财务弹性问题探讨

成绩财务弹性问题探讨摘要企业应当根据实际发生的交易和事项，按照各项企业会计具体准则的规定进行确认和计量，并在此基础上编制财务报表。企业应当在附注中对这一情况做出声明。只有在遵循了企业会计准则的所有规定时，财务报表才算“遵循了企业会计准则”。在编制财务报表的过程中，企业董事会应当对企业持续经营的能力进行评价，需要考虑的因素包括市场经营风险、企业目前或长期的盈利能力、偿债能力、财务弹性以及企业管理层改变经营政策的意向等。评价后对企业持续经营的能力产生严重怀疑的，企业应当在附注中披露导致对持续经营能力产生重大怀疑的重要的不确定因素。关键词：财务报表财务弹性企业管理财务弹性的理论基础财务弹性财务弹性的影响因素包括财务杠杆水平（静态资本结构）、现金盈利的变化趋势（动态资本结构）、盈余现金水平以及资本与资产的适配程度。财务杠杆水平：与财务弹性呈反向关系，财务杠杆高，债权资本比重大，进一步融资空间小，财务弹性减弱，反之财务弹性增强。在财务杠杆一定的前提下，限制性条款和信用评级通过影响融资成本和融资难度，从而影响公司财务弹性。现金盈利的变化趋势：是积累留存收益和权益资本的基础，在现有的财务杠杆下，现金盈利的较高增长潜力将动态降低财务杠杆，增加财务弹性。盈余现金水平：受资产变现的难易程度影响，可随时用于支付短期刚性开支或偿还债务，减少进一步借贷，进而降低财务杠杆，增加财务弹性。资本与资产的适配程度：反映资本对资产的保证程度，影响公司的再融资风险和流动性风险，在既定财务杠杆和现金盈利水平下，公司长期资本比重与财务弹性呈正向关系。在营运资本需求为正时，适配程度可以用流动性比率衡量。其中需要特别关注的是：营运资本需求可以区分为经常性和季节性，经常性营运资本需求（通常约等于“应收账款+存货–应付账款”）由于其对现金的占用在公司经营期间是持续存在的，因此应将经常性营运资本需求视为一项长期、动态的资产，可以用长期的债权资本或权益资本与之适配；而季节性营运资本需求根据公司的经营特点随季节波动，有一定的短期特征，因此可用短期借款与之适配（有关营运资本需求的含义及管理方式还将在下一章现金创造中予以详述）。经济增长与财务弹性的关系财务弹性的优化调整方式可以分为存量和变量调整两类。顾名思义，存量调整就是在公司资本规模不变的情况下，调整资本总额中债权资本和权益资本的比例或结构，使公司的整体财务弹性更加合理。例如前文提到的在2008年华润水泥（1313.HK）上市的过程中，在市场可以接受的合理资本结构范围内，用15亿港元的银行借款替代华润集团提供的股东贷款，以减少资本化安排的存量调整方式，占用资本规模不变但提前实现了股东对占用资本的回收。变量调整就是改变公司占用资本总额，对公司资本结构进行调整，包括增加债权融资、通过配股增加股权资本、提升核心业务的盈利能力等，都会增加公司可利用的财务资源，提升整体财务弹性。例如华润电力（0836.HK）在2009年利用晋升恒指成分股、市场环境较佳的机会，供股（rightsissue）集资约59.3亿港元，其股权结构基本不变，但股权资本比例提高，在获得财务资源的同时增加了财务弹性。经济增长的必要性经济增长趋势在成长期，随着盈利的增长，公司的债权融资能力增强，公司发展可通过资本成本较低的债权资本支持，但同时需要关注内外部财务约束指标的要求，合理控制财务杠杆，维持必要的财务弹性。在存量调整方面，需关注债权资本的期限结构，以提升资本与资产的适配性，减少再融资风险；在变量调整方面，在适当增加债权融资的同时，重点在于提升核心资产的盈利能力，并可利用股权融资拓宽公司资本来源，控制财务杠杆的上升速度，实现公司稳健发展。在成熟期，公司的盈利能力趋于稳定，偿债能力上升，为实现公司的可持续发展，可储备财务资源支持未来业务发展。在存量调整方面，可加大非核心资产的处置力度，释放财务资源；在变量调整方面，可把握现有资产仍具备的回报/增长预期进行股权融资，或对现有回报/增长未及预期但有改善空间的资产进行增效，提升核心资产的盈利能力。