Q3债券基金季报分析：债基规模回落普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉

目录Catalog一、基金规模：债基规模明显回落 3（一）Q3债基规模收敛明显。配置上，利率债减、信用债增 3（二）三类纯债基规模合计回落0.75万亿，债券仓位下降0.7-2.3个百分点 5二、债基关键指标：普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉 8（一）收益、风险收益表现均回落，最大回撤走阔 8（二）杠杆率、久期均回落，重仓集中度回升，信用适度下沉 10三、风险提示 13一、基金规模：债基规模明显回落（一）Q3债基规模收敛明显。配置上，利率债减、信用债增Q3公募基金规模较Q2扩张2.02万亿元至35.4万亿元。其中债基规模占比环比减少2.57%、0.25万亿元至10.56万亿元，主要下降明显的是纯债基规模达到0.75万亿元、增加明显的是混合二级债基达到0.5万亿元。Q1基金规模在连续回升后首次收缩，Q2基金规模再度转为上行，Q3延续上行。截至2025Q3，全市场公募基金总规模为35.4万亿元，环比增加6.04%2.02万亿元。在具体类型基金规模变动方面，2025Q3仅债券型基金规模较Q2明显收缩，规模回落0.25万亿元至10.56万亿元、其余类型基金均规模回升，尤其股票型基金规模扩张幅度最大，增加1.03万亿元至5.26万亿元；其他类型基金基本保持小幅增长，混合型和货币市场型基金增长幅度分别为0.58万亿、0.44万亿元，其次为QDII增幅在0.18万亿元；而另类投资型基金和FOF规模扩张有限，约为0.02-0.03万亿元。三季度权益继续趋势上行，债市整体走熊明显，资金流向加速权益市场，因而股票型基金扩张明显，而债基规模在股债跷跷板演绎下收敛明显。图1：公募基金规模和环增速 图2：各类型基金规模变动0

20%10%5%0%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

规模变动亿元 右轴占比变动

4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%2025Q3纯债基金（封闭型+开放型新发数量27只，发行规模为214.12亿元；到期数量20只，到期规模为251.82亿元，整体发行规模略小于到期规模；目前来看2025Q4可能到期纯债基金约有3只，规模在10.14亿元左右。2025Q3纯债基金新发行规模和数量较Q2下降511.24亿元，数量20只；而Q3到期规模和数量有所上升，分别上升为181.43亿元、2只。另外，根据封闭型基金的成立日与存续期简单计算，目前能观察到的2025Q4纯债基金到期可能有3只，规模在10.14亿元左右。图3：纯债基金新发只数规模 图4：纯债基金到期只数规模

150发行规模（亿元）发行规模（亿元）（只）502018Q42019Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2

600.00 到期规模（亿元）到期规模（亿元）（只）400.00 15200.00 1052018Q42019Q22019Q42018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22025Q4E图5：纯债基金券种配置变化

纯债基金券种配置方面，仍主要以金融债为主（近六成），环比变化上，主要是利率债比重减少（-0.64%）、信用债比重增加（+1.08%）。2025Q3纯债基金券种配置方向仍主要以信用债为主，占比约为54.62%，利率债占比43.83%，二者分别变动+1.08%、-0.64%。其中金融债因其较高的信用评级和相对稳定的收益表现继续成为纯债基金的主要配置，占比达到59.09%，其中商业性金融债占比22.21%、政策性金融债占比36.88%2020年以来纯债基金中金融债占比始终最大，基本维持在50%-60%之间；其次为中期票据市值占比大部分维持在15%-20%之间；此外企债占比相对较多基本在7%以上；而国债、企业短期融资券、同业存单、资产支持证券、可转债等其他券种占比相对较少。100%

国债 金融

短融 中票 可转债 NCD 资产支持证券 其他 地方债80%60%40%20%0%2021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/09截至3季度末，纯债基金债券持仓市值占基金总值比为96.75%（高于基金整体债券占比的52.81%），相较Q2环比减少0.9个百分点，近年来整体比例稳定在96-98%左右，Q3债券持仓占比接近下沿。债券持仓占比相对较小的货币型基金和混合型基金的该比例分别为51.89%9.47%，均较上个季度下行2.17pct1.85pct。2020年以来，货币型基金债券持仓占比在40%上下，近年来已快速回升至50%以上波动；混合型基金债券持仓占比在10%-20%之间，但此次混合型基金回1.85个百分点是近年来首次占比回落至10%以下。图6：债券持仓市值占基金总值比（单位：%）80.0060.0040.0020.000.00

