企业并购绩效研究一一以新希望并购寰美乳业为例

V三、新希望乳业并购寰美乳业绩效分析前文对新希望乳业并购寰美乳业的并购过程进行了简要论述，本章将从财务指标和非财务指标分析新希望并购寰美乳业的绩效。（一）并购财务绩效分析企业进行并购整合的最终目的是为了能够实现“1+1>2”的效果，本节从财务维度分析新希望乳业并购寰美乳业这个活动所创造的企业价值，以2020年作为分界线，对企业并购前后绩效进行详细的分析。1.偿债能力分析根据新希望乳业2020年度财务报表信息，新希望乳业对寰美乳业的并购活动均采用现金支付方式。资金来源主要为长期借款与短期借款，且在这两者之中，短期借款占据了相当大的比例，成为现金支付的主要资金支撑。表3.1新希望乳业2018-2022年短期借款和长期借款详情并购前并购中并购后2018年2019年2020年2021年2022年营业收入（亿元）21.0134.0634.7150.1159.09短期借款（亿元）0.852.506.808.8612.44短期借款占比（%）比4.047.3519.5917.6821.05长期借款（亿元）9.352.494.193.535.03长期借款占比（%）4.457.3012.077.058.52流动比率（%）0.460.480.540.480.50速动比率0.330.360.40.320.32资产负债率0.720.620.670.680.73数据来源：国泰安数据库由表3.1可以看出，并购前公司短期借款在营业收入的占比2018年和2019年分别4.04%和7.35%，新希望乳业刚并购结束2020年流动比率0.54，2021年和2022年分别0.48和0.50，整体在下降。同样，并购活动后速动比率也由0.4降至0.32，说明企业的短期内的偿债能力有所下降，但是，2021年这一年企业的销售渠道也得到了拓展。长期借款占比分别4.45%和7.30%，整体来看并不是很高。2020年新希望乳业进行并购后，短期借款和长期借款占比快速上升，到2020年的时候分别达到19.59%和12.07%。再看资产负债率，并购前新希望乳业资产负债率由2018年的0.72%降至2019年的0.62,2020年进行并购之后资产负债率逐年上升，并在2023年达到0.73。很明显，新希望乳业并购后长期偿债能力也在减弱。新希望乳业短期资金流动对短期借款的依赖度较高，到期企业短期债务偿还压力较大，很大程度上增加了企业的偿债风险。2.盈利能力分析盈利能力集中体现了企业在生产与经营阶段获取利润的能力，这也是企业经营和发展的核心目标。在本节内容中，将深入剖析新希望乳业并购寰美乳业这一举措，对其盈利能力产生的影响，具体将借助销售毛利率、销售净利率、总资产净利率以及净资产收益率等关键指标展开分析。表3.2新希望乳业2018年-2022年盈利能力指标财务指标并购前并购中并购后2018年2019年2020年2021年2022年销售毛利率（%）33.8533.1124.4924.5624.04销售净利率（%）4.964.434.293.813.62总资产收益率（%）5.773.61净资产收益率（%）18.0012.8211.9711.8010.05数据来源：东方财富网如上表3.2所示，新希望乳业2020年在并购寰美乳业之前销售毛利率稳定在33%-34%之间，在并购寰美乳业后当年销售毛利率直接由2019年的33.11%降至2020年的24.49%，之后均未有明显提升，说明企业的获利能力下降。销售毛利率的下降一方面是因为被并购方寰美乳业所生产的乳制品等产品的毛利率较低，在27%左右，另一方面是因为原奶价格的持续上涨。新希望乳业的销售净利率在2018年到2022年呈现持续下降的趋势，并购前虽然是下降趋势，但是都在4%以上，并购之后在2021年降至3.81%，2022年只能达到3.62%，表明新希望乳业在并购后收益状况不如之前。根据新希望企业的总资产净利率可以分析企业经营中的问题，该项指标由2018年的5.72%逐年降至2021年的3.77%，并购后企业总资产净利率低于并购前，说明企业并购寰美乳业之后两年内公司投入产出水平是降低的。净资产收益率同总资产收益率一样，2018-2022年逐年下降。并购之前，2019年新希望乳业总资产收益率和净资产收益率分别5.24%和12.82%。