《国际金融》第九章

国际货币体系与区域货币一体化第九章国际货币体系概述01国际货币体系的发展历程02区域货币一体化03目录CONTENTS欧洲货币体系04案例导入美科技股大幅下挫，国际金融市场风险走高2020年2月21日，美国三大股指大幅下挫。其中，道指跌227.57点，跌幅0.78%，报28992.41；纳指跌1.79%；标普500指数跌1.05%。令美国金融市场感到不安的是，在本轮牛市行情中处于领头羊地位的科技股出现了大跌情况，美国恐慌指数大幅走高，国债收益率全线下挫，30年期美债创历史新低，国际黄金价格连续6个交易日大幅上涨，风险对冲情绪强烈，美国金融市场的综合风险明显攀升。2月21日，美国的大型科技股几乎全线收低，苹果跌2.26%，亚马逊跌2.65%，奈飞跌1.54%，谷歌跌2.21%，Facebook跌2.05%，微软跌3.16%。其中，芯片股跌幅居前，英伟达跌4.7%，美光科技跌3.4%。案例导入受美国政府科技围堵和全球卫生安全问题的影响，美国科技股的不确定性增加。这削减了市场对美国科技股的投资预期，再加上美国2月Markit综合PMI初值创2013年以来新低，影响了市场信心，所以在科技股的领跌下，美国三大股指走低。由于美股风险扩张，避险资金再度涌入美国国债等安全资产当中，推动国债价格上涨，导致美国国债收益率普跌。其中，3月期国债收益率跌1.6个基点报1.56%，2年期收益率跌3.2个基点报1.37%，3年期收益率跌4个基点报1.32%，5年期收益率跌4.3个基点报1.33%，10年期收益率跌4.4个基点报1.48%，30年期收益率跌4.6个基点报1.92%。案例导入从美国金融市场的总体情况来看，自2019年9月美国货币市场出现“钱荒”之后，美联储短期内向市场释放了高流动性。在4个多月的时间里，美联储的资产负债表就增加了4210亿美元，如果再加上美联储三次降息与回购操作等手段，美联储短期内向市场提供的流动性是非常惊人的。这使得美股因货币效应走牛，进而遮盖了美国市场的一些真相。美国的逆全球化进程并不会给美国经济带来长期的稳健增长，而且美国内部经济结构的实体经济空心化等问题也并没有得以改善，目前的高度金融化又令美国的资产泡沫问题更加严重，股市与债市泡沫问题突出，所以美国金融市场的风险预期会进一步加大。案例导入思考什么是国际金融风险管理？国际金融风险管理具有哪些意义？第一节国际货币体系概述国际货币体系概述一、国际货币体系的概念国际货币体系也称“国际货币制度”，是指在国际经济关系中，为满足国际间各类交易的需要，各国政府针对货币在国际间的职能作用及其他有关国际货币金融问题所制定的协定、规则和建立的相关组织机构的总和。各国货币都是为适应本国社会经济的需要，在特定的历史文化背景下形成的，所以也只能在本国范围内流通使用，在国际上不具备普遍接受性，于是就产生了国与国之间需要协调货币关系的问题，从而促进了国际货币体系的产生。二、国际货币体系的内容国际货币体系概述（一）汇率的确定与维持该项内容主要包括：一国对外支付是否受到限制，一国货币能否自由兑换成支付货币，本币与其他国家货币之间的汇率如何确定，汇率的维持主要依靠何种手段和措施。（二）国际收支调节机制该项内容主要包括：当一国国际收支失衡时，各国应采取什么方式弥补这一缺口，各国之间的政策措施应该如何相互协调，如何使各国在国际范围内公平地承担调节国际收支的责任。国际货币体系概述（三）国际储备资产的确定该项内容主要包括：用什么货币作为国际支付货币，一国政府应持有何种为世界各国普遍接受的资产作为储备资产，新的储备资产如何创造与供应。（四）国际货币事务的协调与管理在各国确立和实行其汇率制度、国际收支调节机制、国际储备制度的过程中，由于彼此在经济利益和货币主权等方面难免存在差异甚至矛盾，建立国际货币事务的协调与管理机制因此而显得十分必要。该项内容主要包括国际金融组织的建立、解决国际金融问题的规则、惯例和制度的制定等。