绿色金融政策对生物医药企业ESG表现的影响研究

图4-1所示。首先对系数进行检验，要是系数显著，那么就可初步判断该中介效应存在，接着对系数进行检验，若系数显著，那么当作为中介变量时，就可以判定中介效应存在并且有稳健性。图4-SEQ图4-\*ARABIC1中介效应分析检验模型1．企业创新机制检验企业创新机制的中介效应分析模型如公式4-3和公式4-4所示：（4-3）（4-4）表4-SEQ表4-\*ARABIC9创新机制的中介效应检验(1)(2)InnovationESGTreat3.397***0.994**(0.946)(0.373)Innovation0.042***(0.012)Size2.478***1.109***(0.380)(0.152)ROA39.557***28.472***(9.979)(3.938)ITR-0.0620.079(0.157)(0.061)Growth-0.621-1.585**(1.456)(0.570)SGR-22.239***-7.083*(7.688)(3.023)_cons-50.477***46.536***(8.501)(3.385)N10641064R20.06580.1699AdjustedR20.06050.1644Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001检验结果如REF_Ref195374989\h表4-9所示。在企业创新能力作为被解释变量时，核心解释变量的系数为3.40，在0.1%的统计学水平下显著，表明绿色金融政策能显著提升企业创业能力。在评分作为被解释变量时，核心解释变量的系数为0.944，且在1%的统计学水平下显著，表明企业创新能力的提高对生物医药企业表现有显著的正向影响，即创新机制对具有积极作用。在未控制时，对的影响如REF_Ref195374618\h表4-6中模型（3）所示，系数为1.63，在控制后，对的系数将为1.00，说明对的部分影响是通过这一中介变量传导的，存在显著的部分中介效应。2．两权分离率两权分离率的中介效应分析模型如公式4-5和公式4-6所示：（4-5）（4-6）表4-SEQ表4-\*ARABIC10两权分离率的中介效应检验(1)(2)SeparationESGTreat-0.014*1.217**(0.006)(0.372)Separation5.906**(1.982)Size0.017***1.115***(0.002)(0.153)ROA0.191**29.000***(0.061)(3.933)ITR0.002*0.064(0.001)(0.062)Growth-0.018*-1.505**(0.009)(0.572)SGR-0.100*-7.423*(0.047)(3.023)_cons-0.322***46.321***(0.052)(3.396)N10641064R20.06260.1674AdjustedR20.05720.1619Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001检验结果如REF_Ref195375030\h表4-10所示。由模型（1）可知，在两权分离率作为被解释变量时，核心解释变量的系数为-0.01，在5%的统计学水平下显著，这表明绿色金融政策的实施对企业两权分离率具有显著负面作用，也就是绿色金融政策能降低企业两权分离率，即降低企业股东与管理层之间的权力差异，为企业实施措施创造有利的治理环境。模型（2）显示，中介变量的系数为5.91，且在1%的统计学水平下显著，这表明在其他变量一定的情况下，两权分离率越高，企业表现越好。此时核心解释变量对被解释变量的回归系数为1.22，且在1%的统计学水平下显著，由于绿色金融政策降低两权分离率，而两权分离率又与评分正相关，二者联合构成一个负向的间接效应，即，这说明通过绿色金融政策对生物医药企业表现的正向影响部分是通过改变两权分离率来实现的，即通过改善股东与管理层之间的协调，促进企业履行更多责任。尽管中介路径的间接效应为负，但模型（2）中直接对的正向效应依然显著，说明政策对具有总体正向影响，中介变量在绿色金融政策影响企业表现的过程中起到部分中介作用。3．企业融资约束企业融资约束中介效应分析选取指数作为中介变量，其模型如公式4-7和公式4-8所示：（4-7）（4-8）表4-SEQ表4-\*ARABIC11企业融资约束的中介效应检验(1)(2)SAESGTreat0.013***1.411**(0.003)(0.500)SA16.330**(5.135)Size1.173***-18.790**(0.004)(6.049)ROA0.057*7.812(0.028)(4.300)ITR0.0000.124(0.001)(0.113)Growth-0.015***-0.808(0.003)(0.508)SGR-0.014-2.394(0.019)(2.905)_cons-22.031***423.860***(0.080)(113.803)N10641064R20.99960.5846AdjustedR20.99960.5088Standarderrorsinparentheses*p<0.05,**p<0.01,***p<0.001检验结果如REF_Ref195375075\h表4-11所示。模型（1）中，企业指数作为被解释变量时，核心解释变量的系数为0.01，在0.1%的统计学水平下高度显著，表明绿色金融政策的实施对企业指数具有正向的促进作用，也就是说政策实施后企业在融资端面临更严格的要求或约束，迫使企业在资源配置上需要更加谨慎。模型（2）显示，将指数作为中介变量引入后，其系数为16.33，且在1%的统计学水平上显著，这表明当企业的指数上升，即融资约束加强，企业的表现将显著改善，可能是因为融资约束倒逼企业在有限的资源环境下更加注重可持续经营和方面的投入，从而提升得分。