98.00内地公募基金货币型基金 混合型基金内地公募基金货币型基金 混合型基金96.0095.0094.0093.0092.00具体券种配置方面，纯债基金环比各类别全部减少，其中是金融债、国债、中票市值减少较多，均为千亿以上规模，减幅比例在6%-30%左右。相较上一季度，Q3纯债基金全部券种减持，主要是金融债、国债、中票市值减少较多，分别为6060.81亿元、1877.6亿元、1272.189.14%、30.44%、6.91%；而其他债券下降规模均在千亿以下，降幅在10%-40%之间。图7：纯债基金持券市值较上季度变动

纯债基金持券市值变动亿元 右轴纯债基金持券市值变动%

0.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00 （二）三类纯债基规模合计回落0.75万亿，债券仓位下降0.7-2.3个百分点本部分研究重点集中在纯债债基，包括中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金整体来看，三类纯债基规模合计回落0.75万亿元，债券仓位环比下降0.7-2.3pct，资产配置以金融债（含政金债）为主。债券规模方面，中长期和短期纯债基降幅较大，分别环比下降0.55万亿元（-8.5%）和0.2万亿元（-17.4%）至5.91万亿元和0.95万亿元，主要受债市走熊和债基费率新规影响。债券仓位方面，各类纯债基环比下降0.7-2.3pct至95-97%。资产配置方面，债券品种大多集中在金融债（含政金债）、中票与企业债等，多数以金融债（含政金债）为主。 中长期纯债型基金规模环比降0.55万亿元（-8.5%），债券仓位环比降0.71pct至97.04%。中长期纯债型基金规模环比下降0.55万亿元，债券仓位下降0.71pct。券种配置以金融债（政金债）、中期票据和企业债为主，环比主要是企业债配置比例上升1.12pct，三类合计规模占比近九成。2025Q3中长期纯债型基金规模环比下降0.55万亿元（-8.5%）至5.91万亿元，其债券仓位环比下降0.71pct至97.04%，达到6.88万亿元。中长期纯债型基金规模下降主要受3季度权益市场走强，股债跷跷板效应下债市走弱，叠加债基费率新规预期下，机构或提前主动赎回。具体券种配置方面，中长期纯债型基金按照规模占比依次以金融债（含政金债）、中期票据和企业债为主，分别占比65.47%、16.86%和7.39%，三类债券合计占比89.72%，环比上季度主要是国债配置比例下降1.39pct、企业债配置比例上升1.12pct。图8：中长期纯债型基金模和环比速 图9：中长期纯债型基金券持仓市占基金总值比资产净值市值（亿元）资产净值市值（亿元）0

15%10%5%0%-5%-10%

0

99%债券持仓市值（亿元）债券持仓市值（亿元）97%96%95%94%93%图10：中长期纯债型基金券种配置变化国债 金融债 企业债 短融 中票 可转债 NCD 资产支持证券 其他 地方债100%80%60%40%20%0%2021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/09 短期纯债型基金规模环比降0.2万亿元（-17.4%），债券仓位环比降2.24pct至95.57%。短期纯债型基金规模环比下降0.2万亿元，债券仓位下降2.24pct。券种配置以金融债（含政金债）、中期票据和短期融资券为主，各券种配置比例与上季度基本保持一致，三类合计占比八成八。2025Q3短期纯债型基金规模环比下降0.2万亿元（-17.4%）至0.95万亿元，其债券仓位环比下降2.24pct至95.57%（2022年以来最低水平），达到1万亿元。短期纯债基同样在债市走弱和债基费率新规的影响下，规模大幅下降。具体券种配置方面，短期纯债型基金按照规模占比依次以金融债（含政金债）、中期票据和短期融资券为主，分别占比31.37%、30.92%、25.76%，三类债券合计占比88.05%，各券种配置比例与上季度基本保持一致。图11：短期纯债型基金规和环比增速 图12：短期纯债型基金债持仓市值基金总值比20,00015,00010,0005,000

60%资产净值市值（亿元）资产净值市值（亿元）20%0%-20%

20,000 债券持仓市值（亿元） 右轴债券持仓占总值100%15,00095%10,00090%5,0000 -40% 0

85%图13：短期纯债型基金券种配置变化国债 金融债 企业债 短融 中票 可转债 NCD 国债 金融债 企业债 短融 中票 可转债 NCD 资产支持证券 其他80%60%40%20%0%2021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/09 混合债券型一级基金规模环比略降0.003（-0.4%债券仓位环比降0.73pct至95.9%。混合债券型一级基金规模略下降0.003万亿元，债券仓位环比下降0.73pct。券种配置以金融债（含政金债）、中期票据、企业债和可转债为主，环比主要是金融债（含政金债）配置比例上升3.15pct，四类合计占比八成八。2025Q3混合债券型一级基金规模环比略下降31亿元（-0.4%0.85万亿元，其债券仓位环比下降0.73pct至95.9%，达到0.92万亿元。具体券种配置方面，混合债券型一级基金按照规模占比依次以金融债（含政金债、中期票据、企业债和可转债为主，分别占比41.72%、26.5%、12.86%和7.02%，四类债券合计占比88.1%，环比上季度主要是金融债（含政金债）配置比例上升3.15pct。图14：混合债券型一级基规模和环增速 图15：混合债券型一级基债券持仓值占基金总值比0

