【《证券公司研究报告及其“反指”现象调研分析报告》5000字】

证券公司研究报告及其“反指”现象调研分析报告1.1证券公司研究报告业务总体情况1.证券分析师和研究报告数量呈上升趋势表3-1列示了2006到2020年15年间我国证券分析师和发布研究报告的数据统计。十五年间，证券分析师的数量从608人增加到2445人，发布研究报告数量从5462份到51983份。其中的2013年至2015年间有所回落，与我国IPO大规模暂停有关，资本市场比较低迷。但在暂停结束后，迅速恢复至原有水平并一直上升。从证券分析师平均每年发布研究报告数量来看，持续上升到2016年的27份/人，在证券分析师和研究报告数量持续上升的前提下，平均维持在21份，可以看出证券公司也在关注研究报告的质量问题。表3-1证券分析师和研究报告数量统计表年份证券分析师数量（人）发布研究报告数量（份）证券分析师平均发布数量（份/人）200660854629200796563797200814141787613200917722503214201021233239615201115883449622201219563884120201318983640119201417533386419201516753356820201615964309027201719634999425201822925022322201923944939621202024455198321数据来源：CSMAR数据库 图3-1证券公司研究报告数量统计数据来源：CSMAR数据库从图3-1可以看出，从2006到2020年这15年，我国证券公司研究报告的数量不断上升。从开始的5462份研究报告上升到2012年的38841份，之后数量逐渐下降，到2015年的证券行业研究报告数量回落到33568份，然后又开始上升，2018年研究报告数量首次突破了五万份大关，到达了50223份。并且在2020年研究报告数量达到最高值，一共51983份。活动分析师的数量也呈上升趋势，趋势运动轨迹与发布研究报告的数量较为相同。活动分析师从开始的608人上升到2010年的2123人，之后数量呈下降趋势，到2016年的活动分析师人数下降到1596人，然后又开始上升，2020年人数到达了2445人。2.证券公司研究报告评级情况评级研究报告可以清晰地看出证券公司对于该股票的投资态度，因此选取2002年-2021年这20年间发布投资评级的证券公司研究报告数量指标进行分析，详细数据可见表3-2。从Wind数据库选取证券公司对于我国全部上市公司的投资评级明细汇总，投资评级的分类详见表3-3。结合上文研究报告总体规模上升趋势，发布投资评级的研究报告数量也是总体呈上升趋势，从2002年国金证券发布了2份投资评级的研究报告到2021年一共有21627份投资评级研究报告。并且通过数据就可以清晰看出，这二十年，我国发布投资评级的研究报告中，投资评级逐渐在往更“积极”的评级转移。不管是从数量还是占比情况，投资评级3、4和5都在下降。投资评级2先上升后下降，在2012年，数量达到最高值8839份，占比达到56.39%。并且在2008年至2013年六年期间，投资评级2的占比都超过了50%。而在2015年投资评级1的占比超过50%后，就一直占据投资评级的半壁江山。表3-2证券公司研究报告投资评级明细表投资评级2002200320042005200620072008200920102011评级1--3356371,4312,1942,0792,9764,3385,659评级2227162,3223,3453,6284,5666,1277,2758,016评级3--9682,6222,0851,5572,2832,1351,6011,274评级4--9336714088116783129评级5--1928127311781总数222,1315,9767,0137,4749,07511,33313,25314,979投资评级2012201320142015201620172018201920202021评级15,0975,9386,8008,31110,17911,4159,70510,59512,71814,594评级28,8397,2426,6175,7387,5408,7737,9027,7237,3266,794评级31,7001,022674446471332322549483207评级4322542778340431231065评级581033303312-414727总数15,67614,23714,16614,60218,30620,57217,97219,03120,68021,627数据来源：Wind数据库表3-3投资评级分类表投资评级分类标准评级1买入、强烈推荐、强推、推荐、增持、强力买进、强力买入评级2持有、谨慎推荐、谨慎增持、买进、买入、区间操作、审慎推荐、审慎增持、推荐、优大于市、增持、长线买入、增加持股、跑赢大市评级3持有、观望、中性、落后大市评级4减持、充分关注、沽出、回避、落后于市、卖出、弱于大盘评级5卖出数据来源：Wind数据库从下图3-2可以看出，发布投资评级的证券公司研究报告总体呈上升趋势。