在并购之后，由于资产未得到充分有效利用，相关指标都有出现明显下降，到2022年，总资产收益率和净资产收益率分别降到3.61%和10.05%，较2019年分别下降1.63%和2.77%。再次说明新希望乳业在并购后盈利能力减弱。总的来说，从对近几年这五项指标比率的分析来看，新希望乳业在并购寰美乳业之后，盈利能力是不如并购之前的，新希望乳业在并购之后盈利能力需要继续提升。3.运营能力分析营运能力是指企业通过运用其各项资产以实现利润的能力。本文选取了能够体现企业营运效率的三个关键指标：存货周转率、流动资产周转率以及总资产周转率。通过对新希望乳业的这三项指标进行深入分析，我们可以全面评估其营运能力的表现。表3.3新希望乳业2018年-2022年运营能力指标财务指标并购前并购中并购后2018年2019年2020年2021年2022年总资产周转率（次）70.991.05存货周转率（次）11.7712.3612.8311.7510.23流动资产周转率（次）4.354.844.274.564.74数据来源：东方财富网由表3.4可知新希望乳业的流动资产周转率除2019到2020年并购年份有所下降之外，其他时间都是趋于稳定的状态。同样，根据表可以看出新希望乳业的存货周转率相对稳定。2018年到2020年表现出稳步增长的态势，到2020年达到12.83次，2020年到2022年则呈现下降的趋势，在2022年达到近五年的最低值10.23次。新希望乳业的总资产周转率自2019年到2021年处于下降状态，到2022年有所回升，但是也未达到并购发生之前的水平。此变动说明新希望乳业的总资产周转率放缓，资产投资效益下降。整体来说新希望乳业在此次并购后，营运能力不如以往，不过这种小幅度的变动对企业影响不大。（二）并购非财务绩效分析企业价值的创造离不开市场，市场决定了企业的生存和发展，如何根据市场导向制定经营策略，是内部经营管理所必备的素质。本小节通过新希望乳业并购寰美乳业后的市场份额变化、内部以及股价情况整合分析。1.市场份额分析表3.4新希望乳业现有牧场数量和奶牛数量并购前2019年并购中水平并购后2018年2019年2020年水平2021年2022年牧场数量（个）1112131517奶牛数量（头）1974019886369953999545230数据来源：东方财富网由表3.4可以看出，新希望乳业并购前后牧场数量以及奶牛数量都是逐年增加的。在并购之前，截止2019年，新希望乳业总共控制了12家大型牧场，奶牛总数两万余头。并购之后牧场数量每年均增加2个，奶牛数量也由2019年的19886头增加到2022年的45230头。一直以来，新希望乳业坚守“质量第一”的宗旨，坚持企业的“鲜战略”，奶制品质量一直位居行业之首，将其主要经营领域内的信誉以及市场占有率不断提升。表3.5寰美乳业在新希望的销售占比并购前2019年并购中水平并购后2018年2019年2020年水平2021年2022年营收金额（亿元）14.8413.8115.0215.4616.65营收占比（%）0.300.270.450.490.42数据来源：东方财富网由表3.5可以看出，并购之前新希望乳业2019年销售收入较2018年下降1.03亿元，占比也下降0.03%。在并购之后，从2020年开始，新希望乳业销售收入快速上升，并在2022年达到16.65亿元。虽然占比较2021年下降0.07%，但依然可以达到0.42%，较并购前上升0.15%。可以看出，并购活动对新希望乳业在西北地区的市场地位和品牌影响力产生了积极的影响。2.内部整合分析对于已经上市的新希望乳业而言，公司本身已经具有了相对完善的管理体系，而对于非上市公司的寰美乳业而言，缺乏完善的管理机制。这就意味着双方在并购达成后必须进行内部经营管理方面的磨合，本文采用管理费用和研发费用作为衡量新希望乳业内部整合的指标。表3.6新希望乳业2018-2022管理费用和研发费用并购前2019年并购中水平并购后2018年2019年2020年水平2021年2022年管理费用（亿元）2.843.203.704.924.70研发费用（亿元）0.690.640.350.400.48数据来源：东方财富网由表3.6可以看出，并购前，新希望乳业的管理费用一直在增长，其中2019年的管理费用3.20亿元同比增长12.52%；并购当年，新希望乳业管理费用同比增长了15.44%，金额高达3.70亿元。