外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的缓解效应研究

外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的缓解效应研究一、引言1.1研究背景与意义在我国经济体系中，制造业占据着至关重要的地位，是实体经济的核心主体，也是推动经济增长、促进就业以及提升国家综合竞争力的关键力量。作为制造业的重要代表，A股制造业上市公司在行业中发挥着引领和示范作用。然而，长期以来，这些企业面临着较为严峻的融资约束问题。融资约束的存在使得企业难以获得足够的资金支持，限制了其投资和发展能力，导致企业在扩大生产规模、进行技术创新、拓展市场等方面受到阻碍。从内部因素来看，部分A股制造业上市公司自身财务状况不佳，资产负债率过高，盈利能力不稳定，这些因素导致其信用评级较低，难以获得金融机构的信任和支持。一些企业内部管理不善，财务信息不透明，增加了投资者和金融机构获取信息的难度，也进一步加剧了融资约束。从外部环境来看，我国金融市场体系尚不完善，直接融资渠道相对狭窄，股权融资和债券融资的门槛较高，对于许多A股制造业上市公司来说，通过资本市场融资存在一定困难。银行贷款作为主要的间接融资渠道，在信贷资源配置上往往存在一定的偏向性，更倾向于向大型国有企业和优质企业提供贷款，而对A股制造业上市公司，尤其是中小企业的支持力度相对不足。加之信息不对称问题的存在，银行难以全面了解企业的真实经营状况和信用风险，为了降低风险，会提高贷款门槛和利率，这也使得企业融资成本上升，融资难度加大。在经济全球化和金融一体化的背景下，外资银行进入中国市场的步伐逐渐加快。自1979年第一家外资银行代表处——日本输出入银行在北京设立以来，外资银行在中国的发展经历了多个阶段。起初，外资银行主要以代表处的形式存在，业务范围较为有限，主要集中在国际结算、外汇贷款等传统银行业务。随着中国经济的快速发展和金融市场的逐步开放，特别是在2001年中国加入WTO后，对外资银行的限制逐步放宽，外资银行在华设立的分支机构不断增加，业务范围也不断扩大，涵盖了人民币存贷款、债券承销、个人和企业信贷、投资银行等多个领域。截至目前，外资银行在华已形成了一定的规模和影响力，其资产规模、业务种类和客户群体都在不断拓展。外资银行的进入对中国金融市场产生了多方面的影响。一方面，外资银行凭借其先进的管理经验、丰富的金融产品和服务以及较强的风险管理能力，给中国银行业带来了竞争压力，促使本土银行不断提高服务质量和效率，推动了中国银行业的整体发展和创新。它们引入了新的金融产品和服务，如财富管理、衍生产品等，满足了不同客户群体的多样化需求，也为中国金融市场注入了新的活力。外资银行还带来了先进的风险管理理念和技术，有助于提升中国银行业的风险管理水平，加强金融市场的稳定性。另一方面，外资银行的进入也为中国企业提供了更多的融资选择。它们能够利用自身的国际化优势和专业能力，为企业提供多元化的融资渠道和个性化的金融解决方案，尤其是在跨境融资、贸易融资等方面具有独特的优势，这为缓解企业融资约束提供了新的可能性。研究外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的影响具有重要的理论和现实意义。在理论层面，有助于丰富和完善金融发展与企业融资的相关理论。现有的研究虽然对企业融资约束的影响因素进行了广泛探讨，但对于外资银行进入这一特定因素的作用机制和效果的研究仍有待深入。通过对这一问题的研究，可以进一步揭示金融市场开放与企业融资之间的内在联系，为相关理论的发展提供实证依据，拓展金融发展理论和企业融资理论的研究边界。在现实层面，对企业融资决策具有重要的指导意义。了解外资银行进入对融资约束的影响，A股制造业上市公司可以更好地把握融资环境的变化，合理调整融资策略，充分利用外资银行提供的融资机会，优化融资结构，降低融资成本，从而提升企业的资金配置效率和经营绩效。有助于政府部门制定更加科学合理的金融政策。政府可以根据外资银行进入对企业融资的影响效果，进一步完善金融市场开放政策，加强对外资银行的监管，营造公平竞争的市场环境，促进金融市场的健康稳定发展，为企业融资创造更加有利的条件。对于促进制造业的转型升级和高质量发展也具有重要意义。制造业是国民经济的支柱产业，缓解制造业企业的融资约束，能够为企业提供更多的资金支持，推动企业加大在技术创新、设备更新、人才培养等方面的投入，提高企业的核心竞争力，促进制造业向高端化、智能化、绿色化方向发展，助力我国实现制造强国的战略目标。1.2研究思路与方法本文采用理论分析与实证研究相结合的方法，以外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的影响为研究对象，从多个维度展开深入分析，旨在揭示两者之间的内在关系及作用机制，为相关政策制定和企业融资决策提供科学依据。具体研究思路如下：首先，梳理国内外相关研究成果，明确研究方向。通过对金融发展理论、企业融资理论以及外资银行进入相关研究的系统回顾，总结已有研究的主要观点、方法和不足，为本文研究奠定理论基础，确定从理论分析、实证检验和异质性分析等角度探讨外资银行进入对企业融资约束的影响。其次，深入剖析外资银行进入对企业融资约束的影响机制。从理论层面出发，基于信息不对称理论、金融中介理论和市场竞争理论，分析外资银行进入如何通过增加市场竞争、引入先进技术和管理经验以及拓宽融资渠道等途径，对企业融资约束产生缓解作用。同时，考虑到中国金融市场的特点和企业的实际情况，探讨可能存在的制约因素和调节机制，为实证研究提供理论依据。然后，进行实证研究设计。选取合适的样本和数据，以2010-2020年中国A股制造业上市公司为研究样本，收集企业财务数据、外资银行进入相关数据以及宏观经济数据等，确保数据的准确性和完整性。构建衡量外资银行进入程度和企业融资约束的指标体系，采用多维度指标全面反映研究变量。其中，以外资银行资产占比、机构数量占比等指标衡量外资银行进入程度；运用SA指数、KZ指数和WW指数等方法综合测度企业融资约束程度，以增强研究结果的稳健性。建立基准回归模型，运用双向固定效应模型控制个体和时间固定效应，以有效缓解遗漏变量问题，提高估计结果的准确性。同时，对模型中的变量进行严格的多重共线性检验、异方差检验和自相关检验，确保回归结果的可靠性。在实证检验部分，运用面板数据回归方法对基准模型进行估计，分析外资银行进入对企业融资约束的总体影响。通过描述性统计分析，了解样本数据的基本特征；运用相关性分析初步判断变量之间的关系，为回归分析提供基础。在回归结果分析中，重点关注外资银行进入变量的系数符号和显著性水平，判断其对企业融资约束的影响方向和程度。进行一系列稳健性检验，采用替换被解释变量、替换解释变量、倾向得分匹配法（PSM）、工具变量法等多种方法，验证基准回归结果的可靠性，确保研究结论的稳健性和可信度。进一步，开展异质性分析。从企业规模、产权性质、行业竞争程度等多个角度，分析外资银行进入对不同特征企业融资约束影响的差异。针对企业规模，将样本企业分为大型企业和中小企业，分别进行回归分析，探讨外资银行进入对不同规模企业融资约束的影响是否存在差异；对于产权性质，区分国有企业和非国有企业，研究外资银行进入对不同产权性质企业融资约束的作用效果；从行业竞争程度出发，根据赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）将行业分为高竞争行业和低竞争行业，分析外资银行进入在不同竞争环境下对企业融资约束的影响，深入挖掘外资银行进入影响企业融资约束的异质性特征。最后，结合理论分析和实证研究结果，得出研究结论，并提出针对性的政策建议。根据研究结论，从政府部门、金融机构和企业自身三个层面提出促进外资银行更好地服务企业融资、缓解企业融资约束的政策建议。