电力设备行业深度：绿醇有望成为全球航运零碳燃料首选关注绿醇进展

内容目录一、三大路径制备绿色甲醇，中长期电制甲醇为主 4绿醇原料源头需得低碳，目前扩产以电制甲醇技术为主 4短期内生物质制甲醇成本低，长期电制甲醇成本下降空间大 6二、需求：航运政策托举绿醇需求起量，中期成长空间大 9政策：航运绿色变革，IMO和欧盟政策先行 9IMO提出《净零框架，强制性碳排限制及对应处罚机制提升航运成本 9EUETS《欧盟海运燃料条例》推动欧盟海事运输业脱碳 国内政策：鼓励引导绿色甲醇行业发展，是非电消纳主要载体 需求：绿醇为航运零碳燃料首选，中期需求超千万吨 三、供给：船东巨头抢先锁定产能，国内低绿电成本助力出海加速 供需：船运绿醇需求缺口加大，船东抢先锁定产能 国内绿电成本低，助力国内绿醇产能出海 投资建议 风险提示 图表目录图表2024年中国甲醇行业下游消费结构 4图表2024年甲醇生产方式（按原料划分）结构 4图表2022年至今国内市场甲醇价格走势单位：元/吨 4图表甲醇主要生产路线 5图表2024H1我国绿色甲醇产能技术路线分布情况 5图表甲醇类型及其生产路线、生产成本 6图表电制甲醇技术路线示意图 6图表绿电制甲醇技术测算 7图表生物质气化、变换、合成甲醇技术路线示意图 7图表生物质气化制甲醇路线成本测算 7图表生物质耦合绿氢制甲醇技术路线示意图 8图表生物质耦合绿氢制甲醇技术测算 8图表IMO船运碳排战略目标 9图表IMO减碳目标 图表船舶GFI合规状态与合规平衡⽰意图 图表欧盟排放配额（EUA）期货结算价（欧元/吨C02） 图表欧盟海运燃料条例减碳目标 图表中欧进出口贸易总额及占比 图表船运主要替代燃料理化特性对比 图表主要替代燃料较传统燃料油减排情况对比 图表全球替代燃料船舶现有数量类型（截至2025年8月） 图表全球替代燃料船舶新船订单类型（截至2025年8月） 图表截止时间是2025年2月，全球主要航运公司甲醇燃料船舶新船数据情况 图表各大航运公司甲醇燃料船舶新船数据情况 图表2028年-2035年低碳生物燃料与ZNZs需求（单位：万吨） 图表绿醇供需情况 图表全球航运巨头绿醇供货协议（不完全统计） 图表国内外绿色甲醇加注案例 图表中国绿醇项目规划产能（按项目所处阶段划分） 图表海外市场绿醇项目规划产能（按项目所处阶段划分） 图表绿电制醇成本构成 图表中国、全球风电平价度电成本对比（美元/KWh） 图表中国与英国绿醇价格对比（美元/吨） 图表核心标的及其绿醇进展 一、三大路径制备绿色甲醇，中长期电制甲醇为主绿醇原料源头需得低碳，目前扩产以电制甲醇技术为主MTBE/TAME泛应用。20241.05亿吨，从国内甲醇下游消费领域分布来的消费排名稳定在第四和第五位，二甲醚处于第六位。从国内生产角度看，20249182.2865万吨，同比+10.4%7701.4万吨，占总产量的+10.4%1035.2+8.8%；天然气为原料甲醇产量基本保持稳定。图表1：2024年中国甲醇行业下游消费结构 图表2：2024年甲醇生产方式（按原料划分）结构5%焦炉煤气11%煤5%焦炉煤气11%煤84%经产业研究 国能源传统甲醇价格主要受煤价影响。2亿吨。传统煤制甲醇原料煤和燃料煤的成70%-80%，煤炭价格走势对甲醇成本的影响非常显著。图表3：2022年至今国内市场甲醇价格走势单位：元/吨中国:市场价:甲醇(优等品)—左轴 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)—右轴

