保险行业上市险企2025年三季报综述：资负共振推动业绩高增

正文目录净利润高基数下再创新高 4寿险：NBV高增延续，Q3新单表现分化 4财险：保费正增，COR普遍改善 5投资：受益于股市上涨，总投资收益显著提升 6投资建议 8风险提示 8图表目录图1 各险企归母净利润（单位：亿元）及同比增速 4图2 各险企归母净资产（亿元） 4图3 各险企NBV累计同比增速 5图4 各险企个险代理人规模（万人） 5图5 各险企寿险新单保费（亿元）及同比增速 5图5 各险企新单保费（亿元）及同比增速 6图6 各险企综合成本率COR 6图7 人保车险和非车险综合成本率COR 6图9 各险企投资资产规模（万亿元） 7图10 各险企总投资收益（百万元） 7图11 各险企2025年前三季度投资收益率 8净利润高基数下再创新高利润高基数下继续高增，受益于投资亮眼表现。2025年前三季度五家A股上市险企归母净利润合计达4,260.39亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。其中各险企前三季度归母净利润增速从高到低分别为国寿+60.5%/新华+58.9%/人保+28.9%/太保+19.3%/平安+11.5%。2025Q3单季，五家A股上市险企归母净利润合计达2478.47亿元，同比+68.3%。其中各险企Q3归母净利润增速从高到低分别为国寿+91.5%/新华+88.2%/人保+48.7%/平安+45.4%/太保+35.2%。国寿和新华增速领先其他同业，主要系两家险企权益FVTPL占比较高，在权益市场上行的背景下投资收益弹性更大。此外，国寿单季度高增预计还受益于利率波动部分合同亏损重新转回，Q3单季保险服务费用同比减少287.41亿元。图1各险企归母净利润（单位：亿元）及同比增速2024Q12025Q1YoY2024Q22025Q2YoY2024Q32025Q3YoYYoY中国人寿20628839.5%176121-31.2%6621,26991.5%60.5%中国平安367270-26.4%3794108.2%44664845.4%11.5%中国太保11896-18.1%13418336.5%13217835.2%383 19.3%中国人保9012843.4%137137-0.3%13620348.7%363 28.9%新华保险495919.0%618945.2%9618188.2%207 58.9%各公司财报净资产整体实现较好增长。2025A股上市险企归母净资23,110亿元，较年初/年中分别+10.3%/+9.1%，整体实现较好增长。其中各险企期末归母净资产较年初增速由高到低分别为国寿+22.8%/人保平安+6.2%/新华+4.4%/太保-2.5%，太保净资产承压主要系其债券资产（FVOCI和其他债券投资）占比更大，债券市值下跌带来公允价值下跌影响。图2各险企归母净资产（亿元） 9,864 9,864 9,39,440979,2865,3255,06,258975,2363,1412,9142,7932,62,8512,819872,6362,8429627981,0058340中国平安 中国人寿 中国人保 中国太保 新华保险2024年末 2025Q1末 2025H1末 2025Q3末各公司财报寿险：NBV高增延续，新单表现分化NBV延续高增。2025可比口径同比增速分别为人保+76.6%/新华+50.8%(非可比口径)/平安+46.2%/国寿+41.8%/太保+31.2%，同比Q3单季，平安/太保分别同比+58.3%/+29.4%，高基数下延续高增，归因来看，1）Q3新单保费表现有所分化，其中国寿+52.5%/人保寿+45.7%/平安+21.1%，主要受益于预定利率下调前市场需求集中释放；新华新单同比-3.7%，有所承压，主要受趸交新单减少以及分红险转型节奏影响。2）价值率方面，受益于首年期交保费快速增长和产品结构持续优化，NBVM进一步提升，其中Q3单季平安按首年保费计算的NBVM同比+5.6pp至21.1%。银保新单放量，个险渠道分化。银保渠道整体表现亮眼：受益于报行合一及渠道加大资源投入等，前三季度太保/新华银保新单保费分别同比+52.4%/+66.7%。Q3单季，受高基数+压降趸交影响，太保/新华银保新单分别同比-11.2%/-5.1%，但太保/新华银保期缴保费分别同比+43.6%/+3.8%。在产能提升和缴费结构优化推动下，银保NBV贡献显著。2025年前三季度中国平安银保渠道NBV同比+170.9%（2025H1同比+168.5%），35.1%。个险渠道各-1.9%，Q3单季同比+13.5%；前三季度新华个险新单保费同比+48.5%，Q3单季同比+0.2%。Q3末国寿/60.7/35.4万人，较年初分别-1.3%/-2.5%，较年中分别+2.5%/+4.1%。分红险转型稳步推进。前三季度国寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点，太保代理人渠道新保期缴保费中分红险占比进一步提升至58.6%（上半年占比51.0%）。图3 各险企NBV累计同比增速 图4 各险企个险代理人规模（万人）0%

7041.80%58.30%46.20%41.80%58.30%46.20%58.4%50.80%76.60%71.7%39.8%20.3%32.3%31.20%29.40%50403020100中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险