二、国际货币体系的内容国际货币体系概述（一）为国际金融活动提供统一规范的运行规则统一的国际货币体系不仅为世界经济的运行确定必要的国际货币，也对国际货币发行依据与数量、兑换方式与标准等问题做出明确规定，同时还为各国的国民经济核算提供统一的计价标准。这就为世界各国的经济交往提供了较为规范的标准，促进了世界经济的健康发展。（二）稳定汇率国际货币体系为各国汇率的稳定提供了统一的计价标准，从而维持了世界汇率的稳定。统一的国际货币体系也为世界各国免受国际金融投机活动的冲击、稳定各国货币的对内价值和国内货币流通提供了良好的外部条件，因此也为国际汇率的稳定奠定了坚实的基础。国际货币体系概述（三）调节国际收支确定国际收支调节机制，保证世界经济的稳定、健康发展，是建立国际货币体系的基本目的。确定国际收支调节机制要涉及汇率机制、对逆差国的资金融通机制、对储备货币发行国的国际收支的纪律约束机制三方面内容。这三种机制作用的发挥和稳定统一的国际货币体系对各国的贸易活动、货币流通、汇率、国际储备等方面产生的影响，必然对各国的国际收支产生重要的调节作用。国际货币体系概述（四）监督与协调有关国际货币金融事务国际货币体系的建立与运作，需要有权威的协调或组织管理机构。国际货币体系管理机构的重要职责是协调和监督世界各国有关的国际货币与金融事务，确保稳定汇率和调节国际收支作用的实现。在当代各国之间的经济联系日益增强，国际金融市场不断迅猛发展的情况下，如何采取有效的国际合作以保证国际货币体系的有效运作，已成为当代国际货币体系面临的重要问题。国际货币体系概述国际金融风险与一般意义上的金融风险有什么区别？课堂互动二、国际货币体系的内容国际货币体系概述（一）损失发生前的管理目标管理成本最低。它要求风险管理人员用最佳的技术手段来降低管理成本。减少忧虑心理和恐惧心理，提高安全保障。履行有关义务，包括必须遵守政府法令及各种公共准则，履行必要的社会责任，全面实施防范计划，尽可能消除风险损失的隐患。国际金融风险管理概述（二）损失发生后的管理目标维持生存。为了使跨国经济主体不致因国际金融风险的发生而倒闭、破产或者发生大的震动，维持生存成为损失发生后最基本、最重要的目标。尽快实现稳定的收入。在成本不增加的情况下，尽快实现稳定的收入有两种方式，即维持经营活动和提供资金，以补偿因经营活动中断而造成的收入损失。实现资金筹集与经营业务的规模和范围的持续增长，履行对社会的职责。三、国际金融风险管理的意义国际金融风险管理概述为各经济主体提供安全、稳定的资金筹集与资金经营环境，减少或消除各跨国经济主体的紧张和恐惧心理，提高其工作效率和经营效益。保障经济主体经营目标的顺利实现。实施金融风险管理，能把经济主体面临的国际金融风险降到最低限度，并能在金融风险损失发生后及时提供预先准备的补偿基金，从而直接或间接地降低费用开支。促进经济主体实行跨国资金筹集和资金经营决策的合理化和科学化，从而降低决策风险。通过实施国际金融风险管理，有关经济主体必然要着眼于提高资金使用效益，促进资金筹集和经营的合理化和科学化，从而使资金运营进入良性循环。（一）对经济主体的意义第二节国际货币体系的发展历程国际货币体系的发展历程一、国际金本位制金本位制是以一定成色的黄金作为各国本位货币，并建立起流通中各种纸币与黄金间固定兑换关系的货币制度。国际金本位制就是金本位制的国际化，即在世界主要资本主义国家普遍实行金本位制的国际货币制度。国际金本位制是世界上第一次出现的国际货币体系。国际金本位制的产生不是各国协商的结果，而是许多国家的经济发展到一定阶段后，必然采用贵金属作为货币，使黄金执行世界货币的职能，从而使金本位制具有了国际货币制度的性质。国际货币体系的发展历程（一）国际金本位制的类型1．金币本位制含义内容特点国际货币体系的发展历程金币本位制是指以黄金作为货币金属进行流通的货币制度。它是19世纪末到20世纪上半期，资本主义各国普遍实行的一种货币制度。