180016001400120010000绿色甲醇标准较高，原料源头需得低碳。根据国际可再生能源署IRENA在2021年的《创新场景：可再生甲醇》报告指出，绿色甲醇需要原料来源全部符合可再生能源标准，生产技术路径可分为生物质气化制甲醇、生物质耦合绿氢制甲醇和电制甲醇。生物质气化制甲醇：将生物质原料进行预处理后，通过热解气化，产生含有CO、CO2、H2合成气，再经过催化剂合成生物甲醇。将生物质厌氧发酵产生的沼气，直接重整，或将其中的CO2分离，加H2重整，也可合成生物甲醇。利用绿氢和可再生CO2CO2（DAC的CO2（工业捕集要求全生命周期碳排放不超过28.2gCO2/MJ），才能称之为可再生CO2。生物质耦合绿氢制甲醇：同时，将电解水制氢过程中生成的氧气作为原料输入系统，能够减轻空分装置的负荷，进而实现成本降低。图表4：甲醇主要生产路线REN ：标红框为绿色甲醇生产路线中国绿色甲醇技术路线以电制甲醇为主。电制甲醇、生物质制甲醇、生物质耦合绿氢分别占比66%、17%、17%。生物质制甲醇17%生物质耦合绿氢17%66%生物质制甲醇17%生物质耦合绿氢17%66%经产业研究院、短期内生物质制甲醇成本低，长期电制甲醇成本下降空间大实现资源的高效利用。长期电制甲醇成本下降空间大，原材料资源更丰富，是未来绿色甲醇生产主要技术路线。图表6：甲醇类型及其生产路线、生产成本甲醇类型生产路线全生命周期碳排放量（吨/吨）生产成本（元/吨）棕色甲醇煤-气化-合成气-甲醇3.4-5.21800-2700（我国）灰色甲醇天然气-重整-合成气-甲醇1.9-2.0700-1500（国外）蓝色甲醇蓝氢+可再生/不可再生二氧化碳介于灰色甲醇和绿色甲醇之间介于灰色甲醇和绿色甲醇之间绿氢+不可再生二氧化碳绿色甲醇电制甲醇：绿氢+可再生二氧化碳0-0.7目前4500-4600；远期2100-2200生物质气化制甲醇：生物质-气化-合成气-甲醇目前3800左右；远期2300左右生物质耦合绿氢制甲醇：生物质-气化-合成气+绿氢目前3500-3600；远期1900-2000生物质制甲烷制甲醇：生物质-甲烷-甲醇目前3400-4200；远期不具优势际可再生能源署，中投产业研究电制甲醇是利用可再生电力电解水制绿氢，再以捕集的绿色二氧化碳为原料，通过二氧化碳加氢制取甲醇。二氧化碳直接加氢制甲醇工艺路线中，甲醇可由二氧化碳与氢气直接合成，也可以通过逆水煤气变换产生的合成气合成。二氧化碳间接加氢制甲醇是指使用容易获得的二氧化碳衍生物在相对温和的反应条件下利用合适的催化剂将二氧化碳衍生物有效转化为甲醇。图表7：电制甲醇技术路线示意图绿色甲醇生产工艺技术经济分析——张轩等绿电制甲醇单吨成本约元，其中电解水制氢所需大量电力，成本占比约0.2元/kWh0.1元/kWh3378元/2218元/69%52%0.1元/kWh时，绿色甲醇成本可与当前煤制甲醇或天然气制甲醇相当。单耗单位单位成本（元）单吨绿醇成本单耗单位单位成本（元）单吨绿醇成本（元）成本占比H₂成本0.19T20976393387%设备折旧4059%电力成本11600kWh0.3348077%耗水成本4.80T10481%CO₂成本1.60T1001604%合成成本1704%土建折旧及人工成本2756%甲醇成本4538100%绿色甲醇生产工艺技术经济分析——张轩等》，香橙会研究生物质气化-合成气路线是现阶段主流技术路线，把生物质原料压成块或打碎，送到气化炉里；在氧气不足的环境下，原料会发生一系列反应，产生含一氧化碳、氢气等的合成气，之后调整合成气里H和C比例，再用催化剂生成甲醇。图表9：生物质气化、变换、合成甲醇技术路线示意图能联生物质气化制甲醇未来价格主要取决于生物质原料价格，目前生物质原料成本占比约资成本、人工与运维成本等固定成本（%、生物质原料和生产消耗成本（%3895元/吨（1200元/.3元Wh00元24元吨，接近目前煤术路线的成本下降空间和产能增长空间较为有限。图表10：生物质气化制甲醇路线成本测算单耗单位单位成本（元）单吨绿醇成本（元）成本占比生物质2.11T1200253465%水10.00T4401%氧气813.41m30.252035%绿电694.97kWh0.32085%固定成本90923%总计3895不同碳减排下生物质气化制绿色甲醇的经济性分析——贺树明等甲醇一致。图表11：生物质耦合绿氢制甲醇技术路线示意图不同碳减排下生物质气化制绿色甲醇的经济性分析——贺树明等生物质耦合绿氢制甲醇单吨成本约元。（2%（%3500元/吨（1200元/.3元Wh60元.1元/Wh时成本下降至约2024元/吨。图表12：生物质耦合绿氢制甲醇技术测算单耗单位单位成本（元）单吨绿醇成本（元）成本占比生物质1.20T1200144340%水10.00T4401%氧气463.23m30.1461%绿电694.99kWh0.32086%绿氢978.33m31.1107630%固定成本77021%总计3584不同碳减排下生物质气化制绿色甲醇的经济性分析——贺树明等二、需求：航运政策托举绿醇需求起量，中期成长空间大政策：航运绿色变革，IMO和欧盟政策先行航运碳排约占全球碳排放总量的。根据国际海事组织（IMO）的统计数据，航运业2008130%IMOIMO2025年未通过，1年后重新投票决议。是联合1763个准成员国。IMO2023年通过了《2023年IMO20254月通过《净零排放框架草IMOIMO特别会议上提交，以供正式采16（2027年（7个国家赞成、9票反对、1票弃权个月。1、净零框架提出的全球航运业实现净零排放的时间表：中期节点：008%（%，零近%（1%。4008年减%（8%长期目标2050年左右实现航运业温室气体净零排放。图表13：IMO船运碳排战略目标国船级室气体强度值（I，不满足要求需支付排放费用或履约。3、净零框架定价机制：GFI标。这些目标以相对于2008年基线水平（93.3gCOeq/MJ）下降百分比表示，用Z系数衡量。基础目标Z系数将从2028年的4%逐步提升至2035年的30%，⽽直接合规目标比相应的基础目标高13pcts。框架仅确定了2028-2035年期间的GFI203211日前由MEPC2040年的基础目标Z系数必须达到65%。图表14：IMO减碳目标直接合规直接合规GFI目标（gCO₂eq/MJ）基础GFI目标（gCO₂eq/MJ）直接合规目标Z系数基础目标Z系数年份（基线水平）2028（基线水平）20284.0%17.00%89.677.420296.0%19.00%87.775.620308.0%21.00%85.873.7203112.4%25.40%81.769.6203216.8%29.80%77.665.5203321.2%34.20%73.561.4203425.6%38.60%69.457.3203530.0%43.00%65.353.2