政府部门应进一步完善金融市场开放政策，加强对外资银行的监管，营造公平竞争的市场环境；金融机构应加强与外资银行的合作与交流，学习先进经验，提升自身服务能力；企业应加强自身建设，提高财务管理水平和信用等级，积极利用外资银行提供的融资机会，优化融资结构，促进企业可持续发展。同时，指出本研究的局限性和未来研究方向，为后续研究提供参考。在研究方法上，本文综合运用多种研究方法，确保研究的科学性和严谨性。除了上述实证研究方法外，还运用了文献研究法，对国内外相关文献进行全面梳理和分析，为研究提供理论支持和研究思路；采用案例分析法，选取典型的A股制造业上市公司和外资银行合作案例，深入分析外资银行进入对企业融资约束的实际影响，从实践角度验证研究结论；运用比较分析法，对比不同地区、不同规模和不同产权性质企业在面对外资银行进入时融资约束的变化情况，揭示其中的差异和规律。1.3研究内容与框架本文围绕外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的影响展开研究，具体内容安排如下：第一章：引言：介绍研究背景，阐述制造业对我国经济的重要性以及A股制造业上市公司面临的融资约束问题，同时说明外资银行进入中国市场的现状和影响。阐述研究该问题的理论和现实意义，明确研究思路和方法，包括理论分析与实证研究相结合，运用多种研究方法进行深入分析。第二章：文献综述：梳理国内外关于外资银行进入、企业融资约束以及两者关系的相关研究成果。对金融发展理论、企业融资理论以及外资银行进入相关研究进行系统回顾，总结已有研究的主要观点、方法和不足，为本文后续研究奠定理论基础。第三章：理论分析与影响机制：基于信息不对称理论、金融中介理论和市场竞争理论，从理论层面深入剖析外资银行进入对企业融资约束的影响机制。分析外资银行进入如何通过增加市场竞争、引入先进技术和管理经验以及拓宽融资渠道等途径，对企业融资约束产生缓解作用。同时，考虑到中国金融市场的特点和企业的实际情况，探讨可能存在的制约因素和调节机制，为实证研究提供理论依据。第四章：研究设计：详细介绍研究设计部分的内容，包括样本选择与数据来源，选取2010-2020年中国A股制造业上市公司为研究样本，并说明数据的收集渠道和筛选过程，确保数据的准确性和完整性。构建衡量外资银行进入程度和企业融资约束的指标体系，采用多维度指标全面反映研究变量。其中，以外资银行资产占比、机构数量占比等指标衡量外资银行进入程度；运用SA指数、KZ指数和WW指数等方法综合测度企业融资约束程度，以增强研究结果的稳健性。建立基准回归模型，运用双向固定效应模型控制个体和时间固定效应，以有效缓解遗漏变量问题，提高估计结果的准确性。同时，对模型中的变量进行严格的多重共线性检验、异方差检验和自相关检验，确保回归结果的可靠性。第五章：实证结果与分析：运用面板数据回归方法对基准模型进行估计，分析外资银行进入对企业融资约束的总体影响。通过描述性统计分析，了解样本数据的基本特征；运用相关性分析初步判断变量之间的关系，为回归分析提供基础。在回归结果分析中，重点关注外资银行进入变量的系数符号和显著性水平，判断其对企业融资约束的影响方向和程度。进行一系列稳健性检验，采用替换被解释变量、替换解释变量、倾向得分匹配法（PSM）、工具变量法等多种方法，验证基准回归结果的可靠性，确保研究结论的稳健性和可信度。第六章：异质性分析：从企业规模、产权性质、行业竞争程度等多个角度，分析外资银行进入对不同特征企业融资约束影响的差异。针对企业规模，将样本企业分为大型企业和中小企业，分别进行回归分析，探讨外资银行进入对不同规模企业融资约束的影响是否存在差异；对于产权性质，区分国有企业和非国有企业，研究外资银行进入对不同产权性质企业融资约束的作用效果；从行业竞争程度出发，根据赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）将行业分为高竞争行业和低竞争行业，分析外资银行进入在不同竞争环境下对企业融资约束的影响，深入挖掘外资银行进入影响企业融资约束的异质性特征。第七章：研究结论与政策建议：结合理论分析和实证研究结果，得出研究结论，明确外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的影响方向和程度，以及在不同企业特征下的异质性影响。从政府部门、金融机构和企业自身三个层面提出针对性的政策建议，促进外资银行更好地服务企业融资、缓解企业融资约束。政府部门应进一步完善金融市场开放政策，加强对外资银行的监管，营造公平竞争的市场环境；金融机构应加强与外资银行的合作与交流，学习先进经验，提升自身服务能力；企业应加强自身建设，提高财务管理水平和信用等级，积极利用外资银行提供的融资机会，优化融资结构，促进企业可持续发展。同时，指出本研究的局限性和未来研究方向，为后续研究提供参考。本文通过以上内容安排，从理论和实证两个层面深入研究外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的影响，旨在揭示两者之间的内在关系及作用机制，为相关政策制定和企业融资决策提供科学依据，各章节之间层层递进、逻辑紧密，共同构成一个完整的研究体系。1.4创新点与不足本文在研究外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的影响时，可能存在以下创新点：独特的研究视角：以往关于企业融资约束的研究，多聚焦于国内金融机构和金融市场环境对企业融资的影响，而对国际金融机构，尤其是外资银行进入这一因素的研究相对较少。本文以外资银行进入为切入点，深入探讨其对中国A股制造业上市公司融资约束的影响，为研究企业融资问题提供了一个新的国际视角，有助于揭示金融全球化背景下外资银行在东道国金融市场中所扮演的角色和发挥的作用。多维度的指标体系构建：在衡量外资银行进入程度和企业融资约束程度时，本文采用了多维度的指标体系。通过综合运用外资银行资产占比、机构数量占比等多个指标来衡量外资银行进入程度，能够更全面、准确地反映外资银行在中国市场的参与程度和影响力；运用SA指数、KZ指数和WW指数等多种方法综合测度企业融资约束程度，避免了单一指标可能存在的局限性，增强了研究结果的稳健性和可靠性，为后续研究提供了更丰富、更全面的研究方法和数据支持。深入的异质性分析：不仅研究了外资银行进入对企业融资约束的总体影响，还从企业规模、产权性质、行业竞争程度等多个角度进行了异质性分析，深入挖掘了外资银行进入对不同特征企业融资约束影响的差异。这种异质性分析有助于更细致地了解外资银行进入在不同情境下的作用效果，为政府部门制定差异化的金融政策和企业制定个性化的融资策略提供了更有针对性的依据，丰富了金融发展与企业融资关系的研究内容。然而，本研究也存在一定的局限性：数据局限性：虽然本文选取了2010-2020年中国A股制造业上市公司为研究样本，并尽可能收集了全面的数据，但数据的完整性和准确性仍可能受到一些因素的影响。例如，部分企业可能存在数据披露不完整或不准确的情况，这可能会对研究结果产生一定的偏差。由于数据可得性的限制，无法获取一些非上市制造业企业的数据，这使得研究样本不能完全代表整个制造业企业群体，可能会影响研究结论的普适性。未来研究可以进一步拓展数据来源，尝试获取更多非上市企业的数据，以增强研究结论的可靠性和普遍性。模型设定的局限性：在建立实证模型时，虽然考虑了多种因素并运用双向固定效应模型控制了个体和时间固定效应，但仍然可能存在遗漏变量的问题。一些难以量化的因素，如企业的管理水平、企业文化、市场预期等，可能会对企业融资约束产生影响，但在模型中未能得到充分体现，这可能会导致模型的解释力不足。模型假设可能与现实情况存在一定的差异，现实中的经济关系往往更加复杂，存在非线性关系、内生性问题等，而本文模型可能无法完全捕捉这些复杂的经济现象，从而影响研究结果的准确性。后续研究可以进一步改进模型设定，尝试采用更复杂、更灵活的计量模型，以更好地拟合现实经济关系，提高研究结果的准确性。研究范围的局限性：本文主要研究了外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的影响，而未涉及其他行业的企业。