ZY公司财务风险识别

绪论1Introduction1.1研究背景(TheResearchBackground)近年来，零售行业的发展变化迅速，超级市场、折扣店、网络商店等新兴商业形式纷纷涌入市场，除了本地公司之间的竞争外，国外的零售巨头也开始抢占中国市场，因此，我国传统零售企业面临的竞争也随之加剧。既受到新兴业态的冲击，又有大型跨国公司的进驻，我国零售企业不断受到挤压，于是开始想方设法争市场、谋利润、创效益，这就导致企业盲目的追求高销售额，而忽略了经营中的财务管理问题。由于财务风险是频繁出现且影响巨大的，忽视财务风险，很可能导致企业在盈利、偿债、发展等方面出现诸多问题，甚至会出现破产的严重现象。因此，在激烈竞争的市场环境下，及时识别并有效控制财务风险是至关重要的。本文将ZY公司作为案例分析对象，ZY是一家经营日用百货的商场，建立之初，成为南京第一家大型综合性商场。后来公司经过不断发展，成为一个多业态并存、跨地域经营的现代商业集团、A股上市公司；集团公司旗下现有15家连锁百货店、3家仓储超市以及超过50万平米的房地产开发项目等。为了企业更稳定、更高效的发展，本文通过财务报表数据和财务指标，识别ZY公司的财务风险，并针对性的提出控制措施。这将有助于解决ZY公司的财务风险问题，增强企业的竞争力，对以后的健康发展有着重要意义。1.2研究意义(ResearchSignificance)1.2.1理论意义第一，财务风险具有很强的破坏性，并可能导致公司的连锁反应，这种影响是严重的、不可逆的，因此评估财务风险是必不可少的。但是很多公司还是缺乏用于控制财务风险的积极有效的管理系统。本文利用常见的财务风险识别、分析以及控制的方法，再结合ZY公司的具体案例，希望能为企业提供更多参考。第二，现阶段，关于财务风险的研究有很多，但是却缺少对零售行业的研究。特别是近年来，零售业面临着严峻的考验，因此更值得去深入研究。本文通过理论结合实际，以ZY公司为例，希望能够丰富关于零售业的财务风险研究。1.2.2现实意义ZY是一家具有较长发展历史的上市公司，又处在这样的市场竞争环境中，所以它的财务风险始终存在，并且时刻危及公司的健康发展，因此对该企业进行财务风险研究具有独特的代表性。本文对财务风险的分析，可以帮助ZY公司的管理层正确认识财务风险，并积极采取有效措施规避风险。同时也为其他零售业企业规避风险提供了参考。1.3研究内容(ResearchContents)本文以零售业企业ZY公司为例，通过相关指标识别该企业的筹资风险、投资风险、资金回收风险以及收益分配风险，并提出相关控制性建议，具体研究内容如下：第一部分：绪论。首先介绍了该课题的研究背景和研究意义，最后确定了研究内容与方法以及本文的创新点。第二部分：理论基础以及国内外文献综述。这一部分主要介绍有关财务风险的理论和国内外文献综述，为后文提供了理论基础。第三部分：ZY公司财务风险识别。首先对公司概况进行介绍并通过财务报表分析ZY公司近四年的财务概况，其次通过指标识别ZY公司的财务风险。第四部分：ZY公司财务风险评价。主要是运用Z-Score模型中的Z3模型对财务风险进行综合评价，并通过F计分模型检验Z3模型的准确性。第五部分：ZY公司财务风险控制。根据分析得出的筹资风险、投资风险、资金回收风险以及收益分配风险，针对性的提出控制财务风险的建议。第六部分：结论。对全文的总结以及对不足的展望。1.4研究方法(ResearchMethods)（1）案例分析法：本文结合了具体的案例公司-ZY公司，避免了泛泛而谈、没有针对性的问题。以ZY公司为例，从筹资、投资、资金回收以及收益分配四个方面分析，最后提出对零售业企业有帮助的控制措施。（2）文献研究法：通过相关网站，搜集相关资料。通过登录中国知网、中国期刊网以及部分外文网站查阅文献资料，为论文的撰写奠定了坚实的基础。（3）财务报表和指标分析法：充分利用ZY公司财务报表数据，计算并分析财务指标，坚持从数据中发现问题。（4）定性与定量分析法：本文将定性与定量分析法结合，以定量分析作为主要手段。定性分析体现在提出的控制建议上，定量分析体现在对财务数据的分析上。1.5创新点(TheInnovationPoints)（1）研究对象的选择：目前关于财务风险的研究，多数是针对制造业、互联网行业或者房地产行业，而本文选取的研究对象是零售业。原因在于零售业经营范围广泛，有巨大的发展潜能，而且现阶段有很多零售企业正面临严重的经营问题，所以对这方面的研究是很有必要的。（2）研究方法的选择：案例分析法。有关财务风险的研究大多涉及很广，甚至可能不分行业或者涉及多个行业，缺乏针对性，。所以本文选取ZY公司为案例研究对象，针对特定的案例进行分析，并找出其存在的问题，从而提出更符合企业实际情况、更有针对性的解决办法。2理论基础和国内外文献综述2Theoreticalbasisandliteraturereviewathomeandabroad2.1理论基础(TheoreticalBasis)2.1.1财务风险的概念财务风险是公司财务活动风险的集中表现，它有狭义和广义之分。狭义的财务风险即传统财务风险，是指企业偿还到期债务的不确定性，指向单一，认为这种风险只与企业的债务有关。广义的财务风险是指在企业财务活动中，由于各种难以或无法预料、控制的因素，使企业的实际效益偏离预期效益的不确定性，[[][]张曾莲.企业财务风险管理[M].机械工业出版社,2014:2-3.2.1.2财务风险分类按照公司理财活动的内容分类，可分为筹资风险、投资风险、资金回收风险以及收益分配风险。（1）筹资风险筹资风险是企业因大量借入资金维持正常运营，又无法按时偿还债务而造成的风险。企业筹资风险的大小，与资金来源、资金大小、资金借入时间的长短有关。企业的筹资一般有债权筹资和股权筹资两种方式。其中，股权筹资指企业通过发行股票的方式筹集资金，债权筹资是指企业通过发行债权取得的筹资。此外，企业还可以采用借款、募捐等方式筹资。筹集资金可以为企业发展带来好处，但是筹资方式不合理，也会造成严重的后果，因此，科学合理的筹资方式对企业的发展十分重要。（2）投资风险企业为实现投资目标，而采取的一系列行动和投资计划，其中可能使投资亏损的就是投资风险，投资要求回报就会伴随风险。投资活动是企业运营的重要环节，在投资决策中，企业管理者如果不经过市场调研和可行性分析，带有过分的主观意识，就会影响企业的投资收益，从而带来投资风险。（3）资金回收风险企业产品销售的实现与否，取决于资金的两个转换过程，一个是将成品资金转换为结算资金的过程，另一个是将结算资金转换为货币资金的过程。这两个转换的时间和数量的不确定性，就是资金回收的风险。”