含义国际货币体系的发展历程用黄金规定货币所代表的价值，每种货币都有法定的含金量，各国货币按其所含黄金的重量而有一定的比价；金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量，自由地将金块交给国家造币厂铸造成金币，或以金币向造币厂换回相当的金块；金币是无限法偿（即无限的法定支付能力）的货币，具有无限制支付手段的权利；各国的货币储备是黄金，国际结算也使用黄金，黄金可以自由输出或输入。主要内容国际货币体系的发展历程自由铸造、自由兑换和自由输出或输入。由于金币可以自由铸造，金币的面值与其所含黄金的价值就可保持一致，金币数量就能自发地满足流通的需要，从而起到稳定货币供求的作用，不会发生通货膨胀和货币贬值。由于黄金可在各国之间自由转移，就保证了外汇行市的相对稳定与国际金融市场的统一，因而金币本位制是一种比较健全和稳定的货币制度。特点国际货币体系的发展历程2．金块本位制时期1924—1928年资本主义相对稳定的时期特点金币虽仍然是本位货币，但在国内不流通金币，而只流通纸币，纸币有无限法偿权；由国家储存金块，作为储备；不允许自由铸造金币，但仍规定纸币的含金量，也有黄金官价；纸币不能自由兑换金币，但在国际支付或在工业上需要黄金时，可按规定的限制数量以纸币向本国中央银行无限制兑换金块。国际货币体系的发展历程3．金汇兑本位制背景第一次世界大战以前，许多弱小国家、殖民地和附属国都实行这种货币制度。这些国家或地区本来采用银本位制，但因银价变动大，国际支付发生困难，又无力改行金本位制，因此采用了金汇兑本位制。特点规定国内货币单位和含金量为计算标准，但不铸造金币；在国内流通银币，银币有无限法偿权，银币与金币有法定比价；以与本国经济有密切关系的金本位国家为依附对象。国际货币体系的发展历程（二）国际金本位制的作用在金本位制下，币值比较稳定，生产成本易于计算，促进了商品的流通和信用的扩大，生产规模和固定投资的规模不会因币值变动而波动，从而促进了商品经济的发展。1．促进生产发展国际货币体系的发展历程在金本位制下，各国货币都规定有含金量，各国本位货币所含纯金之比称为铸币平价，铸币平价是各国货币汇率的物质基础。由于外汇供求关系的变化，外汇市场的实际汇率围绕铸币平价上下波动，但汇率的波动有一个限度，这个限度就是黄金输送点。铸币平价加黄金运送费是黄金输出点，这是汇率上升的最高限度；铸币平价减运送费是黄金输入点，这是汇率下跌的最低限度。由于黄金输送点限制了汇率的变动幅度，所以汇率波动的幅度较小，基本上是稳定的。2．保持汇率稳定国际货币体系的发展历程在国际金本位制下，资本主义各国的国际收支是自发进行调节的，因为国际收支失衡会引起黄金流动，从而使黄金输入国的银行准备金增加，并减少黄金输出国的银行准备金。而银行准备金的变动将会引起货币数量的变化，从而造成贸易双方国内物价和收入的变动，最后纠正国际收支失衡，制止黄金的流动。任何国家都不会发生因黄金储备枯竭而不能维持金本位制的情况。3．自动调节国际收支国际货币体系的发展历程当一国发生国际收支逆差时，外汇的供应小于需求，外汇汇率上升，当汇率上升超过黄金输送点时，就会引起黄金外流，减少作为发行准备的黄金数量，从而减少货币发行量。于是金融市场银根吃紧，短期资金利率上升，当国内利率高于国外利率时，就将产生套利活动，促使短期资金内流，短期资金的利率上升，也会促使长期资金的利率上升，引起长期资金内流。如一国发生国际收支顺差，则将发生相反的情形。这种资金流动可以在短期改善国际收支，稳定国际金融。4．促进国际资本流动国际货币体系的发展历程实行金本位制的国家，把对外平衡（即国际收支平衡和汇率稳定）作为经济政策的首要目标，而把国内平衡物价、就业和国民收入的稳定增长放在次要地位，服从对外平衡的需要，因而国际金本位制也使主要资本主义国家有可能协调其经济政策。5．协调各国经济政策国际货币体系的发展历程（三）国际金本位制的崩溃1928年前后，战前实行金本位制的国家已先后恢复了不同形式的金本位制，黄金再度实现在国际间的自由流通。然而，这种被削弱的金本位制存在着严重的内在不稳定性。