中药行业市场前景及投资研究报告：中药银行创新遗珠

证券研究报告药中银行，创新遗珠——中药行业专题报告行业评级：看好2025年8月12日1摘要1、核心观点—业绩拐点将现，板块行情将启

中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。我们预计行业2025Q2收入与利润增速环比2025Q1有明显改善，且2025H2收入与利润增速有望持续提升。2、中药公司创新遗珠3、核心指标跟踪

流感数据趋于平稳，收入增长压力环比减轻

中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解

指数稳步修复，机构持仓仍轻

动态市盈率居2021年以来低位4、投资建议

药中银行：东阿阿胶、云南白药、羚锐制药、济川药业；

高壁垒央国企：同仁堂、片仔癀；

创新遗珠：天士力、康缘药业，关注众生药业、九芝堂。5、风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格风险、研发创新风险20102030405核心观点中药公司创新遗珠核心指标跟踪投资建议目录C

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S风险提示301核心观点41业绩拐点将现，板块行情将启

中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。我们预计行业2025Q2收入与利润增速环比2025Q1有明显改善，且2025H2收入与利润增速有望持续提升。截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例已低至0.37%，动态市盈率仍居2021年以来低位。在基本面与资金面的共同催化下，板块有望迎来资金青睐。推荐标的：（1）药中银行：东阿阿胶、云南白药、羚锐制药、济川药业；（2）高壁垒央国企：同仁堂、片仔癀；（3）创新遗珠：天士力、康缘药业，关注众生药业、九芝堂。502中药公司创新遗珠62中药公司创新遗珠公司研发项目昂拉地韦片适应症研发进展获批上市(2025.05)III期临床III期临床IIb期临床INDIIa期临床IIa期临床I期临床II期临床II期临床II期临床II期临床I期临床I期临床I期临床INDIIa期临床I期临床II期临床II期临床I期临床INDI期临床NDAII期临床I期临床I期临床I期临床NDA靶点成人单纯性甲型流感PB2PB2昂拉地韦颗粒2-17岁儿童和青少年单纯性甲型流感众生药业九芝堂RAY1225注射液ZSP1601片RAY02212型糖尿病(T2DM)、肥胖/超重GLP1/GIP双靶点泛磷酸二酯酶(pan-PDE)GLP1/GIP/GCG三靶点代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)、2型糖尿病(T2DM)、肥胖/超重缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞注射液人骨髓间充质干细胞注射液人骨髓间充质干细胞注射液氟诺哌齐片缺血性脑卒中自身免疫性肺泡蛋白沉积症(aPAP)孤独症谱系障碍(ASD)阿尔茨海默病AChEα1A-AR喹诺利辛片良性前列腺增生（BPH）SIPI-2011片室性心律失常Na

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Ca²

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离子通道⁺⁺⁺WXSH0493片高尿酸血症URAT1多靶点协同PDE4SHP2CCR8注射用AAPB脑卒中KYHY2302乳膏银屑病KYHY2303片血液肿瘤康缘药业KYS2301凝胶特应性皮炎ZX1305注射液视神经损伤(rhNGF)重组人神经生长因子(rhNGF)重组人神经生长因子GLP-1/GIP/GCG三靶点GLP1R/GIPR双靶点CD38ZX1305E滴眼液神经营养性角膜炎ZX2021注射液Ⅱ型糖尿病；超重或肥胖ZX2010注射液Ⅱ型糖尿病；超重或肥胖KYS202002A注射液KYS202003A注射液KYS202004A注射液注射用重组人尿激酶原(普佑克)B1962注射液多发性骨髓瘤晚期实体瘤银屑病TNF-α/IL-17A双靶点纤溶酶原PD-L1/VEGF双靶点FGF21急性缺血性脑卒中晚期恶性实体瘤天士力培重组人成纤维细胞生长因子21注射液STRO-002注射液人脐带间充质干细胞注射液苯胺洛芬注射液NASH，II型糖尿病晚期恶性实体瘤FRα多靶点协同COX慢性心衰术后疼痛XY0206片复发或难治性急性髓系白血病缺血性脑卒中辅助生殖III期临床IIb期临床I期临床NDAFLT3，SYK多靶点协同GnRHR以岭药业XY03-EA片G201胶囊注射用依派促红素α慢性肾功能衰竭或肿瘤化疗引起的贫血EPO步长制药振东制药联合紫杉醇二线治疗胃或胃食管结合部腺癌；联合TAS-102三线治疗结直肠癌；联合普特利单抗及化疗治疗一线胃癌；联合信迪利单抗及化疗治疗一线胃癌BC001III期临床III期临床VEGFR2用乳杆菌二联活菌胶囊细菌性炎7资料：各公司财报，浙商证券研究所整理2中药公司创新遗珠公司研发项目注射用盐酸ORIC-1940征祥ZX-7101A天境101(伊坦生长激素)恒翼PDE4适应症继发性噬血细胞性组织淋巴细胞增多症(sHLH)流感研发进展I期临床NDA靶点华森制药RIPK1PA抑制剂GHR儿童生长激素缺乏NDA济川药业银屑病、特异性皮炎肠梗阻I&III型戈谢病遗传相关帕金森症（GBA-PD）威尔逊病（肝豆状核变性）肝癌等多种肿瘤NDAPDE4恒翼肠梗阻III期临床II期临床IND蛋白酶抑制剂凌意LY-M001凌意LY-N001凌意LY-M003ZBD1006ZY-ZXM012ZBD1042GBA1（β-葡糖脑苷脂酶）GBA1（β-葡糖脑苷脂酶）ATP7B基因佐力药业珍宝岛I期临床I期临床II期临床I期临床II期临床I期临床I期临床I期临床I期临床II期临床I期临床I期临床II期临床II期临床I期临床I期临床I期临床获批临床I期临床Ib期临床IIb期临床I期临床I期临床II期临床I期临床II期临床II期临床NDAEGFR（表皮生长因子受体）消化道及代谢中重度流感神经氨酸酶CD20CSF-1R特瑞思TRS005BC006单抗注射液BC007抗体注射液BC008抗体注射液PZH2113弥漫性大B细胞淋巴瘤晚期实体瘤包括腱鞘巨细胞瘤；特发性肺纤维化CLDN18.2表达的晚期实体瘤CLDN18.2阳性晚期实体瘤弥漫性大B细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤慢性疼痛(癌性痛)肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤纤维肌痛PET/CT显像诊断可疑前列腺癌转移性去势抵抗前列腺癌抗肿瘤H3K27M突变型胶质瘤实体瘤非酒精性脂肪肝RET基因融合突变实体瘤NTRK融合突变和

