2026年电力新能源行业投资策略分析报告：新周期新成长新机遇

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告新周期新成长新机遇2026年电新行业投资策略2025.11.18投资要点••锂电：动储需求预期提升，供需优化打开新一轮盈利周期。全球新能源车渗透率提升空间巨大，续航痛点使得单车带电量逐步上调，电池平价下纯电车型供给提升。储能侧国内电力市场改革稳步推进，海外电力系统重构，全球储能迎来市场化需求的爆发。锂电供给侧22年以来新增产能较少，竞争格局向龙头集中，盈利二八分化，需求长景气下新一轮供需紧张周期到来。展望26年，锂电环节供需紧张有望扩散到上中下游各个环节，产业链盈利有望迎来周期反转。新技术维度，固态电池、钠电将是产业链发展的必然趋势，26年有望迎来产业化的诸多催化。风电：风电产业链利润弹性持续释放，两海建设预期提速。风电十四五收官在即，十五五即将开启，预计十五五期间国内年均装机量有望达120GW，同时，我们预计26年起两海有望展现出较强成长性，一方面，国内海风正处高速成长期，随着各地区深远海规划的逐步落地，深远海成新增引擎，同时欧洲降息周期启动，欧洲海风建设也有望加快。当前国内整机招标价持续企稳，2025年9月全市场风电机组投标均价为1610元/千瓦，同比提升约9.2%，因中标至交付有一定周期，预计高价订单多于26年交付，风电产业链有望释放利润弹性。••光伏：新能源市场化交易与反内卷催生行业新周期。由于136号文的政策影响，2026年的光伏装机需求短期或将承压，但随着细则的落地、稳需求政策的推出和光储二次平价的来临，长期光伏装机需求依然向好。未来依托供给侧改革和技术迭代，光伏板块有望开启新一轮上行周期。投资分析意见：新能源新周期起点已启动，盈利进入上升周期。建议重点关注四条主线——1）周期成长：宁德时代/亿纬锂能/海博思创/天赐材料/湖南裕能/金雷股份/尚太科技/中科电气/恩捷股份/星源材质；2）技术创新：容百科技/当升科技/厦钨新能/爱旭股份/聚和材料；3）供给侧优化：通威股份/大全能源/隆基绿能/晶澳科技/协鑫科技；4）开拓AIDC第二主业：阳光电源/科士达/蔚蓝锂芯/金盘科技/德业股份/盛弘股份/科华数据。•风险提示：1）产业政策变动及贸易壁垒风险；2）行业竞争超预期加剧；3）技术迭代进程不及预期。

证券研究报告2主要内容1.

锂电：储能需求爆发，行业供需反转2.

光伏：底部明确，静待反内卷洗牌3.

风电：新一轮盈利上升周期已开启4.

投资分析意见31.1需求：下游整车需求强劲，多维驱动动力电池持续放量◼

1-3Q25，中国新能源汽车市场总量快速增长、新能源商用车普及展现出强劲动能。•市场体量与渗透率持续突破。1-3Q25新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，电动化替代进程加速深化，新能源汽车逐步成为市场主流选择，进一步夯实动力电池需求基本盘。•新能源商用车成为重要增量市场。1-3Q25新能源商用车销量达69万辆，累计同比增长71%，渗透率提升至27%，同比+9.1pct。商用领域电动化进程明显加快，推动大容量、高功率电池需求快速起量，为电池产业带来新增长空间。中国新能源汽车年度销量及渗透率统计中国新能源商用车年度销量及渗透率统计8070605040302010030%25%20%15%10%5%140012001000800600400200046%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%27%41%20%31%26%6911%3311%35128462112013%9446915%3511320%0%1-3Q251-3Q252020年2021年2022年2023年2024年2022年2023年2024年销量（万辆）渗透率（%）-右轴中国新能源汽车销量（万辆）新能源车渗透率（%）-右轴资料：中国汽车工业协会，SMM上海有色网，申万宏源研究资料：商联会，申万宏源研究

证券研究报告41.1需求：纯电销量占比回升，单车大电量电池愈加普及◼

新能源车销量结构变化及大电池普及，共同助推单车带电量提升。•纯电动车型增长重拾主导地位。1-3Q25纯电动车型占比回升至64%，扭转了此前份额下滑态势，反映出在电池能量密度提升和充电设施改善推动下市场竞争力的显著增强，带动单车带电量水平持续提升。供给端多个车企陆续推出多款纯电动新车型，未来纯电动车型销量占比预计继续提升。•纯电&插混车型均在普及大电量电池。23年以来，中国新能源车乘用车发展中续航提升为重要方向，且电池技术迭代带来高能量密度电池普及，总体车型带电量稳步提升。25年9月，中国纯电动/插混车型平均带电量分别达56/28kWh。中国新能源汽车市场结构变化中国新能源乘用车单车带电量（kWh）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%605550454035302520151019%17%22%30%36%40%81%83%78%70%64%60%1-3Q252020年2021年2022年2023年2024年中国新能源乘用车平均带电量-纯电动汽车纯电动占新能源车插混占新能源车-中国新能源乘用车平均带电量

插电式混合动力汽车

证券研究报告资料：中国汽车工业协会，商联会，SMM上海有色网，申万宏源研究51.1需求：欧洲与新兴市场新能源车渗透率提升空间巨大◼

西欧和新兴市场新能源车渗透率提升较快，25年海外新能源车销量有望达到684万。•西欧：欧盟碳排放法规压力之下，欧洲多个车企加快新能源车型投放，叠加中国车企积极发力欧洲市场，预计欧洲新能源车渗透率进入陡峭提升期。•新兴市场：东南亚多国及巴西等均启动对新能源车的政策支持，同时车企新车型供给放量。新兴市场基数低，多个新兴市场新能源乘用车渗透率已出现快速提升迹象，亚太（除中国）、东欧/中欧、非洲/中东、南美未来新能源乘用车渗透率提升空间巨大。海外新能源车销量情况1,4001,2001,00080035%30%25%20%15%10%5%60040020000%2022202320242025E2026E2027EYoY-右轴2028E海外：新能源车合计销量（万辆，本土销量）

证券研究报告资料：Marklines，申万宏源研究61.1需求：储能领域取消强配，各省收益模式多元化◼

商业模式转变，从“强制配储输血”到“市场造血”。随着2025年《国家发展改革委国家能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文）正式取消强制配储，行业从过去被动的“成本项”转向依靠市场化机制实现价值创造。独立储能爆发，通过峰谷价差套利、调频辅助服务、容量租赁等多元化收益渠道实现盈利。◼