在这种制度下，纸币的发行不是完全以黄金作为储备，在国际间也缺乏公平、有效的国际收支调节机制。这些内在缺陷表明国际金汇兑本位制终究只是权宜之计，在1929—1933年大萧条的冲击下，崩溃是必然的结果。国际金本位制崩溃后，国际货币体系一片混乱，正常的国际货币秩序遭到破坏，资本主义国家普遍实行了纸币流通的管理通货制度。从统一的金块本位制和金汇兑本位制分裂为若干货币集团，如英镑集团、美元集团、法郎集团等。国际货币体系的发展历程（四）对国际金本位制的评价有利国际金本位制盛行时，正值资本主义自由竞争的全盛时期，国内和国际政治都比较稳定，经济发展迅速。当时世界的工业制成品来自英国，其他国家的贸易赤字可以得到英国贷款资金的弥补，国际收支可以大体上保持平衡。在这种有利的条件下实行国际金本位制，它所带来的固定汇率对发展国家间的贸易和投资非常有利。国际货币体系的发展历程缺陷贸易的不平衡就难以通过双方货币供应量和价格的相反变动得到纠正。在国际金本位制时期，主要资本主义国家的物价变动趋势相当一致，并没有发生物价变动引起黄金流动的现象。国际金本位制的自发调节机制难以实现。国际货币体系的发展历程二、布雷顿森林体系（一）布雷顿森林体系的内容建立一个永久性的国际金融组织——国际货币基金组织1IMF的建立旨在促进国际货币合作，为国际政策协调提供适当的场所。IMF是第二次世界大战后国际货币体系的核心，它的各项规定构成了国际金融领域的基本秩序，对成员国融通资金并维持国际金融形势的稳定具有重要意义。国际货币体系的发展历程建立以美元为中心的汇率平价体系21）各国货币与美元挂钩各国政府承诺维持各国货币与美元的固定比价（外汇平价），各国货币兑美元汇率的波动幅度为平价±1%，各国货币当局有义务对外汇市场进行干预，以保持汇率稳定。只有当成员国出现国际收支根本性失衡时，经IMF批准才能改变外汇平价。2）美元与黄金挂钩美国政府按规定的黄金官价（35美元兑1盎司黄金），向各国货币当局承诺自由兑换黄金，各国中央银行或政府可以随时用美元向美国按官价兑换黄金。国际货币体系的发展历程美元充当国际储备货币3在布雷顿森林体系下，美元实际上等同于黄金，充当国际储备货币，可以自由兑换任何一国的货币，且具有价值储藏的作用，成为最主要的国际货币。国际货币体系的发展历程多种渠道调节国际收支失衡4根据《国际货币基金组织协定》，当成员国发生逆差时，可以通过两种方法调节：①依靠IMF的融资，即根据成员国在国际货币基金组织的储备头寸向IMF借款；②依靠汇率变动，即当一国出现国际收支根本性失衡时，经IMF同意，该国货币汇率平价可进行调整。国际货币体系的发展历程设立“稀缺货币”条款5该条款的目的是使国际收支顺差国和逆差国一样，都肩负起调节国际收支的任务。当一国国际收支持续大量顺差时，逆差国对该国货币的需求将明显持续增长，并会向IMF借取该种货币，使这种货币在IMF的库存急剧下降。当库存下降到该成员国份额的75%以下时，IMF就可以将该国货币宣布为“稀缺货币”，并按逆差国的需要进行限额分配，同时，逆差国有权对“稀缺货币”采取临时的兑换限制措施。这样，“稀缺货币”发行国的出口贸易就可能受到影响，从而迫使其采取调节国际收支的措施。国际货币体系的发展历程在布雷顿森林体系时期，为什么确定了以美元为核心的国际货币制度，而不能是其他货币呢？课堂互动国际货币体系的发展历程（二）布雷顿森林体系的运行与崩溃1960年10月，全世界出现了大规模抛售美元、抢购黄金的风潮。黄金储备已不足偿还债务，这使美元的信誉发生了动摇。市场上的黄金价格为41.50美元兑1盎司黄金，高出官价约20%。美国为了挽救美元危机，于1961年10月与英国、法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时、瑞士七国建立黄金总库，以维持黄金官价。1961年11月，美国与英国、法国、联邦德国、荷兰、比利时、卢森堡、加拿大、日本、瑞士组成十国集团并达成“借款总安排”，筹集60亿元贷款。1962年3月，美国与14国签订“货币互换协定”。