2026年日本经济与资产展望-“高市经济学”：影响有多大

目录经济景再胀的和复苏 3高市济控胀是“增”？ 8“高交易”：何响产 10风险示 132025年10月21日，日本自民党总裁高市早苗就任第104任首相，并组建了新内阁，成为日本历史上首位女首相。高市早苗成功上任的历程较为坎坷。10月4日，高市早苗成为日本自民党总裁。10月10日，日本公明党宣布退出与自民党长达26年的执政联盟后，日本执政联盟解体。10月20日，日本最大在野党之一——维新会，与自民党签署协议，初期以阁外合作形式加入联合执政，两党在宪法、能源及国家安全保障等核心政治理念方面观点较为统一。高市早苗上台后，其经济政策理念被称为高市经济学或早苗经济学。她与已故前首相安倍晋三关系密切，且非常认同其经济思想。鉴于安倍经济学所推行的积极刺激政策一定程度上对经济、股市产生了积极效果，市场正密切关注高市经济学能否延续其成功，并再次推动日本经济走向复兴。本文将对高市早苗上台后所面临的经济背景、政策主张及如何影响资产进行分析展望。经济背景：再通胀下的温和复苏高市早苗与安倍晋三执政初期所面临的经济背景不同。安倍晋三上台时，日本经济深陷长期通缩与增长停滞，即失去的20年；而当前高市早苗所面对的，则是在持续再通胀背景下、正处于温和复苏轨道上的日本经济。当前日本持续再通胀，呈现出明显输入性特征。自2022年以来，日本通胀持续回升，CPI同比增速最高触及4%。尽管2025年以来整体物价涨幅有所放缓，但维持在央行2%的目标之上，其中输入性因素是其核心驱动力。图1：当前日本通胀中食品和能源通胀是主要拉动项（%）食品 居住 燃料、明和费家具和家用电器CPI家具和家用电器CPI：同比服装和鞋类交通运输和通讯43210-1-2CEIC，202420252GDPGDPGDP整体复苏节奏较为温和。图当前实际经济增速显于潜在经济增长率（%） 图日本名义和实际经增持续修复（万亿日）日本:GDP:不变价:当季同比日本:GDP:现价:当季同比 日本:潜在增长率日本:GDP:不变价:当季同比日本:GDP:现价:当季同比 日本:潜在增长率10.08.06.04.02.00.0(2.0)(4.0)2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

6456256055855655455255054852000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025， ，202431图4：内需成为近4个季度日本实际经济增长的主要驱动（%）内需拉动 外需拉动 GDP：43210-1-2-3CEIC，内需主要由私人消费和私人投资支撑。一方面，就业环境改善支撑私人消费。2025年以来，私人消费增速整体趋稳，耐用品消费成为主要拉动项。从原因来看，2025年春斗涨薪较为乐观，就业环境有所改善，劳动者图5：耐用品消费为私人消费的主要支撑（%） 图6：2025年春斗涨薪5.3%6.04.02.0

7 13065 1204110半耐用品 非耐用品 服务 耐用品0.0 2半耐用品 非耐用品 服务 耐用品1(2.0)0

100198919911989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025202512GDP0.40.62023AI基图企业投资和存货对际GDP的拉动 图企业盈利加速扩张亿元）私人企业设备投资日本:GDP:不变价:当季同比私人企业设备投资日本:GDP:不变价:当季同比私人存货3230,0002 210,000190,0001 170,000150,0000 130,000110,000-1 90,00070,000-2 50,000， ，202520254325%6450%722（2.24%15%15%50%941-9-0.13%，低于0243130816%35%28%。图出口增速在近年低位 图10：新关税实施后，美国占本出口份额下滑0

