【《东北制药公司财务柔性分析案例》17000字】

东北制药公司财务柔性分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u19525东北制药公司财务柔性分析案例 1195981东北制药财务柔性分析 1133851.1东北制药财务柔性指标分析（FinancialflexibilityindexofNortheastPharmaceuticalanalysis） 2290611.1.1现金柔性分析 245981.1.2负债柔性分析 3184051.1.3权益柔性分析 5167031.1.4财务柔性分析 684331.2东北制药财务柔性横向分析（HorizontalanalysisoffinancialflexibilityofNortheastPharmaceutical） 718051.2.1指标选取原则 7194111.2.2财务柔性评价指标的选取 8174431.2.3因子分析法分析 10172791.2.4医药制造业财务柔性度量及结果分析 1561341.3东北制药财务柔性趋势分析（VerticalanalysisonfinancialflexibilityofNortheastPharmaceuticalIndustry） 18165401.3.1财务柔性指标的选取 18152201.3.2因子分析法分析 18306571.3.3东北制药财务柔性结果及评价 20232442东北制药提高财务柔性建议 23201012.1东北制药财务柔性储备建议（SuggestionsonfinancialflexiblereserveofNortheastPharmaceutical） 23119602.1.1保持适当的现金水平、提高业务效益 24261702.1.2改善负债结构、降低负债水平 25227442.1.3优化股利支付率 2544202.1.4响应国家政策,实现全方位发展 26256272.2对医药行业的启示(Enlightenmenttopharmaceuticalindustry) 271东北制药财务柔性分析1.1东北制药财务柔性指标分析（FinancialflexibilityindexofNortheastPharmaceuticalanalysis）在本部分对东北制药的财务柔性的分析中，东北制药财务柔性进行定量分析。根据申万二级行业分类，选取2015-2019年化学制药行业作为行业均值。由于该方法存在一定的缺陷，为使较为全面的度量企业的财务柔性，采取周春爱等多位学者的综合指标的度量方法，衡量东北制药的财务柔性。选取11个影响企业财务柔性的指标，采用因子分析法首先分析其在化学制药行业的财务柔性水平进行横向分析，然后对其财务柔性水平进行趋势分析，分析其5年20个季度的财务柔性水平具体变动情况。1.1.1现金柔性分析从资产的变现程度与流动性来说，现金的流动性与变现程度最强，因此在应对外部的不确定环境时，是企业应对危机、抓住发展机遇最有效的手段。所以企业可以通过持有现金来获取能力相应的财务柔性。随着社会的不断发展，企业所要面对的市场和经营环境的不确定性在增加,2018年中美贸易战及2020年疫情对各行各业的发展都给我们带来负面影响,更能够说明我们企业所要面对的市场和经营环境日益复杂、不确定性在增加。东北制药公司作为以维生素药物用药、耐受力治疗和抗感染体系用药等8类药物为主的综合型企业要大力致力于产品的创新研究，提高产品的质量，以应对环境确定性带来的不利影响。更需要具备一定的现金储备，以应对因不确定的环境带来的资金需求，提高企业竞争力，避免因环境不确定性给企业造成的危机。本部分采用曾爱民学者（2011）对现金柔性的计算方法，收集整理东北制药2015-2019年的相关现金柔性指标，计算其现金柔性，结果如下表1.1所示：表1.1东北制药2015-2019年现金柔性情况Table1.1CashflexibilityofNortheastPharmaceuticalin2015-201920152016201720182019企业现金比率0.3290.2980.2030.1210.104行业现金比率0.9900.9741.0830.8160.927现金柔性-0.661-0.676-0.880-0.695-0.823根据表1.1中的相关数据，绘制2015-2019年东北制药的现金比率及现金柔性的变化趋势图，结果如下图1.1所示：图1.1东北制药2015-2019年现金柔性变化趋势图Figure1.1ChangetrendofcashflexibilityofNortheastPharmaceuticalin2015-2019从上图1.1可以看出，医药行业整体现金比率近五年处于较稳定的状态，其现金比率在1左右上下浮动，说明医药行业普遍的现金储备处于较稳定状态，但是2018、2019年呈现略微下降的趋势。东北制药近五年现金比率不高，平均值为0.211，现金持有率皆低于行业平均水平，说明东北制药不太注重日产运营中现金柔性的储备，现金柔性较低，按照上述的公式计算，其财务柔性皆为负值。不能较好地为企业产品创新以及应对环境不确定性提供足够的资金支持。这种现象也能从其财报表现出来，其在2018-2019年财报曾指出，企业存在资金缺乏的风险，这也说明了企业的资金较为短缺。尽管在这5年间其营业收入不断提高，经营效益不断提高，在2017年实现扭亏为赢，但是企业的流动负债在2019年增长较高，并且在2018年偿还了企业的非流动负债，在2017年由于拆迁工程和对外业务的拓展，使企业可用于偿还流动负债的资金较少，使企业的现金柔性的水平较低，存在资金不足的风险。对于医药装备制造业来说,资金的投入对于推动医药企业的发展非常重要,一方面我们要非常注重医药企业的研发和投入,产品不断创新是推动医药企业持续健康发展的基础和前提,企业拥有的创新药才是企业利润的来源。另一方面看来,我国医药行业的人才集中程度不断增强,市场份额也在不断地向那些资金雄厚、规模庞大的公司靠拢,因此企业适当具备一定的现金柔性是非常必要的。总体来说,目前从医药行业的现金比率下降的趋势来看,整个医药行业或许不太注重现金柔性的储备,有可能会抑制企业的发展。1.1.2负债柔性分析偿还到期债务、限制新的举债等方式可以使企业保留剩余负债能力，从而储偿还已经到期的债务、限额增加新的举债等手段,这些都可以促进企业在存活资产和利润时具有一定的存款能力,从而提高了储备资产的柔性,使企业在进行负债融资时减少约束条件,能够以较低的成本获取企业发展所需资金。