VIP板行业深度：受益于冰箱新能耗标准VIP板需求有望大幅提升

目录VIP板为高效保温隔热材料，性能远超传统材料 4VIP板保温隔热性能优良，远超传统材料 4国内VIP板产业链完备，下游应用场景丰富 7受益于冰箱新能耗标准，VIP板需求有望大幅提升 10VIP板市场规模快速扩张，行业竞争格局集中 10冰箱新能耗标准出台，VIP板需求有望大幅提升 12核心标的 23再升科技 23赛特新材 26投资建议 30风险提示 31图表目录图1：真空绝热板能势 4图2：全球VIP板行业展历程 5图3：VIP板结构及材料 5图4：VIP板产品外观 5图5：2024年同芯材VIP板占比 7图6：2018年VIP板成构成 7图7：VIP板行业产业链 8图8：2017-2025中国玻纤维粗砂出口价格元吨） 8图9：2017-2025中国液天然气出厂价格（元吨） 9图10：VIP板上游原材料 9图板下游应用景 9图12：中国真空绝热板展历程 10图13：2020-2024年真空绝热板产量（万平米） 图14：2020-2024年真空绝热板市场规模（元） 图15：2024年家电VIP板市场竞争格局 图16：2024年VIP板用领域需求分布 12图17：冰箱构造示意图 13图18：新标准下容积利率指标纳入能效指计算 14图19：轻薄大容积嵌入冰箱示例 15图20：达到相同保温效（0.13W/（m2·K）所的隔热材料厚度（） 16图21：欧洲21国2023年、2024年1-8月各能效级冰箱占比对比 17图22：现行标准发布后内冰箱市场一级能产占比变化 17图23：2023-2024年冰箱线上市场分能效等零额占比变化 18图24：2023-2024年冰箱线下市场分能效等零额占比变化 18图25：2023-2024年冰箱线上市场分价格段售占比变化 19图26：2023-2024年线下冰箱市场分价格段售占比变化 19图27：2023-2025H1中国电冰箱产量（万台） 20图28：2023-2025H1中国电冰箱零售量（万） 20图29：2020年VIP板冰箱领域渗透率 20图30：再升科技核心业布局 23图31：再升科技2020-2025Q1-Q3营收及变化（亿） 23图32：再升科技2020-2025Q1-Q3归母净利润及变（亿元） 23图33：再升科技2020-2025H1营收占比 24图34：再升科技2020-2025毛利营收占比 24图35：再升科技销售毛率及净利率 24图36：再升科技VIP芯材及AGM隔板业务毛利率 24图37：松下再升合资公营业收入及变化（元） 25图38：松下再升合资公净利润及变化（万） 25图39：迈科隆营业收入亿元） 26图40：迈科隆净利润（元） 26图41：迈科隆承诺营业入预期（亿元） 26图42：迈科隆承诺净利预期（万元） 26图43：赛特新材2020-2025Q1-Q3营收及变化（亿） 27图44：赛特新材2020-2025Q1-Q3归母净利润及变（亿元） 27图45：赛特新材2020-2025H1分业务营收占比 27图46：赛特新材2020-2025H1分业务毛利占比 27图47：赛特新材国内海销售营收占比 28图48：赛特新材国内海销售毛利占比 28图49：赛特新材销售毛率及净利率 28图50：赛特新材VIP板业务毛利率 28图51：赛特新材VIP板历年产销量及变化（平米） 29图52：赛特新材VIP历年价格（元平方米） 29表1：不同芯材VIP板特性对比 6表2：VIP板行业壁垒 12表3：冰箱能效等新准与现行标准对比 13表4：纳入容积率正数后新旧标准能效数照 14表5：VIP板相对于传聚氨酯材料的优势 15表6：欧盟2023新能效准 16表7：2025-2027年国内箱用VIP板市场规模预（亿元） 21表8：赛特新材过IPO、可转债、自筹资扩产VIP板业务 29表9：赛特新材、科国内冰箱用VIP板业务利预测 30VIP板为高效保温隔热材料，性能远超传统材料VIP板保温隔热性能优良，远超传统材料InsulationVIP0W（W（K1/5图1：真空绝热板性能优势真空绝热板芯材的研究进展与展望VIPVIP20509021图2：全球VIP板行业发展历程真空绝热板应用现状与展望VIP/VIP图3：VIP板结构及材料 图4：VIP板产品外观北证券