ROS1融合突变阳性实体瘤脓毒症抗肿瘤药中重度活动性类风湿关节炎软组织肉瘤原发性肝癌脓毒症糖尿病、功能性便秘干眼症阿尔茨海默型痴呆桂林三金片仔癀CD47，CLDN-18.2CLDN18.2PZH2108PZH2111FGFR2，FGFR3TRPA1PZH2107INR101诊断核药INR102治疗核药CR999C1905L1CR999C2016L1KYAH01-2016-079KYAH01-2018-111BYS10片PSMAPSMA云南白药华润三九昆药集团白云山RETHG030片TRK/ROS1LPS和CpGDNAPDL1KB红日药业康恩贝艾姆地芬片EVT-401片P2X7TAEST16001

注射液TAEST1901

注射液SY-005ST香雪亚宝药业SY-009DFED

滴眼液太龙药业资料MAOD

口崩片NDA8：各公司财报，浙商证券研究所整理03核心指标跟踪93.1

流感数据趋于平稳，收入增长压力环比减轻2022-2026年度北方省份哨点医院报告的流感样病例%2022-2026年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%10资料：国家级哨点医院，浙商证券研究所整理3.2

中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解中药材价格指数：综合200走势截至2025Q1申万中药行业毛利率、销售费用率、扣非归母净利率（整体法）毛利率销售费用率（右轴）扣非归母净利率（右轴）48%46%44%42%40%38%36%30%25%20%15%10%5%25.9%43.9%25.9%25.3%44.3%24.8%44.8%46.5%24.7%24.3%

24.2%45.4%23.9%44.5%10.1%23.2%44.7%23.0%23.0%22.5%44.7%22.6%21.2%

21.3%20.8%常用中药材连翘、党参、当归、麦冬、牡丹皮价格走势（元/千克，安国市场）19.3%44.4%43.7%7.7%43.7%11.9%10.1%12.8%12.3%42.4%10.9%10.0%42.7%-0.9%9.5%42.5%8.7%8.6%42.4%8.1%7.8%40.6%-3.9%0%39.9%-1.3%-5%-10%-15%-9.3%11资料：wind，中药材天地网，浙商证券研究所整理3.3

指数稳步修复，机构持仓仍轻2024年以来申万中药指数行情表现截至2025Q2申万中药行业基金持仓比例中药Ⅱ(申万)1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%5%0%1.58%1.25%1.21%-5%1.07%1.00%1.03%0.82%0.69%-10%-15%-20%0.76%0.66%0.59%0.77%0.72%0.46%0.37%0.28%0.24%0.17%-25%12资料：wind，浙商证券研究所整理3.4