在2013年至2015年有小幅度的回落，2016年又开始上升，并且超过下降前的水平，在2017年有较高水平，首次超过两万份，并在2018年小幅下降后又持续上升。图3-2发布评级的证券公司研究报告数量统计图数据来源：Wind数据库通过图3-3的可以看出2002-2021年证券公司研究报告投资评级占比分布趋势，剔除掉2002年和2003年只有两份投资评级的研究报告，看其他年份的占比趋势。投资评级1和2不断的壮大队伍挤占掉其他三个投资评级的空间，证券分析师为了迎合市场情绪和讨好投资者，更倾向于发布投资评级为“买入”和“推荐”类的研究报告。对于投资评级1和投资评级2的情况，可以看出的趋势是，投资评级2占比先上升在下降，而投资评级1的占比不断的在扩大。投资评级1从2004年的占比15.72%到2021年的67.48%，增长了50%多，占比超过50%后维持了7年，在2020年占比开始超过60%。投资评级2在2006年至2014年占比较高，维持在40%-60%之间，近三年的数据开始呈下降趋势。这些数据足以证明证券分析师更倾向于发布看多研究报告，看空和中性的研究报告市场越来越小。图3-3证券公司研究报告投资评级占比分布图数据来源：Wind数据库3.更愿意发布投资评级的证券公司下表统计的证券公司为更愿意发布投资评级的证券公司，选取的证券公司为2012年至2021年，发布投资评级数量排名进过前十名的证券公司。从表中可以看出天风证券在2017至2021年五年间，一直排在前三名，并且三年排名第一，翻阅历史数据查看2012年至2016年，其排名一直处于中下游阶段。国泰君安这十年均在前十名，并且前五年排名都在前四。海通证券在2013年至2017年连续五年排名第一，但是2018年跌至第八位，2019年跌出前十，在2020年重回前五名，排名下跌是因为在2017年被证监局出具警示函措施。被采取监管措施的原因是，海通证券分析师发布的4份关于“江特电机”研究报告中，调整估值倍数的依据不充分，不审慎。兴业证券在这十年间，九次出现在前十名排名内，但是其排名近年来一直在下跌。中信证券也是九次出现在前十名中，近年来排名上升，2020年和2021年排名第二。华泰证券的排名近十年呈下跌趋势。长江证券在前五年一直排名前五名，后五年的排名均未进入前二十。因为在2015年，长江证券被证监会和湖北证监局同时采取了监管措施。中信建投的排名呈上升趋势，近四年排名均在前五名。安信证券的排名九年均在前十名，整体情况较稳健。广发证券、招商证券、光大证券和东北证券的发展都比较稳定，排名不算十分靠前。而东北证券、国金证券、民生证券和华创证券在这十年，只有一年排名进入了前十名。表3-4证券公司发布投资评级数量排名统计证券公司2012201320142015201620172018201920202021天风证券495074803031211国泰君安1343474164海通证券61111181243兴业证信证券473710116622华泰证券24981114121189长江证券525232734292424中信建投71419131495355安信证券1015105542837广发证券121289661191010招商证券146710787101617光大证券161317232020184913东北证券2123182095914116东兴证券8161422131917192541国金证券9111515192426272733民生证券1191117171322201925华创证券24252216121013212328数据来源：Wind数据库1.2证券公司研究报告的“反指”现象及典型案例1.总体状况近几年国内市场证券公司研究报告的“反指”现象越来越多，更多的是研究报告内容中夸张的表达和雷人的标题，相对于研究报告的质量，很多证券分析师将更多的精力放在了博取眼球吸引热度上面。由于市场经济形势和宏观政策也会对上市公司的股价产生较大的影响，所以本文统计上市公司的股价涨跌幅的时间区间不超过研究报告发布日后的20个交易日。本文选取的研究报告为2021年证券公司发布评级的研究报告，即上文表3-2中统计的21627份研究报告。统计的时间维度为证券分析师发布研究报告后的当日、1个交易日、5个交易日、10个交易日和20个交易日内的涨跌幅。