不同行业的企业在经营模式、融资需求、市场竞争环境等方面存在较大差异，外资银行进入对不同行业企业融资约束的影响可能也会有所不同。因此，本研究的结论可能不适用于其他行业，研究范围具有一定的局限性。未来研究可以进一步扩大研究范围，涵盖更多行业的企业，以全面了解外资银行进入对不同行业企业融资约束的影响，为制定更加全面、有效的金融政策提供更广泛的依据。二、文献综述2.1融资约束相关理论融资约束是指企业在融资过程中面临的限制，这些限制使得企业难以按照自身的需求获取足够的资金，从而影响企业的投资、生产和发展等活动。其产生的根本原因在于资本市场的不完善，其中信息不对称和交易成本起着关键作用。信息不对称理论认为，在资本市场中，企业内部经营者与外部投资者之间掌握的信息存在差异。企业内部人员对自身的经营状况、财务状况、投资项目的质量和风险等信息有更全面、准确的了解，而外部投资者由于缺乏这些内部信息，在进行投资决策时面临更高的不确定性。这种信息不对称会导致逆向选择和道德风险问题。在逆向选择方面，外部投资者由于难以准确评估企业的真实价值和风险，往往会要求更高的回报率来补偿可能面临的风险，这使得一些优质企业可能因融资成本过高而放弃融资，而一些风险较高的企业却可能愿意接受高成本融资，从而导致资本市场资源配置的扭曲。道德风险则表现为企业在获得外部资金后，可能会采取一些不利于投资者利益的行为，如改变资金用途、过度冒险等，这进一步增加了外部投资者的风险担忧，使得他们更加谨慎地提供资金，进而形成融资约束。交易成本理论指出，企业在融资过程中需要支付各种交易成本，如搜寻成本、谈判成本、签约成本、监督成本等。这些成本的存在增加了企业的融资难度和融资成本。当企业寻求外部融资时，需要花费时间和精力寻找合适的资金提供者，与他们进行谈判并签订融资合同，在资金使用过程中还需要接受投资者的监督等，这些活动都伴随着一定的成本。对于一些规模较小、实力较弱的企业来说，这些交易成本可能相对较高，成为其融资的一大障碍。在度量融资约束程度方面，学术界常用的方法主要有以下几种：投资-现金流敏感性模型：该模型由Fazzari等学者提出，其核心假设是面临融资约束的企业，由于外部融资成本较高，更依赖内部现金流来支持投资。因此，通过分析企业投资支出与内部现金流之间的关系来衡量融资约束程度。如果投资对现金流的敏感性较高，通常表明企业面临较高的融资约束，即内部现金流的变动会对企业投资产生较大影响，企业难以通过外部融资来平滑投资。但这种方法存在一定局限性，它可能受到其他因素的干扰，如企业的投资机会、管理层的投资偏好等，这些因素可能导致投资-现金流敏感性并不能完全准确地反映融资约束程度。KZ指数法：Kaplan和Zingales构建了KZ指数来衡量融资约束。该指数综合考虑了企业的多个财务指标，包括经营性净现金流、现金股利、现金持有、资产负债率和Tobin`sQ等。具体构建过程中，先对这些指标进行分类，根据各指标与中位数的比较确定相应的取值，然后将这些取值相加得到KZ指数，KZ指数越大，意味着上市公司面临的融资约束程度越高。不过，KZ指数在指标权重确定上较为主观，且托宾q值通常具有较大的测量误差，可能影响对融资约束测量的精准度。WW指数法：Whited和Wu提出的WW指数除了考虑企业自身财务特征，还考虑了企业外部行业特征，具有更广泛的经济意义，且剔除了托宾q值，一定程度上提高了精度。该指数计算公式涉及长期负债与总资产之比、分红时取值为1的虚拟变量、总资产的自然对数、企业的销售增长率、企业所处行业的销售增长率以及现金流与总资产的比值等多个变量，系数向量由特定研究给出，该数值越大，表示企业融资约束程度越高。SA指数法：Hadlock和Pierce提出的SA指数旨在避免内生性干扰，仅使用企业规模和企业年龄两个随时间变化不大且具有很强外生性的变量构建。计算公式为SA=-0.737Size+0.043Size^2-0.040*Age，其中Size为企业规模（单位：百万元）的自然对数，Age为企业成立时间长度。SA指数为负，绝对值越大，表示企业融资约束程度越高。由于其变量具有外生性，能有效避免内生于财务报表的数据问题，在度量融资约束方面具有独特优势。融资约束对企业的影响是多方面的，且通常具有负面影响。在投资方面，融资约束会导致企业投资不足，由于资金限制，企业可能无法扩大生产规模、研发新产品或进行技术升级，从而限制了企业的长期发展潜力。许多具有良好投资机会的企业因无法获得足够的资金而不得不放弃投资项目，错失发展机遇。在资本成本方面，融资约束可能导致企业难以获取资金，从而不得不支付更高的利率或接受更加苛刻的贷款条件，增加了企业的资本成本。企业为了获得融资，可能需要向投资者提供更高的回报，或者接受较短的还款期限、较高的抵押物要求等，这都增加了企业的财务负担。融资约束还会限制企业的增长，使其在市场竞争中处于不利地位，难以抓住市场机会；可能迫使企业减少必要的运营资本投入，影响企业的日常运营效率；为了弥补资金不足，企业可能通过高杠杆融资，增加企业的财务风险，一旦市场出现波动，企业可能面临严重的财务困境；创新往往需要大量的资金投入，融资约束会限制企业进行研发和创新，从而影响企业的竞争力。在极端情况下，融资约束可能导致企业无法维持运营，最终不得不退出市场。2.2外资银行进入对企业融资影响的研究现状在国际研究领域，关于外资银行进入对企业融资的影响，学者们从多个角度展开了深入探讨。Claessens、Demirguc-Kunt和Huizinga（2001）在对多个国家的银行数据进行分析后发现，外资银行的进入能够促使东道国银行市场竞争加剧，进而推动银行服务效率的提升和金融产品的创新。这种竞争效应使得企业在融资时拥有更多的选择，银行也会为了争夺客户而降低贷款利率，简化贷款审批流程，从而降低企业的融资成本，缓解企业的融资约束。Detragiache、Tressel和Gupta（2008）通过实证研究发现，外资银行在进入新兴市场国家后，会凭借其先进的风险管理技术和丰富的国际业务经验，为企业提供更优质的金融服务。它们能够更准确地评估企业的信用风险，为那些原本因信息不对称而被国内银行忽视的企业提供融资机会，从而拓宽了企业的融资渠道，提高了企业获得外部融资的可能性。然而，也有部分研究持有不同观点。Giannetti（2007）对一些发展中国家的研究表明，外资银行进入可能存在“摘樱桃”行为，即更倾向于向大型、优质企业提供融资服务，而对中小企业的支持相对不足。这是因为大型企业通常具有更完善的财务报表、更高的信用评级和更稳定的经营状况，符合外资银行的风险偏好。这种“摘樱桃”行为可能导致中小企业面临更严峻的融资困境，加剧企业之间融资约束的不平等。在国内研究方面，张荔和张蓉（2006）对外资银行进入对中国银行业市场竞争度的影响进行了研究，发现外资银行进入后，国内银行业市场竞争加剧，促使国内银行不断优化业务流程，提高风险管理能力，降低运营成本。这些变化间接影响了企业的融资环境，企业在融资过程中能够享受到更高效、更灵活的金融服务，融资难度有所降低。杨兴全、申艳艳和尹兴强（2017）运用2005-2015年沪深两市A股上市公司数据进行研究，发现外资银行进入可显著提高公司投资效率，而且这种效应在大规模公司中更加显著，表现出明显的“选摘樱桃”效应；与国有企业相比，外资银行进入对公司投资效率的影响在民营企业，尤其是大型民营企业中更加显著。进一步研究发现，外资银行进入整体上通过缓解融资约束与抑制代理冲突提高了公司投资效率，而缓解融资约束的作用更加显著；在民营企业中，外资银行进入主要通过缓解融资约束来提高投资效率，而在国有企业中，外资银行进入则通过抑制代理冲突来提高投资效率。现有研究在探讨外资银行进入对企业融资约束的影响方面取得了一定的成果，为后续研究奠定了基础。然而，仍存在一些不足之处。一方面，部分研究在样本选取上存在局限性，仅涵盖了部分国家或地区的企业，或者只针对特定类型的企业进行研究，导致研究结果的普适性受到影响。