各省储能发展路径各具特色，但共同指向市场化盈利这一核心目标。内蒙古凭借高强度补贴和高现货价差成为收益标杆（IRR~20%），甘肃、宁夏则通过“火储同补”等容量电价机制保障收益稳定性（8%~9%），山东、河北等地通过容量补偿与市场交易相结合优化收益结构。表2：重点省份需求拆解省份政策亮点IRR水平价差/补贴特点图2：电化学储能电站累计总装机排名前图3：电化学储能电站新增总装机排名前十放电补偿0.35元/kWh，周期10年十的省份的省份内蒙～20%高价差+补贴最强3500030000250002000015000100005000030000补贴退坡至0.128元/kWh，新疆～6%价差套利为主2500020000150001000050000市场化交易拓展容量电价递增（100→165宁夏甘肃～9%～8%容量收益稳定固定电价模式元/kW·年）火储同补机制，容量电价330元/kW·年河北山东双轨制（容量+现货套利）容量+调频市场化补偿~9%弹性强～8%综合型结构功率（MW）能量（MWh）功率（MW）能量（MWh）

证券研究报告资料：国家，国家能源局，SMM上海有色网，申万宏源研究71.1需求：国内储能市场高景气延续◼

国内储能经济性提升，高景气国内储能系统加EPC季度招标规模国内储能系统加EPC季度中标规模度延续1201008060402006050403020100•国内储能市场招标活跃度高企，11352中标规模稳步提升，装机节奏加快，项目落地加速。3Q25国内储能招标功率28GW，同环比+28%/+30%；中标功率19GW，同环比+36/+23%。2Q25国内储能装机功率17GW，环比+209%。4644636532323256532419173215283Q251413223Q24201Q25212Q259124Q241Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25储能系统加EPC招标功率（GW）储能系统加EPC招标容量（GWh）储能系统加EPC中标功率（GW）储能系统加EPC中标容量（GWh）◼

储能投资主体多元，地方国资国内储能季度装机规模1H25国内已建成独立储能项目资金及民营企业成为主要投资方。45403530252015105•1H25，独立储能项目业主达176

家

，

地

方

国

资

出

资

占

比42%，形成“国资引领、产业协同”格局。424025%2942%176家2111%1715141311922%5401Q242Q243Q244Q241Q252Q25新增装机功率GW新增装机容量GWh地方国资

储能和新能源企业

电力央国企

其他

证券研究报告资料：SMM上海有色网，寻熵研究院，申万宏源研究81.1需求：海外储能增长态势好◼欧洲市场：••为实现在2035年前电力行业近零排放的目标，欧盟正加速清洁能源部署，计划到2030年将可再生能源装机提升至1236

GW，届时风能与太阳能将贡献超一半的发电量。在此背景下，主要国家积极行动，德国加速大型储能项目建设，西班牙通过立法明确储能的公共用途地位，法国则计划推出创新的电网收费激励政策。根据SolarPower，乐观估计2029年欧洲新增装机容量可达183GWh。◼美国市场：•关税方面，储能新增关税幅度低于预期，最终合计税率为48.4%，结果向好。产业政策方面，"大而美法案"虽设置了未来几年逐步提升的"非外国实体"材料援助比例要求，但将投资税收抵免（ITC）的退坡时间延长了一年，并为已签订合同或能在今年底前开工的项目提供了关键豁免窗口。表3：欧美大储重点政策总结颁布主体关键政策/文件政策要点将储能纳入能源安全核心工具，计划加快储能项目审批；通过改革为储能发展提供法律框架，并鼓励其参与多个电力市场环节以获取收益。欧盟REPowerEUPlan(2022)

&

电力市场设计改革

(2023)英国长时储能“上下限”机制

(预计2025年实施)旨在刺激对长时储能领域的投资，通过设定收入的上限和下限来为开发商提供最低收益保障。西班牙意大利8.4亿欧元储能项目资助计划通过直接的资金补助，确保在2029年底前形成可观的储能容量。中小企业自产自用再生能源奖励措施

(2025)推动包括储能在内的中小型企业自发自用可再生能源投资，总经费为3.2亿欧元。新的电网电价系统，对并网储能的充放电行为提供动态经济激励。在特定区域和时段，充电可获得奖励，放电可获报酬，以引导储能优化电网运行。法国TURPE7电网电价

(2025年发布，2026年生效)美国美国InflationReduction

Act(IRA,

2022)独立储能首次获得30%投资税抵（ITC）；鼓励大型电网级储能投资从2026年开始，美国新能源领域的税收激励政策引入多项新严格要求。《OneBig

BeautifulBill

Act》资料：REPowerEU,

SolarPower

Europe,EnergyTrend,

WoodMac,欧盟委员会，碳索·储能,

证券研究报告9MIMIT，AURORA，美国国会，申万宏源研究1.1需求：全球储能高景气延续，中美欧三极共振◼

对于全球储能前景，我们也做了乐观预测：•

欧洲和美国的历史数据，我们参考了SolarPower

Europe和Woodmac；中国历史的大储新增装机数据主要EESA和CNESA。•

2024年全球大储新增装机达177.8GWh，实现71%的高速增长，中国

、美国、欧洲三大主力市场均表现强劲。进入2025年，尽管主要市场因基数效应导致增速数字回落，但绝对增量依然可观；与此同时，中东等新兴区域正接棒成为新的增长极。综合来看，我们预计2025年全球大储新增装机将达262GWh，同比增长48%，延续扩张趋势.表：2022年到2025年全球大储（发电侧及独立储能）新增装机预测类别中国大储新增装机（GWh）增速（%）占比（%）欧洲大储新增装机（GWh）增速（%）占比（%）美国大储新增装机（GWh）增速（%）202216-36%10-24%13-202351221%49%1984%18%28110%27%62024110115%62%2215%12%3631%20%102025E16550%63%3037%11%5038%19%1880%7%2026E25555%63%4240%10%7345%18%352027E37045%62%5838%10%10240%17%71占比（%）其它市场大储新增装机（GWh）增速（%）30%4-36%6%104136%61%6%17871%100%9%405100%12%600占比（%）全球大储装机合计（GWh）增速（%）10%44-26248%54%48%

