纺织服装行业2026年度策略：关注Nike链机会品牌服饰静待复苏

目录2025年纺织服装相关经济数据回顾 4国内消费数据 4海外消费及出口数据 5板块行情及财务回顾 6品牌服饰：营收利润逐季改善，库存保持健康水平 9纺织制造：对等关税扰动营收利润 运动鞋服：营收及利润均保持增长韧性 133. 2026年投资机会 15纺织制造：关税扰动逐渐平息，关注Nike链修复机会 15东南关靴落，单呈修态势 15下游户营化注Nike经拐点 19相关的 22服装家纺：品牌服饰优选功能大众，家纺行业周期向上 25品牌饰功性&定位是质向 25家纺块周向上利属性 26投资建议 28风险提示 29图表目录图1：社会消费品售额增速 4图2：限额以上纺品饰零售总额增速 4图3：中国消费者心数 4图4：美国服装鞋销情况 5图5：日本服装鞋销情况 5图6：美国服装鞋销情况 5图7：日本服装鞋销情况 5图8：我国服装鞋相产品出口情况 6图9：越南服装鞋相产品出口情况 6图10：A股纺织服饰板股价表现 6图股各申万一级业2025.1.2—2025.10.21区间涨跌幅 7图12：A股纺织服饰板估值情况 7图13：A股纺织服饰板重仓比例 8图14：A+H股纺织服饰块重仓比例 8图15：A股品牌服饰板营收（亿元）及同比 9图16：A股品牌服饰归净利润（亿元）及比 9图17：A股品牌服饰分度营收（亿元）及比 9图18：A股品牌服饰分度归母净利润（亿） 9图19：A股品牌服饰板毛利率情况 10图20：A股品牌服饰存（亿元）及周转天（） 10图21：A股品牌服饰板重点个股股价2025年表现情况 10图22：A股纺织制造板营收（亿元）及同比 图23：A股纺织制造归净利润（亿元）及比 图24：A股纺织制造单度营收（亿元）及比 图25：A股纺织制造单度归母净利润（亿） 图26：纺织制造板块分度毛利率及净利率况 12图27：A+H股纺织制造块重点个股股价2025年表现情况 12图28：H股运动鞋服板营收（亿元）及同比 13图29：H股运动鞋服归净利润（亿元）及比 13图30：H股运动鞋服板存货（亿元） 14图31：H股运动鞋服重标的存货周转天数天） 14图32：H股运动鞋服板重点标的2018年以来估值情况 14图33：美国纺织品相关品进口分国家占比 15图34：纺织品出口大国美纺织品相关出口全出口占比 16图35：Nike营业收入（美元）及同比 21图36：Nike归母净利润亿美元）及同比 21图37：Nike存货（亿美）及存货周转天数天） 21图38：Nike毛利率及净率 21图39：Nike分地区营收速情况 21图40：华利集团营收、母净利润（亿元）同比 22图41：华利集团毛利率归母净利率 22图42：申洲国际营收、母净利润（亿元）同比 23图43：申洲国际毛利率归母净利率 23图44：晶苑国际营收、母净利润（亿美元及比 23图45：晶苑国际运动户服营收增速及毛利率 23图46：澳大利亚羊毛原料价格走势（美分公斤） 24图47：安踏体育营业收（亿元）及同比 25图48：安踏体育归母净润（亿元）及同比 25图49：361度营业收入亿元）及同比 26图50：361度归母净利（亿元）及同比 26图51：罗莱生活营收、母净利润（亿元）同比 27图52：罗莱生活毛利率归母净利率 27图53：水星家纺营收、母净利润（亿元）同比 27图54：水星家纺毛利率归母净利率 27表1：2018年以来A股纺织服饰板块估值情况 7表2：H股重点运动鞋品牌近期流水表现 13表3：2018年以来H股运动鞋服标的估值情况 14表4：美国对中国织相关征收关税政策况 16表5：中国同美国等税情况 17表6：纺织品主要口家对等关税及同美谈协议进展 17表7：部分纺织制企产能（出货量）分占比 18表8：部分纺织制企对美收入占比情况 18表9：2025年台湾纺织造企业月度营收同变化 19表10：部分海外鞋服品近期分季度营收增及续指引 20表重点公司盈利预表 282025年纺织服装相关经济数据回顾国内消费数据202520251—93.至11（4.20240.3%3.5%服装消费整体保持平稳，渠道间差异缩小。2025Q1—33.4%/2.7%/3.2%6—720251—92.8%2024年（+0.3%/图1：社会消费品售额增速 图2：限额以上纺品饰零售总额增速社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比