动态市盈率居2021年以来低位2021年以来申万中药行业动态市盈率13资料：wind，浙商证券研究所整理04投资建议144.1

股权激励为业绩稳增长保驾护航2019年以来发布限制性股票激励计划/员工持股计划的中药公司（50亿以上，民企）公司名称计划名称2022年限制性股票与股票期权激励计划2024年员工持股计划考核年度首次授予登记完成日2022年9月27日2024年5月22日2019年5月23日2020年12月24日2021年12月3日2025年6月4日2021年7月27日2021年7月29日2025年1月7日2025年1月9日2025年1月15日2025年1月10日2021年7月30日2022年10月27日2023年7月20日2022年3月22日2022年3月17日2024年7月15日2022年9月26日2022年2月10日2021年10月13日2024年6月27日2019年12月19日2021年5月24日2022年9月16日2019年7月15日2021年11月17日2024年12月4日2022-2024年2024-2026年2019-2022年2020-2021年2021-2022年2024-2026年2021-2023年2021-2023年2025-2026年2025-2026年2025-2027年2025-2027年2021-2023年2022-2024年2023-2025年2022-2024年2022-2024年2024-2026年2022-2024年2022-2023年2021-2022年2024-2025年2019-2021年2021-2023年2022-2023年2019-2021年2022-2024年2025-2027年济川药业2019年限制性股票激励计划2020年限制性股票激励计划2021年限制性股票激励计划2024年员工持股计划2021年员工持股计划2021年限制性股票激励计划2024年员工持股计划2024年限制性股票激励计划2024年员工持股计划2024年限制性股票激励计划2021年员工持股计划奇正藏药羚锐制药佐力药业2019年以来发布限制性股票激励计划/员工持股计划的中药公司（50亿以上，央国企）葵花药业珍宝岛2022年员工持股计划公司名称计划名称第一期员工持股计划2020年股票期权激励计划2021年度员工持股计划考核年度首次授予登记完成日2019年12月4日2020年6月17日2021年6月30日2022年5月25日2025年6月18日2019年12月9日2021年11月30日2025年6月6日2021年6月7日2023年限制性股票激励计划2022年限制性股票激励计划2022年员工持股计划2024年员工持股计划2022年度限制性股票激励计划第一期员工持股计划2019-2024年2020-2022年2021-2026年2022-2024年2025-2027年2020-2022年2022-2024年2025-2027年2021-2023年2020年云南白药众生药业华润三九东阿阿胶达仁堂2021年限制性股票激励计划第一期限制性股票激励计划2019年A股限制性股票激励计划2021年限制性股票激励计划第二期限制性股票激励计划2021年限制性股票激励计划第一期员工持股计划康缘药业桂林三金第一期员工持股计划第二期员工持股计划仁和药业ST香雪江中药业2019年限制性股票激励计划2021年限制性股票激励计划2022年限制性股票激励计划2019年限制性股票激励计划2021年限制性股票激励计划2024年限制性股票激励计划昆药集团太极集团康恩贝红日药业中恒集团资料健民集团华森制药贵州三力2020年6月30日2022年11月28日2019年6月19日2022年2月11日2022年股票期权激励计划第二期限制性股票激励计划2021年限制性股票激励计划：各公司公告，浙商证券研究所整理2022-2024年2019-2020年2022-2024年154.2

高分红提供持续稳定的股东回报2024年股息率超2%且预计2025年股息率超2%的中药企业归母净利润（亿元）分红率2023股息率20234.9%5.9%3.5%3.7%3.4%3.9%2.6%4.3%2.0%3.0%2.2%4.7%9.3%1.5%1.4%2.8%公司名称济川药业江中药业东阿阿胶云南白药羚锐制药桂林三金方盛制药康恩贝202135.1%108.3%96.5%73.2%78.0%152.4%92.0%20.5%20.9%50.3%67.8%41.1%57.7%0.0%202237.4%202475.9%96.3%99.8%90.1%70.6%67.6%53.3%60.8%82.9%44.2%81.8%50.3%59.3%50.2%89.9%45.9%2025E76%90%100%90%70%85%70%70%85%100%80%50%59%50%65%30%202425.327.882025E22.728.9220212.6%3.9%1.3%2.9%2.2%5.8%1.3%3.5%2.0%1.2%1.0%2.7%4.3%0.0%0.8%2.6%20223.3%5.2%2.3%2.7%2.6%5.1%3.1%3.2%2.0%2.6%1.5%3.1%6.2%0.8%0.9%2.7%20247.9%5.4%4.7%4.3%3.9%3.9%2.7%3.2%3.3%3.0%2.9%4.2%3.1%2.6%2.7%3.0%2025E7.0%5.7%5.6%4.7%4.4%4.4%4.3%4.3%4.0%4.0%3.7%3.6%3.2%2.9%2.3%2.2%42.4%115.5%99.6%90.5%79.4%83.7%68.3%85.2%46.0%99.9%82.4%52.0%78.3%27.9%41.1%30.0%121.5%97.3%90.4%72.7%15.5747.497.2318.5752.158.35142.6%53.9%5.224.712.553.07107.7%-192.2%100.1%77.1%6.227.12天士力9.5611.4312.976.65达仁堂22.295.08佐力药业华润三九葵花药业贵州