这次危机表明，美国已无力单独支撑以美元为中心的国际货币体系了。1．第一次美元危机国际货币体系的发展历程1968年3月，美国的黄金储备降至121亿美元，而短期外债达331亿美元，市场上再次掀起抛售美元、抢购黄金的风潮。金价迅速上涨，黄金总库为了打压金价，大量抛售黄金，从1967年10月至1968年3月共损失黄金34.6亿美元。于是，各国纷纷转向美国兑换黄金，以弥补损失。美国政府无奈，只好召集黄金总库成员国召开紧急会议，决定解散黄金总库，并宣布停止在伦敦市场按35美元官价供应黄金，实行黄金双价制，市场黄金价格按供求自由波动，只允许外国中央银行按照官价向美国兑换黄金。2．第二次美元危机国际货币体系的发展历程1971年5月，欧洲市场再次爆发大规模抛售美元，抢购黄金、德国马克及其他西欧货币的风潮。美元暴跌，黄金猛涨。8月15日，美国政府宣布，停止外国中央银行用美元按黄金官价向美国兑换黄金。各国货币兑美元的汇率波动幅度，从不超过平价的±1%扩大为±2.25%。至此，布雷顿森林体系两大支柱之一的“美元与黄金挂钩”实际上已经倒塌，因为各国已不能用美元向美国兑换黄金，只剩下固定汇率制了。3．第三次美元危机国际货币体系的发展历程1973年爆发的第四次美元危机，使布雷顿森林体系走到了尽头。由于长期的对越侵略战争极大地消耗了美国国力，再加上美元贬值后又停止兑换黄金，美元的信用大幅下降。1973年1月，大量的美元在欧洲被抛售，德国马克、日元和黄金遭到抢购。2月2日，美国政府宣布美元再次对黄金贬值，幅度为10%，每盎司金价提高到42.22美元。至此，其他西方国家为了应对美元危机的影响，纷纷取消了本币与美元的固定汇率，实行浮动汇率，布雷顿森林体系彻底崩溃。4．第四次美元危机国际货币体系的发展历程（三）对布雷顿森林体系的评价促进作用①促进了第二次世界大战之后国际贸易的迅速发展和生产的国际化；②在一定程度上解决了国际清偿能力不足的问题；③以美元作为主要的国际储备资产，解决了黄金供应乏力的问题；④消除了第二次世界大战前各个货币集团的对立，稳定了战后国际金融混乱的局面；⑤缓解了各国的国际收支困难，保障了各国经济的稳定、高速发展。国际货币体系的发展历程缺陷储备资产的缺陷。“特里芬难题”。国际收支调节不对称。一方面，美国可以用美元弥补国际收支逆差；另一方面，其他国家可以通过调整汇率来获得国际收支顺差，但是如果美国调整汇率，则会加剧逆差国的经济困难。汇率制度缺乏弹性。当一国出现逆差时，逆差国政府从经济利益出发，不愿意调整汇率平价，因此会出现大量的投机行为。加剧通货膨胀的国际传播。国际货币体系的发展历程三、牙买加体系（一）牙买加体系的内容黄金非货币化1废除黄金条款，取消黄金官价，各成员国中央银行可按市价自由进行黄金交易，取消成员国相互之间以及成员国与IMF之间须用黄金清算债权债务的义务。IMF所持有的黄金应逐步加以处理，其中的1/6（2500万盎司）按市价出售，以其超过官价（每盎司42.22美元）部分作为援助发展中国家的资金；另外1/6按官价由原缴纳的各成员国买回；其他部分约1亿盎司，根据总投票的85%做出的决定处理，向市场出售或由各成员国购回。国际货币体系的发展历程浮动汇率合法化2成员国可以采取自由浮动或其他形式的固定汇率制，但成员国的汇率政策应受IMF的监督，并与IMF协商。IMF要求各国在物价稳定的条件下寻求持续的经济增长，稳定国内经济以促进国际金融的稳定，并尽力缩小汇率的波动幅度，避免操纵汇率来阻止国际收支的调整或获取不公平的竞争利益。协议还规定，实行浮动汇率制的成员国应根据经济条件逐步恢复固定汇率制，在将来世界经济出现稳定局面以后，经IMF总投票权的85%多数票通过，可以恢复稳定但可调整的汇率制度。这部分条款是对已经实施多年的有管理的浮动汇率制予以法律上的认可，但同时又强调了IMF在稳定汇率方面的监督和协调作用。国际货币体系的发展历程提高特别提款权的国际储备地位3协议修订了特别提款权的有关条款，规定未来的国际货币体系应以特别提款权为主要储备资产。