服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比20% 40%15% 30%10% 20%5% 10%2022-022022-052022-082022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08-5% -10%-10% -20%-15% -30%国统局 国统局图3：中国消费者信心指数消费者信心指数9694929088868482802022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-042023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-102025-01 2025-04 2025-07海外消费及出口数据我们以美国及日本市场为代表看2025年海外鞋服消费情况，我们认为在经历2023年库存去化后，2024年海外鞋服需求恢复稳健增长态势，2025年趋势得以延续。2025年1—7月，美国服装及服装配饰店销售额/服装批发商销售额分别同比增长4.3%/5.4%20251—60.3%，基202420257202230%1%20252图4：美国服装鞋销情况 图5：日本服装鞋销情况30%25%20%15%10%2022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07-5%-10%-15%-20%

美国服装及服装配饰店销售额同比美国鞋店销售额同比美国服装及服装面料批发商销售额同比

35000300002500020000150001000050000

日本服装及鞋类家庭消费支出 同

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2021-032021-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06图6：美国服装鞋销情况 图7：日本服装鞋销情况美国服装及服装面料批发商库存（亿美元） 同比 美国服装及服装面料批发商库销比450400350300250200150500

80%60%40%20%0%-20%2022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07

3.532.521.510.52022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0720241—100.9%3.8%/10%；20251—10/87.249图8：我国服装鞋相产品出口情况 图9：越南服装鞋相产品出口情况40%30%20%10%2022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10-10%-20%-30%

纺织纱线、织物及制品出口额同比服装以衣着附件出口额同比鞋靴出口额同比

200%150%100%50%2022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10-50%-100%

纱线出口额同比制鞋出口额同比板块行情及财务回顾2025年以来，A股纺织服饰板块上涨11.3%，同期沪深300指数上涨20.6%，跑输9.3pct218.4%8%。2025483004.4%/9300521.172。图10：A股纺织服饰板块股价表现沪深300 纺织服饰(申万) 服装家纺(申万) 纺织制造(申万)5%0%5%0%5%0%5%0%2025/01/025%2025/02/02 2025/03/022025/04/02 2025/05/02 2025/06/02 2025/07/02 2025/08/02 2025/09/02 2025/10/020%5%0%2211--1-1-2注：股价区间为2025.1.2至2025.10.21；SW纺织服饰包括服装家纺、纺织制造及饰品三个二级板块图11：A股各申万一级行业2025.1.2—2025.10.21区间涨跌幅80%70%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%从估值角度看20251021日，28201850%31201850%税影响，目前估值22倍，仍处于2018年以来40%分位以下水平，向上仍有空间。图12：A股纺织服饰板块估值情况纺织服饰(申万) 服装家纺(申万) 纺织制造(申万)504540353025201510502018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07表1：2018年以来A股纺织服饰板块估值情况SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造最大值39.645.5233.37最小值14.9815.1415.16当前值27.7730.522.07分位数51.95%50.56%37.95%注：当前值为2025.10.21日数据2023A/0.27%/0.11%Q20.19%0.15%A0.36%2024Q42025Q2纺织服装/0.28%/0.15%/0.06%。20252025Q20.41%。图13：A股纺织服饰板块重仓比例股纺织服饰重仓比例 股服装家纺重仓比例 股纺织制造重仓比例0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%注：SW纺织服饰包括SW服装家纺、SW纺织制造及SW饰品图14：A+H股纺织服饰板块重仓比例A+H股纺服重仓比例1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%品牌服饰：营收利润逐季改善，库存保持健康水平2025Q1-3，A459.22.5%，Q2Q2/Q32.5%/2.1%。Q1-38.2%40.7Q1/Q27.6%/25.1%，Q30.8%。图15：A股品牌服饰板营收（亿元）及同比 图16：A股品牌服饰归净利润（亿元）及比品牌服饰板块营业收入 同比 品牌服饰板块归母净利润 同比8007006005004003002001000

