动态跟踪：10月轮动组合战胜等权组合1.07%11月建议关注有色龙头ETF、养老ETF、双创龙头ETF、化工ETF等产品

正文目录指基市快发，指产轮策受市场注 4内数金务速发，中ETF模比过77 4ETF场快发为资配投者供丰富产体系 4结宏经周的因素数品置略 6合观济期多因指产轮策框架 6货+用周分 7细因表及新得明细 8估因子 8基面气善子 11分师期气善因子 15资流子 18市交特因子 20101.07，11ETFETFETFETF22风提示 24图表目录图表1:数金新模季变（至2025Q3） 4图表2:数金类季度模计规单：亿） 4图表3:2018以股型ETF产份快增长 5图表4:基行、境ETF规快增（位：元） 5图表5:上非币ETF规变情（位亿元） 6图表6:类ETF品场份占比 6图表7:维信构行业板轮模型 7图表8:据10期收益曲划货周期 7图表9:据M2比融同划信周期 8图表10:PE_TTM史数因分表现 8图表11:PE_TTM史数因多组现 8图表12:PEG子组现 9图表13:PEG子空表现 9图表14:不货信境下值子现异显 9图表15:部标指围内值子现好 10图表16:各的数因子分 11图表17:对同的分别算自景度际改情况 12图表18:基面气因子试 13图表19:不货信境下分本景改因子现 14图表20:部指产的指范景改因表现 14图表21:各的数面景因得分 15图表22:分师期改善子 16图表23:分师期改善子试 16图表24:部指产的指范分师子现 17图表25:各的数师预因得分 18图表26:资流子结果 19图表27:部指产的指中金因分明显 19图表28:各的数流因得分 20图表29:指数1较数2量续更强 21图表30:动延性多空合现好 21图表31:各的数延续因得分 22图表32:华基指品轮策分度现 23图表33:各的数得分序 24指数基金市场快速发展，指数产品轮动策略受到市场关注ETF77自国内首只指数基金于2002年成立以来，国内指数基金业务发展迅速，特别是2018ETF2025年三季度末，国内指数基金数量达到2463只，规模合计70485.84亿元，其中ETF产品数量1298只，规模合计54770.41亿元，占全部指数基金总规模的77.70。图表1:指数基金最新规模季度变化（截至2025Q3）基金类型最新规模（亿元）规模占比规模变化（季度环比，亿元）规模变化率（季度环比）基金数量（只）ETF54770.4177.7013302.6232.081298普通指数基金13192.1418.72-1203.77-8.361023LOF2523.293.58144.146.06142合计70485.84100.0012242.9921.022463正证券研究所图表2:指数基金分类型季度规模统计（规模单位：亿元）正证券研究所ETF2018ETFETFETFETF图表3:2018年以来股票型ETF产品份额快速增长图表4:宽基、行业、跨境ETF规模快速增长（单位：亿元）ETF，2024ETF2025Q3ETF25046462020年来业ETF迎快增，模大上，至2025年Q3，业ETF模计8533元占比16。图表5:已上市非货币ETF规模变化情况（单位：亿元）图表6:各类ETF产品市场份额占比结合宏观经济周期的多因素指数产品配置策略ETF——ETF///我们结合货币+信用周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，来构建指数产品的轮动组合。图表7:多维度信息构建行业/板块轮动模型正证券研究所货币+信用周期划分宏观经济周期在一定程度上影响着股票市场整体及其结构表现，同时，对于股票市场的驱动因子也有着较为明显的影响。本文中我们将以货币+信用分析框架来研究不同宏观经济周期下，不同驱动因子的整体表现，进而对因子进行适当选择，来构建指数轮动策略。货币+信用框架中，货币对应的是货币政策工具，代表了资金供给，而信用则代表了资金需求。其中，货币政策的切换最终会反映到市场利率的变动，因此我们可以通过观察10年期国债收益率对货币政策周期进行划分。图表8:根据10年期国债收益率曲线划分货币周期