61.559.659.260.736.333.834.036.333.834.035.42025H1 2025Q1-3 2025Q3 2024 2025Q1 2025H1 2025Q3各公司财报 各公司财报图5 各险企寿险新单保费（亿元）及同比增速2024Q12025Q1YoY2024Q22025Q2YoY2024Q32025Q3YoY2024Q1-32025Q1-3YoY中国人寿1,07453812.7%37256852.5%10.4%中国平45640012.3%46456221.1%2.3%中国太保32842429.2%16321129.2%新华保险126291130.8%8613456.0%163157-3.7%374 55.2%人保寿险253224-11.6%9618995.7%9313545.7%442 23.8%各公司财报财险：保费正增，COR普遍改善财险保费整体正增，非车增速分化。2025年前三季度人保/平安/太保产险原保费收入分别同比+3.5%/+7.1%/+0.1%。财险保费整体保持正增长主要受益于车险业/+3.5%/+3.1%/+2.9%。Q3单季，人保/平安/太保产险原保费收入分别同比+3.1%/+6.9%/-1.7%。其中太保产险承压，主要系其主动调整业务结构，压降部分高风险非车险业务。Q3单季太保非车险保费收入同比-7.4%，同期平安/人保非车保费分别同比+15.6%/+3.7%。COR普遍改善。2025年前三季度各财险公司COR分别为人保财险96.1%-2.1pp）-0.8pp）97.6%（YoY1.0pp）。COR均实现改善，主要系公司持续降本提质增效，加强销售费用精细化管理，148.65亿元+130.7%）76.03亿元+40.5%）、太保财险36.19亿元+78.0%）；Q3单季承保利润除平安外均同比扭亏。分险/COR分别同比-2.0pp/-2.5pp94.8%/98.0%。图6 各险企新单保费（亿元）及同比增速原保费收入2024Q12025Q1YoY2024Q22025Q2YoY2024Q32025Q3YoY2024Q1-32025Q1-3YoY平安产险7918517.7%8138676.6%7908446.9%2,3942,5627.0%人保财险1,7401,8043.7%1,3801,4293.5%1,1631,1993.1%4,2834,4323.5%太保产险6256311.0%4934970.7%483474-1.7%1,6011,6020.1%车险2024Q12025Q1YoY2024Q22025Q2YoY2024Q32025Q3YoY2024Q1-32025Q1-3YoY平安产险5185373.7%5305493.5%5575753.2%1,6051,6613.5%人保财险6927173.5%7017243.2%7417612.7%2,1342,2013.1%太保产险2652681.3%2572684.2%2602693.2%7828052.9%非车12025Q12025Q2YoY2024YoY2 3YoY平安产险31431812.6%2315.6%14.3%人保财险1,0471,0873.8%6797053.8%4234383.7%2,1492,2313.8%太保产险3603630.7%236229-3.1%222206-7.4%819797-2.6%各公司财报图7 各险企综合成本率COR 图8 人保车险和非车险综合成本率COR

97.8%97.8%97.0%98.2%98.6%97.6%96.1%平安产险 人保财险 太保产险

100.5% 98.0%98.0%96.8%94.8%车险 非车险2024Q1-3 2025Q1-3 2024Q1-3 2025Q1-3各公司财报 各公司财报投资：受益于股市上涨，总投资收益显著提升投资资产稳步增长。截至2025年三季度末，五家A股上市险企投资资产合计达20.26万亿元，较年初+10.4%万亿元（较年初+10.1%）/平安6.41万亿元（较年初太保万亿元（较年初+8.8%）/1.83万亿元（较年初万亿元（较年初+8.6%）。权益市场上涨，总投资收益显著受益。2025年前三季度，各险企总投资收益（包括投资收益、利息收入、公允价值变动损益）均同比高增，累计同比增速分别为寿+40.7/新华+40.3/人保+36.6/太保+26.8/平安+19.5。其中Q3单季各险总投资收益在高基数基础上仍实现高增，单季同比增速分别为国寿+72.8/太保+59.4/平安+50.3/新华+38.9/人保+29.4。收益率方面，前三季度平/太保净资收益率分别为2.8/2.6，分别同比-0.3pp/-0.3pp；前三季度国寿/太保/新华/保总投资收益率分别为6.4/5.2/8.6/5.4，分别同+1.04pp/+0.5pp/+1.8pp/+0.8pp；前三季度平安/新华综合投资收益率分别为5.4/6.7，分别+1.0pp/-1.4pp。净投资收益率整体下滑主系低利率时期险企固/综合投资收益率整体提升则受益于股市走强。图9各险企投资资产规模（万亿元）8642-中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保2024年 2025Q1 2025H1 2025Q3各公司财报图10 各险企总投资收益（百万元）2024Q3YoY2024Q32025Q3YoY中国人寿261,996368,57940.7%139,536241,18672.8%中国平安209,838250,74719.5%90,534136,06250.3%中国人保62,68985,61736.6%34,40344,51629.4%中国太保98,497124,93526.8%42,89068,34759.4%新华保险70,63199,12240.3%38,99054,17538.9%各公司财报 注：总投资收益为投资收益+利息收入+公允价值变动损益三者之和图11 各险企2025年前三季度投资收益率净投资收益率总投资收益率综合投资收益率2025Q1-3YoY2025Q1-3YoY2025Q1-3YoY中国人寿//6.4%+1.04pp//中国平安2.8%-0.3pp//5.40%+1.0pp中国太保2.6%-0.3pp5.2%+0.5pp//新华保险//8.6%+1.8pp6.70%-1.4pp中国人保//5.4%+0.8pp//各公司