另一方面，在研究方法上，虽然大多数研究采用了实证分析方法，但不同研究在变量选取、模型设定等方面存在差异，使得研究结果之间的可比性较差。此外，对于外资银行进入影响企业融资约束的内在机制，虽然已有研究从市场竞争、信息不对称等角度进行了分析，但仍不够深入和全面，一些潜在的影响因素尚未得到充分挖掘。2.3文献评述现有文献围绕融资约束相关理论以及外资银行进入对企业融资影响展开了丰富研究，为理解企业融资行为及金融市场开放效应提供了坚实基础，但仍存在一定拓展空间。在融资约束相关理论研究中，信息不对称理论与交易成本理论深刻剖析了融资约束产生的根源，为后续研究指明了方向。各类度量方法如投资-现金流敏感性模型、KZ指数法、WW指数法和SA指数法等不断发展，各有优劣。投资-现金流敏感性模型直观却易受干扰；KZ指数法综合多指标但权重确定主观；WW指数法考虑行业特征且剔除托宾q值提高精度；SA指数法利用外生性变量避免内生性问题。然而，这些方法在准确衡量融资约束程度上仍未达成完全一致，尚未形成一套公认的、绝对准确有效的度量体系，在实际应用中需根据研究目的和数据可得性谨慎选择。关于外资银行进入对企业融资影响的研究，国际上部分学者指出外资银行进入可加剧市场竞争、提升服务效率、拓宽融资渠道并降低融资成本，但也存在“摘樱桃”行为导致中小企业融资困境加剧的现象。国内研究同样表明外资银行进入可促进市场竞争、提高投资效率，但在不同规模和产权性质企业间存在异质性影响。不过，现有研究在样本选取上存在局限性，多数研究集中于部分国家、地区或特定类型企业，难以全面反映外资银行进入对不同经济环境、金融体系下各类企业融资约束的影响，研究结果的普适性受限。在研究方法上，变量选取和模型设定的差异使得不同研究结果可比性欠佳，难以形成统一、广泛认可的结论。对于影响机制的探讨，虽已从市场竞争、信息不对称等角度展开，但仍不够深入全面，如对文化差异、政策环境等因素如何调节外资银行进入与企业融资约束关系的研究相对匮乏。本文将在现有研究基础上，进一步深化和拓展相关内容。选取2010-2020年中国A股制造业上市公司为样本，丰富样本类型和时间跨度，增强研究结果的普适性。构建多维度指标体系衡量外资银行进入程度和企业融资约束程度，采用双向固定效应模型控制个体和时间固定效应，并进行多种稳健性检验，以提高研究方法的科学性和研究结果的可靠性。从企业规模、产权性质、行业竞争程度等多视角深入分析异质性影响，挖掘更多潜在影响因素和作用机制，为全面理解外资银行进入与企业融资约束关系提供新的实证依据和理论见解。三、外资银行在华发展状况分析3.1外资银行在华发展阶段外资银行在华的发展历程与我国经济政策的变革以及金融市场的逐步开放紧密相连，呈现出阶段性的特点，可大致划分为以下几个关键阶段：早期进入阶段（1979-1991年）：这一时期，中国处于改革开放的初期，经济体制正逐步从计划经济向市场经济转型，金融市场也开始启动对外开放进程。1979年，日本输出入银行在北京设立代表处，成为新中国成立后第一家外资银行代表处，拉开了外资银行进入中国的序幕。此后，渣打银行、汇丰银行等多家外资银行也纷纷在华设立代表处或办事机构。在这一阶段，外资银行主要以代表处的形式存在，业务范围极为有限，主要集中在国际结算、外汇贷款等传统银行业务领域。其原因在于，当时中国金融市场的开放程度较低，相关法律法规和监管体系尚不完善，对外资银行的经营活动存在诸多限制。同时，中国企业的国际化程度也相对较低，对国际金融服务的需求尚未充分释放。代表处作为外资银行了解中国市场、建立业务联系的前沿阵地，为后续的业务拓展奠定了基础。逐步开放阶段（1992-2001年）：随着中国改革开放的深入推进，经济持续快速发展，金融市场的开放步伐也逐渐加快。1992年，中国政府允许外资银行在上海、广州、天津、大连、青岛、南京、宁波、福州、深圳等9个城市设立营业性机构，对外资银行的地域限制有所放宽。1994年，《中华人民共和国外资金融机构管理条例》颁布实施，从法律层面规范了外资金融机构的设立、运营和监管，为外资银行在华的发展提供了更加稳定和可预期的政策环境。在此期间，多家外资银行在华设立分行，如花旗银行、东亚银行等。外资银行的业务范围也进一步扩大，除了传统的外汇业务外，开始涉足人民币存贷款、债券承销等业务，但仍受到较为严格的限制，如人民币业务只能对境外人士和外资企业开展。这一阶段，外资银行通过设立分行等营业性机构，逐步加大了在华业务拓展的力度，开始深入参与中国金融市场的竞争，为中国金融市场带来了新的理念和服务模式。全面开放阶段（2002年-至今）：2001年12月，中国正式加入世界贸易组织（WTO），根据加入WTO时的承诺，中国金融市场开始全面对外资银行开放。自2002年起，外资银行在华设立的分支机构迅速增加，业务范围也得到极大拓展，基本与中资银行无异，涵盖了个人和企业信贷、投资银行、财富管理、电子银行等多个领域。2006年，国务院颁布《中华人民共和国外资银行管理条例》，对外资银行实行法人导向政策，鼓励外资银行设立或转制为在中国境内注册的法人银行，进一步推动了外资银行在华的本土化发展。截至目前，外资银行在华已形成了一定的规模和影响力，其资产规模、业务种类和客户群体都在不断拓展。它们不仅服务于跨国企业和高端客户，也越来越多地关注中小企业和个人客户的金融需求，通过创新金融产品和服务，为中国金融市场注入了新的活力。在这一阶段，外资银行全面融入中国金融市场，与中资银行展开全方位的竞争与合作，对中国金融市场的发展和变革产生了深远的影响。3.2外资银行在华发展的主要特点随着我国金融市场开放程度的逐步提高，外资银行在华发展呈现出多维度的显著特点，这些特点深刻影响着其在华的经营策略与市场表现，也对中国金融市场的格局产生了重要作用。在业务范围方面，外资银行呈现出多元化的发展态势。早期，外资银行主要聚焦于外汇业务和国际贸易融资，这与当时我国经济发展阶段以及外资银行的自身定位紧密相关。彼时，我国对外贸易快速增长，跨国企业在华业务活动频繁，对外汇结算、贸易融资等金融服务需求旺盛，外资银行凭借其在国际金融领域的丰富经验和全球网络优势，迅速占据了这一细分市场。随着我国金融市场的逐步开放和人民币业务的放开，外资银行积极拓展业务领域，涵盖了人民币存贷款、零售银行服务、财富管理、电子银行、投资银行业务、资产管理业务、私人银行业务等多个方面。在零售银行服务领域，外资银行推出了多样化的个人理财产品、信用卡服务以及住房贷款等产品，满足不同层次客户的金融需求；在财富管理方面，利用其专业的投资团队和丰富的国际投资经验，为高净值客户提供个性化的资产配置方案；在投资银行业务领域，参与企业的并购重组、债券承销等活动，助力企业的资本运作和扩张发展。这种多元化的业务布局，使外资银行能够更好地满足不同客户群体的多样化金融需求，增强了其在市场中的竞争力和适应性。在服务对象上，外资银行呈现出多样化的特征。起初，外资银行主要服务于跨国企业和高净值客户。跨国企业在全球范围内开展业务，需要具有国际化服务能力的银行提供跨境金融服务，包括跨境支付、外汇风险管理、全球现金管理等，外资银行凭借其全球布局和国际业务经验，能够为跨国企业提供一站式的金融解决方案，满足其复杂的金融需求。高净值客户拥有大量的财富，对资产的保值增值和个性化金融服务有着较高的要求，外资银行的高端财富管理服务、私人银行服务等正好契合了这部分客户的需求，通过提供定制化的投资策略、高端的金融产品以及专属的服务团队，吸引了众多高净值客户。近年来，外资银行也开始逐渐重视中小企业和个人客户的服务。随着我国中小企业的快速发展和居民收入水平的提高，中小企业和个人客户的金融需求日益增长，外资银行敏锐地捕捉到这一市场机遇，加大了对中小企业信贷业务的投入，开发适合中小企业特点的金融产品，如应收账款融资、知识产权质押贷款等，帮助中小企业解决融资难题。在个人客户服务方面，推出更多面向普通大众的金融产品和服务，如便捷的电子银行服务、多样化的储蓄产品等，以更好地融入中国市场，扩大客户基础。在经营模式上，外资银行具有鲜明的国际化和专业化特色。外资银行往往采用国际先进的银行管理理念和运营模式，强调风险管理和内部控制，注重合规性建设。