,6501,4501,2501,050850海南:旅游总收入:当月值（亿元）海南:接待游客总人数:当月值（万人次）350300250200150100506504501月

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10月11月12月2024201820192025201820192024202515资料：Wind、麦高证券研究发展部今年海南离岛免税购物人均消费较去年同期持续改善•

2024年购物人次以及人均消费均下滑，与离岛免税购物总金额趋势一致；2025年以来，购物人次仍呈下滑态势，但人均消费较2024年同期显著反弹，或受益于海南政府消费券及品类结构优化等因素。•

2025年1-8月离岛免税购物人次为314.85万人次，同比-24.4%，购物人均消费为6,489.16元，同比+21.0%。海南:离岛免税购物实际人次:当月值（万人海南:离岛免税购物人均消费:累计值（元）8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000100806040200次）1月

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12月2023202120242025202120232024202516资料：Wind、麦高证券研究发展部住宿和餐饮业供给仍在增加，但增速有所放缓•

2024年全年住宿和餐饮业固定资产投资完成额累计同比为34.1%，为近年来较高位水平；2025年1至8月住宿和餐饮业固定资产投资完成额累计同比录得15.5%，较去年同期回落19pct，表明住宿和餐饮业供给仍在增加，但增速有所放缓，去年以来受酒店供给增多影响，平均房价改善难度较大，未来伴随着供给逐步放缓，房价有望得到更好的表现。中国:固定资产投资完成额:住宿和餐饮业:累计同比

%403020100(10)(20)(30)(40)17资料：Wind、麦高证券研究发展部上海星级、五星级客房出租率均回升，超过2019年同期水平•

2025年8月，上海星级饭店客房平均出租率为71.90%，较2024年同期回升4.5%，恢复至2019年同期的105.74%。•

2025年8月，上海五星级饭店客房平均出租率为77.30%，较2024年同期回升7.4%，恢复至2019年同期的108.57%。上海星级饭店客房平均出租率上海:星级饭店客房平均出租率上海:五星级饭店客房平均出租率星级饭店:较2019年同期恢复(右轴）五星级饭店:较2019年同期恢复(右轴）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%115%110%105%100%95%90%85%80%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0718资料：Wind、麦高证券研究发展部上海星级饭店和五星级饭店平均房价均上行•

2025年8月，上海星级饭店客房平均房价为726元，较2024年同期上行0.3%，恢复至2019年同期的102.83%。•

2025年8月，上海五星级饭店客房平均房价为932元，较2024年同期上行1.5%，恢复至2019年同期的102.98%。上海星级饭店平均房价（元/间天）上海:星级饭店平均房价上海:五星级饭店平均房价星级饭店:较2019年同期恢复(右轴）五星级饭店:较2019年同期恢复(右轴）110%108%106%104%102%100%98%1000800600400200096%94%92%90%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0719资料：Wind、麦高证券研究发展部四、重点公司跟踪20长线深度游趋势明显，旅游目的地多元化发展•

【长线深度游趋势明显，跨境游持续火热】根据携程数据，拒绝“疲惫感”的“窝囊游”热度高，出境包车订单量同比增长120%；长线深度游趋势明显，北京、成都、上海为国内热门长途游目的地Top3，乌鲁木齐、呼和浩特、拉萨等地整体订单增幅均接近30%。跨境游延续火热态势，日韩及东南亚国家领跑出境热门，欧洲深度游受欢迎，冰岛、挪威出境订单同比翻倍，西班牙、意大利、德国增幅约七成；在入境游方面，热门客源国主要是日韩、美国、俄罗斯等。•

【长线跨省、跨境旅行需求高，高品质、年轻化趋势凸显】根据同程旅行数据，2025年国庆中秋假期，航段距离在400-800公里、800-1200公里，以及3200公里以上的国内机票占比均超过20%，新疆成为3200公里以上的航段量的热门始发地和目的地；在用户群体方面，学生群体以近四成的比例，继续稳居国内机票第一大客群，亲子客群以近三成的占比紧随其后；国内首乘用户中，预订国内机票头等舱和商务舱的用户同比增长超过10%，首次乘坐飞机出行的用户随着消费水平的提升，也更加注重飞行的舒适度和体验感。•

【旅游目的地多元化，足迹更深更远】根据飞猪数据，今年双节区间，机票、用车等交通工具类商品人均预订量同比去年提升5%，酒店、线路游、门票等商品人均预订量同比去年提升4.6%；假期出行的客单价同比去年提升14.6%；游客足迹覆盖超180个国家和地区，较去年大幅增长，国内三线及以下城市订单增长强劲，旅行兴趣呈现出从经典目的地向小众目的地加速分散的趋势。21资料：携程黑板报、同程旅行发言人、飞猪发言人、麦高证券研究发展部相较于海外OTA龙头，携程仍有估值提升空间•

根据我们在2025年9月2日发布的报告《国际业务强劲增长，2025Q2业绩向好》中，我们预计携程2025年净利润177.07亿元人民币。根据wind一致预期，海外OTA龙头Booking、Expedia以及全球非标住宿龙头Airbnb，三家公司2025年PE预期均值为26.6x。相较之下，携程