非银行金融行业公募基金行业细读“比较基准”新规

内容目录一、求见概与响分析 3求见概况 3求见影分析 4二、求见详梳理 44绩较准规范 5金理的部制 6绩较准外约束 7督理 88三、资议 9风险示 10图表目录图表1：指征意核心容 3图表2：业比基取的本则指第条） 4图表3：业比基配要（作则八） 5图表4：基变所合的件指第条） 5图表5： 应信息操细第三） 6图表6：监业比准偏情的选标操作则十条） 7图表7：主权基绩回与准较况 7图表8：对各机要求指第五十条，作则十至十五） 8图表9：主权基仓持行超/配况 9图表10：主权基重仓有银股配配情况 10一、征求意见稿概况与影响分析征求意见稿概况31文简称指引（见稿（。图表1：指引征求意见稿核心内容主要内容 详细内容一是代表性要求。基准的构成要素与权重应当符合基金合同关于投资目标、投资范围、投资策略、投资比例等约定，能够表征基金的投资风格。二是客观性要求。基准的计算方法、数据来源等信息应当清晰透明、可持续、可量化，标的资产可公允定价。三是指数的特别要求。选取的指数应当满足代表性强、编制方案合理、成份券具备较好流动性、持续披露信息等条件，且相关指数编制机构（一）明确基准的选取规范（二）严格基准变更要求

应当具备较强的研发能力和运维能力，有完备的人员团队、组织架构和内外部监督机制等。四是强化管理人、托管人责任。管理人应当按照差异化、合理化布局原则开发产品，明晰产品定位和投资风格，选取匹配的基准，并选任具备相关投研经验的基金经理。托管人应当加强基金合同审核，对基准的选取和变更进行评估，确保相关基准符合法规规定和基金合同约定。五是授权协会建立基准要素库。基金管理人可以从基金业协会建立的基金行业业绩比较基准要素库中选取基准要素。一是法律文件。信息。二是 。在基金 中披露基金实际投资与基准在收益率、波动率、资产配置、（三）加强基准的信息披露行业分布等方面的对比情况，并通过定性和定量方法对基金业绩与基准的差异进行解释说明。涉及基准变更的，在变更基准后一年内， 还需将基金业绩表现与变更前后的业绩比较基准进一是法律文件。信息。二是 。在基金 中披露基金实际投资与基准在收益率、波动率、资产配置、（三）加强基准的信息披露行业分布等方面的对比情况，并通过定性和定量方法对基金业绩与基准的差异进行解释说明。涉及基准变更的，在变更基准后一年内， 还需将基金业绩表现与变更前后的业绩比较基准进比较。基金托管人应当对披露内容加强复核监督。一是绩效考核。一是绩效考核。（五）（四）强化基准的约束作用

一是健全管理人内控机制。要求管理人建立健全基准的全流程管控机制，公司管理层承担主要责任并对基准选取进行决策，合规负责人负责监督检查合法合规情况。二是强化风格稳定性管理。管理人应指定独立部门负责监测基金投资相对基准的偏离情况，针对不同产品审慎设置差异化指标和阈值。投资过程中触发指标预警的，基金经理原则上应当在公司制度规定时间内调整完毕，或者提请公司投资决策委员会审议。投资决策委员会应当从保护基金份额持有人利益角度出发，对是否突破指标阈值做出决策，并对决策执行情况加强跟踪评估。三是压实托管人投资监督职责。要求托管人加强对基金投资标的风格库的审慎复核，督促管理人夯实研究支持，确保入库标的符合基金合同约定、与基金投资风格相匹配；同时，加强对投资风格稳定性的监督，对主题型产品投资风格偏离主题、非主题型产品行业集中度过高等风险加强提醒。主要内容 详细内容资者教育工作，不得存在利用业绩比较基准误导投资者、引导预期收益等对投资者不利的行为。上不得将不同类型、不同风格业绩比较基准的权益类基金直接进行投资业绩排序或排名。（六）过渡期设置

16证监会征求意见稿影响分析300二、征求意见稿详细梳理总则公募基金业绩比较基准指引与公募基金业绩比较基准操作细则的征求意见稿的第一章为图表2：业绩比较基准选取的基本原则（指引第三条）要求具体释义代表性 业绩比较基准应当体现基金产品主要的投资目标、投资范围、投资策略、投资比例和投资风格业绩比较基准的计算方法、数据来源等信息应当清晰、透明、可持续、可量化，标的资产可公客观性