本部分采用曾爱民学者在2011年提出的观点计算其负债柔性。通过收集并整理东北制药2015-2019年的相关财务指标数据，其结果如表1.2所示：表1.2东北制药2015-2019负债柔性情况Table1.2DebtflexibilityofNortheastPharmaceuticalin2015-201920152016201720182019企业资产负债率72.38%75.14%75.95%69.34%68.76%行业资产负债率35.15%32.17%29.92%32.75%31.09%负债柔性00000数据来源：国泰安数据库及excel整理得出；根据表1.2的相关数据绘制2015-2019东北制药资产负债率及负债柔性变化趋势图，结果如图1.2所示：图1.22015-2019东北制药资产负债率及负债柔性变化趋势图Figure1.2ChangetrendofassetliabilityratioandliabilityflexibilityofNortheastPharmaceuticalfrom2015to2019从上图我们可以清楚地看出,2015-2019年化学制药行业整体资产负债率变化不大,其中企业的资产负债率基本保持在30%左右,说明了整体化学制药行业的资产负债率相对较低。虽然东北制药的资产负债率呈现下降的趋势,但是其各年的资产负债率均超过60%,更是在2017年达到峰值76%左右,这说明的企业的偿债压力较大,不注重负债柔性的储备,对于保持合理的资产负债率采取的合理措施远远不够。企业有可能会陷入资金短缺的风险。在2015-2019年间,其中所有企业的负债和软柔性平均分别为0,说明该企业并没有一个相应的负债和软柔性,其所承担的偿债能力和风险也不容忽视。东北制药的负债主要是由短期负债和应付账款构成,在2015-2019年5年间,其短期借款都保持在30亿左右,占负债总额的30%左右。此外,由于中小型金融企业在2016年累计增加了企业长期借款4亿元左右,也直接导致其资产负债承担能力和财务水平需要有所提高,企业在持续发展经营过程中所需要面临的巨大长期财务危机问题和金融风险相对较高。2015-2019年间东北制药，运营状况良好，营业收入逐年提高，但随着企业规模的增大，对流动资金的需求进一步增加，尽管近几年营运状况良好，实现扭亏为盈，利润率较高。但是经营所得资金不足以用于自身规模的增大、转型的需要、需进行借款进行补充资金，外加东北制药在混改之前负债率高的问题一直没有解决。因此东北制药的负债率至今较高。通过上文的论述，维生素C原料药的行情并不乐观，其价格较低，市场供过于求，但是其自2017年为其募集8.26亿的资金外，又在2019年筹集20亿资金。当然，资产负债率也不是越低越好，资产负债率低在一定程度上来说是牺牲了杠杆收益的，企业在保持负债率高低以储备企业负债柔性时，要依据企业所处环境的稳定性程度以及企业的实际情况，当所处的稳定性强时，保持太低的负债率在一定程度上是一种资源的浪费。1.1.3权益柔性分析本文采用曾爱民的观点计算权益柔性，其结果如表1.3所示：表1.3东北制药2015-2019权益柔性情况Table1.3EquityflexibilityofNortheastPharmaceuticalin2015-201920152016201720182019企业股利支付率00000行业股利支付率0.4070.2880.3270.3680.319权益柔性-0.407-0.288-0.327-0.368-0.319数据来源：由国泰安数据库及excel整理得出根据上表所示的结果，2015-2019年东北制药权益柔性变化趋势如下图所示：图1.3东北制药2015-2019权益柔性变化趋势图Figure1.3ChangetrendofequityflexibilityofNortheastPharmaceuticalfrom2015to2019从上述图表中我们已经可以清楚地明显看出,东北红星制药这几年来都没有真正发生过一次分红,只在2019年期间发行了一次股票分配股利,以公司总股本收入公积为亿元计算的持股基数,以固定资本收入公积向其公司全体最大股东每10股的可转股新增1.9股。从医药制造业整体来看,整个行业的股利支付率较为稳定,保持在0.3左右。在2015-2019年间,东北制药共有2次股权融资的行为,2018年5月东北制药非公开发行股票9493.1万股,通过此次股权融资,东北制药引入辽宁方大集团实业有限公司,实现混改,为公司的发展创造了良好的条件。整体而言,虽然近几年东北制药的处于盈利的状态,在2017年实现转亏为盈。但是因为整个企业的不断扩展和持续发展上的需要,企业在未来还是会需要大量的的资金用来支持和努力推动整个企业的持续发展,因此这几年的股利支付率为0,权益柔性始终是负值,并维持相对稳定的状态,股利政策也较为单一,因此其权益柔性有很大的提升空间,财务柔性储备任重道远。1.1.4财务柔性分析在前文我们经过对东北制药公司财务指标进行了分析,我们可以得到近5年东北制药公司的现金流柔性、负债柔性以及权益流动柔性的改变情况。根据与有关的文献,本文在理论上参考了曾爱民学者关于财务柔性的一种度量方法，计算结果如表1.4所示：表1.4东北制药2015-2019年财务柔性情况Table1.4FinancialflexibilityofNortheastPharmaceuticalin2015-201920152016201720182019现金柔性-0.661-0.676-0.880-0.695-0.823负债柔性00000权益柔性-0.407-0.288-0.327-0.368-0.319财务柔性-1.068-0.965-1.207-1.062-1.142数据来源：由excel整理得出；图1.4东北制药2015-2019财务柔性变化趋势图Figure1.4ChangetrendoffinancialflexibilityofNortheastPharmaceuticalfrom2015to2019由上图1.4可以看出，在2015-2019年东北制药财务柔性的波动较大，近5年的东北制药的财务柔性较低，皆为负值，其中2016年财务柔性最高为-0.965，2017年的柔性水平最低为-1.207，也能侧面说明其在2016-2018年间的经营水平下降。企业在2016年以后，在其资产负债率高于行业负债率的情形下，企业虽然为降低偿债风险做了一定的努力，但其负债率仍然较高，而且企业仍然存在一定的资金不足的问题，其财务柔性的储备较差。