证券研究报告资料：SolarPower

Europe，Woodmac，EESA，CNESA，申万宏源研究101.1需求：全球锂电需求持续向好，储能引领第二增长曲线表：全球动力及储能电池市场需求预测◼

动力需求基本盘稳固，储能202228661991%26058689%28%26202338882934%35579436%36%3320245281,15840%4692025E7151,41022%5792026E8721,64817%6682027E1,0241,86213%7572028E1,1532,05710%8311国内新能源车：动力电池装机需求（GWh）国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量）YoY打开需求新空间。•全球新能源市场体量持续扩张。我们预计全球新能源车销量将从25年2094万辆增长至28年3336万辆，新能源车渗透率稳步提升至39%。1.1国内电动乘用车装机需求（GWh）国内新能源乘用车销量（万辆）109638%49%60132020%60%136151315%68%204169712%75%26718579%YoY新能源车渗透率81%3221.2国内电动商用车装机需求（GWh）国内电动商用车销量（万辆）33356290135165200YoY144%10%22739831%21839131%8%6%77%14%3385587%45%21%40650%31%50022%38%63121%45%804新能源车渗透率9%2海外新能源车：动力电池装机需求（GWh）32652031%31151030%10%15海外：新能源车合计销量（万辆，本土销量）6848371,03924%5221,27923%633YoY23%37322%4352.1海外电动乘用车装机需求（GWh）318••动力电池需求稳健增长。预计全球出货需求将从25年

1367GWh

增

至

28

年2388GWh，有力支撑需求快速增长。海外新能源乘用车销量（万辆）546668812999121922%21%171YoY7%22%12%3322%15%6523%18%109新能源车渗透率10%202.2海外电动商用车装机需求（GWh）8海外电动商用车销量（万辆）6101217254060YoY55%1%58%2%20%2%40%3%50%4%60%7%50%10%3,33615%39%1,95718%2,38818%1,34323%新能源车渗透率全球新能源车销量（万辆）1,01762%14%51266%69273%152145%851,34933%17%71439%87126%21038%127166%1,08128%1,71627%21%86621%1,05721%32052%2,09422%26%1,12129%1,36729%5302,48419%30%1,37222%1,67422%8502,90117%35%1,65521%2,01921%1,08828%YoY储能板块成为增长极。预计全球出货量将从25年530GWh

跃

升

至

28

年1343GWh，未来TWh储能需求有望成为驱动锂电整体需求增长的重要引擎。新能源车渗透率全球动力电池装机需求（GWh）YoY全球动力电池出货量（GWh）YoY全球储能电池出货量合计（GWh）YoY66%60%全球储能装机（GWh）210152%302175%500170%680160%850158%出货量/装机量179%84483%全球动力+储能电池实际需求合计（GWh）1,3771,8972,5243,1073,731YoY27%38%33%23%20%资料：中汽协，Marklines，商联会，中国动力电池产业创新联盟，SNE

Research，

证券研究报告11SMM上海有色网，申万宏源研究1.2供给：电芯产量稳步攀升，储能电芯出货加速发力◼

在下游旺盛需求的持续拉动下，国内动力与储能电芯产量保持稳健增长态势。•••整体供应能力持续扩容。3Q25动力与储能电芯合计产量达456GWh，同比+41%，彰显旺季下需求火爆程度。储能电芯增速尤为亮眼，已成为增长新引擎。3Q25储能电芯产量达147GWh，同比增长超52%，产量占比提升至32%，反映出下游储能项目建设节奏显著加快。动力电芯作为基本盘依然稳固。3Q25产量达309GWh，同比+35%，在新能源车销量持续攀升的带动下保持平稳增长。国内动力及储能电芯季度产量国内动力及储能电芯价格变化500450400350300250200150100501.00.90.80.70.60.50.40.30.2147309119113288959687545039424028626422819620216917716114401Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25动力电芯产量（GWh）

储能电芯产量（GWh）方形磷酸铁锂电芯(周)（动力型）-元/Wh方形磷酸铁锂电池

周

（储能型，()280Ah）

元/Wh-

证券研究报告资料：

SMM上海有色网，申万宏源研究

121.2供给：国内优质供给出口提速，产业链全球领先得以彰显◼

海外新能源车及储能需求旺盛，国内车-电池-材料全产业链出口优势明显。•得益于国内新能源车及锂电市场的率先成熟，优质供给层出不穷，产业链全球领先优势逐渐成为我国经济出口的重要增量。•1-3Q25

，

我

国

新

能

源

车

出

口

量

/

锂

电

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出

口

金

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/

铁

锂

材

料

出

口

量

分

别

同

比+90%/+27%/+776%。产业链出口环节覆盖上中下游。中国新能源车出口（万辆）中国锂电池出口金额（亿元）中国铁锂正极出口数量（吨）252015105755025035003000250020001500100050023

22223092274121212016152032200013136811521221942596002023年2024年2025年2023年2024年2025年2023年2024年2025年

证券研究报告资料：

SMM上海有色网，申万宏源研究

131.2供给：电池竞争格局集中度高，二线厂商份额提升◼

市场集中度维持高位，二线厂商格局稳步提升。•根据SNE

Research，25年1-8月全球动力电池CR2为54.8%，宁德、比亚迪行业地位稳固。二线阵营竞争中，中创、、亿纬三家二线国内企业合计市占率达11.1%，而日韩企业LG、松下及三星合计市占率达16.3%。•根据中国动力电池产业创新联盟，1-3Q25中国动力电池CR2为65.3%，宁德与比亚迪仍占主导。此外，车企为保障供应链安全积极引入二线厂商，推动竞争格局向更加健康、多元的方向演进。全球动力电池装机市场格局（装机量：GWh）中国动力电池装机市场格局（装机量：GWh