在风险管理方面，运用先进的风险评估模型和技术，对信用风险、市场风险、操作风险等进行全面、精准的识别、评估和控制，确保银行经营的稳健性。它们建立了完善的风险预警机制，能够及时发现潜在风险并采取相应的措施进行防范和化解。在内部控制方面，制定严格的内部管理制度和流程，规范员工的行为，加强对业务操作的监督和管理，防止内部欺诈和违规行为的发生。外资银行还注重服务的专业化，致力于提供个性化的金融解决方案和专业的咨询服务。针对不同客户的需求和特点，组建专业的服务团队，为客户提供量身定制的金融服务。在投资银行业务中，为企业客户提供专业的并购重组咨询、财务顾问服务，帮助企业制定合理的战略规划和资本运作方案；在财富管理业务中，根据客户的资产状况、风险偏好和投资目标，为客户提供个性化的资产配置建议和投资组合管理服务。外资银行在华发展的这些特点，对中国金融市场产生了深远的影响。在积极方面，促进了金融市场的开放与竞争，推动了市场开放，促使中资金融机构不断提升自身的服务水平和创新能力，以应对外资银行的竞争挑战，从而提升了整体行业的服务水平和效率。外资银行引入了先进的管理理念、金融产品和风险管理技术，为中资银行提供了学习和借鉴的机会，有助于提升中资银行的管理水平和服务能力，促进中国金融行业的技术进步；通过金融创新，为市场提供了多样化的金融产品，丰富了市场交易品种，推动了金融市场的深度和广度的发展，如引入金融衍生产品、结构化金融产品等，为投资者提供了更多的投资选择和风险管理工具；在一定程度上推动了人民币国际化进程，通过提供跨境金融服务，参与到人民币在国际金融市场中的流通和使用，有助于提高人民币在国际金融市场中的接受度和影响力。当然，外资银行的进入也带来了一些挑战。在市场竞争方面，加剧了市场竞争的激烈程度，对中资银行的市场份额和业务发展造成了一定的冲击，尤其是在高端客户市场和国际业务领域，中资银行面临着较大的竞争压力。在金融监管方面，外资银行的经营模式和业务特点对中国金融监管机构提出了新的要求，需要监管机构不断完善监管政策和法规，加强对外资银行的监管，以适应国际化的金融市场环境，防范金融风险的跨境传递。3.3外资银行在华区位分布、进入程度及其决定因素外资银行在华的区位分布呈现出明显的不均衡态势，这种分布差异与我国不同地区的经济发展水平、金融市场环境以及政策导向等因素密切相关。从地域角度来看，外资银行主要集中在东部沿海地区，尤其是长三角、珠三角和京津冀等经济发达的区域。以上海为例，作为我国的经济中心和国际化大都市，拥有完善的金融基础设施、丰富的金融人才资源以及高度开放的经济环境，吸引了众多外资银行在此设立总部、分行或代表处。截至2020年底，上海外资银行资产总额占全国外资银行资产总额的比重超过30%，机构数量也占据较大份额。深圳、广州等珠三角地区的城市，凭借其活跃的市场经济、发达的制造业和外向型经济特点，成为外资银行布局的重要区域，在这些地区，外资银行能够更好地服务于进出口企业和跨境投资活动，满足当地企业多元化的金融需求。北京作为我国的政治中心和重要的金融决策中心，也吸引了大量外资银行设立分支机构，以加强与政府部门、金融监管机构的沟通与合作，同时服务于众多的国有企业和大型跨国公司。相比之下，中西部地区外资银行的分布相对较少。尽管近年来随着我国中西部地区经济的快速发展和政策的大力支持，外资银行在这些地区的布局有所增加，但总体规模和影响力仍与东部地区存在较大差距。以中部地区的一些省份为例，外资银行的资产规模和机构数量占比相对较低，在某些省份，外资银行的资产总额占当地银行业金融机构资产总额的比重甚至不足1%。西部地区由于经济发展水平相对滞后、金融市场发育程度较低以及地理位置等因素的限制，外资银行的进入程度更为有限，部分偏远地区甚至尚未有外资银行设立分支机构。衡量外资银行进入程度可以采用多个指标，其中外资银行资产占比和机构数量占比是两个常用的重要指标。外资银行资产占比是指外资银行的资产总额在我国银行业金融机构资产总额中所占的比例，它反映了外资银行在我国银行业资产规模方面的影响力。机构数量占比则是外资银行在我国设立的营业性机构数量占我国银行业金融机构营业性机构总数的比例，该指标体现了外资银行在我国的机构布局广度。从时间序列来看，随着我国金融市场开放程度的不断提高，外资银行资产占比和机构数量占比总体上呈现出上升的趋势。自2001年加入WTO以来，我国逐步履行对外开放承诺，外资银行进入步伐加快，资产占比和机构数量占比均有较为明显的增长。在2006-2010年间，外资银行资产占比从1.8%上升至2.16%，机构数量占比也有所提升，表明外资银行在我国金融市场的参与度不断提高。近年来，受全球经济形势变化、国内金融市场竞争加剧以及监管政策调整等因素的影响，外资银行资产占比和机构数量占比的增长速度有所波动，但总体仍保持在一定水平，2020年外资银行资产占比约为1.86%，机构数量占比虽相对较小，但在一些重点城市和地区仍发挥着重要作用。外资银行在华的进入程度受到多种因素的综合影响，这些因素涵盖了经济、政策、市场等多个层面。经济发展水平是一个关键因素，外资银行通常倾向于进入经济增长迅速、市场潜力大的地区。在经济发达地区，企业和居民的金融需求更为多样化和高端化，能够为外资银行提供广阔的业务发展空间。以上海为例，其经济总量持续增长，产业结构不断优化升级，金融市场活跃，吸引了大量外资银行入驻。企业在国际贸易、投资并购、跨境资金管理等方面对外资银行的专业服务有着较高需求，居民对高端财富管理、个性化金融产品的需求也为外资银行提供了发展机遇。金融市场环境对外资银行的进入决策也有着重要影响。一个完善、开放且具有活力的金融市场，能够为外资银行提供良好的运营基础和发展平台。金融市场的开放程度直接影响外资银行的业务范围和经营权限，开放程度高的地区，外资银行能够开展更多种类的业务，更好地发挥其国际化优势。金融市场的稳定性也是外资银行考虑的重要因素，稳定的金融市场能够降低外资银行的经营风险，保障其资产安全和业务的正常开展。在我国，上海、深圳等金融市场较为发达的地区，金融市场的开放程度和稳定性相对较高，吸引了大量外资银行进入。政策因素在很大程度上引导着外资银行的进入和布局。我国政府出台的一系列金融开放政策，为外资银行进入中国市场提供了政策支持和制度保障。2018年以来，我国陆续推出了多项扩大金融业对外开放的政策措施，包括放宽外资银行市场准入条件、扩大外资银行业务范围等，这些政策的出台吸引了更多外资银行加快在华布局的步伐。监管政策对外资银行的进入和运营也有着严格的规范和引导作用，合理的监管政策能够营造公平竞争的市场环境，保护金融消费者权益，同时防范金融风险，确保外资银行在合规的框架内稳健发展。市场竞争程度也是影响外资银行进入的重要因素。在竞争激烈的市场中，外资银行需要凭借自身的优势来争夺市场份额。在一些经济发达地区，银行业竞争激烈，既有国内大型国有银行和股份制银行，也有众多的城市商业银行和农村金融机构。外资银行进入这些地区，需要充分发挥其先进的管理经验、创新的金融产品和优质的服务等优势，以吸引客户，在市场中立足。而在一些竞争相对不充分的地区，外资银行进入可能面临市场需求不足、客户认知度低等问题，其进入的积极性可能会受到一定影响。四、理论基础与研究假说4.1信贷市场信息不对称理论在信贷市场中，信息不对称是一个普遍存在的关键问题，它对企业融资产生着深远的影响，也是导致企业融资约束的重要根源之一。信息不对称指的是在金融交易过程中，资金供给者（如银行等金融机构）和资金需求者（企业）之间掌握的信息存在差异，企业对自身的经营状况、财务状况、投资项目的潜在风险与收益等信息有着更全面、深入的了解，而银行等金融机构在获取和评估这些信息时面临诸多困难，难以全面、准确地掌握企业的真实情况。这种信息不对称会引发逆向选择和道德风险问题，进而对企业融资产生负面影响。逆向选择发生在信贷交易之前，由于银行难以准确判断企业的信用风险和还款能力，只能根据市场上企业的平均风险水平来确定贷款利率。