因此，从上述的变化趋势图来看，企业对财务柔性对企业的发展的重视程度不高，也没有综合考虑三者之间的综合关系，没有对其进行组合管理。1.2东北制药财务柔性横向分析（HorizontalanalysisoffinancialflexibilityofNortheastPharmaceutical）在上文中采用曾爱民学者的观点，结合医药制造业对东北制药的的现金柔性、负债柔性和权益柔性及综合柔性进行分析。为了全面分析出影响东北制药财务柔性上文具体因素及其财务柔性水平的状况，本章节采用因子分析法对该公司的财务柔性的水平进行横向和趋势综合分析，并针对分析的结果做出具体的建议。1.2.1指标选取原则（1）针对性原则财务指标的选择应当根据财务柔性本身的特点进行选取，所以在对东北制药做出财务柔性评估的过程中，应当依据化学医药制造业的特点来选择合适的财务指标，同时还要结合东北的实际情况，利用合理的财务指标有针对性地评价该公司财务柔性的状况，为东北制药的财务柔细储备提出合理地建议。（2）系统性原则本文建立的指标评价体系是针对东北制药财务柔性的系统性衡量制度。其选取的指标能够较为系统反映东北制药财务柔性。（3）全面性原则财务柔性来源于企业日常活动的方方面面，其选取的指标可以较为全面的反映东北制药的财务柔性水平。（4）操作性原则在对东北制药的财务柔性进行评价的过程中，要根据企业的发展趋势和可获取性来选取合适的评价指标，以确保在财务柔性的评价的过程中具有良好的实操性。1.2.2财务柔性评价指标的选取本部分根据申万二级行业分类，选取2015-2019年化学制药上市企业作为研究对象，选取5年的财务柔性相关指标，采用因子分析模型分析其行业的财务柔性状况，并分析东北制药在同行业中财务柔性水平的整体排名情况，2015-2019年具体企业信息如下表1.5所示：表1.52015-2019年选取的化学制药企业数量Table1.5Numberofselectedchemicalpharmaceuticalenterprisesfrom2015to2019时间行业二级分类企业数量分类标准2015年化学制药75申万二级分类2016年化学制药80申万二级分类2017年化学制药94申万二级分类2018年化学制药95申万二级分类2019年化学制药96申万二级分类数据来源：由专业网页整理得出；由于文章篇幅的限制，下表1.6表示仅2019年96家上市化学制药公司的公司名称和股票代码：表1.62019年化学制药上市公司具体情况Table1.6Detailsoflistedchemicalpharmaceuticalcompaniesin2019股票代码公司名称股票代码公司名称股票代码公司名称000153丰原药业002773康弘药业300765新诺威000513丽珠集团002793罗欣药业600062华润双鹤000597东北制药002821凯莱英600079人福医药000623吉林敖东002898赛隆药业600200江苏吴中000739普洛药业002900哈三联600216浙江医药000756新华制药002923润都股份600267海正药业000788北大医药002940昂利康600276恒瑞医药000813德展健康300006莱美药业600380健康元000915山大华特300016北陆药业600420现代制药000931中关村300086康芝药业600488天药股份000952广济药业300110华仁药业600513联环药业000963华东医药300158振东制药600521华海药业002001新和成300194福安药业600613神奇制药002019亿帆医药300233金城医药600664哈药股份002020京新药业300254仟源医药600673东阳光002099海翔药业300267尔康制药600789鲁抗医药002262恩华药业300363博腾股份600812华北制药002294信立泰300401花园生物600851海欣股份002332仙琚制药300434金石亚药603079圣达生物002365永安药业300436广生堂603168莎普爱思002370亚太药业300452山河药辅603222济民制药002393力生制药300497富祥药业603229奥翔药业002399海普瑞300558贝达药业603351威尔药业002411延安必康300573兴齐眼药603456九洲药业002422科伦药业300583赛托生物603520司太立002435长江健康300584海辰药业603538美诺华002437誉衡药业300630普利制药603669灵康药业002550千红制药300636同和药业603676卫信康002626金达威300702天宇股份603707健友股份002653海思科300705九典制药603811诚意药业002675东诚药业300723一品红688166博瑞医药002755奥赛康300725药石科技688189南新制药数据来源：由官方网站整理得出；本文在参考相关文献的基础上，根据数据的可获得性以及获得的准确性与否，最终选取了现金比率、债务保障比率等11个财务柔性相关指标，建立指标体系，可以较为全面的反应东北制药的财务柔性状况，选取的具体的指标及指标的计算方法如下1.7表所示：表1.7财务柔性指标选取及计算方法Table1.7Selectionandcalculationmethodoffinancialflexibilityindex财务柔性指标计算方法现金比率X1（交易性金融资产＋货币资金）／流动负债现金余量X2（交易性金融资产＋货币资金一一年内到期的非流动负债）/期末总资产现金产出能力X3净利润／期末总资产债务保障率X4经营活动现金净流量／负债总额现金与利润总额比X5经营活动现金净流量／利润总额盈余现金保障倍数X6经营活动现金净流量／净利润营运资金资产比X7（流动资产一流动负债）／期末总资产未使用举债能力C11-资产负债率短期债务比重C2流动负债总额／负债总额强约束性债务比股利支付率C2Z1（应交税费＋长期借款＋长期应付款）/负债总额每股股利/每股收益由上表1.7可知，为较为全面的反映出东北制药的财务柔性状况，本文选取了、现金比率、现金产出能力、强约束性债务比例等11个指标来衡量东北制药的财务柔性状况。现金持有量是指一个企业日常所持有现金的数额,除了一部分是企业存货现金之外,还有一部分是变现能力比较强的现金等价物,能够在企业需要的时间里为企业提供资金支持。现金比率表示一个企业不需要依靠其应收账款的条件下,偿还债务的能力。