2026年军工行业投资策略分析报告：迎接“十五五”需求高景气

证券研究报告迎接“十五五”

，需求有望高景气——2026年军工行业年度投资策略2025年11月29日核心亮点1、2025前三季度复盘：25Q1-Q3板块营收增长，盈利增速同比回升1）业绩（剔除船舶）：（申万）2025Q1-Q3营收3214亿元，同比增长21%，实现归母净利润175亿元，同比下降3%。2）军工指数：截止2025年11月25日，2025年2、2026年策略：重视内需、出口、改革三大主线（申万）上涨15.82%，位列申万一级行业第15位，较上证指数超额0.4%。1）内需方向：包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等。2）出口方向：出口是军工企业打开业绩天花板的重要发展方向，在地缘政治变化影响下，全球出口供需格局将发生变化。

3）改革方向：重点关注股权激励，提质增效，通过市场化、制度化长期激励，形成创新驱动与市值成长良性循环。3、重点关注：整机：中航沈飞、中航西飞、中航成飞；分系统：航发动力、国睿科技、航天南湖；上游材料：菲利华、中航高科、光威复材、西部超导、西部材料；元器件：中航光电、复旦微电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、火炬电子；4、风险提示：重大事故导致的交付不及预期风险、行业需求不及预期风险等2010203行业趋势研判细分板块梳理重点标的推荐目录C

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S未来展望：建军百年目标指引下，行业需求确定◼

如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略，铺展了新时代强军事业近、中、远目标梯次衔接的发展蓝图。图：我国国防和军队建设目标三步走战略2050年全面实现国防2035年和军队现代化，全面建成世界一流军队基本实现国防和军队现代化2027年实现建军一百年奋斗目标，确保掌握捍卫国家主权、安全、发展利益的战略主动4资料：《参考美军发展历程：高效费比或为未来建设重点图：美国梭鱼-500◼出席十四届全国人大三次会议和武警部队代表团全体会议并发表重要讲话时指出，要处理好进度和质量、成本和效益、全局和重点、发展和监管、规划执行和能力形成的关系，走高质量、高效益、低成本、可持续发展路子，确保建设成果经得起历史和实战检验。科学配置国防资源投向投量，提高经费使用精准度和效费比。◼

据中铸控股数据，美军已将小型、廉价、多样化的低成本武器列为发展重点，“梭鱼”系列

采用开放架构、模块化设计指出，要坚持勤俭建军，和商用部件，价格比美军同类武器至少低30%。其中最贵的“梭鱼”-500单价约15万美元，仅为美军AGM-158巡航单价的六分之一。5资料：中铸控股，浙商证券研究所美军已开展新一代装备◼

据环球网报道，3月21日，美国总统特朗普在白宫宣布，选定波音公司来执行生产“下一代空中优势”（NGAD）战斗机即美国第六代机。据美当地时间11月22日报道，美空军参谋长戴维·阿尔文当日在空军协会举办的2025年航空、太空和网络会议上发表主题演讲时宣布，第一架F-47

已开始建造，预计将于2028年进行首飞。项目，并将新一代命名为F-47。该将接替F-22“猛禽”战斗机，成为美国未来数十年最重要的“空中优势”战斗◼

据“战区”网站介绍，美国空军已表示，计划采购至少185架F-47初设想。根据公开信息，

F-47单机价格或将高达3亿美元。，这符合其将F-47作为F-22“猛禽”战斗机接替者的最图：美空军下一代Ｆ-47图：

艺术渲染图F-476资料：环球网，高端装备产业研究中心，浙商证券研究所三大主线-内需：国防支出稳定增长◼

2025年中国国防支出为17846.65亿元，增长7.2%，中国国防支出增速连续三年基本持平，均超7%。长期以来GDP增速与国防支出基本保持一致走势，而自2022年以来，GDP增速有所下滑，国防支出增速稳定保持在GDP增速上方。图：中国国防预算持续增长，近年来维持约7%增速（单位：亿元、%）图：国防支出增速连续三年超GDP增速（单位：%）国防支出同比（%）GDP同比（%）预算（亿元）YOY（%）25%20%15%10%5%15.2%2000018000160001400012000100008000600040002000016%14%12%10%8%1784716655155371450512.4%11.1%10.8%12.2%1355310.1%88699.8%51861268011899110701022695447.6%7.5%7.0%

7.1%

7.2%

7.2%8.3%6.9%6.6%80547.1%717764796%5830472340994%2%0%0%2009

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20257资料：数据GO，环球网，WIND，浙商证券研究所三大主线-国企改革：改革推动军企形成创新驱动与市值成长良性循环◼