15% 10% 705% 500% -5% 30-10% 10-15% 0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 图17：A股品牌服饰分度营收（亿元）及比 图18：A股品牌服饰分度归母净利润（亿）品牌服饰板块分季度营业收入 同比

品牌服饰板块分季度归母净利润 同比250200150100500

25% 2520%15% 2010%5% 150%-5% 10-10%-15% 5-20%-25% 0

150%100%50%0%-50%-100% 存货水平保持健康，毛利率提升。截至2025Q3，服装家纺板块存货金额同比下降562.832532024年的1.8pct45.6%。图19：A股品牌服饰板毛利率情况 图股品牌服饰存（亿元及周转天（天品牌服饰板块毛利率 品牌服饰板块存货 品牌服饰板块存货周转天数50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 注：SW服装家纺板块数据

0

30025020015010050020242025/12.2%/14.4%/17.8%/3.4%/1.1%。图21：A股品牌服饰板块重点个股股价2025年表现情况区间涨跌幅17.8%7.9%17.8%7.9%3.4%1.1%0.0%-1.9%-8.4%-12.2%-14.4%-22.2%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

歌力思 九牧王地素时尚锦泓集团欣贺股份太平鸟 报喜鸟海澜之家森马服饰比音勒芬注：股价变动区间为2025.1.2至2025.10.21纺织制造：对等关税扰动营收利润对等关税扰动，纺织制造营收增速下滑，利润承压。纺织制造板块于2021年下游品2022—20232023Q4202414.1%666.72025Q1以来+3%/2025Q1-3营3.8%510.6亿元。20Q132.5至615.4%，Q2/Q38.4%/8.5%Q2/Q31.6pct至19.5%/17.8%，Q31.5pct7.5%。图22：A股纺织制造板块营收（亿元）及同比图23：A股纺织制造归母净利润（亿元）及同比纺织制造板块营业收入 同比 纺织制造板块归母净利润 同比8007006005004003002001000

25% 8020% 7015% 6010% 505% 400% 30-5% 20-10% 10-15% 0

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% A图24：A股纺织制造单度营收（亿元）及比 图25：A股纺织制造单度归母净利润（亿）200160140120100806040200

纺织制造单季度营业收入 同

20% 3015% 2510% 205% 150% 10-5% 5-10% 0

纺织制造单季度归母净利润 同

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 图26：纺织制造板块分季度毛利率及净利率情况纺织制造板块单季度毛利率 纺织制造板块单季度净利率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q325%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q320%15%10%5%0%-5%注：SW纺织制造板块数据202563.4%48.7%。图27：A+H股纺织制造板块重点个股股价2025年表现情况区间涨跌幅105.7%63.4%105.7%63.4%53.9%48.7%38.7%34.5%20.9%17.3%17.2%13.8%7.1%5.1%-1.3%-4.9%-9.6%-23.8%-28.7%100%80%60%40%20%0%-20%-40%注：股价变动区间为2025.1.2至2025.10.21运动鞋服：营收及利润均保持增长韧性2024/8.7%/36.2%AmerSports12.4%2025H17.3%AmerSports9.2%。FILADescenteKolonSports10%Q2李宁（不包含李宁young）流水出现中单位数下降。图28：H股运动鞋服板块营收（亿元）及同比图29：H股运动鞋服归母净利润（亿元）及同比运动服装版块营收 运动服装版块营收同比 运动服饰板块净利润 运动服饰板块净利润同比1400120010008006004002000