新希望乳业在收购寰美乳业前后期间的管理费用均呈上升趋势。然而，在收购完成后，管理费用的增长速度超过了收购前。这种情况主要是由于新希望乳业将寰美乳业纳入了合并报表的范畴。新希望乳业十分重视科研，为实现资源配置的优化，新希望乳业将寰美乳业的主要生产设备和领先成熟的生产技术整合到内部，合并当年，新希望乳业在研发费用上投入的费用增长了7.4%，第二年，更是招聘了更多科研人员，当年上半年的研发费用就高达3662.84万元，同比增加了40.76%。3.股价情况分析股票作为一种重要的金融工具，反应了众多关键的经济和市场要素，因此，股价的变动在一定程度上也可以反映一个企业的情况，如图3.7示。图3.1新希望乳业2018-2022股价情况新希望乳业于2020年实施了对寰美乳业的并购行为。根据图3.1所示的数据，我们可以看到并购前后的两年市场反应情况。在并购前，2019年3月之后市场反应并不理想。然而，面对2019年下半年疫情的严峻挑战，新希望乳业依然顶住压力继续推进并购。这一举措在市场上引发了广泛关注和强烈反响。尽管最初市场对并购持乐观态度，但随后一段时间业绩有所下滑。鉴于此，新希望乳业未来可能需要调整并购策略，同时坚持以内部增长为主导。四、新希望并购寰美乳业绩效的评价新希望乳业并购寰美乳业的并购绩效受财务、技术等诸多因素的影响，有其成功之处，也有其不足之处。具体如下：（一）成功之处1.开拓西北市场，提升市场份额并购寰美乳业，不仅为新希望乳业带来了丰富的产品线和品牌资源，更重要的是，它极大地提升了新希望乳业在西北地区的市场占有率和品牌影响力。这一举措，无疑是新希望乳业战略布局的关键一步。表4.1新希望乳业2019-2022西北地区营收数据并购中水平并购后2020年水平2021年2022年营收金额（亿元）6.96514.31114.378西北地区营收占企业总营收比（%）10.3215.9614.37数据来源：东方财富网新希望乳业并购寰美乳业，是其战略布局的关键一步。首先，从业绩角度来看，并购寰美乳业为新希望乳业带来了显著的业绩提升。其次，从市场拓展的角度来看，通过并购寰美乳业，新希望乳业能够快速拓展其在西北地区的市场份额，如表4.1，这一战略布局，使得新希望乳业能够在竞争激烈的市场环境中占据有利地位。最后，从战略布局的角度来看，并购寰美乳业为新希望乳业提供了更广阔的发展空间。这不仅有助于新希望乳业在乳制品行业的深度布局，也为未来的多元化发展奠定了坚实的基础。2．获得优质奶源，降低原材料成本寰美乳业和新希望乳业的战略合作，通过整合南北优质奶源，为乳制品行业的可持续发展奠定了坚实的基础。寰美乳业地处西北地区，这里被誉为天然的黄金养殖带，具备得天独厚的自然条件确保了奶源的高品质。同时，西北地区干燥的气候条件非常有利于乳制品的保存，减少了乳制品在储存过程中的损耗。此外，寰美乳业紧邻乳制品加工地，大大降低了运输成本，使得产品在价格上更具竞争力。新希望乳业在西南区域有着深厚的商业背景，通过其南北相呼应的高品质奶源布局，新希望乳业在源头上就掌握了优质奶源，从而提升了产品的市场认可度。优质奶源的获取，不仅意味着产品品质的保证，更在很大程度上降低了原材料的采购成本。规模效应的形成，使得新希望乳业在市场竞争中占据有利地位。通过对寰美乳业牧场资源的联合利用，新希望乳业实现了从生产到销售的全产业链优化，进一步提升了企业的运营效率和盈利能力。3．产生协同效应，提升生产效益新希望乳业通过并购寰美乳业，实现了显著的协同效应，具体体现在经营、财务和管理三个方面。在经营协同上，当下消费者对乳制品的需求增加，低温奶市场迎来了广阔的发展空间。国家政策对低温奶产业的大力扶持，更是为其发展注入了强劲动力。寰美乳业地处全国闻名的西北黄金奶源带，优质奶源储备丰富，为新希望乳业提供了坚实的原材料供应保障。通过此次并购，新希望乳业不仅实现了双方在资源和技术层面的深度融合，还进一步加速了在低温奶市场的战略布局，从产品品质到品牌形象，全方位提升了自身的市场竞争力。财务协同效应同样是新希望乳业并购战略的重要成果，在优化财务结构、降低资金成本等方面发挥着重要作用。目前，国家对乳业兼并重组给予政策支持。这种财务上的优势，使得企业能够将更多的资金投入到研发和市场拓展中，进一步增强市场竞争力。最后，管理协同效应同样不容忽视。