在这种情况下，风险较低、经营状况良好的优质企业，会认为按照平均风险水平确定的贷款利率过高，超出了其承受范围，从而选择放弃贷款；而那些风险较高、信用状况不佳的企业，却愿意接受较高的贷款利率，因为它们更关注能否获得资金，而对利率成本的敏感度相对较低。这样一来，信贷市场上的资金就会更多地流向高风险企业，而优质企业则面临融资困难，导致信贷资源配置的扭曲，加剧了企业之间融资机会的不平等，许多有发展潜力的企业因无法获得足够的资金支持而受到限制。道德风险则出现在信贷交易之后，当企业获得贷款资金后，由于银行难以完全监督企业的资金使用情况，企业可能会改变贷款时的承诺用途，将资金投向高风险、高回报的项目，以追求自身利益最大化，而这些项目一旦失败，银行将面临贷款无法收回的风险。企业还可能存在故意隐瞒经营状况恶化的信息、逃废债务等行为，进一步增加了银行的风险。为了防范道德风险，银行会加强对贷款企业的监督和审查，这无疑会增加银行的运营成本，为了弥补这些成本，银行可能会提高贷款利率或设置更严格的贷款条件，这又会使企业的融资难度加大，融资成本上升，从而形成融资约束。外资银行进入可以在一定程度上缓解信贷市场的信息不对称问题，进而对企业融资约束产生积极影响。外资银行凭借其丰富的国际业务经验和先进的风险管理技术，在信息收集、分析和处理方面具有独特的优势。它们通常拥有全球范围内的客户网络和信息资源，能够利用先进的信息技术和数据分析工具，更全面、准确地收集和评估企业的信息，包括企业的财务状况、市场竞争力、行业前景等多方面的信息，从而降低信息不对称程度。在对跨国企业进行信贷评估时，外资银行可以借助其在全球其他地区的业务经验和信息积累，更深入地了解企业的全球运营状况和风险特征，做出更准确的信贷决策。外资银行进入还可以通过促进市场竞争，推动国内银行改进信息收集和处理方式，提高信息透明度。随着外资银行的进入，国内银行业市场竞争加剧，国内银行面临着更大的市场压力，为了在竞争中脱颖而出，国内银行不得不加大在信息技术和风险管理方面的投入，提高自身的信息收集和分析能力，以更好地了解企业的真实情况，降低信息不对称带来的风险。国内银行可能会引入先进的信用评级系统和风险评估模型，加强对企业财务报表的审核和分析，同时也会加强与第三方信息服务机构的合作，获取更全面的企业信息，从而提高信贷决策的准确性和效率，为企业提供更合理的融资条件，缓解企业融资约束。4.2外资银行进入缓解企业融资约束的作用机制外资银行进入能够在一定程度上缓解企业融资约束，其作用机制主要体现在增加资金供给、引入先进技术和管理经验以及加剧市场竞争等方面，这些机制相互作用，共同为企业融资创造了更有利的条件。外资银行进入直接增加了信贷市场的资金供给。随着外资银行在华设立分支机构和开展业务，大量的国际资金流入中国市场，丰富了金融市场的资金来源。根据相关数据统计，截至2020年底，外资银行在华资产总额达到3.77万亿元，这些资产的增加为企业提供了更多可获取的信贷资金。外资银行凭借其国际化的资金募集渠道，能够吸引来自全球的资金，将这些资金投入到中国市场，满足企业的融资需求。在跨境贸易融资领域，外资银行可以利用其在国际金融市场的资金优势，为从事进出口业务的企业提供充足的贸易融资额度，解决企业在国际贸易中的资金周转问题，帮助企业抓住更多的市场机会，扩大业务规模。在引入先进技术和管理经验方面，外资银行具有显著优势。外资银行在长期的国际业务开展中，积累了丰富的风险管理、信用评估和金融产品创新等方面的技术和经验。它们引入先进的信用评级模型，能够更准确地评估企业的信用风险，为那些信用状况良好但因传统评估方式受限的企业提供融资机会。通过引入先进的信用评分卡模型，外资银行可以综合考虑企业的多个维度信息，包括财务状况、市场竞争力、行业前景等，对企业信用进行全面、客观的评估，减少因信息不对称导致的信用误判，从而为更多企业提供合理的融资支持。外资银行还带来了先进的金融产品和服务创新理念，丰富了企业的融资选择。例如，它们推出供应链金融产品，基于核心企业的信用和供应链上下游企业之间的真实交易，为中小企业提供应收账款融资、存货融资等多样化的融资服务，解决中小企业因缺乏抵押物而面临的融资难题。外资银行在财富管理、投资银行等领域的专业服务经验，也为企业提供了更全面的金融解决方案，帮助企业优化资金配置，提高资金使用效率，增强企业的融资能力和财务管理水平。加剧市场竞争是外资银行进入的另一个重要影响。外资银行进入中国市场后，与国内银行展开激烈竞争，打破了原有的市场格局。这种竞争促使国内银行积极提升自身服务水平，优化业务流程，提高运营效率，降低运营成本。为了争夺客户资源，国内银行不得不加大在金融科技方面的投入，提高服务的便捷性和效率，如推出线上化的贷款申请和审批流程，减少企业融资的时间成本。市场竞争的加剧还促使银行降低贷款利率，减少贷款审批环节和时间，降低企业的融资成本和难度。随着竞争的加剧，银行之间为了吸引优质企业客户，纷纷降低贷款利率，提高贷款额度，缩短贷款审批周期。一些国内银行将原本繁琐的贷款审批流程从多个部门分散处理改为一站式服务，将审批时间从原来的数周缩短至几天甚至更短，大大提高了企业融资的效率，缓解了企业融资约束。竞争还推动银行不断创新金融产品和服务，以满足企业多样化的融资需求，进一步促进了金融市场的繁荣和发展，为企业提供了更广阔的融资空间。4.3研究假说提出基于上述理论分析，外资银行进入通过增加资金供给、引入先进技术和管理经验以及加剧市场竞争等作用机制，对企业融资约束产生影响。因此，提出本文的核心研究假说：假说1：外资银行进入能够显著缓解中国A股制造业上市公司的融资约束。外资银行进入中国市场后，凭借其国际化的资金募集渠道，带来了大量的增量资金，为信贷市场注入了新的活力，直接增加了资金供给，使企业可获取的信贷资金增多，从而缓解融资约束。它们引入的先进技术和管理经验，如先进的信用评级模型、创新的金融产品和服务等，提高了银行对企业信用风险的评估准确性，丰富了企业的融资选择，降低了信息不对称程度，有利于企业获得融资。外资银行进入加剧了市场竞争，促使国内银行提高服务水平、降低贷款利率、优化业务流程，这些变化都为企业融资创造了更有利的条件，有助于缓解企业融资约束。考虑到不同企业在规模、产权性质和所处行业竞争程度等方面存在差异，外资银行进入对企业融资约束的影响可能会呈现出异质性。假说2：外资银行进入对不同规模的中国A股制造业上市公司融资约束的缓解作用存在差异，对中小企业融资约束的缓解作用更显著。相较于大型企业，中小企业通常面临更严重的融资约束问题。它们规模较小，固定资产较少，财务信息透明度较低，信用评级相对不高，在获取银行贷款时往往面临更高的门槛和更严格的条件。外资银行进入后，凭借其先进的风险管理技术和创新的金融产品，能够更好地识别和评估中小企业的信用风险，为中小企业提供更多的融资机会。外资银行的进入加剧了市场竞争，促使国内银行更加关注中小企业的融资需求，开发适合中小企业的金融产品和服务，降低对中小企业的贷款门槛，从而使中小企业在融资过程中受益更大，融资约束得到更显著的缓解。假说3：外资银行进入对不同产权性质的中国A股制造业上市公司融资约束的缓解作用存在差异，对非国有企业融资约束的缓解作用更显著。在中国金融市场中，国有企业由于其特殊的产权性质，往往在融资方面具有一定优势，更容易获得银行贷款和政府支持，融资约束相对较轻。而非国有企业，尤其是民营企业，在融资过程中可能面临更多的障碍，如银行的信贷歧视、担保难等问题，融资约束较为严重。外资银行进入后，其市场化的经营理念和国际化的运作模式使其在信贷决策中更注重企业的市场竞争力和发展潜力，而非单纯依赖企业的产权性质。因此，外资银行更有可能为非国有企业提供公平的融资机会，缓解其融资约束。外资银行进入带来的竞争压力，也会促使国内银行减少对非国有企业的信贷歧视，提高对非国有企业的金融服务水平，进一步改善非国有企业的融资环境。假说4：外资银行进入对处于不同行业竞争程度的中国A股制造业上市公司融资约束的缓解作用存在差异，在行业竞争程度较高的环境下，外资银行进入对企业融资约束的缓解作用更显著。在竞争程度较高的行业中，企业面临更大的市场竞争压力，对资金的需求更为迫切，融资约束对企业发展的制约作用也更为明显。