赛特新材招股说明书气相二氧化硅寿命最长，玻璃纤维导热系数最低。根据芯材的形态结构特征，VIP（（（能表1：不同芯材VIP板特性对比芯材芯材芯材芯材

化硅、膨胀珍珠岩等聚氨酯（PU）沫、聚苯泡沫等岩棉、陶瓷纤维等纤维基复合芯材

较低相对较高最低不同芯材导热系数不同

60上15右15右高于单纤维型

低密度，高比表面积、耐压强度高、耐高温具体材料导热系数寿命优点缺点应用具体材料导热系数寿命优点缺点应用气相二氧制作工艺复杂、生主要用于建筑保质轻、阻燃性好、制备工艺成熟克服单一芯材缺蚀等优点

产能耗高、成本境污染大性差、机械强度用中存在安全隐患弹率较高进一步研究探索阶段

柜、热水器等家大规模产业化应应用于建筑保温、航空航天、汽车零部件、船舶、电子等领域真空绝热板芯材的研究进展与展望》、《真空绝热板技术的研究现状及发展趋势2024年VIP56.06%32.03%目前中国市场上主流的VIP年气相二氧化硅型与玻璃纤维型市场规模分别达到27.3亿、15.656.06%、32.03%。图5：2024年同芯材VIP板占比博研咨询VIP以赛特201816.64%18.18%12.78%，图6：2018年VIP板成本构成赛特新材招股说明书VIP板产业链完备，下游应用场景丰富VIPVIP板行业VIP图7：VIP板行业产业链智研咨询2025VIPVIP14929/5.7%94648元/4523元/吨3.3%54375元吨。图8：2017-2025中国玻璃纤维粗砂出口价格（元/吨）图9：2017-2025中国液化天然气出厂价格（元/吨）VIPVIPVIP图10：VIP板上游原材料 图板下游应用景百科

浪财经、弘微科技、赛特新材、东北证券受益于冰箱新能耗标准，VIP板需求有望大幅提升VIP板市场规模快速扩张，行业竞争格局集中VIPVIP图12：中国真空绝热板发展历程智研咨询、中国基金报、证券时报VIPVIP年1812046.7图13：2020-2024年真空绝热板产量（万平米） 图14：2020-2024年真空绝热板市场规模（元）智咨询 智咨询VIPCR2。20247.648.06%23.06%图15：2024年家电VIP板市场竞争格局、博研咨询注：假设迈科隆国内营收占比与赛特新材一致，即57.03%，二者冰箱冰柜用VIP板营收占国内营收的比例均按70%计算。VIPVIP表2：VIP板行业壁垒分类 说明20237技术研发与专利客户资源与品牌效应产业链整合与成本控制生产设备与工艺市场认证与合规

且在持续增长；VIP头部企业VIP头部企业在供应链方面通过垂直整合降低成本，可有效抵御原材料价格波动风险；VIP证券时报、证券之星冰箱新能耗标准出台，VIP板需求有望大幅提升VIP板需求主要来自建筑节能、冷链运输、家电节能等领域。2024VIP46.723.550.3%；冷链12.727.2%7.616.3%2.96.2%。图16：2024年VIP板应用领域需求分布博研咨询VIPVIP10%5~10带动上游VIP图17：冰箱构造示意图保温材料与节能技术公众号新标准下能效要求大幅提升，现行标准一级能耗要求不及新标准五级准入要求。20255302026610.6%90%500L0.92度/0.55度/40%。表3：冰箱能效等级新标准与现行标准对比电机驱动压缩式电冰箱综合能效指数ηₜ（冷藏冷冻箱）能效等