在衰退期，公司则不太适合再进行变量调整，而应该加大非核心资产/业务的处置/转型或退出，减少资金占压。经济发展与市场公司在运用财务杠杆时，需同时考虑对财务弹性的影响。财务弹性是公司进行资本结构调整时所具有的灵活性，反映公司将在持续生产经营过程中的整体财务能力。公司在不同发展阶段中可能遇到不同的紧急情况和投资机会，维持一定的财务弹性，可降低财务危机成本与加权平均资本成本，提高公司把握投资机会的能力，有利于增加未来现金流，提升公司价值。企业内部竞争财务杠杆是资本结构管理的核心，提高财务杠杆可以增加税盾效应，但同时也会增加财务危机成本，过高的财务杠杆水平可能会导致公司陷入财务危机而影响持续经营，因此，公司应在平衡财务危机成本与税盾效应的基础上保持合理的财务杠杆水平。财务杠杆影响公司的财务弹性，财务杠杆越高，公司的财务弹性越小，同时财务弹性还会受到盈余现金水平、长短期资本资产的适配程度等因素的影响。当公司加权平均资本成本最低时，公司价值最大，所对应的资本结构通常可视为最优资本结构（假设债权资本内部期限结构相对合理）。因此降低加权平均资本成本，将公司的资本结构维持在最优资本结构区间，是公司资本结构管理的中长期目标。公司可以通过并购低负债的目标公司，上移自身的财务能力，强化整体资产负债表，为业务发展获取更多的资金支持。在管理实践中，应区别资本结构独立公司和资本结构非独立公司，因为这二者具有不同的资本结构管理目标。资本结构独立公司的管理目标是追求加权平均资本成本最低，而资本结构非独立公司的管理目标是使其归属的上级资本结构独立公司的整体税后融资成本最低。公司应通过确定最优资本结构区间、测算加权平均资本成本，以及设立财务约束边界作为投资项目回报要求等方式，建立资本结构日常管理机制，并从资本规模、资本来源、资本成本方面采取措施，提升公司的财务能力，增加财务弹性，实现资本结构优化。财务弹性问题原因分析长期的资本投入通常需要以长期负债或者权益资本去支持，以保持公司的财务稳健性。从股东的角度来看，要提高公司的投入资本回报率，一方面要提升盈利水平，另一方面就是要减少资本占用，以减少股东投入或融资需要。因此，在长期资产已经确定的情况下，公司可以通过提高营运资本周转效率，将经营利润快速转化为现金，改善经常性自由现金流，从而减少营运资本对资金的占用，提升公司价值。营运资本是将利润转化为现金的关键环节，结论与建议进一步加强财务弹性建设我们从行业差异角度将上市公司分为三类：金融行业、房地产行业和非金融地产行业，并针对这三类行业分别设立了三类财务指标。金融行业财务指标主要从资产规模、收益率、资产质量和风险等角度评估上市公司，房地产行业财务指标主要从财务安全性、战略理性、运营效率角度评估上市公司，非金融地产行业财务指标主要从现金流动性能力、长期偿债能力、营运能力和财务弹性、盈利能力和盈利质量角度衡量上市公司财务业绩。财务弹性的管理营运能力和财务弹性应收账款周转率=销售收入/［（期初应收账款+期末应收账款）/2］意义：反映企业应收账款变现速度以及管理效率的高低。分析逻辑：该指标越高表明企业资产流动性越强，营运资金没有过多呆滞在应收账款上。结合应收账款周转率与企业信用期限，还可以评估购买单位的信用程度以及生产企业的信用条件合适与否。分析中应注意季节性经营的企业以及大量使用分期收款结算和现金结算的企业。在评估公司的资本结构时，财务分析师必须长期观察该公司的资本结构、与该公司具有相似经营风险水平的竞争对手的资本结构，以及一些和个体公司有关的特定因素，如公司治理的水平（这直接决定代理人成本的高低）。分析师无法知道公司内部设定的目标资本结构，但分析师能够评估公司处理目前所负债务的能力以及潜在的财务困境成本，进而得出这家公司能够承担的合理财务杠杆程度。在这方面，几个实务问题非常重要，如公司所处的行业、公司现金流的波动性以及公司所需的财务弹性。监管方面也起着一定作用。参考文献[1]魏斌.价值之道：公司价值管理的最佳实践[M].北京：中信出版集