（4）收益分配风险它是指由于收益分配不合理给企业后续经营带来的风险。企业每年的利润收入，一部分留存企业，一部分对股东进行股利分配。分配不合理带来的风险表现在，分配给股东的份额太小，就会降低股东积极性，很难再吸取股东的投资；如果分给股东的份额太大，又会导致企业日常运营的资金链断裂，因此企业应该权衡好两者的比例关系。2.1.3财务风险识别理论财务风险的识别是财务风险管理的第一个环节，为了有效的控制风险，我们必须从识别财务风险开始。在发生财务风险之前，企业的管理人员可以分析相应的财务指标，对公司的风险进行初步判断，并提供避免、转移或减少财务风险的对策。财务风险识别有主要有案例分析法、财务报表分析法、财务指标分析法、层次分析法等。[[][]王艳芳.汾酒公司财务风险识别与防范研究[D].银川:宁夏大学,2017.第一，财务报表分析法。我们可以利用资产负债表、利润表、现金流量表，通过其中数据变动趋势以及相关财务指标，来发现财务报表中的问题，从而获得近几年公司的发展情况。第二，层次分析法。企业将生产经营过程分为几个层次，分别分析不同层次，找出每个层次存在财务风险的可能性。第三，财务指标分析法。包括偿债能力指标、运营能力指标、盈利能力指标和发展能力指标。通过横纵向对比分析，可以真实清楚的了解到企业的数据变动情况。第四，专家调查法。专家调查法是专家或学者集体讨论研究问题，并依据经验作出主观判断，一般过程是，得到专家或学者的意见后，整理归纳后，再反馈给专家和学者，直到最后达成共识。本文选用的识别方法是财务报表分析法和财务指标分析法。2.1.4财务风险评价理论企业应在初步识别财务风险的基础之上，建立财务风险评价模型，系统的评价财务风险等级，并通过数值变化情况得出近几年的财务风险等级变化情况。财务风险评价在整个环节中是必不可少的，既要总结上一环节的财务风险，又为下一环节的风险控制作铺垫。财务风险评价方法有以下几种：第一，Z分数模型。Z分数模型是一种多变量财务风险评价模型，通过五个判别变量计算最终的Z值，再代入相关区间进行风险等级评价，从而大体上判断出企业的财务风险等级。第二，F分数模型。对Z分数模型进行改造，在此基础上加入现金流量的变量，从而达到评估财务风险的作用。第三，多元逻辑回归模型。多元回归模型的研究对象，是部分满足条件的财务指标，评估财务风险的可能性，并通过计算目标公司在一定时期内发生财务危机的可能性。选定一个数字作为临界值，使用该临界值确定企业的财务风险状况。本文主要运用Z-Score模型评价ZY公司财务风险，这是因为它选取了多个财务指标，能够使整体评价比较全面，此外Z分数模型并不复杂，比较容易被掌握。2.1.5财务风险控制理论财务风险控制是企业财务风险管理的最终目的，基于前面的识别与评价环节，可以得出公司存在的财务风险。然后针对这些风险，企业可以制定预防和规避财务风险的措施，这些措施必须具有针对性，符合公司的实际情况。这一环节对公司的管理者尤其重要，企业的财务管理者可以通过这一环节及时止损。控制财务风险的方法主要有以下几种：第一，财务风险预防法。针对预测出的还没发生的风险，应及时应对，提前消除风险发生的可能性。常见的风险预防法有建立赊销责任制、建立财务风险准备金等。第二，风险转移法。企业可以把风险转移到其它单位和项目上，以达到降低自身风险的目的，转移风险的方法有保险转移法和非保险转移法。第三，财务风险回避法。企业在进行决策之前，应综合评析每个方案的利弊，从而选择风险最小的方案。第四，财务风险降低法。其措施有三种，一是支付一定的代价以减少损失；二是采取措施增强风险主体抵御风险的能力；三是制定有关管理制度来减少风险发生的可能性。2.2国内外文献综述(LiteratureReviewatHomeandAbroad)2.2.1国外研究现状国外对财务风险的研究相对较早，得出的结论也相对成熟。从20世纪开始，国外关于财务风险的研究得到了迅速的发展，其中涉及了金融、工业以及商业等多个领域。迄今为止，财务风险相关研究已十分成熟，主要包括了财务风险的识别、评价与控制研究。（1）财务风险理论Wu和Olson（2015）提出财务风险是指企业存在无法清偿债务的可能性以及未正确合理地使用财务杠杆导致每股收益出现较大波动的可能性。[[][]WuDD,OlsonDL.FinancialRiskManagement[M].EnterpriseRiskManagementinFinance,2015.HasnainKazmi（2016）通过详细介绍与个人或企业的日常生活息息相关的财务风险，如货币、商品、信贷和利率风险，指出由于行为偏差，导致的不合理财务决策，会成为财务风险的来源。[[][]Sibt-ul-HasnainKazmi.ManagingCommonFinancialRisks[M].ElsevierInc,2016.SonaJiraskova（2017）利用模型验证法、风险测量法、风险估计法来预测财务风险，认为可以利用学术界的沟通技巧、市场从业者的实际操作经验和数学上的运算，来识别各种财务风险[[][]SonaJIraskova.FinancialRiskManagement[J].LandForcesAcademyReview,2017,(10):276-280.UmeshS.Mahtani,ChandraPrakashGarg（2018）从层次分析法的相对重要性出发，对财务风险相关因素的重要等级进行排序。[[][]MahtaniUS,PrakashGC.AnanalysisofkeyfactorsoffinancialdistressinairlinecompanieinIndiausingfuzzyAHPframework[J].TransportationResearchPartA:PolicyandPractice117:87-102.（2）财务风险评价Altman（1968）多变量判别分析法首次用于分析企业的财务风险危机，选择33家经营状况良好的公司和其余33家相对应经营状况欠佳的企业作为研究样本，以分析其破产情况，从而构建了Z-Score模型。[[][]EIAltman.Riskmanagement:Problems&Solutions[R].NewYork,McGraw-Hill,Inc,1968.Altman（2000）在原来的模型基础上，删除了总资产周转率，建立了适用于制造业之外上市公司的财务风险预警模型，即Z3分数模型，Z3分数模型的逐步完善对于非制造业企业财务风险预测能够起到重要参考作用。