定价。约束性 信息应当清晰、透明、可持续、可量化，标的资产可公允定价。要求 具体释义持续性 业绩比较基准一经选定，不得随意变更。证监会我们认为，由协会建立和维护要素库更加统一、规范。预计二类库的比较基准要素相对更冷门，被使用次数多、认可度高、更能表征风格的比较基准要素更容易进入一类库。根据数据，股票、混合型基金中常见的比较基准要素是沪深300、中证800，使用这两个要素的产品数量占比分别为39/12。业绩比较基准的规范我们认为，这两条要求主要是针对选取不匹配的、更易跑赢的业绩比较基准的情况，比较基准的选取将更能表征产品风格。如产品主要持仓集中在某一热门、高弹性行业，但选取的业绩比较基准是沪深300等宽基指数，则不符合要求。我们筛选出股票、混合型基金产品里带有科技二字的产品，发现约9的产品使用的比较基准里仅含沪深300、中证500、中证800等指数，不含对应的行业指数，这些产品在过渡期可能需要变更业绩比较基准。图表3：业绩比较基准匹配要求（操作细则第八条）基金类型 具体条件（一）对于全市场选股策略的基金产品，原则上以宽基指数或其对应的策略指数作为业绩比较基准要素（一）对于全市场选股策略的基金产品，原则上以宽基指数或其对应的策略指数作为业绩比较基准要素（二）对于特定市值、投资策略的基金产品，原则上以相关的市值、投资策略指数作为业绩比较基准要素（三）对于特定行业、市场板块或者主题的基金，原则上以对应行业板块或者主题方向指数作为业绩比较基准要素债券型基金

（一）对于不限定市场、券种、久期和信用等级的全市场债券基金，原则上以主流的全市场综合债券指数作为业绩比较基准要素（二）对于基金合同中明确专注于特定市场、券种、久期、信用等级的产品，原则上以相应市场、券种、久期、信用等级的债券指数作为业绩比较基准要素（三）对于主题基金，原则上以表征该主题方向的代表性指数作为基准要素；如该主题方向叠加券种、久期、信用等级等特征的，优先选择叠加对应特征的代表性指数作为业绩比较基准要素基金业协会

（图表4：基准变更所需符合的条件（指引第八条）（一）原有业绩比较基准的要素无法持续运作、编制方案发生重大修订等客观因素导致业绩比较基准不再适用基金投资目标、投资策略、投资范围或者投资风格的比较基准变更与基金托管人协商并提前三十日告知的情形需符合的条件之一

（二）调整业绩比较基准的要素比例、更换能更好代表市场特征的要素等使新业绩比较基准表征作用更强，且符合基金投资目标、投资策略、投资范围、投资比例和投资风格的（三）相关法律法规发生变动的比较基准变更需按照规定履行变更注册、召开基金份额持有人大会等程序涉及的情形

（一）修改基金投资目标、投资范围、投资策略等需要相应调整业绩比较基准的（二）修改业绩比较基准将导致基金投资风格发生重大变更的（三）其他对基金份额持有人利益产生重大实质性影响的情形证监会

（图表5 披露信（作细则第十三条）基金类型 应披露信息股票型基金和基金管理人应当披露期末基金与基准的资产配置比例对比、期间基金与基准的平均资产配置比例对比、期末股票投资组股票型基金和基金管理人应当披露期末基金与基准的资产配置比例对比、期间基金与基准的平均资产配置比例对比、期末股票投资组混合型基金 合与基准的行业分布对比债券型基金

比、期末基金与基准的资产配置比例对比（如有，期间基金与基准的平均资产配置比例对比（如有）等信息基金业协会

图表6：监测业绩比较基准偏离情况的可选指标（操作细则第十六条）产品类型 可选取指标整体 信息比率、跟踪误差、超额收益、卡玛比率等权益类基金 股票配置偏离限额（仓位、行业或风格结构偏离等、基准覆盖率、主动比率债券基金 久期中枢、信用风险暴露集中度、含权资产（如有）仓位与结构、最大回撤等基金业协会

我们认为，此条考核下基金经理将更重视产品业绩，提高选股能力。根据5月份的公募基金高量展案对以上品绩于绩较基过10个分基金理，要求绩薪应明下降根据 数，动权基中输准10pct上的产品模约10。图表7：主动权益基金业绩回报与基准比较情况跑输10pct上规占比 -10~10pct间规占比 跑赢10pct上规占比注：截至2025年10月末。（图表8：对于各类机构的要求（指引第十五至十七条，操作细则第十八至二十五条）主体 要求细则基金托管人应当建立基金托管人应当建立健全覆盖业绩比较基准相关合同审查、投资监督、信息披露复核等环节的工作机制足够的专业人员和完善的业务系统基金托管人在基金合同审核过程中，应当重点关注业绩比较基准的代表性和客观性。对于投向特定市值、投资策基金托管人 （3）基金托管人应当与基金管理人协商明确基于业绩比较基准的投资监督指标并建立定期沟通交流机制，跟踪关注金与业绩比较基准的偏离情况，按照要求向中国证监会定期报送相关指标和信息对于全市场选股策略基金，基金托管人在投资监督过程中，应当重点关注基金单一行业集中度等关键指标，对于集中度过高的情况，应当及时提醒管理人并要求基金管理人进行解释说明基金评价机构

