2026年医疗器械行业投资策略分析报告：支付优化创新出海

证券研究报告支付优化，创新出海——2026年医疗器械年度投资策略2025年11月24日医疗器械：支付优化，创新/出海加速u

板块复盘：院内招标恢复、下半年业绩环比恢复、出海加速等拉动下估值有所恢复，但整体看来仍处于历史较低位置。u

2025年前三季度总结以及结合“十五五”建议看2026年发展策略：高值耗材：大品类集采基本完成，支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性。2025年前三季度高值耗材收入持续增长、利润同比增速转正（2024年收入恢复、2025年利润有望恢复）；2026年医保支付政策优化、新品商业化加速等拉动下，看好业绩恢复及新品放量弹性。医用设备：院内招标恢复、“”出海拉动，业绩恢复可期。2025年前三季度医用设备收入仍同比有所增长，但利润同比”持续布局下的业绩弹性。下滑；2026年看好在院内招标恢复及“家用医疗：成长性有望恢复。2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复；低值耗材/IVD：看好新品拉动/技术壁垒较高企业。2025年前三季度量价影响下IVD板块收入利润增速双降。u

投资建议：①集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等；②招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等，关注山外山等。风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险22025年Q1-301复盘301

估值仍处低位估值仍处历史相对较低位置。虽然在2025年招投标恢复、下半年业绩环比改善、出海加速等带动下，医疗器械估值有所恢复，但整体看来医疗器械估值仍处于历史相对低位，截至2025年10月末，按照申万行业分类，医疗器械整体估值不到36倍PE，其中医疗设备39倍PE、医疗耗材37倍PE、体外诊断29倍PE。图：2020-2025年10月医疗器械行业细分板块市盈率变化（TTM整体法，申万行业分类）4资料：Wind，浙商证券研究所01

成长性：业绩恢复显著，设备收入恢复、高耗利润恢复收入端：高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复。高值耗材延续2024年收入正增长趋势，医疗设备与家用医疗板块收入同比增速恢复至正增长。利润端：高值耗材同比转正。IVD与医疗设备利润同比增速仍有下滑，高值耗材利润增速同比转正（2024年进入收入恢复期、2025年进入利润恢复期）。图：2020-2025.9医疗器械子板块营业收入同比增速图：2020-2025.9医疗器械子板块归母净利润同比增速资料：Wind，浙商证券研究所501

盈利能力：高值耗材与医用设备费用率下降高值耗材与医用设备费用率下降，IVD各项费用率均有提升。相比2024年Q1-3，2025年前三季度高值耗材与医用设备板块三项费用率同比有所下降，拆分来看，除IVD和家用医疗外，各板块销售费用率同比均有下降趋势；除医用设备外，其他板块管理费用率均有所提升；除IVD外，各板块研发费用率均有所下降。图：2020-2025.9医疗器械子板块研发费用率图：

2020-2025.9医疗器械子板块销售费用率图：

2020-2025.9医疗器械子板块管理费用率资料：Wind，浙商证券研究所601

盈利能力：净利率同比均有所下降盈利能力：净利率同比下降，但相比2024年，高值耗材、低值耗材、IVD净利率回升。由净利率同比变化看，相比2024年前三季度，医疗器械各子板块净利率均有所下降；但相比2024年全年情况，除家用医疗、医用设备有所下降外，高值耗材、低值耗材、IVD板块净利率均有所回升。随着高值耗材大品类集采完成、渠道库存逐步出清后的利润恢复；招投标逐步恢复后的设备装机恢复，看好医疗器械板块净利率恢复节奏。图：2020-2025.9医疗器械子板块平均毛利率图：

2020-2025.9医疗器械子板块平均净利率图：

2020-2025.9医疗器械子板块平均ROE资料：Wind，浙商证券研究所701

营运能力：高值耗材应收账款周转率延续提升态势营运能力：①高值耗材应收账款周转率延续提升态势。从应收账款周转率看，2025年前三季度，高值耗材、家用医疗、低值耗材板块均同比提升，其中高值耗材大品类集采后库存调整逐步完成，应收账款周转率连续两年均呈现同比提升态势；②存货周转率：家用医疗板块同比较大提升、高值耗材延续提升态势。从存货周转率看家用医疗、高值耗材、医用设备板块同比提升，非常态化需求带来的影响逐步出清，家用医疗板块存货周转率恢复提升态势，高值耗材存货周转率连续两年均呈现同比提升态势。图：2020-2025.9医疗器械子板块应收账款周转率图：

2020-2025.9医疗器械子板块存货周转率图：

2020-2025.9医疗器械子板块资产周转率资料：Wind，浙商证券研究所8022026年策略902“十五五”：支持医疗器械发展“十五五”建议支持医疗器械发展，支付政策、新品拉动、出海拉动等方向有望贡献板块增量。表：“十五五”建议与“十四五”规划在医疗器械方面的表述差异简表“十五五”“十四五”支持创新药和医疗器械发展。全方位提升急诊急救、血液保障和应急能力完善创新药物、疫苗、医疗器械等快速审评审批机制。发展高端医疗设备。提高康复辅助器具适配率。支持力度重点领域数智化集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备、关键元器件零部件和基础材料等领域关键核心技术加强原始创新和关键核心技术攻关，明确提出将高端仪器、先进材料、生物制造列为需要取得决定性突破的关键核心技术提出实施医疗卫生强基工程，加强县区、基层医疗机构运行保障，并推进全民健康数智化建设政策环境出海拉动优化药品集采和医保支付政策推进国家组织药品和耗材集中带量采购使用改革高质量共建“”，拓展在卫生健康等领域的合作新空间