0.0% 0.0% 93.3 93.3国际海事组织净零框架概述定价模式：GFIIMO目标值，可以确定船舶的合规状态，并据此评估相应的合规平衡状态，罚款价格为100/380美元/吨CO2eq。达到直接合规获得余单单位2年。介于基础、直接合规目标之间，产生一级合规赤字，购买一级补救单位（Tier1RUs）来平衡，价格为100美元/吨CO2eq。⼀⼀级合规赤字必须通过⼀级补救单位（Tier1RUs）来平衡，二级合规赤字可通过其他船舶转其SUs、本船历史账户中的Sus、购买二级补救单位（Tier2RUs）来平衡，二级补救单位价格为380美元/吨CO2eq。图表15：船舶GFI合规状态与合规平衡⽰意图国际海事组织净零框架概述EUETS欧盟出台了欧盟排放交易体系（EUETS）（FuelEUMaritime）两个主要监管框架，以推动海事运输业脱碳。航运纳入欧盟排放交易体系指令1排放交易体系5000总吨以上船2024年配额必须覆40%100%ETS50%EUETS欧元/300美金。图表16：欧盟排放配额（EUA）期货结算价（欧元/吨C02）10090807060504030欧盟海运燃料条例：11（FuelMaritime）5000吨以上船舶逐步降低其所使用燃料的温室气体强度。船舶20年为基线（11gCOqJ，逐年降2%（2025年6%（2030年14.5%（2035年年年年%（ulEU（C2400欧元/年份 2020年年份 2020年2025年2030年2035年2040年2045年2050年以2020年为基线的温室气 0%（基线年）2%6%15%31%62%80%2020年基线温室气体强度 91.1689.3485.6977.9462.9034.6418.23体强度递减比例（gCO₂eq/MJ）国水运网，《欧盟海运燃料倡议（FuelEUMaritimeInitiative）概述EUETS及EUMaritime影响的航运船舶约占全球的MRV年EUES0%12000160050%中国将受到较大影响。国内政策：鼓励引导绿色甲醇行业发展，是非电消纳主要载体年10月新出政策，国家专项资金补贴绿色甲醇。日，国家发改委印发20%达峰碳中和基础能力建设项目，东、中、西、东北地区项目支持比例分别为核定总投资60%、70%、80%、80%。中央和国家机关有关项目原则上全额安排。非电可再生能源消费纳入强制性考核体系，绿醇有望起量。10月13日，国家发改委发布了《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，拟对能源用户设定可再生能源消费的最低比重目标，并明确了各省可再生能源电力消纳责任的制定与考核机制。可再生能源消费最低比重目标分为可再生能源电力消费最低比重目标和非电消费最低比重目标两类，其中电力消费最低比重目标包括全部可再生能源发电种类；非电消费最低比重目标包括可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇、生物燃料等可再生能源非电利用种类。此次政策是首次将非电可再生能源消费纳入强制性考核体系，意味着国家正以强制性手段，为绿氢、绿氨、绿醇等可再生能源的非电应用开辟独立且明确的消纳路径，绿醇需求有望起量。95（第一批15个绿色甲醇色燃料发展进入规模化示范新阶段。中欧贸易助推我国船用绿醇燃料需求的高增。20%，航线需求持续增长。2024176亿吨，集装箱吞吐亿标箱，继续稳居世界第一；同期，在全球货物和集装箱吞吐量排名前十的港口中，我国分别占八席和六席。中欧贸易往来需求旺盛ETS欧盟海运燃料条例将助推中国绿醇燃料需求的高增。图表18：中欧进出口贸易总额及占比中国进出口贸易总额（亿美元） 中欧进出口贸易总额（亿美元） 中欧贸易占比45000 30%