国企改革：军工企业当前改革的亮点是推动股权激励，提质增效，优质资产证券化、加快集团内外核心资产注入上市公司，实现资源优化配置和上市公司质量提升。一方面十大军工集团为代表的国央企拥有大量尚未证券化的优质资产，另一方面近年来军工集团强化“市值管理”，将市值表现与高管评价深度绑定。建议关注中航沈飞、中航西飞、国睿科技、中航高科等。◼

股权激励：通过市场化、制度化长期激励，形成创新驱动与市值成长良性循环。以沈飞为例，自2018年11月22日首次授予限制性股票至2025年11月10日，股价上涨261%，2024年归母净利润33.9亿元，较2018年的7.4亿元增长358%。表/图：中航沈飞股票激励计划前后对比：杜邦分析（上），股价复盘（下）（单位：%、元）杜邦分析(ROE)(%)(%)2015-44%-20%5.620167%2%5.1201719%4%3.71.4201810%4%3.70.7201911%4%3.50.8202016%5%3.30.9202116%5%4.40.7202219%6%5.00.7202322%7%4.10.8202421%8%3.60.72025Q1-Q3净资产收益率销售净利率权益乘数7%7%3.20.3资产周转率

次(

)0.60.580706050403020100第一期限制性股票激励计划第二期限制性股票激励计划2022.11，第三个解锁期：146.4万股2023.3，授予日，授予价格32.08元2018.11

首次授予日，授权价格22.53元，包括禁售期2年和解锁期3年2021.11，第二个解锁期：147.83万股2025.4，第一个解锁期：344.9万股2022.11，第二期股权激励2020.11，第一个解锁期：105.59万股8资料：WIND，公司公告，浙商证券研究所三大主线-出口：打开第二增长曲线，提升空间巨大◼

美国为目前全球武器装备出口第一大国，军贸份额领先，2015-2024年十年间份额逼近40%。其长期奉行以军贸养军工的发展路线，通过长期高强度对外军贸一方面促进维持国内强大的军工生产能力，一方面控制其他国家的国防建设，从而在全球维持其霸主地位。图：美国军贸出口份额从31%增长至39%（单位：%）9资料：SIPRI，泽平宏观，浙商证券研究所010203行业趋势研判细分板块梳理重点标的推荐目录C

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S航空：“十四五”

任务收尾，全年增速企稳◼

“十四五”

任务收尾，全年业绩有望保持稳定增长。✓

中航西飞：主力机型稳定放量，2025Q1-Q3营收302亿元，同比增长5%。✓

中航沈飞：2025为“十四五”

中调任务收尾、新老机型换代交替之年，2025Q1-Q3营收206亿元，同比下降19%。✓

中航高科：2025Q1-Q3营收38亿元，同比下降2%。图：航空领域主要上市公司业绩基本稳定（单位：亿元、%）中航沈飞中航西飞中航高科合计增速（单位：%）5004504003503002502001501005020%15%10%5%46219%377428

4324164039%34133532730227311%2060%0%-5%-10%44485138-6%

38290202020212022202320242025Q1-Q311资料：Wind，浙商证券研究所航空：“十五五”

C919大飞机有望放量◼

大飞机，C919聚焦批产提速+自主可控，国产大飞机迈向产业化、系列化、规模化发展，EASA取证将取突破◼

由于供应链瓶颈，中国商飞已将全年交付目标削减了三分之二，目前预计2025年全年仅交付25架C919飞机。截至今年9月，中国国航、中国东航和中国南航三家航司仅接收了5架C919飞机。我们认为2026年将C919进入全面批产提速阶段，自主可控是国产大飞机的主旋律，看好产业链10-100突破。我们看好2026年C919飞机EASA取证突破，大飞机打开海外市场。图：ARJ21飞机新增商业名称C909图：

大飞机C91912资料：财联社，观察者网，智造产业网，中国国际航空，浙商证券研究所航天：过去两年航天领域受影响程度较大，2025营收有所回升◼

2023年起，航天领域主要上市公司业绩有所下滑，步入2025年，公司营收增速回升：✓

航天电器：2025Q1-Q3营收43亿元，同比增长9%；✓

菲利华：2025Q1-Q3营收14亿元，同比增长5%；✓

鸿远电子：2025Q1-Q3营收14亿元，同比增长22%。图：2023年起航天领域主要上市公司业绩大幅下滑（单位：亿元、%）航天电器菲利华鸿远电子合计增速（单位：%）70605040302010035%30%25%20%15%10%5%626028%505018%434211%2524210%1717171715-5%14