）202320242025M1-8装机量

市占率202320242025M1-9企业

装机量

市占率企业装机量

市占率企业装机量

市占率企业企业装机量

市占率企业装机量

市占率宁德时代

259.7

36.8%

宁德时代

339.3

37.9%

宁德时代

254.5

36.8%宁德时代

167.1

43.1%

宁德时代

246比亚迪

105.5

27.2%

比亚迪

1358.5%

中创新航

36.54.5%

高科

2545.1%

宁德时代

210.7

42.8%24.7%

比亚迪

111.2

22.6%6.7%

中创新航

34.84.6%

高科

26.33.4%

亿纬锂能

20.63.2%

欣旺达

16.5比亚迪LG111.4

15.8%比亚迪153.7

17.2%比亚迪124.8

18.0%13.6%

LG新能源

96.36.4%

中创新航

39.410.8%

LG新能源

67.44.4%

中创新航

32.19.7%4.6%4.2%3.7%3.6%2.9%2.9%2.5%11.1%中创新航

32.9亿纬锂能

17.3高科

15.97.1%5.3%4.2%3.4%2.9%2.3%2.2%95.844.934.4松下4.1%

亿纬锂能

18.72.2%

蜂巢能源

17.4SKOn4.9%4.7%4.6%2.4%SK

on松下394.4%3.9%3.3%3.2%SK

on29.225.8蜂巢能源

8.7LG新能源

8.3中创新航

33.4三星SDI

32.635.129.6松下2.2%欣旺达15.82.9%

蜂巢能源

14.02.2%

瑞浦兰钧

11.41.8%

正力新能

11.1三星SDI高科

25.1三星SDI

20欣旺达8.32.1%

瑞浦兰钧

12.1高科

17.1高科

28.5孚能科技

5.9正力新能

5.41.5%

正力新能

9.9亿纬锂能

16.22.3%

亿纬锂能

20.32.3%

亿纬锂能

19.92.1%

蜂巢能源

17.5爱尔集新欣旺达其他10.549.41.5%7.0%欣旺达其他18.393.81.4%3.2%7.71.4%

吉曜通行

9.41.9%5.3%能源10.5%其他77.0其他12.39其他21.84.0%其他26.1合计705.5

100.0%合计893.3

100.0%合计693.3

100.0%合计387.7

100.0%合计545.9

100.0%合计492.1

100.0%

证券研究报告资料：中国动力电池产业创新联盟，SNE

Research，申万宏源研究

141.2供给：储能电芯竞争格局呈现一超多强◼

宁德时代领跑，中国厂商整体崛起。•2024/1H25全球储能电芯出货315GWh/240GWh，宁德时代份额均稳定在32%，CR3超50%，头部企业全球竞争力持续强化。•海外储能出货中国内企业占据主导，国内储能出货二三线企业竞争激烈，市场格局愈加集中。1H25全球储能电芯出货占比1H25海外储能电芯出货占比1H25国内储能电芯出货占比16%32%15%24%31%11%6%6%8%10%33%6%6%240GWh109GWh131GWh5%6%7%10%12%11%8%17%9%14%宁德时代

海辰储能

亿纬锂能

中创新航比亚迪

瑞浦兰钧

高科

其他宁德时代亿纬锂能远景动力比亚迪海辰储能其他中创新航瑞浦兰钧宁德时代中创新航其他海辰储能比亚迪亿纬锂能瑞浦兰钧2024全球储能电芯出货占比2024海外储能电芯出货占比2024国内储能电芯出货占比21%32%20%29%38%3154.5%5%5%42%177GWh5%137GWh6%

GWh8%7%13%7%9%9%9%3%4%9%

12%5%宁德时代海辰储能远景动力亿纬锂能中创新航其他比亚迪宁德时代远景动力海辰储能比亚迪瑞浦兰钧其他亿纬锂能SamsungSDI宁德时代海辰储能其他亿纬锂能瑞浦兰钧比亚迪远景动力瑞浦兰钧

证券研究报告资料：InfoLink

Consulting，申万宏源研究

151.2供给：储能集成商决胜系统创新◼

中游系统集成与PCS环节在激烈竞争中分化，一体化与智能化成为破局方向。◼

系统集成：竞争焦点从价格转向价值，头部企业通过采用超大容量电芯提升能量密度以降低成本；并通过“交直流一体”等一体化设计，以及融合AI算法进行智能运维和电力市场策略优化，全面提升全生命周期收益。◼

PCS市场：格局趋于稳定，头部企业凭借品牌与渠道占据主导。组串式PCS在大型储能中渗透率提升，部分企业在户用等细分领域形成差异化优势。图：24年全球储能系统出货量占比图：1H25全球储能系统出货量占比图：2024中国储能PCS出货TOP榜15%15%14%12%48%46%9%7%8%6%5%5%5%

6%阳光电源海博思创Tesla比亚迪其他中车株洲所特斯拉阳光能源

中国中车

远景储能海博思创

其他

证券研究报告资料：InfoLink

Consulting、EESA储能领跑者联盟、申万宏源研究161.2供给：部分环节率先供需趋紧，26年有望逐步扩散◼

六氟、铁锂与隔膜月度开工率达到高位，供需明显紧张。10月，六氟、铁锂与隔膜行业月开工率分别达到73%、74%和80%。◼

展望26年，材料环节供需紧张有望扩散到多个环节乃至全产业链。锂电主材环节产量及开工率3.02.52.01.51.00.50.080

4580

30706050605040302010070

402520353025605040302010040

153020151051050201000六氟磷酸锂产量（万吨）开工率（%）-右轴磷酸铁锂月度产量（万吨）开工率（%）-右轴负极材料月度产量（万吨）开工率（%）-右轴2520151056050403020100987654321060

3050

2540

2030

1520

109080706050403020100100500电解液月度产量（万吨）开工率（%）-右轴三元材料月度产量（万吨）开工率（%）-右轴隔膜月度产量（亿平）开工率（%）-右轴

证券研究报告资料：SMM上海有色网，申万宏源研究171.2供给：锂电产能底部提升，但新增供给量处于较低水平◼

3Q25，锂电整体资本开支TTM同比为-47.9%，在建工程同比为-7.3%，固定资产同比为20.6%，在建工程/固定资产比值为30.3。◼

3Q25，受益于下游需求拉动行业稼动率提升，锂电整体环节的扩产意愿较底部小幅改善，但报表内资本开支/固定资产/在建工程同比等数据分位数均处于历史低位。资本开支TTM同比3Q25分位数在建工程-同比固定资产-同比在建工程/固定资产3Q25-34.7%-65.5%-68.5%-63.0%-77.1%-35.4%-54.6%-62.3%-36.7%-70.8%-62.0%-47.9%3Q253Q25分位数40%26%0%3Q253Q25分位数12%3Q2534.9%23.3%31.4%13.1%37.3%16.8%47.1%12.0%21.9%15.5%10.2%30.3%3Q25分位数电池导电剂电解液负极隔膜结构件锂矿铝箔三元铁锂铜箔10%7%16.1%-13.8%-24.7%-56.3%-8.1%17.5%9.1%69%67%33%10%57%60%33%12%14%31%45%50%62%7%19.2%32.4%31.7%8.6%60%10%0%0%60%24%40%2%45%19%7%11.6%-14.2%-33.7%-29.1%-34.1%-55.1%-7.3%12%31.5%7.1%71%7%21%10%17%14%2%38%7%21.3%18.7%24.9%20.6%21%8%31%10%7%69%锂电整体24%资料：万得资讯，申万宏源研究；备注：1)分位数时间段为2015年至今；2)