实行高水平对外开放，推动共建“”行稳致远瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目推动脑机接口成为新的经济增长点，为前瞻布局的六大未来产业之一前瞻布局资料：中国政府网，中国人大网，浙商证券研究所整理1002支付政策优化，看好高值耗材成长性“十五五”优化医保支付政策，高值耗材大品类集采基本完成，支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性。①高值耗材大品类集采风险基本出清，渠道调整逐步完成。冠脉、骨科、电生理等大品类集采后企业经历了一轮调整周期，渠道库存调整逐步完成，集采有望越来越注重质量而非单纯降价，2024年高耗收入恢复期，2025年有望进入利润释放期。②有望加速。随着国产产品力增强、集采价格调整等，有望加速，看好竞争格局良好板块，如电生理、关节，以及新品逐步商业化板块如冠脉介入等业绩弹性。表：2021-2025.9高值耗材部分企业净利润增速（%）表：2021-2025.9高值耗材部分企业应收账款周转率11资料：Wind，浙商证券研究所02

“十五五”：创新产品引领趋势创新发展不可忽视，看好心血管介入、脑机接口、肿瘤诊疗及手术机器人等方向。从“十四五”规划“完善医疗器械快速审批机制”到“十五五”建议“支持医疗器械发展”与“优化医保支付”，从审批加速到商业化支持，获批的创新器械有望进入加速放量期，综合国内创新器械NMPA获批情况以及参考美国创新器械方向（《中美对比，创新出海》2025.10），看好心血管介入、脑机接口、肿瘤诊疗及手术机器人等方向。图：2015-2024年创新器械获批数量变化图：2024年创新器械获批企业前五名12资料：NMPA，浙商证券研究所02

脑机接口快速发展推动脑机接口成为新的经济增长点，相关产业有望快速发展。“十五五”建议将脑机接口为前瞻布局的六大未来产业之一，推动其成为新的经济增长点，看好脑机接口加速发展，相关企业包含上游零部件厂商、侵入式及非侵入式脑机接口厂商，如美好医疗、翔宇医疗等。表：脑机接口相关产品及企业市值（截至2025年10月17日，亿元）代码公司2024年营业收入（亿元）2024年归母净利润（亿元）主要产品(收入第一)家用呼吸机组件301363.SZ002414.SZ002243.SZ美好医疗高德红外15.7826.4922.683.64-4.472.45126526105红外热成像仪及综合光电系统新材料行业上游零部件侵入式脑机力合科创盈趣科SZ002173.SZ301293.SZ300678.SZ35.468.052.52-0.941.050.10智能控制部件医疗服务创新医疗三博脑科中科信息汉威科技14.275.0412196医疗服务信息化解决方案172300007.SZ002230.SZ688626.SH300430.SZ300793.SZ22.05231.997.330.775.601.030.970.41智能仪表科大讯飞翔宇医疗诚益通118779教育产品和服务康复理疗设备控制系统非侵入式529.50佳禾智能6024.49耳机资料：Wind，浙商证券研究所1302出海方向明确，看好“”出海拉动看好“”出海拉动，如基础医疗设施建设、高端设备、高值耗材、智能化医疗、家居康养等方向，国内众”相关市场积极布局，看好出海拉动下的业绩增速，如联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、爱康医疗、微电生理、微创医疗、微创机器人、南微医学、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等。多医疗器械企业已经在“表：2024年医疗器械海外收入占比较高的上市企业表：2022-2024年海外收入占比快速提升的医疗器械企业图：2024年全球医疗器械市场分布14资料：Frost&Sullivan，报告大厅，Wind，浙商证券研究所022026策略小结【与众不同】市场担忧医疗器械短期恢复弹性后缺乏长期成长动能，合理性在于国内带量采购等政策影响下价格波动以及国际环境的担忧；但我们认为医疗器械在创新性持续增强、出海拉动下业绩恢复，有望带来长期成长动能。u

2025年前三季度总结以及结合“十五五”建议看2026年发展策略：高值耗材：大品类集采基本完成，支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性。2025年前三季度高值耗材收入持续增长、利润同比增速转正（2024年收入恢复、2025年利润有望恢复）；2026年医保支付政策优化、新品商业化加速等拉动下，看好业绩恢复及新品放量弹性。医用设备：院内招标恢复、“”出海拉动，业绩恢复可期。2025年前三季度医用设备收入仍同比有所增长，”持续布局下的业绩弹性。但利润同比下滑；2026年看好在院内招标恢复及“家用医疗：成长性有望恢复。2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复；低值耗材/IVD：看好新品拉动/技术壁垒较高企业。2025年前三季度量价影响下IVD板块收入利润增速双降。15投资建议及风险提示031603投资建议①集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等；②招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等，关注山外山等。重点推荐以下企业：•

微电生理：PFA等新品放量与集采续标预期有望带来公司业绩预期拉动与估值修复。•

爱康医疗：关节机器人手术量增长有望带来植入物协同放量，拉动业绩预期提升与股价恢复。•

爱博医疗：手术量恢复叠加PR、EDOF人工晶体、硅水凝胶隐形眼镜等新品放量，2026利润有望修复。•

迈瑞医疗：招投标恢复叠加“”等出海拉动，2026年业绩有望持续恢复。•

美好医疗：血糖产品增长叠