寰美乳业在乳制品领域拥有成熟的生产技术、专业的销售团队和丰富的管理经验，这些都为新希望乳业的并购提供了宝贵的资源。通过整合双方的管理体系，新希望乳业能够更高效地利用资源，优化生产流程，提升管理效率，从而实现企业整体运营水平的提升。（二）不足之处1.增加负债压力此次并购新希望乳业支付的交易对价高达17.11亿元，是新希望乳业并购史上最大的一笔投资，且采用现金支付的方式，不同的融资方式给企业带来的融资风险也是不同的。由于新希望乳业采用现金支付形式使得其在完成并购后短期负债占比较高，容易面临偿债压力大的困境，这对原本偿债能力就不强的新希望乳业无疑雪上加霜。表4.1新希望乳业2018-2022负债情况并购前并购中并购后2018年2019年2020年2021年2022年流动比率0.460.480.540.480.50速动比率0.330.360.40.320.32资产负债率0.720.620.670.680.73数据来源：东方财富网上述并购前后偿债能力的对比分析能看出，新希望乳业在并购前资产负债率有明显下降，2018年资产负债率72%，到2019年降至62%，公司每1万元资产中负债压力减轻1000元，资产负债率降幅十分明显。但是在并购之后，很明显从2020年开始，新希望乳业资产负债率逐年上升，到2022年达到73%，开始超出2018年。而一家乳业的资产负债率行业平均值为45.61%，表明新希望乳业在并购之后负债压力较大，整个企业面临着较大的债务风险。2.获利能力减弱企业并购的最终目的是为了实现企业价值的最大化，企业希望通过并购获取新的收入来源，降低成本，提高盈利能力。表4.2新希望乳业2018-2022获利情况财务指标并购前并购中并购后2018年2019年2020年2021年2022年销售净利率（%）4.964.434.293.813.62净资产收益率（%）18.0012.8211.9711.8010.05数据来源：东方财富网但是通过上述并购前后新希望乳业盈利能力的对比分析能看出，新希望乳业此次并购获利能力减弱，并购目标未能实现，销售净利率2021年跌落4%，2022年更是降到3.62%；净资产收益率等相关指标在2018年至2021年也是逐年下降的。随着并购之后获利能力的减弱，可能导致公司现金流紧张，影响日常运营和投资新项目的资金需求。同时，获利能力减弱会直接导致公司股价下跌，股东回报减少，可能影响投资者的信心和投资意愿，整个新希望乳业的发展也会因此受到很大影响。分析其原因，主要还是并购后产品结构方面的问题。新希望乳业在并购后受负债压力等多方面影响，缺乏持续的产品创新动力，导致产品线缺乏新鲜感和竞争力。而且产品结构较为单一，对液态奶的依赖度比较高，婴幼儿配方奶粉、有机乳制品等其他细分市场却被忽视，导致并购后盈利能力无法提升。3.整合难度加大新希望乳业并购前后的整合难度主要体现在文化和人员方面。在并购之前，新希望乳业与寰美乳业都拥有各自特有的企业文化、员工选拔培养模式与存储商品的方式。因此，在进行了收购以后，如何进行整合，对于公司来说，是一个很大的难题。首先，由于新希望乳业生产出的商品种类繁多，体系庞大，与寰美乳品的产品类别略有不同，因此，如何缩小差异，统一品类管理模式，寻求平衡，是今后整合的重要环节。另外，新希望乳业在并购后对于两方采购、研发、营销、组织建设架构的调整和资金投入，也侧面证明新希望乳业关注到了两方文化和人员的整合压力，希望通过人才培养和组织结构以及文化制度的协同,融合双方的管理与经营模式，降低企业的整合压力，促进并购后的平稳发展。五、新希望乳业并购绩效提升对策通过上述对新希望乳业并购绩效的不足之处的分析发现，新希望乳业在并购寰美乳业之后，偿债能力、盈利能力有明显下降，并且企业整合难度加大。要想提升并购绩效，实现后期更好的发展，新希望乳业需要做好以下几点：（一）优化债务结构，拓宽融资渠道新希望乳业此次并购活动中，短期借款占到了大部分，增加企业短期负债压力。因此，要想增强并购后新希望乳业偿债能力，首先要做的就是优化债务结构，适当降低短期债务占比。新希望乳业可以通过新的长期债务工具，如长期公司债券或银行贷款，来替换现有的短期债务。并与银行和其他金融机构建立长期合作关系，以获得更长期的融资。其次，拓宽融资渠道。新希望乳业资产负债率较高，面临不小的偿债压力，需要通过融资渠道多样化的方式来减轻负债压力。