现金产出能力就是指公司净利润占期末资产总额的比重。现金流量比率主要是指一个企业经营活动中的现金净流量与流动负债的总额,表示一个企业在其经营活动中产生的现金净流量可以相当于抵抗流动负债的强弱程度,比率越高,说明一个企业的财务柔性越好,其行业不同比例不同。债务保障比率主要是用来指企业在经营活动中所产生的现金流量和总负债之间的比率,表示在一个企业的经营活动中所产生的现金和总负债之间的比率,表明了一个企业的现金流量对其全部账务偿还的需求有着适应程度,比率越高,偿债的能力就越强。营运性资金的资产价格比是指流动性资产和流动负债之间的价格差与期末资产价格之间的比率。上述指标都与企业现金持有相关,因此可以用来衡量企业的现金柔性。未正确使用的举债能力主要是指(1-资产负债率),反映了是否正确地合理使用债权人资金的程度,一般而言,企业的资产负债率就是指越高,未正确地使用的举债能力就越小,企业的非正确地通过债务进行融资的可能性就就越小。强制性约束型债务的比重指应交纳税费、长期借款和中短期应付款之间的和与负债金额之间的比例,其中的比率越大,企业财务柔性就越小。短期负债的比重表示是指企业短期负债对总负债的比例。上述3个指标都可以表示企业的债务比重,可以作为衡量企业的负债柔性。股利支付率指的是每股股利对于每股投资收益的绝对比值,可以代表一个企业实行股利分配政策及股利支付的能力。留存收益资产比重指的是留存收益剩余金额除以资产净现金总量,衡量的是一个企业总资产收益的盈余能力。上述指标可以用来表示企业的权益柔性。1.2.3因子分析法分析（1）指标选取通过前文的描述，我们选取了2015-2019年多家化学制药上市公司作为研究样本，及其11个财务柔性相关指标作为研究数据，采用因子分析模型对企业的财务柔性水平进行分析。（2）相关性检验本文通过KMO和Bartlett球度检验方法来对原始的研究数据进行相关性检验,结果如下图所示结果显示本次96组数据KMO=0.622>0.6，Bartlett球形度检验显示卡方分布统计值为629.656，显著性概率为0.000<0.01，适合做因子分析。表1.8KMO和巴特利特检验Table1.8kmoandBartletttestKMO检验0.622巴特利特球形度检验近似卡方629.656自由度显著度550.000同时将2015-2018年的选取的指标进行因子分析，从下表1.8可以看出，均表明因子之间具有较强的相关性，说明5年选取的指标适合做因子分析。表1.92015-2019年化学制药行业KMO和巴特利特检验结果Table1.9KmoandBartletttestresultsofchemicalpharmaceuticalindustryfrom2015to2019时间KMOBartlett球形度检验显著性概率20150.651468.5010.00020160.617906.8910.00020170.590443.9070.00020180.579472.6740.00020190.622629.6560.000数据来源：通过SPSS.23软件得出；（3）主因子提取根据特征值>1的判断标准提取了前4因子作为判断主要影响因子,其中累计的方差贡献率已经到达78.135%,符合了累计贡献率的一般判断标准,能够收集到包含原始数据的大部分资料。能够较好地代表企业的财务柔性水平,其中的累计方差和贡献率结果如下图1.10所示；表1.10旋转后的累积方差贡献率Table1.10Cumulativevariancecontributionrateafterrotation成分初始特征提取载荷平方旋转载荷平方和总计百分比累积总计百分比累积总计百分比累积13.83431.85831.853.83431.8531.853.5932.6832.6822.23920.35755.212.23920.3555.212.2220.1952.8831.45713.24368.451.45713.2468.451.6915.4468.3241.0659.67778.131.0659.6778.131.079.8178.13通过SPSS.23.软件，得出2015-2018年的提取载荷平方和、旋转载荷平方和、提取的公因子数如下表1.9所示，由下表可知2015-2019年的累积方差贡献率皆70%以上，除2016年外，提取的公因数皆为4个公因数。符合累积贡献率的一般筛选标准，能够包含原始数据的大部分信息。表1.11东北制药2015-2019年总方差解释结果Table1.12TotalvarianceexplanationresultsofNortheastPharmaceuticalfrom2015to2019提取载荷平方和旋转载荷平方和提取的公因子数201578.151%78.151%4201672.174%72.174%3201772.068%72.068%4201871.519%71.519%4201978.135%78.135%4数据来源：通过SPSS.23软件整理得出；（4）因子的旋转由于初始提取的因子包括多个原始指标,并且相同的因子在不同指标上载荷之间的差异并不明显,难以理解初始提取的各种因子变量。为了明显的寻找出每个因子所代表的原始指标,具体地解释各个因子所代表的意思,本文在实验中选取了最大方差法对其进行转换,重新进行分配。结果如下图1.12所示：表1.12因子成分矩阵Table1.12Factorcomponentmatrix成分1234现金比率.830.219-.076-.125现金余量.745.079.213.077现金产出比例.544-.432.070-.114债务保障比率.765.330.054-.185现金与利润总额比.143.965-.049.008盈余现金保障倍数.109.960-.026.050营运资金资产比.873-.081.150.192未使用举债能力.804.001.063.186短期债务比-.078.004-.919-.052强约束性债务比.139-.078.876-.042股利分配率.069.069.005.965由上图可知，由上述如下所示图可知,第一个公因子就是体现了一定的现金偿付债务的能力;第二个是公性因子是由于盈余现金和利润总额之比、盈余现金保障倍数之比进行反应而得到的,体现了一个企业的盈利能力和经营状况;第三个公约性因子是由强制约束性负债之比进行反映,体现了强制约束性负债在企业中所占的比例;第四个公因子是由于股利的分配比例所反映,体现了一个企业对于股利政策实施的情况；这四个因子包含了77%的信息，在财务柔性的构造中起到主导的作用。