现行标准

新标准级下降比例GB12021.2-2015GB12021.2-20251级≤50%≤20%60.0%2级50%<ηₜ≤60%20%<ηₜ≤27%55.0%3级60%<ηₜ≤70%27%<ηₜ≤32%54.3%4级70%<ηₜ≤80%32%<ηₜ≤36%55.0%5级80%<ηₜ≤90%36%<ηₜ≤40%55.6%B12021.2-2015《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》、GB12021.2-2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级ηₜ≤90%20%24效标准的产品最多可销售到2028年6月1日。VUR>50%50%图18：新标准下容积利用率指标纳入能效指数计算GB12021.2-2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级63.3%（50<ηₜ601/360%，1/6表4：纳入容积率修正系数后新旧标准能效指数对照相当于现行标准下的综合能效指数一级二级一级二级三级四级五级≤50%（不作修正）≤20%20%<ηₜ≤27%27%<ηₜ≤32%32%<ηₜ≤36%36%<ηₜ≤40%60%≤25%25%<ηₜ≤33.75%33.75%<ηₜ≤40%40%<ηₜ≤45%45%<ηₜ≤50%70%≤30%30%<ηₜ≤40.5%40.5%<ηₜ≤48%48%<ηₜ≤54%54%<ηₜ≤60%80%≤35%35%<ηₜ≤47.25%47.25%<ηₜ≤56%56%<ηₜ≤63%63%<ηₜ≤70%90%≤40%40%<ηₜ≤54%54%<ηₜ≤64%64%<ηₜ≤72%72%<ηₜ≤80%GB12021.2-2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级10%~30%的容积率提升。10%30%500L50L100L升至图19：轻薄大容积嵌入式冰箱示例 东芝白系列 美的晶列 海尔浪淘网VIP50%VIPVIP10~15mm厚度的VIP100mm表5：VIP板相对于传统聚氨酯材料的优势节能环保 绝热性能更优，节空间传统聚氨酯材料的制造加工过程简单，但不环保，其发泡过程中使用的发泡剂CCDS冰箱报废时的处理面临环保难题，相比真空技术网、博康特官网

VIP板的导热系数一般低于3.5mW/（K25W/（K绝热性能使VIP图20：达到相同保温效果（0.13W/（m2·K）所需的隔热材料厚度（米）赛特新材招股说明书ErP20233（EU）2023/826A+++至D等级回归到A到G202439F级和DA+GfK2120241-8C5.8%8.0%，D8.8%F级由47.6%21.3%。62023能效等级能效指数（EEI）对应旧版能效等级AEEI≤41-B41＜EEI≤51-C51＜EEI≤64-D64＜EEI≤80A+++E80＜EEI≤100A++F100＜EEI≤125A+GEEI≥125A+其他-A-D商务部、《冰箱新欧盟能效标准解读及节能应对策略综述47.6%32.5%21.3%11.0%5.8%8.0%8.8%图21：欧洲21国47.6%32.5%21.3%11.0%5.8%8.0%8.8%0.60.654.6%0.50C级D级E级F级2023年1-8月 2024年1GfK中国20155102016年一级能效冰箱占比在5%左右，2023年占比75.7%，2024年达到85%以上，2016-2023年年复合增长率达47.43%。图22：现行标准发布后国内冰箱市场一级能效产品占比变化90%80%

85.0%70%60%50%40%30%20%10%0%

5.0%20165.0%

2023

2024中国家电网、奥维云网、央广网VIP90%90%VIP7.7%VIPVIPVIP90%215%5%200080001600640020248GfK，202410pct6pct；36~5289%93%占比变化

占比变化GFK国 GfK中国GfK36周~524000~80008000~15000图25：2023-2024年冰箱线上市场分价格段零售额占比变化GfK中国图26：2023-2024年线下冰箱市场分价格段零售额占比变化26%26%24%22%16%14%11%15%14%17%15%18%16%9%4K- 6K- 8K- 10K- 15K- 15K+2023 2024 2024W36-52GfK中国2023年-2025H1202410396万44626.60%；2025H13512万4.87%22629.00%。图27：2023-2025H1中国电冰箱产量（万台） 图28：2023-2025H1中国电冰箱零售量（万）GfKVIP202010%VIP2020年冰箱领域VIP70%。VIP7.66%左右。2024VIP7.6VIP6.84200VIP342202444627.66%。图29：2020年VIP板在冰箱领域渗透率80%70%