[[][]EdwardLAltman.PredictingFinancialDistressofCompanies:RevisitingtheZ-ScoreandZETAModels[J].JournalofAccounting,2000:321-342.LoredanaCultrera（2016）运用Logistic模型的基础上深入研究，研发了破产预测模型，将正常的样本与破产样本对比，增加人们对破产的预测率，以提高企业对于预测破产风险的能力。[[][]LoredanaCultrea.Brankruptcyprediction:thecaseofBelgianSMEs.[J]ReviewofAccountingandFinance.2016,101-119.Wild（2016）对本国的大公司财务数据进行分析，提取财务数据中可能造成财务风险的关键数据因素，对财务风险进行推断。[[][]JWild.FundamentalofFinancialManagement.McGraw-HilhEugene,2016:88.Finger等(2017)通过完善现金流量模型得到一个更为系统的财务风险预警模式，帮助企业更好的实现风险控制。[[][]Finger.Financialratiosandtheprobabilisticpredictionofbankruptcy[J].JournalofAccountingResearch,2017(4):109-131.VladimirBakes等人（2018）通过斯洛伐克保险公司的一个案例来解释了风险评估中最常见和最简单的方法之一，即敏感性分析法。[[][]Bakes.V.AssessmentofFinancialRisksinTheInsuranceSectorUsingTheSensitivityAnalysis[M].Springer,2018,(2):16-22.（3）财务风险控制YoshikawaH、GodaK（2014）指出财务风险控制和财务风险量化在企业决策中起着重要作用。管理人员可以通过精确计算统计数据来衡量企业的损失和各项风险指标，这些指标可以用于企业决策和风险考虑。[[][]YoshikawaH,GodaK..Understandingthebehaviorofbusinessgroups:AdynamicmodelandempiricalanaIysis[J].JournalofEconomicBehavior&Organization,2014,76(3):14-15.VithessonthiC、TonguraiJ（2015）等人认为，资本结构是引起企业财务风险的最大元凶，盲目扩大企业规模，将导致企业失去良好的风险管理体制。[[][]VithessonthiC,TonguraiJ.Strategicriskmanagementthenewcompetitiveedge.LongRangePlanning,2015,(04):313-324.JWild（2016）对本国的大公司财务数据进行分析，提取财务数据中可能造成财务风险的关键数据因素，对财务风险进行推断，企业的经济增长能力也可以由这些因素推断得到。[[][]JWild.FundamentalofFinancialManagement.McGraw-HilhEugene,2016,88.MtholiNeube和AlnoorBhimani（2017）认为，用财务管理活动中的实际现金流量波动状况，来界定该企业面临的财务风险的大小，企业在一定时间内现金流的波动越小，投资活动就会越成功，收益就越大，则财务风险就越小，否则反之。[[][]AlnoorBhimani,MtholiNeube.InvestmentDecision-makingofEnterprisement[J].JouralofAccountingandPublicPolicy,2017(08):390-408.2.2.2国内研究现状由于国外关于财务风险的研究相对先进和成熟，因此国内学者根据国外研究结合我国市场行情，对国内企业的财务风险进行了分析。（1）财务风险理论李国锋（2016）指出需要用战略性的角度分析其财务风险。单一的使用传财务指标进行分析不够全面，还需要根据当前宏观的经济背景，结合企业自身的特点，进行深入研究。[[][]杨根芳.企业财务风险防范与控制深析[J].企业经济,2007,(09):160-162.刘艳艳（2017）在总结财务风险识别方法的基础上,针对我国企业财务风险的表现,提出企业各种财务风险的识别方法和财务风险的度量方法。[[][]刘艳艳.财务风险的识别和度量[J].中外企业家,2017,(7):124.葛子贵（2018）认为企业财务风险的是由于财务风险的防范与控制不到位所导致的，并认为企业的财务风险可以防范。[[][]葛子贵.企业财务风险形成原因及解决对策[J].财会学习,2018,(01):21-22.鲍骏（2018）认为从广义的角度分析企业财务风险更加系统，主要包括筹资风险、投资风险、营运风险和收益分配风险，同时还有利率风险和预算风险等。[[][]鲍骏.JH汽车股份有限企业财务风险分析与控制研究[D].安徽大学，2018.（2）财务风险评价 周首华（1996）在Z-Score模型的基础上，加入了现金流量的因素，提出了F-Score模型。[[][]周首华,杨济华..论财务危机的预警分析—F分数模式[J].会计研究,1996,(8):8-11.李丽华（2016）认为，筹资风险的评价指标有财务杠杆系数、已获利息倍数和资产负债率。投资风险评价指标应选取经营杠杆系数、投资收益率差异和营业利润率差异来评价。资金回收风险评价应从应收账款周转率、销售现金比率和坏账损失率来进行。收益分配风险的评价可使用股利分配率、未分配利润占股本比率和货币资金占总资本的比率来进行。[[][]李丽华.酿酒行业上市公司财务风险评价及比较分析[D].福建农林大学,2016.张云（2017）认为企业的经营风险主要来自国家法规、财税数据、市场环境等多方位的风险，并且需要选择与之相对应的具体指标和预警等识别方法，对风险进行管控。[[][]张云.论企业风险识别及管控[J].会计师,2017,(20):34-35.蔡立新，李嘉欢（2018）研究出一套新的财务风险预警机制，要求企业可以结合宏观经济、行业背景、行业风险、供应链、企业内部状况等，根据其筹资活动、投资活动和经营活动，从业务层面、战略层面和部门层面对其企业自身进行多维度、全方面的财务风险预警。[[][]蔡立新,李嘉欢.大数据时代企业财务风险预警机制与路径探究[J].财会月刊,2018,（15）:38-43.（3）财务风险控制李雪欣（2015）以苏宁电器为例指出，线上与线下的结合是传统零售企业转型的关键。[[][]李玉龙，李雪欣.