1412-3%9-10%-15%-20%-17%202420202021202220232025Q1-Q313资料：Wind，浙商证券研究所商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段◼

千帆极轨拉开巨型低轨星座组网序幕：千帆星座2025

年预计完成发射648颗卫星，到2027年提供“全球网络覆盖”，到2030年底部署1.5万颗卫星

；GW星座2025

年

2

月

11

日低轨

02组卫星发射升空，4

月

29日低轨

03

组卫星成功发射，卫星组网顺利推进。◼

火箭回收预计今年实现，极大降低发射成本。我国预计

2025

年实现火箭回收，打破国外技术垄断。朱雀三号、双曲线二号等多款具备可回收能力的火箭将于

2025

年年底前进行首飞，有望大幅降低发射成本、提升运力，为低轨星座组网提供更有力的发射支持。◼

高轨高通量卫星先行、力担现阶段商用主力：近年来，高轨通信卫星数量和单星容量快速增长，保持每年约10%的复合增长率。我国建成首张高轨卫星互联网，高轨通信卫星数量和单星容量快速增长，我们预计到“十四五”末总容量将超过500Gbps，在低轨星座组网商用前，仍将是卫星通信服务主力。未来，有望发挥高低轨优势，多轨协同组网提供分层服务。表：一箭多星、海基发射、可回收火箭持续发射图：海南商业航天发射场具备执行发射能力，极大充实发射资源时间运载火箭搭载卫星发射方式发射主体微厘空间

01

组

10

颗1月13日捷龙三号遥五一箭多星、海基发射国家队卫星云遥一号

37

-40星等5颗卫星1月20日谷神星一号一箭多星一箭多星民营公司云遥一号

55

-60星等8颗卫星3月17日5月19日谷神星一号民营公司民营公司谷神星一号（海遥五）天启星座第34-37星

一箭多星、海基发射泰景三号

04

星等6颗5月21日5月29日力箭一号遥七元行者一号一箭多星可回收民营公司民营公司卫星14未搭载卫星数据：各公司官网、人民网、央视网、海南省科技厅，浙商证券研究所出口：持续开拓海外市场◼

印巴冲突：2025年5月7日，印巴发生冲突，巴基斯坦声称击落了6架印度军机（含1架无人机），据巴方消息，该战果为出动歼10CE及霹雳15E后取得的，这是该装备首次应用于空战。◼

巴基斯坦是除中国以外唯一装备歼-10C战斗机的国家，于2020年订购了36架歼-10CE出口型批6架于2022年交付，现役总数达20架。及250枚霹雳-15E，首◼

据《环球时报》报道，印度尼西亚国防部长沙里夫当地时间10月15日确认，该国将采购中国歼-10战斗机。印尼财政部长普尔巴亚15日在雅加达接受采访时证实，他已批准国防部提出的约90亿美元预算申请，不过他尚未确认国防部是否将这笔资金用于购买歼-10战斗机。图：今年3月21日，国庆阅兵前夕，巴基斯坦空军歼-图：印尼透露将采购中国10C战斗机在伊斯兰堡进行彩排。15资料：环球时报，观察者网，浙商证券研究所可控核聚变：国内外催化不断，终极能源未来可期◼

从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径清晰✓

目前处于工程可行性验证阶段。中国核能三步走：“热堆（压水堆）-快堆-聚变堆”，聚变是理想终极能源。可控核聚变技术路线：实验堆-工程堆/示范堆-商业堆，目前处于工程验证阶段。✓

我国可控核聚变路线图：2030年建成CFEDR工程堆，2050年建成PFPP原型电站。我国2030’s年建成CFEDR工程堆的技术路径与里程碑已取得显著进展，CRAFT工程作为其关键技术保障，总体进度已达70%。✓

国内核聚变堆主要由中核集团、中物院、中科院等科研院所领头，从实现“聚变反应”向“工程化”转化。表：政策、技术、资本共同催化行业加速落地合肥紧凑型聚变能实验装置(BEST)项目工程总装工作提前启动，总装工作是

BEST

装置建造过程中最关键的环节之一，要将包括超导磁体系统、磁体情线系统、杜瓦等核心部件安政策端装至主机基坑内（国内）中核工程联合体与ITER

组织签署真空室模块坑内焊接准备(WPP)合同，为2019年以来双方签署的第四项重大合同。美国总统特朗普签署通过四项行政令，白宫计划在2030年前启动10座大型核电站建设，并在

2050年