200%资产净值市值（亿元）资产净值市值（亿元）100%50%0%-50%

0

98%债券持仓市值（亿元）债券持仓市值（亿元）94%92%90%图16：混合债券型一级基金券种配置变化100%80%60%40%20%

国债 金融债 企业债 短融 中票 可转债 NCD 资产支持证券 其他 地方债 2021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/09在权益市场走强的背景下，可转债市场跟涨，或出于止盈的考虑，混合债券型一级基金可转债持仓占比环比下降0.58pct。2025Q3可转债持仓市值为648亿元，占基金资产总值比例环比下降pct至6.73%图178007006005004003002001000

可转债市值（亿元） 右轴可转债持仓占总值比例

9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%二、债基关键指标：普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉（一）收益、风险收益表现均回落，最大回撤走阔绩效指标方面，三季度来看，纯债债基整体平均收益率回落、回撤走阔、风险后收益指标表现回落。整体债基季度平均收益率0.52%（前值1.05%），环比下降0.53pct；整体债基最大回撤中位数由-0.15%扩张至-0.54%，其中短期纯债基最大回撤走阔至-0.1%（0.06pct主要因三季度资金面稳定，短债收益率波动相对较小；风险指标上，整体债基Sharpe和Calmar比率分别为-0.01和8.03，均较上期的0.26和39.8有明显回落，其中短期纯债基控制风险方面表现较稳定。具体来看：绝对收益率方面，三季度债基整季度平均收益率0.52%，环比下降0.53pct，其中混合一级债基收益表现较强，收益率录得0.57%，比整体债基表现更好，主要因其受到权益市场走强的支撑我们以收益率衡量债基盈利表现和投资回报，Q3短期纯债型基金业绩相对稳定，混合一级债基业绩相对亮眼，中长期债基收益不及整体平均水平且出现负收益。分债基类别来看，中长债、短债、一级债基平均收益率环比回落0.5-1.3pct至-0.330.19%、0.57%。短期纯债型基金三季度平均收益率为0.19%（上期0.65%），环比下降0.47pct，收益水平明显低于整体债基水平；混合债券型一级基金季度平均收益率为0.57（上期1.2%），环比下降0.62pct，但在权益市场走强的支撑下，其收益表现在三者中最好，且较整体债基表现收益更高；中长期纯债型基金季度平均收益率为-0.33%（上期0.98%），环比下降1.31pct，收益环比回落至负区间，且明显不及整体债基表现，这主要是受长债在三季度收益率回升走熊明显的影响，削弱其收益表现。中长期纯债型基金 短期纯债型基金 混合债券型一级基金 全部债券型基金图18：平均季度收益率（单位：%）中长期纯债型基金 短期纯债型基金 混合债券型一级基金 全部债券型基金2.521.510.50-0.52023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3图19：各类型基金产品个分布（按益率）（单位：只） 图20：各类型基金产品规分布（按益率）（单位：亿）4003002001000