协议规定各成员国之间可以自由进行特别提款权交易，而不必征得IMF同意。IMF与成员国之间的交易以特别提款权替代黄金，IMF一般账户中所持有的资产一律以特别提款权表示。在IMF一般业务交易中扩大特别提款权的使用范围，并且尽量扩大特别提款权其他业务的使用范围。另外，IMF应随时对特别提款权制度进行监督，适时修改或增减有关规定。国际货币体系的发展历程扩大对发展中国家的资金融通4以出售黄金所得收益设立信托基金，以优惠条件向最贫穷的发展中国家提供贷款或援助，以解决其国际收支困难。扩大IMF信贷部分贷款的额度，由占成员国份额的100%增加到145%，并放宽“出口波动实偿贷款”的额度，由占份额的50%提高到75%。国际货币体系的发展历程增加成员国的基金份额5各成员国对IMF所缴纳的基本份额，由原来的292亿特别提款权增加到390亿特别提款权。各成员国应缴份额所占的比重也有所改变——石油输出国的比重由5%增加到10%，其他发展中国家维持不变，主要西方国家除原联邦德国和日本略增以外都有所降低。国际货币体系的发展历程设立“稀缺货币”条款5该条款的目的是使国际收支顺差国和逆差国一样，都肩负起调节国际收支的任务。当一国国际收支持续大量顺差时，逆差国对该国货币的需求将明显持续增长，并会向IMF借取该种货币，使这种货币在IMF的库存急剧下降。当库存下降到该成员国份额的75%以下时，IMF就可以将该国货币宣布为“稀缺货币”，并按逆差国的需要进行限额分配，同时，逆差国有权对“稀缺货币”采取临时的兑换限制措施。这样，“稀缺货币”发行国的出口贸易就可能受到影响，从而迫使其采取调节国际收支的措施。国际货币体系的发展历程（二）牙买加体系的基本特点有些发展中国家选择本币钉住某一种外币、特别提款权或特定的一篮子货币的汇率制度，但是这并不排除其货币随着钉住货币一起对其他货币的兑换比价随市场供求关系而变动。1．以管理浮动汇率制为中心的多种汇率制度并存国际货币体系的发展历程IMF设想的特别提款权成为主要的国际储备资产并未成为现实，但是，美元在国际储备中所占的比重有所下降，特别提款权的比重有所增加，国际储备中的外汇种类明显增加，特别是德国马克和日元所占比重显著上升。2．多元化的国际储备体系在浮动汇率制下，各国可以自由运用汇率政策来调节国际收支。3．国际收支调节手段的多样化国际货币体系的发展历程在布雷顿森林体系时期，外汇管制是比较普遍的现象，欧洲国家直到20世纪50年代末期才取消外汇管制。而在牙买加体系时期，许多发展中国家在贸易和金融自由化方面都取得了显著进展。4．外汇管制和对进口的直接限制进一步放宽这些货币区试图在区域范围内实现各国货币的固定汇率关系，以促进相互之间的贸易和金融关系的发展。5．在国际储备多元化的基础上出现了一些货币区国际货币体系的发展历程（三）对牙买加体系的评价1．积极作用多元化的储备体系不仅满足了国际经济交易增长的需要，还相对降低了单一中心货币对世界储备体系稳定性的影响，并在一定程度上解决了“特里芬难题”。以主要货币汇率浮动为主的多种汇率安排体系，能够比较灵活地适应世界经济形势多变的状况。多样化的国际收支调节手段，比较适应世界经济发展不平衡，各国经济发展水平相差悬殊，各国发展模式、政策目标和客观经济环境各异的特点，从而有效缓和了布雷顿森林体系时期国际收支调节机制失灵的困难。国际货币体系的发展历程2．存在的问题随着美元地位的不断下降，美元已经不能很好地行使国际货币的各种职能，而国际储备货币多元化又缺乏统一的货币标准，国际货币格局错综复杂，导致国际金融市场动荡，对国际贸易和世界经济的健康发展造成了不利影响。汇率波动频繁、剧烈。国际收支调节机制不健全。国际货币体系的发展历程回顾国际货币体系的发展历程，分析其是否一直演绎着“合久必分，分久必合”的规律。课堂互动第三节区域货币一体化一、区域货币一体化的概念区域货币一体化区域货币一体化是指一定地区内的有关国家和地区在货币金融领域实行协调与结合，形成一个统一体，最终实现统一的货币体系。