25%30000 20%

15%15000 10%100005%50000 0%需求：绿醇为航运零碳燃料首选，中期需求超千万吨LNG航运燃料，但已实现规模化应用，且具备一定的减排效果，预计会在较长时间内保持主流航运燃料地位。对于中期而言，随着基础设施建设和关键技术取得突破，绿色甲醇将快速发展并占据主要地位。绿色甲醇具备巨大的减排潜力、成熟的船用技术以及健全的储运体系，预计会是中期的主流可持续航运燃料选择。LNG：较为成熟的燃料，在可靠性、安全性、经济性等方面都具有明显优势；化石LNG20%2050选择的新主流方向。氨：具有高能量密度的优势，液态能量密度较低，燃烧过程中可能产生氮氧化物。氢燃料体积能量密度较低，储存所需高压容器体积远超传统燃油所需空间。目前仍处于技术探索阶段。液氢：氢气液化困难，且液氢储存需要广。电池：电池的最大技术挑战在于续航能力有限，目前看来适合投放于内河、沿海、近洋等航线，以及港内作业船舶。图表19：船运主要替代燃料理化特性对比特性特性生物柴油LNG化学特性甲醇红黄色，较柴油气味无色，无味，无毒， 无色，刺激性气味具有毒性和腐蚀性闪点酸臭>61°C；若混合使用，需符合柴油标准无腐蚀性液态无闪点；气态闪点12°C；易挥发，需防火液氨无色，刺鼻气味，具有毒性和腐蚀性132°C（气态氨气混合液氢无色，无质量能量密度（MJ/kg）体积能量密度（MJ/L）所需理论舱容（柴油设为1）37低热值时为50132.6(与柴油接近)22.2是柴油的1.1倍仓储条件全球海运燃料转型与海运船舶在中国加注LNG的潜力——王占黎等项目LNG绿色LNG化石甲醇项目LNG绿色LNG化石甲醇绿色甲醇化石氨绿氨氢全生命周期温室气体排放减排14%~21%；掺混20%生物LNG则再降低13%生物LNG最多降80%；合成LNG降低70%~100%增加14%减排95%废弃油脂生产的生物柴油可降低80%以上B24生物柴油降低20.4%增加48%减排83%减排97%船端二氧化碳减排降低24%，掺混20%生物LNG则降低35%以上降低6%~10%酸化制成的生物柴油与传统柴油相似降低95%以上降低100%全球海运燃料转型与海运船舶在中国加注LNG的潜力——王占黎等DNV28512.3%8.9%20258月全球新船订单中，使用占比达22%。图表21：全球替代燃料船舶现有数量类型（截至2025年8月） 图表22：全球替代燃料船舶新船订单类型（截至2025年8月）气9%0%0%气9%0%0%气（LNG）87%