短期纯债型基金数量 混合债券型一级基金数

右轴中长期纯债型基金数量1000右轴中长期纯债型基金数量5000

100000

短期纯债型基金规模 混合债券型一级基金规

右轴中长期纯债型基金规模40000右轴中长期纯债型基金规模3000020000100000 最大回撤方面，三季度债基整体最大回撤为-0.54%，环比走阔0.38pct,其中短期纯债基最大回撤走阔幅度最小（0.06pct），主要因三季度资金面稳定，短债收益率波动相对较小。以该类型基金最大回撤中位数衡量基金最大回撤水平，在2025Q3债市走熊的背景下，三季度各类债基的最大回撤表现相较Q2均走阔。分债基类别来看，中长债、短债、一级债基最大回撤环比走阔0.06-0.4pct至-0.56%、-0.1%、-0.6%。短期纯债型基金表现最好，最大回撤最低，为-0.1%，环比走阔0.06pct，其走阔幅度最小，主要因三季度资金面稳定，短债收益率波动相对较小。相比之下，混合一级债基和中长债基最大回撤走阔幅度较大，混合债券型一级基金最大回撤为-0.6%，中长期纯债型基金最大回撤为-0.56%，二者均环比走阔0.42pct，且表现均不及整体债基平均水平。图21：最大回撤中位数（单位：%）中长期纯债型基金 短期纯债型基金 混合债券型一级基金 全部债券型基金0.0000-0.2000-0.4000-0.6000-0.8000-1.00002023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q33、风险收益指标来看，三季度整体债基Sharpe比率和Calmar比率分别为-0.01和8.03，分别较上期变动-0.27和-31.77。环比表现上，中长期纯债Sharpe比率最高，为0.01，但主要因为其平均值在极值影响下偏高，中长期纯债Sharpe比率中位数仅为-0.14，同样远低于整体债基水平；而短期纯债基Calmar最高，主要因为其最大回撤走阔幅度较小，显示其控制风险方面表现较稳定。以Sharpe比率评估投资者在承受风险的同时能够获得的回报，Sharpe比率、Calmar比率分别代表在承担相同风险的情况下获得的超额收益、每单位回撤风险时能够获得的收益。分类别来看，三类纯债基Sharpe比率与Calmar比率分别环比下降0.3-0.4和33-76至-0.15-0.01和2-21，三季度在债市持续走熊的影响下纯债基风险收益表现下降。2025Q3中长期纯债基、短期纯债基、混合一级债基的Sharpe比率分别环比下降0.34、0.37、0.30至0.01、-0.15、-0.04；Calmar比率分别环比下降35.68、75.34、33.09至2.36、21.35、5.73。三类纯债基的风险收益能力均较上季度下降，主要受Q3债市持续走熊的影响，多数纯债基三季度收益为负。图22：Sharpe比率对比 图23：Calmar比率对比混合债券型一级基金全部债券型基金混合债券型一级基金全部债券型基金0.40.20

中长期纯债型基金 短期纯债型基金

1501000

中长期纯债型基金 短期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型一级基金全部债券型基金2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3（二）杠杆率、久期均回落，重仓集中度回升，信用适度下沉持仓特征方面，三季度债市震荡走熊的背景下纯债基金普遍降杠杆，整体债基平均杠杆率114.53%（前值117.88%，2023年以来中位数117.88%）；缩短久期，全部债基平均久期2.71（前值3.452023年以来中位数2.5年；重仓集中度小幅回升至40.04%（前值37.25%，2023年以来中位数38.5%）；多数纯债基信用策略适度下沉，中长、短期纯债基AAA级持仓环比下降2.99pct、3.45pct至93.43%、92.32%。具体来看：

债市走熊中，纯债基普遍选择降杠杆，纯债基杠杆率普遍下降2-5pct111-117%，短债基下行幅度最大达到4.53pct。Q3全部债券型基金杠杆率为114.53%，相较上季度回落3.34pct。分类别来看，2025Q3三类纯债基杠杆率整体回落，目前杠杆水平位于2023年以来绝对低位，仅略高于一季度水平，其主要因为Q3债市走熊，基金通过降低杠杆水平避免跌幅扩大。细分类别来看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金杠杆率分别环比下降2.86pct4.53pct、3.99pct至117.34%、111.33%和112.62%。130125120115110105100

中长期纯债型基金 短期纯债型基

全部债券型基金2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3图25：平均久期（单位：年）

债市走熊中，Q3纯债基降久期策略明显，平均久期环比下降0.2-1.3年至0.9-3年，其中混合一级债基降幅最大达到1.26Q3全部债券型基金久期为2.710.74分类别来看，2025Q3三类纯债基降久期策略明显，在Q3债市走熊下，债基普遍缩短久期，以防御利率波动风险，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金平均久期Q3分别环比下降0.8年、0.22年、1.26年至2.96年、0.91年、2.81年。中长期纯债型基金 短期纯债型基5

全部债券型基金432102023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3重仓集中度方面，各类债基重仓集中度较上一期基本回升，短债基回升幅度最大但中长期纯债基重仓集中度仍然最高。整体债基前五名重仓集中度为40.04%，较上期回升2.79pct；分类别来看，各类纯债基重仓集中度从高到低排序为，中长期纯债基（41.96%、混合一级债基（31.07%短期纯债基（30.08%），分别回升达到3.53pct、2.02pct、4.7pct。图26：重仓集中度（单位：%）中长期纯债型基金 短期纯债型基45

全部债券型基金301502023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3多数纯债基信用策略多数适度下沉，中长、短期纯债基AAA级持仓环比下降2.99pct、3.45pct至93.43%、92.32%，主要因为债市调整压力较大，债基通过信用下沉获取更高票息收入。2025Q3中长期纯债基和短期纯债基信用策略适度下沉，均减持了AAA级债券，同时增持了AA+级和AA级债券；混合一级债基信用策略则相对保守，其增持高等级债券（AAAAA+级减持AA及以下等级债券持仓。细分类别来看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金AAA级债券持仓比例分别环比变化-2.99pct-3.45pct和3.46pct至93.43%92.32%和63.65%；中长期纯债型基金AA+AAAA-及以下债券持仓比例分别变化2.72pct0.29pct、-0.03p