2025Q3黄金需求同比增加64吨至12吨投资需求同比增加172吨至537吨

正文目录2025Q3黄金需求同比增加吨至吨，投资需求同比增加吨至537吨 4供应：2025Q3黄金总供应量同比增长达到吨 4需求：2025Q3黄金需求（不考虑OTC及其他）达到吨，同比增长环比增长6珠宝：黄金首饰销量暴跌，价值却大幅飙升 6投资：第三季度投资需求同比增长47%，环比增长8央行：第三季度央行加快购金步伐，环比增长工业：工业用金同比略有下降，环比增长投资建议 风险提示 图目录图12020年-2025Q3全球黄金供应（吨） 4图22020年-2025Q3全球黄金需求（吨） 62025Q3172吨供应：吨黄金总供应延续长期上升趋势，第三季度创下1,313吨的历史新高。同比增幅达3%，主要源于创纪录的矿产金产量与回收量提升，对冲操作则略有负面影响。年初至今黄金供应量同比增长1%，达创纪录的3,717吨。回收量在此期间增幅3%1,04147%图12020年-2025Q3全球黄金供应（吨）金矿生产 生产商净套保 回收金20202021202220232024202020212022202320242025Q33500300025002000150010005000-500世界黄金协会矿产金产量：第三季度矿产金产量呈现典型季节性回升，环比激增8%至977吨，较去年第三季度纪录高出2%。本季度加拿大和加纳产量的增长抵消了马里和土耳其的同比下滑。以下市场实现显著增长--主要源于产能提升与新项目投产的协同效应：加拿大（20%：ckwtr、ote和rnstone2old公司BackRiver项目投产，多家现有矿山产量提升加纳（9%mdnihfo北矿于季度末实现首次出金澳大利亚（同比增长6%：uyr、M和fr矿产出提升，抵消了Cadia矿因PC2-3面板采场扩建项目导致的产量下降俄罗斯（3%Poyus部分矿区因废石剥离作业造成的产量下滑受市场或矿山特定因素影响，多个国家金矿产量同比下滑：印度尼西亚（37%rsbrg矿暂停运营，BatuHijau矿因废石剥离作业产量下降马里（同比下降13%：ouo-ounkoto金矿因业主巴里克公司与马里政府持续纠纷仍处于停产状态墨西哥（5%osFos金矿因土地通行协议到期持续金矿因矿坑壁位移暂时停产土耳其（19%ksütsdg当前矿产增速表明2025年有望创下年度产量纪录。但Grasberg矿持续关闭将对印尼产量产生重大影响，使得精准预测难度高于往年。Focus矿产数据包含手工和小规模金矿开采估算值。鉴于金价2025年增长。黄金行业平均全维持成本12%1578美元/盎司。季度环比2%--矿企通常在第一季度计划性停产后，于第二季度全面恢复产能。维持性资本支出增加、投入成本上升以及与金价上涨挂钩的特许权使用费增加，共同推高了AISC的同比增幅。净生产商套期保值：在金价屡创新高的环境下，黄金矿业公司倾向于完全暴露于第三季度持续攀升的现货金价风险，此举并不令人意外。初步数据显示本季度全球套期保值头寸减少8吨。此前第二季度修正值为减少25吨，较初始预估的-7吨大幅下调。黄金矿企通常通过让合约自然到期来解除套保头寸。季度数据显示自2024年第一季度以来对冲头寸持续减少，期间总对冲量下降94吨至约160吨。回收金：6%344价同比上涨40%，回收量的反应幅度显得意外温和。若观察环比变化（对回收量而言更具参考意义6916%，第三1%。需求：（及其他）吨，16%2025Q3，不考虑OTC及其他，黄金总需求同比增长5%，环比增长16%至1258吨。图22020年-2025Q3全球黄金需求（吨）珠宝制造 科技 投资 央行250020001500100050002020 2021 2022 2023 2024 2025Q3世界黄金协会2025Q3--印度和中国的需求均呈现季节性环比回升，但同比态势明显疲软。创纪录的金价环境是需求下降的主要原因，根本原因在于消费者购买力不足。与此形成对比的是，珠宝消费总额达410亿美元，同比增长13%。109518%2020894吨2024年的990亿美元增长14%。中国：84创2007年以来最疲软的第三季度表现。