M2同时下行则为紧信用周期，如两个指标发生背离，则使用上一期的状态作为当前状态判断。图表9:根据M2同比和社融同比划分信用周期正证券研究所A/图表10:PE_TTM史位因组表现 图表11:PE_TTM史位因空组现PEG（PE_TTM）（G）PEGPEGPEG图表12:PEG子组现 图表13:PEG子空表现，PEGPEG，PEG图表14:不同货币信用环境下估值因子表现差异明显PEG图表15:部分标的指数范围内估值因子表现较好根据最新宏观环境下估值因子得分，300现金流、证券公司、中证有色、细分化工等指数得分较高。图表16:各标的指数估值因子得分指数代码指数名称估值因子得分932366.CSI300现金流1.24399975.SZ证券公司1.12930708.CSI中证有色1.10000813.CSI细分化工0.93399812.SZ养老产业0.93000510.CSI中证A5000.51h11052.CSI智能电车0.49930050.CSI中证A500.46h30597.CSI新材料0.45931733.CSI绿色能源0.38000903.SH中证A1000.36399088.SZ深创1000.28931068.CSI消399989.SZ中证医疗-0.15932217.CSI制药指数-0.54931087.CSI科技龙头-0.59931461.CSI电子50-0.66399986.SZ中证银行-0.72931848.CSI800红利低波-0.77931643.CSI科创创业50-0.79000029.SH180价值-0.82CSPSADRP.CI标普中国A股红利-0.87930850.CSI智能制造-0.89970070.CNI创业板人工智能-0.97930902.CSI中证数据-1.08399967.SZ中证军工-1.19000815.CSI细分食品-1.23931247.CSI中证信创-1.33950180.CSI科创AI-1.51980076.CNI通用航空-1.55930986.CSI金融科技-1.77通过上市公司财务数据可以判断出企业的盈利情况，行业或板块也类似。对于不同宽基、行业、主题指数，由于成分股的差异较大，直接对比指数的财务指标会存在较大的偏差，因此，我们在对指数构建盈利因子时均需考虑其业绩的边际变化情况。ROETTMZscore8升。图表17:对不同标的指数分别计算其自身景气度边际改善情况正证券研究所图表18:基本面景气改善因子测试化收益率化波动率信息比率c_qoq_roe_ttmROE_TTM环比变动6.360.298.867.951.11s_c_qoq_roe_ttmROE_TTM环比变动_Zscore7.130.34化收益率化波动率信息比率c_qoq_roe_ttmROE_TTM环比变动6.360.298.867.951.11s_c_qoq_roe_ttmROE_TTM环比变动_Zscore7.130.3411.546.911.67c_yoy_roe_q单季度ROE同比变动5.300.237.558.270.91s_c_yoy_roe_q单季度ROE同比变动_Zscore6.670.338.807.081.24c_qoq_roa_ttmROA_TTM环比变动4.250.207.198.890.81s_c_qoq_roa_ttmROA_TTM环比变动_Zscore5.120.257.497.600.99c_yoy_roa_q单季度ROA同比变动4.940.226.099.300.65s_yoy_roa_q单季度ROA同比变动_Zscore5.520.289.397.741.21qoq_rev_ttm营业收入TTM同比增速-1.17-0.051.428.440.17s_qoq_业收入TTM同比增速_Zscore3.940.184.138.030.51yoy_re季度营业收入同比增速-1.37-0.060.738.460.09s_yoy_rev_q单季度营业收入同比增速_Zscore2.690.134.498.160.55qoq_prof_ttm营业利润TTM同比增速4.400.207.177.580.95s_qoq_prof_ttm营业利润TTM同比增速_Zscore7.430.349.057.741.17yoy_prof_q单季度营业利润同比增速2.590.123.698.490.43s_yoy_prof_q单季度营业利润同比增速_Zscore5.570.288.608.561.00qoq_netpp_ttm归母净利润环比增速4.750.217.328.130.90s_qoq_netpp_ttm归母净利润环比增速_Zscore6.870.339.416.921.36yoy_netpp_q单季度归母净利润同比增速3.340.146.388.840.72s_yoy_netpp_q单季度归母净利润同比增速_Zscore6.010.3010.928.771.24qoq_netcash_ttm经营性现金流TTM环比增速0.370.021.817.820.23s_qoq_netcash_ttm经营性现金流TTM环比增速_Zscore-0.51-0.022.767.940.35c_qoq_xsjll_ttm销售净利率TTM环比变动6.410.319.457.471.26s_c_qoq_xsjll_ttm销售净利率TTM环比变动_Zscore7.560.378.686.801.28c_yoy_xsjll_q单季度销售净利率同比变动5.080.247.468.130.92s_c_yoy_xsjll_q单季度销售净利率同比变动_Zscore5.920.308.767.131.23c_qoq_xsmll_ttm销售毛利率TTM同比变动6.630.318.447.471.13s_c_qoq_xsmll_ttm销售毛利率TTM同比变动_Zscore6.350.336.277.770.81c_yoy_xsmll_q单季度销售毛利率同比变动6.090.278.737.881.11s_c_yoy_xsmll_q单季度销售毛利率同比变动_Zscore6.840.347.917.721.03current_ratio流动比率5.070.166.8113.700.50quickratio速动比率5.520.178.1413.140.62