新希望乳业可以进行股权融资，吸引有实力的战略投资者加入，不仅可以提供资金支持，还可以带来技术、市场和管理等方面的资源。同时，可以进行非银行金融机构融资。比如可利用信托产品进行融资，通过信托公司筹集资金。也可以与私募基金合作，通过私募股权融资或私募债务融资。只有这样，新希望乳业才能有效控制负债压力，不断增强偿债能力，实现并购后企业更好的发展。（二）加强成本、费用控制新希望乳业作为一家乳业企业，加强成本和费用控制是提升盈利能力的关键。成本、费用的控制直接影响到企业的利润率，成本、费用的降低意味着企业在销售价格不变的情况下，利润会增加。新希望乳业具体需要做好以下几点：1.做好人力资源成本控制工作新希望乳业需要在进行并购后优化人力资源配置，避免人员冗余。同时要实施绩效工资制度，激励员工提高工作效率。通过培训提升员工技能，减少因技能不足导致的错误和返工。2.加强管理费用控制前面的分析了解到，新希望乳业在并购后管理费用上升，因此需要控制管理费用，如差旅费、办公费用等。定期审查和管理费用支出，确保每一笔支出都有明确的业务目标。3.优化供应链管理新希望乳业需要与供应商建立长期合作关系，通过批量采购降低成本。同时要实施严格的供应商评估体系，选择性价比高的供应商。只有做好上述工作，新希望乳业才能将相关成本、费用控制在合理费用内，增强企业盈利能力，提升并购绩效，实现后期更好的发展。（三）制定有效整合策略，加强沟通与协调要想降低并购后的整合难度，实现企业并购绩效的不断提升，新希望乳业需要加强文化和人力资源整合。要想实现文化融合，新希望乳业需要开展文化交流、培训等活动，逐步消除文化差异，形成统一的企业文化。要想实现人力资源整合，则需要在企业内部建立公平合理的薪酬体系和培训体系，吸引和保留优秀人才，同时优化人员结构。同时在整合过程中，加强沟通与协调也非常重要。新希望乳业应该设立专门的整合协调部门，负责协调并购双方的沟通与协作。可以通过定期召开关于合并工作的汇报会，从而发现问题并针对性解决问题，确保整合进度。而且可以在企业内部建立反馈渠道，鼓励员工提出意见和建议，及时了解员工对整合工作的反馈，调整整合策略。只有这样，新希望乳业并购整合难度才能不断降低，加快实现文化融合，实现并购双方的共赢发展。六、结论通过上述对新希望乳业并购寰美乳业的并购绩效分析发现，并购的最终目的是为了能够实现“1+1>2”的效果。新希望乳业的此次并购是为了能够拓展业务范围，实现公司规模化，同时提升下游销售能力。受财务、文化等诸多因素影响，新希望乳业的此次并购也有其成功之处和不足之处。从成功之处看，此次并购开拓了西北市场，提升了市场份额，同时获得了优质奶源，把控了产品质量；从不足之处看，此次并购增加了新希望乳业负债压力，获利能力减弱，并且整合难度加大。要想提升新希望乳业的并购绩效，后期必须要优化债务结构，拓宽融资渠道，而且要制定有效整合策略，加强沟通与协调，加强成本、费用控制。相信只要做好这些工作，新希望乳业并购绩效一定可以提升上去，为乳制品行业更好的发展带来新的推动力。当然，由于学识浅薄，本文对新希望乳业并购绩效的研究不是很全面，所指出的不足之处有限，提出对策也有限。希望后期有更深入的研究。参考文献[1]DuaSonal.WhatMotivatesMergersandAcquisitionsinIndia?[J].InternationalJournaloftheEconomicsofBusiness,2023,30(3):293-314.[2]XiaohongXiao,JinxiaPeng,XiaogangHe.ReasonsforM&A:Aperspectivefromseniorexecutives'ruralexperiences-.[3]EvidencefromChineseprivatelistedcompanies[J].InternationalReviewofFinancialAnalysis,2024,93103209-.[4]JialinYang,JiawenLi,SuWang,YuwenChen.Researchontheimpactoftechnologymergersandacquisitionsoncorporateperformance:anempiricalanalysisbasedonChina’spharmaceuticalind