策略观点：市场波动延续保持定力对待

目录TOC\o"1-2"\h\z\u市场表现回顾 4A股高频数据跟踪 5动态HMM择时模型建议仓位 5A股情绪及成交跟踪 6红利性价比模型跟踪 8后市展望及投资观点 9风险提示 9图表目录图表1：主要股指周率() 4图表2：主要风格和盘指数周收益率() 4图表3：申万一级行收益率() 5图表4：中邮策略择型提示仓位（）与万全A走势 5图表5：2024年以来的A股市场回测 6图表6：个人投资者指数（）与万得.. 7图表7：融资盘成交全A比（）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元) 7图表8：银行股息率解()及银行指数相对走势 8市场表现回顾A幅先上证50涨0.89沪深300上涨0.82，科创50周幅0.01组整跌1.27，指下跌0.98。图表1：主要股指周收益率() 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率()1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5

2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

本周 上周基现差从领行来在报后图表3：申万一级行业周收益率()本周 上周6420-2-4电力设备电力设备房地产计算机AHMM1117图表4：中邮策略择时模型提示仓位（）与万得全A走势100%

凯利仓位 万得全

70006500600055005000450040002024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112024A空仓是源于更高效的资金运用（凯利权重）和更精准的下行趋势识别（空仓择时图表5：2024年以来的A股市场回测万得全A HMM择时HMM择时（调制矩阵优化） HMM择时（优化+凯利仓位）40%30%20%10%0%2024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11A6AA9.241187较11月1的-2.1基持。图表7A（）2024.9.24图表7A（）2024.9.2424%22%20%18%16%14%12%10%2024-10-142024-10-252024-11-072024-11-202024-12-032024-12-162024-12-272025-01-10累计净买入(右轴)2025-01-23累计净买入(右轴)2025-02-132025-02-262025-03-112025-03-242025-04-072025-04-182025-05-062025-05-192025-05-30融资成交占比2025-06-13融资成交占比2025-06-262025-07-092025-07-222025-08-042025-08-152025-08-282025-09-102025-09-232025-10-141200010000800060004000200002025-10-27120001000080006000400020000

40%30%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%A20.24A20.24。772022-05-13东方财富股吧，2022-06-26东方财富股吧，2022-08-092022-09-222022-11-052022-12-192023-02-012023-03-172023-04-302023-06-132023-07-272023-09-092023-10-232023-12-062024-01-192024-03-032024-04-162024-05-302024-07-132024-08-262024-10-092024-11-222025-01-052025-02-182025-04-032025-05-172025-06-302025-08-137000650070006500600055005000450040003500图表6：个人投资者情绪指数（）A个人投资者情绪指数(MA7)万得全A(右轴)7图表6：个人投资者情绪指数（）A个人投资者情绪指数(MA7)万得全A(右轴)7红利性价比模型跟踪我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中类债的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即：红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图8所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升。当前银行的股债差异补偿为0.40，以单纯静态股息率的视角来看已经进入鱼尾阶段，若以1为最要的债异偿应行股率为4.48若行在分图表8：银行股息率拆解()及银行指数相对走势股债差异补偿:银行 银行(申万)/万得全A(右轴)543210-1-22019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

11001000900800700600500后市展望及投资观点A1011-12A6.2312配置方面，坚守成长风格，业绩趋势和政策预期各取所需。由于居民存款搬家的动作不明显，因此判断本次A股牛市从企业资本驱动的快牛一阶段向公募