传统大型零售企业”O2O＂双重商业模式整合分析[J].学习与实践,2015,(02):23-30.陈才(2016)主张在公司的壮大过程中，风险到处都有，在利用各种手段在筹资、投资、营运等各个方面进行风险管理的同时，还需要抓住公司以后的财务管理方向，结合市场经济发展规律和社会对公司的要求，确定与实际情况相统一的财务管理方案，从而防范风险，获得更大的利润。[[][]陈才．企业风险财务管理策略町求知导刊[J].2016:35-36.孙喜云(2016)认为，现有企业的财务风险监控和财务风险应急方案需要跟据发展状态和行业方向建立，还应考虑外部市场环境、营销团队能力等因素。[[][]于洪伟.电子商务时代企业财务管理及对策研究[J].中外企业家,2016,(06):125-126.魏宏（2017）发表《企业财务风险评价体系研究》一文，文中指出各行各业都具有自己的特殊性，在构建相关的评价模型时，应根据不同行业分别建立，以现金流量为主要财务指标，采用定量与定性相结合的方式，以便对企业的财务风险评价更加准确。[[][]魏宏.企业财务风险评价体系研究[J].经济研究导刊,2017,(1):78-79．杨晶（2018）认为抵御风险最有效的措施，就是科学的风险预警机制。[[][]杨晶.国有企业财务杠杆及其效益分析[J].财会通讯,2018,(05):61-64.席燕玲（2019）认为合理使用应收账款可以降低财务风险，增强企业收益，并提出了有效管理应收账款的策略。[[][]席燕玲.企业应收账款的管理研究[J].中国管理信息化,2019,(01):9-10.2.2.3国内外文献综述综上所述，目前越来越多的学者重视对财务风险的研究，其中关于财务风险识别、评价以及控制方面的研究数量居多。国外的研究相对成熟，从最早的单变量财务风险评价模型，发展到多变量评价模型。国内的相关研究起步较晚，但基于国外丰富的研究，国内学术界的研究也为大多数企业提供了参考，而且国内研究更符合中国市场行情。但是，从国内外现有成果看，对财务风险的识别通常依据财务报表数据，并没有完全建立针对性的指标体系。而且，目前大部分的相关研究，都偏向定量分析法，而忽略了像市场外部环境、管理者偏好等的非财务因素。因此有关财务指标的研究有待进一步丰富。3ZY公司财务风险识别3ZYcompanyfinancialriskidentification3.1ZY公司简介(CompanyProfile)ZY公司始建于1936年，是南京首家大型综合性商场，集购物、娱乐、休闲为一体。后经过不断发展，1993年，ZY股份有限公司成为江苏省首家法人股上市公司；2000年，ZY公司在上海证券交易所正式上市交易。2001年，ZY公司开始试水百货连锁。2008年，ZY公司荣获“中国商业服务业改革开放二十周年功勋企业”。时至今日，ZY公司已经走过了84年的历史，以自身的沧桑记载着民族商业发展的风风雨雨。近年来，集团通过新建和并购重组等方式，先后在江苏、安徽、河南、山东等地发展了15家连锁百货店，集团在营门店总经营面积超70万平方米，在建商业项目建设面积超过260万平方米。创行业一流连锁品牌，做基业常青百年“中央”，这一直是ZY公司长期的发展目标。基于此，公司确立了持续发展、创新发展和跨越发展的方向，而且正全力推进集团化、连锁化、社会化建设的进程，努力打造具有较强实力的现代化商业集团。面对激烈的市场竞争，集团立足当前，着眼长远，明确了富有自身发展特色的战略方向—“经营由传统百货向购物中心化转变、资产由重资产向轻资产转变、消费模式由传统购物向‘+互联网’O2O体验互动模式转变”。此外，ZY公司也在向多元化方面发展，开拓了地产业务，致力于打造集连锁百货、国际院线、文化休闲、主题娱乐、儿童体验、商业街区、酒店、住宅于一体的一站式城市生活中心。3.2ZY公司财务状况(FinancialstatusofZYcompany)在对财务风险进行识别之前，了解公司真实财务状况这一环节是必不可少的。因此，本节通过选取财务报表数据，分析了ZY公司的整体财务状况。3.2.1资产负债表分析表3-1ZY公司2014-2018年资产负债表主要数据Table3-1MaindataofZYcompany'sbalancesheetfrom2014to2018项目/年份20142015201620172018流动资产（万元）10327341241505126996613334411149773应收账款（万元）1281162914561299787存货（万元）8322709696991036111061147853077非流动资产（万元）323658323977366457432470439399资产合计（万元）13563921565482163642217659111589172流动负债（万元）9069321188954124826214400691313067非流动负债（万元）280895210815211223138520127343负债合计（万元）11878271399770145948515785891440410负债占资产的比例（%）88%89%89%89%91%股东权益合计（万元）168566165712176938187322148762所有者权益占资产的比例（%）12%11%11%11%9%从以上资产负债表可以看出，ZY公司资产总额在2016年和2017年有小幅度增长，在2018年又有小幅度下降，总体来说发展较为稳定，没有大幅度的增减变动。进一步分析资产结构可以发现，ZY公司的流动资产由2015年的1241505万元减少为2018年的1149773万元，而非流动资产由2015年的323977万元增长到2018年的439399万元，说明该公司的资产流动性差。此外，ZY公司应收账款数额相对较小，而且呈现出逐年递减的趋势，说明ZY公司销售回款情况良好，减少了坏账损失。存货对于零售业经营影响重大，从存货数据来看，ZY公司有存货大量积压的情况，这将对公司正常运营不利，但在2018年这种情况稍有好转。ZY公司在2014-2018年期间，负债在资产中的占比相对较大，基本维持在90%左右，这说明该公司资产中，来源于负债的较多，来源于所有者投资的较少，进而反映出ZY公司债务资本高，权益资本较少，高债务资本、低权益资本会增加公司的财务危机，增加发生债务危机的可能性。