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

250200150100500

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 表2：H表2：H股重点运动鞋服品牌近期流水表现公司品牌20232024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3安踏高单位数中单位数高单位数中单位数高单位数高单位数低单位数低单位数安踏FILA10-20%高单位数中单位数低单位数高单位数高单位数中单位数低单位数体育高段下降其他品牌60-65%25-30%40-45%45-50%50-55%65-70%50-55%45-50%李宁-低单位数低单位数下降中单位数下降-低单位数低单位数中单位数下降特步20%+高单位数10%中单位数高单位数中单位数低单位数低单位数索康尼-高双位数10%10%50%40%+20%+20%+361度主品牌-20-25%中双位数10%10%10-15%10%10%童装-中单位数高单位数中单位数10-15%10-15%10%10%特步国际各公司公告注：李宁流水数据李宁young，安踏体育、李宁、特步国际均为全渠道流水数据，361度为线下流水数据20232024H120242025H1/36122/24135/10861/92天。图30：H股运动鞋服板存货（亿元） 图31：H股运动鞋服重标的存货周转天数天）1801601401201008060400

运动鞋服板块存货

160140120100806040200

安踏体育 李宁 特步国际 361度注：统计标的含安踏体育、李宁、特步国际及361度2024361FILA2025/361度估值12/715/9图32：H股运动鞋服板块重点标的2018年以来估值情况安踏体育 李宁 特步国际 361度140120100806040200表3：2018年以来H股运动鞋服标的估值情况安踏体育李宁特步国际361度最大值83.6117.668.718.5最小值12.589.166.624.24当前值15.0314.6810.489.45分位数3.45%5.09%6.22%36.54%注：当前值为2025.10.21数据2026年投资机会Nike链修复机会2025等品2026202570%UNComtrade2024年美国纺织品相关产品进口中，中国/越南/印度/孟加拉国/印度尼西亚/墨西哥/柬埔寨27.6%/17.5%/7.7%/5.4%/5%/4.1%/3.5%2018越南/////图33：美国纺织品相关产品进口分国家占比中国越南印度孟加拉国印度尼西亚墨西哥柬埔寨意大利巴基斯坦土耳其其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024UNComtrade注：HSCode包括50-64章图34：纺织品出口大国对美纺织品相关出口占全部出口占比中国 越南 印度 印度尼西亚 柬埔寨 巴基斯坦 墨西哥100%90%70%60%50%40%20%10%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024UNComtrade注：HSCode包括50-64章，部分国家2024年数据缺失中美关系缓和，关税再度延缓。4月2日美国宣布对所有国家征收10%基础关税，同时对美国贸易逆差较大的国家征收对等关税，中国为34%。后续中国出台反制措施，至4月25日双方对等关税提高至125%。5月12日，中美联合发布日内瓦公告，关税情况有所缓和。7月31日再次宣布展期90天。经过10月的韩国釜山中美元首会晤，美国对中国的24%加征关税延期1年，10%芬太尼关税取消。中国采取相对应措施，后续实际落地情况仍存在不确定性。表4：美国对中国纺织品相关征收关税政策情况时间内容2018.9.24 60312000关税，其中涉及纺织服装行业约35亿美元商品2019.5.10对中国进口的2000亿美元产品加征关税从10%上调至25%美国贸易代表办公室宣布对剩余的3000亿美元中国进口商品加征关税2019.8.1510%，分为两个清单，清单1和清单2分别于2019/9/1与2019/12/15开始加征关税2019.9.1对1200亿美元中国进口产品加征15%关税，涉及纺织服装307亿美元2020.2.14对清单1商品加征关税从15%下调至7.5%，清单2并未生效2025.2.1 2.410%关税2025.3.4 以芬太尼管控问题为由，将2.4生效的行政令加征关税提升至20%对等关税，中国为34%，后续持续提升至125%2025.5.12对等关税，中国为34%，后续持续提升至125%2025.5.12美国对中国保留10%关税，24%关税暂缓90天，后续关税取消2025.7.3124%关税再次暂缓90天2025.11.510%“芬太尼关税”取消，24%关税暂停期限延长至2026.11.10公开资料整理表5：中国同美国对等关税情况美国 中国2.1对进口自中国的所有商品征10%关税 2.4对原产于美国的煤炭、油等商品加征10-15%关税3.4将中国对美商品加征关税调至20% 3.4对原产于美国的农作物食物等商品加征10-15%关税4.2对中国实施对等税34% 4.4我国对原产于美国的所有口商品在现适用关税税率基础上加征34%关税4.8对中国对等关税提至84% 4.9对原产于美国的进口商品关税加征84%关税90天对等关税延缓，对中国加征125%对等关税分产品的对等关税4.134.11后续将被纳入新的行业关税