氨 氢4% 3% 2%甲醇22%液化石油气（LPG）9%

液化天然气（LNG）64%经杂志，DNVAlternativeFuelsInsigh 经杂志，DNVAlternativeFuelsInsigh50艘已20252艘甲醇燃250艘，总载重吨位约为2277万吨。新建的甲醇燃料船舶主要来自欧洲船东，且建造比例均超30%。图表23：截止时间是2025年2月，全球主要航运公司甲醇燃料船舶新船数据情况公司国家新建船舶总数量（艘次）新建甲醇船舶数量（艘次）新建甲醇船舶甲醇占比中远海中国1352032115%长荣海运中国台湾483045963%马士基丹麦352538771%达飞法国782434831%赫伯罗特德国/562.5/拉克森，香橙会研究 注：赫伯罗特是24年数据改造订单短期需求：2025年主要依靠当前50艘甲醇燃料船舶，目前已投入运营的甲醇动力船舶对甲醇燃料需求约93万吨。根据甲醇动力船舶艘的新船订单，按照2年左右的造船周期，预期投入运营，则年预期艘甲醇船舶下水对甲醇燃料需求约万吨。若考虑现役燃油船舶改造为甲醇燃料船舶，则实际甲醇需求或更大。公司数量（艘次）Dwt（公司数量（艘次）Dwt（万吨）对应甲醇消耗量（万吨）长荣海运30459120.3马士基159.9226.8达飞24348110.9中远20320.885.9ONE17246.578.5OOCL7157.536赫伯罗特562.523WalleniusWilhelmsen1439.215.3X-PressFeeders810.47.668.55.7国航远洋108912.6CMESShipping6146.6…………拉克森，香橙会研究中期需求：若IMO落地，根据IMO目标，据《国际海事组织净零框架概述》测算，2030年绿色甲醇需求可达2200万吨。图表25：2028年-2035年低碳生物燃料与ZNZs需求（单位：万吨）低碳燃料（例如：100%低碳生物柴油） ZNZ燃料（例如：绿色甲醇）6700580049004000670058004900400031002200140050070006000500040003000200010000国际海事组织净零框架概述3.1供需：船运绿醇需求缺口加大，船东抢先锁定产能短期供给：202470万吨的绿醇需求。20258月底，中国建成、在建和规划的绿色甲醇项220202538480万吨/2028500万吨/2028625万679万吨的绿醇需求。中期：7（含在建及规划项目2030700-1400万吨。按照IMO800万吨产能缺口。图表26：绿醇供需情况缺口（万吨） 需求（万吨） 供给（万吨）0