这使得前三季度中国黄金首饰消费量同比降至278吨，较2024年前三季度下降四分之一。但环比数据显示需求有所回升，主要受季节性因素影响。若以价值计，需求表现660亿元人民币90亿美元，创2023710亿元人民币（100亿美元）的峰值。经历传统淡季七月后，受中国情人节礼品需求支撑，八月尾声需求开始回升。此外，七八月黄金价格相对平稳的时期使消费者有时间适应较高价格水平。十月初黄金周（结婚旺季）前的婚庆黄金采购也一定程度上提振了需求。传统款及设计繁复的24K珠宝损失最为惨重，而轻量化饰品相对抗跌。纯金硬质饰品持续表现优于其他品类--更高的可负担性，以及创新设计和宝石、珐琅等材料的创意运用，共同推动了其优异表现。零售商亦加大了对高溢价、精工细作产品的推广力度。季节性规律显示第四季度需求或将回升，但鉴于金价仍处于极高位，需求总量料将远低于长期均值。国际金价飙升扰乱了十月初八天黄金周期间的珠宝销售。此外，明年春节假期较往年推迟，可能延缓零售商补货及农历年末消费者的采购--后者本是黄金销售的传统旺季。积极因素在于，货币或财政政策可能进一步宽松，加之金价或趋于稳定，或能为黄金首饰需求提供支撑。印度：印度珠宝消费量在2020年后迎来最疲软的第三季度，仅为118吨，这反映出当地金价飙升的态势--当季金价突破每10克117,000卢比大关。143亿卢比130亿美元，2024年第三季度强劲表现持平--当时印度降低进口关税后需求跃升至九年高点。今2513亿卢比（290亿美元。本季度印度国内金价涨幅因本币贬值而放大。加之缺乏重大节日和婚礼活动，7月至8月珠宝购买需求受到抑制。然而9月需求被点燃--加速上涨的金价促使消费者抢购，以防价格进一步攀升。据观察，9月21日施拉德节（15天禁购黄金期）结束当日即出现需求激增。金价上涨不仅推升了轻量级低克拉首饰需求，消费者更倾向于以旧换金而非直接购买新品。此外，有迹象表明需求正从珠宝转向利润率较低的小额投资产品。18K素面珠宝在全国各地的接受度提升，传统22K珠宝市场份额相应缩减。但高净值消费者的需求依然坚挺，体现在高价值珠宝销售相对强劲。第三季度延续了印度消费者以黄金首饰作抵押贷款的趋势。数据显示，今年迄今220吨，有效抑制了印度国内回收黄金的供应量。中东与土耳其：第三季度，当地金价的急剧上涨使土耳其珠宝需求承受巨大压力。前三季度26吨的消费量与2021年持平--当年黄金均价为1769.6美元/盎司。土耳其消费者通胀压力持续高企，同时侵蚀着消费者信心与购买力。持续的国内及区域地缘政治紧张局势亦加剧了市场疲软态势。中东地区几乎所有市场需求同样疲软：金价急剧攀升削弱了购买力--促使部分高克拉珠宝回购--而区域地缘政治因素则进一步打击了消费者信心。伊朗成为例外，其黄金珠宝需求同比增长主要源于避险投资需求。欧美市场：美国珠宝需求延续自2022年第二季度以来的下滑趋势。25吨的需求量创下自2000年有记录以来第三季度最低水平。30亿美元，实现连续第九个季度同比增长。销量下滑源于金价高企且持续攀升，这持续影响购买力，消费者转向低克拉数、轻重量产品，并减少购买频率。欧洲各市场珠宝销量全面萎缩，法国降幅最为显著。与全球趋势一致，按价值计算的需求呈正增长，表明消费者愿意为黄金珠宝支付更高价格，尽管这转化为销量下降。第三季度黄金价格的飙升，主要源于投资需求在所有形式上的加速增长--金条、金币和黄金ETF均呈现增长态势。持续的地缘政治动荡与美元疲软持续推动避险资金流入，而对美联储独立性日益加剧的担忧以及美国政府停摆事件则进一步助推了这一趋势。而金价的飙升反过来又吸引了更多投资资金涌入，投资者因害怕错失良机而争相建仓黄金，以期从进一步上涨中获利。1,566吨--20206%。1610亿美元--远超去年同期（630亿美元）的两倍，比2020年920亿美元的历史纪录高出74%。今年投资需求在黄金总需求中占比显著提升：金条、金币及黄金ETF需求合计占2025年总需求逾半数，远超去年不足三分之一的水平。珠宝需求因此承压，部分消费者为获取黄金配置选择转向成本更低的投资市场。9月份。本季度净多头头寸的上升印证了这种兴趣增长，这在第三季度55吨的场外交易和库存流动中得到体现。