该中介路径的间接效应约为，这意味着通过融资约束渠道，绿色金融政策对企业表现的提升存在0.212的间接效应。核心解释变量对被解释变量的回归系数为1.41，且在1%的统计学水平下显著，说明绿色金融政策对企业表现仍有直接正向作用。中介效应检验显示，融资约束在绿色金融政策影响企业表现中发挥了部分中介作用，同时政策还存在直接正效应。尽管融资约束通常被认为对企业发展不利，但在本研究背景下，适度的融资约束反而可以促使企业加强对表现的改善。五、研究结论与政策建议（一）研究结论本研究聚焦于生物医药行业，采用双固定效应模型和中介效应分析法，围绕绿色金融政策对企业ESG表现的影响及其中的中介效应展开研究，全面探讨绿色金融政策对生物医药企业ESG表现的影响，揭示其中的内在路径。总体而言，本研究较为系统地论证了绿色金融政策的积极效应，同时剖析了该政策在不同情境下的作用机制。本研究选取2017年至2023年共152家生物医药上市公司的面板数据，构建固定效应模型展开基准回归分析，研究绿色金融政策对生物医药企业ESG表现的影响，并对所得结果进行了稳健性检验。在完成基准回归后，得到相对稳健的结果。再对绿色金融政策对生物医药企业ESG表现的影响进行中介效应分析，研究企业创新能力、两权分离率和企业融资约束（SA指数）在对生物医药企业ESG表现的影响中起到的中介作用。基于上述研究分析，本文得到以下结论：（1）理论分析与基准回归分析表明，绿色金融政策对生物医药企业ESG表现有显著的正向促进作用。政策作为一种市场激励性的环境规制，能够在资源配置方面发挥有效作用，通过对污染项目的成本控制，建立新的环境要求，畅通企业的融资渠道，引导企业将可持续发展理念融入企业的经济活动，鼓励企业进行绿色转型，重视长期利益发展，有助于提高企业ESG表现。（2）绿色金融政策通过提高企业创新能力促进生物医药企业ESG表现提升。根据波特假说，外部的环境规制会促进企业的技术创新，本文中介分析部分证实了绿色金融政策确实能够通过促进生物医药企业的创新能力来提升企业ESG表现。（3）绿色金融政策通过降低企业两权分离率，降低代理成本促进生物医药企业ESG表现提升。政策实施后企业两权分离率显著下降，而较高的两权分离率与ESG表现正相关。这表明通过优化企业治理结构，绿色金融政策间接推动企业ESG水平的提高。尽管中介效应呈现负向间接效应，但综合直接和间接效应，绿色金融政策整体上仍促使生物医药企业ESG改善。（4）绿色金融政策对企业融资约束有提升作用，融资约束提高后，生物医药企业的ESG表现得到改善，这意味着在资源有限时，企业会更关注提高经营管理效率与环境社会责任，以此提升企业ESG水平，融资约束在绿色金融政策影响企业ESG表现方面起到了部分中介作用，本研究结论在一定程度上和现有文献研究方向相符，同时也有独特视角。比如在研究企业ESG表现时，本研究验证了绿色金融政策能直接提高企业ESG表现，还指出企业创新能力、两权分离率以及融资约束等中介效应，让绿色金融政策的内在传导过程更清晰，本研究开展过程中存在一定不足，因数据采集和样本有局限，部分变量测量可能没完全捕捉到企业绿色转型过程中的动态特征。在模型设定上，虽引入多种中介变量探讨政策传导机制，但仍无法完全排除其他潜在因素干扰，针对上述问题，未来研究可在这些方面拓展：考虑更精细的动态面板数据和准实验设计，从时间序列与断点回归等角度检验绿色金融政策的长期效应，在中介效应分析中，结合更多企业内部治理及资金流动数据，深入剖析政策作用的潜在路径，改进现有模型。未来研究应在充分把握现有成果基础上，继续挖掘绿色金融政策对生物医药企业可持续发展更微观和动态的影响机制，为政策制定者和企业决策者提供更精准的理论支持和实践指导。（二）政策建议基于以上结论，本研究发现绿色金融政策在推动生物医药企业ESG表现方面发挥着重要作用。因此，本研究向政策制定者和生物医药企业提出以下几点建议：（1）定制化绿色监管与激励政策。政策制定者可以建立符合生物医药行业特点的绿色生产标准和污染防治要求，推动企业在药品研发生产过程中采用绿色工艺和清洁技术，减少有害废弃物排放，保障环境安全。针对生物医药企业设立绿色信贷、绿色债券及研发补贴等激励机制，鼓励企业在生产升级和工艺改造过程中积极采用节能降耗技术。（2）鼓励生物医药行业技术创新。可以设立专项基金或通过风险投资引导资金，支持生物医药企业在绿色制药、绿色生物技术和绿色医药材料等领域开展技术研发。同时搭建产学研合作平台，加速成果转化。通过绿色金融政策引导，使生物医药企业更加重视企业创新能力，例如采用更科学环保的方法减少温室气体和废弃物排放，既要满足药品研发要求，又要兼顾环境绩效。（3）优化企业治理结构与内部管理机制。鼓励生物医药企业完善董事会和监事会对企业战略及ESG指标的监督，确保在研发、生产和市场销售中兼顾经济效益与社会责任。同时推动建立与ESG表现挂钩的高管薪酬激励机制，促使管理层在追求自身业绩的同时注重环境保护和社会效益，实现企业的长期发展。（4）缓解融资约束，支持绿色转型。虽然一定程度的融资约束可以倒逼企业更注重可持续经营和ESG表现，但环节融资约束可以解决生物医药企业的融资难题，设计专门的绿色信贷产品或绿色融资平台，帮助企业降低技术研发和环境治理活动的融资成本，（5）建立多层次监测与评价机制。构建生物医药行业特有的ESG监测体系，对生物医药企业在研发投入、绿色生产、环境保护及治理结构优化等方面开展定期评估，及时发现问题并改进。加强政府、监管机构、生物医药企业及第三方评估机构之间的信息共享和沟通，形成良好的政策反馈机制，为企业绿色转型提供指导。总之，政府和企业应共同努力，积极落实绿色金融政策，注重企业和社会的长期可持续发展。

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