70%10%3%10%3%50%40%30%20%10%0%中国 全球 日本赛特新材招股说明书冰箱领域VIP板需求预测：中性预期下，7VIP14.00元。假设单台冰箱VIP200元计，20258%，2026计，2026-203243.1%14.002025-20278.6722.6836.682025-202726.8%、161.4%、61.7%。5VIP18.28亿元。520259.5%计，2026-203061.5%18.282025-202727.44、45.722025-202733.9%、199.7%、66.6%。表7：2025-2027年国内冰箱用VIP板市场规模预测（亿元）VIP20020258%，20263%，VIP90%乐观：国补加速替代过程，2025年渗透率达9.5%，5年内渗透率提升至90%2025E 2026E 2027E2026-203061.5%市场规模年均增长18.28亿元

市场模 9.16 27.44 45.72同比 33.9% 199.7% 66.6%中性：20259%，790%2026-2032年年复合增长率为43.1%

2025E 2026E 2027E14.00亿元

市场模 8.67 22.68 36.68同比 26.8% 161.4% 61.7%悲观：政策支持力度、消费者购买意愿不及预期，2025年渗透率达8.5%，10年内渗透率提升至90%2025E 2026E 2027E2026-203530.4%市场规模年均增长10.84亿元博研咨询、Gfk

市场模 8.19 19.03 29.87同比 19.8% 132.3% 57.0%VIP2024320251101VIP冷链运输方面，国内冷链物流规模近年来持续增长，VIP板也开始用于冷链物流运输的各个环节。根据2021年11月国务院办公厅印发的《十四五冷链物流发展规划》，当前行业正加快数字化、标准化、绿色化转型，着力推进冷链设施设备升级，强化全链条温度可控、过程可视、源头可溯的管控能力。规划明确提出要加强绿色节能设施设备、技术工艺的研发和推广应用，优化冷链运输服务质量，聚焦生鲜食品和医药产品等重点品类提升专业化冷链服务能力。VIP板在冷藏车、冷库、保温箱等场景中能发挥稳定的保温保鲜作用，符合冷链物流绿色节能与精准控温的核心要求，未来随着冷链技术的不断升级和行业标准的完善，其在该领域的应用将会更加深入和广泛。核心标的再升科技再升科技深耕超细纤维棉的研发、生产和应用，已实现全产业链一体化整合。公司是玻璃微纤维单项制造业冠军企业，并以超细纤维棉为主要原材料，结合PTFE、熔喷等其他材料和技术，成功布局多种产品，产品主要分为干净空气材料、高效节能材料、无尘空调产品三大类。截至2024年底公司已建成多条超细纤维棉生1230公司公告202414.7610.9%，9075138.0%VIP0259.501，812510.59%。图31：再升科技2020-2025Q1-Q3营收及变化（亿元）

图202223归母净利润及变化（亿元）2060%4.0150%1850%3.51640%3.0100%141230%50%1020%2.0810%1.50%60%1.04-50%2-10%0.50-20%0.0-100%2020

2021

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2024

2025Q1-Q3

2020

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2025Q1-Q32025H1VIPAGM51.7%。VIPAGM202031.45%2025H1的51.742021VP板及GM7.163.2pc。图33：再升科技2020-2025H1营收占比 图34：再升科技2020-2025毛利营收占比2025H1VIPAGM2.36pct202521.61%0.79pct8.59%0.71pct。2025H1VIPAGM16.88%2.36pct。图35：再升科技销售毛率及净利率 图36：再升科技VIP芯材及AGM隔板业务毛利率40%35%30%

30%25%25% 20%20%15%10%

15%10%5%0%2020

2021

2022

2023

2024

5%2025Q1-Q30%销售净利率 销售毛利率

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1VIPVIP2024年松下（2015920242.3518.03%1159.3267.69%；2025H11.0214.44%383.02万元。图37：松下再升合资公营业收入及变化（元） 图38：松下再升合资公净利润及变化（万）2020 2021 2022 2023 2024 2025H125,0002020 2021 2022 2023 2024 2025H1