通过SPSS.23软件，2015-2018年的4个主因子所代表的信息与2019年大致相同，能够体现企业的财务柔性状况。表1.13东北制药2015-2019年主因子所载荷信息情况Table1.13InformationrepresentedbymainfactorsofNortheastPharmaceuticalin2015-2019时间F1F2F3F42015年现金比率、现金余量、债务保障比率、未使用举债能力、营运资金资产比现金与利润总额比、盈余现金保障倍数约束性债务比股利支付率2016年现金比率、现金余量、债务保障比率、未使用举债能力、营运资金资产比现金与利润总额比、盈余现金保障倍数约束性债务比2017年现金比率、现金余量、债务保障比率、营运资金资产比、现金产出比例现金与利润总额比、盈余现金保障倍数约束性债务比股利支付率2018年现金比率、现金余量、债务保障比率、未使用举债能力、营运资金资产比现金与利润总额比、盈余现金保障倍数约束性债务比股利支付率2019年现金比率、现金余量、债务保障比率、未使用举债能力、营运资金资产比现金与利润总额比、盈余现金保障倍数强约束性债务比股利支付率数据来源：由SPSS.23软件整理得出；（5）因子分析模型的构建使用spss23.0得出东北制药因子得分系数矩阵，根据公式（2.1）-（2.4）计算，如下图1.8所示，东北制药前4个因子上的得分分别为F1、F2、F3、F4：表1.14因子得分系数Table1.14Factorscorecoefficient成分1234现金比率.248.047-.113-.145现金余量.196.001.062.042现金产出比例.188-.230-.037-.111债务保障比率.210.115-.016-.205现金与利润总额比-.014.440.020-.023盈余现金保障倍数-.028.440.036.016营运资金资产比.248-.089-.005.153未使用举债能力.231-.053-.047.149短期债务比.071-.054-.568-.021强约束性债务比-.041.015.532-.066股利分配率-.011.000-.026.898我们根据2015-2018年的分子得分系数，得出2015-2018年各个住因子的得分评价公式为如下表4.11所示：表1.15化学制药行业2015-2019年主因子计算结果Table1.15Mainfactorcalculationresultsofchemicalpharmaceuticalindustryfrom2015to2019时间主因子得分计算公式2015年2016年2017年2018年数据来源：由SPSS.23软件得出；财务指标的贡献率大小情况被4个因子表现出来，将96家上市医药制造企业2019年的财务原始数据分别代入上述各项因子得分的计算公式中，从而可以得出医药制造企业的F1、F2、F3、F4，并辅以旋转后的平方和载入的方差贡献率为权重，根据公式（2.5），进而得到化学制药企业财务柔性综合评价公式。依据上面的因子得分函数，将研究样本的数据代入因子得分函数中，即可以计算出所选企业的财务柔性储备水平，从而得出东北制药在化学制药行业的财务柔性储备排名。运用统计指标可以得出2019年96家医药制造上市公司F值，F值越大表示企业的财务柔性水平越高，F值越小表明企业的财务柔性水平越低。根据上述的计算方法可知，2015-2018年的化学制药企业的财务柔性综合评价公式。1.2.4医药制造业财务柔性度量及结果分析根据SPSS.23.0软件得出2015-2018年的得分系数矩阵，并根据EXCEL软件对数据进行处理，以2019年为例，计算出化学制药行业2019年的财务柔性得分情况，各个主因子得分情况具体结果见附录1；根据因子分析法得到2015-2019年所选取化学制药企业的财务柔性得分情况，各年具体的财务柔性指标描述性统计结果如下表1.13所示：表1.16化学制药行业财务柔性得分情况描述性统计Table1.16Descriptivestatisticsoffinancialflexibilityscoreofchemicalpharmaceuticalindustry时间个案数最小值最大值平均值标准差2015年F75-5.3324121021.9897500170.5449802910.9172462016年F80-1.63979609121.526943640.9882062722.4275762017年F93-10.065855873.0399712680.4744869831.183842018年F94-2.3365884472.0684231340.5406497540.4927732019年F96-0.4455290131.8213986020.431998880.366107数据来源：由SPSS.23统计分析得出；由表中的数据可知，2015-2019年财务柔性的平均值依次为0.545、0.988、0.474、0.541、0.432，其中2016年的财务柔性指数水平平均值明显高于周围的年份。2015年、2017年至2019年各企业储备财务柔性的水平也较为平稳，化学制药企业的财务柔性水平大于0，企业具有一定的财务柔性水平，这说明化学制药企业已经将保持财务柔性作为企业的一项基本财务政策来贯彻执行，不是投机性的、间断性的来保持，也说明财务柔性价值在国内逐渐得到认可。通过上文的表述了解了化学制药企业的财务柔性情况，通过excel软件得出东北制药5年间财务柔性排名如下表1.14所示，由下表可知，东北制药在2016年、2019年的整体财务柔性在同行业中排名较高，在剩余3年排名较为靠后。这是由于2016年受到国家环保政策的影响，企业的核心产品维生素C的价格上涨，加上东北制药的维生素C产品的生产技术、市场都比较成熟，从而使得企业的经营水平及获利能力提高，也使得企业的整体财务柔性排名较好。但是由于VC的价格上涨，也会导致其他企业投入该行业，导致2017年VC的价格下滑，使得公司的业绩不太理想，财务柔性水平降低，同时也从侧面看出东北制药依赖于其VC产品实现其企业业绩，因此，VC市场一改变，企业的经营就受到影响。东北制药的VC技术已经足够成熟，可以在保持其竞争力的情况下大力发展其他产品，防止市场的波动影响其企业运营，可以取长补短。