4.11原产于美国的进口商品关税加征125%关税4.24外交部表示中美双方并未就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议5.124210%关税，24%9010%90日内暂停实施，取消后续反制关税。7.3124%90天。11.511.10起美国取消对中国10%芬太尼关税，24%对等关税延期至2026.11.10；中国对美国暂停实施24%加征关税，保留10%的关税税率。公开资料整理。42///46%/49%/32%/26%/37%。410907/20%/19%/19%。表6：纺织品主要出口国家对等关税及同美国谈判协议进展国家/对等关税 谈判进展4.4越南总理同特朗普通话，表示愿达成协议将对美进口关税降至0%4.10越南政府声明同美国启动贸易协议谈判，同意相互取消非关税壁垒越南20%柬埔寨19%印度50%19%

4.17越南工贸部长同美国贸易代表通话，正式开启双边谈判7.2特朗普表示美国同越南达成贸易协议，越南将向美国支付适用于任何商品的20%关税，且对任何转运货物征收40%关税。4.4柬埔寨首相致信特朗普希望尽早进行协商并将19个类别的美国商品关从35%降低至5% 7.81436%7.3119%4.3印度商工部表示将同美国贸易团队迅速达成互利、多部门的贸易协定4.21美国副总统同印度总理在新德里会谈，白宫称取得重大进展，敲定了减少关税负担协议的路线图8.1美国白宫宣布对印度征收25%的关税8.27美国对印度25%额外关税正式生效，总关税达到50%4.3印尼政府声明计划派遣代表团前往美国展开谈判4.18印尼经济统筹部长等在华盛顿同美国展开贸易问题谈判，提出调整美国进口商品关税、增加美国进口规模等7.8特朗普公布发往14个国家的关税信函，其中印度尼西亚为32%7.1519%度尼西亚支付的关税中。公开资料整理我们对于纺织制造企业产能布局及美国收入占比进行梳理：产能布局90%60%美国收入占比30%表7：部分纺织制造企业产能（出货量）分布占比企业中国越南孟加拉国印度尼西亚印度柬埔寨华利集团√接近100%√裕元集团11%31%54%丰泰企业10%47%12%31%九兴控股22%51%申洲国际41%35%23%晶苑国际18%49%13%开润股份35%印尼+印度65%伟星股份81%越南+孟加拉19%百隆东方30%70%健盛集团56%44%浙江自然√√√扬州金泉√√新澳股份92%8%各公司公告注：各公司产能（出货量）占比为最新公告数据；√代表有产能布局，无具体占比数据表8：部分纺织制造企业对美收入占比情况企业 美国收入占比情况华利集团 美国收入占比约40%裕元集团 美国收入占比约20%九兴控股 北美收入占比约46%申洲国际 美国收入占比约16%晶苑国际 北美收入占比约36%开润股份 美国收入占比约15%伟星股份 美国间接收入占比约10-15%百隆东方 美国间接收入占比约5%健盛集团 美国收入占比约23%浙江自然 美国收入占比约32%新澳股份 美国间接收入占比约10%各公司公告，各公司业绩交流注：以上数据均为2024年指标。Q2及Q3小规模订单增加影响制造企业生产规划及开工率导致的盈利能力下降等不利9-10表9：2025年台湾纺织制造企业月度营收同比变化服装制造鞋类制造儒鸿聚阳实业丰泰企业裕元集团钰齐1月26.7%27.1%-6.2%1.1%15.1%2月20.7%8.9%11.4%14.9%45%3月20.9%10.5%-1.5%3.5%76%4月18.2%5.8%2.7%10.5%39.1%5月-8.6%-8.3%-23.4%0.5%35.2%6月-3.3%3.2%-3.1%9.4%23.3%7月-2.9%-9.2%-8.8%0.5%5.2%8月-9.7%-8.9%-3.7%-9.7%13.9%9月1.6%-28.2%-0.9%-3.8%-1.4%10月-6.9%-19.6%-2.3%10.8%合计4.1%-2.7%-4.1%2.3%22.9%各公司公告中长期来看下游客户经营分化，关注NikeAdidas25a5NkeY6Q2及AmerSports2610%GAP整体来说，海外领先服装品牌经营状态有所分化。大部分品牌在终端经营上具有韧性，在库存去化周期后重回稳健增长轨道。