外资银行进入后，加剧了行业内的金融市场竞争，促使银行不断创新金融产品和服务，提高服务效率，降低融资成本，以满足企业多样化的融资需求。在激烈的竞争环境下，银行会更加注重企业的实际需求和市场表现，为企业提供更灵活、更优惠的融资条件，从而更有效地缓解企业的融资约束。而在竞争程度较低的行业，企业面临的竞争压力相对较小，对融资的迫切性相对较低，外资银行进入带来的竞争效应和创新效应可能相对较弱，对企业融资约束的缓解作用也可能不那么明显。五、研究设计5.1样本选择与数据来源为深入研究外资银行进入对企业融资约束的影响，本研究选取2010-2020年中国A股制造业上市公司作为研究样本。选择制造业上市公司主要基于以下原因：制造业作为实体经济的核心产业，在我国经济体系中占据举足轻重的地位，是推动经济增长、促进就业和提升国家竞争力的关键力量，对其融资约束问题的研究具有重要的现实意义；A股制造业上市公司在行业中具有代表性，其融资行为和面临的融资环境在一定程度上反映了制造业企业的整体情况，且上市公司数据相对公开、完整，便于获取和分析，能够为研究提供可靠的数据支持。数据来源方面，企业财务数据主要来源于国泰安（CSMAR）数据库和万得（Wind）数据库，这两个数据库涵盖了丰富的上市公司财务信息，包括资产负债表、利润表、现金流量表等，能够满足对企业基本财务特征和经营状况的分析需求。外资银行进入相关数据，如外资银行资产规模、机构数量等，来源于中国银行业监督管理委员会（现中国银行保险监督管理委员会）发布的统计数据以及各外资银行的年报。这些官方数据和年报信息具有较高的权威性和准确性，能够客观反映外资银行在华发展的实际情况。宏观经济数据，如地区生产总值、通货膨胀率等，取自国家统计局网站和各地区统计年鉴，这些数据为研究提供了宏观经济背景信息，有助于分析宏观经济环境对企业融资约束和外资银行进入的影响。在数据筛选过程中，进行了一系列严格的处理以确保数据质量。剔除了ST、*ST公司，这些公司通常面临财务困境或经营异常，其财务数据和融资情况可能与正常公司存在较大差异，会对研究结果产生干扰，影响结论的准确性；剔除了财务数据缺失严重的样本，保证数据的完整性，避免因数据缺失导致的分析偏差；对所有连续变量进行了1%水平的双边缩尾处理，以消除极端值的影响，使数据更加稳健，增强研究结果的可靠性。经过上述筛选和处理，最终得到了包含多个观测值的平衡面板数据，为后续的实证研究奠定了坚实的数据基础。5.2变量定义与度量5.2.1被解释变量本文采用多种方法综合度量企业融资约束程度，以增强研究结果的稳健性和可靠性。SA指数：由Hadlock和Pierce（2010）提出，该指数仅依赖企业规模和企业年龄两个外生变量构建，有效避免了内生性问题。计算公式为SA=-0.737\timesSize+0.043\timesSize^{2}-0.040\timesAge，其中Size为企业规模，取企业总资产的自然对数（单位：百万元），Age为企业成立时间长度。SA指数为负，其绝对值越大，表示企业融资约束程度越高。该指数的优势在于变量具有较强的外生性，不易受到企业财务报表数据内生性问题的干扰，能够较为客观地反映企业面临的融资约束状况。KZ指数：Kaplan和Zingales（1997）构建的KZ指数综合考虑了多个财务指标来衡量融资约束。具体计算过程为，先根据企业的经营性净现金流（CF）、现金股利（DIV）、现金持有（CASH）、资产负债率（LEV）和Tobin`sQ（Q）等指标进行分类取值。若CF/TA低于其中位数，取值为1；若DIV/TA低于其中位数，取值为1；若CASH/TA低于其中位数，取值为1；若LEV高于其中位数，取值为1；若Q低于其中位数，取值为1。然后将这些取值相加得到KZ指数，KZ指数越大，意味着上市公司面临的融资约束程度越高。不过，KZ指数在指标权重确定上较为主观，且托宾q值通常具有较大的测量误差，可能影响对融资约束测量的精准度。WW指数：Whited和Wu（2006）提出的WW指数除了考虑企业自身财务特征，还纳入了企业外部行业特征，具有更广泛的经济意义，且剔除了托宾q值，一定程度上提高了精度。计算公式为WW=-0.091\timesCF_{t-1}/TA_{t-1}-0.062\timesDIV_{t-1}-0.021\timesTLTD_{t-1}/TA_{t-1}+0.107\timesLTD_{t-1}/TA_{t-1}+0.028\timesI_{t-1}/TA_{t-1}-0.515\timesS_{t-1}/TA_{t-1}+0.436\times\DeltaS_{t-1}/TA_{t-1}-0.044\times\DeltaS_{t-1}/TA_{t-1}\times\left(\DeltaS_{t-1}/TA_{t-1}<0\right)+0.035\times\DeltaS_{t-1}/TA_{t-1}\times\left(\DeltaS_{t-1}/TA_{t-1}>0\right)，其中CF_{t-1}为滞后一期的经营活动现金流量，TA_{t-1}为滞后一期的总资产，DIV_{t-1}为滞后一期的现金股利支付，TLTD_{t-1}为滞后一期的长期负债总额，LTD_{t-1}为滞后一期的长期负债，I_{t-1}为滞后一期的投资支出，S_{t-1}为滞后一期的销售收入，\DeltaS_{t-1}为销售收入的变动额。该数值越大，表示企业融资约束程度越高。5.2.2解释变量采用外资银行资产占比（FBA）和外资银行机构数量占比（FBN）两个指标来衡量外资银行进入程度。外资银行资产占比（）：等于外资银行资产总额除以我国银行业金融机构资产总额。该指标反映了外资银行在我国银行业资产规模方面的影响力，资产占比越高，说明外资银行在我国金融市场的资产规模越大，进入程度越深，对我国金融市场的参与度和影响力也就越大。外资银行机构数量占比（）：为外资银行在我国设立的营业性机构数量除以我国银行业金融机构营业性机构总数。该指标体现了外资银行在我国的机构布局广度，机构数量占比越高，表明外资银行在我国的分支机构分布越广泛，进入程度越高，能够更深入地渗透到我国金融市场的各个区域，为更多地区的企业提供金融服务。5.2.3控制变量为了更准确地分析外资银行进入对企业融资约束的影响，控制了一系列可能影响企业融资约束的其他因素，具体变量定义如下：企业规模（）：取企业总资产的自然对数。企业规模通常与企业的融资能力相关，规模较大的企业往往在融资方面具有优势，更容易获得银行贷款和其他融资渠道的支持，可能面临较低的融资约束。资产负债率（）：等于总负债除以总资产。该指标反映企业的偿债能力和财务杠杆水平，资产负债率越高，表明企业的债务负担越重，偿债风险越大，银行在提供贷款时可能会更加谨慎，企业面临的融资约束可能也会更严重。盈利能力（）：用净利润除以总资产来衡量。盈利能力较强的企业通常具有更稳定的现金流和较好的财务状况，更容易获得投资者和金融机构的信任，从而在融资过程中具有优势，融资约束相对较轻。成长性（）：以营业收入增长率表示，即（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入。具有较高成长性的企业往往具有更多的投资机会和发展潜力，对资金的需求也较大，但同时也可能因为其发展前景较好而更容易获得融资，因此成长性对融资约束的影响具有不确定性。固定资产比率（）：为固定资产除以总资产。固定资产比率较高的企业，其资产的可抵押性相对较强，在获取银行贷款等融资时可能具有一定优势，融资约束可能相对较低。股权集中度（）：用第一大股东持股比例衡量。股权集中度可能影响企业的决策效率和治理结构，进而影响企业的融资能力和融资约束程度。股权过于集中可能导致大股东对企业的控制较强，在融资决策上可能存在一定的偏向性，而股权分散则可能导致决策效率低下，影响企业的融资时机。独立董事比例（）：等于独立董事人数除以董事会总人数。