多空组合

我们筛选上述因子中表现较好的部分因子进行分市场环境研究，发现所有细分因子在紧货币紧信用阶段的表现均最为出色，而宽货币宽信用阶段部分因子出现失效的情况。图表19:不同货币信用环境下细分基本面景气改善因子表现

我们根据所处的宏观环境，对细分因子进行因子选择和合成，可以看到，合成之后的基本面景气改善因子长期表现非常出色，在部分指数产品范围内多空组合分化非常明显。图表20:部分指数产品标的指数范围景气改善因子表现截至2025年10月底，根据最新基本面景气因子得分，科创创业50、中证A500、新材料、电子50等指数得分较高。图表21:各标的指数基本面景气因子得分指数代码指数名称基本面景气因子得分931643.CSI科创创业502.44000510.CSI中证A5001.85h30597.CSI新材料1.63931461.CSI电子501.49950180.CSI科创AI1.35000813.CSI细分化工1.23930850.CSI智能制造1.10931733.CSI绿色能源1.05399967.SZ中证军工0.99930902.CSI中证数据0.91970070.CNI创业板人工智能0.80930708.CSI中证有色0.71399812.SZ养930986.CSI金融科技0.51CSPSADRP.CI标普中国A股红利0.49399975.SZ证券公司0.39000903.SH中证A1000.31980076.CNI通用航空0.30h11052.CSI智能电车0.29399986.SZ中证银行0.21399989.SZ中证医疗0.17399088.SZ深创1000.16931087.CSI科技龙头0.13930050.CSI中证A500.09000029.SH180价值-0.43931247.CSI中证信创-0.48932217.CSI制药指数-0.50931848.CSI800红利低波-1.03931068.CSI消费龙头-1.74932366.CSI300现金流-1.97000815.CSI细分食品-2.22基本面景气因子虽然表现不错，但其更新较慢滞后较为明显，分析师预期数据可作为有效的补充。我们通过指数成分股市值加权的方式构建标的指数的一致预期指标及其变动指标，来刻画分析师预期景气改善因子。图表22:分析师预期景气改善因子因子代码因子名称计算说明con_np_1m一致预期净利润最近一个月变动率成分股市值加权con_np_3m一致预期净利润最近三个月变动率成分股市值加权con_roe_1m一致预期ROE最近一个月变动值成分股市值加权con_roe_3m一致预期ROE最近三个月变动值成分股市值加权con_or_1m一致预期营业收入最近一个月变动率成分股市值加权con_or_3m一致预期营业收入最近三个月变动率成分股市值加权con_eps_1m一致预期EPS最近一个月变动率成分股市值加权con_eps_3m一致预期EPS最近三个月变动率成分股市值加权con_npcgrate_2y_1m一致预期两年复合增速最近一个月变动值成分股市值加权con_npcgrate_2y_3m一致预期两年复合增速最近三个月变动值成分股市值加权con_or_yoy_1m一致预期营业收入同比增速最近一个月变动值成分股市值加权con_or_yoy_3m一致预期营业收入同比增速最近三个月变动值成分股市值加权con_np_yoy_1m一致预期净利润同比增速最近一个月变动值成分股市值加权con_np_yoy_3m一致预期净利润同比增速最近三个月变动值成分股市值加权正证券研究所图表23:分析师预期景气改善因子测试化收益率化波动率息比率一致预期净利润最近一个月变动率3.420.155.617.71化收益率化波动率息比率一致预期净利润最近一个月变动率3.420.155.617.710.73一致预期净利润最近三个月变动率8.220.3713.158.961.47一致预期ROE最近一个月变动值3.110.144.887.430.66一致预期ROE最近三个月变动值6.820.319.578.621.11一致预期营业收入最近一个月变动率0.470.022.787.080.39一致预期营业收入最近三个月变动率2.310.105.529.300.59一致 月变动率2.540.123.967.090.56一致预期EPS最近三个月变动率7.810.3410.659.581.11一致预期两年复合增速最近一个月变动值4.870.239.017.841.15一致预期两年复合增速最近三个月变动值6.050.288.638.750.99一致预期营业收入同比增速最近一个月变动值0.980.052.867.370.39一致预期营业收入同比增速最近三个月变动值3.580.158.189.790.84一致预期净利润同比增速最近一个月变动值2.390.114.587.520.61一致预期净利润同比增速最近三个月变动值5.450.2310.719.311.15