表10：部分海外鞋服品牌近期分季度营收增速及后续指引2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3 最新指引Nike-10.4%-7.7%-9.3%-12%+1.1% FY26Q2（25.9-25.11）低单位数Adidas+7.3%+24%+12.7%+2.2%+3% 259%Puma-0.1%+15.5%-1.3%-8.3%-15.3% 25年收入货币中性同降低双位数Deckers+20.1%+17.1%+6.5%+16.9%+9.1% FY26（25.4-26.3）收入+7%Lululemon+8.7%+12.7%+7.3%+6.5%FY26（25.2-26.1）收入同增2-4%迅销+19.1%+10.2%+13.4%+7.2%+6.9% FY26（25.9-26.8）收入+10%Levi’s+0.4%+12%+3.2%+6.4%+7% FY25收入+3%GAP+1.7%-3.5%+2.2%+0.1%FY25收入+1.5-2%Victoria’sSecret+6.5%+1.1%-0.5%+3%FY25收入+1.6-2.9%VF-5.6%+1.9%-4.6%-0.5%+1.6% FY26Q3（25.10-25.12）收入同降1-3%Columbia-5.5%+3.5%+1.1%+6.1%+1.3% 25年收入同比持平ON+32.3%+35.7%+43%+32%25年收入同增31%以上AmerSports+17.4%+23.2%+23.5%+23.5%25年收入同增20-21%，各公司公告Nke最新财报季度为2.625802Q3LululemonSecret最25.5-25.72025Q2Nike处于经营调整周期DTCNikeFY2023FY2025营收9.8%/43.5%FY2025Q182.5Nike1）管理层，2023320249月由ElliottHill预计NeY024Y021Nike营收货币中性口径下同降1%，降幅大幅收窄。经历FY2025的库存去化，FY2026Q12%3.2pct。FY2026Q14%EEA，Nike10%根据公司指引，预计FY2026Q2末库存恢复至正常水平，Q2营收同比下降低单位数。预计FY2026全年批发业务正增长，直营业务仍有下降。图35：Nike营业收入（美元）及同比 图36：Nike归母净利润亿美元）及同比营业收入 同比 归母净利润 同比1601401201008060200

20% 1815% 161410%125% 100% 8-5% 64-10% 2-15% 0

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100% 图37：Nike存货（亿美）及存货周转天数天） 图38：Nike毛利率及净率存货 存货周转天数 毛利率 归母净利率120100806040200图39：Nike分地区营收增速情况

1201151101051009590

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%北美 EMEA 大中华区 其它FY23Q1FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q130%20%10%0%-10%-20%-30%

Nike公司公告⚫华利集团：新客户订单持续放量，新厂持续爬坡推动盈利修复6.7%186.83%1.7亿双，ASP3.5%元ConverseReebok2024Nike订单收33.2%202520242025Q3，202422.2%Nike2026图40：华利集团营收、母净利润（亿元）同比 图41：华利集团毛利率归母净利率300250200150100500

华利集团营收 华利集团归母净利润

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

25%20%15%10%

毛利率 归母净利率⚫申洲国际：核心客户份额持续提升，盈利能力仍有修复空间2025H115.3%至149.727.4%/6%/28.2%/14.7%Nike23%28.1%2025H11.9pct至27.1%Nike图42：申洲国际营收、母净利润（亿元）同比 图43：申洲国际毛利率归母净利率申洲国际营收 申洲国际归母净利润 毛利率 归母净利率350300250200150100500