值得注意的是，该数据也反映了模型中其他供需估算平衡产生的统计残差。鉴于地缘政治不确定性持续升温、美元疲软态势延续以及市场预期美联储将进一步降息，今年迄今维持的黄金投资友好环境目前仍将延续。此外，估值过高的股市不仅凸显黄金作为分散投资工具的作用，更彰显其对冲潜在股市回调风险的功能。因此，--这一趋势在第四季度至今已然显现。ETF260亿美元，超越了2020240亿美元季度纪录。从持有量来看，第三季度需求量达222吨，使总持有量升至3,838吨，仅比2020年月创下的3,929吨峰值低2%。ETF2025--9月，全球各区域资金流入势头显著加速。这种趋势更形成良性循环：持续攀升的金价进一步吸引投资资金涌入。139吨（160亿美元1,996吨（2,460亿美元202010100吨。欧洲上市基金增持70吨，创2022年第一季度以来最强劲季度增幅，使年初至今需求量达148吨。ETF需求虽保持正增长，但第三季度增速显著放缓至13200334吨。印度在第三季度增幅最大吨66吨的资金流出。其他地区上市基金基本持平，南非的资金流出与澳大利亚的增长相互抵消。ETF619吨（640亿美元。北美上市基金吸纳了主要资金流346吨，370亿美元TF（148140亿美元）和亚洲上市TF吨，120亿美元）10月资金持续涌入，尤其集中于美国和亚洲上市基金。历史数据显示黄金ETF仍有增长空间。金条与金币：全球金条金币投资连续四个季度突破300吨，创2013年以来首次。9月金价强劲上涨期间。这加剧了全球地缘政治担忧引发的避险资金流入，同时部分珠宝消费者转向利润率较低的纯投资产品，可能提供进一步支撑。除个别例外，全球投资市场均实现强劲同比增长。中国：202212年来最强劲的第二季度下降三分之一，但需求与季度五年均值完全吻合，且年初至今累计需求量达313吨，仅比2024年全年总量低23吨。7月至8月间，受金价区间震荡及本土股市飙升影响，投资活动相对疲软。然而9月金价反弹与股市动能减弱重新点燃投资者热情。各国央行持续公布月度购金数据，进一步巩固了投资者在第三季度对黄金的信心。2025年迄今，推动黄金投资的核心动力包括史无前例的金价上涨、中美贸易紧张局势以及对国内经济增长强度的担忧。基于此，协会预计黄金投资在年底前将保持强劲势头。中美贸易冲突的持续升级应能维持避险需求的高位；而为刺激经济增速放缓可能实施的降息政策，则将进一步支撑金条和金币投资。今年早些时候监管政策调整后，中国保险公司获准进入黄金市场，这将为中国黄金投资需求提供长期支撑。公开信息显示，截至第三季度，六家试点保险公司已加入上海黄金交易所，为其黄金配置铺平道路。但截至本文撰稿时，尚未有基金披露购金情况。印度：第三季度印度金条金币需求持续强劲，国内金价上涨吸引投资者入场。卢比汇率在季度内持续走弱，导致国际金价区间震荡时本地金价仍保持上涨态势。这种持续上行势头吸引了不愿错失涨势的投资者。今年前九个月需求量达184吨，创2013年以来同期最高纪录，仅略低于疫情后年均需求量196吨。第三季度投资价值表现尤为亮眼，突破100亿美元大关。这一季度投资额创下历史新高，较此前2024年第四季度70亿美元的纪录高出56%。9月加速增长，这既得益于金价上涨势头增强，也因节日季临近。有迹象表明，部分珠宝消费者可能转而选择其他黄金购买方式，例如更贴近本地现货价格的金条和金币。国内金价相对于国际金价出现溢价现象，反映10月。中东与土耳其：中东地区的投资需求走势与其他市场基本一致：季度前两个月9月加速攀升。季度初两个月因金价稳定于历史高位附近，获利了结活动显著增加。伊朗成为该地区特例：季度初期的需求曾受避险买盘支撑，但当地金价急剧攀升导致需求受阻，最终因成本过高令多数投资者望而却步。与此同时，土耳其投资需求虽较2024年第三季度极低基数有所回升，但仍远低于此前两年的高位水平。里拉储蓄账户的高利率持续吸引投资者资金转向，削弱黄金吸引力。7月至8月需求尤为疲软，区间震荡的金价催生获利了结，当地金价偶现折价现象。100美元以上。进入第四季度前几周，需求持续强劲，溢价水平仍居高位。西方市场：--成为第三季度唯一同7吨--2017-19随着金价突破历史新高，9月需求有所回升--投资者上调价格预期抑制了抛售潮。