资本开支

证券研究报告18用现金流量表中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金代替1.2供给：未来需求预期向好，电池环节扩产意愿提升◼

3Q25，通过在建工程同比增速和资本开支TTM同比增速代表行业未来扩产意愿，发现锂电下游电池环节扩产意愿较强，电池环节为满足未来2-3年需求，扩产节奏稳步进行。中游材料环节扩产意愿相对较差。◼

3Q25，通过固定资产同比增速和在建工程/固定资产代表行业短期新增供给体量，发现结构件、导电剂和铝箔等环节短期新增供给趋缓，固定资产同比增速较低。下游率先扩产20%10%0%电池结构件50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%锂矿隔膜-100%-80%-60%-40%-20%0%电池电解液锂电整体锂电整体隔膜-10%-20%-30%-40%-50%-60%导电剂

锂矿导电剂结构件三元铁锂电解液铁锂

铝箔三元负极铝箔铜箔新增供给缓慢铜箔负极0%0%10%20%30%40%50%资本开支TTM同比固定资产-同比资料：万得资讯，申万宏源研究；备注：资本开支用现金流量表中购建固定资产、

证券研究报告19无形资产和其他长期资产支付的现金代替1.3盈利：六氟、铁锂及三元等近期价格上涨◼

25年内，材料环节中六氟磷酸锂价格弹性突出，价格从年内约5万元/吨低点上涨至目前约12万元/吨。其他环节铁锂、电解液、三元等价格近期均有上涨，整体锂电环节价格已筑底回升。锂电主材环节价格2018161412108454035302520151053530252015105642000六氟磷酸锂-万元/吨磷酸铁锂(动力型压实密度≥2.50g/cm³)-万元/吨8系三元材料（多晶/动力型）-万元/吨8765432102.52.01.51.00.50.02.52.01.51.00.50.0电解液（磷酸铁锂用）-万元/吨-

/中端储能人造石墨

万元

吨湿法基膜（7μm）-元/平

证券研究报告资料：SMM上海有色网，申万宏源研究201.3盈利：锂电正处在新一轮盈利向上周期◼

锂电两轮周期中，资本开支TTM同比走势与扣非净利率TTM走势保持相对同步。••4Q23开始，锂电资本开支TTM同比进入负增长，增量供给快速回落，扣非净利率TTM下降趋缓。1Q25开始，锂电资本开支TTM同比降幅边际趋缓，锂电扣非净利率TTM从低点开始拐点向上。◼

3Q25，季度扣非净利率保持修复向上，资本开支底部小幅回升，行业进入盈利预期向上—头部厂商资本开支企稳—行业供需平衡的良性循环。锂电整体1Q15-4Q19五年周期①1Q20-4Q24五年周期②新周期200%150%100%50%开启

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%0%-50%-100%资本开支TTM同比扣非净利润率TTM-右轴资料：万得资讯，申万宏源研究；备注：资本开支用现金流量表中购建固定资产、

证券研究报告21无形资产和其他长期资产支付的现金代替1.3盈利：电池盈利保持相对高位，材料盈利有望触底反弹◼

3Q25，锂电环节盈利分化，下游电池环节盈利保持相对高位，整体产业链具备较大议价权。材料环节铁锂、负极、隔膜、电解液等中游主材盈利仍处在相对低位。◼

4Q25开始，材料盈利有望触底反弹。4Q25，动力储能下游迎来出货旺季，材料环节供需趋紧，电解液、铁锂、负极等材料价格纷纷上涨，产业链盈利出现积极变化。3Q25，锂电各环节盈利情况扣非净利率TTM9%ROE-TTM16%4%8%-1%4%1%1%1%1%毛利率TTM19%13%17%14%18%20%21%8%分位数分位数分位数电池导电剂结构件电解液负极隔膜锂矿铝箔三元100%60%60%12%17%0%26%12%14%29%33%57%90%40%57%10%0%0%10%5%12%14%12%26%95%17%12%12%2%17%31%0%0%0%0%19%2%5%-1%2%1%0%0%1%11%6%5%铁锂铜箔总计-3%-1%5%-7%-1%8%17%

证券研究报告资料：万得资讯，申万宏源研究；备注：1)分位数时间段为2015年至今221.4新技术：全产业链研发协同发力，固态量产时点临近◼

27年前后是行业关键量产时间节点。宁德时代、中创新航等电池厂将27年定为全固态电池小批量装车节点，丰田、大众等外资车企计划26-27年通过合资厂实现中国本地化供应；2030年目标为规模化量产。固态电池主要企业产品及量产规划类型企业CATL比亚迪中创新航亿纬锂能高科电池进展500Wh/kg，硫化物量产计划2027年小规模生产电池企业电池企业电池企业电池企业电池企业电池企业400Wh/kg430Wh/kg，容量

50Ah400Wh/kg，硫化/卤化/聚合硫化物，350

Wh/kg2027年示范，2030

年大规模2027年小批量2028年推出2027-2030年推出2026年商业化量产2026年量产2027年批量生产2027年量产2029年前量产2027年量产2028年商业化2030年量产欣旺达第

4代锂金属负极全固态电池400Wh/kg，硫化/卤化/聚合720Wh/kg，氧化物复合电解质400Wh/kg，硫化/卤化/聚合硫化物，450

Wh/kg电池企业

上汽/清陶能源电池企业

太蓝新能源电池企业电池企业电池企业电池企业电池企业车企车企车企车企车企卫蓝科技松下三星

SDISKOnLG新能源奇瑞◼

25年硫化物路线成主流。因兼具高离子电导率与现有产业链兼容性，主流电池厂锁定该路线，正极材料采用“短期高镍三元过渡、远期富锂锰基升级”方案。600Wh/kg混合固体电解质锂硫全固态电池600Wh/kg，续航