通过表3-5可以看出，2021年21627份具有投资评级的研究报告发布后，当日61.70%的股票上涨，但随着交易日区间的扩大，股价涨跌比例趋于1：1。表3-5研究报告发布后股票涨跌幅指标当日1日5日10日20日股价上涨13,34311,62211,45511,44610,848股价下跌8,28410,00510,17110,18110,779上涨占比61.70%53.74%52.97%52.92%50.16%下跌占比38.30%46.26%47.03%47.08%49.84%数据来源：Wind数据库表3-6的数据为证券公司一致预测的股票在研究报告发布后的股价涨跌幅统计，剔除被证券公司发布评级低于10次的上市公司后，一共有15592份研究报告。通过统计结果可以看出，被证券公司一直预测大于40次的上市公司，可能更容易出现“反指”现象，并且随着交易日的叠加，影响越深。表3-6研究报告发布后涨跌统计一致预测次数总计当日涨当日跌1日涨1日跌5日涨5日跌10日涨10日跌20日涨20日跌大于40次1,19674744963256463056647672049370330至39次3,4242,1161,3081,7951,6291,7801,6441,7641,6601,6001,82420至29次4,5672,7641,8032,4572,1102,4022,1652,3722,1952,2182,34910至19次6,4054,0112,3943,4542,9513,3443,0613,4722,9333,3383,067总计15,5929,6385,9548,3387,2548,1567,4368,0847,5087,6497,943数据来源：Wind数据库通过表3-7可以看出2021年一致预测达40次的股票，在研究报告发布后涨跌情况的详细统计。交易日内涨跌次数对比有明显差距的个股，都可能存在“反指”现象，进一步的分析需要我们结合具体的证券公司和研究报告的情况。表3-7一致预测股票研究报告发布后涨跌股票简称一致预测次数当日涨当日跌1日涨1日跌5日涨5日跌10日涨10日跌20日涨20日跌贵州茅台52331994384410421141五粮液523715448242815373616宁德时代5025252624302027233614隆基股份493415262319302128841贝泰妮4634123511397343343山西汾酒4614321432133311353412泸州老窖4537835103961332396爱美客44291520249351034935恩捷股份442222172793518261628海天味业4429153593683410638珀莱雅443212281632123212368通威股份4421232816281622222123完美世界443410311335931133212万华化学443683772915737440韦尔股份443682816261822222519洋河股份4414302123935836341伊利股份443863113301429151628中国中免4426181034143011331133华鲁恒升4324192716152817261330华熙生物438351627162712311429芒果超媒42172537538432102715安井食品41271420211922932734东方财富41311014273011734356绝味食品41374356281328131328中炬高新412120103132927141922三一重工40261417231525832436阳光电源402515211983212281525数据来源：Wind数据库2.近几年出现的典型“反指”案例如果说近几年资本市场的核心词，那新能源必定占有一席之位，作为这个行业的龙头老大，宁德时代2021年也被不靠谱的研究报告所关注。2021年8月4日，国信证券由三人署名的研究报告《宁德时代系列之二——储能篇：第二“增长曲线”的终局探讨》，将宁德时代推上了风口浪尖，因为该研究报告将宁德时代的业务预测到了2060年。虽然可以理解该研究报告很看好新能源行业，也很看好宁德时代，可是将近四十年的预测难免让人难以信服。在2021年10月18日，因这份预测到2060年的研究报告，深圳证监局对这三位证券分析师采取了出具警示函的行政监管措施。警示函中认为其三人预测到2060年的假设不够审慎，分析逻辑不够严谨。通过下图2021年宁德时代的股价走势图可以看出，从研究报告出具之日其到8月16日，一共7个交易日，宁德时代的股价从最高价570.99元/股跌到最低价46