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

35%30%25%20%15%10%5%0% ⚫晶苑国际：运动客户订单放量，打造一体化产业链2025H112.4%12.3//牛仔//11.4%/12.4%/10.3%/9.5%/29.2%2016类，陆续进入AdidasNikeLululemonAdidasNikeUAPuma201818-20%17.7%202420.6%图晶苑国际营收母净利（亿美及同比 图45：晶苑国际运动户服营收增速及毛利率晶苑国际营收 晶苑国际归母净利润302520151050

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

50%40%30%20%10%-10%-20%

运动户外服同比 毛利率

20.0%19.8%19.6%19.4%19.2%19.0%18.8%18.6%18.4%18.2%18.0%NikeAdidasFY25/264.8%，87.9%NikeNikeACG0.3pct至6.4%，102%2025Q1-30.6%38.92%3.820242024202586924美分23.4%Q320.6图46：澳大利亚羊毛原材料价格走势（美分/公斤）澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数180016001400120010008006004002000202Q1329.至0.238.至1Q323.2%6.820.9%0.3卷材业务在美国关税影响下，公司快速调整市场策略，发力欧洲、南美及东南亚等市场；制品业务持续推动客户结构及产品结构改善，修复盈利能力；自有品牌小植家营收高速增长，为公司近年来发展重点。服装家纺：品牌服饰优选功能大众，家纺行业周期向上&疫情以来功能性服装消费持续处于领先位置。我们预计2026年服装消费仍将处于波动复苏过程，消费者信心在整体仍较为保守的情况下，功能性及大众定位的服装消费仍将优于大盘。在此基础上，我们对于安踏体育及361度进行推荐：2025H114.3%385.4AmerSports14.5%70.3Q3FILA45-50%安踏品牌：安踏品牌积极推行差异化门店策略，安踏冠军系列门店模式已相对成熟，超级安踏门店模型持续优化，竞技场级、殿堂级及作品集等类型门店展示品牌形象。同时，公司推进加盟商灯塔店计划和门店形象升级，电商渠道管理团队调整，短期影响流水，中长期优化经营质量。FILA品牌：深化专业运动布局，品牌于9月正式发布网球战略，签约中国男子网球排名第一的布云朝克特为代言人，并升级为中国网球公开赛独家官方赞助商。并推出了一系列场景型门店，如潮流空间店、高尔夫大师店，优化购物体验。户外及女子运动品牌：DescenteKolonSportsMAIAActiveJackKolonSports海外市场2001000图47：安踏体育营业收（亿元）及同比 图48：安踏体育归母净润（亿元）及同比8007006005004003002001000

安踏体育营收 安踏体育营收同

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

180160140120100806040200

安踏体育净利润 安踏体育净利润同

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% ⚫361度：终端增速始终领先，超品店优化门店结构361度2025H1营收同增11%至57.1亿元，归母净利润同增8.6%至8.6亿元。2025Q3361度成人及童装仍维持10%左右的增速，保持领先于行业的增速。高性价比定位产品力持续提升是核心优势NBADVD及Big3等超品店寻求渠道增量。361度于2024年末推出超品店新店型，单店面积800平方米以上，为消费者提供一站式的高性价比购物体验。预计2025年末达到120家左右，覆盖石家庄、成都及南宁等不同层级城市。类奥莱新的消费业态有望为公司业绩增长提供新增量。海外布局20152024361136520241.920243612025图49：361度营业收入亿元）及同比 图50：361度归母净利（亿元）及同比361度营收 361度营收同比 361度净利润 361度净利润同比1201006040200

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

14 50%12 40%30%10 20%8 10%6 0%4 -10%-20%2 -30%0 -40%2020-20212022-20242025⚫罗莱生活：利润超预期改善，高股息具备吸引力2025Q1-35.8%33.930%3.4亿元。Q39.9%1250.1%1.62025Q1-32pct至47.9%6.3%20%624.7万件1.57图51：罗莱