多空组合年

多空组合信

我们筛选上述因子中表现较好的部分因子进行分市场环境研究，进而根据宏观环境对因子进行选择与合成，从合成后因子表现来看，分析师预期改善因子整体表现出色，在部分指数产品标的指数范围内多空分化能力较强。图表24:部分指数产品标的指数范围分析师因子表现202510图表25:各标的指数分析师预期因子得分指数代码指数名称分析师预期因子得分399975.SZ证券公司2.73970070.CNI创业板人工智能2.63930708.CSI中证有色2.08399812.SZ养老产业1.47930986.CSI金融科技1.19931461.CSI电子500.72931643.CSI科创创业500.69930850.CSI智能制造0.58931087.CSI科技龙头0.48950180.CSI科创AI0.35399088.SZ深创1000.07000029.SH180价值-0.05h30597.CSI000510.CSI新中证A500-0.07932217.CSI制药指数-0.09930050.CSI中证A50-0.10932366.CSI300现金流-0.10931247.CSI中证信创-0.14000903.SH中证A100-0.21399986.SZ中证银行-0.36931848.CSI800红利低波-0.36CSPSADRP.CI标普中国A股红利-0.48931068.CSI消费龙头-0.63930902.CSI中证数据-0.71399967.SZ中证军工-0.75980076.CNI通用航空-0.80000813.CSI细分化工-0.95931733.CSI绿色能源-0.95h11052.CSI智能电车-1.06000815.CSI细分食品-1.41399989.SZ中证医疗-1.45图表26:资金流因子测试结果因子名称 RankIC IC_IR 多空组合化收益率

多空组合年化波动率

多空组合信息比率北上资金最近1个月净流入幅度 8.15 0.34 13.38 8.68 1.54北上资金最近1周净流入幅度 7.91 0.37 12.29 6.66 1.85最近20日大单净流入金额/成交金额均值 6.59 0.22 8.00 13.82 0.58最近20日机构净流入金额/成交金额均值 6.71 0.25 7.17 9.72 0.74最近20日机构净流入金额/流通市值均值 7.65 0.28 9.49 10.49 0.90正证券研究所我们根据上述因子在不同宏观环境下的表现对因子进行选择与合成，从合成后因子表现来看，资金流因子整体表现出色，在部分指数产品标的指数范围内多空分化能力较强。图表27:部分指数产品标的指数中资金流因子分化明显自2024年8月19日起，北向资金数据不再按日实时披露，而改为按季度公布。因此我们在此后计算资金流因子时，仅考虑上述大单资金与机构资金流入流出情况。202510AI50图表28:各标的指数资金流因子得分指数代码指数名称资金流因子得分950180.CSI科创AI2.30000813.CSI细分化工1.96931643.CSI科创创业501.39970070.CNI创业板人工智能1.29930708.CSI中证有色0.85399812.SZ养老产业0.85399989.SZ中证医疗0.77931087.CSI科技龙头0.68932217.CSI制药指数0.67931848.CSI800红利低波0.42000903.SH中证A1000.42399986.SZ中证银行0.41000029.SHh30597.CSI18新材料0.26CSPSADRP.CI标普中国A股红利0.25932366.CSI300现金流0.07000510.CSI中证A5000.03931733.CSI绿色能源-0.04931461.CSI电子50-0.07931247.CSI中证信创-0.08931068.CSI消费龙头-0.25980076.CNI通用航空-0.78930050.CSI中证A50-0.86h11052.CSI智能电车-0.86000815.CSI细分食品-0.92399967.SZ中证军工-0.95930850.CSI智能制造-1.47399088.SZ深创100-1.69930902.CSI中证数据-2.06399975.SZ证券公司-2.07930986.CSI金融科技-2.73A（12图表29:指数1相较于指数2动量延续性更强从多空分组表现来看，动量延续性因子表现较为出色，在部分指数产品标的指数内多空分化明显。图表30:动量延续性因子多空组合表现较好202510A500A100、300A50图表31:各标的指数动量延续性因子得分指数代码指数名称动量延续性因子得分000510.CSI中证A5001.11000903.SH中证A1001.07932366.CSI300现金流1.06930050.CSI中证A500.84CSPSADRP.CI标普中国A股红利0.61399812.SZ养老产业0.59931848.CSI800红利低波0.58399088.SZ深创1000.38930708.CSI中证有色0.35000029.SH180价值0.18931643.CSI科创创业500.09931068.CSI消费龙头0.07000813.CSI细970070.CNI创业板人工智能-0.21931087.CSI科技龙头-0.31399986.SZ中