1500km自研

550Wh/kg2026年装车，2027

年批量2026年装车，2028

年量产2026年装车东风广汽上汽本田第三代海绵硅负极400Wh/kg，聚合物与无机物复合

2026年交付，2027

年量产全固态电池续航

1000km

2025年试产，未来几年搭载软包，500

Wh/kg，充电

12-16C

2025年试产，2028

年搭载车企日产◼

头部电池厂同步推进湿法工艺+硅基负极，干法工艺+金属锂负极双路径，适配不同场景。车企车企车企车企丰田现代汽车宝马奔驰大众400Wh/kg500Wh/kg400Wh/kg450Wh/kg400Wh/kg2026年量产，2030

年大规模2025年试点，2030年前量产2025年试验车，2030

年量产2030年前量产车企2027年量产

证券研究报告资料：中关村储能协会，寻熵研究院，申万宏源研究

231.4新技术：硫化物电解质是固态电池的核心材料硫化物固态锂电池界面面临的主要挑战◼

硫化物固态电池目前开发整体处于“样品验证”向“中试量产”过渡的关键阶段。界面稳定性、空气稳定性、生产成本、原材料供应链安全成为了关键的竞争优势。◼

天赐材料采用液相反应法合成硫化物电解质，通过独特的工艺创新，在规模化生产的源头上解决一致性和成本难题。◼

当升科技开发氯碘复合硫化物电解质，通过元素掺杂进行材料创新，降低电池的制造难度和成本。部分硫化物固态电池生产企业的产能与研发进展企业产能/样品状态研发/验证进展关键优势中试阶段，已交付公斤级样品；建设百吨级中试产线（预计26年中建成）配合下游电池客户进行材料技术验

采用液相反应法，在水分控制、循环效率等天赐材料证指标上性能优势明显高纯硫化锂中试线完成；布局覆盖从原材料到电解质及电解质膜的产业链环节恩捷股份当升科技产品研发和布局中10吨级产线已投产，具备出货能力氯碘复合硫化物电解质，改善界面浸润性，降低电池制造压力和成本；开发了高纯度、低成本硫化锂制备技术，保障核心原材料供应与江苏金坛经济开发区管理委员会签署合作规划建成年产1000吨生产线；已完成

产品已进入多家头部客户验证阶段数吨级小试线建设凭借独特硫化锂合成工艺，样品在客户端拥有独特的硫化锂合成工艺，技术沉淀深厚厦钨新能高科提供样品进行验证测试良好“金石”电池已实现中试线落地，启动以乘用车应用为目标，推动全固态电池量产已完成内部装车路测2GWh量产线设计

证券研究报告资料：公司公告，申万宏源研究241.4新技术：钠电进入产业化规模化前夜◼

25年以来，乘用车、商用车、储能及二轮领域均陆续出现宁德时代钠电池覆盖乘用车与商用车多场景应用钠电池的产业化应用，预计钠电规模化出货积极到来。◼

宁德时代、比亚迪等正引领技术开发和市场推广。宁德时代推出的“钠新”电池已通过新国标认证，并积极开发乘用车动力解决方案；比亚迪则通过与两轮车企业合作及推出“海鸥钠”车型，切入替代铅酸电池和A0级电动车市场。钠离子电池生产企业的产能与研发进展企业25年布局情况市场定位4月发布“钠新”及骁遥双核电池，并已成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池，目前钠新乘用车动力电池正与客户推进开发、落地中。宁德时代电动汽车、储能与雅迪、爱玛等合作开发钠电池电动自行车，替代铅酸电池，循环寿命

电动汽车、电动比亚迪提升5倍；海鸥钠电续航200-300km，主打10万元以下市场。两轮车、储能南昌基地已建成2GWh钠产线，新增3GWh聚阴离子钠电池项目于7月开工；圆柱钠电摩托车起动电源实现量产交付，汽车起动电源项目正在研发。汽车/电摩起动电源、储能维科技术钠电标准建设的产能超过10GWh；4月与众钠能源签署战略合作协议。上半年收到海外客户不低于1GWh的钠离子电池采购订单，主要用于住宅、工商业和电信应用，预计在25年7月至29年12月内分批交付。特种车、通信、储能、启停海四达已成功为三峡能源、南方电网等多家企业交付多个储能项目，其中部分项目两度入选国家能源局首台（套）重大技术装备名单。电动汽车、储能中科海钠

证券研究报告资料：起点锂电公众号，宁德时代公众号，申万宏源研究251.4新技术：大容量储能电芯持续迭代◼

主流厂商定义技术路线，市场呈“主流引领、梯队跟随”格局。•电芯技术目前已形成由宁德时代（587Ah）、亿纬锂能（628Ah）等头部企业主导的竞争格局。其他企业呈现差异化跟随策略，如楚能新能源聚焦于工商业储能一体柜等细分市场，欣旺达等二线厂商则通过绑定系统集成商参与市场布局。◼

第四代储能电芯迭代：千Ah电芯推动系统架构重构与长时储能发展。•储能电芯容量迈向1000Ah+，竞争焦点转向系统级热管理、安全与控制技术，推动浸没式冷却等先进方案落地。未来千Ah是支撑4小时以上长时储能的关键，通过提升单舱容量响应新能源消纳需求，提升电网可调度性与项目收益。行业储能电芯迭代路径评估维度容量能量密度生产工艺成本效益安全性第一代（2019-2023）约280Ah第二代（2023-2025）约300-320Ah（如314Ah）388-400Wh/L第三代（2025年-今）500-700+Ah（如587Ah/628Ah）约395Wh/L卷绕系统成本基准基础安全设计约8000次循环-430-440+Wh/L工艺路线分化（卷绕vs叠片）目标降低系统成本15%-30%（减少电芯和零部件数量）热失控风险（方案：本征安全材料、创新结构设计、系统级热管理）普遍目标超过15,000次循环卷绕较第一代降低约15%材料与结构优化10,000-15,000次循环提升单舱容量使用寿命系统集成与标注对应5MWh至6.25MWh+储能系统，推动单舱容量迈向6.9+MWh储能电芯产品进展及性能优势厂商核心产品/时间技术路线/结构产品性能优势高集成度：能量密度434Wh/L，单GWh电芯数量减少40%，整站效率宁德时代587Ah，25年6月量产LFP，卷绕LFP，叠片提升1-2%，优化空间与电压匹配极简集成：较主流314Ah电芯，系统配件数量减少50%，主打“MR.BIG”极简方案电芯即系统：零部件减少40%，制造成本降低20%，最小单元容量达14.5MWh，适配超大型储能电站亿纬锂能比亚迪628Ah，24年12月量产2710Ah，25年九月发布