表1.172015-2019年东北制药财务柔性排名情况Table1.17FinancialflexibilityrankingofNortheastPharmaceuticalfrom2015to2019指标指数排名企业数量2015年F0.49572752016年F0.6942802017年F0.53992932018年F0.62865942019年F0.4141496数据来源：由EXCEL计算得出；为更好的分析东北制药财务柔性情况在同行业中的排名状况，本部分选取22015-2019年东北制药的各主因子的具体情况如下表1.15所示：表1.182015-2019年各主因子得分排名情况Table1.18Rankingofscoresofmainfactorsin2015-2019企业个数F1描述性平均值东北制药F1排名2015年750.4045500.129455582016年800.6520900.339844602017年930.5464950.003723922018年940.4841850.162009852019年960.4712500.28136563企业个数F2描述性平均值东北制药F2排名2015年751.132985-0.245550712016年801.9109158.66555622017年930.2384080.339400472018年940.3319900.062801852019年960.9678312.0408699企业个数F3描述性平均值东北制药F3排名2015年750.3285830.245626542016年800.0951860.238957412017年930.395859-3.582459922018年941.1586521.416918322019年96-0.1508640.0754414企业个数F4描述性平均值东北制药F4排名2015年750.3355490.014464642016年802017年930.673594-0.690250932018年940.1948110.262133412019年960.1161460.21213131通过对以上前文两个描述进行分析得以可知,f1因子主要表示一个大型企业能够使用大量现金或者流动资本金来偿还债务的经济能力,f2因子主要表示一个大型企业的长期盈利管理能力和日常经营以及管理上的能力,F3因子代表企业的约束性债务的比重情况。F4代表企业的分红情况。由上表所述可知,在2015-2019年间,其f1因子的排名均靠后,说明了企业的现金偿还债务的能力不足,也能从侧面说明企业的债务比重过高,企业的资金存量不是有企业经营所支持的,大部分是由外债获取的,企业的现金柔性偏低。F2因子代表企业的运营和获利能力,除2016、2019年外,其余3年的排名也靠后,说明企业在2016年VC的价格上涨是的运营和获利能力较好,但是一旦VC的价格下降,其排名就下降,说明企业应对外部市场变化的能力不强,其在2018年扣非后净利润同比减少63.18%也能说明问题。F3因子代表企业的债务比例,东北制药在2015-2019年的排名也较为靠后,说明企业的强约束性债务比重跟同行业相比也是不太理想,加上上文中描述企业的负债率远高于行业值,说明企业的偿债压力较大,负债柔性偏低,低成本获取负债融资的能力较弱。F4因子代表企业的分红政策,东北制药在这5年里虽然企业是赢利的,但是没有现金分红,其分配率皆为0。1.3东北制药财务柔性趋势分析（VerticalanalysisonfinancialflexibilityofNortheastPharmaceuticalIndustry）为更好的分析东北制药财务柔性的状况，对其东北制药的财务柔性进行趋势分析，选取东北制药2015-2019年财务柔性相关指标，通过SPSS.23软件进行因子分析。1.3.1财务柔性指标的选取通过上文的描述，我们选取了现金余量、现金比率、现金产出能力、债务保障比率等10个指标，对其2015-2019年财务柔性水平水平进行分析。1.3.2因子分析法分析（1）基于因子分析法的适用性检验从20组数据中可知，KMO=0.682>0.5，显著性概率（Sig.）为0.000<0.001，选择出来的因子适合做因子分析。表1.19KMO和巴特利特检验Table1.19kmoandBartletttestKMO检验0.682巴特利特球形度检验近似卡方213.99自由度显著度450.000（2）公因子的提取如下图所示，其累积方差贡献率为81.153%，3个特征值说明被提取的3个主因子可以解释10个基本变量中的大部分，表1.20旋转累积方差贡献率Table1.20Contributionrateofrotationcumulativevariance成分初始特征提取载荷平方旋转载荷平方和总计百分比累积总计百分比累积总计百分比累积15.38753.86753.8675.38753.86753.8671.72747.27047.27021.90219.02572.8921.90219.02572.8922.12621.25868.52831.12611.26181.1531.12611.26181.1531.56215.62481.153（3）因子的旋转由于提取的因子相关于多个原始指标，为了更明显每个因子主要代表的原始指标，具体解释各个因子所代表的含义，本文采用正交旋转法中的方差最大法对其进行转换，重新分配。旋转后的成分矩阵如下图1.21所示：表1.21旋转后的成分矩阵Table1.21Compositionmatrixafterrotation成分123现金比率.826.108-.504现金余量.861.077-.407现金产出比例-.123-.003.653债务保障比率-.056.512.035现金与利润总额比.097.815.003盈余现金保障倍数.308.740-.112营运资金资产比.915.083.113未使用举债能力-.817-.074-.134短期债务比.541.170-.208强约束性债务比-.889-.154.881由上1.11图可知F1因子载荷较大的原始财务数据有现金比率、现金余量、营运资金资产比、短期债务比，体现了企业用现金偿还债务的能力。F2因子载荷较大的原始财务指标为盈余保障比率、现金与利润总额比，体现了企业营运与盈利能力，F3因子载荷较大的原始主句有强约束债务比，体现了企业强约束性债务的比例。