3.2.2利润表分析表3-2ZY公司2014-2018年利润表主要数据Table3-2MaindataofZYcompany'sincomestatementfrom2014to2018项目/年份20142015201620172018营业总收入（万元）687130664614643026845322824977营业总成本（万元）642668655083617435792201845380营业利润（万元）47770192562644056856-21698利润总额（万元）57804195552415048549-25150净利润（万元）40870115001204524178-34700从以上利润表数据来看，近几年营业总收入的波动幅度不大，基本是稳步增长的；但是2018年，公司的营业总成本大于营业总收入，导致该年利润为负值，主要原因在于市场竞争激烈，公司不得不采取低价格销售的方式，因此公司应该加强对成本的控制力度。此外ZY公司在2015-2017年期间，净利润都是增长的，尤其是在2017年，净利润出现了翻倍增长的情况。但是在2018年，公司的净利润却出现了负增长，其主要原因在于地产淮安项目停工以及融资成本增加，导致财务费用增加；新业态板块新开项目，处于前期市场拓展阶段，亏损金额增加；新开百货门店处于培育期，持续出现亏损。这说明该公司出现了财务危机，企业管理人员应该重视识别各个环节的财务风险，及时止损。3.2.3现金流量表分析表3-3ZY公司2014-2018年现金流量表主要数据Table3-3MaindataofZYcompany'scashflowstatementfrom2014to2018项目/年份20142015201620172018经营活动产生的现金流量净额(万元)-175488-77495776845994414964增长率-1.390.562.00-0.23-0.75投资活动产生的现金流量净额(万元)-17766-4057-17751-1701310542筹资活动产生的现金流量净额(万元27630-28548-44303现金及现金等价物净增加额（万元）-34389-424653230414382-18796从经营活动产生的现金流量净额增长率可以看出，2015-2016年增长率为正，且2016年增长幅度较大，说明这两年公司的成长性较好。此外，除2018年，该公司投资活动现金流量净额为负，代表企业正在扩张规模，但要时刻注意资金链的情况。2018年ZY公司的销售市场稳定，已进入投资回收期，但很多外债需要及时偿还，以保持企业良好的信誉。筹资活动产生的现金流量净额在2014年的数值比较大，说明2014年筹资流入额较大，这也增加了偿债压力；企业在2016-2018年期间，筹资现金流量净额均为负值，说明企业开始大量偿还债务，上文分析到ZY公司吸收的债务资本较多，所以近几年公司面临的偿债压力较大，如果经营状况不好，企业的财务风险会加大。3.3ZY公司财务风险识别(FinancialRiskIdentificationofZYCompany)3.3.1筹资风险识别本段主要通过资产负债率、流动比率、速动比率以及利息支付倍数等相关指标来识别ZY公司的筹资风险。表3-4ZY公司2014-2018年资产负债表相关指标Table3-4RelevantindicatorsofZYcompany'sbalancesheetfrom2014to2018年份/项目20142015201620172018流动负债占负债比例（%）76.3584.9485.5391.2391.16资产负债率（%）87.5789.4189.1989.3990.64行业平均资产负债表率%55.3254.7953.4253.3154.89流动比率1.141.041.020.930.88行业平均流动比率1.541.461.821.641.76速动比率0.220.230.190.190.23行业平均速动比率1.0961.011.381.201.37利息支付倍数455.73154.67236.08305.8444.84图3-1ZY公司主要财务指标折线图Figure3-1LinechartofZY'smainfinancialindicators分析资产负债表可以发现，ZY公司的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者权益的较少；此外，从表3-4中可以发现，ZY公司的流动负债在负债中的占比逐年增大，这部分负债借款时间短，需要在短期内还债，这更大的增加了企业的偿债压力。2014-2018年资产负债率波动很小，控制的较为稳定，但是却都高于行业平均水平，这说明ZY公司资产负债率在行业中偏高，从而反映出该企业的长期偿债能力较弱。流动比率主要用来反应企业的短期偿债能力，流动比率越高则表明企业短期偿债能力较强，反之则表示企业短期偿债能力较弱。如图3-1所示，ZY公司的流动比率呈逐年下降趋势且远低于行业平均水平，这说明ZY公司短期偿债能力较弱。同时速动比率在近五年表现的相对平稳，但仍然是低于行业平均水平，这同时也说明了ZY公司的短期偿债能力比较弱。从表3-4中可以发现，ZY公司的利息支付倍数波动幅度很大，从2014年的455.73下降到2018年的44.84，下降速度惊人，这直接反映出ZY公司支付债息的能力在大幅度下降。综上所述，ZY公司目前筹资活动产生的现金流量净额出现负值，而且经营活动收益不好，负债占比也较大，偿债压力很大，再加上偿债能力弱的问题，所以该企业在筹资环节的财务风险整体较高。3.3.2投资风险识别本段对ZY公司投资风险的识别，通过固定资产、在建工程、无形资产项目分析对内投资，通过长期股权投资等项目分析对外投资。表3-5ZY公司2014-2018年对内投资分析表Table3-5ZYcompany'sinwardinvestmentanalysistablefrom2014to2018项目/年份20142015201620172018固定资产（万元）222871216367239796301544313535在建工程（万元）768211128258169891620无形资产（万元）2337423653225844230338740合计（万元）253927251148288196344836353895固定资产占前三项比例（%）87.7786.1583.2187.4588.60在建工程占前三项比例（%）3.034.438.960.290.46无形资产占前三项比例（%）9.209.427.8312.2610.94根据表3-5可以了解ZY公司对内投资的情况，自2014年开始，对内投资额一直保持着增长的趋势。其中，该企业对固定资产的投资最多，其次是无形资产，相较于固定资产和无形资产，在建工程所得的投资较少，并且从2014年的3.03%下降到2018年的0.46%，说明在此期间，公司在建工程有大部分已经转为固定资产，并且没有继续扩张规模。此外，ZY公司对无形资产的投资最高占比只有12.26%，而且波动不稳定，在市场竞争激烈的背景下，创新能力是至关重要的。