刀片电池结构，CTB无模组设计

证券研究报告资料：公司报告，高工储能，申万宏源研究261.4新技术：钢壳电池成消费电池技术新趋势Oakley

Meta

HSTN智能眼镜的钢壳电池解决方案◼

推动能量密度、安全性与高适配性同步提升。•••钢壳结构具备更高机械强度，为提升体积能量密度提供基础，推动设备轻薄化与续航优化。德赛电池异型钢壳电池结合泄压阀等安全设计，钢壳电池增强了热失控防护能力，适应消费电子对安全标准的更高要求。电池容量钢壳电池支持灵活的异形封装，为AI眼镜、折叠设备等新兴硬件带来更强的结构适应性与整机集成度。219mAhiPhone

16Pro系列电池升级：从软包迈向钢壳iPhone16

ProiPhone16

ProMaxL型L型软包叠片能量密度733钢壳叠片能量密度763空间利用率高泄压刻痕+泄压阀提升安全Wh/LWh/L

证券研究报告资料：微积分拆机，XR

Vision公众号，申万宏源研究27主要内容1.

锂电：储能需求爆发，行业供需反转2.

光伏：底部明确，静待反内卷洗牌3.

风电：海风正处于高速成长期4.

投资分析意见282.1需求：国内抢装过后装机需求短期承压◼

受分布式管理办法、“136号文”政策影响，需求短期承压。25年1-9月国内光伏装机量出现抢装的爆发式增长，前5月累计装机197.85GW（占2024年全年装机的71%）。政策窗口关闭后，市场进入“真空期”，

6月环比下降85%，9月国内光伏装机略有回升。◼

根据光伏行业协会预计2025年国内光伏装机总量为270~300GW，与2024年基本持平，展望2026年，由于新能源市场交易，国内光伏装机需求或将出现明显下滑。国内光伏装机预期：GW国内光伏月度装机数据：GW350300250200150100501009080706050403020100300270277.57216.387.4154.88202148.201月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月202020222023乐观情况20242025E保守情况2024年2025年资料：能源局，CPIA，SMM,申万宏源研究

证券研究报告292.1需求：稳预期、拓场景有望改善光伏装机需求颓势◼

分布式管理办法与136号文执行后，电站收益率面临较大不确定性，随着各省分布式管理办法实施细则和136号文细则陆续出台，有望促进装机需求平稳过渡衔接。未来1-2年是分布式光伏的模式重构期，项目成功要素从“资源获取”转向负荷质量、技术集成与政策适应力，具备这些能力的开发商将主导新一轮高质量装机增长。◼

自国家2月份下发136号文之后，目前，蒙东、蒙西、新疆等地区已正式下发省级承接文件。总体上各省贯彻“平稳过渡”宗旨，存量项目衔接原有政策，增量项目通过设定机制电量规模、机制电价上下限等保障项目收益率预期，有望促进装机需求平稳衔接释放。表：各省市针对136号文出台细则存量项目机制电价（元/地区山东状态征求意见增量项目特点分布式光伏可委托代理商参与竞价保障比例/执行期限千瓦时）0.39490.4298存量：按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行；增量：12年储能配置不得作为项目核准前置条件竞价上下限：海上风电0.35-0.4298元/kWh，陆上风电/光伏0.2-0.3998元/kWh现货市场出清上限1.26元/kWh存量：按照20年减去截至2025年12月31日项目已投产运行时间确定；增量：海上风电14年，陆上风电或光伏12年海南征求意见竞价上限0.33元/kWh，下限0.18元/kWh现货市场申报上限1.1元/kWh，出清上限1.5元/kWh存量：按各项目剩余全生命周期合理利用小时数对应月份与投产满20年对应月份较早者确定；增量：12年/55%存量：执行期限按照2025年5月底项目剩余全生命周期合理利用小时数对应年份与投产满20年对应年份两者较早者确定；增量：12年/≤80%辽宁甘肃广东征求意见征求意见征求意见0.37490.30780.453扶贫类、特许经营权类项目全额纳入机制电量海上风电单独竞价，陆上风电/光伏合并竞价未按期投产（≥6个月）取消3年竞价资格增量：海上风电14年，陆上风电或光伏12年存量：按项目剩余全生命周期合理利用小时数对应年份(具体到月)与投产满20年对应年份(具体到月)早者确定；增量：风电或光伏12年，海上风电14年山西宁夏广西征求意见征求意见征求意见≤0.332竞价申报充足率≥1.2竞价上限0.26元/kWh，下限0.18元/kWh现货市场申报上限0.56元/kWh存量：执行期限按照2剩余全生命周期合理利用小时数对应年份与投产满20年对应年份两者较早者确定；增量：10年/10%0.2595分布式：0.4207集中式：0.324存量：按照新能源项目回收初始投资的平均期限12年执行，起始时间按项目申报的投产时间确定，入选时已投产的项目按入选时间确定；增量：12年竞价上限0.4207元/kWh存量：按照项目剩余全生命周期合理利用小时数对应的年份，或是投产满20年的年份以较早者确定；湖南新疆讨论稿0.45竞价上限0.38元/kWh，下限0.26元/kWh增量：10年/20%补贴项目：0.25平价项目：0.262竞价下限0.15元/kWh,上限0.262元/kWh分布式光伏可不报量报价参与市场存量：按照项目剩余全生命周期合理利用小时数对应的年份，或是投产满20年的年份以较早者确定；增量：10年试行方案蒙东蒙西正式稿正式稿0.3035增量项目暂不纳入机制电量，未来可能竞价参与-0.2829增量项目暂不纳入机制电量，未来可能竞价参与存量：达到全生命周期合理利用小时数或项目投产满20年后执行现行价格政策及市

90%上网电量执行省煤电基准价，10%上网电量暂按照当月现货实时市场发电浙江正式稿存量：按现行政策；增量：90%保障比例，10%市场化，执行至正式方案出台场规则侧同类项目(分风电、光伏两类)电能量加权均价结算电能量电费资料：各地方政府，申万宏源研究

证券研究报告302.1需求：光储二次平价，打开装机成长空间◼

初次平价（设备平价）：指光伏项目发电成本（不包含储能）低于当地燃煤标杆电价或销售电价。此时光伏的间歇性、波动性问题由电网承担，当装机规模较小时，矛盾不突出。◼

二次平价（系统平价）：指

“光伏+储能”