当月金条免税政策的明确化进一步提振需求。10月至今买盘兴趣持续加速，或预示第四季度将录得强劲净需求数据。欧洲零售投资延续上半年复苏态势，持续的地缘政治与宏观经济不确定性成为主要驱动力。反弹主要集中在9月，当时金价飙升至历史新高，引发媒体广泛关注。这一势头104000美元关口后更受瞩目。德语区市场同比增幅最为显著，英国市场也实现了两位数增长。第三季度，央行仍是黄金需求的重要支柱，在连续两个季度放缓购金步伐后，其22028%，且6%。尽管今年金价大幅上涨（年初至今上涨约50%至历史新高）最初可能限制了购买规模，但最新季度需求的回升表明，尽管面临更高价格，各国央行仍在继续战略性地增加黄金储备。这印证了《2025年央行黄金调查》的结论--受访者明确表示未来一年将大幅增加黄金储备。截至目前，各国央行年内已增持634吨黄金储备，虽低于过去三年同期水平，但2022400-5002025年全年需求达到过去三年水平的可能性日益降低，但整体需求仍将保持强劲态势。第三季度黄金主要买家仍是熟悉的新兴市场央行阵容，但也有少数央行在长期休整后重返市场。18324吨20217月后再度购金，915吨土耳其央行持续稳步增持黄金，官方（央行及财政部）黄金储备在第三季度增加7吨，达到641吨691%13吨（5%第三季度央行黄金购买的尾部数据包括：伊拉克中央银行吨、中国人民银行（5吨、捷克国家银行（5吨、加纳银行（4吨、阿塞拜疆国家石油基金（4吨、保加利亚国家银行（2吨）--2026年采用欧元后向欧洲央行注资的一部分、印度尼西亚央行（2吨、菲律宾央行（2吨、吉尔吉斯斯坦国家银行（1吨）及塞尔维亚国家银行（1吨）与购金规模及广度形成鲜明对比的是，仅两家央行报告第三季度黄金储备减少：乌兹别克斯坦央行（3吨）和卡塔尔央行（1吨。波兰国家银行（NBP）虽自五月起暂停购金，仍稳居年内最大黄金买家。该行通过将国际储备中黄金占比目标从20%提升至30%，明确了持续扩充黄金储备的意图。这表明波兰央行远未完成其黄金储备计划，但同时也声明：购金规模与节奏将取决于市场状况。该行目前持有515吨黄金，占其总储备的24%。结合第三季度需求数据与现有月度报告统计，我们估算本季度仍有66%的需求未被披露--这一趋势自2022年持续至今。该估算值可能因潜在延迟披露而下调。展望未来，我们预计第四季度净购买将持续，但购买量仍可能对价格水平较为敏感。尽管央行增持量几乎肯定低于近年水平，但需求仍显著高于历史均值。对储备管理者而言，这证明黄金的战略价值依然至关重要。4%电子产品需求通常在第三季度出现季节性增长，因为许多大型电子公司会在该季度推出新产品和设备。但今年这一趋势发生了变化：美国加征关税的前景促使上半年需求激增，企业纷纷采取预防性措施以规避关税，结果导致第三季度需求受到负面影响。创纪录的金价持续给行业带来压力，制造商往往被迫寻找成本节约途径。节省成本和替代方案的努力正在加速，这可能会对许多电子应用中的黄金需求产生长期影响。电子行业：本季度整体持平，人工智能相关需求持续强劲，而更广泛的消费电子市场则充满不确定性。正如前几个季度所报告的，人工智能服务器建设与数据中心部署持续强劲增长，而终端消费产品需求仅出现温和复苏，受持续高通胀和地缘政治不确定性的制约。研究机构Omdia报告显示，三大智能手机制造商第三季度实现同比增长，但仍持谨慎态度，因经济忧虑与不确定性持续影响厂商战略规划。从区域看，亚洲需求虽有所增强，但美国需求小幅下滑，加之欧洲制造业持续疲软，共同导致全球需求整体放缓。用金量下滑。该领域面临主流应用放缓的逆风，尤以背光领域最为显著--部分制造商因宏观经济不确定性采取保守库存策略，导致本季度面板制造商2025年底，进一步压低背光板块的渗透进程，挤压/等高价值细分领域实现增长，但这些市场的扩张仍不足以完全抵消主流大宗产品出货量的下滑。本季度无线领域需求回暖，移动功率放大器芯片需求增强推动行业实现温和增长。化合物半导体在该领域的重要性日益凸显；制造商正积极将其应用细分市场，这有望持续支撑该领域黄金需求。存储器领域黄金需求在第三季度实现增长，主要驱动力来自人工智