因此，该公司应该加强对无形资产的投资，致力于提高公司的创新能力。表3-6ZY公司2014-2108年对外投资分析表Table3-6AnalysisofZYCompany'sOutwardInvestmentfrom2014to2108项目/年份20142015201620172018长期股权投资（万元）16531955216027038410可供出售金融资产（万元）296648239834343投资收益（万元）229085442753004-2086合计（万元）690910981641857506367金融资产收益率（%）33.1577.814.2852.24-32.76根据表3-6可以发现，ZY公司的长期股权投资一直处于增长趋势，而且在2018年增幅较大，说明ZY公司越来越倾向于把投资放在长期股权投资市场。相比较而言，可供出售金融资产的波动幅度较大，而且在2017-2018年仅有43万元的投资，可以看出ZY公司近些年将长期股权投资作为自己取得收益的主要市场。从2014-2018年投资收益来看，ZY公司的投资收益十分不稳定，在2015年收益为8544万元，相对表现较好，但在2016年仅有275万元的收益，更严重的是2018年投资收益出现负值，说明企业的投资出现严重的问题，主要原因在于ZY公司将大部分投资放在长期股权投资市场，而这类投资周期长、流动性差、收益也不稳定。综上所述，ZY公司对固定资产投入过多，缺少对无形资产的投资；而且对外的金融投资也不科学，导致公司出现了投资收益为负的情况，所以ZY公司在投资环节也出现了财务风险。3.3.3资金回收风险识别本段主要通过存货周转率和应收账款周转率分别识别第一环节和第二环节的资金回收风险。表3-7ZY公司2014-2018年存货周转率分析表Table3-7ZYcompanyinventoryturnoveranalysistablefor2014-2018项目/年份20142015201620172018存货（万元）8322709696991036111061147853077存货周转率（%）0.800.580.500.620.69行业平均存货周转率（%）5.956.355.516.076.23一般来说，存货周转的速度越快，存货变成结算资金的速度就越快。分析以上表中数据可以看出，ZY公司的存货周转率一直保持在较低水平远低于行业平均值，说明该公司对存货的管理较宽松，存货周转速度太慢，而且存货数量大，这将会增加资金回收方面的财务风险。表3-8ZY公司2014-2018年应收账款和营业收入分析表Table3-7AnalysisofaccountsreceivableandoperatingincomeofZYcompanyin2014-2018项目/年份20142015201620172018年末应收账款余额（万元）1281162914561299787年末应收账款余额变动率（%）11.1027.17-10.62-10.78-39.41营业收入（万元）687130664614643026845322824977应收账款占营业收入比例（%）0.190.250.230.150.09应收账款周转率（次）564.59456.81416.90613.61790.71行业平均应收账款周转率（次）57.7851.3237.7937.5533.05应收账款周转天数（天）0.640.790.860.590.46通过计算应收账款占营业收入的比例可以发现，ZY公司的应收账款数额一直占比很小，原因在于公司主要业务为百货零售和房地产，百货零售业为现款交易，产生的应收账款较少，主要的应收款项出现在房地产项目上。如表3-8所示，ZY公司应收账款周转率很大且远高于行业平均水平，应收账款周转天数都不到1；此外，应收账款变动率从2016年开始出现负值，这反应出ZY公司的应收账款逐年减少，这说明ZY公司对应收账款管理比较严格，这虽在一定程度上避免资金收不回的问题，但是过高的应收账款周转率也说明了ZY公司奉行较紧的信用政策，付款条件过于苛刻，这对于顾客来说是不友好的。综上所述，ZY公司的存货管理不好，存货转换为结算资金这一环节会出现财务风险。其次公司应收账款相对较少，而且应收账款周转率很大，这能看出结算资金转换为货币资金环节的风险较小，但是应收账款的控制措施过于激进，这将不利于企业吸引顾客。3.3.4收益分配风险收益分配是企业财务循环的最后一个环节，包括留存收益和分配利润两个方面。本段将通过毛利率、净利率、股息发放率以及货币资金占总资产的比例Table3-ZYcompanyincomedistributionin2014-2018来识别ZY公司的收益分配风险。表3-9ZY公司2014-2018年毛利率和净利率情况表Table3-9ZYcompany'sgrossprofitmarginandnetprofitmarginin2014-2018项目/年份20142015201620172018毛利率（%）21.4221.6921.5122.9519.77行业平均毛利率（%）16.1915.9116.1716.2717.39净利率（%）5.951.731.872.86-4.21行业平均净利率（%）2.181.892.142.672.38图3-2ZY公司2014-2018年毛利率和净利率变化折线图Figure3-2ZY's2014-2018grossprofitrateandnetprofitratechangelinechart由图3-2可以了解ZY公司2014-2018年的毛利率和净利率变化情况，毛利率变化比较稳定而且略高于行业平均水平。净利率近几年变化较明显，整体来看是逆增长的，尤其在2018年的时候出现了负值，这说明ZY公司的毛利率虽然较稳定，但期间费用的增长，导致净利率不断下降，严重影响了ZY公司的盈利能力。在盈利能力下降的时候，企业又需要维持正常的运营，所以只能将利润更多的留在企业，而减少对企业所有者的分配，这将会降低股东的积极性，造成之后筹资难的问题，从而产生了一定的财务风险。表3-10ZY公司2014-2018年收益分配情况表Table3-10ZYcompanyincomedistributionin2014-2018项目/年份20142015201620172018股息发放率（%）0.0380.730.750.48-0.36货币资金占总资产比例（%）10.3512.7110.0412.0711.86股息发放率用来表示企业支付股利的能力，从以上表中数据可以看出，ZY公司的股利支付能力一直处于较低的水平，并且在2018年出现负值。