瓴，势银，能景研究，《国际海事组织净零框架概述》、克拉克森，香橙会研究

9008007006005004003002001000船运巨头提前锁定绿醇供给。万吨的供货协2026年开始供应，关注全球航运巨头绿醇采购情况，IMO未落地前仍有起量可能性，关注能率先落地绿醇产能且具备降本及规模优势的企业。图表27：全球航运巨头绿醇供货协议（不完全统计）船东绿醇船（艘）绿醇总需求（万吨）时间合作公司供应绿醇量（万吨）协议内容中远海20862024年6月中广核、中国船舶燃料有限责任公司20与中国船舶燃料有限责任公司、中广核新能源控股有限公司三方签订《巴林左旗年产20万吨绿色甲醇项目产销一体战略合作协议》。2024年9月中国天楹80与中国天楹签署战略合作协议，共同探讨辽源等一体化项目80万吨绿色甲醇产品保障性消纳涉及到的问题并达成共识。2023年12月上港集团/上港集团将为长荣海运计划2026-2027年陆续交付的双燃料甲醇船提供绿色甲醇的采购、供应和加注服务。长荣海运301202024年5月浙江省海港集团/与浙江省海港集团签署宁波舟山港船舶绿色甲醇燃料供应合作备忘录。2025年上港集团、荷兰OclGlobal/与上港集团和荷兰燃料供应商OclGlobal等合作，为船舶确保绿色甲醇燃料供应。马士基251122023年11月金风科技50与金风科技签署了年产50万吨的长期绿色甲醇采购协议。2023年3月上港集团/与上港集团签署甲醇燃料项目合作备忘录。2024年5月美国某能源企业40与美国新能源企业SunGasRenewablesInc.合作开发BLRE绿色甲醇项目，2028年全面投入运营，目标是每年生产超过40万吨绿色甲醇。2024年10月隆基绿能/隆基绿能将在2026年开始向马士基供应生物甲醇，首批燃料预计在2026年交付。2024年4月上港集团、中远海运/与上港集团、中远海运共签开展港口船用绿色甲醇供应合作备忘录，将协作实现甲醇集装箱船舶在港船到船加注作业。达飞海运241112024年11月港口运营商MarsaMaroc/与港口运营商MarsaMaroc成立合资企业，为达飞集团的LNG双燃料和甲醇燃料船队加注。ONE17792024年7月上港集团/与上港集团于2024年7月正式签署了《上海港长期可替代燃料供应合作备忘录》。赫伯罗特5232024年11月25交付量25万吨的绿色甲醇照付不议长期合同。拉克森，香橙会研究绿醇产能紧缺，溢价显著。当前阶段下，绿色甲醇市场的特点是供不应求。随着全球甲醇船舶下水数量向百艘逼近，绿色甲醇供给规模成为行业短板，交易市场呈现出少且贵的现状。据荷兰燃料供应商OCIGlobal披露，2023年其为马士基提供的绿1250美元/7200元/1万元/吨以上。图表28：国内外绿色甲醇加注案例时间地点船东甲醇来源加注价格（/吨）2025年3月上海洋山港韩新海运（HMM）内蒙古易高项目7241元2025年5月上海洋山港韩新海运（HMM）内蒙古易高项目7260元2025年7月大连大窑湾港中远海运内蒙古易高项目/黑龙江中石油项目14747元2024年3月上海洋山港马士基进口未披露2023年1月瑞典哥德堡港瑞典StenaLine加拿大Macetex未披露2023年7月新加坡港、鹿特丹港等马士基OCIGlobal约1250美元景研3.2国内绿电成本低，助力国内绿醇产能出海国内绿醇扩产规模约占全球的，国内约万吨（约占国内处于建造71305677.69万80%4922.3947%3%6000吨。图表29：中国绿醇项目规划产能（按项目所处阶段划分）产能（万吨/年）4922.39484.74922.39484.73230.65000400030000

公布2PlusData

规划 建造 运营海外市场以欧美为主，海外总计约70万吨（约占海外处于建造运营中。全球145029%2901208.6%100033023%1%；已投入运营3%。图表30：海外市场绿醇项目规划产能（按项目所处阶段划分）产能（万吨）10003301000330194810000可研阶段2PlusData，香橙会研究

设计阶段

建设阶段 已投入运营阶段电价是现阶段绿电制醇的主要成本构成。参考上