（4）因子分析模型的构建使用SPSS23.0软件通过回归法得出的东北制药因子得分系数矩阵，如下图1.12所示，东北制药在3个因子的得分即为F1、F2、F3，根据公式（2.1）-（2.4）则有计算结果如下所示：表1.22因子得分系数Table1.22Factorscorecoefficient成分123现金比率.117-.019-.232现金余量.151-.038-.146现金产出比例.169.006.445债务保障比率-.092.467.013现金与利润总额比-.047.404.019盈余现金保障倍数-.004.347-.028营运资金资产比.276-.042.287未使用举债能力-.254.038-.282短期债务比.107.001.032强约束性债务比-.157.002.119财务指标的贡献率大小情况被3个因子表现出来，将东北制药2015年第一季度到2019年第四季度原始数据分别代入上述各项因子得分的计算公式中，从而可以得出东北制药共20个季度的F1、F2、F3，并辅以旋转后的平方和载入的方差贡献率为权重，根据公式2.5，进而得到东北制药财务柔性综合评价公式。根据上述的综合加权公式，计算出东北制药20个季度的F值，计算得出的F值越大，企业的财务柔性水平越大，反之，计算得出的F值越小，企业的财务柔性水平越小。1.3.3东北制药财务柔性结果及评价运用SPSS23.0统计软件和EXCEL软件对数据进行处理，得到东北制药财务柔性综合因子得分，对其20个季度的状况进行比较，并对得出的F值，进行排序处理。排序的结果如下表1.16所示；表1.23东北制药2015-2019财务柔性排名情况Table1.23FinancialflexibilityrankingofNortheastPharmaceuticalin2015-2019季度F1因子F2因子F3因子F2015年第一季度-0.210801.56504-0.197510.240272015年第二季度-0.181031.14704-0.169590.156582015年第三季度-0.137590.54894-0.138330.035702015年第四季度-0.06805-0.18113-0.11508-0.105342016年第一季度0.313511.20659-0.324530.420652016年第二季度-0.411506.38924-0.512951.287622016年第三季度-0.06993-0.05286-0.07790-0.067102016年第四季度-0.633989.22731-0.663241.851672017年第一季度-0.440325.60871-0.422071.091122017年第二季度0.13074-3.336940.14862-0.741922017年第三季度-0.02445-0.90231-0.00714-0.243002015年第四季度0.05281-2.333340.10603-0.540082015年第一季度-0.05460-0.928790.02804-0.260082018年第二季度-0.05080-1.315190.03629-0.354032018年第三季度-0.13329-0.05301-0.03734-0.095202018年第四季度-0.210411.05054-0.102230.128212019年第一季度-0.01997-1.873920.07762-0.470182019年第三季度-0.08312-1.166110.02624-0.336392020年第二季度-0.09723-0.64852-0.01536-0.221292019年第四季度-0.231891.37817-0.138890.19210数据来源：由excel计算得出；根据SPSS分析软件，得出东北制药2015-2019年20个季度的F值的描述性统计如下图1.24所示：图1.24东北制药各季度得分情况描述性统计Figure1.24DescriptivestatisticsofscoresofNortheastPharmaceuticalineachquarter个案数最小值最大值平均值标准差F120-.63398.31351-.1280949.20513757F220-3.336949.22731.76647263.07378900F320-.66324.14862-.1249668.21199808F20-.741921.85167.0984653.64477987由上图可知东北制药在2015-2019年中，2016年的财务柔性指数最高，2019年次之，这与上文1.2的描述大致相符。通过对东北制药2015-2019年5年间财务柔性综合评价发现，东北制药的财务柔性水平除2016年以外，整体较为不乐观。通过上文的结果发现东北制药的财务柔性水平在同行业中的排名靠后。根据下图我们可以看出，其5年间的财务柔性波动较大。由下分析变化图可知，其2015、2017、2018、2019年的财务柔性较差，而在2016年以后的财务柔性较好，通过上文描述是由国家政策影响，说明其应对环境不确定的能力较差，在整体行业中仍在靠后的位置。表1.25财务柔性排名具体情况Table1.25Financialflexibilityranking季度F排名季度F排名2015年第一季度0.2402752017年第三季度-0.24300142015年第二季度0.1565872017年第四季度-0.54008192015年第三季度0.0357092018年第一季度-0.26008152015年第四季度-0.10534122018年第二季度-0.35403172016年第一季度0.4206542018年第三季度-0.09520112016年第二季度1.2876222018年第四季度0.1282182016年第三季度-0.06710102019年第一季度-0.47018182016年第四季度1.8516712019年第三季度-0.33639162017年第一季度1.0911232020年第二季度-0.22129132017年第二季度-0.74192202019年第四季度0.192106图1.5东北制药财务柔性变化趋势图Figure1.5ChangetrendoffinancialflexibilityofNortheastPharmaceutical图1.6东北制药各主因子趋势图Figure1.6TrendchartofmainfactorsofNortheastPharmaceutical上图表示东北制药2015-2019年F1、F2、F3因子在20个季度的变动情况，由上图可知，东北制药2015-2019年F1、F3因子的变动波动不大，其F2因子的波动较大。说明东北制药近几年的经营状况波动较大。