日本:出口金额:当月值（亿日元出口金额:同比（右轴）

美国占日本出口份额（美国占日本出口份额（） （） （，右轴）60 2240 652020180 6016-2014 55-4012-6010/0110/1010/0110/1011/0712/0413/0113/1014/0715/0416/0116/1017/0718/0419/0119/1020/0721/0422/0122/1023/0724/0425/01， ，之急。一方面，输入性通胀短期难以改善，通胀对私人消费的制约作用或将放大，劳动力市场结构性短缺支撑工资增速，但名义工资增长能否带动实际工资增长仍需观察。当前日本通胀以输入性因素为主，短期内或难以改善，若物价持续保持较高增速，居民实际购买力或会持续受到侵蚀。尽管当前日本劳动力市场短缺的结构性因素仍存，以致2026年名义工资持续上涨概率较大，但名义工资增长是否能够带动实际工资增长，从而提升消费，仍需观察。若输入性通胀能够控制，内生性的工资-物价螺旋能够形成，日本经济增长的可持续性便会增强。图11：日本消费者信心持修复 图12：日本劳动力市场持面结构性压力（%）消费者信心指数:耐用品购买意愿日本消费者信心指数:耐用品购买意愿日本:占总人口比重:15-64岁日本:占总人口比重:65岁及以上（右轴）40.035.0 68 2566 2030.064 1525.0 62 1060 520/1021/0120/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/101960196419601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620202024， ，9以汽车产业为例，目前日本对美国在汽车及零部件产业的出口份额已回落至近年来低位，日美关税谈判的结束迫使日本汽车制造商面临一个两难抉展望2026图13：日本对美出口产品份额（%）20.0电气机械20.0电气机械制成品汽车及零部件（右轴）15.010.05.00.0(5.0)50454035302520151050，整体来看，安倍晋三接手的是一个深陷通缩和增长停滞的日本，他的任务是创造通胀预期来激活经济。而高市早苗面临的则是一个面临通胀压力和经济增长出现结构性瓶颈的日本，她的任务是管理现实通胀并寻找新的增长动力，同时还要应对远比安倍时期更为沉重的政府债务风险。日本内阁府，图15：日本内阁府预测，2025年和2026年日本经济增长均由内需驱动日本内阁府，高市经济学：控通胀还是稳增长？展望2026年，日本经济增长将更多受到内外需不确定性的约束，政策制定者也将面临稳增长与控通胀之间的两难抉择。能否有效控制外生性通胀，在外部冲击下形成健康的内生性循环，关键在于高市早苗政府的政策能否找到精准的平衡点并有效执行。高市经济学短期侧重于需求侧管理，包括应对输入性通胀、通过扩大财政在财政政策方面，高市早苗表示会实施扩张性但负责任的财政政策：一是，通过投资战略成长产业来扩大税基。落实到具体产业政策，高市早苗计划加强面向潜在危机的战略性投资，在五年内激活17个关键产业，加大对人工智能、半导体、造船、量子技术、生物技术、航空航天、网络安全等战略领域的投资。二是，结构性减税和补贴，以缓解通胀压力。高市早苗在竞选时承诺，其就任后的首要任务是应对通货膨胀问题，包括引入可退税税收抵免和提高基本所得税抵扣额、废除汽油和柴油临时税率等减税措施。同时，11月13日起增加燃油补贴，从10日元/升逐步增至25.1日元/升。三是，增加国防开支。日本政府计划将国防开支增至GDP2%的目标，高市早苗决定加速推进，将其完成时间从原定的2027财年提前至2026财年。202513.9展望2026对有限。图16：日本政府债务占GDP比远超主要经济体（%） 图17：2026年赤字率或继续扩大（%）0

日本 韩国 德国 美国 中国 日本:占GDP比重:财政支出:一般政府日本:占GDP比重:财政收入:日本:占GDP比重:财政收入:一般政府464442403836343220092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026200820102012201420162018202020222024， ，2026202532026120262季度加息空间并不大，或为30~50BP。202520071年0.95%30~50BP。 日本:政策目标利率日本:国债利率 日本:政策目标利率日本:国债利率:10年0.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2 ，

2.52.01.51.00.50.00.5 日本:国债基准收益率:10年 日本:国债基准收益率:10年实际利率543210-1-2-3-404/0905