的综合度电成本低于传统能源电价。这意味着光伏配储后，成为一个可调度、可控制的电源，其电力价值（包括能量价值和容量价值）得到了市场的完全认可。表：光储二次平价，激发装机空间作用维度核心机制影响与空间打开突破消纳瓶颈储能平滑出力、参与调峰，直接提升电网对光伏的接纳能力。

缓解“弃光限电”，释放被压制的装机需求在用户侧，光储系统通过自发自用、峰谷套利，经济性已全面显现。激发用电侧需求推动工商业分布式光伏和户用光储系统大规模部署，成为装机增长的核心驱动力之一。当“光+储”实现发电侧平价，意味着可规模化替代火电等传统

从“补充能源”迈向“主力能源”，支撑光伏满足绝大部分新增电力需求，并开启存量替代的打开发电侧替代空间机组。广阔市场。光储一体化使光伏项目可参与辅助服务、虚拟电厂(VPP)

等市场，创造额外收益。催生新商业模式提升项目综合收益率，吸引多元资本投入，进一步刺激装机需求。资料：申万宏源研究

证券研究报告312.1需求：绿电直连+明确消纳责任权重提高光伏装机需求◼

可再生电力消纳考核权重提升绿电需求。2025年7月1日发布的《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，新增25-26年钢铁、水泥、多晶硅、国家枢纽节点新建数据中心四大领域的可再生能源电力消纳责任权重。◼

绿电直连扩宽消纳场景。2025年5月30日，国家、国家能源局联合发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，提出项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，占总用电量的比例应不低于30%。绿电直连四类项目表：不同行业与地区对绿电消纳责任权重的要求

新增负荷企业配套新建新能源项目类别2025年要求关键细节省级非水消纳权重上海最低(10.7%)，7省最高(30%)

存量自备电厂企业（需足额缴纳可再生能源基金）压减传统电源，实现清洁替代约束性指标：10.7%~30%钢铁/水泥/多晶硅：25.2%~70%数据中心：80%四川、云南、青海3省行业比例70%行业绿电比例考核范围

出口外向型企业利用周边新能源满足降碳需求仅电解铝强制考核，其余行业监测不考核

因消纳或接网受限无法并网的新能源项目，经变更手续转为直连绿证为行业核算主要依据资料：能源局，，申万宏源研究

证券研究报告322.1需求：国内光伏未来新增装机预测◼

国务院在2024-2025年节能降碳行动方案中提到，到2025年底，全国非化石能源发电量占比达到39%左右，且早在2021年4月，能源局首次明确2025年风电、光伏发电量占比目标为16.5%左右，2024年光伏+风电发电量已经超过18%，未来随着消纳问题突破，风光发电占比有望再上新台阶。◼

根据国网能源研究院最新发布的《中国新能源发电分析报告2025》，到2030年，新能源（风+光）装机规模有望突破3000GW。◼

综合以上信息，我们预测2030年风光累计装机有望在2025年的基础上翻一番达到3700GW，占比有望达到40%。2030年风光发电量有望达到40%。表：2030年风光发电占比预计将达到40%20242025E2026E2027E1108232028E1152562029E1198662030E1246602024年各能源类型发电占比（亿千瓦时，百分比）全社会用电量（亿KWh)光伏发电量占比98,5218.46%83831211886102462

10656011%112861100116628013%139261100136620015%162361100158622016%188761100184626018%218461100212628020%2503611002426300光伏发电量（亿KWh)光伏利用小时数8383

,8%14239

,14%9968,10%光伏累计装机量（GW）光伏新增装机量预测（GW）风电发电量占比2784469

,5%10.06%9967.7212752112%14%15%17%19%20%风电发电量（亿KWh)风电利用小时数12183210063914598210075117034210087119638210099922400210011341352544521001289155风电累计装机量（GW）风电新增装机量预测（GW）风光新增装机（GW)62069

,63%80118112120128358398312340388415455风光累计装机（GW）1407180521172457284532603715水电火电核电风电光伏风光发电占比18.51%22.91%26.77%30.02%33.42%36.91%40.49%资料：能源局，申万宏源研究资料：能源局，申万宏源研究注：社会用电量增速假设为4%，预测数据中假设全社会发电量与用电量一致

证券研究报告332.1需求：全球光伏装机短期承压，长期向好◼

2025年10月7日，国际能源署（IEA）发布题为《2025年可再生能源：到2030年的分析与预测》，报告指出全球年度可再生能源新增装机容量将从2024年的683GW增加到2030年的近890GW。到2030年，太阳能光伏和风能将占所有可再生能源新增装机容量的96%。但是短期由于美国和中国的政策变化因素，2026年全球光伏装机预计出现下滑。根据国际能源署预计：➢

中国：预计集中式增速放缓，户用大幅下降，工商业分布式增速较好。➢

欧洲：预计欧洲在2025年至2030年间可再生能源将新增超过630吉图：2024-2030年按细分市场划分的太阳能光伏和风能容量新增情况（单位：GW）瓦的装机容量，到2030年总容量将增加67%，达到1,612吉瓦。光伏占扩张的主要部分（超过70%），预计分布式和集中式各一半。➢

美国：税收减免提前取消或导致美国光伏装机预期相比24年有所下滑约50%，预计美国2025年至2030年间将新增约250GW的可再生能源装机容量，主要由光伏和风能项目组成图：美国2025-2030年光伏装机预计（GW）资料：IEA《2025年可再生能源：到2030年的分析与预测》，申万宏源研究资料：CPIA，IEA，申万宏源研究

证券研究报告342.1需求：全球光伏装机短期承压，长期向好◼

由于政策原因导致中国和美国2026年的光伏装机可能会出现下调，从而导致全球光伏装机下滑。但印度、欧洲以及大多数新兴和发展中经济体的光伏装机预计仍将保持较好增长态势◼

从中长期来看，根据国际能源署的预测，预计2030年全球光伏和风电的发电占比有望达到28%，相对24年接近翻倍增长。表：全球光伏装机预测（GW）国家/地区

20222023216.88602024277.671.5736.2226.9814.477.512025E280802026E200903850148图：全球各地区光伏和风电的发电占比中国欧洲87.4148.5826美国31.4310.0111.924.745印度14.310.565.835巴西13.27日本中东4.940.174.883.883.811.030.238.91520106巴基斯坦澳大利亚非洲6.3783.694.6354.515.27105韩国33.164其他25.98236.326.32383.7223.92486.532535486合计524.2资料：IEA，申万宏源研究资料：SMM，IEA，申万宏源研究