在经济竞争日益全球化、区域化、集团化的大趋势中，统一货币是最有力的武器之一。区域货币一体化根据区域内各国货币合作的程度，可将区域货币一体化分为三个层次：是指有关国家和地区在货币问题上实行的协商、协调乃至共同行动，在合作形式、时间和内容等方面都有较大的选择余地。区域货币合作往往是相对暂时的、局部的和松散的货币合作。1）区域货币合作区域货币一体化是指通过法律文件或共同遵守的国际协议，就货币金融的某些重大问题进行的合作。这是区域货币合作形式的深入发展。2）区域性货币联盟区域货币一体化这是区域货币一体化的高级形式。货币区的主要内容如下：①成员国货币之间的名义比价相互固定；②具有一种占主导地位的货币作为各国货币汇率的共同基础；③主导货币与成员国货币之间可以自由兑换；④存在一个协调和管理机构；⑤成员国的货币政策主权往往受到削弱。区域货币一体化的最高形式就是在货币区内实行单一货币，如欧洲货币体系下的欧元。3）货币区二、最优货币区理论区域货币一体化（一）传统的最优货币区理论要素流动性分析1这是1961年由罗伯特·蒙代尔提出的一种最优货币区理论，他主张用生产要素的高度流动性作为确定最优货币区的标准。蒙代尔认为，一国外部失衡的主要原因是发生了需求转移。蒙代尔指出，浮动汇率只能解决两个不同货币区之间的需求转移问题，而不能解决同一货币区内、不同地区之间的需求转移问题，后者只能通过生产要素的流动来解决。蒙代尔特别强调了劳动力的自由流动，他把最优货币区的特征概括为“劳动力迁移的偏好足以确保充分就业”。区域货币一体化经济开放度分析21963年，罗纳德·麦金农提出，应该以经济的高度开放作为确定最优货币区的标准。麦金农将社会总产品划分为可贸易商品和不可贸易商品，经济开放程度与可贸易商品在社会总产品中的比重呈正相关关系，比重越高，经济越开放。他认为，一个经济高度开放的小国难以采用浮动汇率。麦金农强调，一些贸易关系密切的开放国家应该组成一个相对封闭的货币区，在区内实行固定汇率，而整个货币区则对与其贸易往来关系不密切的地区实行浮动（或弹性）汇率安排。区域货币一体化低程度的产品多样性分析31969年，彼得·凯南提出，应以低程度的产品多样性作为确定最优货币区的标准。与蒙代尔一样，凯南也假设国际收支失衡的主因是宏观经济的需求波动。他认为，一个产品相当多样化的国家，出口也将是多样化的。可见，出口商品的多样性使外部冲击对经济的影响变弱了，出口收益相对稳定。因此，产品多样化程度较高的国家可以容忍固定汇率的后果，而产品多样化程度较低的国家则不能，它们应当组成汇率灵活安排的独立（最优）货币区。区域货币一体化国际金融一体化程度分析41969年，詹姆斯·伊格拉姆指出，在确定货币区的最优规模时，有必要考察一国的金融特征（而不是真实的特征）。1973年，他正式提出以国际金融高度一体化作为确定最优货币区的标准。伊格拉姆认为，一个区域内各国的国际收支失衡与资本流动有关，尤其与缺乏长期证券的自由交易有关。如果国际金融市场不是高度一体化，那么外国居民会以短期外国证券作为主要的交易对象，因为买卖短期证券的外汇风险可以通过远期市场的抛补来避免。但这样一来，各国长期利率的结构就会发生明显差异。相反，如果国际金融市场高度一体化（尤其是长期资本市场高度一体化），只要国际收支失衡导致利率发生小幅变动，就会引起均衡性资本（非投机性的短期资本）的大规模流动，从而避免汇率波动。区域货币一体化政策一体化程度分析51970年，爱德华·托尔和托马斯·威莱特提出，应以政策一体化作为确定最优货币区的标准。他们认为，一个具有不太完善的内部调节机制的货币区能否成功，关键在于其成员国对于通货膨胀和失业增长的看法，以及对这两个指标之间交替能力的认识是否具有合理的一致性。换句话说，一个不能容忍失业的国家难以同另一个不能容忍通货膨胀的国家在政策取向上保持一致。区域货币一体化通货膨胀率相似性分析61970年和1971年，G.哈伯勒和G.M.弗莱明分别提出以通货膨胀率的相似性作为确定最优货币区的标准。