东北制药在2016年受国家环保政策的影响，其核心产品VC产品价格上升，使企业的经营效益提高，企业的盈利能力提高，但是在2016企业的经营状况下降，并在2017年之后逐渐上升。2东北制药提高财务柔性建议前文通过因子分析法对化学制药行业2015-2019年和东北制药20个季度的财务柔性的分析，通过其累积的方差的贡献率作为权重，其权重结果如下5.1表示：表5.1各主因子方差贡献率Table5.1VariancecontributionrateofmainfactorsF1因子F2因子F3因子F4因子2015年0.35150.17620.16070.09322016年0.32430.25550.1422017年0.32740.15740.120.11582018年0.22040.1940.17360.15722019年0.32690.20190.15450.0981数据来源：由SPSS.23软件计算得出；由上表可知，虽然5年里各因子的权重各不相同，但是其整体的趋势相同。F1因子指标的权重最大，F2因子其后，F3因子次之，F4因子的权重最小，这也能说明，在化学制药行业财务柔性指数中，以现金偿还债务的能力最为重要，也就是说企业要保持适宜的货币资金存量和负债比例。其次企业利用日常经营为企业储备财务柔性也是非常的重要的。其次企业要保持适宜的股利分红政策。因此在愈加复杂的企业经营环境中，保持适当的财务柔性，保持企业竞争力，实现企业价值的最大化。2.1东北制药财务柔性储备建议（SuggestionsonfinancialflexiblereserveofNortheastPharmaceutical）通过国内外专家学者对于财务管理柔性研究,我们可以发现,财务管理柔性是一种能力,它是一个企业在经营环境中应对变化的能力,企业所处经营环境是多元化和变化不一样的。面对我国医药制造业日益激烈的市场竞争环境、市场集中程度和环境不确定性增加,为了适应政治、经济发展的不确定性,实现长期稳健可持续发展,企业如何保持合理的财务柔性是非常重要的,储备财务柔性也逐步成为了企业在未来财务上做出的决策。但是存款人的财务柔性不能使其陷入极端状态,存款人的财务柔性存款反而可能会适得其反。张雷云(2019)研究表明财务柔性与企业价值之间的关系呈倒U型,即在财务柔性在一定范围内会增加企业价值,超过倒U型曲线的拐点后,财务柔性将对企业价值产生负向作用,会降低企业的价值。我们通过对东北制药的财务柔性研究,并且发现他们的企业财务柔性存款储备水平较低。为了尽可能地使得企业更好地适应市场经济和社会环境变化的不确定性,抓住有利于企业投资的机会,实现企业快速健康发展,将对本次考核中企业财务的柔性存货管理工作提出以下几点意见和建议,同时,为此我们要给予医药生产和制造行业企业一些建议。根据前文对东北制药财务柔性指标评价和财务柔性模型的评价，我们发现东北制药的财务柔性储备较低，储备财务柔性的意识较弱。因此本部分将提出以下的建议；2.1.1保持适当的现金水平、提高业务效益企业一定的先进持有可以满足企业日常的现金需要,又可以为企业意外支付及非预期非预期的投资机会提供支持。因此保持适当的现金水平对企业适应经营环境的变化,实现企业长久发展非常重要。企业需要通过日常的运营预留资金,提升企业的现金持有。通过前文对东北制药现金柔性的分析,发现企业的现金吃忧虑近5年来一直低于行业的平均水平,且通前发现其用现金归还借款的能力较低。因此其中一些企业的现金流入储备相对较低,企业既可以在投资和筹资活动中的现金流出发生变化稳定的情况下,增加其经营活动中的现金净流量,也同样可以在保持自身货币资金和交易性金融资产稳定的条件下,减少流动负债,调整其贷款方式和资产结构。只有帮助企业保持适宜的现金流水平,才能够在危机即将到来时沉着地应对,合理地释放自己的财务柔性,提高其应变能力,使得企业有效地应对这次危机。同时东北制药虽然是以维生素c为主要核心产品的企业,但是其主要产品都是作为原料药,维生素原料药出口价格相对较低,因此东北制药的利润率也相对较低,由上述描写可知,随着我国民众收入和生活水平的进一步提高,人们的卫生保健意识也是逐步加强的。因此东北制药可以优化产品结构,在保障企业核心产品的情况下,重点研发其他产品,提高企业的获利能力,提高企业的现金储备能力。当然,企业和中小型的投资企业也千万不能一味地追求储备企业财务和外部现金的这种柔性,企业财务的现金柔性化存量管理其实是一个进行动态化存量管理的一个过程,现金流的存量管理可以根据企业外部环境的不断变化应对情况进而做出及时的合理调整。当企业外部的经营环境不确定性或预测性较低时,企业可以适当的提高现金储备的水平,以应对可能面对的风险。反之,可以适当的降低企业的现金储备水平,将更多的资金用于研发活动,提升未来的现金流量。同时,企业也要与企业的剩余负债能力进行组合管理,当企业的剩余举债能力较高时,企业可以以较低的成本获取资金,此时可以保持较低的现金余量,反之则相反。总而言之,企业必须一定要在投资市场中同时储备适量的人力资本和大量现金保持柔性,以便于适应市场外部环境的不断变化,挖掘新的投资市场机会。2.1.2改善负债结构、降低负债水平负债虽然有节税的作用，降低企业的资本成本，但是过高的负债水平会增加企业的财务风险，通过上文的可以看出，东北制药现金偿还债务的能力排名靠后，一方面是由于企业的现金水平较低，另一方面也是东北制药的资产负债率远高于行业平均水平。这会导致企业融资困难，而且融资成本会相对上升。在供给侧改革的背景下，去杠杆已成为企业健康发展的必然要求。因此，东北制药需优化资本结构，降低财务杠杆率。严格控制债务规模；2015-2019年间，东北制药的资产负债率在69%左右。东北制药应建立健全债务风险预警机制，对额度较大的借款以及资产负债率超过一定水平之后的借款进行审慎决策、审批，避免资产负债率过高影响企业的正常经营态势。同时，企业还需要健全对外担保审批程序，避免或有负债的发生。及时清理对外的债务；东北制药要注重对外债务的管理，将负债控制在一定的范围内，根据东北制药2019年财报可知，其短期借款和应付账款占企业的负债达到50%。企业需要健全财务管理系统，按照债务规模、到期时间等对债务进行分类管理。同时，安排专人负责债务的跟踪与处理，避免债务到期末偿还对企业信誉以及之后的借款行为产生不利影响。同时，企业还应该优化企业的负债结构，在最大的程度上提高负债柔性的水平，除此之外，企业还应对负债融资的各类融资渠道的交易成本与交易风险进行综合分析。在上文的论述中，在东北制药2019年的流动