A股市场2025年三季报业绩综述：全A净利边际改善新动能延续高景气

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u全A：单归净同比速际善 4杜邦分析：板ROE到节因拖累 5市值风格：盘绩改明显 6行业：“反内卷效显，动延高气 7图目录图1：2025Q3全A单季营收同比增速改善 4图2：2025Q3全A单季归母净利同比增速改善 4图3：2025Q3各板块单营收同比增速均现善 5图4：2025Q3各板块单归母净利同比增速现善 5图5：2025Q3科创板单季ROE回落 6图6：平滑后，各块季ROE均改善 6图7：2025Q3科创板销净利率回落 6图8：平滑后，各块售净利率均改善 6图9：2025Q3平滑后，板总资产周转率微下行 6图10：2025Q3仅主板益乘数有所下行 6图中盘股单季营收同比增速转正 7图12：2025Q3中盘股季归母净利同比增改显著 7图13：各行业2025Q3与2025Q2的归母净利同比速情况 8全截至月2日，A股上市公司2025年三季报已基本披露完毕（披露率为99.9%），接下来我们将按照可比口径（剔除2025Q3、2024Q3、2025Q2及2024Q2为空的数据）对此进行分析。2025Q3全A营收、净利双双改善，一方面因反内卷及出口韧性所带来的量价改善，另一方面也与低基数效应有关。具体而言，2025Q3全A/全A（非金融两油3.9%3.6%2025Q23.42.72025Q3A/A（）5.2%2025Q210.25.6图1：2025Q3全A单季营收同比增速改善 图2：2025Q3全A单季归母净利同比增速改善-10.0-20.0

全A 全A（非金融两油）

20160630201612312017063020160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020231231202406302024123120250630

全A 全A（非金融两油）201606302016123120160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020231231202406302024123120250630创板相对占优。）//2025Q3单季3.1%13.9%13.0%5.7%3.43.8、6.00.4/2025Q3速分别为10.1%、40.5%、69.1%、-1.4%，其中，创业板和科创板较2025Q233.147.8可以看出，创业板和科创板的单季归母净利同比增速，无论是绝对水平，还是改善程度，均明显优于主板和北证，主要受部分细分领域景气度较高的支撑。图3：2025Q3各板块单季营收同比增速均现改善 图4：2025Q3各板块单季归母净利同比增速均现改善

主板 创业板（剔除温氏） 科创板 北证

主板 创业板（剔除温氏） 科创板 北证2016063020161231201706302016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630202112312022063020221231202306302023123120240630202412312025063020160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020231231202406302024123120250630ROE受到季节性因素拖累2025Q3各板块单季净资产收益率有所分化，其中主板和创业板出现改善。具体//ROE2.5%2.3%2025Q20.30.1从杜邦三因子来看，科创板单季ROE的回落主要受到销售净利率季节性下行的拖累；主板和创业板则主要受到销售净利率和资产周转加快的拉动。具体来看，2025Q3//10.1%8.2%4.9%1.0、0.80.4与此同时，各板块总资产周转率均现回升。主板/创业板/科创板的总资产周转率0.04、0.14、0.120.410.31此外，杠杆率方面，主板有所回落，而科创板有所回升。整体而言，剔除季节性因素后，各板块单季ROE均出现改善，主板主要受益于销售净利率的回升；而创业板和科创板则受到销售净利率、资产周转率和杠杆率的综合拉动。图5：2025Q3科创板单季ROE回落 图6：平滑后，各板块单季ROE均改善-1.0-2.0-3.0-4.0

创板2016Q22016Q42017Q22017Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2

创业板 科创板2016Q22016Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2图7：2025Q3科创板销售净利率回落 图8：平滑后，各板块销售净利率均改善-10.0-15.0

主板 创业板 科创板

14.012.010.0

主板 创业板 科创板2016Q22016Q42017Q22016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2图9：2025Q3平滑后，主板总资产周转率微幅下行 图10：2025Q3仅主板权益乘数有所下行次0.140.120.100.080.060.040.020.00

主板 创业板（右轴） 科创板（右轴）次2016Q22016Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2

倍

主板 创业板（右轴） 科创板（右轴）倍2016Q22016Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2FinD FinD市值风格：中盘股业绩改善明显300500、10004.8%、2.3%、4.7%500实现营收同比增速的转正。2025Q3300500、100010.8%、18.2%、1.5%13.810005002025 沪深300中证500中证1000图11：2025Q3中盘股单季营收同比增速转正 图12：2025Q3 沪深300中证500中证100050.040.030.020.010.0

200.0沪深300 中证500 中证1000150.0100.050.0-50.0201606302016123120170630201712312016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630202112312022063020221231202306302023123120240630202412312025063020160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020231231202406302024123120250630FinD FinD行业：反内卷效果初显，新动能延续高景气2025Q3上游资源大类归母净利同比增速均出现边际改善。具体而言，三季度初，中央财经委员会第六次会议部署全国统一大市场的建设，针对企业低价无序竞争的治理工作逐步获得推进，部分资源品价格出现修复。其中，受动力煤等价格修复支撑，煤炭行业归母净利同比降幅出现收窄；与此同时，受基数走低影响，石油石化行业归母净利同比降幅也出现收窄。此外，因部分品种价格在美联储降息、供需格局改善等影响下出现上行，有色金属行业延续高景气，归母净利同比增速进一步抬升。中游材料大类中，钢铁行业归母净利同比增速显著改善，主要与反内卷相关举措有关。基础化工行业出现归母净利同比增速的转正，一方面与低基数有关，另一方面也受益于反内卷的治理。而建筑材料行业归母净利同比增速出现边际回落，除了基数的边际走高外，还与水泥等产品价格在三季度整体下行有关。中游制造大类中，部分行业景气度显著改善。其中，电力设备行业受益于储能需求的超预期，归母净利同比增速显著改善；与此同时，国防军工行业受十四五规划收官之年订单加速释放以及军贸需求扩张等因素影响，其归母净利同比增速也出现显著抬升。而建筑装饰和机械设备行业仍受抑于行业周期的下行。消费方面，整体仍旧承压。可选消费多数行业归母净利同比增速出现边际改善，主要因去年同期基数的走低，整体尚处于业绩磨底过程。必选消费中，食品饮料行业在基数走低背景下，其归母净利同比降幅进一步走阔，一方面与行业周期性因素有关，另一方面也受到限酒令的阶段性影响。农林牧渔行业归母净利同比增速由正转负，主要受到猪肉价格在三季度整体下行的影响。TMT行业在基数抬升背景下，实现归母净利同比增速的进一步改善，或与自主开发的持续推进有关。大金融板块中，房地产行业在较低基数水平下，归母净利同比增速继续呈现大幅负增，显示行业业绩端尚处于寻底过程。而非银金融行业受益于资本市场的持续活跃，其归母净利同比增速进一步抬升。服务板块中，公用事业行业的归母净利同比增速转正，而交通运输行业则出现转负。整体而言，部分资源品及中游材料行业三季报反映出反内卷政策初显成效；与此同时，储能需求、AI产业链的高景气获得印证；而消费板块业绩整体承压，也透露出居民消费能力和意愿有待提升。图13：各行业2025Q3与2025Q2的归母净利同比增速情况板块单季归母净利同比增速板块单季归母净利同比增速2025Q2 2025Q3上游资源中游材料4.0中游制造.8下游可选边际变化2.53.27.8房地产银行大金融社会服务美容护理家用电器汽车轻工制造-1交通运输公用事业环保服务63-1建筑装饰电力设备国防军工机械设