他们认为，国际收支失衡最可能是由各国的发展结构不同、工会力量不同和货币政策不同所引起的通货膨胀离散趋势造成的，这些因素除了会导致国际收支基本账户的失衡外，还会引起短期资本的投机性移动。因此，如果区域内各国的通货膨胀率趋于一致，就可以避免汇率波动。区域货币一体化（二）综合分析法加入货币区的收益11）加入者和货币区之间的经济一体化程度如果经济一体化程度较高，加入者与货币区成员国之间的贸易量很大，加入者与货币区之间允许包括资本和劳动力在内的各种生产要素自由流动，则加入货币区会给加入者带来较大利益。反之，如果经济一体化程度较低，则给加入者带来的收益也较小，如图9-1所示。区域货币一体化2）货币区的价格稳定性如果货币区的价格不稳定，货币区加入国的价格水平就会发生较大波动，从而可能会抵消该国加入货币区所获得的部分货币效率收益。反之，在货币区价格水平稳定或者存在低通货膨胀率的情况下，加入货币区有助于加入国引入货币区低通货膨胀的成果，该国国内的通货膨胀率也降低，而且还能使政府获得实行低通货膨胀的良好声誉。因此，加入价格水平越稳定的货币区，加入者的收益会越大。区域货币一体化3）固定汇率的可信性当人们对货币区加入国是否真的实行固定汇率表示怀疑，或者说，货币区加入国做出的固定汇率承诺没有得到市场充分信任时，汇率变动的不确定性将会继续存在，货币区加入国所获得的货币效率收益将会比事先预期的少。反之，如果执行固定汇率的决心得到确认，甚至采用单一货币实现不可逆转的固定汇率，则货币区加入国的收益会明显增加。因此，只有在货币区内价格水平稳定且固定汇率的承诺有保证的前提下，货币区加入国才能从固定汇率安排中获益，而且经济一体化程度越高，这种货币效率收益也越高。区域货币一体化加入货币区的成本2一国加入货币区，必须放弃其运用汇率工具和货币政策实现稳定国内产出和就业目标的一部分自主权。除非货币区内的国家也面临同样的外部冲击，使该国货币和货币区内其他国家的货币同时相对于区外货币联合浮动，否则，只是该国受到来自外部的需求冲击，必然会引起该国就业和产出的不稳定。这种由固定汇率安排所引起的经济稳定性损失，就是加入货币区的成本。加入货币区成本的高低与加入国和货币区之间的经济一体化程度密切相关。经济一体化程度越高，经济稳定性损失越小，加入货币区的成本就越低，反之亦然。第四节欧洲货币体系一、欧洲货币体系的形成欧洲货币体系在这一阶段，货币区没有一种占主导地位的货币作为各国货币汇率的共同基础，而仍需要以货币区以外的货币作为汇率基础。此阶段存在着三个跛行货币区：英镑区、黄金集团和法郎区。英镑区是比较正式的货币区，区内各成员国的储备资产主要是英镑，各国的货币也紧钉住英镑。但是，由于英镑本身是钉住美元的，所以该货币区是一个跛行货币区。1967年爆发英镑危机后，英镑区实际上已经走向崩溃。黄金集团是由西欧各国组成的一个不太正式的货币区，区内各成员国的主要储备资产是黄金。但是，因为区内各国货币还同美元保持着固定比价，所以它也是一个跛行货币区。法郎区是一个重要性较弱的跛行货币区。（一）跛行货币区阶段（1960—1971年）欧洲货币体系进入20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的逐步瓦解，跛行货币区在信用储备货币多样化的背景下开始分化和重组，西欧各国的黄金集团发生解体，并在欧洲经济一体化进程的推动下，由西欧货币的联合浮动安排取而代之。在此阶段，欧洲共同体（以下简称“欧共体”）有关国家为了减少世界货币金融不稳定对区内经济的不利影响，同时也为了实现西欧经济一体化的整体目标，于1969年提出建立欧洲货币联盟的建议。（二）联合浮动阶段（1972—1978年）欧洲货币体系1979年3月，在德国总理和法国总统的倡议下，欧共体的8个成员国（法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）决定建立欧洲货币体系，将各国货币的汇率与对方固定，共同对美元浮动。在欧洲货币体系成