独立董事比例反映企业的公司治理水平，较高的独立董事比例有助于监督企业管理层的决策，提高企业信息披露的质量和透明度，从而可能增强企业在融资市场上的信誉，降低融资约束。行业（）：设置行业虚拟变量，依据证监会行业分类标准，将制造业细分为多个二级行业，以控制行业因素对企业融资约束的影响。不同行业的企业在经营模式、市场竞争环境、资产结构等方面存在差异，这些差异可能导致企业面临不同程度的融资约束。年份（）：设置年份虚拟变量，用以控制宏观经济环境、政策变化等随时间变化的因素对企业融资约束的影响。不同年份的宏观经济形势、货币政策、金融监管政策等都可能发生变化，这些因素会对企业的融资环境产生重要影响，进而影响企业的融资约束程度。各变量的具体定义和度量方法汇总如表1所示：变量类型变量名称变量符号度量方法被解释变量SA指数SASA=-0.737\timesSize+0.043\timesSize^{2}-0.040\timesAge，Size为企业规模（单位：百万元）的自然对数，Age为企业成立时间长度，SA指数绝对值越大，融资约束程度越高被解释变量KZ指数KZ综合考虑经营性净现金流、现金股利、现金持有、资产负债率和Tobin`sQ等指标构建，取值越大，融资约束程度越高被解释变量WW指数WW根据特定公式计算，涉及多个财务指标，数值越大，融资约束程度越高解释变量外资银行资产占比FBA外资银行资产总额/我国银行业金融机构资产总额解释变量外资银行机构数量占比FBN外资银行营业性机构数量/我国银行业金融机构营业性机构总数控制变量企业规模Size企业总资产的自然对数控制变量资产负债率Lev总负债/总资产控制变量盈利能力ROA净利润/总资产控制变量成长性Growth（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入控制变量固定资产比率FA固定资产/总资产控制变量股权集中度Top1第一大股东持股比例控制变量独立董事比例Indep独立董事人数/董事会总人数控制变量行业Industry依据证监会行业分类标准设置行业虚拟变量控制变量年份Year设置年份虚拟变量5.3模型构建为检验外资银行进入对中国A股制造业上市公司融资约束的影响，构建如下双向固定效应回归模型：FinCon_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FBA_{t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{1+j}Control_{i,t}+\mu_i+\lambda_t+\varepsilon_{i,t}FinCon_{i,t}=\beta_0+\beta_1FBN_{t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{1+j}Control_{i,t}+\mu_i+\lambda_t+\varepsilon_{i,t}其中，i表示企业，t表示年份；FinCon_{i,t}为被解释变量，代表企业i在t时期的融资约束程度，分别采用SA指数、KZ指数和WW指数进行度量；FBA_{t}和FBN_{t}为解释变量，分别表示t时期外资银行资产占比和外资银行机构数量占比，用于衡量外资银行进入程度；Control_{i,t}为控制变量集合，包括企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、盈利能力（ROA）、成长性（Growth）、固定资产比率（FA）、股权集中度（Top1）、独立董事比例（Indep）等，以控制其他可能影响企业融资约束的因素；\mu_i为个体固定效应，用于控制企业个体层面不随时间变化的特征，如企业的独特经营模式、地理位置等因素对融资约束的影响；\lambda_t为时间固定效应，用于控制宏观经济环境、政策变化等随时间变化的因素对企业融资约束的影响；\alpha_0、\alpha_1、\beta_0、\beta_1和\alpha_{1+j}、\beta_{1+j}为待估计系数；\varepsilon_{i,t}为随机误差项，表示模型中无法被解释变量和控制变量解释的部分，包含了其他未被纳入模型的随机因素对企业融资约束的影响。模型设定的依据在于，双向固定效应模型能够有效控制个体异质性和时间趋势对被解释变量的影响，从而更准确地估计外资银行进入与企业融资约束之间的因果关系。个体固定效应可以消除那些不随时间变化但会影响企业融资约束的企业特有因素，如企业的声誉、企业文化等，这些因素可能与外资银行进入程度相关，如果不加以控制，可能会导致估计结果出现偏差。时间固定效应则能够控制宏观经济形势、货币政策、金融监管政策等随时间变化的因素对企业融资约束的影响，这些因素在不同年份可能会发生较大变化，对企业融资约束产生重要作用，通过控制时间固定效应，可以排除这些宏观因素对研究结果的干扰，使我们更专注于外资银行进入这一因素对企业融资约束的影响。通过纳入一系列控制变量，可以进一步减少遗漏变量偏差，提高模型的解释力和估计结果的准确性，使研究结论更具可靠性和说服力。六、实证结果与分析6.1描述性统计对样本数据中主要变量进行描述性统计，结果如表2所示。融资约束指标方面，SA指数的均值为-3.644，最小值为-6.420，最大值为-0.347，表明不同企业面临的融资约束程度存在较大差异，且多数企业处于一定程度的融资约束状态；KZ指数均值为3.727，最小值为0，最大值为10，反映出企业间融资约束程度参差不齐；WW指数均值为-0.073，最小值为-1.201，最大值为1.166，同样显示出企业融资约束的多样性。变量观测值均值标准差最小值最大值SA-13855-3.6440.848-6.420-0.347KZ138553.7271.748010WW13855-0.0730.367-1.2011.166FBA138550.0190.0040.0110.028FBN138550.0040.0010.0020.008Size1385522.0131.25019.36026.476Lev138550.4230.2010.0621.290ROA138550.0490.052-0.2910.252Growth138550.1600.333-0.5262.647FA138550.2760.1460.0010.746Top11385535.01714.6318.29075.130Indep138550.3720.0550.3330.571外资银行进入程度指标中，外资银行资产占比（FBA）均值为0.019，标准差为0.004，说明外资银行资产在我国银行业金融机构资产总额中占比较小，但存在一定波动；外资银行机构数量占比（FBN）均值为0.004，标准差为0.001，显示外资银行机构数量在我国银行业金融机构营业性机构总数中占比也较低，且不同地区分布差异不大。控制变量方面，企业规模（Size）均值为22.013，反映样本企业规模整体处于一定水平，但也存在规模差异；资产负债率（Lev）均值为0.423，表明企业整体债务水平适中；盈利能力（ROA）均值为0.049，显示企业平均盈利能力尚可；成长性（Growth）均值为0.160，体现样本企业具有一定的增长潜力；固定资产比率（FA）均值为0.276，说明固定资产在企业总资产中占比较为稳定；股权集中度（Top1）均值为35.017%，表明第一大股东持股比例相对集中；独立董事比例（Indep）均值为0.372，接近监管要求的三分之一水平。这些描述性统计结果初步展示了样本数据中各变量的基本特征和分布情况，为后续的相关性分析和回归分析提供了基础，有助于更深入地理解数据背后的经济现象和变量之间的潜在关系。6.2相关性分析对样本数据中主要变量进行Pearson相关性分析，结果如表3所示。从融资约束指标与外资银行进入程度指标的相关性来看，SA指数与外资银行资产占比（FBA）、外资银行机构数量占比（FBN）均在1%的水平上显著负相关，表明外资银行进入程度越高，SA指数的绝对值越小，即企业融资约束程度越低，初步支持了外资银行进入能够缓解企业