此外，货币资金占总资产的比例均保持在10%以上，即使在盈利能力严重下降的情况下，说明该公司的更加侧重于留存收益的保留，却在很大程度上忽视了对所有者的股利分配。综上所述，ZY公司侧重于留存收益，却忽略了对投资者的利润分配，这将会导致投资者丧失对公司的信心，减少或停止投资，这会对公司造成严重的影响。4ZY公司财务风险综合评价4ComprehensiveevaluationofZYcompany'sfinancialrisk4.1Z3模型(Z3Model)本文选择了Z-Score中的Z3模型作为ZY公司的财务风险评价模型，主要原因在于：（1）Z3模型是通过改良之后得来的，它剔除了X5这一变量，原因在于不同行业的资产周转率相差较大，剔除X5之后的模型可以将预测结果受行业的影响降至最低，因此它更适用于上市公司中的非制造企业，也符合本文的案例公司；（2）我国学者聂宝平在理财广场期刊中，选取30家上市公司零售企业进行实证分析，发现针对于财务状况良好以及财务状况较差的我国零售业上市公司，利用Z计分模型进行财务预警具有一定的适用性，且适用性还比较高；（3）Z计分模型比一元判定模型的准确性高，且比多元线性判定模型与多元逻辑回归模型更简单易懂，而且获得广泛认同，所需样本数据少于其他模型，适用于本文的案例分析。4.1.1Z3模型介绍Z-Score模型是一种多变量的财务风险评价模型，是EdwardAltman在1968年对美国破产与非破产企业进行观察，通过数理统计筛选出五个具有代表性的指标，并赋予每个指标权重，最后将计算得出的Z值带入判别区间，从而推测财务风险程度。然而，由于Z-Score模型的局限性，Altman又在此基础上研究出了适用于非上市公司的Z2模型，以及适用于上市公司非制造企业的Z3模型。本文研究的对象是零售企业ZY公司，它属于上市公司中的非制造企业，因此Z3模型更加适用。本节选取该公司2014-2018年的财务数据作为计算的依据，对财务风险等级进行具体的评价。Z3计分模型的公式如下：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X1=（流动资产-流动负债）/期末总资产X2=留存收益/期末资产总额X3=息税前利润/资产总额X4=期末股东权益的市场价值/期末负债总额其中X1反映了资产的流动性和变现能力；X2体现公司的累计盈利能力；X3反应资本的回报率和利用率；X4反应了企业财务和所有者对债权人的保障程度。根据相关实证结果可知，如果Z值大于等于2.60，则表示该公司相对安全，破产的可能性小；如果F值小于等于1.10，则说明该公司财务风险较大，很有可能破产。Z值在1.10-2.60之间为灰色区域，需要管理者进一步分析。表4-1Z值判定区间Table4-1Zvaluejudgmentinterval区间财务风险预警提示Z≤1.10财务风险高，存在较大的破产风险高风险1.10＜Z＜2.60财务风险适中，需要进一步分析灰色区域Z≥2.60财务风险很小，破产风险较小安全4.1.2Z3模型的应用表4-2ZY公司Z模型分析的数据Table4-2DataofZYcompany'sZmodelanalysis项目/年份20142015201620172018期末流动资产（万元）10327341241505126996613334411149773期末流动负债（万元）9069321188954124826214400691313067营运资金（万元）1258025255121704-106628-163294总资产（万元）13563921565482163642217659111589172期末盈余公积（万元）2315427638299813197632595未分配利润（万元）7144064681251129242-7122留存收益（万元）9459434106424926121825473利润总额（万元）57804105552415048549-25150财务费用（万元）1624935769177472358645596息税前利润（万元）7114453335406367023916946负债总额（万元）11878271399770145948515785891440410所有者权益（万元）168566165712176938187322148762表4-3ZY公司Z值分析Table4-3ZvalueanalysisofZYcompany项目/年份20142015201620172018X10.090.030.01-0.06-0.10X20.070.020.030.030.02X30.050.030.020.040.01X40.140.120.120.120.10Z1.300.580.420.10-0.42由表4-2和表4-3可以看出，X1在2014-2018年期间逐年降低，而且出现负值，说明资产流动性变差，且面临的偿债风险也在增大。营运资金在2017年和2018年出现负数，这说明企业经营状况较差，继续加剧会面临资金链断裂的情况。2014-2018年的X2值变化不大，但数值相对很低，说明ZY公司的盈利能力有待提高。从X3值变化可以发现，资本回报率在逐年降低，财务风险增大。X4值变化趋势比较平稳，但数值不高，反映出ZY公司市值不高的问题。图4-1ZY公司2014-2018年Z值变化折线图Figure4-1ZYcompany'sZvaluechangelinechartfrom2014to20181.10为企业破产临界值，2.60是企业暂时安全值。根据图4-1可以发现，ZY公司的Z值逐年降低，甚至在2018年降到了负值，这说明该公司财务风险在逐年增大。只有在2014年ZY公司的Z值高于破产临界值，处在1.10-2.60之间，这说明2014年ZY公司已经存在财务风险，但风险没有达到破产的程度，此时公司的管理者应该及时分析并采取措施控制财务风险。然而，从2015年开始，Z值降到破产临界值以下，说明ZY公司财务风险程度已经很严重，并且在之后的几年变得越来越严重，这说明企业管理者并没有及时有效的控制住财务风险，以至于造成了更严重的后果。总之，ZY公司目前已经是高风险的财务状态，企业必须予以高度重视，加强对财务风险的控制。4.1.3结果的准确性检验为了确保上述结果的准确性和有效性，本文选用了周首华、王平等人研究出的F计分模型。首先，该模型比较适合我国现代的上市公司，经过多个学者验证，其准确度可达76%以上。其次，Z3模型具有一定的局限性，原因在于它没有考虑到现金流量这一影响因素影响，F模型中的Y3和Y5刚好弥补这方面的不足。