20%

2,000

100%20,000

1,500

50%0

0-500

净利润 同比

0%-50%-100%-150%-200%公公告 公公告再升科技拟收购关联公司四川迈科隆49%股权，收购完成后将实现对迈科隆的控202581（以下简称迈科隆）控股股东、实际控制人杨兴志先生持有的迈科隆49%股权，交易对价2.31亿元，同时杨兴志先生将持有的迈科隆剩余17.6668%股权对应的表决权等股东权利委托公司行使，收购完成后迈科隆将成为再升科技的控股子公司并纳入合并报表范围。收购有望强化再升科技在VIPVIPVIPVIPVIP板的成VIP迈科隆是行业内第二大VIP板制造商，2024年营收规模4.39亿元。迈科隆成立于2017年，主要从事真空绝热板的研发、生产和销售，终端可应用于家电、生物医疗、冷链运输、建筑、新能源汽车等众多领域。根据公司官网，2021年公司量产VIP导热系数低于1.5mW/(m·K），荣获国家级专精特新小巨人称号。2024年公司签订了比亚迪新客户，美的集团、海信集团等均为公司下游客户。公司与下游客户粘性高，一旦进入供应体系将保持长期合作关系。2024年、2025Q1迈科隆分别实现营收4.39/1.09亿元；分别实现净利润2705.65/159.74万元。图39：迈科隆营业收入亿元） 图40：迈科隆净利润（元）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00

4.39

0.00

2705.65公公告 公公告收购设置业绩对赌条款，保障迈科隆三年盈利。伴随本次收购交易，迈科隆承诺2025-20274.655.66.4816.741600万元、27334328866115.0790（即7794.9图41：迈科隆承诺营业入预期（亿元） 图42：迈科隆承诺净利预期（万元）5.64.657 5.64.6565432102025 2026 2027

500045004000350030002500200015000

4328273316002025 2026 27331600公公告 公公告20259173.2. 赛特新材VIPVP2.0W（K（12m0m20%-30%VIP20249.34亿7716.3527.27%；2025Q1-Q37.342544.7960.94%。图43：赛特新材2020-2025Q1-Q3营收及变化（亿元）

图402223归母净利润及变化（亿元）1050%1.280%9840%1.060%730%0.840%620%20%50.60%410%-20%30%0.4-40%21-10%0.2-60%0-20%0.0-80%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3营业收入 同比

2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3归母净利润 同比VIP2025H12025H1VIP96.47%95.90%202036.27%2025H160.72%2025H158.67%。图45：赛特新材2020-2025H1分业务营收占比 图46：赛特新材2020-2025H1分业务毛利占比100%90%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1真空绝热板

100%90%80%50%40%30%20%10%0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1入 其他业务图47：赛特新材国内海销售营收占比 图48：赛特新材国内海销售毛利占比100%90%80%70%60%50%40%

36%64% 42%57% 40%60% 45%55%36%64%42%57%40%60%45%55%57%43%61%39%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1中国大陆 海外

80%70%60%50%40%30%10%0%

32%68% 40%60% 32%68% 36%64%32%68%40%60%32%68%36%64%49%51%41%59%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1中国大陆 海外赛特新材毛利率及净利率整体呈下滑趋势。受产品均价下降影响，公司毛利率由202036.37%2025Q1-Q3202018.18%2025Q1-Q33.47%202036.40%2025Q1-Q3的23.76%。图49：赛特新材销售毛率及净利率 图50：赛特新材VIP板业务毛利率40%35%30%25%20%15%10%

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3

40%35%30%25%20%15%10%5%0%销售净利率 销售毛利率

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1VIP2024年公司生产VIP1058.8115.47%996.7813.06%2024年VIP91元/2元51VIP板历年产销量及变化（米）

图52：赛特新材VIP历年价格（元/平方米）公公告 公公告VIP板产能扩张2020年公司IPO3504.42亿元扩产VIP50020262024/72025/1公VIP2028500VIPVIP200VIP502027表8：赛特新材通过IPO、可转债、自筹资金扩产VIP板业务日期募集方式募投 预计投项目 内容资金 产时间2020/2IPO年产350万方低 350万方VIP板线，中湿法幅芯12.49 导热系真空热 2022/3线1套、单体式真空封装机35台等主要板扩产项目设备2023/9可转债赛特真空产业制造4.42 新增VIP板年产能500平方米 2026/6基地（一期）2024/72025/1自筹资金连城真绝热项 新增离棉2吨、500万平方米VIP5.00 2028/7目 板产能应用于源热理 200万超薄VIP，50方金属VIP，2.00 2027/1的真空热板目 120万建筑用VIP合计1350VIP板；200VIP，5