基金评价机构应当围绕业绩比较基准建立基金投资管理相关的基金评价标准、方法、分类和相关指标体系。相关开展评价业务过程中，应当考虑指数编制方法差异对超额收益、超额波动等指标的影响基金评价机构开展评价业务绩比较基准合理区分不同投资风格的基金，分类时需要考量业绩比较基准的权益仓位、主要投资方向、投资风格等因素。（1）基金评价机构开展评价业务，或者基金管理人、基金销售机构展示包含投资业绩的基金列表时，应当结合基金业绩比较基准合理区分不同投资风格的基金，分类时需要考量业绩比较基准的权益仓位、主要投资方向、投资风格等因素基金销售机构（2）基金管理人、基金销售机构等通过图形、表格、数字或文字等方式展示基金过往业绩的，应当同时在同一位置展示业绩比较基准的表现（1）基金评价机构开展评价业务，或者基金管理人、基金销售机构展示包含投资业绩的基金列表时，应当结合基金业绩比较基准合理区分不同投资风格的基金，分类时需要考量业绩比较基准的权益仓位、主要投资方向、投资风格等因素基金销售机构（2）基金管理人、基金销售机构等通过图形、表格、数字或文字等方式展示基金过往业绩的，应当同时在同一位置展示业绩比较基准的表现，债券基金、货币市场基金等除外。主动管理型基金原则上不得展示其他非基金合同约定的基准，投资者主动选择的除外基金管理人、基金销售机构、基金评价机构原则上不得将不同类型、不同风格业绩比较基准的权益类基金直接进行投资业绩排序或排名证监会，基金业协会监督管理附则指引第二十条【存量产品安排】提到已成立或已获注册但尚未完成募集的基金业绩比较基三、投资建议300、80050图表9：主动权益基金重仓持有行业超配/低配情况比较基准：沪深300板块持股占比低配/超配比比较基准：中证800板块持股占比低配/超配比行业沪深300权重（）（）行业例中证800权重（）（）例银行1.9111.84-9.93银行0.949.03-8.09非银金融1.4710.00-8.53非银金融1.659.12-7.47食品饮料2.937.21-4.28医药生物2.966.72-3.76公用事业0.402.86-2.46食品饮料2.405.69-3.29交通运输1.592.85-1.26公用事业0.242.67-2.43计算机2.974.13-1.16计算机2.654.70-2.05建筑装饰0.501.59-1.09有色金属3.815.63-1.82煤炭0.111.16-1.05基础化工1.112.65-1.54家用电器2.413.17-0.76国防军工1.292.68-1.39石油石化0.801.34-0.54煤炭0.031.24-1.21汽车3.824.13-0.31石油石化0.291.21-0.92农林牧渔1.081.37-0.29交通运输1.742.57-0.83房地产0.520.66-0.14建筑装饰0.731.35-0.62商贸零售0.380.49-0.11钢铁0.270.82-0.55钢铁0.450.53-0.08商贸零售0.180.52-0.34综合0.030.03农林牧渔0.941.20-0.26美容护理0.190.110.08美容护理0.010.22-0.21纺织服饰0.290.030.26房地产0.820.89-0.07轻工制造0.400.090.31社会服务0.160.20-0.04基础化工2.151.840.31环保0.240.210.03社会服务0.360.36综合0.190.100.09环保0.400.40纺织服饰0.250.150.10建筑材料0.990.490.50轻工制造0.540.260.28国防军工3.161.851.31建筑材料1.020.560.46机械设备4.002.431.57家用电器4.292.661.63医药生物7.735.871.86传媒3.351.391.96电力设备11.149.072.07机械设备5.933.392.54传媒2.700.612.09汽车6.973.963.01通信7.925.212.71电力设备12.359.133.22有色金属9.025.533.49通信12.734.378.36比较基准：沪深300比较基准：中证800电子28.1513.5514.60电子29.9114.7015.21注：1）300800502）/3）4）25Q3（）图表10：主动权益基金重仓持有非银个股超配/低配情况比较基准：沪深300比较基准：中证800公司名称标的持股占比沪深300权重（）（）低配/超配比例公司名称标的持股占比中证800权重（）（）低配/超配比例中国平安0.632.40-1.77中国平安0.591.75-1.16