F模型的公式如下：F=-0.1774+1.1091Y1+0.1074Y2+1.9271Y3+0.0302Y4+0.4961Y5Y3=（税后纯收益+折旧）/平均总负债Y5=（税后纯收益+折旧+利息）平均总资产其中Y1、Y2和Y4与Z3模型中的X1、X2和X4相同。F模型的临界值是0.0274，若F值低于0.0274，则表示公司财务风险比较严重，可能面临破产；如果F值高于0.0274，则说明该公司被预测为继续生产公司；此数值上下0.0775内为不确定区域，区间为（-0.0501，0.1049），若落入此区间，管理者应进一步深入分析。表4-4ZY公司F值分析Table4-3FvalueanalysisofZYcompany项目/年份20142015201620172018Y10.090.030.01-0.06-0.10Y20.070.020.030.030.02Y30.030.030.040.040.05Y40.140.120.120.120.10Y50.070.060.060.070.07F0.0387-0.0362-0.0514-0.1211-0.1631从表4-4中的F值结果可以分析，ZY公司在2014年的F值在不确定区域内，财务风险不确定，需要企业管理者进一步分析，然而在2015-2018年期间，F值均为负值，且小于0.0274这一临界值，说明这几年ZY公司的财务风险比较严重。通过F值得出的结论与运用Z3模型得到的一致，这说明了本节运用Z3模型来评价ZY公司的财务风险具有一定的准确性。4.2ZY公司财务风险综合评价(ComprehensiveevaluationofZYcompany’sfinancialrisk)根据以上对ZY公司财务风险的分析可以看出，ZY公司近几年经营状况不太好，而且面临严重的财务风险，对该企业财务风险的综合评价如下：观察ZY公司的筹资风险可知，ZY公司经营状况不好，资产负债率较高，资产更多来自债务。而且公司的负债结构不合理，其中流动负债在负债中的占比更大，所以公司目前的债务负担比较重。近年来的流动比率、速度比率变化较为稳定，但是却低于行业平均水平，说明ZY公司短期偿债能力弱，存在一定的偿债风险，这些都会给公司带来筹资风险，造成筹资难、偿债困难的问题。观察ZY公司的投资风险可以发现，对内投资中，固定资产的投资占比更大。在激烈竞争的市场环境下，企业只有通过不断创新，研发出更能满足群体需要的产品、更有吸引力的销售模式和更优质的服务品质，才能快速占领市场。而ZY公司无形资产的总额虽在增加，但资金投入还是很少，这将导致产品同质化现象越来越严重，企业毫无独特的竞争优势。对外投资中，公司的投资收益不稳定，甚至出现了负值，主要原因在于ZY公司对投资结构的控制不合理，过多的将资金投入了长期股权投资。长期股权的不稳定性是投资收益下降的原因之一，也是引发投资风险的重要因素。观察ZY公司的资金回收风险可知，由于存货数量较大，而且周转速度较慢，所以公司存在存货转换为结算资金这一环节的风险。其次ZY公司应收账款数额逐年降低，应收账款在营业收入中的占比相对较低，说明公司很少采用赊销方式；而且应收账款周转天数减少，账期也很短，所以ZY公司对应收账款的管理较严格，而且奉行较紧的信用政策。观察ZY公司的收益分配风险可知，ZY公司对收益分配的比例不合理，而且从利润表可以发现，ZY公司的盈利能力在下降，原因在于销售业绩不稳定，运营成本却持续增加。在盈利能力不好的前提下，为了维持运营，企业管理者便开始扩大留存收益，减少对所有者的股利分配，这将会降低股东的积极性，不利于继续筹资，增加了收益分配风险；而公司的运营是离不开投资的，所以一旦投资终止或减少，都会对企业造成不可挽回的损失。5ZY公司财务风险控制5ControlofZYcompany'sfinancialrisk上文识别并评价了ZY公司的筹资、投资、资金回收以及收益分配风险，得出了该公司财务风险比较严重的结论。本章将根据以上结论，提出针对性的控制措施，以提高公司的财务风险管理水平，对ZY公司降低财务风险有着借鉴意义。5.1ZY公司筹资风险控制措施(ZYCompany'sFinancingRiskControlMeasures)（1）合理缩减负债规模由上文的分析可以发现，负债规模是导致ZY公司筹资风险的原因之一。资产的构成中，负债的占比远远大于所有者权益的占比；此外ZY公司的流动负债在负债中的占比很高，2014-2018年流动负债规模一直呈现上升的趋势，甚至高达90%以上，这说明流动性较高的债务在逐年增长，企业的筹资风险也在逐年递增。要想减少该风险，ZY公司可以采取以下措施：第一，企业应该在现有资金的基础上及时偿还债务，减少负债规模，放慢扩张速度，在合理的资本结构下，保证企业的正常生产运营。第二，采用发行债券等方式把债务筹资转变为股权筹资。第三，合理安排长期负债和短期负债的比例，适当缩减流动负债的比例，根据公司现状，不断调整长短期债务组合方式。（2）科学控制资金筹集量如果企业筹集的资金多于实际需要，就会造成资金闲置和大量利息支出的后果；但是如果资金筹资量小于实际需要量，也会出现资金链断裂的情况，从而阻碍企业的发展。因此企业在筹集资金之前，应该结合公司生产项目、市场规模以及盈利能力和偿债能力等方面来确定合适的资金筹集量，避免资金闲置和资金链断裂的问题。（3）发展多元化筹资方式通过上述分析可知，ZY公司的资金来源中，大多来源于外部负债，筹资方式过于单一。企业要想发展壮大，主要还是依靠自身发展的积累，不能只靠外部筹资。因此，ZY公司需要加强自身财务积累能力。首先，ZY公司可以在利润中留取专门用途的留存收益；其次，企业应该加强成本管理和存货管理，切勿让存货大量占用可用资金。公司也可以采取减少债务筹资的策略，ZY公司资产负债率过大，会导造成公司收支不平衡，当碰到风险时，可能出现无力偿债等后果，因此，ZY公司应该降低资产负债率，扩宽资金来源渠道，开辟多元化的筹资方式，降低筹资成本，从而降低企业的财务风险。5.2ZY公司投资风险控制措施(ZYCompany'sInvestmentRiskControlMeasures)（1）加强对投资项目的可行性分析一个企业在投资实施之前，应该以自身的财务状况、经营成果为基础，分析企业即将开展的投资项目，了解项目的市场行情和预期收益。由上文分析可知，ZY公司对投资缺乏此类的可行性分析，投资行为有些盲目，一味的增加固定资产的投资，造成费用的增加和资产的不合理运用，从而带来了严重的投资风险。因此，ZY公司在投资之前，应由专门的部门负责考察投资的可行性，并选出最优的投资方案。（2）实施多元投资方式ZY公司投资方式比较单一，对外投资更倾向于将大量资金放入长期股权投资项目，然而这一项目风险高，流动性差，所以导致ZY公司的投资收益不稳定，投资